公司战略规划 - 饲料业务为第一核心业务，短期 2025 年外销增量达 300 万吨以上，中期 2030 年销售总量达 5150 万吨，提升国内产能利用率和市场份额，加快海外业务拓展 [2] - 种苗、动保业务为核心业务，持续投入资源占领技术和产业制高点 [2] - 尝试轻资产养猪模式和工厂化养虾，在有竞争力前提下扩展规模，成为未来主营业务之一 [2] 行业发展前景 - 国内养殖业、饲料业产能与消费需求矛盾将带来变化，运营卓越、产品领先、客户导向是饲料企业生存发展路径 [3] - 海外饲料市场空间广阔，为公司发展提供机遇 [3] 业绩表现 - 2024 年饲料销量 2652 万吨（含内部养殖耗用量约 210 万吨），同比增长约 9%，市场占有率进一步提升 [3] - 2024 年实现营业收入 1146.01 亿元，同比微降 1.31%，归属于上市公司股东的净利润 45.04 亿元，同比增长 64.30% [3] 市场占有率相关 - 2024 年水产饲料外销量同比增长 8%，远超行业水平，将客户导向范式推广到其他品种提升市场份额 [5] - 国内饲料外销量 2206 万吨，同比增长约 5%，全国工业饲料总产量同比下降 2.1%，市场占有率进一步提升，未来通过运营卓越、产品领先、客户导向提升市占率 [5] 业务相关问题 - 若有合适契机和标的，考虑通过并购等方式优化资源配置助力业务增长 [5] - 海外产能建设与扩张是资本开支重点，国内偏向已有产能设备升级改造，未来海外资本开支在风险可控下适当加快 [5][8] - 饲料品种齐全、结构均衡，国内外区域布局扩大，建立严格疫病防控体系应对养殖疫病风险 [6] - 海外饲料业务毛利率高于国内 [6] - 对海外市场竞争变化有准备，投入资源和团队布局种苗产业，复制国内竞争范式和核心优势 [6] 财务相关问题 - 2024 年末资产负债率及有息负债下降，2024 年度预计派发现金分红 18 亿元，未来根据经营情况以更丰富利润分配方式回馈股东 [7] 养殖业务情况 - 轻资产养猪摸索“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”模式，风险可控、盈利可观，探索最佳养殖规模 [7] - 工厂化养虾与传统模式比有优势，未来打造专业化基础上适当扩大规模 [7] - 2024 年肥猪出栏约 600 万头，聚焦自有种猪体系建设，综合养殖成本进步，摸索轻资产养殖模式 [8] 产品创新与市场反馈 - 动保业务推出功能料等创新产品，取得养殖户及市场积极反馈 [8] 应对价格波动措施 - 饲料产品销售价格根据原材料价格等因素调整 [9] - 研发积累丰富，有庞大研发团队，投入大量资金，对动物营养需求理解深刻，原材料综合利用技术水平高，灵活应对价格波动 [8][9] - 持续投资原材料采购研究体系建设，通过期货套期保值等工具控制采购风险 [8][9]

公募机构调研动态 - 公募机构在财报季尾声加紧对上市公司基本面进行验证，深度挖掘年报业绩超预期标的并提前布局一季报成长性优质企业，反映对财报季投资机会的重视及二季度调仓换股趋势 [1] - 上周(2025年4月21日-27日)公募调研呈现爆发式增长：156家公募机构(覆盖市场95%以上)参与调研，涉及26个申万一级行业的244家上市公司，总调研频次2849次，周环比大增163.80% [1] - 178只个股获得密集调研(单只个股不少于5次)，通信行业3只个股进入前十(天孚通信62次/榜首、仕佳光子42次/周涨66.54%、新易盛38次)，农林牧渔与电子行业各有2只个股入围 [1][2] 重点调研行业分布 - 上周调研覆盖26个申万一级行业：18个行业被调研不少于40次(其中8个行业40-99次，6个行业100-199次，4个行业≥200次) [2] - 电子、医药生物、机械设备和电力设备四大行业成为公募重点掘金领域，覆盖个股数量和调研总频次显著超越其他行业 [2] 热门调研个股表现 - 天孚通信(通信)以62次调研居首，仕佳光子(通信)周涨幅66.54%表现最突出，新易盛(通信)周涨22.22% [1][2] - 其他高热度个股：海大集团(农林牧渔)54次/周涨2.08%，中宠股份(农林牧渔)49次/周涨15.47%，紫光国微(电子)50次/周跌2.41% [2] - 机械设备与电力设备行业个股表现亮眼：新强联(电力设备)46次/周涨7.30%，中坚科技(机械设备)40次/周涨10.88% [2]

