地缘政治事件引发的市场避险反应 - 美国与以色列空袭伊朗导致最高领袖身亡 引发强烈报复预期 此类重大地缘政治事件通常导致资金迅速撤离股市 转向避险资产[1] - 周日美东时间下午6点期货市场重新开盘后 投资者涌入风险规避交易 进行避险重新定价[1] 全球主要股指期货与股市表现 - 美国股市期货在周日晚至周一早盘暴跌 标普500指数期货和道琼斯工业平均指数期货均下跌约1.2% 纳斯达克100指数期货跌幅更深达1.6%[2] - 中东和澳大利亚股市出现类似走势[2] - 沙特阿拉伯基准股指Tadawul全股指数早盘一度下跌约4.6% 随后收窄至下跌约2%[3] - 埃及蓝筹股EGX30指数一度下跌近6% 随后跌幅收窄至2.5%[3] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数在交易初期下跌约0.4% 随后有所回升[3] 避险资产价格变动 - 主要避险资产黄金在市场开盘时飙升超过3% 突破每盎司5，410美元[4] - 另一种贵金属白银价格上涨2.7% 突破每盎司95美元[4] - 传统强势货币美元自市场重新开盘后上涨约0.7% 欧元和英镑等其他主要货币相对美元贬值[5] - 被视为终极中性避险货币的瑞士法郎在市场开盘时飙升 但随着美元走强 其对美元涨幅已收窄[5] - 美国10年期和5年期国债价格小幅上涨[5] 原油市场与相关能源股表现 - 作为中东冲突中最受关注的资产 原油价格飙升 交易员在价格飞涨时寻求锁定期货合约[6] - 国际定价基准布伦特原油价格上涨13% 交易价格突破82美元 此为自2025年1月以来未见的高位 随后小幅回落至79美元[7] - 市场关注霍尔木兹海峡的重大中断 该关键全球航运咽喉点每天约有全球五分之一的石油供应通过其水域[7] - 能源股成为股市中罕见的亮点 沙特阿美在因油价上涨预期 在中东交易中上涨约3%[8] - 澳大利亚的伍德赛德能源公司和海滩能源公司股价均上涨超过4% 而桑托斯公司股价飙升超过5%[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前油价有涨幅且计价较高地缘溢价，短期内伊朗断供缺口仍存，但考虑委内瑞拉增产超预期及OPEC后续增产恢复预期，应以中期布局为主，等待地缘终点爆发排除尾部风险；甲醇向下动能仍在但利空因子边际转弱，向下空间有限，以中期格局逢低做多为主；尿素内外价差打开进口窗口，叠加开工回暖预期，基本面利空，应逢高空配；橡胶建议按盘面短线交易，设置止损，快进快出，对冲方面买NR主力空RU2609可新开仓或继续持仓；PVC基本面较差，国内供强需弱，难以扭转供给过剩格局；纯苯和苯乙烯可逐步止盈；聚乙烯估值向下空间仍存，需求端开工率或将反弹；聚丙烯短期无突出矛盾，待二季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底，可逢低做多PP5 - 9价差；PX中期格局较好，可关注跟随原油逢低做多机会；PTA后续难以转为去库周期，可关注跟随PX逢低做多机会；乙二醇中期在累库和高开工压力下有压利润降负预期，但存在反弹风险 [4][7][9][14][15][18][21][24][27][29][34][36] 各品种总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨2.20元/桶，涨幅0.45%，报488.40元/桶；欧洲ARA周度数据显示，汽油库存环比累库0.12百万桶至11.02百万桶，环比累库1.07%；柴油库存环比累库0.66百万桶至16.64百万桶，环比累库4.15%；燃料油库存环比去库1.54百万桶至5.46百万桶，环比去库21.96%；石脑油环比去库0.29百万桶至5.55百万桶，环比去库4.93%；航空煤油环比去库0.95百万桶至6.59百万桶，环比去库12.55%；总体成品油环比去库1.99百万桶至45.27百万桶，环比去库4.21% [2][3] - 策略观点：当前油价已计价较高地缘溢价，短期内伊朗断供缺口仍存，但考虑委内瑞拉增产超预期及OPEC后续增产恢复预期，应以中期布局为主，等待地缘终点爆发排除尾部风险 [4] 甲醇 - 行情资讯：区域现货涨跌方面，江苏变动 - 35元/吨，鲁南变动0元/吨，河南变动 - 20元/吨，河北变动0元/吨，内蒙变动0元/吨；主力期货涨跌方面，主力合约变动(53.00)元/吨，报2179元/吨，MTO利润变动29元 [6] - 策略观点：当前甲醇向下动能仍在，但利空因子已边际转弱，向下空间较为有限，以中期格局逢低做多为主要思路 [7] 尿素 - 