总量研究 - 核心观点：A股牛市或已突破第二震荡段，进入上涨段3，初期可能在4200-4300点形成阶段性高点，随后回调企稳于震荡段2上沿，再开启新一轮上涨 [2] - 春节前市场预计将保持震荡，主要指数上涨概率不足50%，春节后市场迎来新一轮上行动力的概率与平均涨幅均较高，建议投资者保持稳健并持股过节 [3] - 如果DR001相较于政策利率的偏离幅度有限，说明处于“围绕模式”，不宜过度解读其短期波动或依赖其研判货币政策态度 [4] - 2026年1月19日至23日，公募REITs二级市场价格整体上行，中证REITs（收盘）指数收于806.72，本周回报率为2.09%，在主流大类资产中回报率排序为黄金>可转债> REITs >A股>原油>纯债>美股 [5] - 同期信用债共发行366只，发行规模总计3858.63亿元，环比增加16.29%，各行业信用利差涨跌互现 [6] - 同期可转债市场继续上涨，在供需格局下正股驱动作用预计较强，估值或仍有向上空间 [7] 行业研究 - **银行业**：2025年理财市场运行特征包括理财规模增加近3.3万亿元，“固收+”理财成为重要增长点，理财收益率跌破2%，理财对存款类资产配置占比升至28.2%，理财公司市占率已突破9成 [9] - **环保（碳中和）**：商业航天是近期市场最强主线之一，太空光伏为核心受益赛道，马斯克的落地规划是板块核心催化因素，建议关注钧达股份、东方日升、晶科能源、天合光能、迈为股份、捷佳伟创、奥特维、双良节能等公司 [10] - **石化**：地缘动荡凸显全球深海资源战略价值，中国海油集团作为海上资源开发领军企业，将在“十五五”期间做强油气主业，并探索开发海洋特色矿产资源 [11] - **有色金属**：2025年第四季度有色金属重仓股持仓市值占基金重仓股持仓市值7.8%，环比增加2.1个百分点，其中锂、铝增持明显，投资建议覆盖铜、铝、金银、钴、锂等细分领域及相关公司 [12] 公司研究 - **杭州银行**：2025年营收同比增长1.1%，归母净利润同比增长12.1%，2021-2025年战略规划圆满收官，2026年作为新五年规划开局之年，信贷投放有望实现“开门红” [13] - **招商银行**：2025年营收盈利增速较前三季度均有小幅回升，信用卡贷款占比13%为上市银行最高，非房个贷占比30.7%亦属前列，相关业务有望在财政贴息政策支持下获得较好量价支撑 [14] - **南京银行**：2025年实现营业收入555亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润218亿元，同比增长8.1%，息差企稳回升，规模扩张加快，不良率维持低位 [15]

连云港市“十四五”产业发展成就总结 - 规上工业总产值跨越三个千亿级台阶，规上工业增加值年均增长11.6%，增速领跑全省 [1] - 绿色石化产业集群快速崛起，盛虹炼化一体化、卫星化学轻烃综合利用等项目全面投产 [1] - 生物医药产业入选国家先进制造业集群，新增1类新药16个，“中华药港”创新实力走在全国前列，市开发区跻身全国“生物医药”百强园区第五位 [1] - 田湾核电站7、8号机组开工建设，总投资720亿元的徐圩核能供热发电厂一期项目经国务院核准，全国首个工业用途核能供汽项目投用 [1] - 建成国家千兆城市、信息消费示范城市，“悟空智算”算力达9000P，在苏北唯一入围国家算力强基揭榜行动 [1] - 培养全省首位民营企业家院士，连续九年获得省长质量奖，全社会研发投入强度连续六年领跑苏北 [1] 连云港市2024年产业发展规划与目标 - 2024年目标实现规上工业总产值6000亿元以上 [2] - 围绕打造万亿级绿色石化产业集群，坚持重大项目引进与化工新材料项目集聚并举，开工建设连云港石化高端新材料、楷煜生物基新材料等项目，建成华星LPG库区，有序推进化工园区扩区 [2] - 深化生物医药全产业链开放创新，整合建设生物医药公共技术服务平台，瞄准全球原创新药发展趋势 [2] - 加快钢铁冶金、船舶修造、能源装备等产业智能化、绿色化、融合化转型，支持硅产业向半导体领域延伸 [2] - 加快海洋、石化、安防等特色高价值场景培育开放，构建“技术突破—场景验证—产业应用—体系升级”的发展模式 [2]

文章核心观点 - 五部委联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，标志着中国工业绿色低碳发展从“园区”深化至“工厂”层面，开启系统化建设新阶段 [1] - 零碳工厂建设被视为一场驱动制造业绿色转型、提质增效的系统性变革，旨在构建“源头减碳—过程脱碳—协同降碳”的全过程全链条降碳体系 [9] - 政策采取“三步走”梯次推进策略，优先在脱碳难度较小的行业试点，逐步拓展至高载能传统行业，并计划于2026年起遴选一批零碳工厂 [7] 政策背景与顶层设计 - 政策由工信部、国家发改委、生态环境部、国务院国资委、国家能源局联合印发，为工厂零碳转型提供清晰路线图 [1] - “十五五”规划建议明确提出建设零碳工厂和园区，各地已积极出台配套措施并开展试点 [3] - 工信部将于年内发布工作通知，遴选一批零碳工厂 [1] 零碳工厂的定义与意义 - 零碳工厂是指通过技术创新、结构调整和管理优化，实现厂区内二氧化碳排放持续降低、逐步趋向于近零的过程，并非绝对“零排放” [3][4] - 其意义在于支撑零碳园区建设、推动区域绿色低碳发展，是形成“点面结合”工业绿色低碳发展格局的基础单元 [3] - 对于培育新质生产力、统筹高质量发展和高水平保护、支撑实现“双碳”目标具有重要意义 [4] 当前建设现状与行业差异 - 天津、上海、江苏、浙江、河南、广东等地已率先开展（近）零碳工厂建设 [5] - 建设探索主要集中于新能源汽车、光伏、锂电池及电子电器、纺织、食品、机械装备等外贸导向型或用电为主的行业 [5] - 钢铁、水泥、石化、有色等传统行业因碳排放刚性强、技术储备不足、投资回报周期长等因素，转型进展较慢 [5] - 总体仍处于试点阶段，不同行业企业转型路径差异大，脱碳难度呈现明显分层特征 [5] 实施路径与阶段目标 - 实施分阶段梯度培育，优先选择脱碳需求迫切、能源消费以电力为主、脱碳难度相对较小的行业先行探索 [7] - **2026年**：将遴选一批零碳工厂，做好标杆引领 [7] - **2027年**：在汽车、锂电池、光伏、电子电器、轻工、机械、算力设施等行业，培育建设一批零碳工厂 [7] - **2030年**：逐步拓展至钢铁、有色金属、石化化工、建材、纺织等行业，探索传统高载能产业脱碳新路径 [7] 核心建设路径与体系构建 - 构建“源头减碳—过程脱碳—协同降碳”的全过程全链条降碳体系 [9] - 六大建设路径包括：健全碳排放核算管理体系、加快用能结构绿色低碳转型、提升能源利用效率、开展重点产品碳足迹分析、提升数字化智能化水平、开展碳抵消和信息披露 [9] - **源头减碳**：加快用能结构绿色低碳转型，提高可再生能源使用比例，推进多能互补，强化清洁低碳氢应用，提升电气化水平 [11] - **过程脱碳**：提升能源利用效率，紧扣大规模设备更新与技术改造契机，推动生产过程系统性优化 [11] - 目标是构建以可再生能源为核心的清洁低碳能源系统，打造绿色高效生产工艺，搭建智能化能碳管控服务体系 [11] 关键基础：核算、标准与政策 - 将“健全碳排放核算管理体系，实现科学算碳”排在首要位置，旨在确保不同企业核算规则统一、数据可靠 [10] - 鼓励开展重点工业产品二氧化碳排放核算，为未来延伸至全生命周期管理打好基础 [10] - 当前零碳工厂标准体系建设呈现团体标准先行格局，已有相关团体标准30余项，但内涵外延尚不统一，建设结果参差不齐 [13][14] - 亟待构建统一权威的国家标准体系，中国电子技术标准化研究院已提出《零碳工厂通用要求》国家标准立项申请 [14] - 未来将研究制定分行业建设指南与评价导则，并加快制定温室气体排放核算、信息披露及产品碳足迹等相关标准 [14] - 政策强调强化政策牵引、标准供给和市场驱动，构建产业链与服务链、资金链协同发展的降碳生态 [13]

全球石化产业技术革命与广东产业布局 - 全球首套连续化、规模化废塑料化学循环装置在中国广东揭阳投产，该项目采用创新的“一步法”工艺，无需对低值混合废塑料进行复杂分选，可直接将其转化为新塑料，实现了塑料到塑料的闭环循环 [4][5] - 该技术由广东东粤化学科技有限公司运营，项目规模为20万吨/年混合废塑料资源化，标志着从依赖原油到循环再生的革命性跨越 [4][5] - 揭阳基地正加速建设3000亩绿色循环基地，二期项目投资额达226亿元，目标产能为300万吨/年，预计未来每年将产出超过200万吨绿色烯烃，为粤港澳大湾区的家电和汽车产业提供绿色原料 [7][9] 粤港澳大湾区石化产业集群发展 - 广东省石化产业规模庞大，拥有9800余家石化企业，营收规模达2万亿元，并通过“一带五基地”的宏大布局，将沿海港口与产业集群深度绑定 [11][12] - 国际化工巨头正加速在广东布局，例如埃克森美孚惠州乙烯项目已投产，其160万吨乙烯装置定位高端制造；巴斯夫、中海壳牌等也相继在此投资，带来顶尖技术同台竞技 [11] - 广东省正以“创新+开放”的双引擎模式，推动全球石化产业重心加速东移，从揭阳的循环技术突破到外资巨头的密集投资，正在构建世界级石化产业链 [14]

从无人敢碰的"白色垃圾"到撑起产业链的 "工业粮食"， 广东用三年工程一年干成的硬核速度， 打通了全球独一无二的废塑料高值化路径。 全球首套连续化、规模化废塑料化学循环装置， 东粤化学20万吨/年混合废塑料资源化项目， 用"一步法"让低值废塑料涅槃重生！ 这不仅是中国石化的高光时刻， 更是从"依赖原油"到"循环造血"的革命性跨越。 不同于市场上通用的 "先热解制油、再加工成化工原料"的两步法流程， 该项工艺无需对各类低值混合废塑料进行复杂分选， 直接将废塑料变废为宝。 广东东粤化学科技有限公司董事长 张新功： 它是把现在散落在各个角落里的废塑料，都能把它收上来以后我们直接把它变成新塑料。实现了塑料的重生，塑料到塑料的循环。 1859年，美国宾夕法尼亚州油井的开采拉开了现代石油工业的序幕。 但随之而来的石化废料处理难题却困扰了人类百年之久， 而现在广东揭阳的一记 "技术绝杀"震撼了世界。 如今的揭阳，已锚定更高目标。 3000亩绿色循环基地加速落地， 226亿元二期项目剑指300万吨产能， 未来每年将产出超200万吨绿色烯烃， 为大湾区家电、汽车产业注入绿色动能。 而在大湾区的石化版图上，精彩不止一处。 埃克森 ...