饲料行业产业链全景梳理 - 产业链上游为原料包括能量类原料、蛋白类原料、微生物类原料等 中游为饲料产品研发生产包括猪饲料、禽饲料、反刍饲料、水产饲料等 下游为农户和养殖企业涵盖家禽养殖、畜牧业养殖、水产养殖等 [1] - 上游原料方面国家推动玉米、豆粕减量替代 未来原料对外依存度降低 国内原料库逐渐建立 原料稳定性提升 [1] - 中游饲料生产环节创新能力加强 新产品研发加快 纵向一体化程度加深 与上下游联系更紧密 [1] - 下游养殖业方面中国肉类消费水平提升将扩大养殖业业务规模 [1] 饲料行业产业链代表企业 - 上游原料提供商有北大荒集团、绿康生化等 中游生产企业有新希望集团、海大集团、唐人神、通威股份等 下游养殖企业有牧原股份、温氏股份、国联水产等 [4] - 行业企业纵向一体化程度较高 新希望集团、海大集团、大北农等布局饲料及下游养殖业 部分企业如百洋股份开始布局上游原料 [4] 饲料行业区域分布 - 上游原料供应商主要分布于内蒙古、广东、福建、北京等省市 [6] - 饲料生产企业主要分布在广东、四川等省份 广东省饲料上市公司数量众多包括海大集团、粤海饲料等 [6] - 下游养殖业代表上市公司分布于广东、江苏、河南等省份 [6] 饲料行业企业经营情况 - 2023年饲料收入较高企业包括海大集团、新希望、通威股份 收入均超300亿元 [9] - 行业整体毛利率较低 大北农、京基智农、神农集团毛利率超过11% 高于其他上市公司 [9] - 海大集团和新希望饲料产销量较高 均超过2000万吨 [9] - 大部分企业销售网络分布全国主要省市 京基智农、天康生物、正虹科技等重点关注优势省份布局 [9] 饲料行业投资动向 - 2023年以来企业投资动向主要包括设立子公司、新建项目、对子公司增资等 [10]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 政治局会议提出经贸斗争严峻且长期，要强化底线思维，用好用足积极财政政策和适度宽松货币政策，完善稳就业稳经济政策工具箱 [2] - 内需消费从后周期属性切换为周期驱动力 [3] - 要提高中低收入群体收入，发展服务消费，清理消费领域限制措施，设立服务消费与养老再贷款，加大资金支持，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设 [4] - 农业增强韧性，包括粮食安全韧性、农民收入韧性、社会结构韧性，农业板块配置价值上升，农业股上涨或经历三个阶段，目前或处第二阶段早期 [4] 各目录总结 板块观点 生猪 - 二育入场放缓，猪价短期偏强，近期猪价强于预期但二育成本上升压制补栏，短期或维持震荡，中长期供给偏多猪价弱势确定 [5][18] - 3月统计局全国能繁母猪存栏4039万头，同比增1.2%，环比24年底降0.96%，一季度末生猪存栏41731万头，同比增2.2%，环比降2.37%，第三方涌益3月能繁存栏环比+0.10%，行业产能或维持震荡，若持续深度亏损产能或去化 [5][18] - 摒弃周期思维回归财务表现，投资从“周期思维”向“优质优价”转化，关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等 [6][19] 肉禽 - 毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖，4月26日烟台鸡苗报价3.1元/羽，环比持平，同比-1.59%，毛鸡价格7.5元/公斤，环比持平，同比-4.58%，终端鸡肉价格一般，种禽盈利好，种鸡质量问题凸显 [7][20] - 产业链话语权向种源端集中或成新常态，关注ROE改善且有持续性的标的，如优质进口种源龙头益生股份和全产业链龙头圣农发展 [7][20] 饲料 - 鱼价上涨饲料跌价，24年水产养殖盈利改善，预计25年水产料需求弹性复苏，本周普水和特水部分鱼价有不同变化 [8][21] - 国内资本扩张期结束，龙头进入现金流稳定回流新阶段，关注海大集团 [8][21][22] 宠物 - 3月狗食或猫食饲料及罐头整体出口额增速加快，对非美地区出口增长提速，出口总计3万吨，同比增24.6%，实现9.1亿元人民币/1.3亿美元，同比增17.3%/16.3%，24年以来量增价跌，3月出口单价3.1万元/吨，同比-5.8%，罐头量价齐升，出口量同比增52.6%，收入同比增98% [10][11][23] - 