行情资讯：区域现货涨跌方面，山东变动0元/吨，河南变动0元/吨，河北变动0元/吨，湖北变动10元/吨，江苏变动0元/吨，山西变动0元/吨，东北变动0元/吨，总体基差报 - 37元/吨；主力期货涨跌方面，主力合约变动11元/吨，报1847元/吨 [8] - 策略观点：当前内外价差打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，尿素基本面利空，应逢高空配 [9] 橡胶 - 行情资讯：因美伊冲突，原油和石脑油价格预期上升，丁二烯橡胶期货预期向上驱动，橡胶RU和NR预期强势震荡；多空观点不一，多头因宏观、季节性、需求预期看多，空头因宏观预期不确定、供应增加、需求处于季节性淡季看跌；截至2026年2月26日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为32.30%，较上周走高18.78个百分点，较去年同期走低36.25个百分点，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为38.35%，较上周走高22.04个百分点，较去年同期走低43.79个百分点；截至2026年2月23日，中国天然橡胶社会库存136.6万吨，环比增加7万吨，增幅5.4%；截至2026年2月24日，青岛地区天然橡胶库存较节前累库6.28万吨至67.21万吨；现货方面，泰标混合胶15900（ - 100）元，STR20报2050（ - 10）美元，STR20混合2050（ - 10）美元，江浙丁二烯10000（ + 50）元，华北顺丁12200（0）元 [11][12][13] - 策略观点：建议按盘面短线交易，设置止损，快进快出；如果RU低于17000需谨慎对待；对冲方面买NR主力空RU2609建议新开仓或者继续持仓 [14][15] PVC - 行情资讯：PVC05合约下跌63元，报4792元，常州SG - 5现货价4610（ - 70）元/吨，基差 - 182（ - 7）元/吨，5 - 9价差 - 138（ - 1）元/吨；成本端电石乌海报价2250（ - 50）元/吨，兰炭中料价格735（0）元/吨，乙烯705（0）美元/吨，烧碱现货634（ + 3）元/吨；PVC整体开工率82.1%，环比持平；其中电石法81.7%，环比下降0.3%；乙烯法83.2%，环比上升0.7%；需求端整体下游开工17.1%，环比上升17.1%；厂内库存50.4万吨（ - 0.1），社会库存135.3万吨（ + 1） [16] - 策略观点：基本面上企业综合利润位于中性水平，但供给端减量偏少，产量位于历史高位，下游内需未从淡季完全恢复，需求端承压，出口退税取消催化短期抢出口是短期基本面唯一支撑；成本端电石下跌，烧碱反弹；整体而言，国内供强需弱，难以扭转供给过剩格局，基本面较差 [18] 纯苯 & 苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯6080元/吨，下跌35元/吨；纯苯活跃合约收盘价6125元/吨，下跌35元/吨；纯苯基差 - 45元/吨，缩小66元/吨；期现端苯乙烯现货7700元/吨，下跌75元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价7524元/吨，下跌46元/吨；基差176元/吨，走弱29元/吨；BZN价差151.5元/吨，下降15.5元/吨；EB非一体化装置利润 - 83.7元/吨，上涨2.65元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率74.24%，上涨3.16%；江苏港口库存15.81万吨，累库6.19万吨；需求端三S加权开工率30.35%，下降7.47%；PS开工率49.40%，下降0.30%，EPS开工率12.18%，下降35.84%，ABS开工率70.00%，上涨1.10% [20] - 策略观点：纯苯现货和期货价格下跌，基差缩小；苯乙烯现货和期货价格下跌，基差走弱；目前苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小；成本端纯苯开工低位反弹，供应量依然偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工低位震荡；苯乙烯港口库存持续累库，季节性淡季，需求端三S整体开工率震荡下降；纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，目前苯乙烯非一体化利润已大幅修复，可逐步止盈 [21] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6597元/吨，下降140元/吨，现货6415元/吨，下降120元/吨，基差 - 113元/吨，走强20元/吨；上游开工87.03%，环比下降0.27%；周度库存方面，生产企业库存37.97万吨，环比累库5.67万吨，贸易商库存2.32万吨，环比去库0.23万吨；下游平均开工率33.73%，环比下降4.03%；LL5 - 9价差 - 75元/吨，环比缩小7元/吨 [23] - 策略观点：期货价格下降，OPEC +“温和增产”，原油价格震荡；聚乙烯现货价格下降，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻；供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归；春节后，需求端农膜原料开始去化，整体开工率或将反弹 [24] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6611元/吨，下降119元/吨，现货6605元/吨，下降100元/吨，基差64元/吨，走强19元/吨；上游开工74.9%，环比下降0.01%；周度库存方面，生产企业库存41.58万吨，环比累库1.49万吨，贸易商库存18.32万吨，环比去库0.02万吨，港口库存6.37万吨，环比去库0.03万吨；下游平均开工率49.84%，环比下降2.24%；LL - PP价差 - 14元/吨，环比缩小21元/吨；PP5 - 9价差 - 16元/吨，环比扩大2元/吨 [25][26] - 策略观点：期货价格下降，成本端EIA月报预测全球石油库存将小幅去化，供应过剩幅度或将缓解；供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端下游开工率率先季节性反弹；供需双强背景下，整体库存压力或将缓解，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待二季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢低做多PP5 - 9价差 [27] PX - 行情资讯：PX05合约上涨12元，报7394元，PX CFR上涨1美元，报932美元，按人民币中间价折算基差43元（ - 4），5 - 7价差 - 30元（ - 18）；PX负荷上，中国负荷92.4%，环比上升0.4%；亚洲负荷84.9%，环比上升1.2%；装置方面，国内金陵石化检修计划推迟，浙石化计划3月检修一条线，海外科威特重启；PTA负荷76.6%，环比上升1.8%，逸盛新材料一套5成负荷、一套重启；进口方面，2月中上旬韩国PX出口中国33.9万吨，同比上升12.4万吨；库存方面，12月底库存465万吨，月环比累库19万吨；估值成本方面，PXN为299美元（ - 14），韩国PX - MX为164美元（ + 6），石脑油裂差114美元（ + 17） [28] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，短期PX维持累库格局，三月随着PX进入检修季，PTA装置意外重启，PX逐渐转入去库周期；目前估值中枢震荡，整体上PX和PTA供需结构都偏强，中期格局较好，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，后续估值进一步上升需要下游聚酯开工回升及原料装置检修力度符合预期，中期关注跟随原油逢低做多的机会 [29] PTA - 行情资讯：PTA05合约下跌10元，报5250元，华东现货下跌80元，报5155元，基差 - 60元（ + 3），5 - 9价差 - 26元（ - 16）；PTA负荷76.6%，环比上升1.8%，逸盛新材料一套5成负荷、一套重启；下游负荷79.5%，环比上升1.9%，新凤鸣多套装置检修，华东一套25万吨甁片检修，长丝、短纤多套装置重启；终端加弹负荷上升5%至10%，织机负荷上升17%至17%；库存方面，2月24日社会库存（除信用仓单）250.2万吨，环比累库23.9万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费下跌85元，至277元，盘面加工费下跌18元，至400元 [31] - 策略观点：后续来看，随着检修预期下降，PTA难以转为去库周期，需要观察后续检修情况；估值方面，PTA加工费回落，短期预期回调到位，PXN回调至中性水平，后仍然有估值上升的空间，中期关注跟随PX逢低做多机会，把握节奏 [32][34] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨3元，报3703元，华东现货下跌20元，报3621元，基差 - 85元（ + 3），5 - 9价差 - 132元（ + 2）；供给端，乙二醇负荷79%，环比上升2%，其中合成气制84%，环比上升4.1%；乙烯制负荷76.2%，环比上升0.8%；合成气制装置方面，广汇、中化学重启；油化工方面，变化不大；海外方面，科威特装置重启；下游负荷79.5%，环比上升1.9%，新凤鸣多套装置检修，华东一套25万吨甁片检修，长丝、短纤多套装置重启；终端加弹负荷上升5%至10%，织机负荷上升17%至17%；进口到港预报12.5万吨，华东出港2月26日1.2万吨；港口库存98.2万吨，环比累库4.7万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 - 1405元，国内乙烯制利润 - 729元，煤制利润 - 273元；成本端乙烯持平至705美元，榆林坑口烟煤末价格反弹至670元 [35] - 策略观点：产业基本面上，国外装置检修量相较于四季度偏高，但国内检修量下降幅度仍然不足，目前整体负荷仍然偏高，进口3月预期下降，但由于下游仍然在恢复中，港口累库压力仍然较大，中期在累库和高开工压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善；估值目前同比中性偏低，短期伊朗局势紧张、煤炭反弹支撑其估值，并且油化工低利润下意外减产消息逐渐出现，存在反弹的风险 [36]

市场表现与分化 - 亚太股市周一开盘集体下跌，MSCI亚太指数下跌1.1% [2][3] - 日本市场分化显著，日经225指数一度跌超1200点（跌幅超2%），东证航空运输指数下跌4.2%，但矿业指数上涨3.5% [2][3] - 澳大利亚股指一度下跌0.88%，随后收窄至0.4%左右，新西兰50指数一度跌超1.5%后收窄至1%以内 [2] - 美欧股指期货全线下跌，跌幅多数在1%以上 [2] 地缘政治局势 - 美国总统特朗普表示，美国和以色列将继续对伊朗的军事行动，直到达成所有目标 [2] - 美国军方称有3名军人在伊朗的还击中死亡，特朗普誓言“复仇”并预计可能有更多伤亡 [3] - 伊朗外长表示，伊朗过去20年一直在研究美军失败案例，并称其“马赛克防御”体系能决定战争何时及如何结束 [3][4] 资金流向与板块影响 - 剧烈的军事升级可能推动资金转向公用事业和医疗保健等经典防御性板块 [5] - 高风险的成长股以及对经济敏感的工业和金融股可能面临抛售压力 [5] 原油市场分析 - 高盛将原油价格的实时风险溢价定为18美元/桶，这对应于市场正在定价全球供应在一年内每天中断230万桶 [6] - 有投资组合经理指出，若霍尔木兹海峡长期关闭，油价可能被推高至每桶100美元以上 [6] - 有分析认为，当前油价上涨的关键变量已非伊朗意图，而是“战争险保单”的撤销，保险公司何时恢复承保成为关键观察信号 [6]

地缘政治事件与市场预期 - 美国与以色列对伊朗发动大规模空袭导致伊朗最高领袖阿亚图拉阿里哈梅内伊及其他高层领导人死亡 市场担忧美伊战争失控并导致重大供应中断[1][2] - 市场参与者预计原油价格将在周日晚上交易开盘时跳涨[1] 原油价格走势与市场预测 - 美国西德克萨斯中质原油周五收盘价为每桶67.02美元 今年以来已累计上涨17%[2] - Kalshi预测市场目前认为美国原油价格至少达到每桶73美元或以上的可能性为79%[2] - 国际基准布伦特原油周五收盘价为每桶73.21美元 今年以来已上涨20%[3] - 布伦特原油可能面临更大幅度上涨[3] 关键供应风险与市场焦点 - 伊朗作为石油输出国组织内第四大产油国 目前由谁执政尚不明确[3] - 石油市场的最终反应将取决于战争是否导致霍尔木兹海峡的交通长期中断 该海峡是全球石油贸易中最重要的咽喉要道[1][3]

