又有上市公司立案。 电科数字（600850）4月3日晚间公告， 公司于近日收到中国证券监督管理委员会（简称"中国证监会"）下发的《立案告知书》。因公司涉嫌信息披露违法 违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。 公告称，目前公司各项经营活动均正常开展。立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的调查工作，并严格按照相关法律法规和监管要求及时履行信息 披露义务。 公司同日公告，收到上海证监局出具的警示函。 经查，公司在2025年12月17日至12月31日期间的2份投资者关系活动记录表及3次上证E互动信息发布中 称"在卫星互联网领域，柏飞电子主要提供星载高性能计算、AI智算及射频传输三类产品""在卫星互联网领域，柏飞电子已成功构建了全国产化的解决方 案"。 公告指出， 公司上述投资者关系活动中的自愿披露信息不准确、不完整，存在误导性陈述、遗漏风险提示等情形 ，违反了《上市公司信息披露管理办 法》（证监会令第226号）第三条第一款、第五条第一款的规定。根据《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第226号）第五十三条第三项的规定，上 海证监局决定对公司及时任董事会 ...

文章核心观点 - 近期有多艘不同国籍和类型的商船成功通过霍尔木兹海峡离开波斯湾，表明该关键国际航道的航运活动在地区紧张局势下仍在持续 [2][4][6] - 部分船只采取了特殊的航行策略，例如选择非常规航线或通过船舶识别系统明确标注船东国籍，以应对潜在的安全风险 [5][7] 日本相关航运活动 - 日本商船三井公司的一艘液化天然气运输船已于日本时间4月3日前通过霍尔木兹海峡 [2] - 这是日本国土交通省公布相关数据后，首次有日本相关船只通过霍尔木兹海峡驶出波斯湾 [4] - 截至4月3日7时，霍尔木兹海峡以西的波斯湾内仍有45艘日本相关船只停泊 [3] 阿曼相关航运活动 - 近期三艘由阿曼运营的大型商船（两艘超大型油轮和一艘液化天然气运输船）已成功通过霍尔木兹海峡并抵达阿曼马斯喀特外海 [4] - 两艘超大型油轮各装载约200万桶原油，液化天然气运输船似为空载 [5] - 其中的液化天然气运输船“苏哈尔LNG”号，是自2月底美以伊冲突爆发以来首艘离开波斯湾的同类船只 [5] - 该船队选择了沿阿曼海岸线航行的“南线”通道，避开了靠近伊朗水域的北侧通行路线 [5] - 伊朗与阿曼正在起草一项协议，旨在对通过霍尔木兹海峡的船舶运输联合实施“通行监管”，但双方强调不会限制船只通行 [5] 法国相关航运活动 - 一艘隶属于法国达飞海运集团的集装箱船“Kribi”号于当地时间4月2日通过霍尔木兹海峡离开波斯湾 [6] - 该船悬挂马耳他船旗，于4月2日下午自西向东通过海峡，并于4月3日上午抵达阿曼首都马斯喀特附近海域 [6] - 该船在船舶自动识别系统信号中持续标注“法国船东”的信息，而非显示航行目的地 [7]

