资本市场高质量发展核心路径 - 推动资本市场高质量发展的关键在于融资端、投资端和制度端的协同改革，以构建更具韧性、更富活力的资本市场生态链 [1] 监管机构未来工作重点 - 中国证监会“十五五”时期将紧扣“防风险、强监管、促高质量发展”工作主线，持续完善长钱长投的制度环境，增强对科技创新企业服务的精准性，推动上市公司提升价值创造能力，加快培育一流投资银行与投资机构，并提升监管执法有效性 [3] - 监管部门推动上市公司提升投资价值的重点是强化政策引导和制度约束，督促上市公司加大分红力度 [7] 资本市场改革的具体方向 - 资产端改革旨在调整上市公司结构，让高科技企业、科创型企业逐步成为市场主体 [3] - 资金端改革的核心目标是扩大市场流动性，使其处于相对充分的状态 [3] - 制度端改革的核心是确保市场透明度，让发行人如实披露信息 [3] - 下一阶段需从纵深推进多层次资本市场板块改革、加快完善投融资动态平衡、大力促进长期资金和耐心资本发展、加快打造一流的投资银行和投资机构等四方面着力 [4] - 具体措施包括加快启动创业板改革并设置契合新兴领域企业特点的上市标准，持续提高北交所服务能力，健全新三板差异化制度，畅通三四板对接机制，以及积极发展多元股权融资和构建多层次债券市场 [4] - 建议进一步深化并购重组改革，加大力度支持增长型行业中的中小盘上市公司通过定增收购等方式做优做强 [8] 投融资综合改革的内涵 - “持续深化资本市场投融资综合改革”强调工作的系统性与多维度，旨在构建有利于投融资协调的完整生态体系 [6] - 综合改革的系统性内涵包括：将资本市场的投融资协调功能置于国民经济与金融发展全局中统筹谋划；在体系建设上完善多层次、多结构的适配性；需要与国家宏观政策、金融管理政策形成更紧密的协同 [7] 上市公司回报与投资者利益 - 2025年A股上市公司现金分红2.55万亿元，再创历史新高，是同期IPO和再融资规模的两倍，越来越多的公司实施一年多次分红和在春节前分红 [7] - 专家建议通过完善上市公司分红机制、丰富适合居民投资的权益产品、优化监管处罚制度等，保障居民通过资本市场获得合适回报，使财产性收入成为更可预测、更可持续的现金流来源 [8] 预期管理机制的重要性 - 在“十五五”时期及更长时期内，健全预期管理机制将成为宏观经济治理体系的突破口和重头戏 [4] - “稳住楼市股市”表面是稳住房价、股价，实质是稳住对于楼市、股市的预期和信心 [4] - 健全预期管理机制的前行方向概括为“三进”：预期因素进入宏观经济分析框架；预期的引导进入宏观政策的配置目标；改革行动进入宏观调控的操作工具箱 [5]

证监会“十五五”期间资本市场投融资综合改革政策导向 - 证监会表示“十五五”是推进中国式现代化、建设金融强国的关键时期，工作主线是“防风险、强监管、促高质量”发展，将持续深化投融资综合改革，推动资本市场实现质的有效提升和量的合理增长 [1][20] - 改革核心方向包括：完善长钱长投制度环境、增强对科技创新企业服务、推动上市公司提升价值创造能力、加快培育一流投资银行和投资机构、提升监管执法有效性 [1][17][20][32] 推动中长期资金入市进展与规划 - 截至去年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约为23万亿元，较年初增长36% [3][10][22][25] - 权益类基金规模由去年初的8.4万亿元增长到11万亿元左右，发展明显加快 [10][25] - 2024年9月以来，相关部门出台了推动中长期资金入市的指导意见和实施方案，推出了长周期考核、保险资金长期股票投资试点等一系列措施 [10][25] - 未来将合力推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例，丰富适配长期投资的产品和风险管理工具，优化合格境外投资者等制度安排 [2][18][21][32] 支持科技创新与新质生产力 - 证监会着力深化科创板、创业板改革，在科创板推出设置科创成长层、引入资深专业投资者等“1+6”改革措施，在创业板启用更具包容性的第三套上市标准 [4][10][23][26] - 改革效应加快显现，资本市场科技含量不断提升，去年电子行业总市值已超过银行板块，成为A股第一大行业 [10][26] - A股市值前50名的公司中，科技企业从5年前的18家增加到目前的24家 [10][26] - 未来将纵深推进两创板改革，深化再融资改革，加快健全多层次资本市场体系，并推动优化私募股权创投“募、投、管、退”循环 [4][18][23][32] 提升上市公司质量与投资价值 - 推动上市公司提升价值是重点，去年A股上市公司现金分红2.55万亿元，再创历史新高，是同期IPO和再融资规模的两倍 [11][26] - 越来越多的公司一年多次分红、在春节前分红 [11][26] - 证监会发布了并购重组相关制度（并购6条），去年全市场披露的重大资产重组超过200单，活跃度明显提升 [11][26] - 未来将进一步深化并购重组改革，提升分红的稳定性、持续性和可预期性，同时巩固深化常态化退市机制 [7][18][24][32] 强化监管执法与投资者保护 - 促进投融资功能协调必须把保护中小投资者合法权益作为重中之重，我国A股投资者超过2.5亿，95%以上是中小投资者 [6][12][15][24][28][30] - 2024年以来累计查办财务造假案件159起，其中43起案件涉及的大股东和实控人被严肃追责 [11][27] - 金通灵、美尚生态、锦州港等特别代表人诉讼案件近期取得重大进展 [11][27] - 未来将坚持依法从严监管，突出“打大、打恶、打重点”，从严惩治恶性违法行为，推动更多特别代表人诉讼、先行赔付案例落地 [8][18][24][33] 投融资协调发展的内涵与机遇 - 投融资协调不是某个时点的静态平衡，而是一个动态变化、不断调试的过程 [5][13][24][29] - 提高上市公司质量是关键，将形成“上市公司质量高—投资有回报—资金积极入市—融资效率提升”的良性循环 [14][29][30] - 当前面临发展机遇：全球科技革命和产业变革加速，主要资本市场深化改革；国内新质生产力加快培育，居民资产配置结构深刻调整；资本市场自身稳中向好态势巩固 [16][31]

文章核心观点 - 证监会将在“十五五”期间紧扣“防风险、强监管、促高质量发展”主线，持续深化投融资综合改革，以推动资本市场实现质的有效提升和量的合理增长 [2] - 促进投融资功能协调发展是资本市场高质量发展的关键，需动态平衡，并将保护中小投资者合法权益作为重中之重 [6][7][14] - 改革重点包括完善长钱长投制度、增强对科技创新企业服务、提升上市公司价值、培育一流投资机构及提升监管执法有效性 [2][20] 投融资协调发展现状与基础 - 中长期资金入市取得突破：截至去年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元，较年初增长36% [4][12] - 权益类基金规模从去年初的8.4万亿元增长至约11万亿元，发展明显加快 [12] - 对新质生产力支持力度加大：科创板推出“1+6”改革，创业板启用更具包容性第三套上市标准 [12] - 资本市场科技含量提升：电子行业总市值已超过银行板块，成为A股第一大行业；A股市值前50公司中，科技企业从5年前的18家增至目前的24家 [12] - 上市公司投资价值提升：去年A股上市公司现金分红2.55万亿元，创历史新高，是同期IPO和再融资规模的两倍 [13] - 