报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度利润同比大幅增长，主要因全方位极致降本增效及主要产品同比增产 [1] - 国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶，氧化铝利润向电解铝转移，铝行业β属性凸显 [4] - 公司作为全球铝行业龙头，全产业链一体化布局有资源和成本优势，预计2025 - 2027年归母净利104/126/149亿元，对应PE 10.7/8.8/7.4倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度预计利润总额62 - 67亿元，同比增加30% - 40%；归母净利34 - 36亿元，同比增加53% - 63%，环比增加0.5% - 6.4% [1] 产品情况 - 氧化铝：25Q1均价3833元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1%；广西华昇二期200万吨项目预计2025年上半年投产，全部投产后年产能2426万吨，权益产能1967万吨 [2] - 电解铝：25Q1均价2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5%；内蒙古华云三期42万吨及青海分公司50万吨项目分别于2024年5月和12月投产，25Q1青海项目爬产带来增量，两项目满产后年产能达773万吨，权益产能429万吨 [2] 战略目标 - 强化极致经营理念，打造全产业链竞争新优势 [3] - 优化产业布局，打造产业竞争新优势 [3] - 推进科技创新，打造科技创新优势 [3] - 推进管理改革，打造体制机制新优势 [3] - 做强做大平台产业，推动可持续高质量发展，提升投资价值和股东回报能力 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|225,319|237,066|222,313|221,143|223,352| |增长率yoy（%）|-22.6|5.2|-6.2|-0.5|1.0| |归母净利润（百万元）|6,689|12,400|10,378|12,577|14,919| |增长率yoy（%）|59.6|85.4|-16.3|21.2|18.6| |EPS最新摊薄（元/股）|0.39|0.72|0.60|0.73|0.87| |净资产收益率（%）|11.0|17.9|13.6|14.7|15.6| |P/E（倍）|16.5|8.9|10.7|8.8|7.4| |P/B（倍）|1.8|1.6|1.4|1.3|1.2| [5] 股票信息 - 行业：工业金属 [6] - 前次评级：买入 [6] - 04月07日收盘价（元）：6.45 [6] - 总市值（百万元）：110,653.83 [6] - 总股本（百万股）：17,155.63 [6] - 自由流通股（%）：99.54 [6] - 30日日均成交量（百万股）：135.42 [6]

来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用 银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金 集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，关注中国黄金国 际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。（民生证券 邱祖学, 张弋清 ） 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风 险自担。 民生证券近日发布有色金属周报：工业金属高位震荡，金价再创历史新高。 以下为研究报告摘要： 本周（03/21-03/28）上证综指下跌0.4%，沪深300指数上涨0.01%，SW有色指数上涨 0.28%，贵金属COMEX黄金上涨2.97%，COMEX白银上涨3.85%。工业金属LME铝、铜、 锌、铅、镍、锡价格分别变动-2.84%、-0.70%、-2.60%、-0.22%、1.17%、4.35%；工业金属 库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变 动-3.69%、-5.20%、-8.42%、-0.45%、-0.19%、-18.88%。 