LPR利率情况 - 2025年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1] - LPR自6月份以来连续6个月保持不变 [2] 公司动态 - 闻泰科技内部人士表示，公司对荷兰安世的合法权益尚未恢复 [3] - 英伟达净利润大增65%，盘后股价拉涨超4% [3] - 中金公司收购东兴证券和信达证券，三大券商同日停牌 [3] 宏观经济事件 - 美联储在降息问题上曝出重大分歧 [3]

美联储政策与市场影响 - 美联储12月降息概率因非农数据推迟发布而直线下降 [1][3] - 非农数据推迟发布导致美联储12月会议缺乏完整数据参考 [3] - 全球流动性预期变化可能导致短期市场波动加剧 [3] 英伟达公司业绩与AI行业 - 英伟达单季营收达570亿美元，同比增长62% [3] - 英伟达下季度营收指引为650亿美元，超出分析师预期 [3] - 新一代AI芯片持续供不应求，全球AI算力需求未减 [3] - 英伟达财报印证AI革命并非昙花一现，算力主线长期逻辑稳固 [3] 中国证券行业整合 - 中金公司计划换股吸收合并东兴证券与信达证券，三家公司已停牌 [4] - 此次合并被视为证券行业整合的关键信号 [4] - 市场成熟化将促使资源向头部券商集中，优势更为明显 [4] 中国政策与资金动向 - 工信部发文要求提高算力资源利用效率，与AI发展趋势呼应 [4] - 2023年新备案私募基金数量突破10000只，股票策略为主力 [4] - 11月以来权益类ETF净申购近500亿元，四季度累计超1400亿元 [4] - 资金动向表明市场对中长期信心正在提升 [4] 全球AI产业合作 - 沙特与美国签署AI战略合作伙伴关系，涉及半导体与AI基础设施 [4] - AI和算力赛道成为全球各国争相布局的重点领域 [4] 投资策略建议 - 长期跟踪核心赛道，包括全球算力龙头与国内算力自主替代 [5] - 关注行业整合机会，寻找各领域具备整合优势的龙头企业 [5] - 产业趋势与资金流向是中长期投资的关键，应避免受短期波动干扰 [5]

A股市场表现 - 11月17日市场震荡回升，沪指涨0.18%收于3946.74点，创业板指涨0.25%收于3076.85点 [2] - 沪深两市成交额1.73万亿元，较上一交易日缩量2002亿元 [2] - 市场热点杂乱，超4100只个股下跌，贵金属和养殖业板块涨幅居前，海南、燃气、影视院线等板块跌幅居前 [2] 全球市场概览 - 纽约股市三大股指11月19日上涨，道指涨0.10%，标普500涨0.38%，纳斯达克涨0.59% [4] - 欧洲三大股指全线下跌，英国富时100跌0.47%，法国CAC40跌0.18%，德国DAX跌0.08% [4] - 国际油价下跌，纽约原油期货跌2.14%至每桶59.44美元，布伦特原油跌2.13%至每桶63.51美元 [4] 半导体行业动态 - 中荷双方就安世半导体问题举行磋商，荷方主动暂停根据《货物可用性法案》签发的行政令 [7][8] - 中方对荷方暂停行政令表示欢迎，但指出需撤销行政令以解决全球半导体产供链动荡根源 [7][8] - 英伟达第三财季业绩超预期，营收570.1亿美元，净利润319.1亿美元同比大涨65%，数据中心营收512亿美元同比增长66% [11] 金融行业整合 - 中金公司筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，涉及A+H股两地上市公司，A股股票自11月20日起停牌 [9] 政策与行业倡议 - 中国疫苗行业协会发布倡议，反对“内卷式”竞争，严禁以低于成本报价参与竞标 [9] - 张国清副总理强调加快制造业数智化转型升级，推动人工智能大模型与制造业深度融合 [10] 