报告核心观点 - 本期报告重点推荐南山铝业、悍高集团、中国巨石三家公司，并发布了2026年第1期“十大金股组合” [3][6][7] - 报告对A股春季行情持乐观态度，认为支撑条件未变，开门红可期，并维持“牛市两段论”判断，预计2026年下半年有望迎来全面牛市 [14][21] - 报告关注未来产业动态，指出脑机接口产业化提速，机器人场景创新凸显 [20] 重点公司深度研究 南山铝业 (600219) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025/2026/2027年归母净利润为50.0/54.6/58.4亿元，对应PE为12/11/10倍 [3][11] - 给予公司2026年13倍PE估值，对应上涨空间15% [3][11] - 核心逻辑在于公司是稀缺的电解铝成长标的，具备68万吨电解铝产能，业绩弹性大，且印尼氧化铝及电解铝产能布局有望提供海外第二成长曲线 [11] - 有别于大众认识：报告认为2026年全球电解铝产量增量或低于市场预期，供需格局持续向好，行业景气度有望上行 [11] - 关键业务假设：预计2025-2027年氧化铝对外销量276/436/456万吨，铝板带箔对外销量94/96/100万吨 [11] 悍高集团 (001221) - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025-2027年营收为35.95、45.25、56.53亿元，归母净利润为7.06、9.42、12.37亿元，对应PE为33、24、19倍 [3][14] - 公司2026年估值低于可比公司平均值 [3][14] - 公司增长源于“高端性价比”战略，通过降本与爆品策略、单商销售额快速增长，同时抢占外资与白牌市场份额 [11] - 2019-2024年，公司营收CAGR达29%，归母净利润CAGR达59%，在地产下行背景下增长稀缺 [11] - 增长具备持续性：产能投放提速、经销商网络领先、品牌力增强，且基础五金与收纳五金业务形成正向协同 [11][12] 中国巨石 (600176) - 公司发布股权激励草案，目标2026-2028年扣非归母净利润为34.3、36.6、39.6亿元，较2024年复合增长率分别不低于38.5%、27.0%、22.0% [19] - 维持“买入”评级，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为36.8、47.3、52.4亿元（前次预测分别为33.5、38.6、44.2亿元） [19] - 看好2026年粗纱与电子布价格弹性：预计2026年行业潜在新增产能仅40万吨左右，净新增或仅27万吨左右，供给驱动下公司有望受益 [19] - 测算显示，在330万吨销量假设下，粗纱价格每上涨300元，公司净利润增加约7.4亿元；电子布每上涨0.3元，净利润增加约2.5亿元 [19] - 公司加速布局特种布（如7628布），凭借池窑法的成本与规模优势，有望实现后发超车 [19] 十大金股组合与配置策略 2026年第1期十大金股组合 - 本期组合为：华鲁恒升、领益智造、中集安瑞科（港股）、兴发集团、特变电工、赤峰黄金、药明康德、中国巨石、中国平安（港股）、阿里巴巴-W（港股） [4][14] - 首推“铁三角”：华鲁恒升（化工反内卷政策优化格局）、领益智造（端侧AI与机器人高增长）、中集安瑞科（受益造船周期与氢能催化） [14] - 其余金股看点：兴发集团（磷矿与草甘膦弹性）、特变电工（电网改造与出海）、赤峰黄金（贵金属上行）、药明康德（CXO景气上行）、中国平安（保险价值重估）、阿里巴巴（AI全栈服务商） [14][18] 策略与行业配置观点 - 春季行情支撑：股市流动性宽松，2026年2-4月将迎来春节、两会、特朗普可能访华等提振风险偏好的时间窗口 [14][21] - 配置建议：关注顺周期领域具备结构性逻辑的基础化工和有色金属；关注AI产业链、商业航天、高股息、保险等主题轮动机遇 [14] - 市场资金面：年初增量资金可能来自保险开门红及人民币汇率升值共振下的外资活跃度恢复 [21] - 汽车行业：两新补贴正式落地符合预期，结构导向清晰，看好中低端需求为主的比亚迪、吉利，及零部件企业业绩改善 [23] - 根据乘联会数据，12月第四周全国乘用车日均零售9.0万辆，同比下降12% [23] 未来产业与行业动态 未来产业周报核心动态 - 脑机接口：Neuralink计划2026年量产脑机接口设备；国内“北脑一号”已实现脊髓损伤患者行走功能恢复，计划2026年年中启动注册临床试验 [20] - 具身智能：卧安机器人推动ToC家庭场景实用化，计划2026年1月推出人形家务机器人H1；稚晖君发布全球首款全身力控小尺寸人形机器人“启元Q1” [20] - 氢能与核聚变：全球首台30兆瓦纯氢燃气轮机实现稳定发电；中国完成ITER校正场线圈采购包制造，100%自主研发 [20] - 量子科技：国家超算成都中心部署西南首台550量子比特相干光量子计算机 [20] 行业表现与数据 - 近期涨幅居前行业：航天装备Ⅱ（近1个月涨84.98%，近6个月涨120.19%）、航空机场（近1个月涨10.31%，近6个月涨19.92%）、军工电子Ⅰ（近1个月涨24.12%，近6个月涨25.25%） [2] - 近期跌幅居前行业：光伏设备Ⅱ（近1个月跌0.48%，近6个月涨50.23%）、通信设备（近1个月涨16.39%，近6个月涨105.41%） [2] - 汽车行业：本周（2025/12/29-2026/1/4）行业指数上涨1.44%，跑赢沪深300指数（下降0.59%），周涨幅在申万一级行业中位列第4 [23]

行业产量数据 - 2025年11月中国铝合金单月产量为174万吨 同比增长17% [1] - 2025年1月至11月中国铝合金累计产量为1745.6万吨 累计增长15.8% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的铝合金行业相关上市公司包括中国铝业 南山铝业 明泰铝业 云铝股份 新疆众和 怡球资源 豪美新材 亚太科技 顺博合金 [1] 行业研究报告 - 智研咨询发布了《2026-2032年中国铝合金行业市场运营格局及前景战略分析报告》 [1]

市场表现与资金流向 - 2026年1月5日，有色金属板块延续“有色牛”格局，有色ETF华宝（159876）场内涨幅盘中上探2.31%，现涨1.81%，继续刷新上市以来高点 [1] - 截至发稿，有色ETF华宝（159876）获资金实时净申购780万份，此前5个交易日亦获资金净流入7889万元，反映资金看好后市，积极进场 [1] 主要成分股表现 - 成分股方面，中孚实业领涨超8%，湖南白银、中国铝业涨逾7%，神火股份、西部超导涨超4%，天山铝业、云铝股份、西部黄金等个股跟涨 [3] - 权重股方面，紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、北方稀土涨逾1% [3] - 具体涨幅前列成分股包括：中孚实业涨8.66%，湖南白银涨7.80%，中国铝业涨7.20%，神火股份涨4.62%，西部超导涨4.52% [3] 黄金行业驱动因素 - 地缘冲突增加避险需求，美国于1月3日凌晨对委内瑞拉发起大规模军事行动，令国际局势更为紧张，驱动避险资金及央行对黄金的配置 [3] - 委内瑞拉黄金资源潜力预估或有3500吨，2024年黄金生产量为31吨，在全球处于中游水平 [3] - 美国挑起新的战争强化了贵金属牛市格局 [3] 铜行业驱动因素 - 供应端出现干扰，加拿大矿产商Capstone位于智利的曼托韦德铜金矿于1月2日开始罢工，该矿场2025年生产阴极铜仅2.9~3.2万吨 [4] - 2026年全球铜市场总量角度看存在10余万吨缺口，美国铜关税预期未落，COMEX铜较LME铜持续升水，最新价差维持100美金/吨，驱动贸易商往美国搬运精炼铜，造成非美地区铜供应持续紧张 [4] - 总量缺口叠加区域性错配推动铜价不断刷新历史高点 [4] 铝行业驱动因素 - LME铝强势站上3000美元，创下2022年以来最高记录，莫桑比克Mozal铝厂将于2026年3月15日转入无限期停产的消息引发市场对电解铝供应稳定性的担忧 [5] - 2026年全球电解铝新增产量预计为175万吨，增速2.35%，但部分区域电解铝面临因电力供应不足而关停的风险 [5] - 2026年全球电解铝需求预计增加150~187万吨，即2%~2.5%，新能源车、电网、机器人等领域用铝保持高增，有效对冲地产、光伏等板块的用铝负增 [5] - 供需处于紧平衡状态，且供应受电力威胁，电解铝价格易涨难跌，利润在高位继续扩张 [5] 行业整体展望与机构观点 - 有色金属“一骑绝尘”的背后，是全球资本开支周期、制造业复苏、货币属性强化，以及国内宏观预期改善等多重因素的共同推动，其趋势性和持续性可能远超市场预期 [5] - 中金公司指出，2026年有色行业有望迎来货币、需求和供应共振向上的牛市 [5] - 中泰证券看好有色全面牛市行情 [5] - 中信建投认为有色牛市有望再进阶 [5] - 业界认为有色金属“超级周期”势不可挡 [6] 投资策略建议 - 不同的有色金属景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免 [7] - 通过全覆盖来更好地把握整个板块的贝塔行情是一个比较轻松的思路 [7] - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业，能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [7]