电话会议纪要分析总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：大模型/AI行业、美股企业软件行业、云服务行业、传统硬件设备制造业、电力基础设施行业（核电/绿电/气电/电网/配电）、资源行业（关键矿产、油气、铀矿）、钢铁行业 * **公司**： * **大模型/AI公司**：OpenAI、Anthropic、XAI * **企业软件公司**：Salesforce、Workday、Adobe * **云服务厂商**：谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文 * **硬件设备制造商**：斯克、联想 * **电力与能源公司**：南方电力新、新资源能源、渡口能源、美孚、雪佛龙 * **装备与材料公司**：卡德比勒、鲍威尔工业、纽科 * **其他提及公司**：通用汽车、波音、康宁 二、 核心观点与论据 1. “脱虚向实”的“HALO交易”趋势及其延续性 * **核心观点**：市场存在从“虚”的资产（软件、云、硬件制造）转向“实”的资产（电力、资源）的交易趋势，即“脱虚向实”[2] * **“脱虚”资产面临的压力**： * **美股软件股**：受大模型公司争夺企业IT预算和估值竞争压制[1][2] * **云厂商**：AI资本开支优先级上升，压缩股东回报（回购与分红），冲击过去10年的投资范式[1][2][5] * **传统设备制造商**：受“AI税”（如存储涨价）影响，利润率下滑，盈利质量受扰动[1][2][6] * **“向实”资产的交易方向**：核心为“光电水矿油”，其中电力与资源两大方向最为集中[2] * **电力方向**：围绕AI扩张带来的电力基础设施建设需求，从发电侧（核电、绿电、气电）向全产业链（资源、装备、电网、材料）扩散[1][7] * **资源方向**：围绕关键矿产和原油的供给约束与政策驱动[2][8] 2. 软件股面临的压力与逻辑 * **压力来源**：大模型公司为冲击IPO与实现盈利目标（如2028年、2027年盈利），从企业软件公司手中争夺IT预算[3] * **核心逻辑**：大模型公司通过强调其产品对企业软件（如CRM、HR、设计工具）的替代性，并展示替代对象的巨大营收规模（如OpenAI对比Salesforce等公司2023年营收），来向投资者强化自身市场空间想象，从而压低软件股估值以抬升自身估值弹性[1][3] * **当前阶段**：仍主要是存量预算争夺，能否像去年算力板块一样转化为“增量逻辑”尚不确定，更可能体现为个股分化[4][5] 3. 云厂商的“AI保卫战”与投资范式冲击 * **确定性**：云厂商在现金流压力下（现金流转负）并未放缓AI投入，反而强化了资本开支必须做的信号，股东回报（回购与分红）被持续下调[5] * **行为模式**：以谷歌为例，倾向于基于成本与生态优势高举高打以震慑对手；其他云厂商也可能采取更积极的防御策略[1][5] * **对投资范式的影响**：过去10年支撑大资金配置云厂商的重要逻辑（稳定的股东回报）被压缩，导致市场对其估值框架产生不确定性和怀疑，引发波动与范式重估[1][5] 4. 传统硬件制造商的“AI税” * **具体含义**：指传统硬件与设备制造链条因AI发展导致的中间品（如存储）价格上涨，从而造成利润率下滑[2][6] * **财报验证**：2026年财报季已显示存储价格上涨带来的利润率下滑，例如斯克、联想等公司，即便指引乐观也未被市场认可[6][7] 5. 电力基础设施成为强势主线 * **市场表现**：美股风格从成长向价值切换，电力相关板块表现强势[1][7] * **传导链条**： * **发电侧**：核电、绿电、气电公司（如南方电力新）走强[7] * **装备与工程侧**：机械板块（如卡德比勒的燃气轮机业务）受益[7] * **资源侧**：铀矿、天然气、油气巨头（如美孚、雪佛龙）因电力公司上涨后的“打包配置”逻辑而蔓延走强[7] * **电网与配电侧**：配电板块（如鲍威尔工业）走强[7] * **材料侧**：钢铁公司（如纽科）因核能建设需求受到关注[7] * **政治与政策催化**： * **背景**：中期选举年，“还电于民”诉求强化，电力可负担性危机成为重要政治主题[1][8] * **事件**：冬季寒潮导致断电凸显矛盾；传闻特朗普政府考虑调整钢铝关税以降低居民生活成本；国情咨文要求科技大厂自建电力[8] * **具体行动**：特朗普将召集亚马逊、Meta、微软、谷歌、甲骨文（OpenAI）、马斯克（XAI）等科技企业高管，要求签署保证数据中心支付电费的承诺书[1][8] * **方向判断**：天然气被强调为主线，因其具备美国资源禀赋优势、相对环保与建设速度快的特点[8] 6. 