报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 鹿特丹燃料油数据 - 2026年4月3日至10日鹿特丹3.5% HSF O掉期M1从597.92变为543.62，变化-9.66 [1] - 鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1从646.82变为584.90，变化-14.74 [1] - 鹿特丹HSFO - Brent M1从 - 5.00变为 - 5.75，变化0.01 [1] - 鹿特丹10ppm Gasoil掉期M1从1222.93变为1064.00，变化 - 70.86 [1] - 鹿特丹VLSFO - Gasoil M1从 - 576.11变为 - 479.10，变化56.12 [1] - LGO - Brent M1从无数据变为45.74，变化 - 7.77 [1] - 鹿特丹VLSFO - HSFO M1从48.90变为41.28，变化 - 5.08 [1] 新加坡燃料油数据 - 2026年4月3日至10日新加坡380cst M1从648.92变为594.81 [1] - 新加坡180cst M1从660.07变为601.37 [1] - 新加坡VLSFO M1从757.57变为673.40 [1] - 新加坡Gasoil M1从170.44变为154.48 [1] - 新加坡380cst - Brent M1从3.03变为2.17 [1] - 新加坡VLSFO - Gasoil M1从 - 503.69变为 - 469.75 [1] 新加坡燃料油现货数据 - 2026年4月7日至10日FOB 380cst从720.65变为629.20，变化 - 8.64 [2] - FOB VLSFO从836.55变为717.30，变化 - 18.04 [2] - 380基差从29.20变为21.70，变化1.70 [2] - 高硫内外价差从 - 32.6变为 - 37.3，变化1.2 [2] - 低硫内外价差从49.7变为28.2，变化 - 0.7 [2] 国内FU数据 - 2026年4月3日至10日FU 01从3563变为3373，变化 - 20 [2] - FU 05从4511变为4059，变化 - 80 [2] - FU 09从3908变为3625，变化 - 29 [2] - FU 01 - 05从 - 948变为 - 686，变化60 [2] - FU 05 - 09从603变为434，变化 - 51 [2] - FU 09 - 01从345变为252，变化 - 9 [2] 国内LU数据 - 2026年4月3日至10日LU 01从4352变为4045，变化 - 28 [3] - LU 05从5222变为4635，变化 - 5 [3] - LU 09从4644变为4281，变化 - 21 [3] - LU 01 - 05从 - 870变为 - 590，变化 - 23 [3] - LU 05 - 09从578变为354，变化16 [3] - LU 09 - 01从292变为236，变化7 [3]

分组1 - 报告行业投资评级：未提及 - 报告的核心观点：未明确提及核心观点，主要呈现沥青相关指标数据及变化情况 分组2 基差&月差情况 - 山东基差(+80)(非京博)4月10日为179，日度变化64 [3] - 华东基差(镇江库)4月10日为149，日度变化64 [3] - 华南基差(佛山库)4月10日为149，日度变化64 [3] - 05 - 06合约价差4月10日为28，日度变化8 [3] - 06 - 09合约价差4月10日为192，日度变化 - 23 [3] - 09 - 12合约价差4月10日为222，日度变化 - 35 [3] 合约及交易数据 - BU主力合约4月10日价格为4101，日度变化 - 64 [3] - 成交量4月10日为686100，日度变化 - 129337，降幅6% [3] - 持仓量4月10日为302337，日度变化 - 6730，降幅3% [3] 原油及价格数据 - Brent原油4月10日价格为95.9，日度变化1.2 [3] - 京博4月10日价格为4180，日度变化 - 40 [3] - 山东(非京博)4月10日价格为4200，日度变化0 [3] - 镇江库4月10日价格为4250，日度变化0 [3] - 佛山库4月10日价格为4250，日度变化0 [3] 利润数据 - 沥青马瑞利润4月10日为 - 22，日度变化 - 89 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受原料成本与资源供给影响，部分炼厂调降生产计划，市场现货预期收紧，对价格形成支撑需求虽有温和回升，但提振作用有限沥青走势主要跟随成本端波动，中东局势动荡引发原油价格剧烈震荡整体看，成本及原料面对沥青市场支撑仍偏强沥青价格重心随原油波动，后市需紧盯中东局势走向当前原油步入高波动阶段，建议业者谨慎操作，密切跟踪地缘演变 [74] 各部分总结 行情回顾 - 本周（2026年4月7至4月10日夜盘收盘）沥青期货主力合约BU2606较上周五白天收盘价下跌9.03%，周内区间振幅为14.81% [8] - 介绍山东部分炼厂70A出厂价、山东重交沥青基差、区域重交沥青现货价格相关数据来源 [11][13][17] 沥青基本面 - 沥青生产综合利润：当前山东地炼沥青生产理论利润 -1251.81元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣）；河北地炼沥青生产理论利润为 -1241.97元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣）；江苏主营炼厂为 -189.92元/吨 [22][24] - 4月9日，BU主力合约收盘价与SC*6.6主力价差为 -59元/吨，较2026年4月2日上升298.58元/吨 [27] - 本周中国重交沥青开工负荷率为18.8%，环比下降0.5%，同比下降8.8% [30][31] - 本周中国主营炼厂沥青产量为8万吨，环比下降15.79%；独立炼厂沥青产量为25万吨，环比上升1.63% [34] - 山东省沥青周度开工率为30.6%，环比上升1.1%，同比下降1.3% [38][39] - 本周中国沥青炼厂检修减损量为123.2万吨，环比上升0.65%，同比上升47.37% [41][42] - 防水卷材开工率为50%，环比持平；道路改性沥青开工率为18%，环比上升2% [47] - 沥青104家样本企业周度社会库存为173.1万吨，环比上升0.46%，同比下降8.46%；沥青54家样本企业周度厂内库存为84.5万吨，环比上升6.42%，同比下降10.82% [51] - 山东沥青54家样本企业厂内库存为33.6万吨，环比持平，同比下降20.47%；山东沥青70家样本企业社会库存为48.3万吨，环比上升2.11%，同比上升16.67% [54] - 受到中东局势等影响，本周布伦特主连价格大幅下跌14.31%，4月10日收盘于94.32美元/桶 [57] - 当前中国原油港口库存为2755.5万吨，环比下降0.87%，同比上升2.10% [60] - 给出国内未来三天具体天气预报 [64] 后市展望 - 供应端：国内重交沥青装置开工负荷率环比走低，山东地区开工率环比回升预计下周沥青整体开工负荷率将延续低位运行 [73] - 需求端：本周防水卷材开工率持平，道路改性沥青开工率回升地缘博弈下投机需求谨慎，市场按需采购下周南方多雨，道路施工受阻，新项目开工积极性偏低北方部分年前未完工项目有望启动，但下游观望情绪浓厚，需求改善空间受限 [73] - 库存端：沥青104家样本企业周度社会库存环比上升，同比下降；沥青54家样本企业周度厂内库存环比上升，同比下降 [73] - 成本端：霍尔木兹海峡通航效率偏低，现货市场资源紧缺国际原油核心矛盾集中于该航道通行状况，供应中断风险为油价提供底部支撑，中东局势主导原油价格走向 [74] - 技术面：沥青期货主力合约BU2606中长期均线系统呈多头排列，但短期价格拐头向下 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个品种进行了行情分析并给出策略建议，涉及原油、甲醇、尿素、橡胶、PVC、纯苯&苯乙烯、聚乙烯、聚丙烯、对二甲苯、PTA、乙二醇等品种，综合考虑市场供需、地缘政治等因素判断各品种走势并给出投资策略 [2][3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨6.90元/桶，涨幅1.09%，报637.30元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨15.00元/吨，涨幅0.37%，报4059.00元/吨；低硫燃料油收涨87.00元/吨，涨幅1.91%，报4635.00元/吨 [2] - 策略观点：单边推荐开始原油偏尾行空头战略配置；在利比亚年中增产前逢低做阔Platts南北非同油种价差，做阔Es Sider - Bonny/Girassol南北价差；做空高硫燃油裂解价差；做空INE - WTI跨区价差 [3][4] 甲醇 - 行情资讯：主力合约变动 - 91元/吨，报3114元/吨，MTO利润变动119元 [6] - 策略观点：当前甲醇已包含地缘溢价，短期供需无大矛盾，建议逢高止盈，可逢低做阔MTO利润 [7] 尿素 - 行情资讯：区域现货方面，山东、河南、湖北、江苏、山西、东北变动0元/吨，河北变动 - 10元/吨；主力合约变动 - 8元/吨，报1829元/吨 [8] - 策略观点：一季度开工高位预期强，国内下游需求利多但供需双旺矛盾不突出，边际影响为出口配额问题，建议逢高空配；当尿素替代性估值达极致，有短期需求边际利多支撑 [9] 橡胶 - 行情资讯：前期买入丁二烯橡胶看跌期权大涨；市场变化快需灵活应对；多空观点分歧，涨因宏观多头和季节性预期等，跌因需求偏弱；轮胎厂开工率方面，山东全钢胎开工负荷69.34%，较上周走高0.08个百分点，较去年同期走高2.84个百分点，半钢胎开工负荷77.07%，较上周走低0.03个百分点，较去年同期走低4.31个百分点；中国天然橡胶社会库存135万吨，环比下降1万吨，降幅0.8%，深色胶社会总库存91.8万吨，降0.3%，浅色胶社会总库存43.1万吨，环比降1.7%，青岛地区天然橡胶库存70.79（ + 0.5）万吨；现货方面，泰标混合胶16050（ + 50）元，STR20报2085（ + 20）美元，STR20混合2100（ + 20）美元，山东丁二烯16650（ - 850）元，江浙丁二烯17450（ - 700）元，华北顺丁17000（ - 500）元 [11][12][13] - 策略观点：市场波动大，建议灵活应对，按盘面短线交易，设置止损，快进快出；丁二烯橡胶买看跌期权持仓；买NR主力空RU2609建议继续持仓 [14] PVC - 行情资讯：PVC05合约下跌141元，报54952元，常州SG - 5现货价4820（ - 150）元/吨，基差 - 132（ - 9）元/吨，5 - 9价差 - 115（ + 6）元/吨；成本端电石乌海报价2325（ - 25）元/吨，兰炭中料价格775（0）元/吨，乙烯1440（ - 10）美元/吨，烧碱现货731（ - 5）元/吨；PVC整体开工率79.9%，环比下降0.9%，其中电石法85.3%，环比下降0.8%，乙烯法67.2%，环比下降1.2%；需求端下游开工50.7%，环比上升2.6%；厂内库存31.3万吨（ - 0.6），社会库存134.1万吨（0） [16] - 策略观点：企业综合利润回落至中性，短期产量处高位，但有乙烯制被动减产和季节性检修预期，四月开工或下降；内需负荷恢复至高位，出口退税取消但海外有减产预期需国内补充；叙事主逻辑转向霍尔木兹海峡封锁，短期预期宽幅震荡 [17] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯8545元/吨，无变动，纯苯活跃合约收盘价8415元/吨，无变动，纯苯基差130元/吨，扩大101元/吨；期现端苯乙烯现货10450元/吨，上涨250元/吨，苯乙烯活跃合约收盘价9943元/吨，下跌228元/吨，基差507元/吨，走强478元/吨；BZN价差110.5元/吨，下降7元/吨，EB非一体化装置利润 - 203.55元/吨，下降170元/吨，EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率72.43%，上涨2.48%，江苏港口库存14.79万吨，去库1.27万吨；需求端三S加权开工率34.77%，下降4.48%，PS开工率47.90%，下降3.10%，EPS开工率43.33%，下降15.58%，ABS开工率59.40%，下降0.80% [19] - 策略观点：美伊停战两周，霍尔木兹海峡未完全通航；纯苯现货和期货价格无变动，基差扩大，苯乙烯现货价格上涨，期货价格下跌，基差走强；苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小；成本端纯苯开工低位反弹，供应量宽；供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工高位震荡；苯乙烯港口库存持续去库，需求端三S整体开工率震荡下降；建议空仓观望 [20] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价8398元/吨，下跌181元/吨，现货8675元/吨，下跌75元/吨，基差277元/吨，走强106元/吨；上游开工71.01%，环比下降1.28%；生产企业库存58.95万吨，环比累库7.47万吨，贸易商库存5.23万吨，环比去库0.25万吨；下游平均开工率40%，环比上涨0.25%；LL5 - 9价差219元/吨，环比扩大24元/吨 [22] - 策略观点：美伊停战两周，原油价格中枢下移；聚乙烯现货价格下跌，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落对盘面压制减轻；供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置投产，煤制库存去化对价格有支撑；季节性小旺季，需求端农膜原料库存或见顶，整体开工率触底反弹；待霍尔木兹海峡船只通行数量边际转多后，逢高做空LL2605 - LL2609合约反套 [23] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价8963元/吨，下跌154元/吨，现货9400元/吨，上涨25元/吨，基差437元/吨，走强179元/吨；上游开工64.84%，环比下降0.8%；生产企业库存45.09万吨，环比去库4.88万吨，贸易商库存18.03万吨，环比累库0.256万吨，港口库存6.78万吨，环比去库0.18万吨；下游平均开工率49.06%，环比上涨1.55%；LL - PP价差 - 565元/吨，环比缩小27元/吨；PP5 - 9价差594元/吨，环比扩大7元/吨 [24][25] - 策略观点：成本端二季度温和增产，供应过剩幅度或缓解；供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端下游开工率季节性反弹力度强于往年；短期地缘冲突主导盘面，长期矛盾从成本端主导转移至投产错配 [26] 对二甲苯（PX） - 行情资讯：PX05合约下跌284元，报8950元，5 - 7价差72元（ + 24）；中国负荷81.9%，环比上升0.9%，亚洲负荷69.8%，环比上升0.3%；PTA负荷76.6%，环比下降2.4%，恒力石化一套装置检修，个别装置负荷小幅调整；3月韩国PX出口中国43.5万吨，同比上升2万吨；2月底库存480万吨，月环比累库16万吨；PXN为163美元（ + 54），韩国PX - MX为93美元（ + 3），石脑油裂差294美元（ - 110） [28] - 策略观点：PX负荷预期降至低位，下游PTA同样预期降负去库，产业链整体负荷中枢下降，均进入去库周期；中东意外发酵或使东北亚地区炼厂负荷下降，缺原料逻辑主导；目前估值偏低，预期库存大幅下降，PTA加工费修复使PXN空间打开，后续估值预期上升，但短期波动大 [29] PTA - 行情资讯：PTA05合约下跌220元，报6304元，5 - 9价差176元（ - 10）；PTA负荷76.6%，环比下降2.4%，恒力石化一套装置检修，个别装置负荷小幅调整；下游负荷86.5%，环比持平，恒力20万吨长丝检修，通恒18万吨长丝重启；终端加弹负荷上升1%至70%，织机负荷持平至60%；4月3日社会库存（除信用仓单）286万吨，环比累库6万吨；盘面加工费下跌34元，至433元 [29] - 策略观点：意外检修多，PTA转为大幅去库格局，预期加工费有较强支撑；PXN在中东地缘发酵下预期大幅上升，但短期波动大 [30] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约下跌209元，报4943元，5 - 9价差130元（ - 