工业金属：关税担忧刺激 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][25] 报告的核心观点 - 2024年中国铝业归母净利润同比增加85%，营收2370.66亿元，同比+5.21%；单四季度营收632.88亿元，同比+71.44%，环比+0.36%；公司计划按每股0.217元派发现金红利，派息总额约37.23亿元，占2024年归母净利润的30.02% [1][10] - 业绩大幅增长受益于商品价格提升，原铝和氧化铝市场价上涨，2024年长江有色市场A00铝含税均价1.99万元/吨，同比提升6.5%；国内氧化铝含税均价4077.29元/吨，同比提升39.7%；营收增速低因压降低毛利贸易业务；2024年计提资产减值损失27.51亿元，较2023年增加 [2][11] - 2024年原铝（含合金）产量同比提升12%，氧化铝总产量2118万吨，原铝产量761万吨；单四季度氧化铝总产量536万吨，原铝产量199万吨；2024年氧化铝税前利润116.85亿元，原铝89.66亿元，贸易18.75亿元，能源9.91亿元 [3][24] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入2697.14/2754.16/2806.09亿元，同比增速13.77%/2.11%/1.89%；归母净利润147.10/164.70/179.76亿元，同比增速18.62%/11.97%/9.14%；摊薄EPS为0.86/0.96/1.05元，当前股价对应PE为8.9/8.0/7.3x [4][25] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为225071、237066、269714、275416、280609百万元，同比增速-22.7%、5.3%、13.8%、2.1%、1.9% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为6717、12400、14710、16470、17976百万元，同比增速60.2%、84.6%、18.6%、12.0%、9.1% [5] - 2024年毛利率15.75%，同比提升2.85pct；净利率8.18%，同比提升2.58pct；期间费用率4.93%，同比下降0.18pct；截至2024年末，资产负债率48.10%，较2023年末下降5.20pct [14][17] 产销数据 - 2024年氧化铝总产量2118万吨，冶金氧化铝产量1687万吨（+1.20%），精细氧化铝产量431万吨（+7.75%），自产冶金氧化铝外销量635万吨（-2.61%）；原铝产量761万吨（+12.08%），自产原铝外销量760万吨（+11.76%）；煤炭产量1316万吨（+0.84%）；外售电厂发电量163亿kwh（+0.62%） [3][24] - 单四季度氧化铝总产量536万吨，冶金氧化铝产量430万吨，精细氧化铝产量106万吨，自产冶金氧化铝外销量158万吨；原铝产量199万吨，自产原铝外销量200万吨；煤炭产量342万吨；外售电厂发电量44亿kwh [3][24] 板块业绩 - 2024年氧化铝实现税前利润116.85亿元，原铝89.66亿元，贸易18.75亿元，能源9.91亿元 [3][24] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入2697.14/2754.16/2806.09亿元，同比增速13.77%/2.11%/1.89%；归母净利润147.10/164.70/179.76亿元，同比增速18.62%/11.97%/9.14%；摊薄EPS为0.86/0.96/1.05元，当前股价对应PE为8.9/8.0/7.3x [4][25]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年中国铝业净利润同比高增，利润创成立以来新高，24Q4氧化铝及电解铝“量价齐升”，全年业绩亮眼 [1][2] - 公司原材料保障力度持续加强，氧化铝及电解铝产量稳居行业第一，产能利用率创历史最高水平 [3] - 增量项目稳步推进，公司铝行业龙头地位稳固 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收2370.7亿元，同比+5.2%；归母净利润124亿元，同比+85.4%；扣非归母净利润120亿元，同比+81.1%；经营净现金流同比增长21.37%；净资产收益率同比提升7.33个百分比；资产负债率降至近十年最低水平 [1] - 2024Q4实现营收632.9亿元，同比+71.4%，环比+0.4%；归母净利润33.8亿元，同比+153.1%，环比+69.