公司基本信息 - 公司名称为合肥聚晶源玻璃有限公司，法定代表人为胡志林 [1] - 公司注册资本为20万人民币 [1] - 公司经营范围涵盖技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] 主营业务与产品 - 公司业务包括技术玻璃制品销售、日用玻璃制品销售以及玻璃制造 [1] - 公司涉及建筑装饰材料销售、门窗销售、门窗制造加工以及金属门窗工程施工 [1] - 公司可从事总质量4.5吨及以下普通货运车辆道路货物运输（除网络货运和危险货物） [1]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |原油|谨慎看空| |LPG|谨慎看空| |L|空头延续| |PP|空头延续| |PVC|空头反弹| |PX|谨慎看空| |PTA|谨慎看空| |乙二醇|谨慎看空| |甲醇|谨慎看多| |尿素|谨慎看空| |天然气|谨慎看空| |沥青|谨慎看空| |玻璃|低位震荡| |纯碱|低位震荡| 报告的核心观点 - 原油重回基本面定价，短期地缘扰动影响下降，库存有支撑但供给过剩压力上升，价格下行压力大 [1][6] - LPG成本端油价震荡、下游开工率下降，维持偏空判断 [1] - L旺季不及预期，短期供需矛盾不突出，将转为供需双强格局，短期偏弱震荡 [1][17] - PP高检修难敌高扩产，旺季不及预期，现货偏弱，盘面维持升水结构 [1][22] - PVC基差走强、仓单下降、成本支撑好转，但基本面供强需弱，低估值支持下可回调试多 [1][27] - PX供需紧平衡但预期宽松，宏观因素使油价承压，可反弹布空 [1][31] - PTA加工费低，供应压力增加，市场有旺季预期但未超预期，四季度供需或宽松，可逢高布局空单 [1][35] - 乙二醇国内装置降负、海外变动不大，库存低有支撑，市场交易新装置投产预期，区间震荡偏弱 [1][39] - 甲醇装置检修量增加、海外负荷下滑，供应压力预期改善，需求好转，可关注01合约逢低加多机会 [1][43] - 尿素短期收紧但供应预期宽松，需求内冷外热，库存累库，盘面承压 [1][48] - 天然气美国库存累库超预期，但需求端利好，气温转凉对气价有支撑 [1][53] - 沥青成本端有压缩空间，供给端压力上升，中长期偏空 [1][57] - 玻璃部分区域产销好，基差走强，但供给承压、需求疲弱，旺季短线偏多，中长期反弹偏空 [1][62] - 纯碱重碱需求好转、库存下降，但供给将维持宽松格局，需求改善下短线偏多，中长期反弹偏空 [1][66] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI下降0.69%，Brent下降1.52%，SC下降0.70% [5] - 基本逻辑：地缘风险下降，油价重回基本面定价，美国原油库存超预期去库提供支撑，但中长期供给过剩 [6] - 基本面：供给上俄罗斯8月海运出口增长、美国净进口减少出口增加；需求上OPEC预测2025 - 2026年需求增速；库存上美国商业原油等库存有变化 [7] - 策略推荐：中长期供给过剩，关注60美元页岩油盈亏平衡点，日线震荡偏弱，空单继续持有，SC关注【480 - 495】 [8] LPG - 行情回顾：9月18日，PG主力合约收于4466元/吨，环比下降0.42%，现货端部分地区价格无变化 [9][10] - 基本逻辑：成本端原油供给过剩，需求端化工利润下滑开工率回落，仓单下降，供给量上升，库存增加 [11] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，估值偏高，日线走弱，空单持有，PG关注【4400 - 4500】 [12] L - 行情回顾：L2601合约收盘价为7188元/吨，华北宁煤为7110元/吨，仓单12736手，基差为 - 78元/吨 [15][16] - 基本逻辑：旺季不及预期，现货下跌，基差偏弱，短期供需矛盾不突出，将转为供需双强格局，本周产量下滑下周预计回升，需求端支撑走强 [17] - 