建筑业经营数据 - 2025年第二季度新签工程施工项目52个，金额327,784.44万元，项目数量同比减少1.89%，金额同比减少22.53% [1] - 2025年上半年累计新签工程施工项目112个，金额859,962.89万元，项目数量同比增加19.15%，金额同比减少14.60% [1] 服务业经营数据 - 2025年第二季度新签勘察设计咨询项目199个，金额5,087.62万元，项目数量同比减少19.76%，金额同比减少13.86% [2] - 2025年上半年累计新签勘察设计咨询项目284个，金额8,466.22万元，项目数量同比减少31.40%，金额同比减少53.86% [2] 重大项目情况 - 截至2025年第二季度末，公司不存在已签订但尚未执行的重大项目 [3] 数据说明 - 以上数据为未经审计的阶段性数据，可能与定期报告存在差异 [4]

新签项目情况 - 2025年第二季度新签项目合计金额为人民币221.85万元 [1] - 新签项目中包含4项规划设计合同及其他合同类型 [1] 累计项目执行情况 - 2025年累计签订项目合计金额为人民币3,975.55万元 [1] - 所有累计签订项目目前均处于正常执行状态 [1]

报告行业投资评级 - 建筑建材行业投资评级为“优于大市”，维持该评级 [1][5] 报告的核心观点 - 把握“基建回暖”与“反内卷”两条主线，近期在“雅下水电”和“反内卷”催化下建筑建材板块超额收益明显，展望后市，基建投资有望回暖带动建筑行业订单修复，建材行业受益于“反内卷”和“稳增长”预期，需求和供给端优化有望共振，部分细分领域显现利润修复信号 [1] 市场表现回顾 - 近两周沪深300指数+3.3%，建筑材料指数（申万）+9.0%，跑赢沪深300指数5.7pp，建筑装饰指数（申万）+4.6%，跑赢沪深300指数1.3pp；近半年沪深300指数+8.8%，建筑材料指数（申万）+15.7%，跑赢沪深300指数6.9pp，建筑装饰指数（申万）+10.5%，跑赢沪深300指数1.7pp [12] - 近一期建材涨跌幅居前3位的板块为水泥管（+18.4%）、减水剂（+14.9%）、水泥（+13.1%），居后3位的板块为减隔震材料（+0.0%）、塑料管（+1.8%）、混凝土（+3.2%）；建筑涨跌幅领先的板块为设计咨询（+7.0%），居后的板块为装饰装修（+1.1%） [15] - 过去一期建材涨跌幅居前5位的个股为西藏天路（+87.3%）、韩建河山（+41.9%）、菲林格尔（+38.1%）、华新水泥（+27.0%）、国统股份（+26.6%），居后5位的个股为亚玛顿（-20.6%）、四方新材（-13.2%）、东宏股份（-11.6%）、江山欧派（-9.4%）、玉马科技（-6.3%）；过去一期建筑涨跌幅居前5位的个股为深水规院（+88.2%）、中国电建（+44.7%）、时空科技（+42.1%）、华建集团（+31.1%）、筑博设计（+28.0%），居后5位的个股为国晟科技（-29.0%）、新城市（-16.1%）、杭州园林（-12.0%）、美丽生态（-11.3%）、园林股份（-8.8%） [20] 过去一周行业量价库存情况跟踪 水泥 - 上周全国水泥市场价格环比回落0.9%，价格下调区域主要是吉林、湖南、湖北、云南和陕西等地，幅度10 - 30元/吨不等 [23] - 七月下旬受持续高温和强降雨天气影响，下游施工需求明显受限，全国重点地区水泥企业平均出货率降至43%，环比下滑2个百分点 [23] - 终端需求持续疲软、库存压力加大，市场供需矛盾依然突出，导致水泥价格继续承压下行 [23] 浮法玻璃 - 上周国内浮法玻璃市场情绪升温，价格上涨范围及涨幅环比扩大 [37] - 周内受期货盘面持续上涨提振，投机需求及中下游补货有所增加，带动现货价格上涨，库存降幅亦环比扩大 [37] - 