公司概况 - 爱玛科技主营电动两轮车业务，累计销量超9000万台，成为行业领军企业[12] - 公司在全国建立七大生产基地和一个智能化中心，拥有超1900家经销商和3万个终端门店[11] - 2024年营收216.06亿元（同比+2.71%），归母净利润19.88亿元（同比+5.68%）[13] 创始人财富与股权结构 - 实控人张剑、张格格父女以247.1亿元身家位列《2025新财富500创富榜》第123位，成为天津首富[4][5] - 二人合计持股69.65%，2024年通过分红获得5.54亿元[6][7] - 张剑现任董事长兼总经理，其女张格格任董事，妻子段华任副董事长[6] 业务发展历程 - 创始人张剑1990年从自行车销售起步，1999年创立天津泰美车业（爱玛前身）[9] - 2004年借"禁摩令"转型电动自行车，2009年以3000万元签约周杰伦代言推动品牌爆发[10] - 2021年6月登陆A股，此前经历三次IPO折戟[10][11] 财务表现与市场动态 - 2022-2024年营收增速分别为35.09%、1.12%、2.71%，净利润增速182.14%、0.41%、5.68%，增速显著放缓[13][14] - 2024年销售费用7.78亿元（同比+21.33%），主要用于市场推广[15] - 2024年4月起股价累计下跌超20%，市值蒸发90亿元，股东及高管减持超1%股份[16] 产品结构 - 电动自行车贡献60.34%营收（130.37亿元），电动两轮摩托车占24.13%（52.14亿元）[14] - 电动三轮车、配件及其他业务分别占比9.03%、3.92%、1.38%[15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电动两轮车、摩托车、汽车 - **公司**：雅迪、爱玛、绿源、台铃、春风、小牛、九号、比亚迪、吉利、领跑 纪要提到的核心观点和论据 电动两轮车市场 - **市场表现**：2025年第二季度销量普遍增长，主要因国家补贴政策，若无补贴后续可能转入淡季；新国标政策实施有潜在影响，各品牌积极研发符合新国标的车型，预计2025年下半年有新产品上市；传统品牌面临新兴品牌在智能化和价格透明度方面的竞争压力 [1][3][4][9] - **销售情况**：截至2025年6月，单店销量约130 - 140台，国标车占比80%，电摩占比20%；4000 - 5000元价格段电动摩托车产品销量较多，约占总销量60% [2][12] - **库存情况**：当前库存量达500 - 600台，远超以往，为应对销售旺季 [5] - **补贴政策**：国家补贴政策自2025年2月开始，力度加大且贯穿全年，商务局承诺资料无误后三个月内结款，但2、3月补贴款未收到；部分地区因优惠券资金用完暂停后恢复，上海优惠力度小、资金足未中断，预计延期至2025年12月 [6][31] - **利润情况**：电动摩托车利润率稳定在10%左右，电动自行车利润较低；618促销活动使部分车型利润减少，平均利润约500元，利润率约10%，较之前下降1 - 2个百分点 [1][12][30] - **品牌竞争**：小牛和九号6月销量上升，得益于618活动，第二季度销量增长超80%和30%，原因包括国补政策、新车型“加量不加价”和618活动；传统品牌在智能化和年轻化方面追赶有挑战，价格体系不透明 [26][29][14][15] 摩托车市场 - **春风摩托车**：当地销量同比上升，因品牌国际形象提升、拓展渠道和调价；主力车型价格2 - 3万元，未来中排量车型将占主导；618活动降价500 - 1000元并免息分期，影响经销商利润，高价位车型利润率10% - 13%，低价位6% - 7%；6月库存70 - 80台，周转比1.5个月；2025年门店销量目标500台，重庆地区预计达1万台 [21][20][22][23][24] - **其他品牌**：钱江销量下滑，无极增长强劲，QJ第二季度下滑约20%，产品线缺明星车型且口碑不佳，春风和无极瓜分其市场份额 [25] 汽车市场 - **比亚迪**：部分车型因地方补贴政策调整销量下滑，一口价促销活动负面影响大，客户信心不足且实际购车价高于预期；第二季度销量与去年同期和第一季度差距不大；销售以智驾版为主；6月客流量减少、转化率低；库存约400台；经销商利润较上月下降 [56][59][60][62][63][66] - **某汽车店**：6月交付量53台、订单量70台，L6车型销售最差；第二季度销量较第一季度增长、较2024年同期下滑；6月客流量持平，展厅转化率提升10%、网销转化率下降6%；库存20余台，库销比1.6；价格战影响不大，6月单车毛利降至三位数；预计7月提升利润；银行叫停“高息高返”政策对中低价位车型销量影响约20%，对豪华品牌可能腰斩50%；预计第三季度销量上涨 [68][69][72][73][74][75][77][80] - **领跑汽车**：6月订单量189台，较5月几乎翻倍、较去年6月增长超两倍；第二季度单店销量较第一季度和去年第二季度增长近一倍；销量增长因品牌占有率提升、老带新策略和优惠活动；高息高返政策叫停影响未完全显现，门店主推免息贷款和现金优惠；C10车型销量高于C11；集团整体销量达厂家任务标准 [81][82][84][83][86][88][89] 其他重要但可能被忽略的内容 - 电动两轮车市场中，3000元档国标车主要销往杭州和上海，当地无销售；新国标实施后改装空间取决于监管力度，若严格对电摩销售有利 [2][13] - 春风摩托车过去250cc排量车型是主力，2023年起450cc排量成主力，未来中排量车型价格有望降至2万多元 [20] - 比亚迪海鸥车型销量下滑因重庆地方补贴暂停，价格上涨影响购买意愿 [56] - 某汽车店L7车型销量下滑因产品架构调整，更换发动机后优势不再，外观内饰陈旧 [70][71] - 领跑汽车厂家基础政策未变，门店可提供额外价格优惠，鼓励压库和提车 [85]

电动两轮车及换电行业 - 2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛将于7月10-11日在深圳举办 [4][6] - 大会主题聚焦电动两轮车及换电高安全动力电池解决方案 [4] - 行业关注方向包括换电车趋势、电动两轮车智能化、出海发展、电池技术等 [6] 参会企业及演讲主题 - 雅迪科技集团将分享换电车趋势及应用 [6] - 台铃集团将探讨电动两轮车智能化与出海发展新趋势 [6] - 优旦科技将分析两轮车换电BMS安全重构与智能运维路径 [6] - 创明新能源将讨论大圆柱电池在两轮车细分领域的应用及发展前景 [6] - 时代瑞象将研究磷酸锰铁锂产业化应用 [6] - 比克电池将介绍高性能圆柱电池技术与轻型动力应用 [6] - 鹏辉能源将展示高性能轻型动力电池综合解决方案及应用 [6] - 诺达智慧将探讨多极耳圆柱电池技术发展 [6] 行业活动 - 2025中国两轮车换电及电池鲁班奖评选投票通道已开启 [6] - 时代瑞象重点支持2025第五届起点两轮车换电大会举办 [6]

报告核心观点 聚焦内需视角，关注以旧换新与新消费投资机会，维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、百亚股份“增持”评级 [9][20] 分组1：行情与业绩回顾 - 年初至今轻工与纺服两大行业均实现上涨，跑赢沪深300指数，其中纺织服饰行业上涨2.05%，轻工制造行业上涨2.43% [21] - 年初至今饰品与文娱用品子行业表现出色，涨幅分别为24.13%和13.51% [22] - 今年一季度，轻工制造业绩降幅环比收窄，营收同比下降0.78%，归母净利润同比下降18.85%；纺织服饰业绩承压，营收同比下降13.33%，归母净利润同比下降5.56% [5][25][29] 分组2：家居、电动两轮车将持续受益以旧换新政策深化推进 以旧换新推动家居需求边际改善，行业今年业绩向好有基础 - 房地产行业整体仍承压，今年前5月住宅销售与竣工面积降幅同比收窄但仍下降 [37] - 政策端加力支持，改善家居消费边际，今年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [42] - 今年前5个月，社会消费品零售总额家具类同比增长21.40%，较去年同期提升18.40个百分点 [43] - 家居用品行业年内业绩改善可期，2024年和今年一季度合同负债同比分别增长20.47%和22.53% [55] 以旧换新政策深化推进，将为电动两轮车行业全年销售向好奠定基础 - 近两年电动两轮车行业承压，2024年销量同比下降10.55% [59] - 电动两轮车出口呈现平稳态势，今年前5月单车出口价格提升 [60] - 以旧换新政策成效显现，推动行业全年实现较好销售表现，预计今年电动两轮车行业将实现较为良好的销售表现 [65] - 以旧换新政策深化推进，为电动两轮车企业全年业绩增长提供支撑，相关企业今年一季度收入端有明显改善 [70] - 电动自行车新政，龙头企业有望受益，新版《电动自行车安全技术规范》将于今年9月1日正式实施 [72] 分组3：新消费视角下，关注情绪消费价值与国牌崛起 