有色金属板块市场表现 - 2026年1月5日，有色金属板块延续“有色牛”格局，有色ETF华宝（159876）场内涨幅盘中上探2.31%，现涨1.81%，继续刷新上市以来高点 [1][9] - 截至发稿，有色ETF华宝（159876）获资金实时净申购780万份，此前5个交易日获资金净流入7889万元，反映资金看好后市，积极进场抢筹 [1][9] - 成份股方面，中孚实业领涨超8%，湖南白银、中国铝业涨逾7%，神火股份、西部超导涨超4%，天山铝业、云铝股份、西部黄金等个股跟涨 [3][11] 黄金市场驱动因素 - 地缘冲突加剧：美国1月3日凌晨对委内瑞拉发起大规模军事行动，突袭首都并抓走总统，令国际局势紧张，驱动避险资金及央行购金行为，强化贵金属牛市格局 [1][14] - 委内瑞拉黄金资源潜力预估约3500吨，2024年黄金生产量为31吨，在全球处于中游水平 [1][14] 铜市场供需分析 - 供应端出现新干扰：1月2日加拿大矿产商Captone宣布其位于智利的曼托韦德铜金矿开始罢工，该矿场2025年生产阴极铜仅2.9~3.2万吨，但新供应风险被计入铜价 [2][15] - 2026年全球铜市场总量存在10余万吨缺口，同时美国铜关税预期未落，COMEX铜较LME铜持续升水，最新价差维持100美金/吨，驱动贸易商往美国搬运精炼铜，造成非美地区供应紧张 [2][15] - 总量缺口叠加区域性错配推动铜价不断刷新历史高点 [2][15] 铝市场供需与价格 - LME铝强势站上3000美元大关，创下2022年以来最高记录，莫桑比克Mozal铝厂将于2026年3月15日转入无限期停产，引发市场对电解铝供应稳定性的担忧 [5][16] - 2026年全球电解铝新增产量预计为175万吨，增速2.35%，但部分区域电解铝面临因电力供应不足而关停的风险，促使市场给予高溢价 [5][16] - 需求方面，新能源车、电网、机器人等领域用铝保持高增，有效对冲地产、光伏等板块的用铝负增，预计2026年全球电解铝需求增加150~187万吨，增速2%~2.5% [5][16] - 供需处于紧平衡状态，且供应受电力威胁，电解铝价格易涨难跌，利润在高位继续扩张 [5][16] 行业前景与机构观点 - 有色金属“一骑绝尘”的背后，是全球资本开支周期、制造业复苏、货币属性强化及国内宏观预期改善等多重因素共同推动，其趋势性和持续性可能远超市场预期 [5][17] - 机构普遍看好后市，中金公司指出2026年有色行业有望迎来货币、需求和供应共振向上的牛市，中泰证券看好有色全面牛市行情，中信建投则认为有色牛市有望再进阶 [5][17] - 投资策略上，通过有色ETF华宝（159876）等工具全覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，可以更好地把握板块贝塔行情，分散投资单一金属行业的风险 [6][18]

铜市场分析 - 宏观层面，海外市场聚焦美联储政策由“鹰”转“鸽”的转变，尽管内部存在分歧，但在美国政府施压下，预计将维持金融市场流动性偏宽松的局面[3][18][19]；国内方面，中国人民银行明确继续实施适度宽松的货币政策，并首次提出加大逆周期和跨周期调节力度[3][19] - 基本面显示铜精矿供应持续紧张，国内TC报价处于历史极低位[4][20]；2026年1月电解铜预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%[4][20]；11月精铜净进口同比下降58.16%至16.17万吨，而废铜进口量环比增加5.87%至20.81万金属吨[4][20] - 库存方面，截至12月31日全球铜显性库存较11月末增加12.6万吨至92.4万吨，其中国内精炼铜社会库存月度增加6.53万吨至23.89万吨，LME库存增加575吨至157750吨[4][20]；需求端，12月铜材加工行业开工率环比小幅回升，但高铜价导致终端订单放缓[4][20] - 市场观点认为，12月铜价在宏观乐观预期及贵金属情绪外溢下震荡走高并创历史新高[5][21]；进入1月，短期基本面偏弱与市场乐观情绪存在分歧，可能导致高波动[6][21]；操作上建议维持“趋势多头思维”，利用回调机会逢低布局[6][21] 镍及不锈钢市场分析 - 供给端，印尼镍矿升贴水维持25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿升水上涨1美元至9.0美元/湿吨[7][22]；2026年1月精炼镍产量预计环比大增35.8%至3.72万吨，而国内镍铁产量环比下降1%至2.1万镍吨[7][22]；镍铁、MHP及高冰镍价格上涨，硫酸镍即期利润转为亏损[7][22] - 需求端，新能源产业链预计1月产量普遍下滑：三元前驱体环比降2%至83260吨，三元材料环比降4.43%至78180吨，三元动力电池环比降6.15%至28.7GWh[8][23]；乘联会预计2026年1月新能源车市迎开门红，但一季度销量环比2025年四季度或降36%[8][23] - 