核心观点 - 港股市场11月的调整为2026年上涨释放空间，维持“优于大市”评级 [1][2] - 美国经济压力显现，12月降息概率飙升至近90%，2026年预计降息三次，美元指数走弱将利好新兴市场股票表现 [1][17][19][40] - A股与港股的投资主线围绕“反内卷”带来的PPI企稳上行，以及AI驱动下的企业劳动生产率提升 [1][55][59][61] 美国经济与货币政策 - 多重数据显示美国经济面临压力：10月裁员人数飙升至15万（此前仅5万），约3.1万人被归因于AI相关裁员，企业新招聘计划数同比下降约35% [9][10] - 美联储官员观点分化，鸽派主张基于替代数据（如褐皮书显示劳动力市场放缓）进行预防性降息，12月降息概率已达86% [15][16][17] - 2026年失业率预期高点为Q1与Q2的4.5%，接近萨姆规则衰退阈值4.6%，Q1主要矛盾将从通胀转向失业 [14][25][30] - 2026年标普500和纳斯达克100指数未来12个月EPS继续保持强劲，大型科技公司（除特斯拉）2026年资本开支预期为5424亿美元，增速25.4% [33][34][36][39] 国内经济与A股市场 - 国内经济数据受房地产、服务业下行影响偏弱，社融与M1同比自高点回落 [41][42] - “反内卷”政策初见成效，汽车等行业利润率趋于稳定，亏损企业亏损额同比降低，推动PPI企稳上行预期 [54][55][57] - AI驱动企业效率提升，A股软件行业人均收入从75万元提升至87万元，市场已开始定价此趋势 [59][61][63] 港股市场表现与展望 - 港股11月整体小幅调整0.2%，但板块分化明显，恒生科技指数下跌5.2%，红利风格（如银行、高股息）表现较好 [64][66][67] - 恒生指数业绩上修，南向资金11月净流入1172亿元，显示中资流动性宽裕及加仓意愿 [71][75][77] - 基于美债利率框架，若10年期美债利率下行至3.5%，恒生指数2026年目标价可上看32000点，当前目标区间为30000-32000点 [81][84] - 恒生科技与恒生互联网指数性价比显现，恒生科技指数2026年预计净利润增速为22.6%，前瞻PE为19.1倍 [82][85] 行业配置建议 - AI方向：2026年重点，涵盖硬件国产化、应用落地及企业效率提升 [2][96] - 原材料与工业：受益于“反内卷”主线及美元走弱对商品价格的利好 [2][90][96] - 红利方向：预计12月至1月保持超额收益，作为稳定业绩及迎接“开门红”的方向 [2][96] - 创新药：业绩平稳，后续新BD项目释放有望带来空间 [2][96] - 新消费：部分领域如潮玩估值已跌至2026年约15倍水平，具备中期布局价值 [2][96]

文章核心观点 - 对于石油天然气、水泥、钢铁等难以减排的行业，CCUS技术是应对脱碳挑战的关键方案，但目前其发展受限于经济性，全球已宣布项目超过500个，仍不足以满足净零排放要求[1] - 未来，随着碳定价机制推高碳价、技术成熟使成本下降，以及集中式CCUS枢纽优化成本，CCUS的经济性将改善，成为合理且高效的选择[3] - 中国正通过将CCUS纳入绿色金融目录和中央预算内投资专项等方式，积极推动该技术的规范化与商业化发展[3] CCUS技术现状与挑战 - 运营复杂性与高成本是主要挑战，CCUS平均成本约为每吨150美元，而受监管市场的碳价通常低于每吨100美元，导致经济性不足[1] - 全球已宣布的CCUS项目超过500个，但与国际能源署的净零排放路线图要求相比，进展仍然迟缓[1] 未来发展趋势与驱动因素 - 各国政府正通过碳市场等机制推高碳价，为CCUS创造更有利的经济环境[3] - 技术进步和解决方案成熟将推动CCUS成本逐步下降[3] - 行业通过建设集中式CCUS枢纽来优化碳运输和封存成本，提升整体经济性[3] - 中国政策支持明确，2025年7月将CCUS全产业链纳入《绿色金融支持项目目录》，同年10月国家发展改革委专项管理办法支持规模化CCUS项目建设[3] 四种CCUS商业模式 - **模式1：通过CCUS实现脱碳** - 侧重于降低自身运营碳足迹，并利用提高石油采收率技术将捕获的二氧化碳货币化[4][5] - **模式2：通过CCUS实现价值创造** - 利用从自身运营或其他排放源捕获的二氧化碳，并可考虑通过CCUS枢纽获取额外碳源[4][6] - **模式3：提供CCUS即服务** - 为排放企业提供全链条CCUS服务，或提供部分链条服务（如运输、存储），由客户自行部署捕集技术[4][7] - **模式4：提供CCUS技术** - 作为技术提供商，为项目或枢纽提供二氧化碳运输、富氧燃烧等特定技术[4][8] - 选择合适模式需基于市场成熟度、预期盈利能力和现有市场地位进行综合评估[8] 全球重点市场布局 - **美国**：已宣布项目规模达3.08亿吨二氧化碳，根据45Q法规，二氧化碳成本为每吨60-85美元，海上和陆上封存组合使成本具吸引力[10] - **加拿大**：已宣布项目规模达1.56亿吨二氧化碳，根据GPA法规，二氧化碳成本约为每吨50美元，但仅陆上封存具备成本优势[10] - **挪威**：已宣布项目规模达1.23亿吨二氧化碳，通过欧盟ETS碳市场，二氧化碳成本约为每吨90美元，靠近海岸使海上成本可控[10] - **德国**：已宣布项目规模达1.14亿吨二氧化碳，通过欧盟ETS碳市场，二氧化碳成本约为每吨90美元，需在邻国进行海上封存导致解决方案成本较高[10] - **丹麦**：已宣布项目规模达5600万吨二氧化碳，通过欧盟ETS碳市场的二氧化碳成本约为每吨90美元，靠近海岸使海上成本可控[10] 实践经验 - 公司在帮助中东及全球企业实施CCUS解决方案以降低碳足迹方面拥有扎实经验[12] - 典型案例包括为一家海湾合作委员会非石油企业评估全球碳市场，识别二氧化碳利用与货币化机遇，以及为化工及上游油气企业制定完整的脱碳路线图，包括碳捕集项目规划[12]