17）；供给端乙二醇负荷67.08%，环比上升3.2%，其中合成气制79.7%，环比上升4.5%，乙烯制负荷60.3%，环比上升2.6%；合成气制装置通辽金煤、中昆一条线重启，油化工中化泉州重启，海外沙特朱拜勒地区遭打击，JUPC 2和3停车，SHARQ3和4重启；下游负荷86.5%，环比持平，恒力20万吨长丝检修，通恒18万吨长丝重启；终端加弹负荷上升1%至70%，织机负荷持平至60%；进口到港预报4.8万吨，华东出港4月9日0.67万吨；港口库存103.4万吨，环比去库4.1万吨；石脑油制利润为 - 2773元，国内乙烯制利润 - 2339元，煤制利润1589元；成本端乙烯上涨至1450美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至590元 [32][33] - 策略观点：国外装置检修量大幅上升，国内进入检修季且因中东原油缺少意外降幅，预期负荷持续下降，4月起进口大幅下降，港口预期大幅去库；油化工利润处于低位，短期伊朗局势紧张，有进口萎缩带动去库预期，油化工进一步减产预期大，但短期波动大 [34]

行业/公司 * 会议讨论的核心是中东地缘政治局势（特别是美伊冲突）及其对全球金融市场和能源市场的影响[1][2] * 会议内容由一家机构（推测为中泰证券）的策略团队主持，主要面向投资者提供市场分析和配置建议[9] 核心观点与论据 **地缘政治局势分析** * **短期停火原因**：特朗普政府选择与伊朗达成短期停火协议，主要原因是其**政治资源接近耗竭**，面临国会未批准战争、**66%民众反对新战争**以及共和党内部**60%反对**的压力[3][11] * **停火性质与未来走向**：当前的停火是权宜之计，由于双方立场差距巨大，**很难达成正式的停火协议**，未来可能陷入类似朝鲜战争的长期谈判状态，舆论关注度降低但实际冲突未停[4][12] * **冲突关键分歧点**：伊朗坚持停火必须**涵盖黎巴嫩真主党和以色列之间的停火**，而以色列和美国明确表示不包括，这导致冲突持续，霍尔木兹海峡被封锁[13] * **局势最终推演**：预计特朗普**大概率会退让并私下施压**伊朗妥协，但实现不易。冲突结束后，伊朗将**彻底获得霍尔木兹海峡的控制权**以及浓缩铀和核能力的权利，美国制裁效果将大打折扣[13][14] * **全球格局变化**：伊朗控制霍尔木兹海峡将**大幅增强其在中东及全球的影响力**，美国影响力减弱。中东局势将更加动荡，**沙特与美国的关系因此恶化**，不再配合美国政策[14] **对全球市场的影响** * **能源与大宗商品**：伊朗控制霍尔木兹海峡将影响全球油价，预计**原油价格中期仍将在80元以上**[5][15]。黄金价格将受益上涨[5][15] * **货币与资本流动**：美元指数将受到**根本性冲击**。资本可能向香港再配置[5][15] * **地区关系**：**沙特暂停美国军事装备购买**，意味着接下来会大幅减弱对美国海外算力AI等投资，反映出美国和北约关系快速恶化[15] **投资策略建议** * **总体策略**：建议在市场波动中**逢低布局**，预期冲突往降级方向发展时进行配置；博弈弹性方面，关注**短期超跌反弹弹性及中期趋势**相关资产[2][8] * **具体配置方向**： * **黄金与有色金属**：受益于美元受到根本性冲击[6][15] * **港股（红利及恒生科技）**：因估值处于**绝对底部**，且未来有望获得更多国际资本配置，并可能受国内科技股反弹影响[6][15] * **安全类资产（新能源、光伏、风电、储能）**：四月份是配置良机，因中东战后各国将**大幅增加对原材料安全、储能设施等方面的支出**，长期产业趋势明确[7][17] * **能化板块**：最看好**煤化工**，因其中期产业趋势非常确定。其他能化板块需根据原油价格波动及市场预期灵活操作[18] * **对A股的观察**：长线资金（如ETF）在本轮调整中**抄底力度较弱**。半导体是长线资金每次下跌时最喜欢抄底的板块，但在反弹时又倾向于卖出，表明产业资金并未加大配置力度[16] 其他重要内容 * **市场反应**：市场因美伊宣布短期停火而大涨，源于局势缓和和霍尔木兹海峡通行的预期。但油价在停火后反弹，因伊朗威胁若以色列违背协议将再次关闭海峡[10] * **风险提示**：会议内容具有保密性，提供的信息仅供参考，不构成投资建议[9] * **分析依据**：对战争持续时间的分析参考了历史案例（如二战、越南战争、阿富汗战争），取决于战争性质、国会支持率及民众支持度[11]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3986点，单日上涨0.51%，但近5日下跌3.32%，近1月上涨2.74% [1] - 深证综指收盘2652点，单日上涨1.54%，近5日下跌2.84%，近1月上涨6.16% [1] - 风格指数方面，大盘指数单日上涨1.7%，中盘指数单日上涨1.1%，小盘指数单日上涨0.86% [1] - 近6个月表现中，中盘指数上涨7.89%，小盘指数上涨6.03%，大盘指数微跌0.19% [1] - 涨幅居前的行业中，电池行业单日上涨5.55%，近1月上涨8.2%，近6个月上涨8.63% [1] - 玻璃玻纤行业单日上涨3.68%，近6个月大幅上涨44.12% [1] - 元件Ⅱ行业单日上涨3.31%，近6个月上涨24.56% [1] - 跌幅居前的行业中，贵金属行业单日下跌2.02%，近1月下跌10.33%，但近6个月上涨25.96% [1] - 饲料Ⅱ行业单日下跌0.95%，近1月下跌8.87%，近6个月下跌18.3% [1] 宏观策略观点 - 