固定资产投资现状与展望 - 1-11月全社会固定资产投资总额同比增速为-2.6%，全年投资大概率负增长[2] - 投资负增长是对过去长期高增长及部分过剩投资的正常回归，当前中国投资率仍在40%以上，新增资本形成占GDP约43%，显著高于其他国家20-30%的平均水平[3] - 若以30%为合理投资率，则每年可能存在十几万亿元的低效或无效投资，未来“十五五”期间投资增速保持在2%左右已属不错，需接受投资低增长并允许投资率逐步回落[3] - 应扩大有效投资，特别是在算力基础设施领域，需加大投入以在AI时代竞争中不落后，但总量投资已超50万亿元，不宜再快速扩张[3] 消费现状与提振政策转向 - 1-11月消费增速为4%，但10月、11月单月同比增速均低于2%，短期下滑明显[4] - 当前提振消费政策多为结构性政策（如补贴特定商品），可能仅改变消费结构而非总量，提振消费总量需转向总量性政策，核心是影响居民收入和利率[4][5] - 总量性消费政策的关键是增加居民收入，政府应通过发放收入或消费补贴来直接作用，去年和今年消费补贴分别为1500亿和3000亿，但相对于近140万亿GDP和50万亿社零总额微不足道[6] - 建议将财政支出结构从补贴低效投资、生产和出口大规模转向补贴消费，消费补贴应从几千亿提高至上万亿，至少达到GDP的1%（约1.4万亿），并以不指定商品的通用形式发放给中低收入者[6] - 测算显示，1万亿财政资金用于投资的乘数约1.06倍，而用于发放通用消费券的乘数可达3-5倍，能产生3万亿以上的总需求[6] 货币政策的潜在空间与作用 - 货币政策在降息方面仍有较大空间，当前一年期LPR利率为3%[7] - 测算显示，中国非金融企业信贷总额约150-160万亿，降息1个百分点可增加企业盈利约1.5万亿；家庭部门信贷总额80多万亿，降息1个百分点可减少家庭信贷支出约8000亿，相当于发放消费补贴；政府债务近百万亿，降息1个百分点可减少利息成本约1万亿[7] - 美国、日本、欧洲曾实行零利率或负利率政策，对美国走出次贷危机、欧洲化解欧债危机起到了积极作用，中国亦可利用低利率帮助化解地方政府债务危机[7] - 货币政策应在扩大有效投资和提振消费中发挥更积极作用，包括增加货币投放和降息降准[7] 资本市场发展前景与联动效应 - 中国资本市场证券化率（市值/GDP）刚过80%，远低于美国的220%以上及日本、印度的140%左右[8] - 假设2030年（“十五五”末）GDP达170万亿，若证券化率提升至120%-140%，则资本市场市值可达200万亿至230多万亿，较当前刚过100万亿有1倍以上增长空间[8] - “十四五”期间居民储蓄总额从约90万亿增长至162万亿，增加70多万亿，若“十五五”期间有一半资金流入证券市场，可推动市值增长百万亿[9] - 资本市场上涨带来的财富效应，百万亿市值增长可能带来二三十万亿的消费总额增长，年均新增需求数万亿，对扩大内需至关重要[9] - 通过深化国有股权划转社保改革（如将划转比例提高至10%-20%），可补充社保基金十几万亿，有望将社保支出占GDP比重提高5-10个百分点，并将农村居民养老金从当前200元/月显著提升[10] - 资本市场可作为传导适度宽松货币政策的新机制，并通过提高投资者回报（如增加分红）来支撑长期增长[8]

创新，是资本市场拥抱未来、激发活力的核心引擎。科技赋能金融，正在重塑资本市场的业态与服务模 式。金融科技的运用，提升了市场效率，优化了投资体验，也催生了新的产品与服务。与此同时，资本 市场更肩负着支持科技创新、助力产业升级的重任。通过制度创新、产品创新、服务创新，资本市场正 努力为"硬科技"、"专精特新"、绿色低碳等领域的优秀企业，提供更为通畅的融资渠道和成长沃土，推 动科技、资本与实体经济的正向循环。创新，让资本市场更具敏锐性与包容度，更能适应并引领新经济 发展的需求。 "新出发"，意味着在改革与创新的双轮驱动下，资本市场已经站在了新的历史起点。这要求我们以更开 阔的视野审视未来，以更系统的思维谋划发展。"新出发"，是服务高质量发展新要求、贯彻新发展理念 的再深化；是应对国内外复杂环境、提升核心竞争力的再动员；也是回应广大投资者新期待、增强市场 获得感与信任度的再承诺。 尊敬的各位领导，各位嘉宾： 上午好！ 今天，我们共聚一堂，开启这场以"改革与创新资本市场新出发"为主题的思想盛宴。我谨代表会议主办 方，对各位领导、专家、业界同仁以及媒体朋友们的光临，表示最热烈的欢迎和最诚挚的感谢！ 当前，我国资本市场正站 ...

