投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年Q2业绩承压下滑 主要因油价下跌及芳烃景气下行 布伦特原油均价66.76美元/桶 同比-22% 环比-11% PX价差-389元/吨 同比-821元/吨 [4][5] - 新材料项目稳步推进 浙石化4000万吨/年炼化一体化项目已成全球最大单体炼厂 金塘新材料项目总投资760亿元 预计年产值达917亿元 [6] - "反内卷"政策持续推进 大炼化行业景气度有望迎来底部反转 [7] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别下调至16.60亿元(-41%)/26.55亿元(-34%)/39.30亿元(-21%) 对应EPS 0.17/0.27/0.39元 [8] 财务表现 - 2025年H1营业收入1486.3亿元 同比-7.8% 归母净利润6.0亿元 同比-29.8% [4] - Q2单季度营业收入736.54亿元 同比-8.1% 环比-1.8% 归母净利润0.14亿元 同比-95.5% 环比-97.7% [4] - 预测2025-2027年营业收入复合增长率约4.3% 毛利率从11.5%逐步提升至12.2% [9][12] - ROE(摊薄)预计从2024年1.65%提升至2027年8.26% [9][12] 经营数据 - 浙石化项目具备加工4000万吨/年炼油、880万吨/年对二甲苯、420万吨/年乙烯处理能力 [6] - 2025年Q2炼油价差1111元/吨 同比+420元/吨 PTA价差420元/吨 同比+35元/吨 [5] - 当前总股本99.89亿股 总市值1014.93亿元 近3月换手率16.76% [1] 估值指标 - 当前PE 61倍(2025E) 预计将降至26倍(2027E) PB维持在2.1-2.3倍区间 [9][13] - EV/EBITDA从16倍(2023)降至14倍(2027E) 股息率从1%提升至3% [13]

核心价格走势 - 全国92汽油平均批发价格维持7946元/吨 与前一日持平[1] - 柴油平均批发价格小幅上涨至6840元/吨 较前一日增加2元/吨[1] - 山东地炼市场汽油与柴油价格均呈现上涨态势[1] 区域价格分化 - 吉林 内蒙古 河北地区汽油批发价格上升 而甘肃 四川 重庆 天津地区出现下跌[1] - 柴油批发价格在吉林 甘肃 内蒙古 上海 浙江 福建 天津 河北地区上涨 辽宁 四川 重庆 江西地区下跌[1] 市场驱动因素 - 8月25日国际原油期货价格上行 但国内成品油零售价开启下调窗口[1] - 终端需求缺乏显著利好支撑 采购方多持观望态度[1] - 整体市场购销气氛改善有限 消息面指引不稳定[1] 数据来源说明 - 价格数据由中国经济信息社-中国石油经济技术研究院"能源大数据实验室"与上海石油天然气交易中心联合发布[1] - 采集范围覆盖全国主要经营单位及社会经营单位（不含炼厂）的批发价格[1]

财务表现与资产变动 - 上半年计提固定资产折旧约88亿元 [4] - 中金石化上半年亏损6亿元，主要因下游需求复苏缓慢及油价波动导致产品价差下行 [3] - 半年报出现接近2亿元非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益，主要源于持有或处置衍生金融产品及相关金融负债 [3] 资本运作与股东行动 - 公司完成三期股份回购，累计回购约5.53亿股，总金额约69.88亿元 [4] - 控股股东自2024年1月22日至2025年2月20日完成两次增持计划，累计增持约1.72亿股，总金额约16.93亿元 [4] - 截至2025年7月8日，控股股东第三期增持约0.74亿股，总金额约6.17亿元 [4] 项目进展与战略布局 - 金塘新材料项目已开工建设，聚焦新能源材料、高端树脂等高附加值领域，作为舟山绿色石化基地拓展区向下游延伸产业链 [2] - 公司与沙特阿美自2024年1月签署《谅解备忘录》后，陆续签订多项协议，目前正就具体合作事项深入磋商 [3] 行业定位与核心竞争力 - 公司为石油化工全产业链国际型企业，产品覆盖新材料、有机化工、合成纤维、合成树脂、合成橡胶、油品等领域，实现"从一滴油到世间万物"的产业链覆盖 [5] - 石化行业总体平稳，科技创新与绿色低碳转型成为高质量发展核心引擎，公司主要生产基地在工艺先进性、规模优势及产品一体化方面处于全球领先地位 [2]