浮法厂库存得到一定削减，部分区域厂家库存压力缓解，业者心态相对平和，后市关注期货盘面变化影响及中下游补货持续性 [37][38] 光伏玻璃 - 上周国内光伏玻璃市场整体交投好转，库存缓降 [41] - 下游组件企业多数适量备货，订单跟进量增加，部分光伏玻璃窑炉冷修，供应量持续下降，局部供需关系缓慢修复 [41] - 多数玻璃厂家出货较前期好转，库存有不同程度下降，纯碱价格上涨，成本稍增，生产仍处于亏损阶段，主流价格暂时维稳，部分成交偏灵活 [41] 玻纤 - 上周国内无碱粗纱市场报价稳中偏弱运行，截至7月24日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3200 - 3700元/吨不等，成交低价进一步下探，全国企业报价均价3618.50元/吨，较上一周均价下跌0.84%，同比下跌1.88%，环比降幅扩大0.83个百分点 [47] - 上周电子纱市场主流产品G75各厂报价稳定为主，高端产品E、D系列及低介电产品市场成交价格再次调涨，部分厂报价未有明显变动，货源紧俏下个别产品限售 [47] - 上周电子纱G75主流报价8800 - 9200元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8 - 4.4元/米不等，成交按量可谈 [47] 主要能源及原材料价格跟踪 - 截至7月29日，布伦特原油现货价为70.04美元/桶，周环比+1.2%；山西优混（5500）秦皇岛动力煤平仓价为647元/吨，周环比+1.4%；石油焦现货价2375元/吨，周环比+1.9%；液化天然气LNG市场价4152元/吨，周环比-1.1%；全国重质纯碱主流价为1366元/吨，周环比+7.6%；石油沥青现货价3700元/吨，环比-0.6% [50] - 煤炭、燃料油、石油焦、液化天然气、重质纯碱、石油沥青、SBS改性沥青、TDI、MDI（PM200）、丙烯酸、钛白粉、PVC、PE、PP、废纸、不锈钢、锌合金、铝合金等常用原材料有不同程度的年同比、周涨幅、月涨幅及年初至今涨幅变化 [69] 主要房地产数据跟踪 - 上周30大中城市商品房当周成交面积为121.81万平，近4周平均成交面积为159.01万平，环比-18.0% [70] - 12大中城市二手房成交面积为170.4万平，环比+1.9% [70] - 100大中城市当周供应土地规划建筑面积2260万平，环比+11.4%，成交土地规划建筑面积为1477万平，环比-16.5% [70] 投资建议 建材 - 反内卷持续升温提振行业预期，叠加雅下水电站开工及后续稳增长进一步预期，供给端优化和需求端改善有望形成共振，目前建材板块估值和持仓仍处底部，建议关注供给调控趋严、盈利有望逐步修复的水泥、玻璃板块，关注旗滨集团、海螺水泥、华新水泥、塔牌集团 [3] - 玻纤受益结构性景气，尤其AI爆发带动Low Dk、Low CTE等需求提升，高端缺口下国产替代加速，关注中材科技、中国巨石 [3] - 消费建材继续受益二手房景气及存量改造需求，部分龙头盈利已率先改善，关注供给格局明显优化、竞争明显趋缓细分领域，防水、涂料等领域已陆续提价，择优布局经营韧性更强龙头，推荐三棵树、兔宝宝、北新建材、伟星新材、东方雨虹、科顺股份 [3] 建筑 - 年初以来各地开工走弱，地方政府主要精力集中在降负债和化隐债，新增投资项目意愿不强，建筑企业新签订单明显下滑，收入和利润承压 [3] - 展望下半年，基建投资有望迎来复苏，政策层面从“城市更新”到“农村公路”，政策重心重新回归增量基建领域；资金层面，上半年债务化解工作进展顺利，下半年新增政府债券将重点投向新建项目领域 [3] - 推荐亚翔集成、中岩大地、中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国中冶、鸿路钢结构、中材国际、三维化学、中国化学 [3]