文章核心观点 - 中国金融体系正经历从传统金融向“新金融”的根本性转变，其核心驱动力是市场脱媒和技术进步 [4][16] - 中国资本市场在“十五五”时期改革的短期目标是彻底清除财务造假等“雷”，中期目标是成为社会财富管理的主要机制，远期目标是到2035年成为新的国际金融中心 [6][10][12][18][21][24] 金融业转型：从传统到“新金融” - 金融转型由两种力量推动：市场脱媒和技术进步 [4][16] - 市场脱媒实现资金供求双方去中介化，资金需求方通过发行债券、股票融资，资金供给方投资于收益率更高的市场化产品，这推动了资本市场发展 [4][16] - 技术进步（如新支付技术）打破了物理和时空约束，极大拓展了传统金融功能，是金融的第二次蜕变 [4][16] - “新金融”是脱传统金融融资的媒和脱传统金融支付的媒的叠合，传统金融机构需调整业务、利润和风险结构以适应变化 [5][17] 资本市场短期目标：清除“雷” - 当前资本市场存在大量“雷”，主要表现为上市公司长期财务造假，造假行为不可持续 [6][18] - 造假动机不仅来自上市公司，也来自利益驱使下的中介机构（如会计师、审计师、律师），其未能履行排雷职责 [6][18] - 市场有“雷”则无法正常发展，投资者损失需有赔偿机制，清除“雷”是未来五年的基本目标 [7][9][19] 制度建设：提高违法成本与建立赔偿机制 - 需修改法律，大幅提高对欺诈上市、虚假披露、财务造假、内幕交易等违法行为的处罚成本 [8][20] - 建议对资本市场犯罪以五年刑期为起点，对财务造假从重处罚，最高至20年或无期徒刑 [8][20] - 处罚机制需从以行政处罚为主，转向以刑事处罚和民事赔偿为主 [8][20] - 必须建立中小投资者的集团诉讼机制 [8][21] 资本市场中期目标：成为财富管理主渠道 - 中国居民部门60%的存量资产配置在房地产上，这抑制了消费扩张 [10][21] - 为扩大消费，需推动存量资产结构转型，主要转向金融资产，特别是证券化金融资产 [10][21] - 资本市场需改革资产端，调整上市公司结构，让优质企业上市 [10][21] - 需改革资金需求端，引入保险资金、养老金、社保基金等大资金进入市场，以改变过去以个人投资者为主的结构 [11][22] - 供给端（上市公司）与需求端（投资者）改革需同步进行，市场才能成为财富管理的市场 [11][23] 资本市场远期目标：成为国际金融中心 - 长期目标是到2035年将中国资本市场建设成为新的国际金融中心 [12][24] - 成为国际金融中心需要完善的法治、契约精神和不断改善的透明度等“硬条件” [12][24] - 当前中国资本市场国际化程度低，境外投资者占比仅为4.5%，且包含通过特定渠道进入的香港居民和中资企业，纯粹外国投资者占比更低 [12][24] - “十五五”时期是扩大外国投资者占比、为成为国际金融中心奠定制度基础的关键五年 [12][24] 宏观经济与金融背景 - 预计到2025年末，中国人均GDP将达到1.4万美元，高净值人群增多，催生对财富管理的迫切需求 [4][16]

文章核心观点 - 2026年后欧洲的发展机遇将主要来自其经济运行方式的结构性转变 而非仅依赖消费增长或新技术热潮 这一转变预计将在三个平行层面展开 [1] 国防支出与安全一体化 - 欧洲国家正讨论将5%的GDP用于国防支出 以增强欧洲安全一体化 这标志着欧洲正在重新思考自身的行动能力 [1] - 如此庞大的年度支出要求欧洲各国政府具备更强的协调性 行动力和处理共同优先事项的能力 [1] - 安全一体化已是既定事实 而制度与经济一体化仍需整合 [1] 欧盟电网基础设施投资 - 欧盟电网计划是基础设施建设的关键 没有可靠稳定的电网架构 就没有发展工业和数字化的基础 [1] - 预计到2030年以前 