农产品日报 | 2025-06-10 郑棉期价小幅反弹，关注中美新一轮谈判 棉花观点 期货方面，昨日收盘棉花2509合约13495元/吨，较前一日变动+135元/吨，幅度+1.01%。现货方面，3128B棉新疆 到厂价14485元/吨，较前一日变动+42元/吨，现货基差CF09+990，较前一日变动-93；3128B棉全国均价14620元/ 吨，较前一日变动+59元/吨，现货基差CF09+1125，较前一日变动-76。 市场要闻与重要数据 近期市场资讯，据中国棉花信息网对全国棉花交易市场18个省市的154家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区 库存和加工企业库存调查数据显示，5月底全国棉花商业库存345.87万吨，较上月减少69.39万吨，降幅16.71%，低 于去年同期31.54万吨，降幅8.36%。 市场分析 昨日郑棉期价延续偏强震荡。宏观方面，中美贸易谈判释放积极信号，国内棉价受到提振小幅反弹。不过关税不 确定性仍强，需持续关注近日在伦敦进行的中美会谈结果。国际方面，当前美棉播种进度持续偏慢，支撑棉价， 不过主产区近期降雨偏多，旱情较前期持续改善，其他国家供应端天气的叙事性目前也不足，国际棉价短期预计 ...

原糖价格走势 - 纽约原糖价格止跌回升 最活跃期货合约一度上涨1 3% 随后涨幅收窄 [1] - 近几周价格持续走低 上周五收于四年低点 [1] 供需影响因素 - 价格疲软主要受主要产糖国供应充裕预期影响 [1] - 市场担忧全球最大食糖出口国巴西的产量可能受价格疲软影响 [1] 巴西糖厂生产策略 - 大多数市场估计巴西今年将最大限度提高食糖产量 [1] - 远离港口地区的糖厂面临风险 因运输成本较高 [1] - 部分糖厂可能转向生产生物燃料(乙醇) 因其更具盈利性且主要用于国内市场 [1]

印度食糖行业展望 - 印度食糖产量回升将推动2025/26年度出口增加 [1] - 印度食糖行业将连续至少两年面临生产过剩局面 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际上季风雨季来临使亚洲主要产糖国产量有恢复性增产预期限制糖价反弹空间；国内进口窗口打开后期进口压力抬升压制糖价，但4月销糖进度好库存去化良好支撑糖价，且临近夏季消费旺季食品饮料行业备货需求及冷饮季节性消费或有提振 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5734元/吨环比-1元/吨，主力合约持仓量341231手环比-1177手，仓单数量29443张环比0张，期货前20名持仓净买单量-21386手，有效仓单预报0张环比0张 [2] 现货市场 - 进口加工估算价配额内巴西糖4543元/吨环比-12元/吨、泰国糖4552元/吨环比-45元/吨；配额外巴西糖5774元/吨环比-15元/吨、泰国糖5785元/吨环比-59元/吨；现货价昆明白砂糖5900元/吨环比-15元/吨、南宁6080元/吨环比-10元/吨、柳州6170元/吨环比-20元/吨 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，广西甘蔗播种面积36.01千公顷；全国产糖量累计值1110.72万吨，销糖量累计值835.09万吨，工业库存386.26万吨环比-88.95万吨，销糖率65.22%环比9.43%；食糖进口当月值130000吨环比60000吨，巴西出口糖总量155.26万吨环比-29.86万吨 [2] 产业情况 - 进口巴糖与柳糖现价价差配额内1432元/吨环比-3元/吨、配额外201元/吨环比0元/吨；进口泰国与柳糖价差配额内1423元/吨环比30元/吨、配额外190元/吨环比44元/吨 [2] 下游情况 - 成品糖产量累计同比16.7%环比2.6%，软饮料产量累计同比3.9%环比0.9% [2] 期权市场 - 平值看涨、看跌期权隐含波动率均为5.87%环比-4%，20日历史波动率7.03%环比-0.62%，60日历史波动率9.04%环比0% [2] 行业消息 - 24/25制糖期新疆最终产糖81.42万吨同比增加25.56万吨达历史最高水平 [2]

