行业调研与机构观点 - 四季度以来创新药企获密集调研，百济神州获88家机构调研，泽璟制药获36家，迈威生物和微芯生物获10家以上机构调研 [1] - 中国医药产业迈入“创新兑现+全球布局”关键阶段，人口与内需基数、全产业链制造能力构成核心支撑 [1] - 展望2026年，重点关注创新商业化、全球化突破、政策优化带来的新增量及行业并购整合机遇 [1] - 医保谈判稳步推进，2025年新增药品中国产占比超70%，集采降价幅度趋稳，ADC、GLP-1、双抗等技术领域持续突破 [1] - 行业基本完成新旧动能转换，创新药显著打开增长新曲线，恒瑞医药、翰森制药完成创新转型，百利天恒等公司以全球首创姿态崛起 [1] - 中国药企出海能力持续提升，成为跨国药企重要创新来源，医疗设备和供应链在全球市场崭露头角 [1] 市场表现与ETF数据 - 截至2025年11月24日14:01，中证香港创新药指数上涨3.05%，港股创新药ETF(513120)上涨2.23%，成交额超47亿元 [2] - 截至2025年11月21日，港股创新药ETF近半年累计上涨33.71% [2] - 前十大权重股合计占比70.31%，权重股三生制药上涨6.54%，翰森制药上涨5.71%，药明康德、信达生物等跟涨 [2] - 截至2025年11月21日，港股创新药ETF最新规模达241.02亿元 [2] - 近6天获连续资金净流入，最高单日净流入5657.52万元，合计净流入1.70亿元 [2] - 港股创新药ETF(513120)支持T+0交易，提高资金使用效率和流动性 [2]

宏观与政策展望 - 短期政策聚焦"托而不举"，重点为明年开年及"十五五"规划布局，年内关注12月上中旬政治局会议、中央经济工作会议定调，以及美联储12月降息可能性（概率维持30%左右）[4] - 国内预计2026年一季度前大概率降准降息，短期政策效果需观察Q4政策性金融工具、结存限额下拨、买卖国债等举措[4] - 美国9月非农就业超预期但失业率小幅上升，数据未对12月降息给出明确信号，新增就业接近拐点，2026年降息空间有限[5] 金融市场与债市分析 - 债市短期震荡，年末修复趋势或更顺畅，10年国债利率有望年底修复至1.6%-1.65%，银行配置力量不足但年末可能改善，建议哑铃型策略[16] - 资金价格小幅下降，R001收于1.39%，DR001收于1.32%，央行逆回购净投放5540亿元，存单净融资-3732亿元[17] - 股市日线级别上涨结束，科创50率先确认下跌，超2/3行业处于超涨状态，中期牛市刚启动，27个行业周线级别上涨，普涨格局可期[5] - 择时雷达显示估值面和拥挤度好转，综合打分0.04分（中性），流动性中性偏多，经济面中性偏空，技术面中性[8][9] 行业与公司研究要点 医药生物与创新药 - 创新药领域政策、估值、出海三重共振，医保谈判向创新药倾斜，估值处于底部区间，License-out加速趋势延续[10][11][12] - 华领医药全球首款GKA降糖药多格列艾汀上市，2025年H1营收2.17亿元（同比增110.17%），扭亏为盈，第二代GKA布局出海[21][22][23] - 中证生物科技主题指数成分股聚焦CXO、创新药、医疗器械，华夏中证生物科技主题ETF规模超3万亿[13][14] 科技与AI产业链 - 谷歌Gemini 3 Pro Image与阿里千问App发布，AI模型迭代催生算力需求，光模块、液冷、国产算力产业链高景气[24][44] - 英伟达25Q3营收570.06亿美元（环比增22%），GB300占Blackwell收入三分之二，Rubin预计2026年量产[52] - 存储行业DRAM与NAND市场规模环比增24.7%、16.8%，DDR5供需缺口扩大，价格传导加速[53] - AIDC高景气推升美国电力需求，2030年自建电源数据中心占比预期从13%升至30%，SOFC为最具潜力路线，材料为核心壁垒[37][38][39] 能源与资源 - 煤炭"现实需求"驱动价格上行，寒潮拉动电厂日耗，安监压制产量，年底煤价易涨难跌，动力煤上行趋势未变[30][31] - EIA预测2025年美国煤炭产量5.26亿短吨（增3%），2026年降至5.09亿短吨[68] - 10月全社会用电量增10.4%，三产与居民用电拉动明显，火电出力转增，绿电、储能、虚拟电厂受关注[41][75] 消费与零售 - 溜溜果园2024年营收16.2亿元（增22.2%），归母净利润1.5亿元（增48.9%），梅冻第二曲线高增长[19] - 白酒净化线上生态，伊利重视分红，运动鞋服板块韧性较强，安踏、李宁、特步国际PE分别为16倍、17倍、11倍[47][50][51] - 免税政策加持，海南板块与春节旺季弹性子板块受关注，高端消费与新零售显现复苏迹象[66] 高端制造与新能源 - 大金重工签署13.4亿元欧洲海风订单，固态电池复合铝箔采购合同价值3-4亿元，光伏未来5年新增"千万千瓦"项目[59][60][62] - 氢能首座1000千克级商业氨制氢加氢一体站投产，储能系统投标报价0.4779-0.6664元/Wh[61] 房地产与基建 - 住建部强调城市更新突出位置，推进"四好"建设，REITs二级市场疲软，领展REIT租金承压[26][56] - 俄乌停战预期提升乌克兰重建机会，中国建造出海趋势加速，关注国际工程龙头[54] - 10月地方政府债发行量5604.65亿元（环比降34.2%），化债政策助力市政工程推进[48]

