业务拓展与品类多元化 - 公司将在芜湖开设首家自有品牌全品类生活馆，计划2024年开设20家，覆盖日化婴童、食品等品类[1] - 日化品类规划30款单品，包括卫生巾（"她至美"品牌）、纸巾、洗衣液等高频刚需产品[1][3] - 推出母婴品牌"小鹿蓝蓝CARE"，已上线婴幼儿洗衣液、乳霜保湿纸等产品[3] - 生活馆食品品类占比仍高，涵盖现制烘焙、熟食、咖啡、预制菜等12大类[3][4] - 公司孵化33个子品牌，重点布局方便速食（目标2.5亿元）、酒水（目标1亿元）、日化（目标1亿元）、咖啡（目标0.5亿元）、预制菜（目标0.5亿元）[4] 酒水业务战略 - 精酿啤酒品牌"孙猴王"上线半个月分销渠道成交额达500万元[4] - 5月底将推出果酒品牌"呼息"和红酒品牌"橘猫"，未来拓展至气泡黄酒、鸡尾酒等品类[4] - 酒水产品将通过线上线下多渠道销售，计划开设品牌线上旗舰店[4] 渠道转型与供应链布局 - 线下渠道从关闭加盟店转向发展自有品牌生活馆和"一分利便利店"（加盟模式，已开4家）[8][9] - 便利店商品结构：40%自有品牌、30%行业大牌、20%网红单品、10%区域特色产品[9] - 线上收入仍占主导（2023年占比约70%）[9] - 供应链建设：除芜湖基地外，4大集约基地在建，计划新建超30座工厂[9] 财务表现与战略定位 - 2024年营收同比增长49.30%至106.23亿元，净利润同比增长24.17%至4.08亿元[9] - 2024Q1收入同比增长2.13%至37.23亿元，净利润同比下跌22.46%至2.39亿元[9] - 坚果收入从2022年41.07亿元增至2024年53.66亿元，但占比从56.3%降至50.5%[8] - 公司定位为"全品类+全渠道"休闲零食制造商，通过小团队快速测试新品类（6人运营10个品牌）[6][8]

行业概况 - 中国休闲零食市场规模达1.3万亿元（2023年），预计2024年达1.344万亿元 [11][13] - 行业CR5（前五大品牌集中度）仅为15.8%，同质化竞争激烈 [13] - 零食量贩模式2017-2022年复合增长率114.6%，预计2022-2027年保持27.3%增速 [9] - 量贩零食市场规模预计2027年达1400亿元，门店数量2025年将达4.5万家 [9] 头部企业业绩表现 三只松鼠 - 2024年营收106亿元（+49.3%），净利润4.08亿元（+85%） [2] - 战略聚焦"高端性价比"：砍冗余SKU、供应链开放平台转型，量贩门店供货占比12% [2] - 门店总数突破2000家，主品牌贡献超90%营收，子品牌小鹿蓝蓝实现单点盈利 [2] 盐津铺子 - 2024年营收53亿元（+25%），净利润6.4亿元（+25%），ROE达40.86% [4] - 全产业链布局：自建魔芋基地，蛋类零食营收5.79亿元（+81.87%），鹌鹑蛋品类3年增长12倍 [4] - 量贩渠道SKU从10余个增至30余个，电商+量贩渠道收入占比超20% [10] 良品铺子 - 2024年营收71.6亿元（-11%），亏损收窄至4610万元 [4] - 策略转向"健康化+下沉"：升级500余款健康零食，团购业务增长18.66% [4] - 投资参股量贩品牌"零食顽家"，布局即时零售实现30分钟送达 [10][16] 来伊份 - 2024年营收33.7亿元（-15.25%），净利润-7526万元（由盈转亏） [6] 量贩零食赛道 鸣鸣很忙 - 2024年GMV达555亿元，交易单数超16亿，门店14394家（58%位于县城/乡镇） [7] - 平均价格比超市低25%，单店SKU达1800个（商超2倍） [7] - 推出仓储式会员店"赵一鸣省钱超市"，SKU拓展至日化/鲜食，坪效达传统超市2.7倍 [16] 万辰集团 - 2024年营收323亿元（+247.86%），净利润扭亏为盈，量贩业务占比98% [9] - 旗下"好想来"门店超1.2万家，80%为近三年新开 [9] 行业趋势与竞争策略 渠道变革 - 全渠道融合：三只松鼠抖音渠道收入增长180%，构建"线上爆款+线下硬折扣"双轨模式 [14][16] - 传统品牌加速布局量贩渠道：三只松鼠收购爱零食/爱折扣，目标"三分天下" [10] 产品创新 - 健康零食贡献62%增量市场（行业平均23%），0糖/0添加产品渗透率提升 [18] - 场景化创新：洽洽推"早餐坚果"，劲仔聚焦鹌鹑蛋办公零食，三只松鼠开发健身蛋白棒 [18] 供应链优化 - 鸣鸣很忙"总仓直采"压缩流通环节至3级以内 [18] - 三只松鼠实施"一品一链"供应链管理模式 [19] - 良品铺子构建智慧物流仓，提升仓储效率 [22]

渠道布局 - 公司已和优质渠道建立合作关系，后续将依托产品创新力与精准差异化策略，深化高势能渠道布局，提升品牌影响力与渠道渗透率 [1] - 公司正加强海外渠道和团队建设开拓海外市场，出口国以东南亚地区为主 [2] 业绩相关 - 公司一季度同环比业绩下滑，将深化“全渠道 + 多品类”战略，深化经典核心产品、培育潜力新品，提升销售渠道覆盖率和市场占有率，同时加强供应链管理、降本增效，提升财务健康度指标 [1] - 今年公司将聚焦“休闲零食”主营业务，加大新品投放力度，拓宽销售渠道，加强供应链管理、降本增效，推动业务规模发展 [2] 产品方面 - 公司近年来推出多款新品，覆盖多种口味，未来将持续加大产品创新，探寻有潜力品类产品，推出符合消费者需求的新产品 [2] 其他说明 - 本次投资者关系活动为业绩说明会，于 2025 年 5 月 21 日 15:30 - 17:00 通过网络远程方式召开，接待人员有董事会秘书张婷女士和财务总监、董事涂文莉女士 [1] - 本次活动不涉及应披露重大信息，无附件清单 [2]

报告核心观点 - 对周二市场进行总览，并推荐劲仔食品和欧陆通两家公司，认为它们分别受益于新渠道拓展和AI国产化浪潮，有较好的发展潜力和盈利预期 [1][3][4] 市场总览 - 大势方面，周二上证指数涨0.4%，沪深300涨0.5%，科创50涨0.2%，中证1000涨0.8%，创业板指涨0.8%，恒生指数涨1.49% [1][2] - 行业方面，周二表现最好的行业为美容护理（+2.5%）、综合（+2.1%）、传媒（+2.0%）、家用电器（+1.7%）、医药生物（+1.6%），表现最差的行业为国防军工（-0.5%）、煤炭（-0.3%）、钢铁（-0.1%）、房地产（-0.1%）、建筑材料（+0.1%） [1][2] - 资金方面，周二沪深两市总成交额为11697亿元，南下资金净流入63.3亿港元 [1][2] 重要推荐-劲仔食品 - 推荐逻辑为公司是休闲零食龙头品牌，大单品成长路径清晰，鱼制品提供稳定基本盘，鹌鹑蛋打造第二成长曲线，豆干魔芋等潜力巨大，25年会员制商超渠道拓展有望驱动公司收入和利润超预期 [3] - 超预期点是2025年收入有望超市场预期，净利率比市场预期略高 [3] - 驱动因素包括高势能新渠道进入带来大单品量超预期，拉动收入超预期增长；高势能渠道盈利能力高，提升净利率；后续品类有潜力，驱动后续业绩持续增长 [3] - 盈利预测与估值方面，预计2025 - 2027年公司营业收入为2890.06/3434.12/4104.14百万元，营业收入增长率为19.82%/18.83%/19.51%，归母净利润为343.32/418.22/515.16百万元，归母净利润增长率为17.85%/21.82%/23.18%，每股盈利为0.76/0.93/1.14元，PE为18.92/15.53/12.61倍 [3] - 催化剂为大单品官宣进入会员制商超渠道、新渠道有更多品类进入、新品类爆发 [3] 重要推荐-欧陆通 - 推荐逻辑为公司是服务器电源领军者，受益于AI国产化浪潮 [4] - 超预期点是公司为稀缺的高功率服务器电源供应商，有望受益于AI驱动需求爆发，实现国内份额提升及海外市场拓展 [4] - 驱动因素为互联网大厂加大AI资本开支，AI领域高功率服务器电源渗透率提升 [4] - 盈利预测与估值方面，预计2025 - 2027年公司营业收入为4616.23/5514.58/6501.19百万元，营业收入增长率为21.56%/19.46%/17.89%，归母净利润为354.04/465.43/570.25百万元，归母净利润增长率为32.11%/31.46%/22.52%，每股盈利为3.32/4.37/5.35元，PE为32.54/24.75/20.20倍 [5] - 催化剂为AI服务器市场需求爆发，高功率服务器电源份额提升 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：零食行业 - 公司：劲仔食品、盐津铺子、卫龙美味、友友食品、西麦食品、万辰集团 纪要提到的核心观点和论据 零食行业 - 核心观点：行业整体景气度仍在，进入提质阶段虽有分化但投资机会仍存，未来发展动力包括短期新渠道新品类贡献及中长期供应链和组织管理能力[4][7] - 论据：2025年主流零食企业收入和利润大多保持20%以上增速，新渠道如会员制商超、零食量贩店和线上渠道，新品类如魔芋迎来红利期；盐津铺子靠供应链和组织管理成龙头股，卫龙美味通过魔芋新品类增长 劲仔食品 - 核心观点：估值低有业绩改善潜力，大单品成长路径清晰，新渠道拓展有望推动收入和利润超预期增长[2][6] - 论据：主力大单品风味小鱼2025年一季度双位数增长，后续将产品升级和渠道拓展；鹌鹑蛋产品升级表现良好，2025年竞争趋缓规模优势提升；豆干依托35年经验技术创新有望2025年快速增长成领导者；魔芋享受品类红利但难短期领先；公司采取全渠道战略，线下新渠道扩张潜力大，如进入山姆会员店 其他公司 - 核心观点：盐津铺子、卫龙美味、友友食品、西麦食品、万辰集团等具有投资机会[5] - 论据：盐津铺子预计三年内收入利润翻倍；卫龙美味因魔芋品类增长表现良好；友友食品在山姆渠道表现突出；西麦食品燕麦产品高成长及成本下降释放利润；万辰集团有成长空间 其他重要但可能被忽略的内容 - 预计劲仔食品2025 - 2027年收入分别为28.9亿元、34.34亿元和41亿元，同比增长19.82%、19%和20%，给予25到30倍PE，对应未来6个月目标价19到23元[3][21] - 2024年劲仔食品鱼制品销售额约15.3亿元，豆制品约2.5亿元，渠道结构上全渠道占比84%，预计2025年收入端增速20%左右，利润端向好[12] - 2023年鹌鹑蛋零食市场规模约30亿元，比2022年增长100%；休闲豆干制品规模可能达246亿；卫龙2024年魔芋规模约30亿，2025年预计40亿，盐津铺子2024年10亿，2025年预计20亿[18][19][20]

公司发展历程 - 2006年公司创始人杨帆发现国内青梅零食市场空白，果断转型专注青梅产品，从糕点食品公司转变为"梅子专业户"[2] - 借助明星代言营销策略（如杨幂、肖战、时代少年团），公司快速建立品牌知名度并扩大市场份额[3][9][12] - 2019年首次尝试创业板IPO失败，主因是产品单一依赖梅类（2018年占比87.57%），2024年4月重启港股IPO[5][2] 产品战略与创新 - 2019年推出创新产品"梅冻"，2022-2024年收入分别为2.3亿元、3.11亿元、4.1亿元，占总收入比例从19.6%提升至25.4%[5][7] - 