资源竞争：关键矿产与原油 * **关键矿产**： * **美国资源外交**：特朗普政府拟利用五角大楼AI项目，为关键矿产设定排除特定国家干预的参考价格，并试图建立由关税支撑的全球贸易联盟，目标是“保供且保价”[2][8][9] * **机制**：建立关键矿产优惠贸易区，设定基准价格下限，通过关税和战略资源储备调节价格，建立“高确定性的价格脱离机制”[9] * **需求测算**：以铜为例，若按满足60天进口需求的“安全库存”口径，需30万吨库存；若主要消费国同步补库，可能贡献百万吨级别的需求[10] * **细分方向**： * **高进口依赖度资源**：参考美国地质勘探局报告，从中国进口依赖度大于50%的资源品，包括稀土、铋、硼、锑、石墨、砷、钨、锗、钽、镓等[11] * **企业参与线索**：在“金库计划”（120亿美元关键矿产资源储备）和“新工计划”框架下，跟踪通用汽车（钴锂镍）、波音（稀土）、康宁（硅）等公司及三大贸易商参与过的镍、铜、钨、锂矿项目[12] * **原油方向**： * **判断反转**：认为原油底部可能已经探明[2][13] * **关键论据**：美国石油产量已开始同比转负，为2021年以来首次，可能由于二叠纪盆地地质约束导致供应受限，使得“Drill Baby Drill”政策在物理层面遭遇阻碍[2][13] 三、 其他重要内容 * **市场风格**：除了电力，同步走强的方向还包括“跟光沾光”的板块，如CPU及核心组件、光纤，以及美股液冷趋势，整体可归纳为“光和电”[7] * **软件股机会**：软件叙事已演绎较久，阶段性存在错杀可能，后续需更多依赖自下而上的优选[3] * **原油参与建议**：提及若新叙事成立、底部探明，相关板块股票可以给予深度价值去参与[13]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要围绕**宏观地缘政治、大宗商品及全球权益市场**展开分析，未聚焦于单一特定上市公司 [1] * 涉及的**行业**包括：**半导体、储能与电动车产业链、农产品、航空、稀土、军工、金融、油气、化工、黄金、原油、煤炭、有色、电力、交运、机械、通信、电信、TMT、消费**等 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] 核心观点与论据 一、国际关系与中美经贸 * **国际关系短期稳定**：2026年两会前外交窗口期，主场外交在数量与规格上实现系统性跃升，尤其西方发达国家对华态度出现实质性调整，预计未来约1个月内国际关系整体将保持稳定，权益资产维持相对乐观判断 [1][2] * **中美关系边际缓和**：中美潜在成果可能集中于**关税阶段性缓和、半导体出口管制阶段性缓和、中国采购部分美国农产品、美国对部分中国企业赴美事项有条件放松** [1][2][3] * **中美长期交易难达成**：涉及地缘与秩序层面的长期性交易短期难以发生，主要受制于共和党中期选举压力及“up值坦”档案持续发酵使长期协议稳定性存疑 [1][3] * **美国关税工具力度减弱**：美国最高法院以6:3裁定特朗普政府依据“紧急状态经济权利法”的关税违宪，裁定后美国平均有效关税税率将从**16.9%降至约9%**；随后特朗普政府依据“12条款”征收**10%**的全球基准关税，有效期**150天**，此举使关税工具的力度与灵活性减弱，外需格局边际向好 [1][4][5] * **中美经贸基准情景**：美国对华关税总体稳定在约**20%至25%**区间；中国对美出口占比维持在“弱10%”水平；双方围绕**农产品、飞机及稀土相关供应链**达成一轮更持久的休战安排 [1][6] * **农产品是重要变量**：2025年底至2026年初，中国大约购买了**1,200万吨**美国大豆，基本符合此前元首共识；美国豆农面临连续第4年利润低迷，美国农业部已宣布向农民提供**110亿美元**的过渡性支付，因此农产品采购履约是今年中美关系的重要变量 [7] 二、地缘冲突（美伊）与市场影响 * **美伊冲突风险短期仍强**：美国可能在2026年初错失低成本的伊朗政权更迭窗口，但颠覆伊朗政权是远期目标；战争风险短期仍强，可能成为较长期的市场定价因素 [1][8] * **对A股风险偏好影响有限**：美伊冲突与国内政治经济不构成直接相关，对能源安全也不构成直接影响，即使局势恶化，对A股风险偏好大概率不构成特别直接的冲击 [8] * **地缘冲突下大类资产影响规律**： * **商品**：黄金与原油短期受避险与供应驱动可能明显上行；中长期油价取决于经济基本面与产业供需，黄金中期需观察美国财政赤字与货币政策 [10] * **权益市场**：短期波动加剧；若原有趋势向上，调整反而可能带来买入机会；A股韧性可能强于港股 [2][10] * **板块轮动**：短期军工、金融、能源可能相对占优；中期化工板块仍有反复演绎机会 [10] * **地缘冲突下A股五阶段轮动规律**（基于2000年以来12次冲突复盘）： 1. **冲突爆发前**：金融（尤其银行）、军工、能源相对受益；消费受损 [18] 