欧洲国家将在电网建设方面总计投资6000亿欧元 [1] - 这意味着每年的投资约1200亿欧元 日均投资约3.3亿欧元 [1] - 其目的并非仅为贯彻欧盟的绿色政策 而是要建设稳固的基础设施 [1] 闲置资本激活与资本市场发展 - 欧洲并不缺钱 普通欧洲民众家庭和欧洲企业的账户中存有数万亿欧元的储蓄 这是在极其宽松的货币政策下累积的闲置资本 [2] - 这些存款与公共资本投资没有直接联系 既不直接为国家也不为企业提供资金 但代表着潜在的增长乘数效应 [2] - 每一欧元从闲置存款转移到资本市场 都会改善企业获得长期融资的渠道 并增强投资周期 [2] - 资本市场联盟和个人投资账户等中介工具的整合是下一阶段的发展方向 有望为欧洲经济活动注入更强劲的动力 [2] - 资本市场联盟的作用在于使私人资本能够依托现有基础设施 开启新一轮市场发展浪潮 [2] 结构性转变的预期成果 - 如果这一进程得以实现 欧洲将拥有更强大的国防能力和更完善的电网基础设施 [2] - 同时 欧洲还将拥有更深厚的资本市场 更多自有长期资本 更稳定的发展模式以及更强的市场竞争力 [2]

平台运营与影响力 - 第一财经“一财号”平台已运营五年，聚集了1000多位优秀作者，致力于打造专业、理性的财经思想空间 [1] - 2025年平台发布了700多篇深度文章，制作了1500多条视频，播放量突破6000万 [2] - 平台直播节目《大V流水席》观看人次达464万，年度盛典吸引741万人参与，总传播流量4000万，登上6个热榜热搜 [2] 2026年宏观经济展望 - 超过60%的专家判断2026年中国GDP增长目标将落在4.5%-5.0%区间 [3] - 近70%的专家预期人民币汇率将保持稳定 [3] - 半数专家认为货币政策空间适中、可适度宽松 [3] 2026年核心增长领域 - 88.2%的专家一致认为2026年中国经济最可能取得明显成效的领域是“科技创新与产业升级” [3] - 人工智能应用落地、机器人与智能制造推进、半导体国产化突破被视为三大战略方向 [3] - 增长引擎正从传统要素驱动转向创新驱动与自主可控 [3] 消费与房地产趋势 - 健康养老与医疗消费、文化娱乐与体验消费以约70%的认同度被视为最具潜力的消费新引擎 [4] - 房地产领域价值重估的关键在于城市更新与旧改的深化，而非简单刺激 [4] 资本市场与全球环境 - 资本市场共识指向估值中枢上移、蓝筹股引领的风格特征 [4] - 多数专家预期美联储在2026年将进入逐步降息通道，全球流动性环境保持中性平稳 [4] - 美元指数有望在区间内保持稳定 [4]

文章核心观点 - 资本市场作为连接生产要素与市场主体的关键枢纽，必须肩负起支持新质生产力发展的核心责任，尤其要为科技创新型企业、中小企业提供全生命周期的金融服务 [1] 新质生产力的发展路径 - 数字经济时代，数据要素成为关键生产要素，其虚拟性、可复用性和边际效益递增的特性为新质生产力奠定发展基础 [3] - 国家数据局牵头颁布《"数据要素×"三年行动计划（2024-2026）》，预计2025年数据要素流通市场规模将超2000亿元 [3] - 企业是生产要素组合与科技成果转化的核心载体，其中中小企业是科技创新的核心力量，贡献了全社会70%的技术创新成果 [4] - 截至2023年7月，专精特新"小巨人"企业平均每家拥有约115件专利申请，发明专利占比近半，千人均有效发明专利量达78.9件，略高于科创板企业的70.6件 [4] 资本市场服务中小企业的现状 - 截至2023年7月31日，全国12192家专精特新"小巨人"企业中，5062家有过一级市场融资公开记录，占比约41.5% [6] - 创业板、科创板、北交所是专精特新"小巨人"企业最集中的上市板块，北交所在数量占比上已基本追平科创板，且市值中位数具备明显优势 [6] - 