行业趋势 - 秋冬“暖经济”因气温下降而持续升温，街头“暖心小食”如糖炒栗子、冰糖葫芦及热饮需求显著增加 [1] - “暖经济”本质是“温度+情绪”的双重消费，消费者购买的不仅是御寒商品，更是即时性的温暖体验，这种“情绪价值”正成为拉动秋冬消费的重要动力 [3] 公司表现 - 茶百道(02555)近期主打“浓郁口感”的热饮需求激增，其“蛋糕奶茶”新品上市首日销量突破35万杯，在气温下降明显的北京、天津等北方城市尤其受欢迎 [1] - 茶百道“蛋糕奶茶”系列新品以“装在杯子里的蛋糕”为概念，灵感源自法式布蕾蛋糕与半熟芝士蛋糕，例如“慕斯布丁珍奶”产品使用门店现煮布丁与珍珠，并搭配新西兰牧场的安佳动物奶油与马达加斯加香草荚，为消费者带来更具层次感的饮品体验 [3]

霸王茶姬海外扩张 - 霸王茶姬在马来西亚门店数量已达200家，近期于吉隆坡开设最大门店及另一家旗舰店 [1] - 公司扩张标志着中国新茶饮品牌的海外布局进入规模化阶段 [1] 足力健业务转型 - 足力健有机食品会员店宣布在河南省内招募单店加盟商，门店模式从全部直营转为加盟 [2] - 公司自2025年5月上线官方小程序，新门店主打有机、低GI健康食品及冻品，战略定位继续瞄准银发人群 [2] 希尔顿酒店业绩表现 - 希尔顿酒店第三季度收入同比增长8.7%至31.2亿美元，超过分析师预期的29.9亿美元 [3] - 公司在第三季度新开199家酒店，并预计未来数年将持续增长 [3] 黄金市场动态 - 现货黄金价格连续第三天回调，跌至每盎司4070美元左右，较历史高点下跌近6% [4] - 尽管近期回调，金价年内累计上涨约55%，高盛维持2026年底金价达到每盎司4900美元的预测 [4]

行业动态 - 蜜雪集团拟以2.85亿元人民币注资鲜啤品牌福鹿家[1] - 茶百道与泸州老窖联名的白酒奶茶回归 上市首日销量近12万杯[1][2] - 瑞幸咖啡与贵州茅台联名的酱香拿铁曾创下单日销量超542万杯 销售额破1亿元纪录[2] - 茶颜悦色跨界开设昼夜诗酒茶·艺文小酒馆 主打茶酒融合产品[2] 产品特征 - 茶百道醉步上道产品采用真白酒调配 每杯白酒含量大于2克 酒精浓度控制在0.5%VOL以下[2] - 爷爷不泡茶推出开醺限定款 添加非遗孝感米酿 酒精浓度为0.5%Vol[1] - 爷爷不泡茶荔枝冰酿·非遗经典款为常售品 酒精度数0.1%Vol 每日销量近百杯[1] 市场背景 - 年轻消费群体已占白酒消费主力的60%以上 其中18岁至35岁人群比例持续上升[3] - 微醺经济兴起 年轻人饮酒需求从豪饮转向适度放松 追求轻负担 有格调的消费体验[3] - 新茶饮行业同质化竞争加剧 白酒+奶茶凭借跨界属性形成天然差异化壁垒[3] - 白酒+奶茶模式可通过白酒品牌加持提升产品溢价 并借助社交平台引发传播效应[3]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘于25967.98点，上涨186.21点，涨幅0.72% [1] - 恒生科技指数收盘于5951.45点，上涨28.36点，涨幅0.48% [3] - 南向资金净买入港股金额超过53亿港元 [6] 行业板块表现 - 科网股普遍反弹，美团上涨超过4%，京东、阿里巴巴、腾讯上涨超过1% [6] - 石油股涨幅居前，中国海洋石油上涨超过2% [6] - 内银股表现活跃，邮储银行上涨超过4% [6] - 新茶饮板块承压，蜜雪集团下跌超过4%，古茗下跌接近7% [4] 焦点公司表现 - 泡泡玛特股价下跌9.36%，报收232.4港元，创近期新低，为4月以来最大单日跌幅 [5] - 投资者担忧泡泡玛特收入增速或在今年见顶，明年增长动能可能放缓 [4] 机构后市展望 - 全球宽松环境和南向资金流入为港股提供流动性支持 [8] - 建议采用哑铃型配置策略，一端布局科技与新经济板块，另一端关注央国企估值重塑的高股息资产 [8] - 港股创新药板块近期调整较多，10月下旬或是布局时点，中长期看好有商业化能力且管线丰富的公司 [8] - 港股行业集中度高，新经济行业占比不断提升，当前估值显著低于全球主要市场，呈现低PB、低PE特征 [9] - 港股低估值、高股息的特质将持续吸引稳健资金配置，当前价位具备较好的投资价值 [9]