2. **冲突爆发时**（5~10个交易日）：上游周期资源、银行、公用事业超额明显；TMT等成长方向受损突出 [18] 3. **冲突持续期**：上游涨价品种（钢铁、煤炭）占优；中游制造（机械设备、电力设备）承压；科技股估值受压制 [18] 4. **冲突即将平息前**（5~10个交易日）：航空、物流、化工等成本敏感行业受益；贵金属面临下行压力；高弹性成长（如TMT）可能估值修复 [18][19] 5. **冲突完全结束后**：进入秩序重构与经济复苏逻辑，银行与消费板块相对受益 [19] 三、大宗商品（原油、黄金）分析 * **原油供需与策略**： * **供需失衡**：原油供需仍处于失衡状态，部分OPEC成员可能较快退出减产 [2][9] * **地缘影响**：短期军事打击可能推高油价，但更大程度上提供“逢高做空”的交易机会 [2][9] * **关键变量**：霍尔木兹海峡日均运输量**2,090万桶**，占全球航运总运输量**1/4以上**；伊朗原油日产量接近**427万桶**，全球占比近**5.2%**；该海峡同时承担**20%**的液化天然气贸易，供给端扰动是油价敏感点 [11] * **价格研判**：技术形态上，近期原油月线MACD出现金叉，中期判断相对乐观，预计油价有望维持温和上行态势，全年维度存在突破2025年前高的可能 [12][13] * **交易分歧**：一种观点基于政策博弈，倾向于逢高做空；另一种基于宏观趋势，认为金油比处于历史高位，判断原油价格中枢将高于2025年，分歧主要体现在时间尺度 [17] * **黄金驱动因素与展望**： * **短期驱动**：地缘避险需求形成支撑，但更多影响短期择时 [13] * **中长期驱动**：取决于货币与金融属性，核心是美国财政可持续性担忧与去美元化逻辑 [13][15] * **看涨条件**：美国最高法院裁定关税违宪、2027财年军费预算上调，加剧财政可持续性担忧；美债总规模约**39万亿美元**；2025财年美国财政赤字约**1.8万亿美元**；2026财年赤字率预计仍为**6%**左右 [15] * **资金流向**：美联储2024年9月18日开始降息后，SPDR黄金ETF转向净增持，在降息周期走完前，该类资金大概率延续净流入 [15] * **牛市持续性**：对比历史，前两轮牛市转熊均与美联储宽松退出相关；当前财政赤字改善难度更大且降息预期仍在延续，金价牛市大概率仍将持续，全年存在创新高可能 [16] * **金银比**：当前阶段，后续黄金的性价比可能高于白银 [14] 四、产业与市场关注点 * **半导体管制影响有限**：美国对科技行业出口管制已回归“浮动标准”，对市场整体影响已不大，即便放松也更多体现为部分互联网公司AI项目获得更多先进算力芯片 [4] * **储能与电动车产业链赴美建厂更值得关注**：美国政策界与产业界内部存在推动中国相关产业链赴美建厂的力量，商业逻辑更顺畅；若美方在营商环境问题上释放积极信号（如限制CFIUS歧视性审查），可能打开出海空间 [3][4] * **权益市场整体判断**：权益资产维持相对乐观判断；若地缘冲击下出现回撤，可能形成长期买点；全年维度，A股韧性大概率强于港股 [1][2][16] * **3月行业选择**：给出的高分行业为**煤炭、石油、化工、交运、有色、电力、机械、通信、电信** [21] 其他重要内容 * **“石油美元2.0”框架**：该框架更侧重美国通过对全球能源的再掌控所带来的“量的逻辑”，油价短期涨跌不构成核心矛盾，与短期看空油价交易不矛盾 [2][9] * **市场隐含假设与尾部风险**：市场核心假设是冲突“可控且持续时间相对较短”；尾部风险在于若冲突失控，可能通过影响霍尔木兹海峡带来通胀上行风险，若经济动能不足则可能走向滞胀 [17] * **地缘对美元、美债及降息预期影响**：地缘发酵初期，美元与美债可能因避险属性获得支撑；若战争推升能源价格，需防范滞胀风险下美联储降息预期收敛的可能性；当前市场计价年内降息次数为**2至3次**，其中**6月降25BP的概率为57.3%** [10] * **二战经验参考**：战时军工、能源与大宗商品占优；战后基建、金融与消费板块相对占优 [20]

市场预期 - 市场预计将对本周末伊朗爆发的冲突做出反应 [1]