2024年梅冻在天然果冻行业市场份额达45.7%，成为新拳头产品[7] - 持续扩充产品线，2024年推出7款新品（如黄桃QQ梅、凤梨啵啵梅、梅精软糖等），形成梅干零食、西梅产品、梅冻、梅精软糖四大类别[6][7] - 产品结构改善但梅类依赖仍高：2024年梅干零食收入占比60.3%（2022年为68.9%），西梅产品占比13.8%，其他创新产品表现有限[15][17] 财务与运营数据 - 2022-2024年总收入从11.74亿元增至16.16亿元，但原材料成本占比从41.7%攀升至47.7%[8][17] - 销售及经销开支居高不下：2022-2024年分别为2.83亿元、3.09亿元、3.10亿元，是同期净利润2倍以上，其中广告开支累计达2.2亿元[9][10] - 研发投入薄弱：2024年研发团队仅26人（占员工总数1.2%），研发开支1894.8万元，远低于营销投入[15][17] 渠道与市场风险 - 销售渠道结构性变化：零售商渠道占比从2022年12.9%飙升至2024年50.6%，自营网店占比从12.6%降至8.6%，经销商渠道从74.5%缩至40.8%[18][19] - 零食量贩店扩张虽带动销量，但削弱供应商议价能力，加剧利润空间挤压[19][20] - 原材料供应风险：梅类产量受气候影响显著，且美国关税政策可能导致西梅采购成本上升[8] 现金流与IPO压力 - 红杉中国2015年投资1.35亿元附带赎回条款，2024年行使赎回权需支付2.6亿元，导致现金流紧张[20] - 截至2024年2月底账面现金仅5104万元，流动负债高达9.58亿元，D轮融资7500万元仍不足覆盖[21] - 对赌协议规定若年内未成功上市，投资方有权要求回购股权并按6%单利计息，可能触发B/C/D轮投资者集体赎回[22][23] - 此次港股IPO是公司避免资不抵债的关键，募资成功将助力供应链优化与多品类战略落地[24][25][26]

行业趋势与挑战 - 坚果品类长期占据健康零食黄金赛道 但需突破节庆场景局限 融入日常生活[1] - 行业核心挑战在于将坚果从年货礼盒场景延伸至办公室 校园 健身 郊游等多场景[1] 公司战略与创新 - 百草味通过产品创新与场景化设计 构建覆盖全时段的消费生态[1] - 战略基于对市场需求的精准洞察 以及对产品形态 功能与体验的深度革新[1] - 推出多场景零食解决方案 包括办公室 校园 露营 健身等场景[2] 产品创新与设计 - 针对办公室场景推出每日坚果系列 采用独立小袋包装 实现便捷携带与科学定量摄入[2] - 全坚果零添加版本适配职场人士健康管理需求[2] - 推出唠嗑炒货包 福运满包等趣味化设计产品 增强团圆时刻体验[2] - 针对户外场景推出罐装坚果与低GI全坚果系列 采用原味烘烤工艺与紧凑包装设计[2] 产品规格与品质 - 构建覆盖全场景的多元化规格体系 包括家庭大容量罐装与便携小袋装[4] - 本味甄果系列采用坚果与果干75:25黄金配比 符合日均25-35克摄入量标准[5] - 严选全球坚果黄金产区优质原料 从源头把控品质[5] - 通过配料表精简 工艺升级 包装创新等维度构建多元化产品矩阵[5] 市场表现与行业地位 - 年货坚果礼盒 果干蜜饯及芒果干连续7年保持全网销量领先[5] - 成为休闲食品行业场景化创新发展的成功范例[5]