机构观点与市场资金流向 - 第一上海证券看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，预计2026年国产芯片将迎来放量 [14] - 信达证券认为电力板块有望迎来盈利改善，煤电顶峰价值将持续凸显 [14] - 11月19日主力资金净流入前三大行业为船舶制造（28.36亿）、通信设备（16.27亿）和银行（11.69亿） [15] - 主力资金净流出前三大行业为互联网服务（-50.77亿）、软件开发（-44.91亿）和半导体（-38.26亿） [15] - 个股方面，新易盛主力资金净流入9.78亿，华胜天成净流出10.44亿 [17] 公司公告摘要 - 合富中国股票交易停牌核查完成并于11月20日复牌 [14] - 大禹节水以3.11亿元收购淮安设计院70%股权通过反垄断审查 [14] - 倍杰特子公司拟2.25亿元收购大豪矿业55%股权 [16] - 辰奕智能拟收购华泽电子55%股权，新增智能汽车座舱控制器业务 [16]

（文章来源：第一财经） 开源证券研报表示，券商行业方面，景气度有望延续，估值仍在低位，看好板块战略性增配机会。"十 五五"顶层设计对资本市场定调积极，券商有望持续分享发展红利；内生增长导向下本轮头部券商ROE 有望明显扩张，板块估值仍在低位，继续看好战略性增配机会，关注后续交易量和政策端催化。保险行 业方面，业绩和负债端展望乐观，关注资产端弹性释放。业绩端高基数下同比扩张，权益弹性突出；人 身险负债端边际改善，财险COR同比回落。展望2026年，保持高ROE，负债端有望稳健增长，关注利 率催化。 ...

全球主要股指表现 - 美股主要指数普遍上涨，纳斯达克指数表现最佳，现价22564.23点，上涨131.38点，涨幅0.59%，标普500指数上涨0.38%至6642.16点，道琼斯工业平均指数微涨0.10% [1] - 欧洲股市涨跌互现，俄罗斯RTS指数大幅上涨3.38%至1029.78点，英国富时100指数下跌0.47%至9507.41点，德国DAX指数微跌0.08% [1] - 亚太市场多数下跌，恒生科技指数下跌0.69%至5606.9点，韩国KOSPI指数下跌0.61%，台湾加权指数下跌0.66%，印度孟买Sensex指数逆势上涨0.61%至85186.47点 [1] 美联储货币政策与宏观经济 - 美联储10月会议纪要显示鹰派略占上风，多数官员倾向年内维持利率在3.75%-4.00%区间稳定，导致市场对年末降息的概率预期大幅下降 [2] - 美联储经济预测上调截至2028年的实际GDP增长预期，预计失业率将逐步下降后趋稳，关税上调将令2025-2026年通胀承压，但后续将回归反通胀趋势 [2] - 美国劳工统计局取消10月非农就业报告，企业调查数据将合并至11月报告并改期至12月16日发布，由于发布时间晚于12月11日的美联储议息会议，令政策制定缺乏核心数据支撑 [3] 加密货币市场动态 - 比特币在纽约交易时段一度跌至88522美元的7个月低点，带动加密货币总市值从10月6日4.3万亿美元的峰值蒸发超1万亿美元，目前徘徊于3.2万亿美元附近 [4] - 此次下跌与降息预期下降、资金流出相关，受英伟达强劲营收展望提振，代币价格从低位反弹，后续85000美元及80000美元为关键心理关口 [4] 人工智能与半导体行业 - 英伟达第三季度总营收570亿美元，同比增长62%，数据中心营收512亿美元超预期，公司预计第四季度营收650亿美元，环比增长14%，盘后股价涨逾5% [8] - 英伟达CEO黄仁勋称Blackwell芯片销量爆表、云GPU售罄，否认AI泡沫，公司高管透露下一代AIPC平台已在研发中 [8] - 