投资评级 - 报告对华新水泥的投资评级为“优于大市”（维持）[2][6][25] 核心观点 - 公司收入利润同比逆势增长并加速，主要受海外业务增长和尼日利亚并表贡献，国内水泥量价仍有承压 [2][9] - 公司加速国际化布局并持续推进一体化战略，海外布局领先、成长持续兑现，非水泥业务稳步贡献业绩 [25] - 考虑海外盈利表现超预期，报告上调盈利预测，预计2025-2027年EPS为1.43/1.77/1.92元/股 [25] 财务业绩总结 - 2025年1-9月实现营收250.33亿元，同比增长1.27%，归母净利润20.04亿元，同比增长76.0% [2][9] - 第三季度单季营收89.86亿元，同比增长5.95%，归母净利润9.0亿元，同比增长120.7% [2][9] - 2025年1-9月综合毛利率为29.5%，同比提升5.47个百分点 [3][12] - 期间费用率为13.38%，同比下降0.31个百分点，其中财务费用率同比下降0.62个百分点至2.24% [3][12] - 经营性现金流净额为32.27亿元，同比下降4.6%，截至9月末资产负债率为53.22% [3][12] 业务发展总结 - 截至2025年上半年，非水泥业务收入占比达43%，EBITDA占比达44% [4][24] - 公司已在14个国家布局，尼日利亚收购项目完成交割，标的公司拥有水泥产能约1060万吨/年 [4][25] - 海外运营水泥粉磨能力突破3500万吨/年，马拉维项目已点火，莫桑比克生产线在建 [4][25] - 海外产能持续提升，盈利能力整体好于国内，有望持续贡献业绩增长 [4][25] 盈利预测总结 - 预计2025-2027年营业收入分别为356.74亿元、396.71亿元、409.20亿元 [5][26] - 预计2025-2027年净利润分别为29.71亿元、36.78亿元、39.93亿元 [5][26] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.43元、1.77元、1.92元，对应市盈率（PE）分别为15.6倍、12.6倍、11.6倍 [5][25][26]

全国碳市场扩围 - 国务院已正式批准将钢铁、水泥、铝冶炼三个行业纳入全国碳排放权交易市场 [3] - 生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、铝冶炼行业工作方案》以实现碳市场首次扩围 [3] - 全国碳市场扩围将驱动企业通过技术创新、节能技改等方式减少碳排放 [4] 碳市场对行业转型的影响 - 纳入碳市场将通过配额总量和分配方案压实企业的减排责任 [3] - 碳市场将带动低碳、零碳、负碳技术的开发和投资 [4] - 在前两个履约周期，碳排放权交易使发电行业总体减排成本降低约350亿元人民币 [4] 碳价波动与市场机制 - 近期全国碳排放权交易市场价格出现一定幅度波动 [1][4] - 碳价由市场自发形成，受供需关系、市场预期、交易行为及市场心理等多重因素影响 [1][4] - 碳市场的短暂价格波动属于正常现象 [1][4] 未来政策方向 - 生态环境部将持续扩大碳市场行业覆盖范围 [5] - 将在碳排放总量相对稳定的行业优先实施配额总量控制 [5] - 将推行配额有偿分配，丰富交易主体，并进一步收紧四个行业的配额 [5]

全国碳排放权交易市场（CEA）价格波动与政策回应 - 近期全国碳排放权交易市场价格出现一定幅度波动，碳价由市场自发形成，受供需关系、市场预期、交易行为及市场心理等多重因素影响，短暂波动属正常现象 [3] - 生态环境部下一步将持续扩大行业覆盖范围，在碳排放总量相对稳定行业优先实施配额总量控制，推行配额有偿分配，丰富交易主体，收紧四个行业配额，以强化碳市场定价功能，推动形成更好反映真实减排成本的碳价 [3] 全国碳市场行业扩围与影响 - 国务院已批准钢铁、水泥、铝冶炼三个行业正式纳入碳排放权交易市场，实现碳市场首次扩围 [4] - “十五五”期间全国碳市场将逐步由强度控制转向总量控制，计划到2027年对碳排放总量相对稳定行业优先实施配额总量控制，通过配额总量和分配方案压实企业减排责任 [4] - 碳市场扩围将驱动企业通过技术创新、节能技改等方式减少碳排放，带动低碳、零碳、负碳技术开发和投资 [5] - 根据统计，前两个履约周期发电行业通过碳排放权交易总体减排成本降低约350亿元人民币，钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入后主体更多元，有利于通过跨行业资源配置降低全社会减排成本 [5][6] 全国温室气体自愿减排交易市场（CCER）进展 - 截至10月28日，CCER市场已成功登记31个项目和1504万吨CCER，累计成交量达325万吨，成交额2.7亿元 [7] - 市场支持领域持续扩大，目前支持造林碳汇、海上风电、煤矿低浓度瓦斯利用等六类项目开发，并正加快方法学编制工作，已公开征求油田气回收利用、农林废弃物处理等十余项方法学意见 [8] - 生态环境部下一步将加快扩大市场支持领域，构建方法学体系，健全数据质量监管机制，并深入开展国际交流合作以提升市场国际影响力 [8]