北交所超六成上市公司为专精特新"小巨人"企业，其服务中小企业的天然禀赋体现在企业构成以中小企业为主体、监管层具备丰富服务经验、制度设计坚持普惠属性以及政策协同优势显著 [7] 资本市场支持新质生产力的政策建议 - 建议积极探索数据要素产业股权投资，发挥国有创投引领作用，具体措施包括拓宽股权投资资金来源、强化国有创投的引领作用以及营造宽容的投资环境 [9] - 建议加快北交所高质量扩容，试点支持数据要素类创新型中小企业，具体措施包括坚守服务创新型中小企业的主阵地定位、发挥制度优势、强化政策协同以及聚焦数据要素产业大胆试点 [10] - 当前我国有1.6万家专精特新"小巨人"企业及超10万家专精特新中小企业，上市后备力量庞大 [10]

个人所得税收入增长分析 - 2025年1月至11月，全国个人所得税收入为14,689亿元，同比增长11.5%，增速在主要税种中领先，同期国内增值税、国内消费税、企业所得税增速分别为3.9%、2.5%、1.7% [4] - 个人所得税累计增速呈逐季走高态势，一季度为7.1%，上半年为8.0%，前三季度为9.7% [4] - 个人所得税收入在财政收入中占比较低，前11月国内增值税收入6.36万亿元，企业所得税收入4.02万亿元，远高于个人所得税的1.47万亿元，同期一般公共预算收入和税收收入累计增速分别为0.8%和1.8% [5][6] 个人所得税增长驱动因素 - 居民收入稳定增长是基础支撑，前三季度全国居民人均可支配收入32,509元，名义增长5.1%，实际增长5.2% [5] - 2024年同期基数较低（1-11月个税收入13,177亿元，同比下降2.7%）产生的基数效应，放大了同比增速 [5] - 中高收入人群特别是“双高”（高收入、高净值）人群收入水平边际改善，以及对该人群税收征管效能提升，是税源增厚的重要原因 [6] - 资本市场活跃对个税增长产生支撑作用，主要影响高收入群体的资本所得，2025年1-11月证券交易印花税同比增速达70.7% [11] 税收征管加强的具体表现 - 对纳税人境外收入、互联网平台经营者和从业人员收入的税收监管水平提升，许多“双高”人士收到税务部门关于跨境收入申报的引导规范通知 [6] - 自2025年10月1日起，平台企业首次向税务部门报送平台内经营者和从业人员的涉税信息，截至12月8日已有超过7,000家境内外平台履行义务 [7] - 2025年第三季度，绝大多数平台内经营者依法完成纳税申报，缴纳税款金额同比增长12.7% [7] - 2025年1-11月，税务部门共查处1,818名包括明星网红在内的“双高”人员，查补税款15.23亿元，并分类分级曝光涉税违法典型案件超490起 [10] 智慧税务系统（金税四期）的作用 - 金税四期系统于2025年全面落地，推动税收治理进入“大数据查税”时代，为个税收入增长提供重要支撑 [8] - 系统通过“两化”（数字化升级和智能化改造）、“三端”（纳税人端、税务人端、决策人端）和“四融合”，实现税费信息的智能归集和智敏监控，提升征管效能 [8][9] - 智慧税务系统适应数字经济时代要求，使税收征管完善与个税收入增加之间形成良性循环 [8] 个人所得税的纳税结构 - 中国取得综合所得的人员中，无需缴纳个人所得税的人员占比超过70% [6] - 在实际缴税人员中，60%以上适用3%的最低档税率，缴税金额较少 [6] - 个人所得税主要来自高收入人群，年收入100万元以上的高收入者约占申报人数的1%，但其缴纳的个税占全部个税的五成以上，申报收入位居全国前10%的个人缴纳的个税占全部个税的九成以上 [11] 资本市场对个税的贡献 - 活跃的资本市场对个人所得税中的“资本市场分项”（包含股息红利所得、限售股转让所得、股权转让所得）提振作用较大 [12] - 截至12月22日，沪深两市日成交量连续143个交易日保持在1万亿元以上，A股年成交额首次突破400万亿元，远高于2024年 [11] - 据机构测算，2025年个税资本市场分项可能同比增加数百亿元 [12] - 历史经验表明，当资本市场较活跃时，个人所得税收入增速通常会超过经济总量和财政收入增速 [12] 未来政策方向 - 下一步将落实“十五五”规划建议，健全个人所得税经营所得、资本所得、财产所得相关税收政策，进一步规范税收优惠 [12] - 目标是发挥个人所得税“调高、惠中、提低”的收入分配调节作用，推动综合与分类相结合的税制改革迈向更高水平 [12]