报告核心观点认为，美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段已至尾声，前期低点可能就是本轮调整的市场底 [9] - 美伊对弈将是一个长期问题，市场已形成共识并有所定价，后续反复对资本市场的负面影响可能一波弱于一波 [9] - 中期宏观情景并非滞胀，美国经济“容易滞，不容易胀”，货币政策在类衰退阶段降息是大概率，对资本市场不利的宏观组合“海外经济差 + 政策紧缩”已是小概率 [9] - 策略将当前波段定位为“两阶段上涨行情”中间的震荡休整段，核心是业绩和回调消化部分估值 [9] - 即便在偏悲观的类滞胀假设下，预测2026年全A两非归母净利润增速仍为正增长6.2% [9] - 结构推荐聚焦于科技主线延伸和宏观叙事拓展，重点关注光通信、燃机、储能，下阶段关注新能源、新能源汽车和出口链等能验证景气改善的方向 [9] 利率与债市观点 - 央行采取“地量”逆回购操作，核心原因是银行体系流动性已较为充裕，机构对央行短期资金需求下降，旨在将资金利率引导至政策利率附近运行 [16] - 历史复盘显示，“地量”逆回购操作后，往往在半个月至一个半月后资金利率抬升、债市出现调整 [16] - 本周DR001和DR007已开始回升，且R与DR利差走扩，资金市场或已对央行操作有所反应 [16] - 3月通胀数据呈现“CPI偏弱、PPI明显回升”的分化特征 [16] - 中性情景下，假设未来1年油价从90美元/桶回落至70美元/桶，预测2026年4月、5月PPI同比增速分别达到0.65%、1.10%，CPI同比增速分别达到1.00%、1.05%，呈现温和通胀概率较高 [17] - 二季度通胀温和抬升是基准假设，价格弹性可能对企业生产经营活动预期有积极影响，对经济可能偏正面 [19] - 当前债市核心分歧在于短期“钱多”逻辑与二季度“物价回升、名义增长修复与供给抬升”之间的博弈，短期内钱多逻辑仍在支撑市场，债市大概率以震荡偏强为主 [19] - 未来一个季度债市核心矛盾可能会从资金超预期宽松切换到物价回升与名义增长修复 [19] 公司研究：浙江龙盛 - 公司2025年实现营业收入133.13亿元，同比下滑16%，归母净利润18.29亿元，同比下滑10% [2][11] - 2025年第四季度实现营业收入36.42亿元，环比增长15%，扣非后归母净利润6.84亿元，环比大幅增长101% [11] - 2025年全年染料销量24.22万吨，同比增长2%，但均价同比下降6%至30057元/吨 [11] - 2025年第四季度染料销量6.75万吨，环比增长14%，但均价环比下降8%至27591元/吨 [11] - 公司全资控股德司达，交易对价7.02亿美元，结束了相关诉讼问题 [11] - 2026年第一季度以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著提升，推动染料价格显著上涨 [11] - 根据百川盈孚数据，2026年第一季度国内分散染料均价21.91元/公斤，同比上涨30%，环比上涨30% [11] - 房地产业务方面，博懋广场·湾上去化率已达96.4%，累计实现销售额135.06亿元，合同负债同比增加53.81亿元至126.51亿元 [11] - 报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至30.23亿元、36.76亿元 [3][11] 公司研究：阜博集团 - 公司是AIGC时代的版权服务领军企业，被比喻为“卖铲人” [3] - 截至2025年底，公司已覆盖260个内容客户以及142个平台客户 [15] - 2025年公司订阅收入12.24亿港元，同比增长11%，增值服务营收16.49亿港元，同比增长27% [15] - AI带来的内容爆发促进公司主业，公司AI相关资产占比已从2025年第二季度的3%提升至第四季度的17% [15] - 公司具备较强壁垒，包括与全球头部IP的长期深度合作、独家持有YouTube官方API权限、全球最大的第三方音视频+音乐指纹库带来的规模效应，以及技术领先优势 [15] - 报告预计，公司2026-2028年收入分别为34.72亿港元、43.57亿港元、55.85亿港元，同比分别增长21%、26%、28% [15] - 首次覆盖给予“买入”评级，参考可比公司给予2026年3.5倍PS，对应121.52亿港元目标市值 [15] 公司研究：新宙邦 - 公司发布2026年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润4.60-5.00亿元，同比增长100%-118%，环比增长32%-43%，业绩超预期 [24] - 业绩增长主要受电池化学品业务量、价同比大幅提升带动 [24] - 2026年第一季度，储能电池需求持续高增，累计销量145.1GWh，同比大幅增长111.8%，有效对冲了动力市场的短期放缓 [24] - 根据百川资讯数据，2026年第一季度磷酸铁锂电解液市场平均价为32366元/吨，环比上涨22.63% [24] - 公司积极实施全球化、一体化产业链布局，2026年第一季度电解液出货量实现同比快速增长，盈利能力有所修复 [24] - 公司已向香港联交所递交发行H股并在主板挂牌上市的申请，旨在构建“A+H”双融资平台，加速全球化战略布局 [24][25] - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为20.93亿元、24.94亿元、29.20亿元 [27] 公司研究：春秋航空 - 公司2025年实现营业收入215亿元，同比增长7.3%，归母净利润23.2亿元，同比增长2% [27] - 收入增长主要来自国际线贡献，其中国际线营收同比增长25.5%，国内线增速为3.8% [27] - 