行业动态与政策 - 以沙特阿拉伯为首的石油输出国组织及其盟友在周日举行会议并同意从下个月起将石油产量提高206,000桶/日[1] - 该组织此前因担心供应过剩而在2026年初暂停了增产[1] - 该组织表示将继续密切监测和评估市场状况[1] 市场环境与价格驱动因素 - 主要产油国提高产量的举措源于对伊朗冲突的担忧，该冲突已扼杀了关键的霍尔木兹海峡能源运输路线[1] - 市场担忧伊朗冲突可能迫使原油价格跃升至每桶100美元[1] 组织成员与未来安排 - 石油输出国组织及其盟友包括俄罗斯、伊拉克、阿拉伯联合酋长国、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼[1] - 此前预定的会议以虚拟方式举行[1] - 该组织的下一次会议定于4月5日举行[1]

地缘政治冲突与原油供应中断 - 美国和以色列对伊朗的持续空袭导致地区燃料运输中断 [1] - 导弹和无人机袭击击中了中东的燃料运输船 超过一百艘其他船只因冲突影响而 effectively stopped [2] - 霍尔木兹海峡的航运面临巨大不确定性 该海峡承担了全球约五分之一的石油和天然气运输 目前通过该海峡的油轮数量已大幅减少 有150艘船只停泊在其入口外 三艘船只已在阿曼海岸附近被击中 [6] - 也门胡塞武装宣布将恢复对红海走廊航运的袭击 进一步加剧了地区航运风险 [7] 原油市场价格反应与预期 - 布伦特原油价格在周日夜间开盘时跳涨13% 至约每桶82美元 达到七个月高点 [1] - 市场担忧油价可能最终飙升至每桶100美元 上周五收盘价为73美元 [5] - 若油价螺旋式上涨至100美元 其市场动荡程度将与2020年4月疫情初期的混乱交易相当 [5] 石油输出国组织（OPEC）的应对措施 - 石油输出国组织（OPEC）宣布将每日原油产量增加206,000桶 此增幅比预期增加量高出近三分之二 [4] - 该组织表示此举将为参与国提供加速补偿的机会 [5] - 主要产油国包括沙特阿拉伯、伊拉克、科威特和阿联酋 它们采取行动是出于对油价飙升的担忧 [5] 对金融市场与相关行业的影响 - 美国股指期货下跌 预示着周一华尔街主要指数开盘时可能下跌约1% [4] - 原油价格上涨可能推高英国汽油价格 有活动组织敦促财政大臣在春季声明中冻结燃油税 [8] - 美国总统特朗普暗示问题可能持续至少一个月 预计与伊朗的战争将持续四周 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中东战火燃起，短期地缘溢价难忽视，内外盘油价仍有机会再次冲高，Brent、WTI或挑战75 - 80美元/桶，SC或挑战535元/桶 [5] - 上半年Brent、WTI下行压力仍大，潜在走强若出现仍是阶段性，二季度或考验55美元/桶（上修），SC跌幅或少于外盘，考验415元/桶（上修） [5] - 油价本轮贸易摩擦影响下下跌加速，但中长期的下跌很难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [5] - 单边策略多单逢高减仓，跨期策略正套持有，跨品种策略EFS价差多单逢高平仓，关注多SC空Dubai、多SC空Brent [8] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应呈现区域分化与地缘政治主导特征，1月全球供应环比降120万桶/日，非OPEC+国家产量增长，核心OPEC+产油国3月1日开会决定4月起产量配额，制裁与地缘政治扰动大，美洲原油折价 [5] - 需求结构性强于总量增长，贸易流重塑显著，区域需求转变，成品油需求分化，库存数据印证分化 [5] 宏观 - 金油比回落 [18] - 短期通胀回落，关注中长期“再通胀”交易 [24] - 人民币汇率再次走强，社融企稳 [25] 供应 - OPEC 2月1日会议决定3月暂停增产，165万桶/日潜在增量将视市场形势恢复投放，八国每月开会审议市场状况 [27] - OPEC和IEA的1月产量增减分歧差值扩大至70 + 万桶/日 [30] - OPEC 8跟踪显示1月增产完成率降至六成，出口量1月降幅显著，9月冲高后持续回落 [32][33] 需求 - 美欧开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率反弹 [70] - 全球炼能有变动，新增合计115.4万桶/日，退出合计111.8万桶/日，净变动3.6万桶/日 [72] 库存 - 美国商业库存下滑，库欣地区库存大幅低于历史均值 [74] - 炼油毛利冲高 [76] - 欧洲柴油库存下滑，汽油累库，新加坡累库 [78] - 全球在途运输原油库存高位回落，全球原油浮仓高企，国内成品油毛利反弹 [80][81][82] 价格及价差 - 现货周度方面，VLCC运费涨至多年高位，西区检修季需求疲弱，各地区市场受不同因素影响 [85][87] - 北美基差企稳，月差企稳，SC估值中低位，月差企稳 [94][95][96]