行业整体发展阶段与竞争格局 - 中国现有新茶饮相关企业超过30.1万家，行业从快速扩张期进入理性重构期，年均复合增长率曾达31.6% [2] - 企业区域分布集中于广东、江苏、浙江等经济发达省份，同时向广西、湖南、安徽等下沉市场扩张 [2] - 未来行业竞争焦点转向单店盈利能力、供应链效率、品牌护城河和数字化运营能力，告别依靠资本输血的快速扩张模式 [2] 主要企业财务业绩表现 - 蜜雪集团2025年上半年实现营收148.75亿元，同比增长39.3% [3] - 霸王茶姬2025年第二季度实现净收入33.319亿元，同比增长10.2% [3] - 奈雪的茶2025年中期营收21.78亿元，多项核心指标显著改善 [3] 产品战略与健康化趋势 - 行业通过创新健康原料搭配推动增量发展，如喜茶公布“咖啡因红绿灯”标识和新茶饮健康标识体系 [3] - 奈雪的茶构建“绿色超级食材+绿色生活方式+绿色自然美学”健康产品生态，并发起“不加糖天然营养+”计划 [4] - 健康化被视为行业高质量发展大趋势，需从“喝得放心”向“喝得健康”升级 [4] 市场竞争策略与用户运营 - 行业拒绝价格内卷和盲目规模扩张，头部企业坚持差异化竞争战略 [5] - 霸王茶姬外卖成交额占比提升至52%，73.9%的订单来自用户复购，注册会员规模达2.069亿人，环比净增1455万 [5] - 喜茶明确“不做低价内卷”，暂停接受事业合伙申请，强化品牌与用户的深度连接 [5][6] 海外市场拓展与全球化运营 - 霸王茶姬2025年第二季度海外商品交易额达2.352亿元，同比增长77.4%，海外门店扩展至208家 [7] - 奈雪的茶登陆美国市场，首店开业3天营业额近8.7万美元，售出近1.3万份产品 [7] - 喜茶海外门店数量增长超过6倍，总数超100家，并建立覆盖全业务链条的海外营运体系 [7] 供应链体系建设 - 蜜雪冰城搭建覆盖6大洲38个国家的采购网络，在东南亚4国建立本地化仓储体系，计划在巴西投资采购价值不低于40亿元的物资 [8] - 完善的全球供应链体系被视为新茶饮加速全球化、打造世界影响力品牌的关键支撑 [8]

分析框架 - 研究公司可采用周期和组织两大标准，周期是外部性的大环境，组织是内部性的关键变量 [2] - 将周期和组织设为横纵轴线可得到四象限图表，用于分析公司在震荡时代的表现 [2] 象限一：顺周期与强组织 - 蜜雪冰城满足消费下沉市场的低价需求，但其成功关键在于商业模式创新，核心原料100%自产自销，实现低开店成本和高经营效率 [4] - 蜜雪冰城毛利率和净利率在新茶饮行业坐二望一，收入相当于同赛道2-4名总和 [4] - 泡泡玛特押中K型分化偏上线条，通过出海扩张形成全球化组织力，其零售娱乐化本质要求组织能持续留在市场牌桌上并抓住机会 [7] 象限二：逆周期与强组织 - 瓶子星球（江小白母公司）在传统白酒业萎缩趋势下，于2019年锚定新酒饮战略，推出果酒、烧酒等新品，形成第二增长曲线 [8] - 公司自2022年学习丹纳赫DBS模式，实施JOS工程进行系统性组织再造，截至2025年9月已连续增长21个月 [8][9] - 美的集团通过去家族化改造，将管理权交给职业经理人，市值十年涨5倍至5000亿以上，从家电生产商转型为科技生态公司 [11] 象限三：顺周期与弱组织 - 娃哈哈因组织以老厂长为中心，在管理权移交上缺乏制度化，导致接班过程出现严重问题，浪费了瓶装水行业的巨大机会 [11][12] - 李宁品牌重塑战略判断屡次失误，包括年轻化方案、定价策略和单品牌路线，市值较2021年高点缩水80%以上，组织失灵迹象明显 [15] - 格力电器与美的十年前身位相同，但目前市值不足美的一半，营收仅为美的40%，业务仍局限于空调，过度依赖个人领导 [11] 象限四：逆周期与弱组织 - 康师傅面对外卖市场崛起和高铁普及的冲击，方便面需求以年均10亿份减少，但公司应对策略守旧，在底线市场被今麦郎等品牌反超 [15][16] - 三只松鼠作为淘品牌未能适应互联网流量见顶新周期，轻资产代工模式带来品控风险，2022年因315事件损失25亿营收，让出中国零食第一股位置 [16][18]

文章核心观点 - 公司穿越周期的能力根本上取决于其组织能力而非外部环境，组织是决定公司在周期上行或下行中表现的关键内部变量[1][2][45][47] - 通过将周期（外部性）和组织（内部性）作为横纵轴线构建四象限模型，可以清晰展示不同公司在震荡时代的典型表现[3][6][45] 四象限模型分析：周期上行 + 组织进化 - 蜜雪冰城通过重构商业模式实现低价与高利润并存，其核心是卖原材料而非赚加盟费，拥有最低开店成本及100%自产自销的供应链，毛利率和净利率在新茶饮行业位居前列，收入相当于同赛道2-4名总和[10][11][12][13] - 泡泡玛特成功押注K型分化上端并通过出海实现全球化组织力，其“零售娱乐化”模式能适应情绪的潮汐效应，确保公司始终留在牌桌并有机会抽中好牌[14][15][16] 四象限模型分析：周期下行 + 组织进化 - 瓶子星球（江小白母公司）在传统酒业萎缩周期中通过战略转型找到第二曲线，2019年锚定“新酒饮”战略并学习丹纳赫DBS模式实施JOS系统工程，实现连续21个月增长[20][21][22][23][24] - 美的通过“去家族化”和信奉组织大于个人的理念改造为科技生态公司，十年间市值从不足千亿增长5倍至5000亿以上，同期格力市值不足其一半且营收仅为美的40%[26][27][28] 四象限模型分析：周期上行 + 组织退化 - 娃哈哈因组织以“老厂长”为中心而无法制度化移交管理权，在瓶装水行业上行周期中因接班问题浪费时机，凸显个人凌驾于组织的弊端[30][31][32] - 李宁在品牌重塑战略中判断屡屡失误，包括年轻化方案、定价策略及单品牌路线，市值较2021年高点缩水80%以上，为本土四大运动品牌中下滑最快，创始人频繁复出显示系统失灵[34][35][36] 四象限模型分析：周期下行 + 组织退化 - 康师傅面对外卖市场替代及高铁普及导致的方便面需求年均减少10亿份的下行周期，采取涨价、守旧产品及收缩成本策略失效，在底线市场被反超[39][40][41] - 三只松鼠作为“淘品牌”未能适应流量见顶周期，代工轻资产模式导致品控风险，2022年因315事件损失25亿营收，出现增收不增利，将零食第一股地位让予盐津铺子[42][43]

行业核心观点 - 新茶饮行业竞争焦点从“多开店”的规模导向转向“开好店”的效率导向 [1] - 行业从野蛮生长期进入精耕细作的转型阵痛期，正式从增量市场转向存量市场 [2][10] - 投资逻辑从关注规模扩张速度转向全产业链能力与效率提升 [4] 霸王茶姬财务与运营表现 - 2024年上半年营收67.25亿元，同比增长21.61%，但净利润同比下降38.22%至7.55亿元，呈现增收不增利 [1] - 单店月销售额同比下滑24.37%，同店GMV增速持续六个季度走低 [1] - 在“新茶饮六小龙”中净利润降幅最大，而蜜雪冰城和古茗净利润分别增长42.9%和121.5% [2] 霸王茶姬商业模式与战略 - 采用“大单品策略”，最畅销三款产品贡献约一半GMV，招牌产品“伯牙绝弦”累计销量突破6亿杯 [3] - 