指数增强基金市场表现 - 2025年全市场增强指数型基金年化超额收益中位数达2.82%，75%分位数达8.21%，显著高于2022-2024年水平[11] - 宽基类指增基金年化超额收益中位数为3%，行业/主题/风格类为1.77%[11] - 超70%中证500增强产品和超60%中证1000增强产品年化超额收益突破8%[19] 中证A500指数表现 - 近一年年化收益高达48.97%，全收益指数年化收益达52.65%[2] - 自基日（2004/12/31）以来年化收益8.79%，全收益指数年化10.75%[43] - 显著低配金融板块（银行低配4.8%，非银金融低配4.73%），超配电子（+1.92%）、基础化工（+1.73%）等成长性行业[39] 中欧中证A500指数增强基金业绩 - 年内累计收益25.94%，相较基准实现年化超额收益11.1%[6] - 近1个月和近3个月业绩均位列同类A500增强基金第一名[6] - 近6个月日超额收益与同类基金相关性普遍低于0.4，Alpha来源独立性高[6] 基金配置特征 - 股票仓位92.73%，港股仓位控制在10%以内[62] - 超配机械（约4%）、农林牧渔（约2%）、电子及电力公用事业；低配有色金属、汽车、交通运输[64] - 前十大重仓股占比26.37%，持股数量214只，单边年化换手率5.95倍[80] 团队与策略 - 采用"主动+量化"融合模式，由金牛奖得主王健领衔基本面量化团队[3] - 坚持GARP（合理估值下的成长）投资理念，结合主动深度研究与量化纪律性[3] - 布局两只A500增强产品（中欧价值成长规模15.62亿元，中欧A500指增规模4.4亿元）[6][35]

量化模型与构建方式 1. 扩散指数行业轮动模型 - **模型名称**：扩散指数行业轮动模型[25][26] - **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过计算行业扩散指数来捕捉行业趋势，选择扩散指数排名靠前的行业进行配置[26][38] - **模型具体构建过程**： 1. 选取中信一级行业作为标的[27] 2. 计算每个行业的扩散指数，扩散指数反映了行业价格趋势的强度[27] 3. 定期（如月度）选择扩散指数排名前六的行业作为配置组合[26][30] 4. 具体配置行业根据最新扩散指数值确定，例如2025年9月配置行业为综合、有色金属、通信、银行、传媒、商贸零售[26][30] 2. GRU因子行业轮动模型 - **模型名称**：GRU因子行业轮动模型[33][34] - **模型构建思路**：基于分钟频量价数据，通过GRU（门控循环单元）深度学习网络生成行业因子，捕捉交易信息中的规律进行行业轮动[34][38] - **模型具体构建过程**： 1. 使用分钟频量价数据作为输入[38] 2. 通过GRU深度学习网络处理数据，生成每个行业的GRU因子值[34][38] 3. GRU因子值反映了行业短期的动量或交易信号[34] 4. 定期（如周度）选择GRU因子排名靠前的行业作为配置组合，例如调入煤炭、调出房地产[36] 模型的回测效果 1. 扩散指数行业轮动模型 - 2025年以来超额收益：2.76%[25][30] - 2025年9月以来超额收益：-1.88%[30] - 本周超额收益：-1.41%[30] 2. GRU因子行业轮动模型 - 2025年以来超额收益：-7.78%[33][36] - 2025年9月以来超额收益：-0.10%[36] - 本周超额收益：-0.38%[36] 量化因子与构建方式 1. 行业扩散指数因子 - **因子名称**：行业扩散指数[27] - **因子构建思路**：通过计算行业价格数据的扩散指数，衡量行业趋势强度[27] - **因子具体构建过程**： 1. 获取中信一级行业的价格数据[27] 2. 计算每个行业的扩散指数值，具体计算方法未详细说明，但扩散指数值介于0到1之间，值越高表示趋势越强[27] 3. 