行业趋势 - 糖水/甜品行业整体呈现复苏态势，截至2025年4月末全国甜品相关企业存量突破20万家，较2021年增长21% [22] - 新中式糖水品牌加速扩张，如麦记牛奶公司计划2023年开店500家，RUXU入续鸳鸯糖水铺计划新增20-30家门店 [8][10] - 传统品牌如满记甜品通过推出自助早鸟场、午夜场及港式茶点等创新形式重新发力 [20] 品牌动态 - 茶饮品牌副牌加速布局糖水赛道：茶理宜世旗下RUXU入续鸳鸯糖水铺聚焦广东地区，茶颜悦色旗下酥山糖水铺以店中店模式覆盖400+门店 [10][11] - 区域性品牌快速扩张：赵记传承已开设400+门店，简鹿糖水铺等新兴品牌在不同地区加速布局 [12][13] - 传统品牌转型：鲜芋仙推出40-50平米小店型并拓展零售及出海业务 [20] 消费驱动因素 - Z世代健康消费趋势推动养生糖水需求，71.8%的Z世代首选健康饮品/中式调理产品 [34] - 新中式糖水品牌融合药食同源理念，如满记甜品加入花胶、燕窝，瑭午结合中药与甜品 [36][40] - 社交媒体热度显著，中式糖水话题浏览量超千万，门店美学设计吸引年轻消费者 [45] 竞争格局变化 - 奶茶店通过便携式糖水（如杨枝甘露）及加料模式曾分流甜品店客群 [26] - 火锅店以"火锅搭子"形式切入糖水赛道，如朱光玉火锅馆的创意甜品引发打卡热潮 [27] - 茶饮和火锅市场饱和后，糖水品类重新获得发展空间，消费者教育推动赛道扩容 [29][30] 商业模式挑战 - 新中式糖水品牌延续"第三空间"模式，门店面积60-80平米，但高租金及选址成本压缩盈利空间 [43][47] - 产品标准化难度高，出品效率及创新速度不及奶茶、咖啡品类 [49] - 行业存在"速生速灭"风险，加盟商需警惕此前新中式赛道（如茶馆、烘焙）的快速迭代现象 [51]

功能糖产业概况 - 山东禹城被誉为"中国功能糖之都"，功能糖产品占据全球35%、国内60%的市场份额 [2] - 禹城年产各类功能糖产品150万吨，形成以保龄宝、百龙创园等上市公司为龙头的产业集群 [2] - 功能糖分为功能性糖醇、功能性膳食纤维、功能性低聚糖三类，具有低甜度低热量等特点 [3] 产品应用与创新 - 功能糖终端产品应用广泛，包括食品、药用医疗等领域，如海藻糖可用于疫苗稳定剂和创可贴 [3] - 抗性糊精、聚葡萄糖等膳食纤维受到代餐食品、减肥食品欢迎 [4] - 阿洛酮糖具备降血糖、保护神经等功效，在美国、日韩受欢迎，国内审批进展中 [4][8] 市场发展与竞争 - 2019年0糖饮料走红带动赤藓糖醇需求激增，价格一度达4万元/吨 [5] - 2023年赤藓糖醇产能过剩导致价格战，价格跌破成本价，行业经历寒冬 [6] - 2024年行业复苏，保龄宝净利润同比增长106%，百龙创园增长27%，三元生物增长87% [6] 国际贸易与市场调整 - 欧美对中国赤藓糖醇进行"双反"调查，美国征收3.29%-3.47%反补贴税，欧盟征收34.4%-233.3%反倾销税 [6] - 功能糖企业转向东南亚、印度、中东及"一带一路"市场，同时聚焦国内市场 [7] - 三元生物调整销售策略为"内外并重、适度内倾"，重点发力国内健康消费品市场 [7] 新产品与产能布局 - 阿洛酮糖全球市场规模预计从2024年2亿美元增长至2030年5亿美元 [8] - 百龙创园拥有5000吨阿洛酮糖产能，泰国工厂计划新增1.2万吨晶体阿洛酮糖 [8] - 保龄宝2025年计划扩产阿洛酮糖至2万吨，三元生物计划从1万吨扩至2万吨 [9]