主力资金净流出概况 - 截至12月2日收盘，沪深两市共459只个股连续5日或5日以上主力资金净流出 [1] 净流出持续时间 - 万泰生物连续25日主力资金净流出，持续时间最长 [1] - 中油资本连续24日主力资金净流出，持续时间第二 [1] - 爱尔眼科连续16日净流出，涪陵电力连续16日净流出 [1][3] - ST京蓝连续17日净流出，太平洋连续18日净流出 [1][3] 净流出总规模 - 东方财富连续13天累计净流出60.68亿元，净流出金额最大 [1] - 蓝色光标6天累计净流出36.68亿元，净流出金额第二 [1] - 隆基绿能9天净流出27.10亿元，中油资本24天净流出25.31亿元 [1] - 上海电力9天净流出25.07亿元，光库科技5天净流出19.05亿元 [1] 净流出占成交金额比例 - 广汇能源主力资金净流出占成交金额比例达23.41%，占比最高 [2] - 宏发股份净流出占比16.28%，*ST东易净流出占比16.09% [2] - 天坛生物净流出占比15.30%，万科A净流出占比14.16% [1][3] - 中油资本净流出占比13.93%，上海电力净流出占比13.53% [1] 个股累计涨跌幅 - *ST东易累计下跌33.64%，跌幅最大 [2] - 舒泰神累计下跌27.43%，诚迈科技累计下跌22.48% [1][2] - 隆鑫通用累计上涨14.50%，表现最佳 [3] - 广济药业累计上涨7.20%，力合科创累计上涨5.16% [3]

港股石油板块市场表现 - 12月2日，港股市场“三桶油”股价集体拉升上涨 [1] - 中国海洋石油股价上涨超过2% [1] - 中国石油股份股价上涨接近2% [1] - 中国石油化工股份股价上涨超过1% [1]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [4] 报告的核心观点 - 国内政策预期升温，经济基础待夯实，12月1日A股震荡走强，沪指涨0.65%重返3900点，消费电子板块爆发，商品期货部分品种涨跌不一 [1] - 美联储12月降息概率由不足30%跳升至70%以上，美国经济数据有喜有忧，欧洲央行警告金融稳定风险，日本央行接近加息 [2] - 商品投资关注有色、贵金属等，关注和谈对油价影响，部分化工品种“反内卷”空间、农产品采购计划和天气预期、贵金属逢低买入机会 [3] 各部分总结 市场分析 - 国内11月多项政策推进，10月进出口及投资、消费、工业增速放缓，11月官方制造业PMI环比回升，高技术制造业PMI连续10个月高于50，非制造业PMI小幅回落 [1] - 12月1日A股市场震荡走强，沪指涨0.65%，消费电子板块爆发，商品期货沪银等涨，鸡蛋跌 [1] - 美联储12月降息概率大增，美国经济数据有好有坏，欧洲央行警告风险，日本央行接近加息 [2] 商品分板块 - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属，黑色板块受下游需求拖累，关注“反内卷” [3] - 关注美乌和谈对油价影响，部分OPEC国家提交额外减产计划，12月1日WTI原油触及60美元/桶 [3] - 化工板块关注部分品种“反内卷”空间，农产品关注中美和谈后采购计划及天气预期 [3] - 贵金属短期调整风险出清后可逢低买入，现货白银突破57美元/盎司 [3] 策略 - 商品和股指期货整体中性 [4]