策略推荐：短期偏弱震荡，产业客户可逢高套保，等待利多驱动，L关注【7150 - 7250】 [17] PP - 行情回顾：PP2601收盘价为6926元/吨，华东拉丝市场价为6803元/吨，基差为 - 123元/吨，仓单13676手 [20][21] - 基本逻辑：高检修难敌高扩产，旺季不及预期，现货偏弱，基差处于同期低位，成本端丙烯价格坚挺压制利润，下游需求进入旺季，开工率上升 [22] - 策略推荐：盘面维持升水结构，产业可逢高套保，PP关注【6850 - 7000】 [22] PVC - 行情回顾：V2601收盘价为4923元/吨，常州现货价4770元/吨，01基差为 - 153元/吨，仓单110219手 [25][26] - 基本逻辑：基差持续走强，仓单高位下降，产业套保压力缓解，动力煤价格上涨成本支撑好转，但基本面供强需弱，出口或转弱 [27] - 策略推荐：低估值支持，回调试多，V关注【4900 - 5050】 [27] PX - 行情回顾：9月12日，PX现货6864元/吨，PX11合约日内收盘6712元/吨，主力成交量15.12万手，持仓量14.82万手 [29][30] - 基本逻辑：供应端国内外装置变动不大，需求端PTA装置开工负荷回升，PX国内和亚洲负荷稳定，产量、进口量有变化，库存下降但仍偏高，宏观因素使油价承压 [31] - 策略推荐：反弹布空，卖看涨期权，PX511关注【6620 - 6720】 [32] PTA - 行情回顾：9月12日，PTA华东4565元/吨，TA01日内收盘4648元/吨，主力成交量51.18万手，主力持仓量102.11万手 [33][34] - 基本逻辑：加工费整体偏低，新装置投产预期叠加前期检修装置复产，供应端压力增加，市场有“金九银十”旺季预期，需求端偏好但未超预期，库存略有去化但仍偏高，成本端有支撑 [35] - 策略推荐：单边逢高布局空单，套利关注做扩PTA加工费机会 [1][35] 乙二醇 - 行情回顾：9月12日，华东地区乙二醇现货价4378元/吨，EG01日内收盘4319元/吨，主力成交量13.47万手，持仓量31.73万手 [37][38] - 基本逻辑：国内装置略微降负、海外装置变动不大，到港及进口相对较低，市场有消费旺季预期，下游聚酯及终端织造开工负荷回升，库存整体偏低，市场交易新装置投产预期 [39] - 策略推荐：高位空单持有，关注反弹布空机会，卖看涨期权，EG01关注【4235 - 4280】 [40] 甲醇 - 行情回顾：9月12日，华东地区甲醇现货2317元/吨，甲醇主力01合约日内收盘2379元/吨，主力合约成交量79.84万手，持仓量40.44万手 [42] - 基本逻辑：甲醇装置检修量增加，开工负荷小幅下行，海外装置负荷下滑，进口量同期偏高但增幅放缓，供应端压力预期改善，需求端好转，社库持续累库但力度放缓，成本支撑企稳 [43][44] - 策略推荐：关注01合约逢低加多机会，MA01关注【2328 - 2370】 [45] 尿素 - 行情回顾：9月12日，山东地区小颗粒尿素现货1660元/吨，尿素主力合约日内收盘1663元/吨，主力成交量12.46万手，持仓量30.06万手 [46][47] - 基本逻辑：尿素短期收紧，供应预期宽松，日产有望先降后升，需求内冷外热，库存持续累库且处高位，成本端支撑走弱 [48][49] - 策略推荐：尿素盘面承压，空单持有，卖看涨期权，关注【1655 - 1675】 [50] 天然气 - 行情回顾：9月18日，NG主力合约收于3.362美元/百万英热，美国亨利港现货3.050美元/百万英热、荷兰TTF现货11.068美元/百万英热、中国LNG市场价3893元/吨 [51][52] - 基本逻辑：美国天然气库存累库超预期，但随着天气转凉，需求端逐渐上升，国内LNG零售利润上升，供给和需求均有增长 [53] - 策略推荐：气温转凉，燃烧需求上升，消费旺季和冬季用气储备对气价有支撑，NG关注【2.933 - 3.035】 [54] 沥青 - 