投资评级与核心观点 - 华泰研究维持对永和股份的“增持”评级，并给出30.06元人民币的目标价 [1] - 报告核心观点认为，制冷剂和氟聚物盈利有望延续改善，主要基于26年三代制冷剂（HFCs）供需有望延续偏紧，以及公司氟聚物/氟精细品产销或提升 [1][3][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入52.1亿元，同比增长13%；归母净利润5.6亿元，同比增长123% [1] - 2025年第四季度（Q4）归母净利润为0.92亿元，同比下降12%，环比下降53% [1] - 2025年公司综合毛利率同比提升7.4个百分点至25%，期间费用率同比下降0.3个百分点至10.5% [2] - 公司2025年末拟派息2.3亿元，占当年净利润的41% [1] 分业务板块经营情况 - **氟碳化学品（主要为制冷剂）**：2025年销量同比下降10%至9.26万吨，但在供给配额制下价格同比上升，实现营收27.7亿元，同比增长13%，毛利率同比大幅提升13个百分点至33% [2] - **含氟高分子材料**：2025年销量同比增长4.1%至4.0万吨，营收同比增长1.5%至12.4亿元，毛利率同比提升3.7个百分点至19.5%，金华/邵武基地放量助力PTFE、PFA等高附加值产品销售占比提升 [2] - **化工原料**：2025年销量同比增长1.0%至24.3万吨，营收同比增长1.2%至4.4亿元，但由于氯化钙、氯仿等产品价格同比下滑，毛利率同比下降4.7个百分点至-14% [2] - **含氟精细化学品**：2025年销量同比大幅增长617%至2924吨，营收同比增长479%至1.2亿元，主要系HFPO、全氟己酮等新产品产销量同比大幅增长，但由于新产能整体利用率还处于低位，毛利率同比下降10个百分点至-12% [2] 行业前景与公司发展 - 截至2026年4月2日，主流三代制冷剂R32、R134a、R125、R143a、R152a价格分别为6.35万元/吨、6.0万元/吨、5.5万元/吨、4.9万元/吨、2.8万元/吨，较26年初分别上涨0.8%、3.4%、14.6%、6.5%、3.7% [3] - 报告认为，26年三代制冷剂配额延续偏紧，在供应约束下主流产品价格有望延续高位，且家用空调、汽车空调保有量规模较大或支撑HFCs维修需求空间，供需偏紧下HFCs价格有望维持高景气 [3] - 公司邵武永和1500吨/年PFA项目已于2025年10月进入试生产 [3] - 公司包头永和新能源材料产业园按计划持续推进，主要产品包括2万吨/年HFO-1234yf、2.3万吨HFO-1234ze等四代制冷剂 [3] 盈利预测与估值 - 华泰研究预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.5亿元、9.2亿元、10.5亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.67元、1.79元、2.06元 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均18倍市盈率（PE），给予公司2026年18倍PE，从而得出30.06元的目标价 [4] - 截至2026年4月2日，公司收盘价为24.70元，市值为126.17亿元人民币 [6] - 根据盈利预测，公司2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14.81倍、13.77倍、12.00倍 [8]

投资评级与目标价 - 报告维持对福瑞达的“买入”评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币8.20元 [1] 2025年业绩表现与核心观点 - 2025年公司全年收入为36.51亿元，同比下降8.3%；归母净利润为1.88亿元，同比下降22.9%，低于报告预期的2.88亿元 [1][5] - 业绩不及预期主要受行业环境影响，主营品牌战略调整进展较慢，导致营收不及预期且销售费用率增长高于预期 [1][5] - 第四季度（25Q4）收入为10.54亿元，同比下降10.7%，但环比增长30.6%；归母净利润为0.46亿元，同比下降36.4%，环比增长36.2% [1][5] - 报告核心观点：尽管2025年业绩承压，但公司核心品牌呈现差异化增长，其中珂谧品牌表现尤为亮眼，定位轻医美院线专家实现同比三位数增长，预计将成为未来重要增长点 [1][5] 分业务板块表现总结 化妆品业务 - 2025年化妆品业务收入为22.46亿元，同比下降9.3%，毛利率为62.55%，同比基本持平 [6] - 分品牌看：颐莲品牌收入10.43亿元，同比增长8.3%；瑷尔博士品牌收入9.47亿元，同比下降27.2%；珂谧品牌收入1.55亿元，同比大幅增长258% [6] - 产品端：颐莲核心大单品喷雾品线同比增长19%；珂谧胶原次抛销售额突破1亿元，跻身细分类目销量前列 [6] - 渠道端：线上渠道结构优化，核心品牌自播间ROI提高；线下门店规模达500家，单品牌店与“生美+医美”双美旗舰店布局稳步扩张 [6] 医药业务 - 2025年医药业务收入为4.12亿元，同比下降19.53%，毛利率为51.38%，同比下降0.94个百分点 [7] - 公司打造以黄精、红参、肉苁蓉等为核心的功能型产品矩阵，上市“轻养水”等20余款新产品 [7] - 研发端，在研制剂管线10余项，提交注册申报4项，新获批文号2项 [7] 原料及添加剂业务 - 2025年原料及添加剂业务收入为3.79亿元，同比增长10.67%，毛利率为40.62%，同比提升4.70个百分点 [7] - 自研二羟基苯乙醇通过化妆品新原料备案，滴眼液/注射级HA通过技术审评/注册资料形式审查 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司整体毛利率为52.76%，同比微增0.08个百分点 [8] - 销售费用率为37.44%，同比上升0.72个百分点，主要因收入减少及销售策略调整 [8] - 管理费用率为4.91%，同比上升0.32个百分点；研发费用率为4.43%，同比上升0.24个百分点，均与去年同期基本持平 [8] 未来展望与盈利预测 - 展望2026年：1) 颐莲喷雾大单品心智稳固，嘭润系列等单品持续丰富产品矩阵，有望延续双位数增长；2) 瑷尔博士品牌调整接近尾声，287系列升级及专利王浆酸新品进入爬坡期，有望实现放量；3) 珂谧穿膜胶原定位独特，有望延续高增长 [5] - 报告下调公司2026-2027年盈利预测：2026年归母净利润预测下调至2.55亿元（较前值-23.1%），2027年预测下调至3.55亿元（较前值-4.8%），并引入2028年预测4.33亿元 [9] - 对应2026-2028年预测每股收益（EPS）分别为0.25元、0.35元、0.43元 [4][9] 估值方法与目标价推导 - 报告采用分部估值法：估计公司2026年化妆品、药品、原料业务的归母净利润贡献分别为2.08亿元、0.21亿元、0.25亿元 [9] - 参考可比公司平均估值，并基于公司大单品势能延续、珂谧等新品牌定位差异化、原料业务新原料备案获批等优势，给予各业务板块溢价估值：化妆品业务35倍2026年市盈率（PE）、医药业务16倍PE、原料业务28倍PE [9] - 据此计算目标市值合计83.4亿元，对应目标价8.20元 [9]

