报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级亦为超配，评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 报告认为应把握生猪养殖板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，并推荐了牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧 [4] 上市猪企出栏量分析 - 2025年9月，18家上市猪企总出栏量为1529.34万头，同比增长27.11%，但环比下降5.92% [1][5][10] - 头部企业中，牧原股份9月出栏557.30万头，同比增长11.05%，环比下降20.40%；温氏股份出栏332.53万头，同比增长32.46%，环比增长2.47%；新希望出栏139.42万头，同比增长16.92%，环比增长4.22% [1][10] - 2025年前三季度，上市猪企累计出栏量达1.39亿头，同比增长20.39% [1][10] - 出栏量同比大幅增长主要源于2024年新增产能的释放；环比小幅下降则与牧原等头部企业响应政策号召、提前出栏高体重生猪有关 [1][10] 上市猪企经营收入分析 - 2025年9月，上市猪企营业收入为216.47亿元，同比下降18.74%，环比下降10.77% [2][11] - 头部企业中，牧原股份9月商品猪销售收入90.66亿元，同比下降22.46%，环比下降23.49%；温氏股份收入49.75亿元，同比下降15.16%，环比增长3.11%；新希望收入17.46亿元，同比下降23.82%，环比增长1.39% [2][11] - 2025年前三季度，上市猪企累计营收为2228.71亿元，同比增长7.15% [2][11] - 收入同比下降主要因生猪出栏价大幅低于去年同期；收入环比下降则因9月生猪价格持续回落；累计收入增速低于出栏量增速，反映出栏均价同比大幅下滑的影响 [2][11] 生猪销售价格与出栏均重分析 - 2025年9月，上市猪企生猪销售均价环比下降5.42%，同比下降30.18% [3][19] - 头部企业中，牧原股份销售均价为12.88元/公斤，环比下降4.66%，同比下降30.94%；温氏股份均价13.18元/公斤，环比下降5.18%，同比下降30.81%；新希望均价12.89元/公斤，环比下降4.80%，同比下降31.47% [3][19] - 2025年9月，上市猪企出栏均重为106.74公斤/头，环比微降0.39%，同比微增0.44% [3][20] - 头部企业中，牧原股份出栏均重126.30公斤/头，环比增0.81%，同比增6.07%；温氏股份均重113.51公斤/头，环比增6.12%，同比降7.42%；新希望均重97.16公斤/头，环比增2.20%，同比降4.93% [3][20] - 出栏均价同比大幅下降主要因供应量同比高增长压低价格；环比下降则因短期供应充足且下游需求低迷，当前猪价为2022年以来旺季最低 [3][19] - 出栏均重环比小幅下降与企业前期加快肥猪出栏有关，但减重效果有限，均重同比仍小幅上升 [3][20]

股价表现与资金流向 - 10月22日盘中股价下跌2.05%，报6.69元/股，总市值77.04亿元 [1] - 当日成交额1.16亿元，换手率1.49%，主力资金净流出1342.17万元 [1] - 特大单和大单均呈现净卖出状态，其中大单卖出2890.31万元，占成交额24.97% [1] - 今年以来股价微涨0.75%，近60日下跌1.91% [2] 公司基本面与财务状况 - 公司主营业务收入构成为：畜牧业64.60%，农副食品加工业13.46%，教育业7.73%，房地产业7.16%，仓储物流业4.05% [2] - 2025年1-6月实现营业收入10.84亿元，同比大幅减少42.86% [2] - 2025年上半年归母净利润为亏损671.71万元，同比减少102.45% [2] - A股上市后累计派现2.00亿元，近三年累计派现6909.08万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至10月20日，股东户数为8.74万户，较上期减少2.89% [2] - 人均流通股13168股，较上期增加2.97% [2] - 多家ETF在2025年第二季度增持或新进，其中国泰中证畜牧养殖ETF增持53.32万股至1311.56万股 [3] - 香港中央结算有限公司增持16.99万股至669.29万股 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪供需双增但供给增速偏大，供需偏宽松，受二育积极补栏需求带动，供给短时阶段性减少，现货价格震荡反弹；春节前生猪供应有望小幅度增加，2601合约需求弹性仍在，在现货带动下或有反弹，需关注后期二育补栏的持续性及体量 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，21日生猪主力2601合约高开后探底回升震荡走高，尾盘收阳，最高12315元/吨，最低11930元/吨，收盘报12235元/吨，较昨日涨1.12%，指数总持仓减少593手至290204手；现货方面，21日全国外三元均价11.49元/公斤，较昨日涨0.22元/公斤 [8] - 供应端，10月样本企业生猪计划出栏量较9月实际出栏增幅5.14%，出栏量或继续大幅增加，出栏体重季节性小幅增加；长期看，截至明年上半年生猪出栏或基本保持小幅增长态势。需求端，二次育肥补栏积极性较高，截流部分供应；南方天气转凉，终端居民消费或上升，屠宰企业订单稍有增加，开工率和屠宰量小幅提升，10月21日样本屠宰企业屠宰量16.50万头，较昨日增加0.04万头，周环比增加0.52万头，月环比增加1.14万头 [9] 行业要闻 - 10月16日，自繁自养生猪头均利润 -188.5元/头，周环比减少111元/头；外购仔猪养殖头均利润 -432.2元/头，周环比减少112元/头 [10][12] 数据概览 - 10月16日当周15kg仔猪市场销售均价为265元/头，较上周降低17元/头 [14] - 10月16日当周175公斤肥猪与标猪价差0.60元/斤，周环比增加0.1元/斤 [14] - 本周采购110公斤育肥至140公斤成本为11.63元/公斤，较上周上调0.04元/公斤；125公斤育肥至150公斤成本为11.95元/公斤，较上周上调0.04元/公斤 [14] - 截止10月16日当周，全国生猪出栏均重128.25公斤，较上周下降0.23公斤，周环比降幅0.18%，较上月下降0.20公斤，月环比降幅0.16%，较去年同期增加1.91公斤，同比增幅1.51% [14] - 10月16日当周屠宰企业开工率为32.38%，较上周跌2.15个百分点，同比涨5.07个百分点，周内企业开工率于30.95 - 34.44%区间波动，企业开工缓慢上升 [14]

农牧渔ETF市场表现 - 全市场首只农牧渔ETF（159275）10月21日场内价格上涨1.22%，收盘价0.994元，终结日线三连阴 [1] - 该ETF成交额为949.57万元，成交量为9.60万手，量比为0.572 [2] - 其标的指数中证全指农牧渔指数市净率为2.55倍，位于近10年来28.13%的分位点，显示估值处于相对低位 [3] 板块及成分股表现 - 农产品加工、水产养殖、饲料加工等子板块表现强势，众兴菌业股价涨停，獐子岛股价上涨超过5% [1] - 晨光生物和天马科技股价均上涨超过4%，开创国际股价跟涨超过3% [1] - 海大集团股价上涨2.80%，在饲料加工子板块中权重占比为9.36% [2] 行业政策与基本面 - 自5月起生猪行业"反内卷"政策持续加码，围绕"控产能、降体重、限二育"精准发力 [2] - 政策执行力度加大叠加猪价进入亏损区间，预计四季度行业产能去化将加速，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [2] - 中长期看，政策引导下国内生猪价格中枢有望抬升，行业发展以"提质增效"为主要趋势，落后产能或将出清 [4] 机构观点与投资逻辑 - 行业面临市场价格下跌、疫情风险上升和政策引导三重压力，去产能动力预计增强，个股估值处于历史低位 [3] - 大多数养殖上市公司头均市值对应2025年预估出栏量仍处于历史底部区间，长期投资价值凸显 [3] - 看好生猪养殖板块因政策与市场合力推动产能去化，后周期板块因存栏量回升提振饲料及动保需求，以及种植链因粮价上行趋势确立 [4][5] 指数与产品特征 - 农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，指数基日为2004年12月31日，发布于2016年12月12日 [5][6] - 