投资评级 - 报告对华新水泥的投资评级为“优于大市”并予以维持 [2][6][25] 核心观点 - 公司收入利润实现逆势增长，主要驱动力来自海外业务增长和尼日利亚项目并表，有效对冲了国内水泥业务的压力 [2][9] - 公司加速国际化布局，海外产能持续提升且盈利能力优于国内，是非水泥业务已成为业绩重要贡献点 [4][24][25] - 公司毛利率同比显著改善，费用端得到优化，特别是财务费用率因汇兑损失减少而明显降低 [3][12] - 基于海外业务的超预期表现，报告上调了公司的盈利预测 [25] 2025年三季度财务表现 - 2025年1-9月营收250.33亿元，同比增长1.27%，归母净利润20.04亿元，同比增长76.0% [2][9] - 第三季度单季营收89.86亿元，同比增长5.95%，增速较第一季度的1.10%和第二季度的-2.94%明显加快 [2][9] - 第三季度单季归母净利润9.0亿元，同比大幅增长120.7% [2][9] - 公司拟每股派发现金股利3.4元（含税） [2][9] 盈利能力分析 - 2025年1-9月综合毛利率为29.5%，同比提升5.47个百分点 [3][12] - 单季度毛利率持续改善，第三季度毛利率为30.5%，同比提升5.79个百分点 [3][12] - 期间费用率为13.38%，同比下降0.31个百分点，其中财务费用率下降0.62个百分点至2.24% [3][12] 财务状况与现金流 - 2025年1-9月经营性现金流净额为32.27亿元，同比小幅下降4.6% [3][12] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为53.22%，较6月末上升2.26个百分点，但整体可控 [3][12] 业务发展与国际布局 - 截至2025年上半年，非水泥业务收入占比达43%，EBITDA占比达44% [4][24] - 海外布局扩展至14个国家，尼日利亚收购项目完成交割，新增年产能约1060万吨 [4][24][25] - 海外运营水泥粉磨能力已突破3500万吨/年，并有莫桑比克3000吨/日熟料生产线在建 [4][25] 未来盈利预测 - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.43元、1.77元、1.92元 [5][25] - 对应市盈率（PE）分别为15.6倍、12.6倍、11.6倍 [5][25] - 预计2025年营业收入为356.74亿元，同比增长4.3%，净利润为29.71亿元，同比增长22.9% [5]

公司投资动态 - 上峰水泥通过中建材新材料(安徽)基金投资西安奕材 [1] - 公司作为有限合伙人出资2亿元 [1] - 基金总投资额为6.99亿元 [1]