港股市场表现 - 12月2日港股三大指数开盘集体拉升，建筑材料、保险、农业现代化等板块涨幅靠前 [1] - 截至9点55分，港股通红利ETF南方(159127)上涨0.52%，中国海洋石油上涨超过2%，中国人民保险集团、中国财险、中国石油股份等上涨超过1% [1] 港股通高股息投资机会 - 广发证券研报指出，港股通高股息全收益将迎来一年中日历效应最强的时期（12月至次年1月中旬），该阶段获得绝对收益或超额收益的概率较大且收益率较高 [1] - 核心原因是公募基金等追求相对收益的资金在年底进行资产再平衡的关键窗口期 [1] - 潜在因素之一是12月至1月为保费高峰，部分险资可能在高股息资产中快速建仓以匹配负债成本，形成刚性买盘 [1] - 潜在因素之二是年末政策催化期，支持提高分红政策落地或稳增长政策低于预期均可能催生港股红利行情 [1] - 当前建议关注港股通高股息的配置机会，作为岁末年初增加收益的潜在方式，并关注港股通红利ETF南方(159127)的阶段性配置机会 [1]

股价与融资交易表现 - 12月1日公司股价上涨2.48%，成交额为14.65亿元 [1] - 当日融资买入额为1.01亿元，融资偿还额为1.18亿元，融资净卖出1706.32万元 [1] - 融资融券余额合计为13.77亿元，其中融资余额13.72亿元，占流通市值的1.61%，处于近一年10%分位的低位水平 [1] - 融券方面，当日融券偿还1500股，融券卖出6万股，卖出金额170.88万元，融券余量15.53万股，融券余额442.29万元，处于近一年20%分位的低位水平 [1] 公司基本业务与财务数据 - 公司主营业务为原油和天然气的勘探、生产及销售，业务分部包括勘探及生产、贸易以及公司业务 [2] - 主营业务收入构成：油气销售占比82.73%，贸易占比14.96%，其他业务占比2.31% [2] - 截至9月30日，公司股东户数为21.65万，较上期减少7.02%，人均流通股为13922股，较上期增加7.62% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入3125.03亿元，同比下降4.15%，实现归母净利润1019.71亿元，同比下降12.59% [2] 分红与股东结构 - A股上市后公司累计派现2559.95亿元，近三年累计派现1790.51亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司退出公司十大流通股东之列 [3]

行业与公司 * 行业：石油天然气、动力煤、天然气（LNG）[1] 核心观点与论据 **石油市场** * **2026年供需展望**：预计上半年仍供过于求，下半年或有转机，逐步转向平衡[1][2][4] * **OPEC+产量政策是关键变量**：2025年4-9月完成第一轮增产（执行率约70%），10月进入第二轮但执行率低[2] 预计2026年一季度可能因季节性需求和产能瓶颈暂停增产3个月[1][2] * **美国页岩油产量将达峰值后下滑**：新井钻探成本在60-70美元/桶[1][2] WTI油价跌至70美元以下后，二叠纪盆地活跃钻机数从300台降至250台[2] DUC井库存处历史低位，新井单产未提高[2] 预计主产区产量在2025年底达峰，2026年下滑[1][2] 总体规模可能已进入中长期平台期[3][8] * **非OPEC国家供应**：巴西和圭亚那新海上项目将增加供应，但不足以改变当前现货供应过剩格局[1][4] 2025年是非OPEC新投产项目总产能峰值之年，此后规模下降[10] 未来两年是非OPEC整体供应进入平台期前的最后爬坡阶段[10] * **全球石油需求**：今明两年处于低速增长，同比增加约90-100万桶/天，增速约1%[11] OECD国家基本零增长，增量主要来自中国、印度、中东等非OECD新兴国家（每日50-60万桶）[11] * **价格预期**：今年到明年上半年布伦特油价波动区间预计在60-70美元，下半年有望突破至70-80美元区间[11] **动力煤市场** * **2025年市场**：呈现先跌后涨态势，全年结构性失衡风险不大[1][5] * **2026年展望**：市场预计保持相对平衡[1][5] 电力需求预计正增长0.6%左右，冶金建材行业可能负增长，化工用煤继续扩张[5] 全年均价预计在700-800元之间波动[1][5] * **当前库存**：11月份沿海八省电厂库存维持高位，短期内冬季行情有限[5] **天然气（LNG）市场** * **发展趋势**：受地缘政治、天气变化及能源转型等多重因素影响[1][6] 北美LNG出口项目上线和欧洲需求增加推动增长[1][6] 能源转型带来的新能源消费增加及LNG项目投运支撑需求持续增长[7] * **供给扩张**：全球LNG供给扩张周期将在2026年拉开序幕，美国Golden Pass和卡塔尔新项目将上线[3][13] 美国LNG出口有望再增加20%[13] * **价格预期**：欧洲和亚洲LNG现货价格面临中枢下移压力[3][13] 预计2026年荷兰TTF气价波动区间为9-10美元/MMBtu（2025年为10-13美元/MMBtu）[3][13] 预计2026年Nymex天然气价格波动区间为4-5美元/MMBtu[3][13] * **欧洲市场**：目前欧洲天然气库存准备不足，且减少对俄罗斯LNG依赖，对美国LNG进口需求高[13] * **美国发电需求**：燃气轮机订单激增反映对燃气发电需求增长期待，测算显示2027至2030年每年新增1.5~3 BCF需求[14] 但短期内因高价触发煤炭替代导致天然气发电同比下滑，该结构性增长难以显现在现货平衡中[14][15] 其他重要内容 * **地缘政治风险**：俄罗斯管道断供影响OPEC增产执行率[1][2] 美国对俄罗斯制裁导致其出港减少、海上在途数量增加[12] 伊朗和委内瑞拉存在供应不确定性[12] 目前地缘政治风险尚未充分反映在油价中，需警惕意外波动[12] * **全球库存**：非OECD地区原油补库需求吸收了部分现货供应过剩压力，目前全球海上库存处于历史高位[11] * **上游投资周期**：自2015-2016年以来全球上游投资下行周期已持续10年，目前新项目储备不足[10] * **天气因素**：拉尼娜现象等天气变化可能对天然气市场带来潜在冲击[6] 天气变化对欧洲天然气消费有重要影响[7]