Z世代人群重视情绪、悦己消费，推动谷子经济快速发展 - 国内谷子经济保持较高增长且具备充足潜力，2024年市场规模达1689亿元，预计2029年将超3000亿元 [77][79] - 女性为国内谷子经济消费的主要人群，Z世代人群作为主力消费群体，消费能力较强，消费动机以情绪满足和身份认同为主 [82] - 国内泛二次元群体稳步扩大，相关市场规模也呈现增长，为谷子经济发展创造良好大环境 [87] - 后疫情时代，消费者关注情绪价值悦己消费兴起，为兴趣、情绪买单成Z世代人群主流 [92][93] - 谷子能够匹配情绪价值，亦可成为社交纽带，具备收藏价值 [95] 关注宠物食品行业国牌崛起，“618”大促显示行业延续高景气 - 国内宠物行业规模超3000亿元，宠物猫市场潜力较大，预计2026年宠物猫市场规模将超越宠物犬 [97] - 千亿级宠物食品行业，保持平稳增长，2024年规模达到1585.06亿元，同比增长8.49% [100] - 消费者对国产品牌偏好提升较为明显，无明显品牌偏好的宠物主将成为国产品牌挖掘的潜力客群 [105] - 科学养宠理念普及，宠物主关注主粮营养成分，对烘焙粮偏好度提升较明显，鲜粮或成主粮领域的潜力细分市场 [108][110][113] - 宠物食品电商大促销售表现亮眼，国产品牌表现出色，京东、天猫平台“618”大促数据显示国产品牌成绩优异 [116] 电商为基、大单品为抓手，国牌非头部卫生巾品牌具备弯道超车可能 - 国内女性卫生用品市场规模超过850亿元，2024年市场规模为867.10亿元，同比增长23.27% [119] - 国内卫生巾市场份额较分散，为非头部、新兴品牌创造成长空间，百亚股份及其下属品牌自由点市场份额稳步提升 [122][123] - 电商成为女性卫生用品的重要销售渠道之一，线上渠道占比提升较为明显 [129] - 电商渠道兴起，为非头部国产品牌创造弯道超车可能性，抖音平台数据显示非传统头部品牌取得良好销售成绩 [131][134] - 卫生巾的产品属性，为品牌方打造大单品提供支持，消费者购买卫生巾更为关注其功能特性 [135][139] 分组4：投资策略 - 聚焦内需，关注两新消费，以旧换新政策推动家居和电动两轮车行业发展，新消费领域谷子经济、宠物食品、卫生巾行业有投资机会 [20][142] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、百亚股份“增持”评级 [9]

公司业绩与市场表现 - 25H1净利润预期不少于16亿元，同比+超55% [1] - 24年收入与净利润同比下滑明显（-19%/-52%），主因行业新国标征求意见稿阶段及库存积压影响 [1] - "618"大促线上销量超35万台，与IP三丽鸥合作推出摩登系列提升品牌力 [1] - 25年产品结构优化（冠能、摩登系列等高附加值产品占比提升），叠加以旧换新政策驱动销量增长 [1] 行业地位与产业链布局 - 全球电动两轮车龙头，销量连续8年第一，由17年406万台增至24年1302万台 [1] - 截至24年底门店超40000家，渠道覆盖优势显著 [1] - 全产业链布局：提升电池自供比例（铅酸、钠电等多技术路线），通过收并购实现电机、电控、车架等核心零部件自研自产 [1] 国内市场展望 - 1-5月电动自行车以旧换新达650万辆，政策刺激短期高增，后续资金到位后持续性可期 [2] - 新国标9月1日实施，推动行业向头部集中，公司作为龙头有望受益 [2] 国际化战略进展 - 东南亚市场开发钠电电摩，墨西哥工厂5月首款电动车下线，海外市场成长潜力显著 [2] 盈利预测与估值调整 - 上调25-26年归母净利润预测至29 86亿元（+8 51%）、35 07亿元（+9 12%），27年预测38 26亿元 [2] - 基于25年17 82倍PE（可比公司均值），上调目标价至19 61港币（前值19 46港币） [2]