2025年公司ASK同比增长12%，客座率微升至91.5%，但客公里收益同比下降3.78% [27] - 受益于飞机日利用率提升至9.97小时（同比增长7.2%）及航油价格下降，2025年公司单位成本为0.30元，同比下降5% [27] - 公司拟每股派发现金红利0.53元，2025年度现金分红总额占归母净利润的比例为40.01% [27] - 控股股东提议公司回购股份，金额不低于3亿元不超过5亿元 [27] - 考虑到油价影响，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至18亿元、30亿元 [27] 公司研究：华利集团 - 公司2025年实现营业收入249.8亿元，同比增长4.1%，但归母净利润32.1亿元，同比下降16.5% [30] - 2025年销量2.27亿双，同比增长1.6%，测算人民币ASP为110元，同比增长2.4% [30] - 公司持续推进客户结构多元化，前五大客户收入占比下降至72.55%，New Balance跻身前五大客户 [30] - 2025年分红比例达76% [30] - 公司新工厂陆续投产，2025年中国四川新工厂开始量产出货，印尼工厂运动鞋产量达566万双 [30] - 报告维持公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为35.4亿元、40.8亿元、45.2亿元 [30] 公司研究：华特气体 - 公司2025年实现营收14.19亿元，同比增长2%，但归母净利润1.35亿元，同比下降27%，业绩不及预期 [31] - 2025年销售毛利率30.87%，同比下降1.03个百分点，费用率合计同比上升2.64个百分点 [31] - 2025年第四季度归母净利润0.16亿元，同比下降69%，环比下降60%，利润率大幅下滑主要因新产线转固后折旧摊销成本上升 [31] - 特种气体板块中，2025年光刻及其他混合气销量4521吨，同比增长36%，营收3.12亿元，同比增长13% [32] - 公司聚焦高端破局，2026年将重点推进乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等高端品种成果转化，以应对行业价格竞争 [34] - 2026年中东地缘冲突导致氦气供应受限，进口管束高纯氦气价格显著上涨，公司具备稳定供应链有望受益 [34] - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至1.97亿元、2.62亿元 [34] 行业研究：纺织服装 - 2026年4月6日至10日，SW纺织服饰指数上涨3.7%，跑输SW全A指数1.5个百分点，其中纺织制造指数上涨6.0%，跑赢大盘 [20] - 行业数据方面，2026年2月我国纺织服装出口金额224.4亿美元，同比大幅增长73.4% [20] - 迅销FY26H1（2025年9月至2026年2月）业绩创新高，收入2.1万亿日元，同比增长14.8%，归母净利润2793亿日元，同比增长19.6% [20] - 迅销上调FY26全年业绩指引，收入指引上调2.6%至3.9万亿日元，归母净利润指引上调6.7%至4800亿日元 [20] - 伴随优衣库业绩增长，优质代工龙头或将受益，相关标的包括申洲国际、晶苑国际、开润股份、百隆东方等 [20][21] - 港股运动板块2025年年报业绩普遍超预期，彰显需求韧性，2026年赛事大年有望提振体育消费热情 [23] - 纺织制造领域，报告看好上游涨价品种（如优质毛纺公司、百隆东方）和运动制造产业链复苏（如申洲、华利、裕元等） [23] - 服装家纺领域，建议围绕高性能户外、社交服饰、睡眠经济等具有渗透率空间的方向寻找投资机会 [23] 行业研究：石油化工 - 截至2026年4月3日，全球在途原油库存降至10.74亿桶，同期浮式存储库存上升至1.38亿桶 [35] - 中东地区原油库存攀升至54.70百万桶，而亚洲地区库存降至37.76百万桶，仅为2月底水平的一半 [35] - 中东油气产业链遭受严重冲击，合计油田停产规模达270.6万桶/日，炼厂停产237.9万桶/日，天然气停产规模达52.1万桶油当量/日 [35] - 若海峡通行障碍持续，亚洲炼厂面临的原料短缺风险将不断提升，而中东产油国可能因库容接近极限被迫减产 [35] - 报告认为油价具备向上弹性，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益 [35] - 重点推荐弹性较大的中国海油、中国石油、中国石化、洲际油气等，以及受益于油气勘探开发投资增加的中海油服、海油工程 [35] - 同时推荐受益于美国乙烷供需宽松的卫星化学，凭借稳定供应链取得优势的恒力石化、荣盛石化、东方盛虹，以及景气存在改善预期的聚酯板块公司如桐昆股份、万凯新材 [35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘局势不确定性和波动性大但有望震荡向好 商品供应链恢复需更长时间 建议多单持有 支撑参考5950 - 6000附近 套利考虑多PX空原油 [5] 各目录总结 期现市场 - 内盘PX期货对上海原油期货比值反弹 [10] - PTA对PX5月合约的盘面加工费反弹 [13] - 基差波动较大 9 - 1大幅升水 [15] - 近端走高 5 - 9月差回落 [20] 估值 原油&石脑油 - 霍尔木兹海峡封锁致油价一度走高至100美元上方 带来或高达1000万桶/日的供应缺口和供应链混乱 石脑油价格超越2022年同期水平 [26] PX生产毛利及石脑油裂解价差 - 亚洲PX生产毛利大幅波动 石脑油裂解价差波动更大 [28] PTA加工费 - PTA现货加工费低位反弹 [33] PTA盘面利润 - 期货盘面加工费12月中以来大幅反弹 下游长丝和盘片毛利较好 短纤较弱 [38] PTA下游利润 - 长丝DTY、POY、短纤、瓶片生产毛利情况展示 但未明确整体结论 [42][46] 供给端 PX生产端 - PX产能利用率仍处高位 其产能逾两年没有新增 [54] PTA开工及检修 - PTA产能利用率仍处在同期较高位置 [57] PTA产量 - 上周PTA产量保持高位 [61] PTA进出口量 - 国内自给率逐步提高 进口量偏低基本忽略不计 2026年出口量低于2025年 [64] 库存 PX库存 - 展示PX中国库存情况 未明确结论 [66] PTA库存 - PTA社库较低 企业库存升至高位 PTA工厂库存5.57天 [69] 下游库存 - 上周聚酯工厂PTA原料库存11.37天 环比小幅回落 [71] 需求端 消费&聚酯开工 - 2026年前3月PTA实际消费量大致持平于去年 上周聚酯开工率环比小跌至82.62% 处在同期较低位置 [87] 聚酯产量&纺织开工 - 上周聚酯行业产量小幅回落 上周江浙地区化纤织造综合开工率51.45% 同比较弱 处于近年低位 [90] 长丝开工率&产量 - 展示聚酯长丝周度开工率和产量情况 未明确结论 [91] 短纤开工率&产量 - 展示聚酯短纤周度开工率和产量情况 未明确结论 [96] 瓶片开工率&产量 - 展示瓶片周度开工率和产量情况 未明确结论 [100] 出口情况 - 出口整体弱于去年 [108]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 中东地区原油库存因运输受阻而被动积压，亚洲地区库存则快速去化，供应缺口逐步显现，若海峡通行障碍持续，全球有效供给损失将不断扩大 [1][2][3] - 原油供需存在走宽趋势，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势 [2] - 油价具备向上弹性，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益，上游油服板块已呈现回暖趋势，炼化、聚酯等中下游板块盈利能力有望随经济复苏逐步提升 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 - **核心供需矛盾**：截至4月3日，全球在途原油库存降至10.74亿桶，同期浮式存储库存升至1.38亿桶[2][3]；中东地区原油库存攀升至54.70百万桶，而亚洲地区库存降至37.76百万桶，仅为2月底库存水平的一半[2][3]；若海峡通行障碍持续，亚洲炼厂原料短缺风险将提升，中东产油国可能因库容极限被迫减产[2][3] - **产业链受损详情**： - **上游生产**：南帕斯、鲁迈拉等8处油田合计停产规模达270.6万桶/日[2][4][8]；天然气停产规模达52.1万桶油当量/日[2][10] - **下游炼化**：巴林Sitra、伊朗德黑兰等12家炼厂合计停产237.9万桶/日，其中部分因关键设备损毁面临数月修复期[2][4][7][8][9] - **储运设施**：沙特东西管道损失70万桶/日输送能力[2][12]；卡塔尔Rasgas、Qatargas及阿联酋ADGAS等10处LNG出口设施停产[2][10][11]；多处油库、出口终端及港口设施受损[12][13] - **投资观点**：报告重点推荐多个细分领域公司，包括：受益于高油价的油公司（中国海油、中国石油、中国石化、洲际油气）[2][14]；受益于勘探开发投资回暖的油服公司（中海油服、海油工程）[2][14]；受益于美国乙烷宽松格局及能源套利的卫星化学[2][14]；凭借稳定供应链优势的民营大炼化企业（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）[2][14]；以及景气存在改善预期的聚酯板块公司（桐昆股份、万凯新材）[2][14] 上游板块 - **油价表现**：至4月10日收盘，Brent原油期货收于95.20美元/桶，周环比下跌12.68%；WTI期货收于96.57美元/桶，周环比下跌13.42%[2][19] - **美国库存与产量**：4月3日，美国商业原油库存量4.65亿桶，比前一周增长308.1万桶；美国原油产量为1359.6万桶/天，环比下降6.1万桶/天[2][21][33] - **钻机与日费**：4月10日，美国钻机数545台，周环比减少3台[2][33]；自升式平台361-400英尺水深日费为102,013美元，环比上涨111.11美元；自升式平台使用率为71.83%，半潜式平台使用率为50%[2][37] - **机构观点**： - **IEA**：预计3-4月全球石油需求较此前预期减少约100万桶/天，2026年全球石油消费量预计同比增加64万桶/天[41] - **EIA**：预计2026年全球石油和其他液体燃料消费量将增加123万桶/天至1.052亿桶/天，预计2026年原油均价为79美元/桶[46][47] 炼化板块 - **炼油价差**：至2026年4月10日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为96.88美元/桶，较之前一周下跌0.78美元/桶[2][52]；美国汽油RBOB与WTI原油价差为30.3美元/桶，较之前一周上涨4.1美元/桶[2][55] - **烯烃价差**：至2026年4月10日当周，石脑油裂解乙烯综合价差为236美元/吨，较之前一周上涨46美元/吨；乙烯与石脑油价差为344美元/吨，较之前一周上涨33.8美元/吨[2][60][64]；丙烯与丙烷价差为153美元/吨，较之前一周上涨77.7美元/吨[2][70] - **其他化工品价差**：丁二烯与石脑油价差为1,437美元/吨，较之前一周上涨38.3美元/吨[76] 