白宫正施压国会议员，要求将限制AI芯片出口的《保障国家人工智能获取与创新法案》排除在年度国防政策法案之外，若法案未通过，英伟达将显著受益 [6] - 马斯克旗下xAI宣布将与沙特主权基金支持的Humain合作，在沙特建设500兆瓦数据中心，采用英伟达芯片，特朗普政府正计划批准向Humain出口先进芯片 [10] 地缘政治与国防工业 - 欧盟委员会发布军事机动性条例及国防工业转型路线图，目标2027年前建立全欧盟军事机动区域，助力"军事申根区"落地，条例将统一军事机动规则，跨境运输审批缩至最多三天 [7] - 路线图聚焦国防企业投资、新技术研发等四大方向，推动AI、量子技术与防务融合，相关文件将提交欧盟理事会和议会审议 [7] 金融业整合与国际贸易 - 中金公司、东兴证券、信达证券同步公告，中金将通过换股方式吸收合并后两家券商，三家券商A股股票自11月20日起停牌，预计不超25个交易日，此次重组为汇金系内部整合 [11] - 荷兰宣布暂停针对安世半导体的行政令，中方对此表示欢迎，但强调距撤销行政令、根除供应链混乱根源仍有差距，双方同意取消行政干预，支持企业依法协商解决纠纷 [9]

文章核心观点 - 全球股市因估值过高、AI泡沫担忧、货币政策不确定性及日本市场动荡等多重因素面临显著回调风险，美股"巴菲特指标"已达240%以上，显示严重高估 [1][11] - 市场对人工智能领域能否创造足够收益支撑巨额投资存在质疑，53%的基金经理认为AI股票已处于泡沫中 [1][11] - 日本经济萎缩及潜在大规模财政刺激引发"股债汇三杀"，可能冲击全球流动性并加剧金融市场波动 [6][7][8][9] 全球股市下跌原因 - 科技股因AI浪潮累积可观涨幅后，投资者获利了结加剧抛压 [3] - 美联储降息预期降温及决策不确定性上升，引发风险资产重新定价 [3] - 日本新任首相可能推出大规模经济刺激计划，推高国债收益率并导致日元贬值，恐慌情绪蔓延至其他市场 [5][7] - 比特币价格跌破9万美元关口，加剧金融市场低迷，杠杆投资者可能引发跨市场抛售循环 [5] 日本市场动荡 - 日本第三季度GDP环比折年率萎缩1.8%，与第二季度增长1.6%形成反差 [7] - 市场预计日本刺激计划规模超过去年的13.9万亿日元（约898亿美元），引发对财政可持续性的担忧 [7] - 日经225指数单日大跌3.2%，10年期国债收益率创17年新高，日元兑美元跌穿155关口 [7] - 日本长期利率上升可能导致套利资金回流，抽离全球流动性并冲击债券市场 [8][9] 市场估值与风险信号 - 美股"巴菲特指标"飙升至240%以上，远高于互联网泡沫时期约150%的高点 [1][11] - 伯克希尔-哈撒韦现金储备增至创纪录的3817亿美元，反映防御策略及优质资产缺乏 [11][12] - 巴克莱"市场狂欢指标"显示约11%的个股处于投机狂热状态，与1990年代末互联网泡沫时期相当 [11] - 63%的基金经理认为全球股票估值过高，比例刷新调查纪录 [11] 货币政策影响 - 全球央行降息虽可能通过流动性支撑市场，但积极影响已被提前消化，政策落地后或面临"利好出尽" [12] - 若美欧央行在通胀未完全受控时转向宽松，可能催生"滞胀"环境 [12] - 实体经济疲软背景下，仅靠流动性注入无法修复资产负债表，反而可能积累金融失衡风险 [13]