活动概况 - 活动名称为2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛，主题为"换电之城 智慧两轮"，将于2025年7月10-11日在深圳宝安登喜路国际酒店举办 [1] - 活动由起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电主办，规模达600+企业高层参与，覆盖300+两轮车换电及电池细分领域企业 [2][3] - 赞助及演讲单位包括雅迪科技、台铃集团、新日股份、菜鸟集团、嘟嘟换电、派能科技、亿纬锂能等50余家产业链头部企业 [1][4][5] 行业趋势与市场动态 - 海内外两轮车及换电电池市场高速增长，政策支持、即时配送需求及技术升级为主要驱动力，中国企业将迎来新一轮布局风口 [2] - 深圳换电之城计划落地加速，打造城市换电模板，推动行业进入高质量发展阶段，电池安全、下沉市场覆盖及成本优化是当前挑战 [2] - 行业正加速研发高安全、高倍率、高能量密度电池产品，AI技术驱动钠电、磷酸锰铁锂、全极耳大圆柱等新技术研发，替代铅酸电池进程加快 [2] 技术前沿与产品创新 - 专场论坛聚焦大圆柱电池应用（创明新能源）、磷酸锰铁锂产业化（时代瑞象）、全极耳电池量产（逸飞激光）等细分技术 [5] - 企业展示智能装备助力电池量产（逸飞激光）、高性能圆柱电池技术（比克电池）、锰基材料应用（星恒电源）等解决方案 [5] - 圆桌讨论涉及电动自行车电池形态之争（圆柱/方形/软包）、电摩电池技术趋势（亿纬锂能、中国钠电）等热点议题 [5][6] 行业生态与品牌建设 - 起点研究院发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》，并颁发换电运营、锂电池、钠电池等技术领导品牌奖项 [2][4] - 拟邀参会企业覆盖电动两轮车（雅迪、爱玛）、换电运营商（铁塔能源、美团）、锂电池（宁德时代、比亚迪）、钠电池（传艺钠电）等全产业链 [6][7] - 活动整合设备（先导智能）、材料（多氟多、赣锋锂业）、BMS（优旦科技）等上下游资源，形成完整产业生态展示 [6][7] 会议议程与内容 - 首日包含中国新能源企业家俱乐部理事会（雅迪科技、新日股份参与）及CEO闭门晚宴（定向邀请派能科技、星恒电源等） [1][4] - 次日议程涵盖换电趋势（雅迪）、无人配送战略（菜鸟集团）、出海发展（台铃集团）等主题演讲，以及三场技术专场论坛 [4][5][6] - 白皮书发布（起点研究院）、鲁班奖颁奖（含换电柜技术、钠电池技术等5类奖项）作为核心环节贯穿会议 [4]

2025中国产业转移发展对接活动(广西)概况 - 活动将于2024年7月19-20日举行 主题为"AI赋能谋新篇 产业协作创未来" 突出人工智能赋能 产业协作 国家产业升级等特点 [1] - 采用"1+4+N"系列活动形式 包含1场综合活动 4场专题活动 多场对接活动 [1][2] - 广西已连续两年举办该活动 累计签约项目716个 签约额6966亿元 其中505个项目履约 361个开工 127个竣工 [1] 活动具体安排与产业聚焦 - 综合活动将吸引1400多名国内外嘉宾 包含开幕式 主题推介 签约仪式等环节 [2] - 4场专题活动分别聚焦： - 人工智能与新一代信息技术(南宁) [2] - 高端装备制造(柳州) [2] - 新材料(百色生态铝产业基地) [2] - 特色轻工(贵港电动两轮车/绿色家居集群+防城港国际医学试验区) [2] - 前期已开展16场招商对接 300多个项目有意向签约 后续将组织实地考察延伸成果 [2] 广西产业承接基础与成果 - 通过工业树产业林布局图引进比亚迪 华友等200多家龙头企业 培育3个3000亿级产业(含有色金属) 4个2000亿级产业(含机械) 10个千亿级产业 [3] - 每年投入300亿元专项债建设园区基础设施 沿边临港产业园区两年落户167个项目(含家具家电 电子信息) 签约额2598亿元 [3] - 过去两年签约装备制造等项目559个 补强新能源汽车 动力电池产业链 推动新能源等新兴产业迈向千亿级 [3]

经济增长 - 1988 - 1999年越南实际GDP增速平均约7.2%，2000 - 2024年平均为6.4%，2024年高达7.1% [8] - 2023年越南外商直接投资流量达185亿美元，占全球份额1.4%，商品贸易规模2024年近8000亿美元，占全球份额1.6% [12] 制造升级 - 2023年越南制造业占GDP比重23.9%，投资比重24.4%，出口份额连续8年超80% [16] - 中资制造出海面临人工和土地成本上升、竞争压力大、本地化部署要求高的痛点 [19] - 美国对越南额外加征关税仅10%，低于对中国的30%，中资制造有关税优势 [25] 消费市场 - 2024年越南人口破亿，城镇化率2023年达39.5%，2013 - 2023年平均每年增加0.7% [28] - 2024年4季度越南智能手机市场OPPO占25%、三星占22%、苹果占20% [33] - 2023年越南注册超7400万辆两轮车，占机动车比例超90%，预计2035年电动摩托车占市场75% [40] 人文特征 - 越南南北差异明显，河内传统，胡志明开放，支付软件MoMo市占率超70% [41][54] - 2024年越南电商交易额同比增长约40%，高于传统零售的9%，80%以上消费者听KOL意见选平台 [54]