聚酯板块 - **PX-PTA链**：至2026年4月10日当周，PX与石脑油价差为145美元/吨，较之前一周上涨61.1美元/吨[2][86]；PTA-0.66*PX价差为121元/吨，较之前一周下跌121元/吨[2][92] - **涤纶长丝**：至2026年4月10日当周，涤纶长丝POY价差为1,852元/吨，较之前上涨183元/吨[2][96] - **行业展望**：看好拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业，预计未来产业链中的盈利可能向PTA环节转移[98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大宗商品涨价对PPI拉动显著，CPI传导呈“刚性需求品类顺畅、非刚性品类阻滞”的结构性特征，物价回升期利润提升行业分化明显，短期通胀对债市压制温和，长期需关注传导强化风险 [7][55][56] 各目录总结 1. PPI和CPI价格传导关系 - PPI向CPI传导分直接和间接两条路径，二者为双向传导，包括PPI向CPI的成本推动型传导和CPI向PPI的需求拉动型传导，传导受多种因素影响 [2][12][13] 2. PPI向CPI传导路径 2.1 石油化工产业链 - 传导路径为石油和天然气开采业→石油、煤炭及其他燃料加工业→交通工具用能源，国际油价带动国内相关价格变动，传导关联性达80% [4][17][18] 2.2 煤炭 - 电力产业链 - 传导路径为煤炭开采和洗选业→电力、热力的生产和供应业→居住类水电燃料，传导效率中等，受政策约束大，仅煤炭大幅涨价且政府启动电价疏导机制时，CPI水电燃料价格才可能回升 [4][20][21] 2.3 农产品加工产业链 - 传导路径为谷物、畜产品等农业原料→PPI农副食品加工业→PPI食品制造业→CPI食品烟酒类中的粮食、畜肉类，PPI农副食品加工业与CPI食品烟酒类中畜肉类、粮食变动相关度达50%-60%，畜肉类传导更直接 [6][23] 2.4 有色金属产业链 - 传导路径为PPI有色金属矿采选业→PPI有色金属冶炼和压延加工业→PPI金属制品业/PPI电气机械和器材制造业→CPI家用器具，呈现上游强、中游良好、下游分化偏弱、强度递减特征 [6][27][28] 3. 物价回升如何影响行业利润 3.1 物价回升与营业收入、利润 - 物价回升驱动行业营业收入增长，为利润改善奠定基础，不同行业成本转嫁能力和利润率弹性差异决定利润提升幅度与确定性 [32] 3.2 产业链利润提升潜力分析 3.2.1 有色金属产业链（上游→中游→下游） - 大宗商品价格上涨带动全链条价格联动，上中下游利润增长呈“上游领涨、中游跟随、下游受制”特征，上游盈利弹性最大，中游次之，下游最弱 [35][36][41] 3.2.2 煤炭 - 电力产业链（上游→中游） - 受政府限价政策约束，价格传导效率中等，利润提升呈现上游煤炭端高弹性、中游电力端政策依赖特征，仅煤炭价格长期大幅上涨且政府启动电价疏导机制时，电力行业利润才改善 [43][47][48] 3.2.3 上中下游行业利润提升对比 - 上游资源类是利润增长核心，盈利弹性最大；中游产业利润增长分化，盈利弹性弱于上游但强于下游；下游消费品制造业盈利弹性最弱 [51] 4. 结论 - 大宗商品涨价带动PPI回升，CPI传导有结构性特征，物价回升期利润提升行业分化，短期通胀对债市压制温和，长期需关注传导强化风险 [55][56]

核心观点与市场逻辑 - 报告核心观点是关注市场对中东地缘政治事件（尤其是美伊谈判）在原油等资产上的长短期定价矛盾[8] - 市场对油价的敏感性提升，当前近月及现货溢价大幅回落与产能损失后的中长期供应不足预期存在矛盾[8] - 美国3月CPI同比3.3%，但能源价格上涨（汽油环比+21.2%）未明显向核心通胀（同比2.6%）传导[103][106] 全球大类资产表现 - 截至4月10日当周，全球股市普涨，A股领涨（创业板指+9.50%，科创50+8.62%），WTI原油下跌13.4%[11][14][29] - 当周美元指数下跌1.49%至98.6997，离岸人民币对美元升值0.9%[12] - 债券市场：10年期美债收益率下跌4BP至4.31%，10年期中债收益率微跌0.71BP至1.8128%[12][17] 国内权益与行业 - 当周A股日均成交额21281亿元，成长风格领涨；申万一级行业中通信（+10.74%）、电子（+10.64%）涨幅居前，银行（-1.13%）下跌[19][20] - 国内3月PPI同比转正至0.5%，为41个月来首次，主要受原油等输入性价格上涨推动[8][95] 原油与大宗商品 - 美伊停火谈判预期下原油基准价格回落，但霍尔木兹海峡运输尚未正常化（日均仅12艘，战前约135艘），短期供应存在瓶颈[29] - EIA估计4月与冲突相关的石油停产规模将达910万桶/日，并将2026年布伦特油价预期上调至96美元/桶[31] - 当周黄金上涨1.60%至4746.90美元/盎司；SHFE电解铜均价环比上涨1.6%至97492.5元/吨[39][53] 利率与汇率 - 国内资金面保持宽松，DR007周均1.3251%，央行公开市场操作净回笼[21][108] - 人民币汇率走强，外部风险缓和与美元走弱是主因，短期将在国内数据与外部事件间反复定价[9][27] 风险与后续关注 - 中东局势仍存较大不确定性，若恶化可能导致油价冲击150美元/桶[33] - 后续关注美伊谈判进展、美国PPI等数据，以及中国一季度GDP等国内增长数据验证[10][24][26]