对美国出口增速骤降，3月出口收入1.6亿元，同比增1%，对韩国、欧洲地区增速加快，关注乖宝、中宠等 [13][24] 农产品 - 农产品以内循环为主，进口减少助力价格从低位上涨，我国谷物自给率超九成，受部分美国进口依赖品种影响价格或上行，美国农业部4月报告与上月基本持平，关税制裁影响有限，价格中枢抬升趋势有望延续 [14][30] 市场与价格情况 行情表现 - 本周（04.21 - 04.25）沪深300指数收于3787，相比上周升0.38%，农林牧渔II（申万）指数收于2608，相比上周降0.16%，其中宠物食品（+12.99%）表现最好 [31] 行业新闻 - 中共中央政治局4月25日会议指出要提高中低收入群体收入等，强调保民生，加强农业生产等 [61] - 4月23日皇家宠物食品在宠物医师大会发布三大重磅支持推动宠物诊疗行业升级 [61] - 国内豆粕现货供应偏紧价格大涨，期货涨幅有限，上周油厂开机率止降转升，进口大豆库存回升，豆粕库存下降，预计五一节前供应偏紧、现货强势，关注节后油厂开机情况 [62][63] 价格表现 - 包含生猪、肉鸡、农产品等多种产品价格及相关数据，如烟台毛鸡价格3.75元/斤，烟台苗鸡价格3.1元/羽，国内玉米价格2281元/吨等 [85][101]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1农业板块公募重仓持股环比下降，但受中美关税升级催化，2025Q2或环比提升；生猪板块低位配置价值显现，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 周观察 - 2025Q1农业板块总流通市值降至12367亿元，环比-0.40%，占A股流通市值比重降至1.69%，环比-0.03pct；重仓持股市值占公募股票投资总市值0.40%，环比-0.03pct，自2023Q4高点-0.44pct [4][13] - 2025Q1养殖细分板块公募重仓持股同比下降明显，其他子板块持股占比相对稳定；养殖/饲料/种植/动保/农产品加工公募重仓持股占比分别为0.19%、0.17%、0.03%、0.01%、0.003%，分别同比-0.31、-0.01、-0.03、-0.01、0.00pct [5][16] - 2025Q1海大集团、温氏股份、牧原股份、中宠股份、乖宝宠物公募基金持仓市值居前，分别为82.5、62.3、48.3、10.7、10.4亿元，季度环比-3%、-6%、-13%、+532%、-7%；中宠股份获公募大幅增持，季度环比增持9亿元 [5][18] 周观点 - 盈利修复向上叠加消费复苏提振，生猪板块低位配置价值显现，推荐牧原股份、温氏股份等 [6][22] - 饲料国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格，推荐海大集团、新希望等 [22] - 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益，推荐大北农、登海种业、隆平高科 [23] - 需求趋势向上禽流感扰动再起，白鸡低位配置价值显现，推荐圣农发展、禾丰股份 [23] - 消费升级叠加关税壁垒，宠物板块国货崛起逻辑持续强化，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [6][24] 本周市场表现（4.21 - 4.25） - 本周上证指数上涨0.56%，农业指数下跌0.16%，跑输大盘0.72个百分点 [6][25] - 子板块中宠物食品板块领涨；个股中中宠股份（+15.47%）、乖宝宠物（+15.30%）、瑞普生物（+15.01%）领涨 [6][25] 本周重点新闻（4.21 - 4.25） - 2025年一季度末能繁母猪存栏4039万头，环比-1.0%，同比+1.2%，相当于正常保有量的103.6%；生猪存栏41731万头，环比-2.4%，同比+2.2% [33] - 农业农村部召开全国农业机械化工作推进会议，强调抓好重要农时机械化生产等工作 [34] - 中国取消1.2万吨美国猪肉订单，较前一周大幅减少72%；近期仅采购1800吨大豆，远低于截至4月10日当周的7.3万吨 [35] 本周价格跟踪（4.21 - 4.25） - 