财务数据和关键指标变化 - 公司上半年净债务为负2.23亿欧元（不包括7月初Hydro剥离的收益）[5] - 高速公路业务收入同比增长14.9%，调整后EBITDA增长17.1%，主要受美国资产强劲表现驱动[7][8] - 建筑业务调整后EBIT利润率为3.5%，符合长期目标[4][18] - 公司上半年向股东分配3.34亿欧元股息，从基础设施项目获得3.23亿欧元股息[5] 各条业务线数据和关键指标变化 高速公路业务 - 美国高速公路收入增长15.9%，调整后EBITDA增长14%，占高速公路总收入的88%和调整后EBITDA的97%[8] - 407 ETR收入增长19.7%，通行费收入增长19.3%，主要受通行费率提高和交通量增加驱动[9] - 美国管理车道资产表现良好，I-66交易量增长5.5%，每笔交易收入增长22.5%[14] 机场业务 - 纽约JFK机场新1号航站楼建设进度达72%，按计划和预算进行[15] - 土耳其Dalaman机场上半年收入增长10.4%，调整后EBITDA增长10.9%[17] 建筑业务 - 建筑收入达34.53亿欧元，同比增长2.6%[18] - Budimex调整后EBIT利润率为7.3%，Ferrovial建筑利润率提高50个基点至1.6%[19] 公司战略和发展方向 - 公司继续执行战略地平线计划，重点关注北美资产增长[30] - 预计2026年提交I-24和I-285 East等美国高速公路项目投标[31] - 建筑订单簿达173亿欧元，45%位于北美[19] 管理层评论 - CEO表示北美资产表现强劲，增长由客户细分和当地经济增长驱动[30] - CFO提到Allerton能源工厂意外停机影响EBITDA，但已修复[20] 问答环节 收入增长驱动因素 - I-77和I-66收入增长主要来自通行费率提高和动态定价调整[37][38] - NTE收入增长13%主要来自交通组合改善和高峰时段交通量增加[40] 税务和财务 - 有效税率较低主要由于资本利得不征税，预计正常税率约20%[45][46] 项目进展 - JFK新航站楼按计划推进，预计2026年6月开放[102] - 407 ETR促销活动效果良好，但仍在早期阶段[94] 资本结构 - 407 ETR和I-66有资本结构优化空间，可能进行再杠杆化[111] 行业环境 - 美国TIFIA融资比例提高至49%有利于大型项目融资[55] - 环境审批流程可能简化，但尚未看到实际影响[56]

就业市场整体表现 - 美国7月ADP就业人数增加10.4万人，为3月以来最大增幅，超出市场预期的7.5万人 [1] - 劳动力市场呈现降温趋势，消费者认为"就业难以获得"的比例升至近四年半新高 [1] - 私营部门招聘速度远低于去年平均水平，企业在人员配置上愈发谨慎 [4] 行业分化特征 - 休闲和酒店业、金融活动领域成为招聘主力，金融服务业新增2.8万个岗位，逆转6月减少1.4万人的颓势 [4] - 建筑业新增就业1.5万人，增速较6月的0.9万人加快 [4] - 贸易、运输和公用事业部门新增就业1.8万人，高于6月的1.4万人 [4] - 制造业明显降温，7月仅增加0.7万人，远低于6月的1.5万人 [4] - 专业和商业服务业7月新增0.9万人，较6月减少5.6万人有所改善 [4] - 教育与卫生服务业连续第四个月出现裁员 [4] 薪资与就业质量 - 7月留职员工薪资同比增长4.4%，跳槽员工薪资增幅为7%，过去四个月薪资涨幅保持稳定 [5] - 服务业复苏成为就业增长主要驱动力，但教育与卫生行业今年以来持续净流失岗位 [5] - 失业工人再就业周期延长，显示劳动力市场流动性下降 [4] 市场预期与政策环境 - 市场预期美国劳工部7月非农就业报告将显示新增就业11万人，失业率或从6月的4.1%升至4.2% [5] - 多数经济学家认为美联储将维持基准利率在4.25%-4.50%区间不变 [5]

业绩总结 - 2025年第二季度公司及子公司新签项目合同6项，合计金额221.85万元[2] - 2025年第二季度新签项目中规划设计合同4项，其他合同2项[2] - 2025年度公司及子公司累计签订合同35项，合计金额3975.55万元[2]

业绩预期 - 公司预期截至2025年6月30日止六个月纯利不少于1800万澳门元 较2024年同期800万澳门元增长125%以上 [1] 盈利增长驱动因素 - 建设业务收入增加 主要由于澳门半岛一座变电站及澳门政府数据中心的大量建筑工程在该期间获得认证 [1] - 钢结构业务毛利率改善 得益于市场扩张 [1]