例如，截至2025年9月19日，有色金属行业的扩散指数为0.978，银行行业为0.968[27] 2. GRU行业因子 - **因子名称**：GRU行业因子[34] - **因子构建思路**：基于GRU深度学习网络处理分钟频量价数据，生成代表行业短期动量的因子[34][38] - **因子具体构建过程**： 1. 输入分钟频量价数据到GRU网络[38] 2. 网络输出每个行业的GRU因子值，值越高表示行业动量越强[34] 3. 例如，截至2025年9月19日，有色金属行业的GRU因子值为7.4，石油石化行业为5.38[34] 因子的回测效果 （注：报告中未提供因子的独立回测指标，如IC、IR等，仅提供了基于因子构建的模型回测结果）

核心观点 - 中银多策略行业配置系统当前重点配置非银行金融(11.7%)、钢铁(11.0%)、综合(10.1%)等周期性行业，并显著减配TMT板块至9.4% [1][59] - 复合策略采用负向波动率平价模型动态分配7个子策略权重，当前传统多因子打分策略(S7)权重最高达19.5%，宏观风格轮动策略(S3)权重最低仅8.2% [3][58] - 策略组合年初至今实现超额收益2.2%，其中未证伪情绪策略(S2)超额达17.0%表现最佳，而财报因子失效策略(S6)超额-6.7%表现最弱 [3][64] - 汽车、电子、新能源等行业本周涨幅超4%，但汽车行业估值分位数达99.5%触发预警，银行与非银金融跌幅超4% [10][11][13][14] 市场表现回顾 - 中信一级行业周平均收益率为-0.4%，近一月平均收益率为2.3% [3][10] - 汽车(4.4%)、电子(4.4%)、电力设备及新能源(4.1%)领涨；银行(-5.6%)、非银行金融(-4.4%)、食品饮料(-3.6%)领跌 [3][10] - 通信行业年初至今累计收益达69.3%，有色金属(53.5%)、电子(48.0%)紧随其后 [11] 行业估值预警 - 采用滚动6年稳健PB分位数监测估值，超过95%分位线触发预警 [12] - 当前商贸零售、传媒、计算机(均为100%)及汽车(99.5%)处于高估值预警状态 [13][14] - 电子行业估值分位数月环比上升16.5%至94.9%，接近预警线 [14] 单策略表现与配置 S1高景气轮动策略 - 基于盈利预期三维度筛选，当前推荐非银行金融、农林牧渔、钢铁 [15][16] - 年初至今超额收益2.2%，本周超额-3.0% [3][63] S2未证伪情绪策略 - 通过剥离换手率影响捕捉市场情绪，当前推荐机械、电力设备及新能源、综合 [18][19][20] - 年初至今超额收益17.0%，近一月超额10.0% [3][63] S3宏观风格轮动 - 结合宏观指标与风格暴露，当前看好综合金融、计算机、通信、国防军工、电子、传媒 [22][23][24] - 权重占比仅8.2%，年初至今超额0.3% [3][58] S4困境反转策略 - 融合长期反转、中期动量与低拥挤因子，本月推荐综合、钢铁、基础化工、医药、农林牧渔、新能源 [27][28] - 年初至今超额6.8%，权重占比13.1% [3][58] S5资金流策略 - 监测机构单与尾盘资金流向，本月推荐煤炭、综合金融、综合、纺织服装、交通运输 [30][31][32] - 年初至今超额-5.3%，权重占比12.9% [3][58] S6财报因子失效策略 - 利用因子有效性均值回复特征，本月推荐非银行金融、国防军工、汽车、煤炭、有色金属 [35][36][37] - 权重占比8.5%，年初至今超额-6.7% [3][58] S7多因子打分策略 - 季度调仓策略，从动量、流动性、估值、质量四个维度筛选，本季度推荐电子、新能源、有色金属、家电、非银金融、银行 [39][40][41] - 权重占比19.5%最高，年初至今超额7.6% [3][58] 复合策略运作 - 采用负向波动率平价模型，按周/月/季频率分层调仓 [46][47][50] - 当前加仓中游周期与中游非周期板块，减仓金融和消费板块 [3] - 板块配置：中游非周期(22.9%)、上游周期(22.5%)、金融(18.0%)，TMT仅占9.4% [60] 历史业绩回溯 - 复合策略2014年以来累计超额收益显著，2020年后超额曲线持续上行 [65][68][69][71] - 本周策略收益-1.0%，略低于基准0.5%，但年内累计收益24.5%超越基准22.2% [3][63]