指数权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物等细分行业龙头 [5] - 标的指数行业集中度高，前十大行业权重超过90%，聚焦农业养殖、饲料、种植等行业 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且予以“维持” [2] 核心观点 - 农业板块随市场调整下行，农林牧渔（申万）指数上周累计下跌2.20%，在申万31个一级行业中涨幅排名第13位 [4][13] - 生猪价格呈现先降后涨的止跌企稳态势，短期或已阶段性见底，但2025年四季度及2026年一季度价格压力依然较大 [5][18] - 政策推动生猪产能去化，“反内卷”持续加码，预计四季度去化加速，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [6][20] - 白羽鸡养殖端利润受挤压，面临高苗价与低毛鸡价格的双重压力，祖代更新量同比下降但当前产业链供给充足 [7][31] 行情回顾 - 上周沪深300指数累计下跌2.22%，上证综指累计下跌1.47% [13] - 除动物保健子板块外，其余农业子板块均下跌，其中肉鸡养殖跌幅最大，生猪养殖亦下行较多 [4][14][16] 养殖产业链追踪：生猪 - 价格方面：上周全国生猪均价先跌至10.87元/公斤，后反弹至10月19日的11.03元/公斤 [5][18] - 盈利方面：养殖端全面深亏，截至10月17日当周，自繁自养生猪头均亏损约254元，外购仔猪头均亏损375元 [19] - 产能方面：9月能繁母猪存栏环比下降，农业农村部、钢联农产品、涌益资讯数据分别显示环比减少0.07%、0.33%、0.84% [5][19] 养殖产业链追踪：白羽鸡 - 价格与利润：截至10月19日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格3.5元/羽，单羽盈利约0.4元；肉毛鸡价格3.37元/斤，单羽养殖利润亏损2.2元 [7][31] - 供给方面：2025年前三季度祖代雏鸡更新量为80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，降幅达19.01% [7][31] 种植产业链追踪 - 白糖：截至10月17日，柳州白砂糖价格为5780元/吨，较上周下跌55元/吨 [35] - 大豆：巴西大豆到岸完税价为3955元/吨，较上周上涨1.4%；美西大豆到岸完税价为4337元/吨，较上周下跌1.1% [35] - 棉花：价格为14662元/吨，较上周下跌0.55% [35] - 玉米：全国玉米均价为2216元/吨，较上周下跌31元/吨 [36]

股价表现与资金流向 - 10月21日盘中股价上涨2.02%至17.16元/股，成交额1.64亿元，换手率1.84%，总市值91.00亿元 [1] - 当日主力资金净流出908.25万元，特大单买卖占比分别为13.64%和17.47%，大单买卖占比分别为27.77%和29.48% [1] - 公司今年以来股价微跌0.73%，但近60日上涨9.73%，近5个交易日上涨1.84% [2] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为5月21日，龙虎榜净卖出397.07万元 [2] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为现代农业和房地产业，核心收入来自猪业产品，占比79.38%，其次为饲料产品（11.67%）和商品房（5.38%） [2] - 2025年上半年实现营业收入23.87亿元，同比减少11.61%，归母净利润2.26亿元，同比减少3.97% [3] - A股上市后累计派现27.30亿元，近三年累计派现10.99亿元 [4] - 公司所属申万行业为农林牧渔-养殖业-生猪养殖，概念板块包括养鸡、土地流转、猪肉概念等 [2] 股东结构变化与机构持仓 - 截至6月30日股东户数为1.61万户，较上期增加7.66%，人均流通股减少7.19%至32656股 [3] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股398.76万股，较上期增加79.12万股 [4] - 南方中证房地产ETF发起联接A和南方中证1000ETF新进或增持公司股份，分别为第九和第十大流通股东 [4]