公司业绩表现 - 公司2023年实现营业收入2472亿元 同比增长5 6% [4] - 公司2023年净利润为120亿元 同比大幅下滑12% [4] - 公司第四季度营收达到700亿元 创下季度历史新高 [4] 行业发展趋势 - 行业整体规模预计在2025年突破5000亿元 年复合增长率达15% [4] - 新能源汽车细分市场增长迅猛 2023年销量同比增长超过80% [4] - 行业内主要公司研发投入平均占营收比重提升至8 5% [4] 公司战略举措 - 公司计划在未来三年内投入300亿元用于新技术研发 [4] - 公司宣布将扩大海外市场份额 目标在2025年将海外收入占比提升至30% [4] - 公司已完成对某智能科技公司的收购 交易金额为50亿元 [4]

指数纳入与市场表现 - 银诺医药-B成功跻身恒生综合指数成份股，并将于12月8日起正式生效，为后续纳入港股通奠定关键基础[1] - 公司上市时获得5340倍超额认购，成为年内新股“超购王”第二位，上市首日股价高开超285%并收涨206%，市场认可度极高[2] - 尽管受次新板块整体情绪拖累出现短期股价调整，但公司基本面扎实，符合“优质标的优先修复”的行业逻辑[2] 研发能力与管线优势 - 核心产品依苏帕格鲁肽α是亚洲首个获批的GLP-1类药物，使公司成为全球第三家拥有此类商业化产品的企业，临床推进效率行业领先[5] - 该药物半衰期超长支持双周给药，并在研每月至每季度给药剂型，直击患者依从性痛点[5] - 依苏帕格鲁肽α于今年1月获NMPA批准，2月即实现商业化落地，截至6月30日已实现收入5644.6万元，并已通过国家医保目录谈判正式审查[6] - 公司针对肥胖、MASH等多适应症同步推进临床试验，其中肥胖适应症中国IIb/III期试验预计2026年第四季度完成，澳大利亚II期试验已启动[7] - 公司拥有五款临床前候选药物，覆盖阿尔茨海默病、1型糖尿病等，其中YN014计划于2026年上半年向FDA提交IND申请，瞄准治疗空白领域[10] - 依苏帕格鲁肽α从临床获批到完成III期临床仅用5年，显著短于全球GLP-1类药物7-8年的平均周期，体现了高效的转化医学能力[13] 全球化布局与商业化 - 公司构建覆盖全球的自主注册与商业化能力，而非依赖简单的对外授权，尤其在新兴市场形成差异化优势[15] - 今年6月，依苏帕格鲁肽α在澳门获得BLA批准并开出首方，验证了其基于中国临床数据的跨境注册能力，并为香港市场准入积累经验[16] - 公司已向东南亚国家提交BLA申请，并计划下半年向拉丁美洲国家提交，抢占GLP-1类药物渗透率低的新兴市场先发份额[18] - 公司在澳大利亚启动的II期临床试验旨在补充非亚裔人群临床数据，为后续进军欧美主流市场储备必要证据[19] 行业前景与催化剂 - 高盛预测全球抗肥胖症药物市场规模将在2030年突破千亿美元，GLP-1类药物市场持续扩容[21] - 公司中长期事件性催化明确，包括医保谈判结果、海外BLA审批进展、多项临床试验数据读出及早期管线IND提交等[21]