物流成本占GMV比重不到1%，显著低于2%的行业平均水平，库存周转天数约5.3天，效率领先 [3] - 定位高端路线，产品定价15-18元，门店集中于新一线和二线城市核心商圈，主打“现代东方茶”概念 [1][3] - 明确不参与外卖补贴战，避免为短期数据牺牲长期品牌健康 [5] 行业竞争格局与市场环境 - 一二线城市市场渗透率接近饱和，门店密度达每平方公里3.2家，客单价15元以上品牌同店销售额平均下降18.7% [4] - 过去一年有15.7万家奶茶店和5.2万家咖啡店从市场消失，行业洗牌加速 [3] - 行业进入“折叠态竞争”，消费理性化与升级需求并存，高低端品牌互攻腹地 [10] 霸王茶姬与星巴克的对比差距 - 星巴克通过“第三空间”构建社交属性和品牌忠诚度，霸王茶姬门店多数停留在“制作与销售”初级形态 [5] - 星巴克完成从品牌到文化的升级，成为生活方式象征，霸王茶姬仍停留在国风符号复制阶段 [5] - 星巴克以直营为主确保体验一致性，霸王茶姬主要依靠加盟模式，面临质量控制挑战 [7] - 供应链能力是最大差距，蜜雪冰城通过全球供应链网络在价格战中保持盈利 [5] 霸王茶姬海外市场表现与挑战 - 海外市场GMV同比增长77.37%，但对总体业绩贡献不足 [6] - 蜜雪冰城海外门店已超4800家并建立本地化仓储体系，霸王茶姬全球供应链能力待提高 [6] - 出海面临四重挑战：文化差异与产品本土化、供应链体系建设、品牌认知与市场竞争、定价策略与盈利模式 [11] 新茶饮行业演进阶段 - 1.0-3.0时代为产品创新驱动，完成从粉末冲调到鲜奶基底的升级和初步品牌化 [9] - 4.0时代（2019-2023）为下沉市场爆发期，供应链效率成为决胜关键 [10] - 5.0时代（2023至今）进入精细化运营阶段，竞争维度转向“单店盈利能力×规模扩张能力” [10]

公司财务表现 - 2025上半年营收达148.7亿元，净利润27.2亿元，在六家新茶饮上市公司中表现领先[3] - 复星国际证券预测2025年全年营收有望达到297亿元，同比增长20%[3] - 华鑫证券预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为15.11元、17.87元、20.32元[3] 公司股价表现 - 股价自6月创下618.5港元/股高点后经历漫长回落，近两周开启显著反弹[1] 核心产品与供应链风险 - 冰鲜柠檬水年销量超10亿杯，定价4元，复星国际证券预计其占2025年营收比重达15%-20%[4] - 公司通过四川安岳、重庆潼南等柠檬主产区自建生产基地进行垂直整合，形成重资产模式[4] - 2025年受极端天气影响，国内核心柠檬产区（占全国产量70%）减产幅度达30%-60%，导致柠檬批发均价同比暴涨近一倍至15元/公斤[4][7] - 海外主产区如西班牙、土耳其、阿根廷也因极端天气面临产量告急[5] - 原料短缺导致部分加盟门店出现“柠檬水暂时售罄”的情况[7] 行业竞争格局与价格压力 - 根据《2025中国饮品行业产品报告》，2024年主流茶饮品牌上新产品中柠檬使用次数达228次，连续两年位居水果应用榜前列[7] - 蜜雪冰城主要使用受价格冲击严重的黄柠檬，而霸王茶姬、奈雪等竞争对手主要使用价格下降的香水柠檬[9][10] - 外卖平台“满12减12”、“满20减10”等优惠券使喜茶、霸王茶姬等中高端品牌产品券后价低至个位数，击穿蜜雪冰城4-6元的价格优势[12] 公司战略调整与应对措施 - 在新品如柠檬奶、香柠红茶霸气桶中更换核心原料，使用香水柠檬以分解黄柠檬的供应链压力[10] - 借鉴成熟行业经验，指出可运用期货合约等金融工具锁定大宗原材料远期价格以平抑成本波动[10] 业务多元化与增长新路径 - 