基金表现与交易数据 - 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（代码520990）于12月1日收盘上涨1.04%，当日成交额为1.91亿元 [1] - 该基金近20个交易日累计成交金额为43.15亿元，日均成交金额为2.16亿元 [1] - 今年以来（截至统计日，221个交易日），该基金累计成交金额达295.22亿元，日均成交金额为1.34亿元 [1] 基金规模与增长 - 截至11月28日，该基金最新份额为54.51亿份，最新规模为57.76亿元 [1] - 相较于2024年12月31日（份额37.46亿份，规模35.01亿元），基金份额增长45.51%，规模增长64.97% [1] 基金基本信息 - 基金全称为景顺长城中证国新港股通央企红利交易型开放式指数证券投资基金，成立于2024年6月26日 [1] - 基金年管理费率为0.50%，年托管费率为0.10% [1] - 基金的业绩比较基准为中证国新港股通央企红利指数收益率（使用估值汇率折算） [1] 基金经理信息 - 该基金现任基金经理为龚丽丽和汪洋 [2] - 龚丽丽自2024年7月25日管理该基金，任职期内收益为22.95% [2] - 汪洋自2025年7月15日管理该基金，任职期内收益为8.78% [2] 基金持仓构成 - 根据最新定期报告，该基金前十大重仓股均为港股通央企，持仓集中度高 [2] - 前三大重仓股及持仓占比分别为：中国石油股份（10.88%）、中国移动（10.33%）、中国神华（9.72%） [3] - 第四至第十大重仓股依次为：中国海洋石油（9.54%）、中远海控（8.43%）、中国石油化工股份（7.42%）、中国电信（4.54%）、中国联通（3.45%）、中煤能源（2.59%）、华润置地（2.23%） [3] - 前十大重仓股合计持仓占比约为69.13% [3]

市场整体表现 - 香港恒生指数于12月1日上涨174.37点，涨幅0.67%，收报26033.26点 [1] - 全日主板成交额为2008.84亿港元 [1] - 国企指数上涨42.66点，涨幅0.47%，收报9172.84点 [1] - 恒生科技指数上涨45.65点，涨幅0.82%，收报5644.76点 [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股上涨1.31%，收报619.5港元 [1] - 香港交易所上涨0.39%，收报412.6港元 [1] - 中国移动上涨0.52%，收报87.75港元 [1] - 汇丰控股上涨1.1%，收报110.5港元 [1] 香港本地地产股表现 - 长实集团上涨1.95%，收报40.7港元 [1] - 新鸿基地产上涨1.93%，收报100.5港元 [1] - 恒基地产上涨1.16%，收报29.68港元 [1] 中资金融股表现 - 中国银行下跌0.21%，收报4.67港元 [1] - 建设银行下跌0.24%，收报8.15港元 [1] - 工商银行上涨0.31%，收报6.46港元 [1] - 中国平安上涨0.53%，收报57港元 [1] - 中国人寿上涨0.97%，收报27.12港元 [1] 石油石化股表现 - 中国石油化工股份上涨0.91%，收报4.45港元 [1] - 中国石油股份上涨1.15%，收报8.78港元 [1] - 中国海洋石油上涨1.23%，收报21.44港元 [1]