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+93.7%，环比+75.5% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利118/140/164亿元，对应PE 11.1/9.4/8.1倍 [5] 产品量价 - 2024年氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%，单Q4产量430万吨，环比+87%；2024年氧化铝均价4071元/吨，同比+39%，单Q4氧化铝均价为5316元/吨，环比+35% [2] - 2024年电解铝产量761万吨，同比+12.1%，单Q4产量199万吨，环比持平；2024年电解铝均价1.99万元/吨，同比+7%，单Q4电解铝价格为2.05元/吨，环比增长5% [2] 原材料与产能 - 2024年铝土矿新增资源量7355万吨，电解铝、氧化铝、精细氧化铝产量同比分别增长12.08%、1.20%、7.75%，产能利用率创历史最高水平 [3] - 广西华昇二期200万吨氧化铝项目预计2025年上半年投产，届时氧化铝产能将增长至2426万吨，权益产能1967万吨 [4] - 内蒙古华云三期42万吨电解铝项目及青海分公司50万吨电解铝项目分别于2024年5月和12月投产，投产后电解铝年产能达773万吨，权益产能429万吨 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年中国铝业净利润同比高增，利润创成立以来新高，24Q4氧化铝及电解铝“量价齐升”，全年业绩亮眼 [1][2] - 原材料保障力度持续加强，氧化铝及电解铝产量稳居行业第一，产能利用率创历史最高水平 [3] - 增量项目稳步推进，公司铝行业龙头地位稳固 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收2370.7亿元，同比+5.2%；归母净利润124亿元，同比+85.4%；扣非归母净利润120亿元，同比+81.1%；经营净现金流同比增长21.37%；净资产收益率同比提升7.33个百分比；资产负债率降至近十年最低水平 [1] - 2024Q4实现营收632.9亿元，同比+71.4%，环比+0.4%；归母净利润33.8亿元，同比+153.1%，环比+69.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+93.7%，环比+75.5% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利118/140/164亿元，对应PE 11.1/9.4/8.1倍 [5] 产品量价 - 2024年氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%，单Q4产量430万吨，环比+87%；2024年氧化铝均价4071元/吨，同比+39%，单Q4氧化铝均价为5316元/吨，环比+35% [2] - 2024年电解铝产量761万吨，同比+12.1%，单Q4产量199万吨，环比持平；2024年电解铝均价1.99万元/吨，同比+7%，单Q4电解铝价格为2.05元/吨，环比增长5% [2] 原材料与产能 - 2024年铝土矿新增资源量7355万吨，电解铝、氧化铝、精细氧化铝产量同比分别增长12.08%、1.20%、7.75%，稳居行业第一，产能利用率创历史最高水平 [3] - 广西华昇二期200万吨氧化铝项目预计2025年上半年投产，届时氧化铝产能将增长至2426万吨，权益产能1967万吨 [4] - 内蒙古华云三期42万吨电解铝项目及青海分公司50万吨电解铝项目分别于2024年5月和12月投产，投产后电解铝年产能达773万吨，权益产能429万吨 [4] 股价与市值 - 2025年03月26日收盘价7.68元，总市值131755.25百万元，总股本17155.63百万股，自由流通股占比99.54%，30日日均成交量135.74百万股 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营业收入首破2000亿元，归母净利润首破百亿元，主要矿产品产量全面突破指引，财务状况持续改善，钴价困境反转，铜产品量价齐升，贸易业务协同增效，预计2025 - 2027年归母净利润持续高增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 收盘价7.98元，总市值171,563.94百万元，流通市值171,563.94百万元，总股本21,499.24百万股，每股净资产3.24元/股，资产负债率49.52% [3] 公司事件 - 3月21日公司发布业绩报告，2024年营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；归母净利润135.32亿元，同比增长64.03%；扣非后归母净利润131.19亿元，同比增长110.48%；每股收益0.63元，同比增长65.79% [6] 产量与成本 - 铜全年产量65.02万吨，同比+55%；钴产量11.42万吨，同比+106%；铌产量首破万吨至10,024吨，同比+5%；磷肥产量118万吨，同比+1% [6] - 铜单位营业成本3.02万元/吨，同比-12.52%；钴5.27万元/吨，同比-26.91%；铌18.44万元/吨，同比-0.33%；磷肥0.24万元/吨，同比-6.92% [6] - 