核心观点 - 公司是玻纤行业少有一体化企业 完备产业链加持下盈利韧性更强 2025半年报业绩验证该逻辑 [1][2] - 2025H1归母净利润1.7亿元 同比大幅增加42.30% 扣非归母净利润同比大增52.52% [2] - 玻纤纱产能持续扩张 从2021年17万吨增至2024年47万吨 未来有望继续快速扩张 [3] - 树脂业务保持稳健 2025H1收入3.2亿元 毛利率从2022年15%左右升至2025H1的21.48% [3] - 公司资产负债率控制较好 2016-2023年均低于30% 2024年起虽抬升但控制在35%左右 [3] 财务表现 - 2025H1实现归母净利润1.7亿元 同比大幅增加42.30% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.95亿元/4.39亿元/5.29亿元 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.97元/股/1.07元/股/1.29元/股 [2] - 2025H1扣非归母净利润同比大增52.52% [2] 业务结构 - 玻璃纤维及制品2025H1收入占比76.78% [2] - 配套树脂2025H1收入占比21.78% [2] - 公司拥有从玻纤、玻纤制品到复合材料完整产业链 [2] - 树脂业务2020年至今每年收入均超过6亿元 [3] 产能扩张 - 2021年公司仅有3条产线合计17万吨产能 [3] - 2021年9月新点火10万吨产线 2021年发布4条15万吨产线建设规划 [3] - 第一条15万吨产线2024年点火 常州天马3万吨改8万吨2024年投产 [3] - 总产能已扩大至47万吨 未来随着冷修技改及60万吨基地投产将继续快速扩张 [3] 估值目标 - 给予公司2025年22倍PE 目标价21.34元/股 [2] - 给予公司2025年1.8倍PB估值 目标价21.58元/股 [2] - 审慎选取目标价21.34元/股 [2]

业绩预告 - 公司预计2025年1-6月实现归属于母公司所有者的净利润为23,500万元到27,500万元，实现扭亏为盈[1] - 预计2025年1-6月实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为24,000万元到28,000万元，同比增加90.18%到121.88%[1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为-2,492.39万元，扣除非经常性损益的净利润为12,619.50万元[1] - 上年同期每股收益为-0.02元[2] 业绩变动原因 - 公司深入实施"一体化"战略，持续推出有竞争力的产品，加大对大型白电、汽车、新能源、工业、通讯和算力等高门槛市场的拓展力度，总体营收保持较快增长[3] - 公司通过扩大产出和降本增效举措，产品综合毛利率保持基本稳定[3] - 子公司士兰集成5、6吋芯片生产线、士兰集昕8吋芯片生产线、参股企业士兰集科12吋芯片生产线均保持满负荷生产，盈利水平进一步改善[3] - 子公司成都士兰（包括成都集佳）功率模块和功率器件封装生产线积极扩大产出，盈利水平保持稳定[3]

债券基本情况 - 公司获准发行面值总额341,050万元可转换公司债券，期限5年，债券简称"天赐转债"，代码"127073"，于2022年10月27日在深交所挂牌交易 [2] - 债券票面利率：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年0.8%、第四年1.5%、第五年2.0% [2] - 初始转股价格为48.82元/股，截至2024年底最新转股价格为28.50元/股，期间经历8次调整 [25][26][27][28][29][30][31] - 截至2024年底累计转股金额383,000元，形成股份8,510股，占转股前总股本0.0004% [32] 募集资金使用 - 募集资金总额34.105亿元，净额33.9508亿元，用于年产4.1万吨锂离子电池材料等项目 [9] - 截至2024年底募集资金使用进度：年产15.2万吨锂电新材料项目完成69.87%，年产6.2万吨电解质基础材料项目完成79.31% [15] - 部分项目延期：年产4.1万吨锂离子电池材料项目延期至2025年底，因工艺创新升级需重新办理审批 [11] - 截至2024年底尚未使用募集资金7.924亿元，其中5.924亿元存放专户，2亿元用于临时补流 [21] 经营与财务状况 - 2024年营业收入125.18亿元，同比下降18.74%；归母净利润4.84亿元，同比下降74.40% [13][14] - 电解液销量超50万吨同比增长30%，但产品价格及单位盈利下降 [13] - 行业处于消化库存和减缓资本开支阶段，竞争激烈，新能源市场呈现"政策驱动+技术迭代+消费心智转变"特征 [12] 战略布局 - 持续推进"一体化"与"国际化"战略，核心原材料产能持续扩充，海外产能建设稳步推进 [13] - 调整部分募投项目实施地点和产能规划，如将五氟化磷产线调整至原材料厂区附近并通过管道运输 [10] - 新增污水处理装置提升环保能力，相关投资以自有资金追加 [11] 评级与付息 - 2025年6月跟踪评级显示主体信用AA，可转债信用AA，展望稳定 [22] - 2024年9月23日完成第二次付息，票面利率0.5% [22]

公司财务表现 - 2025年第一季度营业收入达人民币360.26亿元，同比增长11.04% [11] - 归属于母公司股东净利润人民币5.44亿元，同比大幅上升550.21% [11] - 基本每股收益人民币0.0971元/股，同比增长670.63% [11] - 会计政策变更追溯调整2024年1-3月合并利润表数据，主要涉及保证类质保费用计入营业成本 [6] 物流领域业务 - 集装箱制造业务：干货箱销量53.12万TEU（同比+7.44%），冷藏箱销量3.64万TEU（同比+291.40%），受益于南美水果出口需求及抢运趋势 [11] - 道路运输车辆业务：全球销量2.98万台（同比+1.12%），营收45.91亿元，国内半挂车销量同比提升10.55%，毛利率提升2.90个百分点 [12] - 空港与物流装备业务：中标北非摩洛哥RAM Handling约5000万元订单及新加坡航空发动机服务公司自动化仓储项目 [13][14] - 物流服务业务：中集世联达海运业务量同比上涨，新增越南海防集装箱场站及多口岸航线代理合作 [15] 能源行业领域业务 - 能源/化工/液态食品装备业务：中集安瑞科收入同比增长24.2%至57.65亿元，在手订单283.09亿元 [16] - 清洁能源分部收入同比大增33.4%，氢能业务收入1.43亿元并中标19台氢氨醇球罐 [16] - 液态食品分部收入同比增长4.3%，墨西哥生产基地全面运营 [16] - 海洋工程业务：新增订单0.6亿美元，在手订单63亿美元，交付全球最大自升自航式风电安装船BOREAS号 [17] - 海工资产运营：半潜钻井平台"仙境烟台"签署新租约，北欧中深水平台日费稳定增长 [18] 创新业务进展 - 冷链物流：医药冷链及工业温控领域布局突破，投资浙江马尔风机有限公司 [19][20] - 储能科技：强化大客户战略，优化供应链布局应对国际形势变化 [20] - 模块化建筑：获广东省住建厅科技创新计划项目，推动教育建筑发展 [20] 股东结构 - 香港中央结算合计持有3,157,699,079股（含A股67,900,134股及H股3,089,798,945股） [8] - 招商局集团通过子公司持有1,320,643,830股H股，深圳资本集团持有1,078,634,297股H股及249,981,405股A股 [8][9] - 中信保诚人寿持有29,599,947股A股及265,990,770股H股 [9]