会议概况 - 会议由湖北省证券期货业协会主办 中信证券与中信期货协办 在武汉召开全国碳市场与金融培训交流会 [1] - 会议汇聚省内重点排放企业 金融机构等代表共计100余人 围绕碳市场政策框架 交易机制 金融创新等议题进行深入研讨 [1] - 会议是落实绿色金融的具体举措 旨在强化碳市场四方联动 提升服务效能 为湖北深化碳金融创新注入新动能 [9] 核心议题与专家观点 - 碳排放权登记结算(武汉)公司专家系统梳理全国碳市场运行概况 [3] - 上海环境能源交易所专家深入解析全国碳市场交易规则与操作要点 [3] - 广州期货交易所专家重点介绍碳期货研发进展与衍生品创新路径 [3] - 控排企业代表分享碳资产管理体系构建与运营实战经验 [3] - 学术机构权威解读双碳政策演进与内涵要义 [3] - 中信证券结合数据模型对全国碳市场供需形势与价格走势作出专业分析 [3] - 中信期货专题探讨欧盟碳边境调节机制对中国相关行业的影响及应对策略 [3] - 北京绿色交易所详细介绍国家自愿减排交易系统功能与参与方式 [3] 会议影响与意义 - 会议通过政策与市场对话 金融与企业对接 为构建减排有价值 绿色有回报的市场生态奠定坚实基础 [9] - 会议进一步巩固湖北在全国碳市场建设中的枢纽地位 为经济绿色转型贡献湖北力量 [9]

板块整体表现 - 10月29日水泥板块整体下跌0.41%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.7%，深证成指上涨1.95% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，其中国统股份领跌，跌幅为6.92% [1][2] - 福建水泥成交额最高，达到10.33亿元，成交量也最大，为137.91万手 [1] 个股价格变动 - 涨幅最大的个股为烘脂肥炭，上涨3.31%，收盘价为4.06元 [1] - 跌幅最大的个股为国统股份，下跌6.92%，收盘价为15.06元，三和管桩跌幅次之，为4.21% [2] - 海螺水泥和华新水泥等权重股股价基本持平，涨跌幅分别为0.04%和0.00% [1] 资金流向分析 - 当日水泥板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出1.58亿元，游资资金净流出1485.11万元 [2] - 散户资金呈现净流入态势，净流入金额为1.72亿元，与主力资金流向形成反差 [2] - 个股方面，海螺水泥遭遇主力资金净流出3809.29万元，主力净占比为-8.44%，同时游资净流出4243.57万元 [3] - 海南瑞泽获得主力资金净流入2539.10万元，主力净占比为6.57%，是资金流入最显著的个股 [3]

全国碳市场建设规划 - 全国碳市场将在“十五五”期间逐步由强度控制转向总量控制 [2] - 到2027年碳排放权交易市场将基本覆盖工业领域的主要排放行业 [1] - 对碳排放总量相对稳定的行业将优先实施配额总量控制 [2] 市场覆盖范围与行业纳入 - 国务院已于今年3月批准将钢铁、水泥、铝冶炼三个行业纳入碳排放权交易市场 [2] - 三个行业纳入后将通过配额总量和分配方案压实企业减排责任 [2] - 行业主体多元化有利于通过市场推动跨行业资源配置，降低全社会减排成本 [4] 配额分配与市场机制 - 将稳妥推进免费和有偿相结合的碳排放配额分配方式 [1] - 将有序提高碳排放配额有偿分配的比例 [1] - 将探索开发与碳排放权和核证自愿减排量相关的绿色金融产品和服务 [2] 自愿减排交易市场（CCER）发展 - 全国温室气体自愿减排交易市场自启动以来已初步实现预期建设目标，市场开局良好 [4] - 截至10月28日，市场已成功登记31个项目和1504万吨核证自愿减排量（CCER） [5] - 市场累计成交量达325万吨，成交额2.7亿元 [5] 市场成效与企业参与 - 在前两个履约周期，通过碳排放权交易使发电行业的总体减排成本降低约350亿元人民币 [4] - 发电行业重点排放单位已将碳资产管理纳入日常经营活动 [4] - 部分企业通过低碳技术改造和生产流程优化实现了配额的扭亏为盈 [4] 未来工作重点 - 将加快自愿减排交易市场建设，建立科学完备的方法学体系 [2] - 将加快扩大自愿减排市场支持领域，高标准构建方法学体系 [5] - 将开展国际交流与合作，做好与国际碳市场的统筹衔接，提升我国碳市场的国际影响力 [5]