不锈钢方面，社会总库存周环比减少2.78%至97.7万吨，其中300系库存减少0.85万吨至62万吨[8][23]；2026年1月不锈钢排产332.7万吨，月环比增1.83%，同比增16.27%[8][23] - 关键政策消息显示，印尼2026年镍矿石产量目标或大幅降至约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨目标下降[8][23]；印尼政府计划修订镍商品基准价格计算公式，将伴生矿（如钴）独立计价并征收版税[8][23]；淡水河谷印尼公司因生产计划未获批准而暂停镍矿开采[8][23] 铝产业链市场分析 - 价格表现，12月氧化铝期货主力月度涨幅2.6%至2778元/吨，沪铝主力月度涨幅6.1%至22925元/吨，铝合金主力月度涨幅6.5%至21855元/吨[9][25] - 供给端，预计12月国内冶金级氧化铝产量720万吨，环比下滑3.5%，运行产能降至8869万吨[9][25]；12月国内电解铝运行产能提升至4410万吨，产量388.5万吨，环比增长6.8%，铝水比回落至76.6%[9][25] - 需求端，12月铝下游加工企业平均开工率61.5%，环比下调0.48%，各细分领域开工率均有不同程度下滑[10][26]；铝棒加工费全线下调30-170元/吨，铝杆加工费全线上调50-100元/吨[10][26] - 库存方面，12月交易所氧化铝库存去库7.3万吨至11.98万吨，沪铝累库1.32万吨至12.85万吨，LME铝去库2.48万吨至51.4万吨[11][26]；社会库存中，铝锭月度累库6.4万吨至66万吨[11][26] - 市场观点认为，氧化铝厂大规模检修可能性不高，远月合约有望维持升水[11][26]；电解铝市场因美联储降息预期升温、贵金属情绪降温及新疆铝锭发运增量等因素，面临累库压力，预计元旦后或阶段性承压[11][26] 工业硅及多晶硅市场分析 - 价格表现，12月工业硅期货主力月度跌幅2.96%至8860元/吨，多晶硅期货主力月度涨幅2.65%至57920元/吨[11][26]；现货工业硅价格全线下调，多晶硅N型价格提涨800元/吨至5.18万元/吨[11][26] - 供给端，预计12月国内工业硅产量34.87万吨，环比下滑3.2%，开炉数减少14台至243台[12][27]；12月多晶硅产量环比下滑3.5%至11万吨，DMC产量环比下滑6.3%至19.6万吨[12][27] - 需求端，下游对高价硅料抵触，硅料厂报价上调至6.5万元/吨上方但无规模性成交，硅片和电池片厂家持续停产[12][27]；有机硅厂家联合挺价，但新预售签单疲弱[12][27] - 库存方面，12月交易所工业硅累库1.72万吨至5万吨，多晶硅累库8.1万吨至12.1万吨[13][27]；社会库存中，工业硅整体累库7750吨至45.6万吨[13][27] - 市场观点认为，工业硅有成本支撑但缺乏向上驱动，可考虑反弹布空[13][28]；多晶硅因行业自律及联合减产，有望出现超预期供给减量，获得较强支撑，但交易所风控限仓收紧上方溢价空间[13][28] 碳酸锂市场分析 - 供给端，周度碳酸锂产量环比增加259吨至22420吨[13][28]；预计2026年1月碳酸锂产量环比下降1.2%至97970吨，其中锂云母和回收提锂产量分别下降6.4%和7.4%[13][28] - 需求端，预计2026年1月三元材料产量环比下降4.43%至78180吨，磷酸铁锂产量环比下降10.03%至363400吨[14][29]；预计1月三元动力电池产量环比降6.15%至28.7GWh，铁锂动力电池产量环比降9.77%至90.01GWh，铁锂储能电池产量环比微增0.99%至63.15GWh[14][29] - 终端市场，乘联会预计2026年1月车市迎开门红，新能源车一季度销量有望微增5%，但环比2025年四季度下降36%[15][29] - 库存方面，周度碳酸锂社会库存环比下降168吨至109605吨，但去库节奏放缓[15][29] - 市场观点指出，2025年12月去库接近6千吨，而2026年1月预计将从去库转向累库，初步估算至少累库约5千吨，基本面边际转弱将对价格形成阶段性利空[15][29]；但基于中长期看多的交易逻辑和当前库存结构，认为价格下跌时仍将出现备货需求[15][29]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：大宗商品，具体包括贵金属（黄金）、工业金属（铜、铝）、能源（原油）及农产品（棉花、糖、小麦）[1] * 公司/机构：摩根大通（小摩）[1] 核心观点与论据：贵金属（黄金） * 对黄金维持结构性看涨交易，预计2026年目标价为5000美元，2027和2028年目标价为6000美元[2][3] * 主要驱动力包括：央行购金（预计2026年增持约750-760吨，规模缩减但金价上涨使其储备占比提升）、降息预期、对美国财政可持续性的担忧、通胀粘性、科技股估值相对过高、对美联储独立性的质疑和政策不确定性[2][3] * 