文章核心观点 - 中国政府正通过完善政府采购制度、综合整治“内卷式”竞争、规范地方政府经济促进行为等措施，纵深推进全国统一大市场建设，旨在优化市场竞争秩序，改善企业效益，并推动经济向由内需主导、消费拉动的模式转型 [2][3][5][7] 政府采购制度完善 - 自2026年1月1日起，政府采购领域本国产品政策正式施行，强调对各类经营主体一视同仁，禁止以所有制、组织形式、股权结构、投资者国别等条件实行差别或歧视待遇 [3] - 财政部通过实例澄清，政府采购范围基于产品是否在中国生产，而非供应商国别，不存在歧视性待遇，并欢迎对违规行为进行举报 [2] “反内卷”竞争治理成效与影响 - 国家统计局数据显示，纵深推进全国统一大市场建设优化了市场竞争秩序，为物价回升和企业效益改善提供了条件：2025年12月核心CPI同比上涨1.2%，制造业PMI升至50.1%；1-11月规模以上制造业企业利润增长5.0%，而去年同期为下降4.6% [4] - 工业和信息化部指出，综合整治“内卷式”竞争成效初显，新能源汽车、光伏等重点行业竞争生态持续改善 [4] - 四季度以来PPI环比首次连续转正，CPI同比连续3个月正增长，但2025年全年CPI与上年持平，物价整体仍处低位 [5] - 分析预计2026年“反内卷”治理影响将持续，对核心领域价格有支撑，但可能压制制造业投资，而投资下行被视为供给出清和化解产能过剩的必经过程 [6] 全国统一大市场建设的政策方向 - 2026年工作重点包括制定《全国统一大市场建设条例》，出台妨碍建设全国统一大市场事项清单、招商引资鼓励和禁止事项清单，并完善相关统计、财税、考核制度 [7][8] - 将着力破除要素获取、资质认定、招标投标、政府采购等方面的壁垒，并规范地方政府经济促进行为，严查违规提供税费、土地、电价优惠及举债搞补贴等行为 [7] - 财政部已会同有关部门组成跨部门专班，对地方财政补贴开展专项整治，并将持续完善监管，坚决整治“内卷式”无序竞争 [8] 供需平衡与经济发展模式转变 - 国家发展改革委指出当前经济运行存在供强需弱、需求不足的问题，需要扩大内需、优化供给，推动供需在更高水平实现动态平衡 [5] - 下一步宏观政策发力点将放在做强国内大循环、全方位扩大国内需求；着力点放在实体经济、加快构建现代化产业体系；调控点放在纵深推进全国统一大市场建设以激发市场活力 [5] - 纵深推进全国统一大市场建设的重点是综合整治“内卷式”竞争，实现从卷价格向优价值转变 [5]

新华社消息，山东省政府新闻办23日举行的新闻发布会介绍，2025年，山东省实现地区生产总值103197亿元，比上年增长5.5%。山东成为全国第三个、北 方第一个GDP突破10万亿元的省份。 分产业看，2025年，山东第一产业增加值6775亿元，比上年增长4.0%；第二产业增加值40541亿元，比上年增长5.0%；第三产业增加值55881亿元，比上年 增长6.1%。 解读：在山东之前，广东、江苏的GDP分别在2019年、2020年突破10万亿元。如今时隔5年，"10万亿俱乐部"再度扩容。 "十五五"规划建议此前明确提出，促进东中西、南北方协调发展。作为北方第一强省，山东此次晋级，无疑有着促进南北方协调发展之义。 具体看细分指标，2025年山东规上工业增加值同比增长7.6%、社会消费品零售总额同比增长5.1%、外贸进出口总额同比增长4.5%，均好于全国平均水 平，"经济大省挑大梁"的作用更加凸显。 如果将时间线拉长，作为我国唯一拥有全部41个工业大类的省份，山东一度遭遇发展阵痛，陷入传统产业占比70%、重化工占传统产业70%的"两个70%"困 局。 转型势在必行。2018年，国务院批复设立山东新旧动能转换综合试验 ...