公司整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收150.70亿元，同比下降4.47% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润3.31亿元，同比增长7.26% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营收48.64亿元，同比下降10.96% [1] - 2025年第三季度单季公司实现归母净利润0.24亿元，同比下降82.97% [1] 分业务板块收入与毛利率（前三季度） - 水泥产品业务收入91.35亿元，同比下降12.3%，毛利率17.1%，同比提升4.5个百分点 [1] - 混凝土业务收入31.02亿元，同比增长11.9%，毛利率14.7%，同比提升2.3个百分点 [1] - 骨料业务收入20.34亿元，同比增长21.3%，毛利率25.4%，同比下降13.2个百分点 [1] 分业务板块收入与毛利率（第三季度） - 水泥产品业务收入28.86亿元，同比下降18.2%，毛利率10.6%，同比下降3.0个百分点 [1] - 混凝土业务收入10.20亿元，同比下降1.4%，毛利率16.1%，同比提升4.1个百分点 [1] - 骨料业务收入7.19亿元，同比增长21.7%，毛利率25.6%，同比下降11.5个百分点 [1] 水泥业务经营数据 - 2025年前三季度水泥销量3942.7万吨，同比下降10.1% [1] - 2025年前三季度吨价格232元，同比下降6元，吨成本192元，同比下降15元，吨毛利40元，同比上升10元 [1] - 2025年第三季度水泥销量1411.8万吨，同比下降5.3% [1] - 2025年第三季度吨价格204元，同比下降32元，吨成本183元，同比下降22元，吨毛利22元，同比下降10元 [1] 混凝土业务经营数据 - 2025年前三季度混凝土销量1046.4万方，同比增长26.2% [2] - 2025年前三季度吨价格296元，同比下降38元，吨成本253元，同比下降40元，吨毛利44元，同比上升2元 [2] - 2025年第三季度混凝土销量358.7万方，同比增长10.8% [2] - 2025年第三季度吨价格284元，同比下降35元，吨成本239元，同比下降43元，吨毛利46元，同比上升7元 [2] 骨料业务经营数据 - 2025年前三季度骨料销量5859.30万吨，同比增长26.6% [2] - 2025年前三季度吨价格35元，同比下降2元，吨成本26元，同比上升4元，吨毛利9元，同比下降5元 [2] - 2025年第三季度骨料销量2225.7万方，同比增长32.6% [2] - 2025年第三季度吨价格32元，同比下降3元，吨成本24元，同比上升2元，吨毛利8元，同比下降5元 [2] 费用端表现 - 2025年前三季度按水泥产品全口径计算的吨期间费用为60元，同比上升12元 [2] - 2025年前三季度吨销售费用同比上升0.2元，吨管理费用同比上升12元，吨财务费用同比下降1元 [2] - 2025年第三季度吨期间费用为50元，同比上升3元 [2] - 2025年第三季度吨销售费用同比上升0.1元，吨管理费用同比上升5元，吨财务费用同比下降2元 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为4.47亿元、6.34亿元、9.46亿元 [3] - 预计公司2025年至2027年EPS分别为0.06元、0.09元、0.14元 [3]

行业核心观点 - 水泥行业面临经营压力显著加大的局面，多地企业为改善盈利状况计划继续推涨水泥价格 [1] - 水泥价格多次上调但落地效果不及预期，主要受需求端持续疲软影响 [1] - 第四季度水泥价格整体预计呈波动回升态势，受季节性需求改善和供给约束加强因素影响 [7][8] 区域价格动态 - 川渝地区错峰停窑执行良好，部分企业库存降至中位，主要厂家通知上调水泥价格20-30元/吨 [3] - 福建地区计划11月继续执行错峰停窑15天/窑，主导企业尝试推动上调水泥价格30元/吨，但库存高位运行且需求无起色 [4] - 河北石家庄地区主导企业通知上调各品种水泥价格50元/吨，意在稳固前期涨幅，但区域库存较高且需求平平 [5] - 河南地区受周边市场涨价带动，主导企业将全品种水泥上调30元/吨，因该地区水泥价格处于低位 [6] - 广东珠三角地区少数企业近一周下调水泥价格10元/吨，但主导企业计划上调水泥价格30-50元/吨，因西江水位下降将减少外来水泥进入 [7] 供需影响因素 - 需求端呈现持续疲软状态，多次涨价落地效果因此不及预期 [1] - 第四季度为传统施工旺季，部分十四五项目进入收官阶段，十五五项目开始启动，预计需求环比三季度改善 [8] - 供给约束加强，华北、重庆等区域进入错峰高峰期，叠加产能管理政策加快推进，供给收缩有助于支撑价格 [8]