在各地各相关部门、电动自行车行业企业共同努力以及广大群众积极配合、支持、参与下，目前，电动自行车安全隐患全链条整治工作取得了阶段性成效。 今年上半年，全省共发生涉及电动自行车火灾23起，较去年同期的72起，大幅下降68%。全省大力推进既有小区停放充电设施建设，目前共有充电端口 121.8万个，总体配建比达到1:3.3，已达到山西省规定的最低配建比要求。通过"以旧换新＋报废回收"双重措施，52.6万名消费者参与，共以旧换新54.1万辆 电动自行车。同时，累计收集并利用处置电动自行车废旧铅酸电池7216吨、5521吨。 在人员密集场所动火作业和建筑保温材料安全隐患专项整治方面，自今年2月14日整治启动以来，全省因动火作业引发火灾和建筑保温材料火灾共计93起， 较去年同期的205起，同比下降54.63%。其中，动火作业引发火灾67起，建筑保温材料火灾26起。按照"谁所有、谁负责""谁主管、谁负责"原则，对冷库、 室内冰雪场馆和设有外墙外保温系统的高层民用建筑开展专项排查，实行隐患清单管理。同时，畅通举报渠道，组织多部门开展联合打击行动4次。组建省 级专班并实体化运行，建立形势研判、信息共享、协同推进、督导通报等机制 ...

上调预测与核心观点 - 美银策略部门上调日本股市年终预测 将2025年底东证指数目标从2850点上调至3050点 日经225指数目标从40000点上调至43000点 [1] - 上调基于三大积极催化剂：美日贸易协议达成降低不确定性 参议院选举后国内财政扩张预期升温 强劲资金流入和创纪录股票回购构成有利供需环境 [4] - 当前东证指数为2919点 日经225指数为40636点 [1] 市场驱动因素分析 - 当前上涨模式为市盈率扩张速度超过每股收益增长 与2019年贸易协议预期和2020年疫情刺激时期的"估值先行"阶段类似 [5] - 12个月远期每股收益似乎已触底 本财年每股收益预测已从3月份的增长8-9%下调至1.6% 基本消化关税负面影响 [8] - 海外投资者已连续16周净买入日本股票 本轮购买集中在股票现货而非期货 显示出更强稳定性 [12] - 2025年宣布的股票回购计划正以创纪录速度增长 直接减少市场股票供给 [14] 行业与板块机会 - 周期性股票相对修正指数处于数年一遇低点 长期仍有上涨空间 特别是与美国业务相关的汽车、工业自动化和工程机械等板块 [20] - 基于日本国内财政扩张预期 内需板块如零售、服务、建筑、房地产和金融行业值得关注 [20] 潜在风险因素 - 国内政局存在高度不确定性 [23] - 美日5500亿美元投资协议存在"误解"风险 双方对利润分配表述存在差异 [23] - 美国面临滞胀风险 关税滞后效应可能推高通胀 而中小企业就业指标显示经济下行压力 [23]

公司战略与本土化创新 - 公司以"东方服务东方"战略为核心，由中国团队完成智能船舶解决方案和智慧建筑运营管理平台的研发，从需求定义到技术落地均针对中国市场定制[1][2] - 智能船舶解决方案解决中国船厂三大痛点：数据安全风险、运营效率瓶颈、能效指标压力，开发出船岸协同系统实现实时数据互联[2] - 本土创新模式为"需求在中国爆发、技术在中国迭代、标准向全球输出"，颠覆传统外资企业本土化路径[2] - 新能源汽车领域开发电池安全传感器等产品，既服务中国市场又成功出口海外，实现"中国方案解决全球问题"[6] 供应链生态转型 - 公司提出"网状供应链"概念，强调需整合客户、多级供应商及服务机构的协同网络，例如智能船控系统需融合5G、AI及芯片等供应商技术[3] - 构建"技术+生态"双轮驱动模式，与中国高校成立联合实验室加速基础研究工业化，形成"研发-生产-服务"的本地化闭环价值链[3] - 中国供应链优势转向"系统优势"：拥有联合国全部工业门类的完整体系、应对突发事件的强韧性、以及质量/成本/交期的综合高效服务[5] 绿色制造实践 - 公司在中国建成7座绿色工厂，超75%中国制造产品源自这些工厂，通过数字化改造实现全生命周期管理[4] - 天津工厂部署智能建筑能源管理系统后，用电量同比减少12.28万度（降幅5%），相当于减排86吨二氧化碳[4] - 发布白皮书推动化工行业精益管理与数智化融合，明确"绿色倒逼"机制重塑制造业竞争规则[4] 全球供应链趋势 - 外资企业角色从"技术输入者"转变为"生态共建者"，公司扎根中国90年构建完整价值链印证这一趋势[6] - 中国成为全球供应链变革核心引擎，凭借产业体系、创新能力和生态协同占据先发优势[5][6] - 公司计划将中国成功模式复制至海外，坚持"本土团队驱动本土创新，反哺全球市场"的核心逻辑[6]