海外市场表现 - 科技股走强带动美股主要指数上涨，标普500指数涨幅0.38%，道琼斯指数涨幅0.10%，纳斯达克指数涨幅0.59%[1] - 谷歌股价一度上涨超过6%，英伟达公布业绩后盘后一度上涨6%[2] - 纳斯达克金龙中国指数下跌1.54%，奇富科技下跌超过14%，老虎证券下跌超过10%，小米ADR下跌超过7%，山河智能上涨约39%[3] 宏观经济与政策 - 美联储会议纪要显示决策层存在严重分歧，多人认为12月降息不合适，一些人担心股市无序下跌[4] - 10年期美债收益率上涨2.5个基点，美元指数上涨0.67%突破100关口[4] - 现货黄金反弹0.25%，日内一度涨回4100美元，白银上涨1.3%，原油价格一度下跌超过3%[4] 科技巨头与人工智能动态 - 英伟达第三季度总营收同比增长62%，为两年来首次同比加速增长，数据中心收入同比增长66%、环比增长近25%，均创单季新高[4] - 英伟达第四季度营收指引中值同比增长65%，毛利率预计为75%，为六个季度内首次同比提升[4] - 沙特与美国签署人工智能战略合作伙伴关系，美国计划批准向沙特出售先进芯片，英伟达和AMD有望向中东供货[4] - AMD、思科与沙特AI公司Humain建立合资企业，计划5年内建成1吉瓦数据中心，马斯克表示xAI与沙特合作在沙特建500兆瓦数据中心，英伟达参与[4] 半导体与内存行业 - 荷兰已暂停对安世半导体的干预，商务部对荷兰主动暂停行政令表示欢迎[5] - Counterpoint Research报告指出，在2026年第二季度之前，内存价格预计将再上涨约50%[6] - 英伟达决定将AI服务器内存芯片从DDR5转向LPDDR，这一转变使其成为与主要智能手机制造商同等规模的LPDDR客户[12] - 芯片制造商正权衡将更多工厂产能转向LPDDR生产以满足英伟达需求，这可能加剧其他内存产品供应紧张[13] 国内政策与产业动态 - 工信部将会同相关部门制定发布促进消费品供需适配性的实施方案，引导玩具企业应用AI技术创造新需求[7] - 外交部表示当前形势下即使日本水产品向中国出口也不会有市场[8] - 千问App在公测上线两天后冲入苹果App Store免费应用总榜第三位[9] - 主流有机硅厂商报价恢复后大幅上涨，有机硅减产有望逐步落实[10] 券商合并与资本市场 - 中金公司拟换股吸收合并东兴证券和信达证券，合并后新券商总资产将达到10095.83亿元，成为第四家万亿资产券商[12] - 中央汇金旗下券商数量将减至6家，分别是中金公司、中国银河证券、中信建投、申万宏源、光大证券以及长城国瑞证券[12] 液冷技术发展 - 英伟达计划对下一代Vera Rubin架构AI服务器机柜代工业务采取直接供应Level-10系统的模式，以规范机架设计并缩短产品上市时间[13] - 英伟达可能在近期敲定水冷板供应商名单，液冷散热是Vera Rubin架构的核心需求[13] 3D打印技术进展 - 美国卡内基·梅隆大学科学家开发出新型3D打印工艺，制造出名为microDeltas的微型德尔塔机器人，可用于微操作、微组装、微创手术等领域[14] - 3D打印技术已处于产业化拐点前夕，在技术降本、标准完善、需求增加助力下，在医疗、教育、建筑等领域展现出巨大潜力[16] 上市公司重要公告 - 东软集团收到总额42亿元国内某知名大型汽车厂商智能座舱域控制器定点通知[21] - 广电运通中标3.08亿元人工智能应用中试基地硬件和软件建设项目[21] - 德赛西威发布面向机器人领域的AI计算终端，将辅助驾驶域控制器的车规级冗余设计应用至机器人场景[21] - 华虹公司表示NORFLASH第三季度增长率快于整体市场，预计闪存业务在未来几个季度甚至未来几年将有强劲增长[21] 个股市场表现 - 大为股份、走瓷股份、真爱美家、卖丰股份、腾景科技等公司股价创历史新高，涨幅在0.84%至10.01%之间[19]