核心经济成就 - 2025年山东省地区生产总值（GDP）突破10万亿元，达到103197亿元，成为全国第三个、北方首个跻身“十万亿俱乐部”的省份 [1] - 从7.44万亿元到超越10万亿元，山东用五年时间实现了历史性跨越 [1] 产业转型与升级 - 传统产业转型成效显著，“十四五”期间累计转移粗钢产能2356万吨、整合炼油产能2696万吨，粗钢产能沿海占比由不足25%提升至53% [2] - 裕龙岛炼化一体化、山钢永锋临港基地等标志性工程落地达产，优化了产业空间布局 [2] - 2025年上半年，山东新技术产业产值占规上工业比重达55.2% [2] - 高新技术企业总量突破3.5万家，科技型中小企业超5万家，设立研发机构的规上工业企业占比达38.9% [2] 新质生产力与技术创新 - 一批关键核心技术实现突破，包括全球首座第四代核电站投运、12英寸碳化硅衬底全球首发、潍柴柴油机热效率四次刷新世界纪录 [3] - 数字经济成为重要支撑，山东建成济南、青岛两个国家级互联网骨干直联点，成为全国首个“双枢纽”省份 [3] - 国家级工业互联网平台数量达46家，居全国第一 [3] 绿色低碳发展 - 作为全国首个绿色低碳高质量发展先行区，截至2025年三季度，山东非化石能源发电装机达1.34亿千瓦，占比53.4%，历史性超过煤电 [4] - “两高”行业达到能效标杆水平的产能比例突破35%，超额完成国家“十四五”任务目标 [4] - 胶东半岛核电、鲁北风光储输一体化等清洁能源基地建设，推动万元GDP能耗持续下降 [4] 营商环境与市场改革 - 山东率先推进“无证明之省”建设，政务服务事项网上可办率超90%，稳居全国第一方阵 [5] - 国资国企改革三年行动任务完成率达98%，混合所有制改革引入社会资本超2000亿元 [5] - 截至2025年10月，民营经营主体达1440万户，较2020年增长34% [5] 资本市场与对外开放 - 截至2025年末，全省境内上市企业达310家，较2020年末增长33% [6] - 52家企业上榜“中国企业500强” [6] - 2025年山东货物进出口规模达3.53万亿元，出口规模达2.16万亿元，较2020年增长60%以上 [6] 未来产业布局 - 推动传统产业持续高端化转型，聚焦冶金、化工等重点产业，深化数智化、绿色化改造 [7] - 万华化学2026年将聚焦电池材料、高端新材料及生物制造研发突破，打造自主知识产权核心技术集群 [7] - 抢先布局新兴与未来产业，包括深海空天、具身智能、生物制造、脑机接口、量子科技、元宇宙、氢能等领域 [8] - 商业航天成为关键突破口，依托东方航天港构建全产业链生态 [8] - 光威复材的碳纤维产品应用于卫星领域，支持国产化替代并成为营收新增长点 [8] - 中际旭创凭借高端光模块技术创新，在AI算力浪潮中实现800G高端光模块持续放量，市值一度达到7000亿元 [8] - 深化制度型开放与市场化改革，优化营商环境，深化要素市场化配置改革，扩大高水平对外开放 [8]

汇率走势与核心驱动 - 2025年末离岸人民币兑美元汇率升破7.0大关，创近14个月新高，此波动被视为美联储降息周期开启后全球资本流动转向的标志性事件[1] - 经济学家预测未来十年人民币对美元汇率将从7.0逐步升值至6.0左右，判断基于中国工业增加值占全球32%的实体经济支撑[1] - 美联储自2024年9月启动降息，至2025年底累计降息200个基点，联邦基金利率降至4.00%-4.25%区间，美元指数从105点滑落至95点以下[3] 资本流动与资产配置 - 2025年下半年，中国企业累计抛售美元资产达8000亿美元，主要投向半导体、新能源等科技领域[3] - 2024年第四季度，中国外汇存款减少2000亿美元，企业结汇规模显著上升[3] - 2025年北向资金净流入超1500亿元人民币，较2024年翻倍，重点增持贵州茅台、招商银行等高股息资产[6] 行业影响：受益方 - 人民币升值对进口企业形成直接利好，2025年中国石油进口成本因汇率因素下降约5%，石化企业采购海外原材料节省超10亿美元[4] - 造纸行业如晨鸣纸业因70%原料依赖进口，毛利率提升3个百分点[4] - 南方航空因美元负债占比高，人民币每升值1%可增加每股收益0.03-0.05元[4] 