通过推出雪王盲盒等IP衍生品（定价30元以下）将饮品消费转化为情绪价值消费，六一期间消费满19元可参与抽奖活动[13] - 2021年下半年起在线下门店上新素毛肚、小麻花等小零食，定价1-3元，天猫旗舰店中爽脆魔芋单品销量达7000+[15][16] - 产品种类拓展旨在提升门店停留时间，推动门店由茶饮站向高频、全时小吃铺转型[17] - 投资2.97亿元获得鲜啤福鹿家53%股份，切入现打鲜啤赛道，产品定价亲民（500ml售价9.9元）[18][19] - 子品牌“幸运咖”以“5元一杯美式”的低价策略在下沉市场快速扩张，截至2025年9月全球门店数突破8200家，并计划向一二线城市渗透[19] - 山西证券研报显示幸运咖门店数尚有0.9-1.7万家的扩张空间[19]

行业营销新趋势 - 新茶饮行业近期兴起“小票文学”营销，品牌在小票上连载小说，以低成本实现高曝光，例如蜜雪冰城推出穿越经商文《雪王在古代卖咖啡》长达二十章，茉莉奶白创作霸总文《白月光》[3] - 该营销方式契合年轻消费者偏好，年轻一代对传统广告抵触率达67%，而对趣味性互动接受度超过80%[3] - 相比于豪掷千金的联名营销（如喜茶2024年联名品牌高达40个左右），“小票文学”被视为轻量化营销的新探索，成本主要为加长小票所需的热敏纸材料，但带给消费者的惊喜感更强[11][12] 品牌具体案例与策略 - 蜜雪冰城于九月份推出《雪王在古代卖咖啡》，章节随机发放，故事包含“穿越”“一见钟情”“种田经商”“霸总”“系统”等网文要素，引发消费者在社交平台交换章节，有人调侃“花0元就看到全文”[4] - 该小说是品牌同名短剧的剧情翻写，剧集于七月份在抖音、B站、视频号同步上线，服化道不输中腰部短剧作品，若短剧营销常态化，小票文学或将继续[5] - 茉莉奶白的《白月光》以“疯感”十足和高能反转著称，例如情节中“霸总带着门跑遍A市”，品牌还将网文梗扩展至小程序点单系统的门店介绍，如“离家十天的总裁夫人开起了茉莉奶白店”[8] - 茉莉奶白的营销效果被认为更胜一筹，因其“高雅、精致、轻奢”的品牌定位与霸总文的“疯感”形成强反差，更契合年轻人的鬼畜文化，对市场更具记忆点[10] 用户互动与共创机制 - 品牌在小说结尾设置互动钩子，如蜜雪冰城标注“故事的结局，由你来定”，茉莉奶白在七夕特别章留白“故事的结局，必须由你亲手补全”，并举办续写活动，点赞第一可获一个月免费奶茶[14] - 此举推动话题裂变与社区共创，为消费者提供社交货币，强化互动性以提升产品复购率和用户粘性，使小票成为品牌递给消费者的叙事邀请函[3][14] - 有消费者为看完《白月光》结局怒喝8杯茉莉奶白，有人在社交平台发帖筹集《雪王在古代卖咖啡》全部章节，自发续写行为频现[3][4] 市场反响与效果差异 - 部分品牌的“小票文学”收获负面评价，如K22酸奶草莓的小票被吐槽“比10个人吃海底捞都长”，详细解释产品问题并标注“预计阅读时长52.2秒”，消费者评价“废话连篇”“大可不必”[17] - 茶颜悦色早年小作文获评有趣走心，但随品牌舆论环境变差，如今外界观感与K22相近，消费者抵触品牌倒苦水或熬鸡汤，强调负面消费体验未改变[21] - 沪上阿姨的“小票文学”被视为教科书级案例，品牌在十二周年庆推出“她，自由在握”活动，将消费者分享的“自由时刻”打印在小票上，并推动社区话题讨论，实现品牌文化的无声传播[22][24] 营销策略的核心要素 - 成功案例均以消费者为中心，通过玩梗或情绪价值供给取悦用户，例如茉莉奶白虽与调性反差大，但因确确实实取悦消费者而获认可[21][24] - “小票文学”营销展示品牌的创意表达能力、幽默感及对潮流文化的敏锐度，强化与年轻文化接轨的形象，年轻一代对品牌的“活人感”与“网感”表示认可[14] - 此类营销有赏味期与时效性，网文梗等不能长期复用，品牌需持续寻找更多趣味性或高价值的互动点以有效触达消费者[24]