并购重组活跃度提升：去年全市场披露的重大资产重组超过200单 [13] - 维护市场“三公”原则：2024年以来累计查办财务造假案件159起，其中43起案件涉及的大股东和实控人被追责 [13] 促进投融资协调发展的核心内涵与路径 - 投融资协调是动态变化、不断调试的过程，需研究其丰富内涵和运行机理 [6][15] - 提高上市公司质量是关键，可形成“质量高—投资有回报—资金入市—融资效率提升”的良性循环 [16] - 保护中小投资者权益是重中之重：A股投资者超2.5亿，95%以上为中小投资者，需在制度设计、产品创设、权利救济等方面针对性开展工作 [7][17] - 需把握全球科技革命、国内新质生产力发展及居民资产配置调整等当前发展机遇 [18] “十五五”期间深化投融资综合改革的具体方向 - 持续完善长钱长投制度环境：合力推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例，丰富适配长期投资的产品和风险管理工具 [3][20] - 增强对科技创新企业服务：纵深推进科创板、创业板改革，深化再融资改革，优化私募股权创投“募、投、管、退”循环 [5][20] - 推动上市公司提升价值创造能力：深化并购重组改革，提升分红稳定性、持续性和可预期性，巩固深化常态化退市机制 [8][9][21] - 加快培育一流投资银行和投资机构：强化分类监管，督促机构把功能性放在首位，提高价值发现、财富管理等专业能力 [2][21] - 提升监管执法有效性：坚持依法从严监管，突出“打大、打恶、打重点”，推动更多特别代表人诉讼、先行赔付案例落地 [9][21]

监管政策导向 - 证监会副主席陈华平表示将推动上市公司提升投资价值 重点是强化政策引导和制度约束 [1][2] - 监管将督促上市公司加大分红力度 运用“真金白银”回报投资者 [1][2] - 证监会发布了“并购六条”及配套制度 加大力度支持上市公司做优做强 [1][2] 上市公司分红表现 - 去年A股上市公司现金分红2.55万亿元 再创历史新高 [1][2] - 去年现金分红总额是同期IPO和再融资规模的两倍 [1][2] - 越来越多的公司采取一年多次分红和在春节前分红的做法 [1][2] 并购重组市场动态 - 去年全市场披露的重大资产重组超过200单 [1][2] - 市场并购重组的活跃度明显提升 [1][2]

文章核心观点 中证金融研究院院长毛寒松在第三十届中国资本市场论坛上阐述了下一阶段提升资本市场功能的四大着力方向 旨在通过深化改革和机制完善 引导资本市场更有效地服务现代化产业体系建设、科技创新、金融“五篇大文章”以及实体经济的全生命周期发展 [1][3] 多层次资本市场改革与板块建设 - 纵深推进多层次资本市场板块改革 包括推进科创板“1+6”改革 健全科技创新企业识别筛选与价格形成登记制度 [3] - 加快启动创业板改革 设置更契合新兴领域和未来产业创新创业企业特点的上市标准 [3] - 持续提高北交所服务创新型中小企业的能力 健全新三板市场的差异化挂牌、信息披露、交易制度 畅通三、四板对接机制 [3] - 积极发展多元股权融资 构建多层次债券市场 以提升对实体企业的全链条、全生命周期服务能力 [3] 投融资平衡与市场稳定机制 - 加快完善资本市场投融资动态平衡 健全一二级市场协调发展及逆周期调节机制 使市场融资规模和节奏更加科学合理 [1][3] - 完善上市公司治理 引导上市公司加大分红、回购 涵养尊重投资者、回报投资者的股权文化 [3] - 加快构建全方位、立体化的证券期货监管体系 严厉打击财务造假、欺诈发行等恶性违法行为 [3] - 扎实织密投资者保护安全网 强化重点领域和跨市场、跨行业、跨境风险的防范化解 以提升资本市场内在稳定性 [3] 服务现代化产业体系与科技创新 - 引导更多资金支持先进制造业、绿色低碳等传统产业的技术改造和提质升级 [1] - 依托多层次资本市场和更具包容性的制度安排 加大对战略性新兴产业和关键核心技术的支持 为新技术、新赛道企业提供覆盖全生命周期的资本支持 [1] - 优化科技类市场板块机制 运用并购重组、私募股权、创投专板等多种工具 为科技企业从研发到规模化发展提供全生命周期金融支持 [2] - 资本市场需发挥投早、投小、投长期的优势 以满足科技创新投入大、周期长、风险高、需求长期化多样化的特点 [2] 支撑金融“五篇大文章” - 普惠领域：发展符合中小企业特点的信用债、私募产品和多样化股权融资工具 [2] - 绿色和科技领域：完善绿色债券、科技创新类产品和“专精特新”工具箱 支持企业在关键领域加快突破 [2] - 养老和财富管理领域：发展更多长期稳健型产品 提升居民长期投资渠道供给 [2] - 数字金融方面：用好数据要素和金融科技 提高市场运行效率和投资者服务水平 [2] 长期资金与投资机构发展 - 大力促进长期资金和耐心资本发展 加快落实六部门《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 逐项打通社保、保险、理财等中长期资金入市的卡点、堵点 [4] - 扎实推进公募基金改革 推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核 丰富适配长期投资产品的风险管理工具 [4] - 促进私募股权、创投基金募投管退循环畅通 加力培育壮大耐心资本、长期资本 [4] - 加快打造一流投资银行和投资机构 强化分类监管 对优质机构适当松绑 适度打开资本空间和杠杆限制 促进中小券商、外资券商特色化发展 [4] - 行业发展应从追求规模利润扩张转向功能优先 带头践行价值投资理念 提升产品服务精准性、适配性 增强主流机构发行定价能力 改善投顾水平 加快发展指数投资 助力资本市场定价效率持续提高 [4]

核心观点 - 健全投资和融资相协调的资本市场功能是中央推动资本市场发展的重要任务和战略部署 对资本市场服务高质量发展、支撑金融强国建设、完善现代金融体系具有关键作用[2] - 投融资不协调是中国资本市场三十多年发展中的主要矛盾 表现为重融资轻投资、重融资数量规模轻融资质量水平 制约了资本市场功能提升和作用发挥[3] - 解决投融资不协调问题需要从制度深度、持续力度和综合宽度进行系统性改革 以构建有利于投融资协调的完整生态体系[5][6][7] 投融资不协调的历史困境 - 扩容困境：过去市场对“扩容”比较敏感 总视为“利空” 管理层有时不得不控制发行节奏、甚至停止新股发行[4] - 熊市困境：市场曾长期陷入“牛短熊长”走势 “救市”呼声不断[4] - 长钱困境：资本市场需要稳定的长期资金来源 而长期资金也需要通过资本市场进行配置 但因为市场融资端质量不高 市场风险大 又使长钱难以入市[4] - 对赌困境：因资本市场“募投管退”循环不畅 致使许多股权投资机构只能通过与被投企业签对赌协议来规避投资“风险” 这又制约了股权投资支持创新企业的作用[4] 健全投融资协调的实现路径 - 必须从制度建设及体制机制根源着手 不能就事论事 也不能“头痛医头、脚痛医脚”[5] - 促进融资与投资协调需从“两端”同步发力 形成投资与融资的良性互动[5] - 既要完善融资端制度 解决融资制度的包容性不够的问题 重视融资主体的质量和结构 支持科技创新 支持新质生产力发展和产业结构优化 提升融资主体的投资回报和长期发展能力[5] - 更需要针对投融资不协调的主要矛盾 抓住投资端的薄弱环节 从重视投资回报（短期和长期）、优化投资环境、改善资金结构、提升投资能力等方面发力 发挥好投资对融资的支持作用[5] - 要实现投融资动态协调 随着科技创新、数字化转型及绿色低碳发展 高质量发展进程对资本市场也会不断提出新要求 