全球金融市场表现 - 美股三大指数集体收涨，道琼斯指数涨0.10%至46138.77点，标普500指数涨0.38%至6642.16点，纳斯达克综合指数涨0.59%至22564.23点 [34] - 大型科技股表现分化，英伟达股价涨近3%至186.52美元，市值单日暴增1254亿美元（约合人民币8917亿元），谷歌、甲骨文、英特尔均涨超2%，而奈飞跌超3%，AMD跌超2%，微软、Meta跌超1% [4][34] - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.53%至7673.21点，小鹏汽车跌超6%，网易跌超4%，蔚来、哔哩哔哩、理想汽车跌超3% [4][34][35] - 国际油价大幅走低，美油主力合约跌2.18%至59.35美元/桶，布伦特原油主力合约跌2.02%至63.58美元/桶 [7][34] - 现货黄金涨0.15%至4073.67美元/盎司，COMEX黄金期货涨0.10%至4070.7美元/盎司 [6][34] - 比特币跌破9万美元关口，跌幅超3%，报8.97万美元 [8][34] 宏观经济数据与政策 - 美国8月商品和服务贸易逆差额为596亿美元，环比减少186亿美元，降幅高达23.88%，其中进口额环比下降5.1%至3404亿美元，出口额环比微增0.1%至2808亿美元 [5] - 美联储11月会议纪要显示，决策者对12月是否降息存在严重分歧，但在停止缩减资产负债表方面意见几乎完全一致 [4] - 美国劳工统计局表示不会单独发布10月份就业报告，将并入11月报告并于12月16日发布 [4] 重要公司动态 - 英伟达第三季度营收570.1亿美元，同比增长62%，超出市场预期的551.9亿美元，预计第四季度营收约为650亿美元，亦高于市场预期的620亿美元，财报公布后盘后股价涨幅扩大至4.8% [32] - 华为宣布将于11月25日发布鸿蒙二合一平板电脑MatePad Edge，并开启Mate X7折叠屏手机的预订 [18] - 阿里巴巴新推出的AI应用“千问APP”在公测上线两天后，冲入苹果App Store免费应用总榜前三 [19][20] - 小米集团宣布将于12月17日举办人车家全生态合作伙伴大会，新加入的罗福莉将以MiMo大模型负责人身份进行首秀 [25] 行业并购与整合 - 中金公司、东兴证券、信达证券三家A股上市券商公告筹划合并，中金公司拟通过换股方式吸收合并后两者，若合并完成，总资产将达到10095.83亿元，营收为273.90亿元，归母净利润为95.20亿元 [23] - 旅游预订平台客路（Klook）向美国SEC递交IPO文件，拟在纽交所上市，股票代码KLK，据彭博社报道其融资规模或达5亿美元，有望成为今年中国企业在美最大规模IPO [26][27] 半导体与科技行业 - 就安世半导体问题，中荷双方举行磋商，荷方主动暂停相关行政令，但闻泰科技公告称其对安世的控制权仍处于受限状态 [10][11] - 合肥芯谷微电子股份有限公司获上市辅导备案登记，拟在A股IPO，辅导机构为广发证券 [28][29] 产业政策与监管 - 上交所修订发布指数基金自律监管规则，取消前置环节以顺应指数产品快速募集、高效上市的特点 [12] - 中国疫苗行业协会发布倡议，提出坚决抵制无序低价竞争，严禁以低于成本的报价参与竞标 [13] - 民政部、金融监管总局印发《养老机构预收费存管工作指引》，要求养老机构原则上通过存管银行收取押金和会员费 [12]

核心观点 - 券商板块在特定时间段内涨幅领先于银行和保险板块，但因其高波动性给投资者造成“涨得慢”的错觉 [1][2][3] - 银行和保险板块因稳定性高、股息率有保障且受“国家队”资金支持，在慢牛行情中表现更稳健 [6] - 券商板块是“牛市放大器”，其业绩与市场热度直接相关，在全面牛市中有更强的爆发力，当前处于为下一波行情蓄力的阶段 [9][15][16][17] 板块表现对比 - 从2024年9月24日算起，券商板块整体涨幅超过47%，银行板块超36%，保险板块略超33% [4] - 从2025年4月7日算起，券商板块涨幅为14%，跑赢了银行的9%和保险的5% [6] - 