行情回顾：9月18日，BU主力合约收于3436元/吨，山东、华东、华南市场价分别为3520元/吨、3590元/吨、3490元/吨 [55][56] - 基本逻辑：成本端油价受地缘扰动反弹但供给过剩，沥青供需整体偏宽松，产量增速高于需求增速，裂解价差和BU - FU价差处于高位，估值偏高 [1][57] - 策略推荐：中长期偏空，轻仓布局空单，BU关注【3400 - 3500】 [58] 玻璃 - 行情回顾：FG2601收盘价为1208元/吨，湖北市场价为1120元/吨，仓单为754手，SA - FG价差为98元/吨 [60][61] - 基本逻辑：部分区域产销尚可，现货价格重心上移，基差走强，日熔量增加，供给承压，8月地产竣工面积跌幅扩大，终端需求疲弱 [62] - 策略推荐：旺季需求有支撑，短线偏多，中长期宽松格局难改，反弹偏空，FG关注【1180 - 1220】 [62] 纯碱 - 行情回顾：SA2601收盘价为1306元/吨，沙河重质纯碱市场价为1220元/吨 [64][65] - 基本逻辑：沙河现货小幅下跌，重碱需求好转，企业库存四连降，需求端多数为刚需，供给端夏季检修结束装置重启，预计供给维持宽松格局 [66] - 策略推荐：需求小幅改善，短线偏多，中长期反弹偏空为主，SA关注【1280 - 1320】 [66]

股价表现与资金流向 - 9月19日盘中股价上涨2.30%至7.11元/股，成交金额2974.45万元，换手率0.57%，总市值66.47亿元 [1] - 主力资金净流入52.52万元，大单买入占比17.81%（529.86万元），卖出占比16.05%（477.34万元） [1] - 年内股价累计上涨32.58%，近5日/20日/60日分别上涨2.01%、8.72%、24.02% [1] - 年内两次登上龙虎榜，最近一次7月4日龙虎榜净买入-3468.69万元，买入总额5053.69万元（占比5.62%），卖出总额8522.38万元（占比9.48%） [1] 主营业务与行业属性 - 主营业务构成：汽车加工玻璃38.72%、建筑加工玻璃35.22%、浮法玻璃32.77%、其他1.70% [1] - 所属申万行业为建筑材料-玻璃玻纤-玻璃制造，概念板块涵盖新能源、太阳能、节能环保、光伏玻璃、比亚迪概念等 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入26.18亿元，同比下降4.81% [2] - 同期归母净利润8636.60万元，同比增长37.92% [2] 股东结构与分红记录 - 截至6月30日股东户数4.23万户，较上期减少7.64% [2] - A股上市后累计派现15.33亿元，近三年累计派现4487.60万元 [3] - 十大流通股东中，中证上海国企ETF（510810）持股280.38万股，较上期减少31.17万股 [3] 公司基本信息 - 注册地址为中国(上海)自由贸易试验区张东路1388号4-5幢 [1] - 成立日期1993年11月23日，上市日期1994年1月28日 [1]

| 玻璃纯碱早报 | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | | | 研究中心能化团队 | | 2025/9/19 | | | 玻 璃 | | | | | | | | | | | | | 2025/9/11 2025/9/17 2025/9/18 周度变化 日度变化 | | | | | | | 2025/9/11 | 2025/9/17 | | 2025/9/18 周度变化 日度变化 | | | 沙河安全 5mm大 板 | 1144.0 | 1144.0 | 1155.0 | 11.0 | 11.0 | FG05合约 | 1282.0 | 1342.0 | 1328.0 | 46.0 | -14.0 | | 沙河长城 5mm大板 | 1147.0 | 1156.0 | 1156.0 | 9.0 | 0.0 | FG01合约 | 1185.0 | 1234.0 | 1208.0 | 23.0 | -26.0 | | 沙河5mm大 板低 ...