业绩总结 - 2025年度营业收入999,912.27万元，上年度703,519.48万元[10] - 2025年度营业收入扣除后金额990,882.07万元，上年度695,663.91万元[11] - 2025年度与主营业务无关业务收入9,030.20万元，上年度7,855.57万元[10][11] 其他 - 天职国际核查2025年营业收入扣除情况表[2] - 扣除情况表于2026年4月3日经董事会批准[11]

业绩总结 - 报告期为2023年度、2024年度、2025年1 - 10月[11] - 报告期内开发房地产项目共11个[13] - 报告期内拟建项目4个，在建项目1个，已完工项目6个[13] 合规情况 - 报告期内公司房地产项目不存在因闲置土地被行政处罚或调查情况[19] - 报告期内公司不存在因炒地违法违规行为受行政处罚或被立案调查情形[24] - 报告期内公司不存在因捂盘惜售等被住建部门处罚或调查情形[28] - 报告期内公司房地产项目不存在因闲置土地等违法违规行为受处罚或被调查情形[29]

市场扩张和并购 - 银河证券担任泰达股份出售天津泰达能源集团51%股权独立财务顾问[1] - 2025年公司出售扬州万运建设100%股权，金额259264.32万元[3] - 扬州万运建设于2025年11月25日完成股权出售工商变更登记[3] 其他新策略 - 该股权出售纳入重大资产重组累计计算范围[3] - 核查日前12个月除上述出售外无其他需纳入累计计算的资产交易[4] - 独立财务顾问认为交易前12个月有需纳入累计计算的股权出售交易，无其他此类交易[5]

内部控制 - 公司董事会负责建立健全和实施内部控制并评价有效性[7] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露重大缺陷[8] - 2025年12月31日公司在重大方面保持有效财务报告内部控制[10] 审计机构 - 天职国际会计师事务所注册资本12500万元，2012年03月05日成立[21] - 天职国际主要经营场所为北京市海淀区车公庄西路19号相关区域[21] 注册会计师 - 刘宗磊证书编号330000015076，2026年03月最后年检[28][30] - 周浪证书编号330000011165，2026年03月最后年检[32]