能源政策调整 - 越南计划从明年开始全面改用E10乙醇混合汽油 该混合物将汽油与至多10%的生物乙醇混合[1][3] - 目前使用RON95和RON92无铅汽油 年消耗石油产品不到3000万吨[3] 贸易关系影响 - 政策转变将为越南进口美国乙醇和玉米铺平道路 有助于缩小与美国1230亿美元的贸易逆差[3] - 今年前七个月越南从美国进口额增长22.7%至105.4亿美元 但燃料和玉米未列在进口清单中[3] - 承诺增加其他美国产品进口包括飞机 液化天然气 原油和农产品[3] 产能与供应 - 现有6家乙醇工厂年产能合计60万立方米 可满足约40%的E10汽油生产需求[3] 环境目标 - 使用E10汽油有助于减少碳排放 符合2050年碳中和承诺[3]

业绩表现 - 中国石油次季业绩韧性超预期 盈利跌幅超越中石化[1] - 除化工业务外 两间公司次季销量分化趋势值得关注[1] - 销量分化差异可能在未来几季度进一步扩大[1] 股东回报 - 中国石油派息比率按年提高6个百分点至48%[1] - 派息表现再次跑赢中石化 料受到市场欢迎[1] 投资评级与目标价 - 中国石油H股目标价由8港元上调至8.6港元[1] - A股目标价由11.2元上调至11.9元[1] - 均予跑赢大市评级[1] - 行业偏好顺序为中石油 中海油及中石化[1]

业绩表现 - 中国石油次季业绩韧性超预期 盈利跌幅超越中石化[1] - 两间公司次季销量呈现分化趋势 预计差异可能在未来几季度进一步扩大[1] 派息政策 - 中国石油派息比率按年提高6个百分点至48% 再次跑赢中石化[1] 投资评级 - 中国石油H股目标价由8港元上调至8.6港元 A股目标价由11.2元上调至11.9元[1] - 行业偏好顺序为中国石油、中海油及中石化[1] - 对中国石油H股和A股均予跑赢大市评级[1]

业绩表现 - 中国石油股份次季业绩韧性超预期 盈利跌幅超越中国石油化工股份 [1] - 派息比率同比提高6个百分点至48% 再次跑赢中石化 [1] 目标价调整 - H股目标价由8港元上调至8.6港元 A股目标价由11.2元人民币上调至11.9元人民币 [1] - 均予跑赢大市评级 [1] 业务分化 - 除化工业务外 两间公司次季销量呈现分化趋势 [1] - 有关差异可能在未来几季度进一步扩大 [1] 行业偏好 - 行业偏好顺序为中国石油 中国海洋石油及中石化 [1]

业绩表现 - 中国石油股份次季业绩韧性超预期 盈利跌幅超越中国石油化工股份 [1] - 派息比率同比提高6个百分点至48% 再次跑赢中石化 [1] 目标价调整 - H股目标价由8港元上调至8.6港元 [1] - A股目标价由11.2元人民币上调至11.9元人民币 [1] 业务趋势 - 除化工业务外 两公司次季销量分化趋势值得关注 [1] - 销量差异可能在未来几季度进一步扩大 [1] 行业偏好 - 行业偏好顺序为中国石油 中国海洋石油及中石化 [1]