自2022年11月给出看涨买入评级时金价约1700美元，当前涨势迅猛但仍坚信2026年需求强劲[2][3] 核心观点与论据：工业金属（铜、铝） * 最坚定看好铜价，预计今年（注：应指2025年）上半年升至12500美元，全年均价略低于12100美元[2][7] * 看涨原因：供应端面临复杂问题（矿业端问题频发且企业不愿批准大型项目建设），同时电力及数据中心行业构成强劲需求支撑[2][7] * 预计铜价上涨将带动铝价走高，今年上半年铝价看至每吨3000美元，但对铝的乐观程度因印尼新增产能达到临界点而有所下降[7] 核心观点与论据：能源（原油） * 自2023年中期起看空石油，预测到2025年底油价将跌至60美元区间[2][4] * 看空原因：供应严重过剩，预计供应增速将是需求增速的三倍，预计2025年日均过剩量约160万桶，此趋势将延续至至少明后两年[2][4] * 价格预测：预计布伦特原油均价在2026年为58美元，2027年为57美元[2][4] 核心观点与论据：宏观与市场策略 * 地缘政治风险已达峰值，今年形势逐步改善，可预测性增强[8] * 央行活动通过利率、流动性状况、汇率变动及风险偏好间接驱动市场，当前全球流动性充裕是重要驱动因素之一[8] * 建议投资者关注“鳄鱼周期”，即能源价格持续走低而工业及贵金属走高，应更关注子板块表现而非整个大宗商品领域[2][8] 对印度的具体影响分析 * **黄金**：印度黄金几乎全部依赖进口，高金价将扩大经常账户赤字，给卢比带来压力[2][3]；政府可能采取提高进口关税或收紧规则以抑制流入[2][3]；高金价会抑制婚庆珠宝需求，但强化了黄金作为传统储蓄工具的作用[2][3] * **原油**：印度85%的石油依赖进口[4]；油价下跌将显著减少进口支出（油价每下跌10美元，年度进口账单减少约170亿至180亿美元），从而降低经常账户赤字、减轻卢比压力、降低政府补贴负担[4]；油价每下跌10美元通常使印度整体CPI下降约0.3至0.5个百分点，为印度储备银行提供更多政策空间，并能以更低成本补充战略石油储备[2][4] * **农产品**： * **棉花**：中美贸易关系缓和可能使中国增加美国棉花采购，导致印度棉花出口竞争力下降，只能转向孟加拉国、越南等市场，但这些市场无法弥补缺口[2][5] * **糖**：中国主要从巴西进口原糖，巴西糖供应充足且价格低廉，印度竞争力较弱[2][5] * **小麦**：美国小麦出口增加可能导致澳大利亚、加拿大等其他出口国转向传统市场，加剧市场竞争[2][5] 其他重要内容 * 纪要中提及对玉米、小麦前景较好，对大豆较为悲观，但未展开详细论述[5] * 文档中存在部分乱码和无关字符，不影响核心信息提取[2][4][6][8]

公司股份回购执行情况 - 截至2025年12月31日，公司累计回购股份约1543万股，占公司最新总股本的比例为0.4108% [1] - 回购成交的最高价为4.32元/股，最低价为3.93元/股 [1] - 回购成交总金额约为人民币6445万元 [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 需求预期或上调，铝价强势突破创新高[3] - 铜价短期高位震荡，中长期供需格局趋紧，价格有望突破上行[5] - 锂电需求“淡季不淡”，锂盐进入去库周期，锂价有望进入由需求驱动的上行周期[5] - 钴原料结构性偏紧格局未变，钴价有望延续上涨[5] 行业综述 重要信息 - 中国12月官方制造业PMI为50.1，超预期值49.2[9] - 美国至12月27日当周初请失业金人数为19.9万人，低于预期值22万人[9] - 盐湖股份2025年预计实现归母净利润82.9-88.9亿元，同比增长77.78%-90.65%[10] - 盐湖股份拟以46.05亿元收购五矿盐湖51%股权，五矿盐湖拥有碳酸锂产能1.5万吨/年[10] 市场表现 - 本周上证指数上涨0.13%，申万有色板块上涨0.41%，跑赢上证指数0.28个百分点，位居申万板块第9名[11] - 细分板块中，钴/铜/铝板块涨跌幅居前，黄金/钨/锂板块涨跌幅居后[11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：江西铜业、银邦股份、志特新材、南方锰业、云铝股份[11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为28.46倍，本周变动1.14倍，同期万得全A PE_TTM为22.32倍，比值为127%[20] - 本周申万有色板块PB_LF为3.51倍，本周变动0.14倍，同期万得全A PB_LF为1.84倍，比值为191%[20] 工业金属 铜 - 价格与库存：本周伦铜上涨2.39%至12510美元/吨，沪铜下跌0.49%至98240元/吨，美铜下跌2.62%[5][22]。