生猪养殖：4月25日全国外三元生猪均价为14.95元/kg，较上周下跌0.02元/kg；仔猪均价为36.96元/kg，较上周下跌0.15元/kg；白条肉均价19.31元/kg，较上周上涨0.05元/kg；自繁自养头均利润100.16元/头，外购仔猪头均利润53.62元/头 [7][36] - 白羽肉鸡：本周鸡苗均价2.85元/羽，环比-4.04%；毛鸡均价7.47元/公斤，环比-0.40%；毛鸡养殖利润0.12元/羽，环比+0.21元/羽 [37] - 黄羽肉鸡：4月25日中速鸡均价10.75元/公斤，环比持平 [41] - 牛肉：4月17日牛肉均价68.52元/公斤，环比上周上涨0.57元/公斤 [43] - 水产品：上周草鱼价格15.70元/公斤，环比-0.25%；4月25日鲈鱼价格34.00元/公斤，环比+8.28%；4月24日对虾价格39.00元/公斤，环比-11.88% [46] - 大宗农产品：本周大商所玉米期货结算价为2333.00元/吨，周环比+1.74%；豆粕期货活跃合约结算价为3041.00元/吨，周环比+0.73% [49] - 糖：NYBOT11号糖4月25日收盘价17.85美分/磅，周环比+0.68%；郑商所白砂糖期货4月25日收盘价5974.00元/吨，周环比+0.37% [51] 主要肉类进口量 - 2025年3月猪肉进口9.00万吨，同比-1.2%；鸡肉进口3.65万吨，同比+25% [54] 饲料产量 - 2025年1 - 2月全国工业饲料产量4920万吨，同比+9.6% [58]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1农业板块公募重仓持股环比下降但受中美关税升级催化2025Q2或环比提升 生猪板块低位配置价值显现 宠物板块国货崛起逻辑持续强化 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 周观察 - 2025Q1农业板块公募重仓持股环比下降 总流通市值降至12367亿元 环比-0.40% 占A股流通市值比重降至1.69% 环比-0.03pct 重仓持股市值占公募股票投资总市值0.40% 环比-0.03pct 自2023Q4高点-0.44pct 预计2025Q2或环比提升 [4][13] - 2025Q1养殖细分板块公募重仓持股同比下降明显 其他子板块持股占比相对稳定 养殖/饲料/种植/动保/农产品加工公募重仓持股占比分别为0.19%、0.17%、0.03%、0.01%、0.003% 分别同比-0.31、-0.01、-0.03、-0.01、0.00pct [5][16] - 2025Q1海大集团、温氏股份、牧原股份、中宠股份、乖宝宠物公募基金持仓市值居前 分别为82.5、62.3、48.3、10.7、10.4亿元 季度环比-3%、-6%、-13%、+532%、-7% 中宠股份获公募大幅增持 季度环比增持9亿元 [5][18] 周观点 - 盈利修复向上叠加消费复苏提振 生猪板块低位配置价值显现 推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等 [6][21] - 饲料国内市场受益禽畜后周期 海外强劲需求支撑价格 推荐海大集团、新希望等 [21] - 转基因产业化扩面提速 龙头充分受益 推荐大北农、登海种业、隆平高科 [22] - 需求趋势向上禽流感扰动再起 白鸡低位配置价值显现 推荐圣农发展、禾丰股份 [22] - 消费升级叠加关税壁垒 宠物板块国货崛起逻辑持续强化 推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [6][23] 本周市场表现（4.21 - 4.25） - 本周上证指数上涨0.56% 农业指数下跌0.16% 跑输大盘0.72个百分点 子板块中宠物食品板块领涨 个股中中宠股份（+15.47%）、乖宝宠物（+15.30%）、瑞普生物（+15.01%）领涨 [6][24] 本周重点新闻（4.21 - 4.25） - 2025年一季度末能繁母猪存栏4039万头 环比-1.0% 同比+1.2% 相当于正常保有量的103.6% 产能正常 生猪存栏41731万头 环比-2.4% 同比+2.2% [32] - 农业农村部召开全国农业机械化工作推进会议 指出2024年农机化各项工作扎实推进 全国农作物耕种收综合机械化率超过75% 