铜单位毛利3.05万元/吨，同比+6.74%；钴2.76万元/吨，同比-35.00%；铌11.04万元/吨，同比+15.85%；磷肥0.08万元/吨，同比+50.14% [6] 财务状况 - 经营性现金流净额达323.87亿元，同比增长108.38%，资产负债率降至49.52%，同比下降8.88个百分点，实现“三连降” [6] - 管理费用和销售费用同比分别下降10.85%和40.27%，毛利率同比上升6.83个百分点至16.55%，ROE达19.05%，矿山业务毛利率提升至45.14%，同比增加4.64个百分点 [6] 业务展望 - 2024年全球铜矿端紧平衡，刚果金暂停钴出口，铜钴价格中枢有望抬升，公司铜钴业务有望放量增长，规划2028年铜产量目标80万 - 100万吨，并推进配套项目 [6] - IXM贸易板块2024年归母净利润13.53亿元，创历史新高，铜、镍贸易量分别增长21.21%和98.10%，期现结合模式有效对冲周期波动，未来有望强化全产业链协同效应 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为155.71/180.77/198.32亿元，同比增速分别为15.07%/16.09%/9.71%，当前股价对应的PE分别为11.02/9.49/8.65倍 [6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E各项目数据及变化情况，如营业收入、营业成本、净利润等，还给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [8][9]

中国铝业 - 2024年实现营业收入2370.66亿元，同比增长5.21% [1] - 归属于上市公司股东的净利润124亿元，同比增长85.38% [1] - 基本每股收益0.723元/股，同比增长85.86% [1] - 拟每股派发现金红利0.135元（含税） [1] 力合科创 - 2024年实现营业收入23.21亿元，同比下降7.75% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，同比下降25.41% [1] - 基本每股收益0.2028元/股，同比下降25.39% [1] - 拟每10股派发现金红利0.7元（含税） [1] 仲景食品 - 2024年实现营业收入10.98亿元，同比增长10.40% [3] - 归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增长1.81% [3] - 基本每股收益1.20元/股，同比增长1.69% [3] - 拟每10股派发现金红利8元（含税） [3] 三维化学 - 2024年实现营业收入25.54亿元，同比下降3.88% [5] - 归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，同比下降6.92% [5] - 基本每股收益0.40元/股，同比下降6.98% [5] - 拟每10股派发现金红利3.00元（含税） [5] 美农生物 - 全资子公司获得《建筑工程施工许可证》 [6] - 年产10万吨玉米蛋白精加工项目正式进入建设阶段 [6] - 项目计划投资约3.91亿元 [6] 巨化股份 - 副总经理胡小文因工作变动辞职 [7] 华东医药 - 全资子公司HDM3019临床试验获批 [7] - HDM3019是一种靶向OX40L和TNFα的双特异性抗体 [7] - 适应症为类风湿关节炎 [7] 金河生物 - 子公司获得发明专利证书 [9] - 专利名为"一种犬瘟热病毒和犬细小病毒的二联亚单位疫苗及其制备方法和应用" [9] 中色股份 - 控股子公司拟开展锌金属期货套期保值业务 [11] - 保证金不超过1.4亿元 [11] - 预计任一交易日持有的最高合约价值不超过4.74亿元 [11] 广电电气 - 2024年实现营业收入10.37亿元，同比增长37.01% [13] - 归属于上市公司股东的净利润7472.72万元，同比增长411.28% [13] - 基本每股收益0.0875元/股，同比增长423.95% [13] - 拟每10股派送现金0.70元（含税） [13] 新奥股份 - 2024年实现营业收入135.84亿元，同比下降5.51% [15] - 归属于上市公司股东的净利润44.93亿元，同比下降36.64% [15] - 基本每股收益1.46元/股 [15] - 拟每10股派发现金红利10.3元（含税） [15] 华仁药业 - 全资子公司盐酸苯海拉明原料药获批上市 [15] - 该原料药可用于治疗皮肤病、晕动症、鼻炎及荨麻疹等 [15] 华安鑫创 - 获得北汽集团项目定点通知 [17] - 获得两款显示屏总成产品的开发与供货资格 [17] 双飞集团 - 副总经理杭文忠因个人原因辞职 [17] 海通发展 - 全资子公司拟5925万美元购置四艘干散货船舶 [17] - 旨在扩大公司运力规模，完善船舶队伍体系 [17] 可川科技 - 可转债申请获上交所受理 [19] 迎丰股份 - 拟6000万-1.2亿元回购公司股份 [21] - 回购价格上限为8.00元/股 [21] - 回购的股份将用于员工持股计划或股权激励 [21] 国创高新 - 中标湖北交投物流集团沥青采购项目 [22] - 中标金额为1.28亿元 [22] 汇宇制药 - 多款产品获境外上市许可 [24] - 包括丙戊酸钠注射用浓溶液、唑来膦酸注射液、注射用替考拉宁和普乐沙福注射液 [24] 海思科 - 创新药HSK41959片临床试验获批准 [25] - HSK41959片是一种口服、强效和高选择性的小分子抑制剂 [25] - 拟用于晚期实体瘤的治疗 [25] 和泰机电 - 全资子公司获得发明专利证书 [28] - 专利名为"一种带滚珠的滚动式防尘链条" [28] 乐心医疗 - 胎儿心率记录仪注册证延续申请获受理 [28] 飞龙股份 - 成为国际知名客户电子油泵项目定点供应商 [29] - 项目生命周期内预计销售收入约1.6亿元 [29] 西高院 - 股东丰瀛安创拟减持不超过3%股份 [29] 润禾材料 - 拟投资4亿元在珠海建设高端有机硅新材料项目 [30] 瑞松科技 - 拟使用超募资金9000万日元收购松下机器人项目资产 [31] 双杰电气 - 签订重大经营合同，总金额达15.55亿元 [31] 恒瑞医药 - 与默沙东达成许可协议 [33] - 默沙东将支付2亿美元的首付款 [33] - 最高将获17.7亿美元里程碑付款 [33] 国盾量子 - 2024年实现营业收入2.53亿元，同比增长62.30% [34] - 归属于上市公司股东的净亏损3184.14万元 [34] - 基本每股收益为亏损0.40元/股 [34] 银座股份 - 2024年实现营业收入54.19亿元，同比下降2.17% [35] - 归属于上市公司股东的净利润6765.19万元，同比下降68.77% [35] - 基本每股收益0.1301元/股，同比下降68.77% [35] - 拟每10股派发现金红利0.23元（含税） [35] 华灿光电 - 2024年实现营业收入41.26亿元，同比增长42.11% [37] - 归属于上市公司股东的净亏损6.11亿元，同比减亏27.73% [37] - 基本每股收益为亏损0.38元/股 [37] 渝农商行 - 2024年实现营业收入282.62亿元，同比增长1.09% [37] - 净利润117.89亿元，同比增长5.97% [37] - 基本每股收益0.99元/股，同比增长0.05% [37] - 拟每10股派发现金红利1.102元（含税） [37] 中海油服 - 2024年实现营业收入483.02亿元，同比增长9.5% [38] - 归属于上市公司股东的净利润31.37亿元，同比增长4.1% [38] - 基本每股收益0.66元/股，同比增长4.8% [38] - 拟每股派发现金红利0.2306元（含税） [38] 中集车辆 - 2024年实现营业收入29.98亿元，同比下降16.30% [39] - 净利润10.85亿元，同比下降55.80% [39] - 基本每股收益0.56元/股，同比下降54.10% [39] - 拟每10股分派现金股利2.8元（含税） [39] 大唐发电 - 2024年实现营业收入1234.74亿元，同比上升0.86% [40] - 归属于上市公司股东的净利润45.06亿元，同比上升229.70% [40] - 基本每股收益0.1629元/股 [40] - 拟分配现金股利11.49亿元 [40] 高铁电气 - 2024年实现营业收入10.08亿元，同比下降16.20% [41] - 归属于上市公司股东的净利润4513.31万元，同比下降18.13% [41] - 基本每股收益0.12元/股，同比下降18.16% [41] - 拟每10股派发现金红利0.12元（含税） [41] 中国外运 - 2024年实现营业收入1056.21亿元，同比增长3.79% [41] - 归属于上市公司股东的净利润39.18亿元，同比下降7.05% [41] - 基本每股收益0.54元/股，同比下降7.24% [41] - 拟每股派发现金红利0.145元（含税） [41] 云南铜业 - 2024年实现营业收入1780.12亿元，同比增长21.11% [42] - 归属于上市公司股东的净利润12.65亿元，同比下降19.90% [42] - 基本每股收益0.63元/股，同比下降19.91% [42] - 拟每10股派发现金红利2.40元（含税） [42] 招商银行 - 2024年实现营业收入3374.88亿元，同比下降0.48% [42] - 归属于本行股东的净利润1483.91亿元，同比增长1.22% [42] - 