这也意味着资本市场的包容性和适应性是相对的 投融资协调也是动态的过程[6] 落实投融资协调的长期性与系统性 - 近期中央经济工作会议明确提出“持续深化资本市场投融资综合改革” “持续”二字凸显了这项任务的长期性[6] - 党的二十届三中全会决定将“健全投资和融资相协调的资本市场功能”作为长期任务纳入其中 “十五五”规划建议也将资本市场制度建设和投融资相协调放进规划[6] - “持续深化资本市场投融资综合改革”中的“综合改革”一词至关重要 它强调了这项工作的系统性与多维度 旨在构建有利于投融资协调的完整生态体系[7] - 在总体框架上 必须将资本市场的投融资协调功能 置于国民经济与金融发展的全局中统筹谋划[8] - 在体系建设上 完善投融资协调涉及多层次、多结构的工作 需在发展领域、市场主体、投资行为、金融工具与产品创新、风险收益匹配等方面全面提升适配性[8] - 资本市场的投融资协调 需要与国家宏观政策、金融管理政策形成更紧密的协同 包括财政政策、货币政策等应相互配合 共同营造促进投融资相协调的生态体系[8] 当前进展与未来展望 - 近两年来投融资协调已初显成效 取得一系列积极进展[8] - 监管部门围绕这一核心任务 已陆续推出一揽子制度性综合改革措施与法规规则[8] - 从市场反馈看 政策效果正在逐步显现 比如 融资端对高新技术企业的支持力度不断增强 投资端更多长期资本、耐心资本积极入市 投资人的收益状况也呈现改善趋势[8] - 随着投资和融资相协调的资本市场功能的逐步健全 资本市场服务高质量发展和金融强国建设的作用将不断提升[9]

市场表现与改革背景 - 2026年初A股市场表现强势，沪指突破4100点，两市成交额站上3万亿元大关 [2] - 自2024年9月24日以来，中国资本市场发生了根本性变化，源于市场信心的恢复和预期的稳定 [2] - 当前核心问题是如何让资本市场同时满足企业部门的多样化融资需求和居民部门的财富管理需求 [2] 资产端改革 - 改革重在调整上市公司结构，目标是让高科技企业、科创型企业逐渐占据主体地位 [2] - 高科技企业的发展与技术进步被视为资本市场发展的底层逻辑 [2] 需求端（投资端）改革 - 推动投资端改革是本轮资本市场改革的重点，核心目标是扩大市场流动性 [3] - 此前受规则约束和风险理解偏差等因素影响，大资金未全面进入市场，例如险资因偿付能力指标约束和考核周期短而难以进入 [2] 制度端改革 - 制度端改革是资产端和需求端改革见效的前提，其核心是让市场有信心、有预期、有底线性 [3] - 改革首先要确保市场透明度，需采取手段迫使发行人如实披露信息，防止“埋雷” [3] - 当前存在上市公司企图“埋雷”甚至欺诈上市的问题，导致市场风险累积 [4] - 建议对“埋雷者”和“帮助埋雷者”重罚，将对欺诈上市、财务造假、内幕交易等行为的处罚从行政处罚升级为刑事处罚与民事赔偿，并对帮助造假的中介机构进行同等处罚 [4] - 改革最终目标是先排除市场风险（“排雷”），进而使市场具备财富管理功能，并最终开放成为国际金融中心 [4]

市场近期表现与根本变化 - 2026年初A股市场表现强势，沪指突破4100点，两市成交额站上3万亿元大关[3] - 自2024年9月24日以来，中国资本市场发生了根本性变化，源于市场信心的恢复和预期的稳定[3] 资本市场改革的核心方向 - 改革需满足企业部门多样化融资需求和居民部门财富管理需求[3] - 改革重点在于推动三端改革：资产端、需求端和制度端[4] 资产端改革要点 - 重在调整上市公司结构，目标是让高科技企业、科创型企业逐渐占据主体地位[4] - 高科技企业的发展和技术进步被视为资本市场发展的底层逻辑[4] 需求端（投资端）改革要点 - 改革重在投资端，是本轮资本市场改革的重点，核心目标是扩大市场流动性[5] - 