上市进程 - 公司计划全球发售1058.54万股H股，每股发售价介乎18.90至20.90港元，最多募资约2.21亿港元，预计6月10日在港交所挂牌上市[1][2] - 公司最初目标是A股上市，2023年7月收到江西证监局辅导备案函，但最终转战港股，2024年6月28日第一次向港交所递表[3] 公司业务 - 公司专注于食品级甘氨酸和三氯蔗糖的生产及销售，按2023年销量及销售收益计，公司是全球食品级甘氨酸制造行业排名第一[1][2] - 三氯蔗糖和食品级甘氨酸是公司营收主力，2022年-2024年三氯蔗糖销售额分别占总收益约49.6%、51.1%及41.8%，食品级甘氨酸销售额分别占总收益约40.6%、40.1%及42.0%[3] - 公司主要客户包括可口可乐、雀巢、亿滋、高露洁等全球消费品牌[2] 财务表现 - 公司2022年-2024年营业收入分别约为7.61亿元、4.47亿元、5.69亿元，毛利率分别为25.6%、17.9%、17.9%，年内溢利分别约为1.22亿元、0.45亿元、0.43亿元[4] - 2023年业绩骤降与食品级甘氨酸及三氯蔗糖的平均售价下降有关，三氯蔗糖平均售价从2022年约31.17万元/吨降至2024年约18.48万元/吨[4][5] 行业竞争 - 2022年-2024年三氯蔗糖行业急速扩张导致供大于求，生产商为降低库存低价销售产品，引发价格竞争[4] - 公司选择不参与价格竞争，通过按可接受的价格销售较少的三氯蔗糖以维持毛利率[5] - 2024年8月及9月中国多家主要三氯蔗糖生产商提高售价，市场价格由2024年6月每吨约10.58万元上升至2024年9月每吨约19.13万元，表明价格竞争已结束[6] 公司治理 - 公司家族色彩浓厚，创始人王小强和丁丹等共同构成控股股东，合计持股54.8%，执行董事中4名为王小强家族成员[6] - 2022年-2024年公司五大客户的销售额分别占总收益约56.2%、53.9%及55.6%，存在大客户依赖[7] 海外布局 - 公司在印度尼西亚、泰国设有2座工厂，是中国唯一一家拥有海外生产工厂的三氯蔗糖生产商[8] - 2022年-2024年海外销售产生的收益分别约5260万元、3310万元及1.14亿元，分别占总收益约6.9%、7.4%及20.1%[8] - 公司计划扩大泰国工厂的三氯蔗糖产量，充分利用约500吨的设计年产能[8] - 公司计划在泰国建设异麦芽酮糖醇生产线，预计年产能为1.5万吨[9]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [7] 报告的核心观点 - 国际糖市仍处于熊市周期，6 - 8月外盘料弱势难改，ICE原糖运行区间16 - 18美分/磅；国内随着进口糖到港量增加，市场定价将转向加工糖，郑糖后市震荡偏弱，9月合约波动区间5500 - 6000元/吨 [5] 各部分总结 调研目的 - 了解沿海加工厂采购及开工生产情况、终端消费、替代品影响、销区物流集散状况等，参加福建食糖调研，走访加工糖厂、用糖终端、贸易商等 [10] 调研总结 - **加工厂进口采购及开工生产情况**：某央企漳州公司3月开机，另外两家6月及7月中旬开机，6月进口糖大量到港，7 - 8月更集中；企业采购点价多在17 - 18美分，折配额外进口加工成本6000元/吨左右及以上；许可证发放量同比减少，使用积极性高 [4][12][13] - **福建现货市场情况**：福建市场广西糖报价近6300元/吨，加工糖报价6200 - 6900元/吨；产地与福建港口报价倒挂，且持续时间长 [14] - **进口糖浆及预拌粉情况**：今年管控严格，产品减少，冰糖市场需求释放；进口编码2106的产品进口增加，总体量可控 [15] - **液体糖项目**：产量及需求增加，大型企业投产，但受原料配额及许可证限制，供应不稳定；适用终端有限，保质期短，物流需特定设备，市场规模暂不大 [16] - **国内消费形势**：总体含糖食品规模增长，但受代糖冲击，国内食糖消费难增；糖果及果冻销量下降，烘焙食品规模增长，饮料头部企业销量增长 [17][18] - **消费季节性特征**：夏季冷饮消费旺季体现，饮料厂采购增加；中秋月饼需求旺季特征弱化；8 - 9月至春节休闲食品需求好，糖果旺季销量是淡季2倍多 [19] - **甜菜新糖预售**：今年4月开始预售，报价对01合约平水附近，预售进度快，因糖浆进口受阻需求增加 [20] - **广西下榨季情况**：种植面积预计增加3%，约40万亩；目前出苗尚可，株高较矮，产量需看后续降雨；开榨时间预计不晚 [21] - **糖业贸易商群体困境**：中间贸易商经营困难，面临供应链价格倒挂、高基差、行业内卷、客户货款安全风险等问题 [22][23] - **行情展望**：调研机构预期国内白糖现货价格后市向下；期货向上有加工糖供应增加预期压制，向下有采购点价及高基差制约，关注进口糖到港节奏及原糖表现 [24] 行情展望及投资策略 - **国际市场**：巴西中南部产糖用蔗比创新高，利好产量前景，但甘蔗产量、ATR及天气存在不确定性；亚洲主产国预期增产，外盘6 - 8月弱势难改，ICE原糖运行区间16 - 18美分/磅 [5][25][26] - **国内市场**：进口糖到港量增加，榨季后期加工糖报价更具优势，市场定价转向加工糖；外盘弱势影响内盘定价预期；高基差制约期价下行节奏，郑糖9月合约波动区间5500 - 6000元/吨，关注进口糖到货节奏、中粮报价及外盘表现 [5][27]