投资评级与目标价 - 报告维持对黔源电力的“买入”评级 [1] - 报告给出目标价为人民币25.27元 [1] 核心观点 - 2025年因来水同比大幅偏丰，公司归母净利润创历史新高，经营性净现金流同比大幅增长93.6%至24.34亿元 [6] - 考虑公司分红比例有较大提升潜力，现金流价值在估值上的体现有望增强，是维持“买入”评级的主要理由 [6] - 基于对来水持续偏丰的预期，报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，并采用16倍市盈率估值得出新目标价 [10] 公司业绩表现 (2025年) - 2025年实现营业收入32.85亿元，同比增长69.98%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长175.02% [5][6] - 第四季度（4Q25）实现营收11.16亿元，同比增长138.98%；归母净利1.07亿元，同比增长327.68% [6] - 2025年公司现金分红金额为1.67亿元，分红比例27.8%，每股股利（DPS）为0.39元 [6] - 2025年公司自由现金流（简略测算）同比大幅增加128.6%至18.49亿元 [9] 水电业务分析 - 2025年公司来水同比增加45%，实现总发电量121.20亿千瓦时，同比增长71.9% [7] - 其中水电发电量同比增长80.9%至114.52亿千瓦时 [7] - 水电平均上网电价（含税）为0.3037元/千瓦时，同比仅微降0.5% [7] - 得益于发电量高增，2025年水电板块毛利率同比提升6.81个百分点至58.67% [7] 光伏业务分析 - 因按“136号文”精神调整装机容量登记方式，三个光伏电站合计装机容量从750MW调整为584.55MW [8] - 2025年光伏发电量同比减少7.2%至6.68亿千瓦时，尽管上网电价同比上涨3.0%至0.3711元/千瓦时，毛利率仍同比下降11.15个百分点至20.80% [8] - 报告认为随着新能源市场化推进，公司光伏业务2026年盈利能力仍将一定程度承压 [8] 财务状况 - 2025年财务费用延续下行趋势，同比减少23.4%至2.15亿元 [9] - 2025年经营净现金流同比大增93.6%至24.34亿元 [9] - 因推进新光伏项目建设，2025年购建固定资产等现金流支出同比增长120.9%至3.7亿元 [9] 盈利预测与估值调整 - 报告上调公司2026-2027年发电量预测26.2%/27.4%至128/129亿千瓦时 [10][13] - 相应上调公司2026-2027年归母净利润预测24.3%/20.7%至6.37亿元/7.14亿元，并引入2028年预测值7.21亿元 [5][10][13] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.49元、1.67元、1.69元 [5] - 估值方面，参考可比公司2026-2027年市盈率（PE）Wind一致预期均值17.8倍，但考虑到来水的不确定性，给予公司16.0倍2026-2027年平均PE进行估值 [10][17] 可比公司与估值对比 - 报告列举了华能水电、川投能源、国投电力、长江电力、桂冠电力作为可比公司，其2026-2027年平均预测PE为18.3倍和17.4倍 [17] - 黔源电力当前股价（截至4月2日）为18.76元，对应2026-2027年预测PE分别为12.6倍和11.2倍，低于可比公司平均水平 [5][17] - 公司当前市值约为80.21亿元人民币 [2]

募集资金支取与通知 - 公司一次或12个月内累计从专户支取超5000万元或募集资金净额20%，公司及银行应通知保荐或独财[6] 募投项目计划调整 - 募投项目年度实际使用与预计差异超30%，公司应调整计划[11] - 超完成期限且投入未达计划金额50%，公司应重新论证项目[13] 资金置换与使用限制 - 自筹资金投入募投项目，募集资金到位后6个月内置换[13] - 募投项目实施中自筹支付，6个月内用募集资金置换[14] - 单次临时补流不超12个月，不闲置募资高风险投资[15] 超募与闲置资金使用 - 超募资金按顺序用于在建及新项目、回购等[16] - 闲置募资现金管理产品安全、期限不超12个月、不质押[17] 审议决策事项 - 以募集资金置换自有资金等董事会审议，改变用途达标准股东会审议[20] 募投项目变更规定 - 实施主体在公司及子公司间或仅地点变更，不视为改变用途[22] - 募投项目变更为合资经营，公司应控股[25] - 变更用途收购控股股东等资产，应避免同业竞争及减少关联交易[26] 节余资金审议标准 - 节余资金低于项目净额10%董事会审议，达或超10%股东会审议，低于500万或1%可豁免[25] 资金监管检查 - 公司财务设台账，内审部季度检查，董事会半年核查并报告[28] - 保荐或独财半年现场核查，年度出专项报告[29] 异常情况处理 - 募集资金情况鉴证有问题，保荐或独财分析并提意见[30] - 发现未履行协议或重大违规风险，保荐或独财督促整改并报告[30] 制度说明 - 制度中部分表述含本数规定[32] - 制度由董事会解释，股东会通过后生效[32]