此前大资金未全面进入市场，受规则约束和风险理解偏差等因素影响[4] - 以险资为例，其进入市场受偿付能力指标约束，投资风险市场系数被设定得很高，且考核周期短[4] 制度端改革要点 - 制度端改革是资产端和需求端改革见效的前提，核心是让市场有信心、有预期、有底线性[5] - 首先要确保市场透明度，采取手段迫使发行人如实披露信息，不能“埋雷”[6] - 当前存在上市公司“埋雷”、欺诈上市等问题，导致市场风险累积[6] - 建议对“埋雷者”和“帮助埋雷者”重罚，将欺诈上市、财务造假、内幕交易等行为的处罚从行政处罚升级为刑事处罚和民事赔偿，并对帮助造假的中介机构进行同等处罚[6] 改革的最终目标 - 通过三端改革，先排除市场风险（“排雷”），再使市场具备财富管理功能，成为一个投资的市场，最终进一步开放，建设成为国际金融中心[6]

市场表现与根本变化 - 2026年初A股市场表现强势，沪指突破4100点，两市成交额站上3万亿元大关 [2] - 自2024年9月24日以来，中国资本市场发生了根本性变化，源于市场信心的恢复和预期的稳定 [2] - 当前核心问题是如何让资本市场同时满足企业部门的多样化融资需求和居民部门的财富管理需求 [2] 资产端改革 - 改革重在调整上市公司结构，目标是让高科技企业、科创型企业逐渐占据主体地位 [3] - 高科技企业的发展和技术进步被视为资本市场发展的底层逻辑 [3] 需求端（投资端）改革 - 改革是当前资本市场改革的重点，核心目标是扩大市场流动性 [4] - 此前受规则约束和风险理解偏差等因素影响，大资金未全面进入市场，例如险资因偿付能力指标约束和考核周期短而难以进入 [3] 制度端改革 - 制度端改革是资产端和需求端改革见效的前提，其核心是让市场有信心、有预期、有底线性 [1][4] - 改革首先要确保市场透明度，需采取手段迫使发行人如实披露信息，防止“埋雷” [4] - 当前存在上市公司企图“埋雷”甚至欺诈上市的问题，导致市场风险累积 [4] - 建议对“埋雷者”及“帮助埋雷者”重罚，将对欺诈上市、财务造假、内幕交易等行为的处罚从行政处罚升级为刑事处罚与民事赔偿，并对帮助造假的中介机构进行同等处罚 [4] - 改革最终目标是先排除市场风险，再发挥市场的财富管理功能，并进一步开放使之成为国际金融中心 [4]

监管协同与执法力度 - 多部门协同监管常态化，形成12个部委“协同作战”的监管合力，改变了过去证监会“单打独斗”的局面 [2][3] - 2024年以来，证监会累计查办财务造假案件159起，罚没金额高达81亿元，执法震慑显著增强 [2] - 对43起案件的大股东、实际控制人严肃追责，并向公安机关移送涉嫌犯罪线索112件 [2] 惩防体系与追责机制 - 惩防体系从“事后处罚”升级为“事前预防、事中监管、事后惩处”的全链条治理 [3] - 责任追究从“上市公司主体”扩展到“大股东、实控人、中介机构、第三方配合者”的全维度追责 [3] - 对18家严重造假公司实施重大违法强制退市，并对91家已退市公司立案调查，打破“一退了之”的侥幸心理 [4] 中介机构责任与市场生态 - 压实中介机构看门人责任成效显著，行业风气明显好转，中介机构正从“怕得罪客户”转向“怕违反法律” [4] - 康美药业、康得新等案件的高强度处罚，强化了中介机构作为市场和投资者看门人的专业立场 [4] - 特别代表人诉讼的推进，标志着投资者保护从“被动补偿”转向“主动维权” [3] 未来治理方向与体系建设 - 未来需从事后处罚转向源头治理，落实上市公司内部控制和中介机构看门人责任 [6] - 应加快监管科技应用，通过大数据、人工智能等技术提升造假行为的识别预警能力，实现早发现、早干预 [6] - 需强化公司治理内生约束，组织开展新一轮公司治理专项行动，把合规、内控、审计、信息披露等“防线”前移 [6]