投资评级 - 维持A股和H股"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 公司H1净利润同比下降5%但天然气业务表现亮眼 未来有望受益于冬季采暖需求增长 [1][5][6] - 国际油价下跌是业绩下滑主因 但公司通过稳油增气策略和成本控制部分抵消负面影响 [1][2] - 炼化板块受需求疲弱影响毛利收窄 但公司正积极推进转型升级项目 [3] - 天然气销售业务通过优化资源结构和成本控制实现经营利润显著提升 [5] - 公司维持高分红政策 H1现金股利占净利润比例达47.9% [1] 财务表现 - 25H1营业收入14501亿元 同比下降6.7% 归母净利润840亿元 同比下降5.4% [1] - Q2单季营业收入6970亿元 同环比下降6.1%和7.5% 归母净利润372亿元 同环比下降13.6%和20.6% [1] - 维持25-27年归母净利润预测为1585/1617/1685亿元 EPS为0.87/0.88/0.92元 [6] - 给予25年12.0/9.2xPE A/H目标价10.44元/8.80港元 [6] 业务板块分析 - 油气与新能源：原油产量476.4百万桶同比+0.3% 天然气产量2683.6十亿立方英尺同比+3.8% 但因油价下跌经营利润减少62.4亿元至856.9亿元 [2] - 炼油化工：原油加工量694.3百万桶同比+0.1% 化工商品量1997万吨同比+4.9% 但经营利润减少25.7亿元至110.6亿元 [3] - 销售业务：境内成品油销量5865万吨同比+0.3% 但经营利润下滑25.4亿元至75.6亿元 [4] - 天然气销售：销量1515亿立方米同比+2.9% 其中国内销量1198亿立方米同比+4.2% 经营利润提升18.2亿元至186.3亿元 [5] 运营指标 - 单位油气操作成本同比下降8.1%至10.14美元/桶 [2] - 车用LNG加注量同比增长59% 充换电量同比增长213% [4] - 25H1成品油总销量7783万吨同比下降1.5% [4] 估值比较 - A股可比公司25年平均PE为12.7x H股可比公司25年平均PE为9.8x [12][13] - 公司25年预测PE为10.13x 低于A股平均但高于H股平均 [11] - 当前A股股价8.77元 H股股价7.43港元 较目标价存在上涨空间 [8]

核心观点 - 中国石化在全系统部署开展为期一个月的反腐倡廉教育月活动 通过强化学习研讨 警示教育 廉洁提醒 检视整改和文化引领五项重点任务 教育引导党员干部严以修身律己 持续营造风清气正的政治生态 [1] 强化学习研讨 - 将反腐倡廉教育月活动与贯彻中央八项规定精神学习教育统筹运行 贯通理论学习和纪法教育 引导党员干部内化言行准则 [1] - 各级党组织广泛开展党组织书记上讲台 送课到岗位 廉洁教育进党校等活动 推动学习教育沉到底入人心见实效 [1] - 通过石化党建平台 中国石化报等载体构建多层次多维度学习矩阵 [1] 强化警示教育 - 召开全系统警示教育会通报违反中央八项规定精神典型案例 集体观看《镜鉴》警示教育片 [2] - 各直属单位分层分级开展警示教育累计举办警示教育会1200余场次 [2] - 向党组领导班子成员和党组管理领导干部印发严重违纪违法典型案件警示录 编发忏悔录反思录督促关键少数自省 [2] - 采取处分宣布加现场教育模式将处分决定宣布转化为纪法课堂 通过身边人案例达到查处一案警示一片效果 [2] 强化廉洁提醒 - 聚焦关键人关键事关键处加强廉洁提醒和监督检查推动廉洁风险防控关口前移 [3] - 紧盯一把手年轻干部新提拔干部关键岗位干部等重点群体严格落实廉洁提醒谈话机制 [3] - 制定落实中央八项规定精神正负面清单明确11类75项可为应为规定和12类124项禁止性要求为党员干部划出红线底线 [3] - 聚焦工程建设物资采购产品销售合资合作招投标等重点领域加强风险预警和源头防范 [3] - 推动廉洁教育向承包商供应商等业务合作单位延伸组织开展承包商廉洁共建座谈会签订廉洁从业承诺书把廉洁要求嵌入合作链条 [3] 强化检视整改 - 组织党员干部对照党纪条规典型案例深入自查检视分析问题根源从严整改整治 [4] - 对130家直属单位业务招待一函三清单落实情况进行重点抽查 [4] - 针对业务招待管理混乱费用报销把关不严制度刚性落实不够等问题向总部有关部门制发监督建议书 [4] - 对14家重点企业财务部门负责人进行约谈推动立行立改即知即改 [4] 强化文化引领 - 把廉洁文化建设作为一体推进三不腐的基础工程编制廉洁文化建设实施方案开展各具特色廉洁文化活动 [5] - 总结提炼以崇德守法奉公律己清白做人干净做事为主要内容的廉洁文化理念 [5] - 提出以公私分明是非分明亲清分明权责分明为衡量标准的廉洁行为规范推动形成共同廉洁认知和价值追求 [5] - 创新廉洁文化传播载体构建文化宣传矩阵打造廉洁教育云上展厅推动廉洁文化从无形向有形有效转变 [5]