伦铜库存14.53万吨，环比减少7.45%；沪铜库存14.53万吨，环比增加30.11%；国内电解铜社会库存23.89万吨，环比增加23.40%[5][22] - 需求与开工：高铜价短期抑制需求，电解铜杆周度开工率48.83%，环比减少11.90个百分点[5] - 冶炼利润：铜冶炼毛利为-1605元/吨，亏损扩大[22] - 核心观点：短期铜价高位震荡，中长期因铜矿资本开支不足、供给扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期，铜价有望突破上行[5] - 建议关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[5] 铝 - 价格与库存：本周伦铝上涨1.79%至3010美元/吨，沪铝上涨1.59%至2.27万元/吨[5][22]。伦铝库存50.93万吨，环比减少2.26%；沪铝库存12.98万吨，环比增加1.02%；国内现货库存59.7万吨，环比持平[5][22] - 成本与利润：氧化铝价格持平为2685元/吨，电解铝毛利6862元/吨，环比增加7.18%[5][22] - 需求预期：在铜价创新高背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速，同时消费品以旧换新政策有望在2026年延续，电解铝需求有望上调[5] - 核心观点：供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢；需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] - 建议关注公司：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - 铅：本周伦铅价格上涨0.60%至2007.5美元/吨，沪铅下跌0.43%至17280元/吨；伦铅库存23.93万吨，环比减少3.85%，沪铅库存2.80万吨，环比增加3.35%[22][48] - 锌：本周伦锌价格上涨1.20%至3130美元/吨，沪锌价格上涨0.71%至23295元/吨；伦锌库存10.63万吨，环比减少0.51%，沪锌库存6.98万吨，环比减少4.34%[22][48] - 锌冶炼加工费持平为1500元/吨，矿企毛利上涨0.96%至10100元/吨，冶炼毛利为-1850元/吨，亏损缩窄[22][48] 锡镍 - 锡：本周伦锡价格下跌2.78%至41950美元/吨，沪锡价格下跌3.43%至326370元/吨；伦锡库存5415吨，环比增加10.62%，沪锡库存7936吨，环比减少6.38%[22][62] - 镍：本周伦镍价格上涨8.19%至16910美元/吨，沪镍价格上涨5.16%至133340元/吨；伦镍库存25.53万吨，环比减少0.16%，沪镍库存4.55万吨，环比增加2.45%[22][62] - 镍铁价格上涨1.09%至925元/镍点；国内镍铁企业盈利7106元/吨，盈利扩大；印尼镍铁企业盈利上涨4.12%至25024元/吨[22][62] 能源金属 锂 - 价格：本周碳酸锂价格上涨5.90%至11.85万元/吨，锂辉石精矿上涨3.89%至1548美元/吨，氢氧化锂价格上涨8.14%至11.03万元/吨[5][76] - 供给与库存：本周碳酸锂产量2.24万吨，环比增加1.2%；SMM周度库存10.96万吨，环比减少0.2%，实现连续20周去库[5] - 需求：磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，锂电正极材料需求维持高增，锂电需求有望维持“淡季不淡”[5] - 冶炼毛利：以锂辉石为原料的冶炼毛利为-1821元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-6758元/吨[76] - 核心观点：在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点[5] - 建议关注公司：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[5] 钴 - 价格：本周MB钴上涨1.53%至24.88美元/磅，国内电钴价格上涨10.11%至49.0万元/吨[5][76] - 供给格局：刚果（金）将2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，国内原料或将在今年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变[5] - 冶炼利润：国内冶炼厂毛利上涨74.85%为9.67万元/吨；拥有刚果原料的钴企毛利上涨16.80%至30.20万元/吨[76] - 核心观点：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行[5] - 建议关注公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[5]