电动两轮车行业发展趋势 - 行业聚焦电动两轮车及换电领域的发展趋势 [2][4] - 2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛将于7月10-11日在深圳举办 [5][8] 企业参与及演讲主题 - 雅迪科技集团将分享换电车趋势及应用 [8] - 优旦科技将探讨两轮车换电BMS安全重构与智能运维路径 [8] - 创明新能源将分析大圆柱电池在两轮车细分领域的应用及发展前景 [8] - 时代瑞象将研究磷酸锰铁锂产业化应用 [8] 行业活动与评选 - 2025中国两轮车换电及电池鲁班奖评选投票通道已开启 [8] - 更多行业内容持续更新中 [8] 参会信息 - 可通过点击阅读原文报名参会 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为19.61港币 [1][8] 报告的核心观点 - 公司预告25H1净利润同比超55%，“618”大促线上销量超35万台，与IP三丽鸥打造摩登系列出圈提升品牌力，产品结构与营销渠道优化，行业新国标、以旧换新政策协同，业绩有望高增，新国标切换、中高端市场拓客有望支撑份额继续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为全球电动两轮车行业龙头，销量连续8年全球第一，从17年406万台增至24年1302万台，截至24年底门店超40000家，拓展电池及相关配件，全产业链深度布局巩固竞争优势，电池提升自供比例，覆盖多技术路线，配件通过收并购实现零部件自研自产 [2] 25H1回顾 - 24年行业仅推出新国标征求意见稿，公司前期低价与扩店致库存积压、后期给渠道额外补贴，收入与净利润下滑明显（同比-19%/-52%），今年调整产品与营销策略，主推优质、高附加值产品，深化年轻用户群体布局，受以旧换新补贴政策驱动，两轮车销量快速增长，6月17日发布正面盈利预告，25H1预期净利润不少于16亿元，同比超55% [3] 展望 - 国内市场上半年以旧换新政策刺激带来高增，1 - 5月电动自行车以旧换新达650万辆，部分地区政策或阶段性调整，新资金到位后持续性可期，9月1日新国标实施，推动市场份额向头部企业聚集，公司作为龙头将受益；海外市场进展积极，针对东南亚开发钠电电摩，5月墨西哥工厂首款电动车下线，未来海外市场成长潜力大 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司毛利率假设，预测25 - 26年归母净利润为29.86、35.07亿元（分别上调8.51%、9.12%），对应EPS为1.01、1.18元；预测27年归母净利润为38.26亿元，对应EPS为1.29元，参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为17.82倍，给予公司25年17.82倍PE，上调目标价为19.61港币 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|34,763|28,236|37,786|42,536|45,375| |+/-%|11.92|(18.77)|33.82|12.57|6.67| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,640|1,272|2,986|3,507|3,826| |+/-%|22.17|(51.81)|134.71|17.43|9.09| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.88|0.42|1.01|1.18|1.29| |ROE(%)|35.10|14.83|35.20|39.21|36.83| |PE(倍)|12.78|26.27|11.17|9.52|8.72| |PB(倍)|4.10|3.96|4.27|3.62|3.16| |EV EBITDA(倍)|8.91|16.01|7.94|5.44|5.46| [7] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表等多方面预测数据，如25 - 27年营业收入分别为37,786、42,536、45,375百万元，归母净利润分别为2,986、3,507、3,826百万元等 [27]