糖的历史演变 - 人类最早通过蜂蜜和麦芽糖获得甜味，直到印度将甘蔗提炼为固体糖才真正进入"食糖时代" [3] - 中世纪阿拉伯人将甘蔗传播到地中海，十字军东征将糖引入欧洲，当时糖仍是贵族专属奢侈品 [3] - 16世纪地理大发现后，欧洲殖民者将甘蔗种植与制糖技术带到美洲，催生"蔗糖革命"和三角贸易体系 [3] - 17-18世纪蔗糖消费从奢侈走向普及，英国糖消费量百年间增长近20倍 [5] 甜味剂技术发展 - 1960年代日本开发葡萄糖异构酶技术，实现葡萄糖高效转化为果糖 [5] - 美国ADM公司1967年工业化生产果葡糖浆，1970年代因糖价波动和玉米补贴成为主流甜味剂 [5] - 1980年代百事可乐和可口可乐用果葡糖浆替代蔗糖，推动其普及 [5] - 当前全球每年消费果葡糖浆约2000万吨，中国消费量达500万吨 [5] 健康问题与挑战 - 全球约8.28亿成年人患糖尿病，较1990年7%增长至14% [7] - 全球肥胖成年人数量超10亿，占人口八分之一，预计2035年增至15亿 [7] - 欧美市场果葡糖浆需求停滞下滑，企业转向高倍甜味剂替代品 [7] - 人工甜味剂发展至六代，但存在安全性与健康影响争议 [9][10] 健康饮食趋势 - 各国推行食品健康分级制度，如新加坡饮料标签分级和上海"营养选择"分级 [11] - 国家卫健委推出体重管理三年行动计划，健康饮食上升为国家战略 [11] - 阿洛酮糖作为天然稀少糖被寄予厚望，具有与果糖相同分子式但更健康 [11] 阿洛酮糖优势 - 化学特性稳定、水溶性好、无后苦味，更接近常规蔗糖 [11] - 能参与美拉德反应，降低冷冻食品冰点，适用多种食品领域 [12] - 几乎无热量，不影响血糖，具有控制食欲和改善高血糖作用 [12] - 通过调控肝脏代谢酶抑制脂肪蓄积，辅助体重管理 [12] 市场前景 - 阿洛酮糖被视为最可能规模化应用的天然健康糖 [14] - 全球大宗食糖消费量2亿吨，若渗透率1%则需求达200万吨/年 [14] - 生产成本下降和地区获批将推动阿洛酮糖需求快速释放 [14]

糖期货市场表现 - 纽约原糖期货主力7月合约下跌0 89%至16 75美分/磅 伦敦ICE白糖期货主力8月合约上涨1 2%至468 10美元/吨 [1] - 郑糖主力09合约下跌2元至5730元/吨 跌幅0 03% 增仓723张 国内现货价持平 昆明糖报5965元 南宁糖报6135元 [1] - 大投机空头增仓杀跌 产业席位减持空单 现货企稳后杀跌动能释放 若原糖无大跌 内盘可能止跌反弹 [1] 巴西糖业动态 - 巴西港口等待装运食糖数量为324 7万吨 周环比下降4% 其中高等级原糖303 73万吨 周降3% [1] - 桑托斯港食糖装运量周降7% 帕拉纳瓜港周降11% 当周待运船只数量维持90艘不变 [1] - 巴西国家石油公司下调汽油分销价格5 6% 炼油厂售价降至2 85雷亚尔/升 为2023年10月以来首次降价 [1] 印度糖业供应 - 印度预计2024-25季末糖库存达486 5万吨 可满足2025年10-11月国内需求 保障价格稳定 [1] 影响因素分析 - 巴西天气转好利于压榨生产 对糖价形成压力 伊朗核谈判对糖价影响有限 [1] - 巴西汽油销量4月同比增4 6% 创历史同期新高 汽油降价或影响乙醇需求进而调节糖产量 [1]