生猪价格表现 - 2025年10月6日至12日，生猪平均收购价格为13.45元/公斤，环比下降3.0%，同比下降29.2%，白条肉平均出厂价格为17.58元/公斤，环比下降2.7%，同比下降28.5% [1] - 10月20日，生猪（外三元）价格为11.18元/公斤，同比下降35.41%，已跌破多数养殖主体13至14元/公斤的成本线 [1] - 牧原股份2025年9月商品猪销售均价为12.88元/公斤，同比下降30.94%，商品猪销售收入为90.66亿元，同比下降22.46% [1] 行业亏损状况 - 猪价持续下跌导致生猪养殖业陷入全面亏损，自繁自养模式下每头猪亏损超过50元，外购仔猪育肥的养殖户每头猪亏损约150元 [1] - 全行业处于亏损状态，生猪出栏均重为128.25公斤/头，处于历史中高区间，表明行业库存未出现大幅下降 [2] 未来供需与价格展望 - 供给端来看，未来几个月生猪出栏量将持续环比增加，叠加控制二次育肥增强，季节性累库空间有限，生猪价格仍有下探空间 [2] - 8月能繁母猪存栏量环比持续去化，但目前存栏量仍处于历史相对高位，未来有较大去化空间 [2] - 行业持续亏损及政策端推进去产能，利好行业去产能逻辑和明年生猪价格中枢 [2] 市场资金动向 - 畜牧养殖ETF（516670）昨日获资金净流入超1638万元，近7个交易日（10月10日至20日）获资金连续净流入近1.5亿元 [2] 相关投资工具 - 畜牧养殖ETF（516670）紧密追踪中证畜牧养殖指数，该指数约60%权重集中于养猪相关概念股，包括牧原股份、温氏股份等 [3] - 该ETF管理费率为0.2%/年，低于同类指数品种0.5%/年的费率水平 [3]

核心观点 - 海外风险扰动下市场缩量震荡，资金指标降温是衡量市场回调是否充分的重要指标 [2] - 各类资金投资行为分化但整体仍在活跃区间，市场承接动力仍存 [2] - 交易型资金热度回落但仍在高位水平，配置型资金"抄底"意愿回升 [2] 交易型资金动态 - 散户资金上周净流出137亿元，参与交易投资者数量回落至9月初水平 [3][10] - 融资资金上周净流出128亿元，融资交易活跃度环比回落至11.0%，为2025年9月以来最低值但仍处2016年以来高位 [3][16] - 私募基金备案数量环比回升至270家，回归8月发行数量中枢水平 [3][6] 配置型资金流向 - 公募基金仓位自8月中旬后首次出现回升迹象，加仓呈现哑铃型策略，侧重金融等防御性品种并关注回调较多的TMT [4][6] - 主动配置型外资（10月8日-10月15日）净流入7.8亿元，单期净流入规模创2025年以来新高 [4][6] - 配置型外资同期净流入8.9亿元，其中被动配置型外资流入1.1亿元 [6] 北向资金持仓分析（25Q3） - 科技板块是主要加仓主线，电子（北方华创、中际旭创）和电力设备（阳光电源、宁德时代）获加仓，但减仓拥挤度高的通信（新易盛等） [5] - 消费板块中白酒、医药被减持，但生猪养殖方向获加仓 [5] - 周期板块中材料行业获加仓，但对资源品方向配置度减弱 [5] 各类资金边际变化详情 - 散户资金净流入银行、有色金属、非银金融等行业，净流出计算机、基础化工、机械设备等方向 [6][10] - 杠杆资金净流入有色金属、国防军工、基础化工等，净流出电子、通信、计算机等行业 [6][16] - 股票型ETF净流入190亿元，但宽基ETF净流出188亿元，行业中有色金属、银行、非银行金融等净流入居前 [6][40] - 新成立偏股型基金85亿份，新发强度小幅回升，普通股票型与偏股混合型基金权益仓位环比回升 [6][30] 其他资金观察 - 产业资本上周净减持113亿元，本周解禁市值633亿元，供给端压力环比回落 [72][73] - 上周股票回购金额34亿元，回购预案金额59亿元，电力设备、交通运输行业回购额居前 [72][76] - 一级市场募资金额环比回落，新增IPO 2支募资9.28亿元，新增定增4支募资80.24亿元 [88][89] - QDII ETF上周净流入163亿元，溢价率环比回落，主要净流入中国香港 [93][96] - 险资入市比例回升，25Q2财产险公司权益资产占比16.16%（环比+0.36ppt），人身险公司占比13.34%（环比小幅回升） [60][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供需双增，供给增速偏大，供需偏宽松，但二育积极补栏带动供给短时阶段性减少，现货价格震荡反弹；期货方面，春节前生猪供应有望小幅度增加，2601合约需求弹性仍在，在现货带动下或有反弹，需关注后期二育补栏的持续性及体量 