农业银行自2024年9月24日以来单股涨幅快30%，2025年4月7日以来区间涨幅接近57%，其“明星股效应”放大了银行板块整体上涨的印象 [6][9] 银行与保险板块特性 - 银行和保险是“稳重型选手”，业务基础稳定，银行吃利息差，保险赚长期保费，基本盘不会大起大落 [6] - 银行保险板块股息率常年稳定在3%-5%，提供分红兜底，且“国家队”资金占比高，市场震荡时具有抗跌性，吸引寻求安全边际的资金 [6][16] 券商板块特性 - 券商行业β值高，波动性大，涨跌幅度都较为剧烈，导致持股体验对部分投资者不友好 [6] - 券商收入与市场热度直接挂钩，包括交易佣金、两融收入、自营和投行收入，在牛市中有更强的业绩弹性 [9] - 2024年9月的“924行情”中，券商板块短期内涨幅巨大，部分龙头股翻倍，因前期涨势过猛而进入休整期 [10][11] 当前市场格局与未来展望 - 2025年市场被判断为结构牛、慢牛，资金更看重安全边际，利于银行保险板块表现 [15][16] - 若2026年开启全面牛市，成交量放大和新股发行提速将促使券商业务全面开花，业绩增速可能远超银行保险 [17][18] - 券商板块存在“春节攻势”的季节性规律，过去5年在1-2月的上涨概率高达80%，年底至春节前后是布局时机 [19] 行业内部因素 - 券商行业竞争激烈，佣金持续下降，头部券商与中小券商差距拉大，板块内部轮动快，行情显得不集中 [12] - 2024年第四季度因“924行情”券商业绩基数高，导致2025年第四季度同比增速在数据上可能显得不突出 [13][14] - 券商股散户关注度高，市场预期容易提前拉满，主力资金可能通过震荡洗盘，不会轻易抬轿 [12]

文章核心观点 - 券商板块自关键时点以来的整体涨幅实际领先于银行和保险板块，市场感觉其涨势落后是一种视觉误差 [1][2][3][5][6] - 银行保险板块因稳定性高、股息有保障且有国家资金支持，在慢牛行情中表现更稳健，而券商板块因高β属性波动更大，持股体验不同 [7][8][15] - 农业银行等个别银行股的突出表现放大了整个银行板块强势的印象，但板块内部分化严重 [9][10][11] - 券商板块前期涨幅过大正处休整期，为未来行情蓄力，其在全面牛市中的爆发力将远超银行保险 [12][15][16] 板块表现对比 - 从2024年9月24日至近期，券商板块整体涨幅超过47%，领先于银行板块的超36%和保险板块的略超33% [3] - 从2025年4月7日以来，券商板块反弹涨幅为14%，跑赢银行板块的9%和保险板块的5% [5] - 同期农业银行区间涨幅接近57%，远超其他大金融个股，造成板块强势的错觉 [5][10] 银行保险板块特性 - 银行保险为稳重型选手，业务模式稳定，银行吃利息差，保险赚长期保费，基本盘波动小 [7] - 股息率常年稳定在3%-5%，提供分红兜底，且国家资金占比高，具有抗跌性 [7][8] - 在市场震荡时，资金倾向于流入此类安全资产 [8] 券商板块特性 - 券商是牛市放大器，具有高β属性，业绩与市场热度直接挂钩，包括交易佣金、两融收入、自营和投行业务 [6][12] - 板块竞争激烈，佣金下降，头部与中小券商差距大，内部轮动快，行情显得混乱 [13] - 因2024年Q4“924行情”业绩基数高，导致2025年Q4同比增速看似不亮眼，但绝对水平仍高 [14] 未来行情展望 - 2025年为结构慢牛行情，资金更看重安全边际，券商板块正处于蓄力阶段 [15] - 若2026年开启全面牛市，成交量爆炸及新股发行提速将促使券商业务全面开花，业绩增速远超银行保险 [16] - 券商板块存在“春节攻势”的季节性规律，过去5年在1-2月的上涨概率高达80% [17]