市场调整概况 - 沪指单周下跌近4%，创业板指重挫6%，超过4900只个股下跌 [1] - 调整表面原因为外部因素：美联储降息预期降温、AI泡沫争论再起、地缘局势紧张 [3] - 股票型ETF近一周净流入超700亿元，其中上周五大跌当日净流入400亿元，显示机构资金逢低买入 [3] 市场估值与情绪 - 当前上证指数估值约为13.6倍，接近合理中枢 [3] - 市场情绪指标回落至年内低点，融资担保比例降至8月初水平，显示恐慌盘已得到释放 [3] 中长期投资策略：关注领域 - 关注被错杀的优质成长股，重点赛道包括国产算力、创新药 [4] - 关注在反内卷政策下供需改善的行业，如纺织制造、商用车领域 [4] - 布局出海先锋企业，预计2026年为中企出海大年，具备将中国制造优势转化为全球定价权能力的企业更可能穿越周期 [4] 中长期投资策略：防御配置 - 高股息资产作为震荡市压舱石，关注周期型红利（煤炭、化工）和潜力型红利（铁路公路、环保） [4] 机构市场展望 - 国内外券商看好2026年A股低波动慢牛行情 [4] - 高盛预计到2027年中国股市有30%上行空间 [4]

港股市场整体表现 - 2025年11月24日，港股市场跳空高开，恒生指数报25452.87点，上涨232.85点，涨幅0.92% [1] - 恒生科技指数报5456.61点，上涨61.12点，涨幅1.13% [3] 港股通标的调整 - 深交所公告，港股通标的证券名单自2025年11月24日起生效，调入三一重工（HK06031）、剑桥科技（HK06166） [5] - 两家公司H股均于2025年10月28日在港交所上市 [5] - 调整生效日早间，三一重工小涨近1%，剑桥科技一度涨超6% [6] 公司被纳入重要指数 - 零跑汽车（HK09863）将被纳入恒生科技指数成份股，生效日期为2025年12月8日 [7] - 公司表示，此次纳入将有效拓宽投资者基础，吸引更广泛的市场关注，并提升股份交易流动性 [7] - 此前，公司于2022年11月18日已获纳入恒生综合指数及其分类指数 [7] 板块及个股表现 - 科网股普涨：网易涨超3%，百度涨超2%，阿里、腾讯、京东、联想、快手、小米等涨超1% [8] - 黄金股活跃：中国黄金国际高开4% [8] - 创新药概念多数上涨：恒瑞医药涨超3% [8] - 锂电池概念股高开：宁德时代高开超3% [8] - 汽车股普涨：广汽集团涨超9% [8] - 新股表现：创新实业（HK02788）上市首日高开38% [8] 机构后市展望 - 华泰证券观点：其港股情绪指标仍在悲观区间，指标进入悲观区间意味着上下行风险已经较为平衡，港股正在进入布局区 [9] - 华泰证券建议：左侧投资者可以逐步建仓，对胜率要求更高或偏右侧的资金，可等待阿里、美团等港股核心企业发布财报以及密集解禁期结束 [9] - 华泰证券对基本面展望：预测2026年海外中资股非金融盈利增速从2025年的10%进一步上升到15%左右，宏观表观增长温和改善，企业盈利能力继续提升是主要动力 [9] - 中信证券观点：A股/港股未来可能更多地像美股一样出现“急跌慢涨”，当下风险的提前释放给了年末重新增配A股/港股、布局2026年的契机 [9] - 中信证券配置建议：资源/传统制造业定价权的重估、企业出海仍是核心增配方向，而高切低的策略因为预期过于一致，未来轮动择时的难度反而会明显加大 [9]