提前一年实现“十四五”规划目标任务 并对后续工作作出部署 [33] - 中国取消1.2万吨美国猪肉订单 较前一周大幅减少72% 近期仅采购1800吨大豆 远低于截至4月10日当周的7.3万吨 [34] 本周价格跟踪（4.21 - 4.25） - 生猪养殖4月25日全国外三元生猪均价为14.95元/kg 较上周下跌0.02元/kg 仔猪均价为36.96元/kg 较上周下跌0.15元/kg 白条肉均价19.31元/kg 较上周上涨0.05元/kg 猪料比价为4.46:1 自繁自养头均利润100.16元/头 外购仔猪头均利润53.62元/头 [7][35] - 白羽肉鸡本周鸡苗均价2.85元/羽 环比-4.04% 毛鸡均价7.47元/公斤 环比-0.40% 毛鸡养殖利润0.12元/羽 环比+0.21元/羽 [36] - 黄羽肉鸡4月25日中速鸡均价10.75元/公斤 环比持平 [40] - 牛肉4月17日牛肉均价68.52元/公斤 环比上周上涨0.57元/公斤 [42] - 水产品上周草鱼价格15.70元/公斤 环比-0.25% 4月25日鲈鱼价格34.00元/公斤 环比+8.28% 4月24日对虾价格39.00元/公斤 环比-11.88% [45] - 大宗农产品本周大商所玉米期货结算价为2333.00元/吨 周环比+1.74% 豆粕期货活跃合约结算价为3041.00元/吨 周环比+0.73% [48] - 糖NYBOT11号糖4月25日收盘价17.85美分/磅 周环比+0.68% 郑商所白砂糖期货4月25日收盘价5974.00元/吨 周环比+0.37% [50] 主要肉类进口量 - 2025年3月猪肉进口9.00万吨 同比-1.2% 鸡肉进口3.65万吨 同比+25% [53] 饲料产量 - 2025年1 - 2月全国工业饲料产量4920万吨 同比+9.6% [57]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收7.8亿元，同增12%，归母净利润0.78亿元，同增15%；2025Q1实现营收1.8亿元，同环比+18%/-9%，实现归母净利润0.17亿元，同环比+17%/-13% [7] - 宠物零食快速增长，海外加速拓展占比持续提升，境内外销售分别为2.9/4.8亿元，同比+4%/+17% [7] - 加速市场拓展，期间费用略有提升，2024年期间费用0.81亿元，同比+25%，2025Q1期间费用0.21亿元，同环比+34/+2% [7] - 境内外持续加大拓展，宠物零食持续高增，柬埔寨一二期宠物食品10500吨均已投产，25年持续加大国内市场开拓 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.96/1.14/1.34亿元，同增22%/20%/17%，对应PE为24/20/17倍 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|696.31|777.64|950.99|1,132.06|1,305.36| |同比（%）|26.82|11.68|22.29|19.04|15.31| |归母净利润（百万元）|68.40|78.36|95.58|114.42|133.65| |同比（%）|58.58|14.57|21.97|19.71|16.81| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.66|0.76|0.93|1.11|1.29| |P/E（现价&最新摊薄）|34.06|29.73|24.37|20.36|17.43| [1] 市场数据 - 收盘价22.55元，一年最低/最高价6.54/25.44元，市净率4.10倍，流通A股市值2,149.23百万元，总市值2,329.56百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.50元，资产负债率22.79%，总股本103.31百万股，流通A股95.31百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|402|455|615|816| |非流动资产|374|386|392|370| |资产总计|776|841|1,007|1,186| |流动负债|140|108|129|149| |非流动负