文章核心观点 - 2025年全球宏观格局博弈与产业生态重塑交织，有色金属板块呈现“先抑后扬”的极致演绎，在“供给刚性约束”与“新旧动能转换”双重核心逻辑驱动下，铜、铝等核心品种年末攀升至年内峰值 [4] - 2025年贵金属表现突出，伦敦现货黄金全年涨势超60%，现货白银涨超140%，创1980年以来最佳表现 [3] 铜市场回顾 - **高光时刻**：2025年11月下旬至12月，铜价加速上涨，于12月29日达到历史高点，LME铜触及12960美元/吨，沪铜突破10万元/吨关口 [5] - **供应端**：2025年铜矿端“黑天鹅”频发，产量出现2020年来首次萎缩，影响因素包括不可抗力及结构性约束如资源品位下滑、资本开支不足等 [5] - **需求端**：新能源与AI双轮驱动，铜消费韧性远超预期，美国关税预期导致的虹吸效应令海外非美地区精铜供应持续吃紧 [5] - **核心驱动与展望**：铜价核心驱动已转向“供应刚性+需求增长+货币宽松”三重共振，产业链利润持续向资源端集中，2026年年中前铜依然是多配首选 [5] 铝市场回顾 - **高光时刻**：2025年11月上旬，11月3日沪铝强势上行，单日总持仓增加5万余手，10月末冰岛电解铝冶炼厂停产是关键导火索 [9] - **上涨驱动**：驱动包括市场部分资金从铜转向铝、铜铝比处历史高位促使投机资金押注铝代铜故事，以及铝自身基本面支撑（海外投产不及预期，2026年全球原铝缺口将进一步扩大） [9] - **长期观点**：基于供给紧张和需求增长动力可持续，对铝保持看涨观点，预期节点将在2026年第三季度后开始逐步显现 [9] 氧化铝市场回顾 - **高光时刻**：2025年7月，氧化铝在6月中下旬出现一轮持续上涨行情，与基本面表现明显背离 [11] - **上涨原因**：主要原因包括现货逻辑的滞后传导、宏观政策带来的情绪扰动（投机属性叠加“反内卷”情绪），以及Back结构下的交割逻辑助推 [11] - **市场展望**：2025年氧化铝跌破历史新低是成本坍塌和产业链博弈的必然结果，2026年仍有望再创新低，需警惕宏观等多因素使价格出现巨震 [11] 锌市场回顾 - **高光时刻**：2025年第四季度，在国内锌矿短缺、加工费急转直下、炼厂减产及LME挤仓效应下，沪锌走出震荡格局、内外锌价共振上行 [13] - **市场阶段**：2025年锌市场处于锌矿扩产周期背景下的熊市末端，产业链步入“被动去库”向“主动补库”切换的关键过渡期 [13] - **2026年展望**：宏观和品种的多周期托举下，商品结构性牛市曙光已现，新经济需求将带动2026年全球锌需求2%的增速，锌价中枢预计抬升，节奏上前低后高 [13] 黄金市场回顾 - **高光时刻1.0**：2025年1-4月，周K九连阳，年初特朗普政府关税威胁、政府效率部开支削减措施及美联储降息预期抬升推动金价，4月特朗普宣布高额对等关税并威胁解雇美联储主席鲍威尔，金价一度飙升至3500美元/盎司 [17] - **高光时刻2.0**：2025年8-10月，周K九连阳，白宫对美联储政治施压及鲍威尔释放鸽派信号强化宽松预期，10月美国联邦政府停摆及关税争议升温，多重风险共振下金价最高触及每盎司4381美元的历史峰值 [22] 白银市场回顾 - **高光时刻**：2025年10-12月，现货白银上涨幅度近八成，强势突破近十五年的杯柄形态，一度冲击80美元/盎司 [23] - **核心驱动**：COMEX市场天量交割、LBMA现货市场持续升水格局，叠加国内白银库存处于十年低位，三大核心因素形成共振 [23] - **市场特征**：国内投资者参与热情高涨，推动白银内外价差最高扩大至-400点，价格大幅偏离均衡区间 [23]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为贵金属（黄金、白银）和工业金属（铜、铝）[1] * 具体讨论的公司包括：中国黄金国际、山东黄金、中金黄金、紫金矿业、招金矿业、赤峰黄金、五矿资源、洛阳钼业、盛达资源、豫光金铅、兴业矿业、神火股份、云南铝业、中孚实业、天山铝业、南山铝业、宏创控股、虹桥股份、中国铝业、创新实业、铜陵有色、江西铜业、云南锡业、北方稀土、中国宏桥[1][4][7][9][10][11][19][20][21] 核心观点与论据：贵金属 **白银市场** * 短期面临回调风险，原因包括波动率已达极端区间，以及纽约证券交易所三次上调保证金可能催化卖盘[2] * 预计回调幅度可能在20%左右，即从最高点20,000元/千克跌至16,000元/千克左右[4] * 长期来看，白银行情依然向上，明年价格中枢预计在16,000元/千克[1][2] * 