食品安全事件 - 消费者在来伊份品牌、五芳斋生产的蜜枣粽中发现疑似带血创可贴 [4][9] - 异物呈现深色且有明显血污痕迹，视频记录显示黏连感强 [9] - 涉事产品批次为2025年4月2日生产，已全面下架并启动退换货补偿机制 [10][11] 企业应对措施 - 来伊份承诺承担消费者相关医疗费用，配合市监部门调查但暂未发现不合格产品 [10][11] - 五芳斋声明手部受伤员工不得接触食品，使用专用蓝色创可贴并配一次性手套 [12] - 两家公司股价均受事件影响，五芳斋连续两日下跌 [20] 行业竞争格局 - 2024年粽子市场规模首次突破百亿元，但增长空间有限 [16] - 新消费品牌和零售商通过供应链模式蚕食传统企业份额，五芳斋2024年粽子收入下降3.61亿元至15.79亿元 [16][17] - 五芳斋粽子业务占比超70%，二季度收入占全年60%以上 [15] 企业经营状况 - 五芳斋2024年营收22.51亿元同比下降14.57%，创2018年以来最差表现 [19] - 来伊份2024年营收33.7亿元同比下降15.25%，归母净亏损7527万元创纪录 [20] - 来伊份门店数量净减少600家至3085家，与"万家灯火"战略目标差距显著 [22][23] 业务转型尝试 - 来伊份跨界酱酒、气泡水、咖啡等新业务均未达预期 [20] - 公司启动"来伊份2.0"战略，计划构建覆盖多品类的社区生活平台 [20][21] - 五芳斋拓展糕点、月饼等业务但面临激烈竞争 [18]

本报记者 李春莲 见习记者 梁傲男 5月15日，徐福记正式宣布中国乒乓球运动员孙颖莎成为雀巢品牌代言人（饼干类）。当日，"和孙颖莎一起冲高高""孙颖 莎不断超越自我""孙颖莎坚持热爱追逐信仰"等互动话题登上微博热搜。 徐福记中国官方微博截图 在业内人士看来，作为雀巢旗下品牌，徐福记此次签约代言人的动作延续了其在运动能量饼干细分市场的战略布局。数据 显示，徐福记美禄运动力量饼干上市首年即实现销售额突破亿元，本次品牌升级着重强化与年轻消费群体的互动关系，推动产 品与运动场景的深度绑定。 乒乓球作为国民运动，老少咸宜、受众广泛，与美禄运动力量饼干"全年龄段运动人群"的定位形成高度覆盖，从而形成产 品和体育场景的深度绑定。 徐福记方面表示，选择孙颖莎作为代言人，既是品牌对体育领域的持续加码，也是对产品核心价值的强化——传递"吃美 禄饼干，运动力量冲高高"的品牌心智，实现从赛场到零食的双向能量传递。 事实上，美禄运动力量饼干销售额破亿元的"成功"，不仅是徐福记在细分赛道的一次精准卡位，更是其"健康化转型"战略 的里程碑。在精准把握消费需求的基础上，美禄运动力量饼干通过产品创新与场景化营销策略，配合高度契合品牌形象的代言 ...

事件概述 - 消费者在来伊份品牌、五芳斋生产的蜜枣粽中发现疑似带血创可贴 视频显示异物有血污痕迹且黏连感强 [4] - 涉事产品批次为2025年4月2日 来伊份已下架该批次产品并承诺承担消费者医疗费用 五芳斋称手部受伤员工不得参与食品直接接触环节 [6] - 事件调查尚无最终结论 但舆情持续发酵可能影响两家公司端午节销售 [1][9] 五芳斋业务影响 - 粽子业务占公司营收70%以上 二季度（端午节所在季度）贡献全年收入60%以上 [9] - 2024年粽子收入15.79亿元 同比减少3.61亿元 为2019年以来最低水平 全年营收22.51亿元（同比降14.57%）创2018年以来最差表现 [9] - 行业竞争加剧 新消费品牌通过供应链模式蚕食市场份额 2024年粽子市场规模首次突破百亿元但增长空间有限 [9] 来伊份业务影响 - 粽子非核心业务 但事件引发对其产品质量和供应链管理的质疑 [10] - 2024年营收33.70亿元（同比降15.25%） 归母净利润亏损7527万元创历史最差 [10] - 近年跨界酱酒、气泡水、咖啡等新业务均未达预期 当前转型"来伊份2.0"社区生活平台 门店新增预制菜、生鲜等品类 [10] - "万家灯火"战略进展不顺 2024年门店总数3085家（净减少600家） 远低于原定2023年破万家的目标 [11]