基本每股收益5.66元/股，同比增长0.53% [42] - 拟每股现金分红2元（含税） [42] 双汇发展 - 2024年实现营业收入595.61亿元，同比下降0.55% [43] - 归属于上市公司股东的净利润49.89亿元，同比下降1.26% [43] - 基本每股收益1.44元/股，同比下降1.26% [43] - 拟每10股派发现金红利7.50元（含税） [43]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][22] 报告的核心观点 - 中国宏桥 2024 年归母净利润增长 95%，受益于全产业链优势，盈利能力稳健，未来能源成本波动减小，盈利能力将更稳健，且能摆脱债务和碳排放压力，具备可持续发展能力 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 2024 年公司业务简析 - 2024 年营业收入 1562 亿元，同比增长 17%；归母净利润 223.7 亿元，同比增长 95%；经营活动现金流入净额 142.6 亿元，同比增长 85%；发电厂等资产计提资产减值 26.4 亿元 [1][6] - 2024 年度累计派息每股 161 港仙，折人民币 142 亿元，占 2024 年归母净利润 63%，2023 年股息是每股 63 港仙 [1][6] - 2024 年金融工具公允价值变动减利 21.9 亿元，主要是可换股债券的衍生工具部分计提，其减值与转股价和正股价差值相关，股价大涨时减值数额大，下跌后可转回 [1][6] 业务盈利情况 - 电解铝业务：2024 年铝合金产品销售价格 17550 元/吨，比 2023 年上涨 1100 元/吨；煤炭采购价比 2023 年下降 110 元/吨，折吨铝降本 480 元；预焙阳极采购价格同比下降 1000 元/吨，折吨铝降本 420 元/吨；吨铝毛利润比 2023 年增加 2000 元 [2][7] - 氧化铝业务：2024 年氧化铝销售价格 3420 元/吨，比 2023 年增加 860 元/吨，成本 2210 元/吨，比 2023 年下降 60 元/吨；吨毛利达到 869 元/吨，比 2023 年增加 580 元/吨 [2][7] 盈利预测 - 假设 2025 - 2027 年铝现货含税均价为 20500 元/吨，氧化铝价格均为 3100 元/吨，预焙阳极价格均为 4500 元/吨，5500 大卡动力煤到厂价均为 720 元/吨，云南水电含税价格均为 0.44 元/度 [3][22] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 1375/1375/1375 亿元，归母净利润分别为 222.2/229.2/235.1 亿元，同比增速 -0.7/3.1/2.6%，摊薄 EPS 分别为 2.35/2.42/2.48 元，当前股价对应 PE 为 6.1/5.9/5.8X [3][22] 盈利预测的敏感性分析 - 铝及氧化铝价格：以氧化铝产能 1950 万吨，电解铝产能 646 万吨测算，每年净外售氧化铝 710 万吨；氧化铝价格每下降 200 元/吨，公司归母净利润减少 8 亿元；2025 年以来铝价重心高于 2024 年，铝价每上涨 1000 元/吨，公司归母净利润增加 37 亿元 [18] - 煤炭价格：按照发电煤耗 300 克、采购 5500 大卡热值动力煤、电解铝电耗 13500 度/吨、山东基地电解铝年产量 500 万吨测算，电解铝版块每年需采购 2600 万吨电煤；2025 年以来煤价大幅下降，4 月份魏桥电厂煤炭采购价降到 0.12 元/大卡以下，折 5500 大卡标煤 660 元/吨；煤价每下降 100 元/吨，公司归母净利润增加 16 亿元 [19] 财务预测与估值 - 给出 2022、2024、2025E、2026E、2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE 等 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年洛阳钼业海外TFM、KFM核心矿山产能释放，主营铜钴产量大幅增长，受益商品价格向上弹性推动利润释放；Q4业绩超预期或因铜产品集中销售；未来铜价有望因美国关税预期、资源供给和需求预期等因素继续上升，公司将受益；刚果金暂停钴矿出口或改变钴过剩现状，2025年公司钴板块有望贡献主要利润增量 [1] - 考虑到刚果金钴矿出口暂停使钴价中枢上行，以及宏观利好与需求预期催化下铜价中枢向上弹性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为146.4/169.1/187.2亿元，对应PE为11.2/9.7/8.8倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|186,269|213,029|229,768|240,764|250,141| |增长率yoy（%）|7.7|14.4|7.9|4.8|3.9| |归母净利润（百万元）|8,250|13,532|14,641|16,915|18,718| |增长率yoy（%）|36.0|64.0|8.2|15.5|10.