看涨逻辑：黄金未見顶，白银作为锚定黄金的投机产品，其估值和现货逻辑依然存在[1][2]；明年处于降息周期利好实际利率下行，从而提升白银估值[2]；全球库存结构扭曲，美国之外地区现货短缺问题严重[3] * 相关公司如盛达资源、豫光金铅等估值便宜（约10倍或更低），兴业矿业成长性强，在回调后具有配置价值[4] **黄金市场** * 牛市有望延续至明年，逻辑是央行（结构性买盘）和ETF投资资金（周期性买盘）共振[1][5] * 新增重要力量：稳定币发行商对黄金购买量显著增加，例如泰达（Tether）的黄金储备已达到104吨，仅三季度就购入20多吨，占全球央行净购金量约十分之一，并计划将黄金占比从7%提高到20%[1][5] * 全球稳定币市场规模目前约3,000亿美元，花旗预测到2030年可能增长至2万亿美元（翻七倍），这将带来持久买盘[6] **黄金股** * 表现滞后于商品价格，主要受降息预期影响：降息预期强时拔高股票估值，弱时则杀估值[7] * 目前板块估值处于低估状态，在1,000美元/盎司左右金价下板块平均估值为12倍[7] * 重点推荐中国黄金国际、山东黄金、中金黄金、紫金矿业、招金矿业等公司，同时关注赤峰黄金等低估值公司[1][7] 核心观点与论据：工业金属（铜） **铜价预期** * 预计2026年铜价将继续上涨，均价为11,500至12,000美元/吨，高点可能达到13,000至15,000美元/吨[1][8] * 支撑因素： 1. 宏观经济：降息和复苏预期是主要推动力，历史数据显示每轮预防性降息结束后的第六个月左右铜价会明显上行[9] 2. 供需关系：铜矿供应持续不及预期，扰动率维持在5.5%左右；2026年预计新增42万吨铜矿，但需求增速将从2025年的2.5%提升至3%，导致供需缺口扩大到63万吨[9] 3. 交易层面：北美地区电解铜库存搬运到美国，非美地区低库存状态下容易发生逼仓行为，将稳定抬升铜价[9] **受益公司** * 五矿资源、紫金矿业和洛阳钼业等公司将在2026年受益于铜价上涨[1][9] * 五矿资源：科马考和金萨维尔产量增长显著，同时副产品白银产量较大[10] * 紫金矿业：预计2026年产量增速约10%，主要来自西藏中洛、巨龙以及塞尔维亚波尔等矿山[10] * 洛阳钼业：KFM二期工程带来超预期产量，同时收购巴西黄金矿并表后，将实现黄金与铜的双重增长[10] 核心观点与论据：工业金属（铝） **电解铝市场展望** * 短期可能震荡，支撑位在22,000元/吨左右[13] * 长期看好，供需格局偏紧，中枢价格稳步上升至21,500元以上，高点可达24,000-25,000元/吨[2][13] * 供给端：国内产能接近天花板限制，海外增速较慢，整体趋紧[13]；2026年全球电解铝产量增量预计为130万吨（海外约75万吨，国内约55万吨），供应增速约1.6%至1.7%[12][14] * 需求端：2026年预期乐观，预计全球需求增速可达2%（国内约2.2%，海外从1%左右提升至1.5%左右）[15] * 价格走势：预计2026年电解铝价格均价将超过25,000元/吨（今年中枢为20,700元/吨），上半年可能出现阶段性供需错配及爆发性机会[16] * 成本与盈利：明年氧化铝均价预计下降至2,600-2,700元/吨（每吨下降约500元），将显著优化税前盈利，每吨可增加1,000元利润，全行业盈利水平有望达到历史高点[18] **铝业板块投资机会** * 2026年铝业板块将迎来系统性投资机会，伴随铝价抬升，整个板块的EPS将显著提升[2][19] * 行业盈利持续改善，今年税前单吨盈利水平达到5,500元以上，有望继续提高[17] * 估值较低，大部分主流标的市盈率在八九倍左右[17] * 在国内供应天花板强约束下，高资本开支已过峰值，未来分红趋势明显增强（例如中国宏桥）[17] **具体推荐标的** 1. **云南铝业**：首推标的，高弹性，通过收购增加约15万吨权益产能；预计2026年在铝价2.2万元/吨、氧化铝2,700元/吨的假设下，利润可达115亿元，股价至少有30%上涨空间[20] 2. **中孚实业**：兼具高盈利弹性和高股息逻辑，未来三年分红底线明确为60%；在铝价2.2万元/吨的假设下，2026年股息率可达6.5%（板块最高）[20] 3. **神火股份**：利润弹性将释放，在铝价2万元/吨的假设下，2026年盈利可超过75亿元；估值较低，煤炭业务拖累有限（2025年盈利不到1亿元）[20] 4. **天山铝业**：一体化优质标的，2026年产量至少增加15万吨至130万吨以上；取得广西采矿权证并从几内亚进口低成本矿石实现自给，进一步降低成本[20] * 其他值得关注标的包括南山铝业、宏创控股、虹桥股份、中国铝业和创新实业等[21] * 同时建议关注冶炼板块，如铜陵有色、江西铜业、云南锡业和北方稀土等，这些企业将在加工费见底后获得利润提升[11]