2025年中央经济工作会议关于资本市场投融资综合改革的部署 - 会议核心观点为“持续深化资本市场投融资综合改革”，旨在畅通资本市场良性循环，为明年资本市场高质量发展锚定方向 [1] - 党中央一系列部署凸显了投融资综合改革对于资本市场乃至中国经济发展的重要性 [1] - 改革释放出要进一步注重整体性、稳定性和协同性，持续提高资本市场制度包容性、适应性和吸引力、竞争力的鲜明信号 [1] 投融资综合改革的政策背景与目标 - 2024年中央经济工作会议提出深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性 [1] - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [1] - 随着投融资综合改革走深走稳，将不断提升基础制度、市场功能、监管执法等各方面的包容性、适应性，以更有力支持经济社会发展大局 [2] 投资端改革的具体举措与现状 - 改革深化公募基金改革，优化创投“募投管退”机制，推动各类中长期资金入市 [2] - 截至2024年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元 [2] 融资端改革的具体举措与现状 - 改革接续推出“科创十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等举措，设立科创板科创成长层，启用创业板第三套上市标准 [2] - 中国上市公司协会数据显示，2024年前三季度，A股上市公司再融资总额已突破8000亿元，同比增长258% [2]

事件概述 - 中国资本市场学会学术委员会于12月18日在北京成立，该委员会由29位权威专家组成，旨在为资本市场高质量发展提供智力支撑 [1] 委员会性质与构成 - 学术委员会是中国资本市场学会的最高学术机构，设主任委员1名，副主任委员4名，每届任期4年 [1] - 委员会成员来源广泛，涵盖政府部门研究机构、高校专家学者、海外专家学者、市场机构专家等多个领域，兼顾理论研究与实践经验 [1] - 高校专家学者在委员构成中占比较高，成员来自清华大学、北京大学、南京大学、复旦大学、上海交通大学、中国人民大学、厦门大学、南开大学、中山大学、上海财经大学、西南财经大学、首都经济贸易大学、长江商学院等多所顶尖高校 [1] - 委员会成员背景多元，包括政策型智库专家（如中国财政科学研究院、国务院发展研究中心）、国际投行经济学家（如摩根士丹利、野村证券）以及具有一线实践经验的市场机构专家 [4] 委员会成员名单（部分） - 李扬：中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长 [3] - 王警：西南财经大学副校长 [3] - 王利明：中国人民大学原常务副校长、一级教授 [3] - 姜纬：美国埃默里大学Goizueta商学院副院长、美国金融学会副主席及候任主席 [3] - 钱生：复旦大学国际金融学院执行院长 [3] - 马骏：清华大学金融与发展研究中心主任 [3] - 王能：长江商学院学术高级副院长、杰出院长讲席教授 [3] - 贝多广：中国人民大学中国普惠金融研究院院长 [3] - 田轩：清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授 [3] - 田利辉：南开大学金融发展研究院院长 [3] - 邢自强：摩根士丹利中国首席经济学家、董事总经理 [3] - 朱宁：上海交通大学金融与法治中心主任、上海高级金融学院教授 [3] - 刘玉珍：北京大学金融发展研究中心主任 [3] - 安同良：南京大学教授、博导 [4] - 李正强：对外经贸大学高水平对外开放与金融创新研究中心主任 [4] - 李善民：中山大学原副校长、经济与管理学部主任 [4] - 杨志勇：中国财政科学研究院党委书记、院长 [4] - 美国营：首都经济贸易大学党委副书记、校长 [4] - 沈建光：京东集团副总裁、首席经济学家 [4] - 张立：中国电子信息产业发展研究院院长、党委副书记 [4] - 张明：中国社科院世界经济与政治研究所副所长 [4] - 张为国：上海财经大学滴水湖高级金融学院实践教授、会计学院特聘教授 [4] - 陆挺：野村证券中国首席经济学家 [4] - 陈道富：国务院发展研究中心金融研究所副所长 [4] - 郑振龙：厦门大学证券研究中心主任 [4] - 前枫：国泰海通证券首席信息官 [4] - 徐林：中美绿色基金管理有限公司董事长 [4] - 彭文生：中国国际金融股份有限公司首席经济学家 [4] - 焦津洪：中国证监会原首席律师 [4] 成立会议核心精神 - 中国证监会主席、中国资本市场学会会长吴清在成立会议上指出，加强资本市场理论研究对于加快形成既遵循市场一般规律又契合中国实际的理论体系，推动资本市场高质量发展，积极参与全球金融治理合作具有重要意义 [5] - 会议强调要牢牢把握正确的政治方向和学术导向，坚持市场化、法治化、国际化，扎根中国资本市场实践 [5] - 研究将聚焦资本市场包容性吸引力、定价效率、金融科技、法治建设等重点问题，不断健全完善理论框架和方法论，为加快建设强大的资本市场提供坚实理论支撑 [6]

中央经济工作会议政策部署 - 2025年中央经济工作会议部署明年经济工作，提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，为资本市场高质量发展锚定方向 [1] - 投资与融资是资本市场功能的一体两面，持续深化此项改革对畅通资本市场良性循环意义重大 [1] - 政策部署释放出改革要进一步注重整体性、稳定性和协同性，持续提高资本市场制度包容性、适应性和吸引力、竞争力的鲜明信号 [1] 投融资综合改革政策脉络 - 2024年中央经济工作会议提出深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性 [1] - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出，提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [1] 投资端改革进展与成效 - 投资端改革不断加码，包括深化公募基金改革，优化创投“募投管退”机制，推动各类中长期资金入市 [2] - 截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元 [2] 融资端改革举措与市场表现 - 融资端改革持续发力，接续推出“科创十六条”“科创板八条”“并购六条”等举措，设立科创板科创成长层，启用创业板第三套上市标准 [2] - 中国上市公司协会数据显示，今年前三季度，A股上市公司再融资总额已突破8000亿元，同比增长258% [2] 改革意义与展望 - 投融资综合改革已成为资本市场改革的重要发力点 [2] - 随着投融资综合改革走深走稳，将不断提升基础制度、市场功能、监管执法等各方面的包容性、适应性 [2] - 改革旨在让优质企业和各类资金更好迸发活力、实现价值，从而更有力支持经济社会发展大局 [2]