文章核心观点 - 港股科技龙头当前估值合理，且在加大AI投入的背景下，分红和回购活动有所增强 [1] - 科技板块近期调整主要受美股AI龙头回调、年底机构资金转向防御以及政策真空期交易动力下降影响 [1] - 科技行情在短期回调后有望延续，当前AI板块发展处于硬件向应用扩散的早期阶段，行情远未结束 [1] 港股科技龙头现状与AI竞争力 - 真正有能力将AI能力落实到产品和商业化上的企业仍主要集中在头部平台 [1] - 在本轮大模型和C端应用竞争中，头部平台企业占据优势 [1] 港股科技ETF（513020）概况 - 该ETF跟踪港股通科技指数（931573） [1] - 指数从港股通范围内选取高研发强度、优成长性的科技龙头证券作为样本 [1] - 指数覆盖互联网、创新药、新能源汽车及半导体等核心科技领域 [1] - 指数集中体现"硬科技+数字科技+生物科技"的多元化科技产业特征 [1]

市场表现 - 11月24日港股市场大幅高开，截至9点52分，港股创新药ETF基金（520700）上涨1.93% [1] 行业趋势 - 创新药行业迈入国际化2.0时代 [1] - 2025年license-out交易创历史新高 [1] - 医保谈判效率提升并设立商保目录，加速高价值品种放量 [1] 产品信息 - 港股创新药ETF基金（520700）跟踪中证港股通创新药指数，指数编制方式更科学合理 [1] - 该基金专注于港股市场中创新药研发、生产和服务的上市公司 [1] - 场外投资者可通过联接基金（A类：023481；C类：023482）进行布局 [1]

港股医药板块市场表现 - 11月24日早盘港股医药板块走强，三生制药股价上涨超过7%，恒瑞医药和信达生物等公司股价上涨超过4% [1] - 受盘面提振，港股创新药ETF（159567）截至9:51上涨约2.2%，成交额超过3亿元人民币 [1] - 本月以来截至上周五，港股创新药ETF份额增长11.05亿份，当前份额为99.22亿份，即将突破百亿大关 [1] 行业发展趋势与展望 - 中国医药产业已迈入“创新兑现+全球布局”的关键阶段，人口与内需基数、全产业链制造能力构成核心支撑 [1] - 企业正积极探索多元化的出海路径 [1] - 展望2026年，可重点关注创新商业化、全球化突破、政策优化带来的新增量及行业并购整合的机遇 [1] 投资工具信息 - 港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数，旨在反映港股通范围内创新药领域上市公司的运行特征 [1] - 场外投资者可通过港股创新药ETF联接基金（A类：023929，C类：023930）布局港股创新药板块 [1]

港股市场整体表现 - 港股市场跳空高开，恒生指数报25452.87点，上涨232.85点，涨幅0.92% [1] - 恒生科技指数报5456.61点，上涨61.12点，涨幅1.13% [3] 个股表现 - 三一重工（HK06031）港股股价22.320，小幅上涨近1% [4] - 剑桥科技（HK06166）一度上涨超过6% [4] - 零跑汽车（HK09863）将被纳入恒生科技指数成份股，生效日期为2025年12月8日 [5] - 三一重工和剑桥科技被调入港股通标的证券名单，自2025年11月24日起生效 [6] 板块表现 - 科网股普遍上涨，网易上涨超过3%，百度上涨超过2%，阿里巴巴、腾讯、京东、联想、快手、小米等上涨超过1% [7] - 黄金股表现活跃，中国黄金国际高开4% [7] - 创新药概念股多数上涨，恒瑞医药上涨超过3% [7] - 锂电池概念股高开，宁德时代高开超过3% [7] - 汽车股普遍上涨，广汽集团上涨超过9% [7] - 新股创新实业（HK02788）上市首日高开38% [7] 机构后市展望 - 华泰证券指出港股情绪指标仍在悲观区间，但下行风险已较为平衡，市场进入布局区 [8] - 华泰证券预测2026年海外中资股非金融盈利增速从今年的10%进一步上升到15%左右 [8] - 中信证券认为A股/港股未来可能出现"急跌慢涨"特征，当前是年末增配和布局2026年的契机 [8] - 资源/传统制造业定价权重估和企业出海仍是核心增配方向 [8]