宏观与政策环境 - 美联储2025年9月FOMC会议指引年内三次降息 利率中值较6月下调 符合双目标框架中提升就业风险权重的方向 降息交易方向确定 属于预防式降息而非衰退式降息 更利好风险资产 [2] - 2025年8月财政数据显示 PPI改善推动企业所得税快速增长 对税收收入构成积极贡献 政府债供给较快且财政支出加快 后续基建投资仍有改善空间 公共预算收入累计进度快于支出进度 财政政策在落实落细外留有加力余地以稳定经济 [3] 债券市场与行业财务表现 - 截至2025年9月10日 狭义信用债市场产业债存续12837只 规模14.48万亿元 涉及29个申万一级行业 超半数行业净利率同比正增 多数行业有息债务规模同比正增 纺服和传媒等行业短期偿债能力居前 超半数行业经营现金流同比正增 [4] 钢铁行业投资价值 - 普钢板块ROA处于2010年以来低位 PB_LF较2013年以来均值还有6.67%空间 但钢铁板块公司重视投资者回报 整体分红水平可观 重点推荐宝钢股份 鄂尔多斯 中信特钢 久立特材 建议关注友发集团 南钢股份 甬金股份 常宝股份 盛德鑫泰 武进不锈 河钢资源 [5] 公司业绩与盈利预测 - 旗滨集团2025年上半年浮法玻璃业务量增价减导致收入下降 光伏玻璃业务产销量同比大幅增长且收入同比两位数增长 整体收入及扣非净利润同比下滑 但2025年第二季度利润同比改善 维持2025-2027年归母净利润预测10.0亿元 8.0亿元 10.6亿元 [6] - 青松建化2025年上半年两大主业盈利承压 收入利润同比大幅下滑 下调2025-2026年归母净利润预测至3.5亿元（下调39%）和3.8亿元（下调46%） 新增2027年预测4.2亿元 [8] - 百度集团净现金流健康 萝卜快跑在武汉地区实现盈亏平衡 昆仑芯片出货量超预期 自研大模型 计算平台和自研芯片形成软硬协同 上调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至182亿元 205亿元 230亿元 现价对应PE 18倍 16倍 14倍 [9] 市场数据表现 - A股市场主要指数普遍下跌 上证综指收盘3831.66点跌1.15% 沪深300收盘4498.11点跌1.16% 深证成指收盘13075.66点跌1.06% 创业板指收盘3095.85点跌1.64% [7] - 商品市场多数下跌 SHFE黄金收盘824.10点跌1.31% SHFE铜收盘79620点跌1.17% SHFE铝收盘20785点跌0.60% [7] - 海外市场表现分化 道琼斯指数收盘46018.32点涨0.57% 日经225收盘45303.43点涨1.15% 恒生指数收盘26544.85点跌1.35% [7] - 利率市场显示 DR001加权平均利率1.4867%涨4.43BP 一年期国债YTM1.3875%跌0.75BP 十年期国债YTM1.8546%涨1.97BP [7]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入74亿元同比下降7% 归母净利润8.9亿元同比增长10% 扣非净利润3.9亿元同比下降49% [4] - 2025年第二季度公司实现收入39亿元同比下降4% 归母净利润4.2亿元同比增长14% 扣非净利润3.9亿元同比增长13% [4] 浮法玻璃业务 - 浮法玻璃业务收入28亿元同比下降24% 销量5221万重箱同比增长7% 均价同比下降29% [5] - 实现毛利润5亿元 毛利率17.8% 同比下降10.6个百分点 [5] - 行业在产产能超过15万吨/日 全国平板玻璃产量5.14亿重量箱 产能产量同比收缩但仍处高位 [5] - 供需失衡导致行业库存增加 深加工订单承压 产品价格持续震荡下行 [5] 光伏玻璃业务 - 光伏玻璃业务收入32亿元同比增长11% 销量26672万平方米 产销量同比大幅增长 [6] - 政策推动光伏抢装潮 国内新增光伏装机量212GW同比增长107% [6] - 光伏超白压延玻璃产量1284万吨同比下降11% 在产产能超过9.7万吨/日 [6] - 抢装潮消退后市场供过于求 光伏玻璃价格快速回落 行业面临供需失衡和价格竞争 [6] 行业环境 - 国家出台稳楼市政策支持地产项目竣工交付 房地产市场处于筑底阶段但出现改善迹象 [5] - 浮法玻璃行业具有刚性生产、高固定成本特征 价格下行导致毛利率下降趋势 [5] - 光伏玻璃行业短期面临供需失衡挑战 价格竞争加剧 [6]