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，20日生猪主力2601合约高开后震荡走高，尾盘收阳，最高12280元/吨，最低11800元/吨，收盘报12155元/吨，较昨日涨2.88%，指数总持仓减少9613手至290797手；现货方面，20日全国外三元均价11.27元/公斤，较昨日涨0.1元/公斤 [7] - 供应端，10月样本企业生猪计划出栏量较9月实际出栏增幅5.14%，出栏量或继续大幅增加，出栏体重季节性小幅增加，长期看，截至明年上半年生猪出栏或基本保持小幅增长；需求端，二次育肥补栏积极性较高，截流部分供应，南方天气转凉，终端居民消费或上升，屠宰企业订单稍有增加，开工率和屠宰量小幅提升，10月20日样本屠宰企业屠宰量16.46万头，较昨日减少0.19万头，周环比增加0.54万头，月环比增加1.26万头 [8] 行业要闻 - 10月16日，自繁自养生猪头均利润 -188.5元/头，周环比减少111元/头；外购仔猪养殖头均利润 -432.2元/头，周环比减少112元/头 [9][11] 数据概览 - 10月16日当周15kg仔猪市场销售均价为265元/头，较上周降低17元/头 [13] - 10月16日当周175公斤肥猪与标猪价差0.60元/斤，周环比增加0.1元/斤 [13] - 本周采购110公斤育肥至140公斤成本为11.63元/公斤，较上周上调0.04元/公斤；125公斤育肥至150公斤成本为11.95元/公斤，较上周上调0.04元/公斤 [13] - 截止10月16日当周，全国生猪出栏均重128.25公斤，较上周下降0.23公斤，周环比降幅0.18%，较上月下降0.20公斤，月环比降幅0.16%，较去年同期增加1.91公斤，同比增幅1.51% [13] - 10月16日当周屠宰企业开工率为32.38%，较上周跌2.15个百分点，同比涨5.07个百分点，周内企业开工率于30.95 - 34.44%区间波动，企业开工缓慢上升 [13]

股价与交易表现 - 10月20日公司股价下跌2.25%，成交额为19.69亿元 [1] - 当日融资买入额为1.71亿元，融资偿还额为1.63亿元，融资净买入818.79万元 [1] - 截至10月20日，公司融资融券余额合计48.76亿元，其中融资余额48.60亿元，占流通市值的1.80% [1] 融资融券情况 - 当前融资余额低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] - 10月20日融券偿还1.65万股，融券卖出2.29万股，卖出金额113.31万元 [1] - 融券余量33.64万股，融券余额1664.58万元，超过近一年80%分位水平，处于高位 [1] 公司基本概况 - 公司主营业务为生猪的养殖销售和生猪屠宰，主营业务收入构成为生猪98.68%，屠宰、肉食产品25.30%，饲料原料1.63%，其他0.49% [1] - 公司成立于2000年7月13日，于2014年1月28日上市 [1] 股东结构变化 - 截至6月30日，公司股东户数为20.90万，较上期减少25.13% [2] - 人均流通股为18236股，较上期增加33.57% [2] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46% [2] - 同期归母净利润为105.30亿元，同比增长1169.77% [2] 分红与股东回报 - A股上市后公司累计派现265.76亿元，近三年累计派现165.94亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.49亿股，较上期增加2047.15万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第七大流通股东，持股4865.74万股，较上期增加398.32万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第九大流通股东，持股3468.03万股，较上期增加345.23万股 [3] - 华夏沪深300ETF（510330）为新进第十大流通股东，持股2543.26万股 [3] - 汇添富中证主要消费ETF（159928）退出十大流通股东之列 [3]