债|28|29|79|129| |负债合计|169|136|208|277| |归属母公司股东权益|552|650|743|852| |少数股东权益|55|56|56|57| |所有者权益合计|607|705|799|909| |负债和股东权益|776|841|1,007|1,186| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|778|951|1,132|1,305| |营业成本(含金融类)|600|734|879|1,013| |税金及附加|5|6|6|7| |销售费用|39|47|53|59| |管理费用|31|41|46|52| |研发费用|24|29|34|39| |财务费用|(12)|(10)|(10)|(9)| |加:其他收益|2|5|6|7| |投资净收益|0|1|1|1| |公允价值变动|2|0|0|0| |减值损失|(4)|(2)|(1)|(1)| |营业利润|92|109|130|152| |营业外净收支|(1)|(1)|(1)|(1)| |利润总额|91|108|129|151| |减:所得税|12|12|14|17| |净利润|79|96|115|134| |减:少数股东损益|0|1|1|1| |归属母公司净利润|78|96|114|134| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.76|0.93|1.11|1.29| |EBIT|78|95|114|135| |EBITDA|106|127|148|171| |毛利率(%)|22.87|22.77|22.38|22.37| |归母净利率(%)|10.08|10.05|10.11|10.24| |收入增长率(%)|11.68|22.29|19.04|15.31| |归母净利润增长率(%)|14.57|21.97|19.71|16.81| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|66|106|137|144| |投资活动现金流|(120)|(53)|(40)|(15)| |筹资活动现金流|(7)|(48)|26|21| |现金净增加额|(55)|7|125|153| |折旧和摊销|28|32|34|36| |资本开支|(114)|(46)|(41)|(16)| |营运资本变动|(43)|(25)|(14)|(28)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.34|6.29|7.19|8.25| |最新发行在外股份（百万股）|103|103|103|103| |ROIC(%)|11.32|12.41|13.07|12.96| |ROE - 摊薄(%)|14.19|14.71|15.40|15.68| |资产负债率(%)|21.75|16.17|20.61|23.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|29.73|24.37|20.36|17.43| |P/B（现价）|4.22|3.59|3.14|2.73| [8]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周猪价下跌，市场供需博弈，五一假期临近预计短期进入供需双旺阶段；一季度能繁母猪产能回落，生猪供给先去库后补库且均重抬升，头均利润缩窄；各板块有不同表现和投资机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 3月农业农村部生猪专题数据解读 - 能繁母猪：一季度产能继续回落，3月底存栏量4039万头，季度环比 -1.0%，低于产能调控绿色区间上限 [2][13] - 生猪供给：一季度先去库后补库，均重环比大幅抬升，25Q1出栏总量19476万头，同比 +0.11%，环比 +6.86%，猪肉产量1602万吨，同比 +1.20%，环比 +9.28% [2][14] - 利润：3月头均利润维持回落，商品猪出栏均价降至15.2元/公斤，环比 -3.6%，同比 +2.4%；仔猪销售均价为37.24元/公斤，环比 +2.8%，同比 +16%；规模场肥猪头均利润降至84元/头，散户肥猪头均利润54元/头 [2][18] 本周行情回顾 行业表现 - 农林牧渔板块跑输大盘，本周上证综指周上涨0.56%，沪深300指数周上涨0.38%，申万农林牧渔指数周下跌0.16%，跑输上证综指0.72个百分点，跑输沪深300指数0.54个百分点 [26] - 农林牧渔子板块中，动物保健/饲料/农产品加工/畜禽养殖/渔业/种植业涨跌幅分别为5.42%/2.64%/-0.28%/-1.22%/-1.31%/-2.13% [26] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值70亿元以上个股中，涨幅前五为万辰集团（22.23%）、中宠股份（15.47%）、乖宝宠物（15.30%）、瑞普生物（15.01%）和科前生物（5.93%） [29] - 跌幅前五为安德利（-3.99%）、罗牛山（-3.73%）、荃银高科（-3.60%）、中粮科技（-3.50%）以及立华股份（-3.08%） [29] 重点数据追踪 生猪——库存拐点渐近 - 本周猪价下跌，4月25日全国外三元生猪均价为14.95元/kg，周环比 -0.13%，15公斤仔猪均价36.96元/公斤，周环比下跌0.4% [1][35] - 本周商品猪出栏均重为128.94kg，周环比增加0.37kg，全国冻品库容率为14.73%，环比下降0.15pct [1][35] 白羽肉鸡——回归低波动稳定状态 - 本周毛鸡和鸡苗价格下跌，截至4月25日，白羽肉毛鸡价格为7.47元/公斤，周环比下跌0.40%，鸡苗价格2.85元/羽，环比下跌4.04% [44] 黄羽肉鸡——供应宽松 - 黄鸡价格下跌，截至4月13日，中速鸡价格为6.06元/斤，环比 -4.42% [53] 饲料板块 - 本周玉米、小麦、豆粕现货价格均上涨，截至4月25日，玉米现货均价为2281.37元/吨，环比上涨0.59%；豆粕现货均价3968.57元/吨，环比上涨16.89%；小麦现货均价为2439.61元/吨，环比上涨0.50% [58] 大宗农产品 - 天然橡胶价格上涨，截至4月25日，国内天然橡胶期货价格为14770元/吨，环比上涨0.99% [72] 投资建议 - 生猪养殖板块：预期交易充分背景下安全边际较大，25H1商品猪出栏压力大，上半年可能开启去产能交易，重点推荐牧原股份、神农集团，建议关注温氏股份、巨星农牧 [3][78] - 后周期板块：生猪存栏量回升将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行，建议关注海大集团 [3][78] - 种植链：中美关税摩擦使大宗农产品受关注，粮价走强背景下投资机会凸显，建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [3][78] - 宠物板块：宠食行业是优质赛道，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [3][81]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周猪价下跌，市场供需博弈，五一假期临近预计短期进入供需双旺阶段；一季度能繁母猪产能回落，生猪出栏均重上升，头均利润缩窄；各板块有不同表现和投资机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 3月农业农村部生猪专题数据解读 - 能繁母猪：一季度产能继续回落，3月底存栏量4039万头，季度环比 -1.0%，低于产能调控绿色区间上限 [2][13] - 生猪供给：一季度先去库后补库，均重环比大幅抬升，25Q1出栏总量19476万头，同比 +0.11%，环比 +6.86%，猪肉产量1602万吨，同比 +1.20%，环比 +9.28% [2][14] - 利润：3月头均利润维持回落，商品猪出栏均价降至15.2元/公斤，环比 -3.6%，同比 +2.4%；仔猪销售均价为37.24元/公斤，环比 +2.8%，同比 +16%；规模场肥猪头均利润降至84元/头，散户肥猪头均利润54元/头 [2][18] 本周行情回顾 行业表现 - 农林牧渔板块跑输大盘，本周上证综指周上涨0.56%，沪深300指数周上涨0.38%，申万农林牧渔指数周下跌0.16%，跑输上证综指0.72个百分点，跑输沪深300指数0.54个百分点 [26] - 