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.38|0.63|0.68|0.79|0.87| |净资产收益率（%）|11.9|18.0|15.8|16.2|15.4| |P/E（倍）|20.9|12.7|11.2|9.7|8.8| |P/B（倍）|2.9|2.5|2.0|1.7|1.5| [3] 股票信息 - 行业为工业金属，前次评级买入，2025年03月24日收盘价8.01元，总市值172,208.92百万元，总股本21,499.24百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量241.36百万股 [4] 主要产品产销量 - 2024年自有矿铜产量65.02万吨，同比+54.97%；销量68.95万吨，同比+66.28%；平均销售成本3.02万元/吨；平均单吨毛利3.05万元/吨，铜板块毛利率50.26%，同比+4.96% [1] - 钴产量11.42万吨，同比+105.61%；钴销量10.89万吨，同比+266.23%；平均销售成本5.27万元/吨；平均单吨毛利为2.76万元/吨，钴板块毛利率34.31%，同比-2.70% [1] - 钼产量1.54万吨，同比-1.53%；销量1.50吨，同比-3.95%；平均销售成本27.32万元/吨；单吨毛利14.76万元/吨，钼板块毛利率35.07%，同比-5.17% [1] Q4业绩情况 - 单Q4实现归母净利润52.6亿元，环比+84.2%；Q4铜产量17.4万吨，环比+7.3%，钴产量2.9万吨，环比-4.1%；Q4铜销量21.9万吨，环比+38% [1] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润实现增长，业绩符合预告，矿山铜板块量价齐升叠加贸易量增长带动收入高速增长，归母净利受毛利提升影响高增，体现精细化管理水平，短期预计铜金价格坚挺、产量增长带动业绩提升，长期产量增长指引明确，业绩释放成长可期 [1][2][3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收3036亿元，同比增长3.5%；归母净利润321亿元，同比增长52%，扣非归母净利317亿元，同比增长47%；2024Q4营收732亿元，同比增长7.1%，环比下降8.4%，归母净利77亿元，同比增长55%，扣非归母净利79亿元，同比增长24%，环比下降4.4% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为3532.08亿元、3896.91亿元、4240.88亿元，同比分别增长16.32%、10.33%、8.83%；归母净利润分别为390.37亿元、462.93亿元、550.57亿元，同比分别增长21.80%、18.59%、18.93% [1] 产品产销量 - 2024年矿山产铜、金、银产销量稳健增长，锌、铁精矿略有下降，矿山产铜/金/银/锌/铁精矿销量分别为82万吨/68吨/424吨/39万吨/63万吨，同比分别增长1.7%/1.6%/3.1%/-6.9%/-69.8%；全口径矿产铜/金产量为107万吨/73吨，同比分别增长6%/7.7% [3] - 短期2025年产量预计铜产量增长8%至115万吨，金产量增长17%至85吨，长期2028E预计铜产量为150 - 160万吨，金100 - 110吨 [10] 产品价格与成本 - 2024年主要产品中矿山产品毛利率均有提升，受价格上涨及成本降低影响，主营矿种毛利贡献占比为铜矿/金矿/锌（铅）/白银及铁矿分别为45%/30%/5%/20%，矿山产铜及矿山产金毛利率分别为61%/56%，同比分别增加6/11pct，单价分别增长14%/24%，单位成本分别下降1%/增长0.3%，铜C1成本下降14%，位于全球前20%分位，黄金AISC总维持成本在全球前15金矿公司中保持低位 [4] 业绩影响因素 - 2024年归母净利同比增长109亿元，归母净利率为10.6%（同比增加3.4pct），正向贡献主要为毛利增长155亿元，费用端税金及附加增加9.7亿元，所得税相应增加39亿元，其他三费等费率持平微降 [5] 市场数据 - 收盘价18.05元，一年最低/最高价13.94/19.87元，市净率3.47倍，流通A股市值3716.12亿元，总市值4797.25亿元 [8] 基础数据 - 每股净资产5.20元，资产负债率55.19%，总股本26577.57百万股，流通A股20587.94百万股 [9]