宏观与财税体制改革 - 深化财税体制改革作为赋能"十五五"高质量发展的制度基石 [4] - 特朗普贸易谈判推进使美国关税单边大幅上涨风险收敛 关税对消费者信心冲击最大阶段已度过 [4] - 美国消费者信心指数较二季度低点回暖 8月零售数据企稳 消费占美国GDP近七成 消费企稳意味着美国经济难以失速 美国经济最危险时间或已过去 本轮降息周期更偏向预防式降息 [4] 固收与产业债 - 截至2025年9月10日 狭义信用债市场正常存续产业债12837只 存续规模14.48万亿元 涉及29个申万一级行业 [5] - 超半数行业净利率同比正增 多数行业有息债务规模同比正增 超半数行业实现经营现金流同比正增 [5] - 纺服 传媒等行业短期偿债能力居前 [5] 钢铁行业 - 2025H1普钢板块ROA处于2010年以来低位水平 普钢板块PB_LF较2013年以来均值还有6.67%空间 [5] - 目前12家普钢企业PB_LF低于1倍 11家钢铁板块公司股息率处于3%以上 [5] - 行业超低排放改造陆续完成 预估普钢企业分红比例有望进一步提升 [5] 青松建化 - 2025H1公司实现收入17.7亿元 同比-14% 归母净利润1.1亿元 同比-49% 扣非净利润1.0亿元 同比-43% [7] - 2025Q2公司实现收入13亿元 同比-15% 归母净利润1.7亿元 同比-28% 扣非净利润1.6亿元 同比-18% [7] - 水泥业务量价承压 化工板块盈利有待改善 [7] 旗滨集团 - 2025H1公司实现收入74亿元 同比-7% 归母净利润8.9亿元 同比+10% 扣非净利润3.9亿元 同比-49% [7] - 2025Q2公司实现收入39亿元 同比-4% 归母净利润4.2亿元 同比+14% 扣非净利润3.9亿元 同比+13% [7] - 浮法玻璃量增价减 光伏玻璃产销量大幅增长 [7] 百度集团 - 百度净现金流维持健康水平 萝卜快跑武汉地区实现盈亏平衡 商业模式得到验证 [7] - 昆仑芯片出货量超预期 自研大模型+计算平台+自研芯片形成软硬协同 [7] - 云计算 智能驾驶 自研芯片打开估值空间 公司持续看好百度AI生态价值 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入74亿元同比下降7% 归母净利润8.9亿元同比增长10% 扣非净利润3.9亿元同比下降49% [1] - 2025年第二季度公司实现收入39亿元同比下降4% 归母净利润4.2亿元同比增长14% 扣非净利润3.9亿元同比增长13% [1] 浮法玻璃业务 - 2025年上半年浮法玻璃业务收入28亿元同比下降24% 销量5221万重箱同比增加339万重箱（增长7%） 均价同比下降29% [2] - 实现毛利润5亿元 毛利率17.8% 同比下降10.6个百分点 [2] - 全国平板玻璃产量5.14亿重量箱 在产产能超过15万吨/日 产能产量同比收缩但仍处高位 [2] - 行业面临供需失衡 库存增加 深加工订单承压 产品价格持续震荡下行 [2] 光伏玻璃业务 - 2025年上半年光伏玻璃业务收入32亿元同比增长11% 销售加工片26672万平方米 产销量同比大幅增长 [3] - 光伏超白压延玻璃累计产量1284万吨同比下降11% 在产产能超过9.7万吨/日 [3] - 国内新增光伏装机量212GW同比增长107% 抢装潮后市场供过于求加剧 价格快速回落 [3] 行业政策环境 - 国家持续出台稳楼市政策支持地产项目竣工交付 房地产市场处于筑底阶段但出现改善迹象 [2] - 《分布式光伏发电开发建设管理办法》等政策推动光伏抢装潮 带来短期需求增加和价格阶段性上涨 [3] 业绩预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为10.0亿元 8.0亿元 10.6亿元 [3] - 维持买入评级 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 浮法玻璃业务量增价减 收入同比下降24% 光伏玻璃业务产销量大幅增长 收入同比增长11% [2][3] - 25H1公司实现收入74亿元 同比-7% 归母净利润8.9亿元 同比+10% 扣非净利润3.9亿元 同比-49% [1] - 25Q2收入39亿元 同比-4% 归母净利润4.2亿元 同比+14% 扣非净利润3.9亿元 同比+13% [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测10.0亿元 8.0亿元 10.6亿元 [3] 浮法玻璃业务表现 - 25H1浮法玻璃业务收入28亿元 同比-24% [2] - 销售浮法玻璃原片5221万重箱 同比增加339万重箱(同比+7%) [2] - 浮法玻璃均价同比-29% [2] - 实现毛利润5亿元 毛利率17.8% 同比-10.6个百分点 [2] - 在产产能15万吨/日以上波动 全国平板玻璃产量5.14亿重量箱 [2] 光伏玻璃业务表现 - 25H1光伏玻璃业务收入32亿元 同比+11% [3] - 销售光伏玻璃加工片26672万平方米 产销量同比大幅增长 [3] - 光伏超白压延玻璃累计产量1284万吨 同比-11% [3] - 在产产能9.7万吨/日以上波动 [3] 行业背景 - 国家出台稳楼市政策 支持地产项目竣工交付 房地产市场处于筑底阶段 [2] - 《分布式光伏发电开发建设管理办法》推动光伏抢装潮 国内新增光伏装机量212GW 同比+107% [3] - 浮法玻璃行业供需失衡 库存增加 深加工订单承压 价格持续震荡下行 [2] - 光伏玻璃市场供过于求局面加剧 价格快速回落 行业面临供需失衡和价格竞争挑战 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入159.25亿元 165.94亿元 173.16亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润9.96亿元 8.03亿元 10.61亿元 [4] - 预计2025-2027年毛利率15.1% 16.7% 18.1% [12] - 预计2025-2027年ROE(摊薄)7.0% 5.5% 6.9% [12] 市场表现 - 当前股价6.78元 总市值181.95亿元 [5] - 近1月绝对收益7.11% 相对收益-0.24% [8] - 近3月绝对收益35.86% 相对收益18.41% [8] - 近1年绝对收益45.40% 相对收益1.88% [8]

股价表现 - 9月18日股价下跌5.03%至17.92元/股 成交额5.36亿元 换手率1.54% 总市值419.85亿元 [1] 公司业务构成 - 光伏玻璃业务占比89.76% 为主要收入来源 其他业务包括发电收入3.16% 工程玻璃3.14% 家居玻璃1.58% 浮法玻璃0.36% 采矿产品0.01% [1] - 公司业务涵盖光伏玻璃 浮法玻璃 工程玻璃和家居玻璃的研发生产销售 以及石英矿开采和EPC光伏电站建设 [1] 基金持仓情况 - 大成盛世精选灵活配置混合A持有36.18万股 占基金净值比例5.43% 为第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约34.37万元 最新规模1.01亿元 今年以来收益21.66% 近一年收益48.48% 成立以来收益133.7% [2] 基金经理信息 - 基金经理赵蓬累计任职时间2年47天 现任基金资产总规模12.83亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报40.53% 最差基金回报11.82% [3]