农林牧渔子板块中，动物保健/饲料/农产品加工/畜禽养殖/渔业/种植业涨跌幅分别为5.42%/2.64%/-0.28%/-1.22%/-1.31%/-2.13% [26] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值70亿元以上个股中，涨幅前五为万辰集团（22.23%）、中宠股份（15.47%）、乖宝宠物（15.30%）、瑞普生物（15.01%）和科前生物（5.93%），跌幅前五为安德利（-3.99%）、罗牛山（-3.73%）、荃银高科（-3.60%）、中粮科技（-3.50%）以及立华股份（-3.08%） [29] 重点数据追踪 生猪——库存拐点渐近 - 本周猪价下跌，4月25日全国外三元生猪均价为14.95元/kg，周环比 -0.13%，15公斤仔猪均价36.96元/公斤，周环比下跌0.4% [1][35] - 本周商品猪出栏均重为128.94kg，周环比增加0.37kg，全国冻品库容率为14.73%，环比下降0.15pct [1][35] 白羽肉鸡——回归低波动稳定状态 - 本周毛鸡和鸡苗价格下跌，截至4月25日，白羽肉毛鸡价格为7.47元/公斤，周环比下跌0.40%，鸡苗价格2.85元/羽，环比下跌4.04% [44] 黄羽肉鸡——供应宽松 - 黄鸡价格下跌，截至4月13日，中速鸡价格为6.06元/斤，环比 -4.42% [53] 饲料板块 - 本周玉米、小麦、豆粕现货价格均上涨，截至4月25日，玉米现货均价为2281.37元/吨，环比上涨0.59%；豆粕现货均价3968.57元/吨，环比上涨16.89%；小麦现货均价为2439.61元/吨，环比上涨0.50% [58] 大宗农产品 - 天然橡胶价格上涨，截至4月25日，国内天然橡胶期货价格为14770元/吨，环比上涨0.99% [72] 投资建议 - 生猪养殖板块：预期交易充分背景下安全边际较大，25H1商品猪出栏压力大，上半年可能开启去产能交易，重点推荐牧原股份、神农集团，建议关注温氏股份、巨星农牧 [3][78] - 后周期板块：生猪存栏量回升将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行，建议关注海大集团 [3][78] - 种植链：中美关税摩擦使大宗农产品受关注，粮价走强背景下投资机会凸显，建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [3][78] - 宠物板块：宠食行业是优质赛道，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [3][81]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的0.32元降至2024年的-0.18元，同比下降156.25% [1] - 每股净资产从2023年的5.35元降至2024年的5.06元，同比下降5.42% [1] - 每股未分配利润从2023年的1.78元降至2024年的1.48元，同比下降16.85% [1] - 营业收入从2023年的14.36亿元降至2024年的10.17亿元，同比下降29.18% [1] - 净利润从2023年的0.49亿元降至2024年的-0.29亿元，同比下降159.18% [1] - 净资产收益率从2023年的6.13%降至2024年的-3.44%，同比下降156.12% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有1452.64万股，占流通股比26.09%，较上期增加109.17万股 [2] - 摩根士丹利国际公司新进持有131.82万股，占总股本2.37% [3] - 瞿明霞新进持有100.91万股，占总股本1.81% [3] - 高盛公司新进持有55.87万股，占总股本1.00% [3] - 国泰中证畜牧养殖ETF减持29.38万股，现持有75.82万股，占总股本1.36% [3] - 陈剑华增持8.06万股，现持有60.48万股，占总股本1.09% [3] 股东变动情况 - 蔡婌婉退出前十大股东，原持有55万股，占总股本0.99% [3] - 谢委退出前十大股东，原持有51.87万股，占总股本0.93% [3] - 摩根大通证券退出前十大股东，原持有51.24万股，占总股本0.92% [3] 分红送配方案 - 公司2024年不分配不转增 [3]