行业影响：承压方 - 2025年中国对美出口下降5%，纺织企业鲁泰A等面临订单减少困境[6] - 部分劳动密集型产业向东南亚转移，越南、墨西哥同期对美出口增长8%[6] - 中国企业加速开拓非洲、东盟市场，2025年对新兴市场贸易额逆势增长8%[6] 产业升级与贸易结构 - 产业升级成为人民币升值的底层支撑，2025年中国新能源汽车出口额达1200亿美元，较2019年增长7倍[10] - 2025年集成电路出口从1000亿美元增至1500亿美元，服务贸易逆差收窄8%[10] - 美国对华加征关税后其总体贸易赤字反而扩大[10] 全球货币体系与政策环境 - 2025年人民币在IMF的SDR篮子中权重升至12.28%，伊朗、沙特等资源国开始采用人民币结算原油贸易[6] - 跨境支付系统CIPS交易量达SWIFT系统的12%，人民币支付占比30%[6] - 美国2025年财政赤字高达1.8万亿美元，预算赤字占GDP达6%，经济增长率从2024年的2.1%降至1.2%[3][6] 国际金融市场连锁反应 - 美国10年期国债收益率反弹至4.36%，政府发债成本上升[8] - 日本央行加息至0.75%，与美元利差收窄导致套利交易平仓[8] - 新兴市场如埃及、土耳其面临资本外流，本国货币对美元贬值超30%，通胀率一度突破75%[8]

山东省经济总量与结构 - 2025年山东省地区生产总值达到103197亿元，同比增长5.5%，成为全国第三个、北方第一个GDP突破10万亿元的省份 [1] - 分产业看，第一产业增加值6775亿元，增长4.0%；第二产业增加值40541亿元，增长5.0%；第三产业增加值55881亿元，增长6.1% [1] - 2025年山东省规上工业增加值同比增长7.6%、社会消费品零售总额同比增长5.1%、外贸进出口总额同比增长4.5%，均好于全国平均水平 [3] 山东省产业转型与规划 - 山东省是我国唯一拥有全部41个工业大类的省份，曾面临传统产业占比70%、重化工占传统产业70%的“两个70%”困局 [3] - “十四五”期间，山东工业增加值从2.3万亿元攀升至3.3万亿元，增长超四成；2025年钢铁、石化等重点行业先进产能占比超40%，高新技术产业产值占比达55.3% [3] - “十五五”期间，山东计划推动青岛加快迈上2万亿台阶，新增潍坊1个过万亿城市，支持临沂和济宁加速向万亿级迈进 [3] 其他省份经济动态 - 在山东之前，广东、江苏的GDP分别在2019年、2020年突破10万亿元 [2] - 2025年浙江省GDP达到94545亿元，同比增长5.5%，距离“10万亿俱乐部”仅一步之遥 [4][5] 消费促进政策 - 商务部强调坚持扩大内需战略基点，编制扩大消费“十五五”规划，实施提振消费专项行动，打造“购在中国”品牌 [6] - 政策将推动商品消费扩容升级，提质增效实施消费品以旧换新，促进汽车、家居等大宗消费，并培育壮大新型消费 [6] 商业航天产业发展 - “北京火箭大街”六大平台启动，包含商业航天共性试验平台、公共服务平台等，将加快“两箭、两星、三电子、两智造”等重大项目建设 [7] 新能源产业规模 - 2025年常州新能源产业规模达10479亿元，新能源汽车及汽车零部件集群规上产值超5000亿元，新能源整车产量突破80万辆 [8] - 常州动力电池已建产能突破212.9GWh，产业规模居全省第一，全国前三 [8] 重大基础设施建设 - 平陆运河已累计完成投资89.7%，计划于2026年9月具备试通航条件 [9] 土地承包政策 - 我国已启动第二轮土地承包到期后再延长三十年整省试点，目前覆盖7个整省、221个整县、349个整乡镇，涉及2500多万农户 [10] - 延包工作坚持“大稳定、小调整”原则，延包方案需经农村集体经济组织全体成员三分之二以上同意后实施 [11] 展览经济发展 - 2025年我国共举办经贸类展会4095项，展览总面积达1.59亿平方米，同比分别增长6.53%和2.5% [13] - 2025年我国共有28个展会入选全球商展100大榜单，位居全球第二，其中上海（16个）位居全国第一 [13] - 截至2025年12月，中国（不含港澳台）UFI会员总数为258家，上海（43家）、北京（26家）、深圳（22家）是会员单位最多的三大城市 [13][15]