美联储降息影响 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%之间 [2] - 预计年底前将再降息两次（每次25个基点） 2026年初还会有一次降息 [2] - 美国经济数据显现边际走弱迹象 预计逐步进入降息周期 降息幅度可能超出当前预期 [4] 中国资产前景 - 中国资产有望迎来更为有利的外部环境 吸引力将有所增强 [2] - 美元中远期步入下行周期成为大概率事件 推动全球资本再平衡 [4] - 外资回流A股与港股的需求预计将显著增强 [4] - 人民币汇率企稳与跨境资金情绪改善 宏观政策协同空间扩大 [3] 货币政策空间 - 中国货币政策操作空间有望拓宽 以应对多重政策目标 [2] - 人民银行在MLF/LPR、结构性工具与再贷款等方面的操作弹性增强 [3] 新兴市场投资机会 - 新兴市场股票估值仅为发达市场的三分之一 具有良好的投资价值 [2] - 更看好非美市场投资机会 尤其是中国、日本和欧洲市场 [2] 行业配置主线 - 高景气产业趋势行业：AI、机器人相关TMT、电子、机械 [4] - 流动性宽松受益品种：恒生科技、非银行金融 [4] - "反内卷"政策推进改善行业：电力设备、化工 [4] - 基本面改善确定性高行业：医药、消费 [4] - 成长/科技板块：半导体、设备、工业自动化 [4] - 可选消费板块：汽车链、家电、休闲服务 [4] - 高分红/央国企资产仍具配置价值 可作为组合稳定底仓 [4]

南下资金流入态势 - 港股通年初至今资金净流入达10729亿港元，已超过2024年全年数据33%，有望创年度历史新高 [1][4] - 2025年前8个月港股通平均每日成交金额为608亿港元，占市场整体24.5% [4] - 香港股票市场录得连续26个月资金净流入，2025年8月单月净流入1122亿港元，为有纪录以来第九，其中8月15日单日净流入359亿港元创历史最高 [6] 行业配置与ETF发展 - 金融业为恒生港股通高持股50指数最大行业，比重32%，资讯科技业及非必需性消费占比分别为20%及16% [6] - 医疗保健业权重由3%上升至7%，升幅最大，非必需性消费及资讯科技业权重分别录得3个及2个百分点升幅 [6] - 港股通合资格ETF数目由启动时5只上升至17只，追踪科指的ETF达5只，最受关注，2025年上半年南向交易ETF平均每日成交金额38亿港元，创半年度新高 [2][6] 港股业绩与板块表现 - 港股2025上半年营收与盈利增速分别录得1.9%与4.6%，净利润率及ROE维持阶段高位 [8] - 科技、医药与原材料行业高景气，支撑上半年业绩，非银行业与部分消费行业业绩向好，但能源、公用事业、地产产业链与多数消费行业业绩压力仍存 [8] - 预计2025下半年业绩增速迎来拐点，原材料、医疗保健与科技板块维持高景气且预期上修，能源、必选消费等板块有望迎来业绩反转 [8] 市场趋势与AI主线 - 近期恒生指数上涨3.82%，恒生科技上涨5.31%，AH溢价收窄至119，原材料、资讯科技板块领涨 [9] - AI仍是市场主线，二季度国内云厂商AI需求旺盛驱动收入加速增长，POE云服务收入增长4年来首次超过国有电信公司 [9][10] - 自研芯片成为AI大厂新催化，市场呈现"重模型、轻应用"特征，博通、甲骨文财报验证AI持续高景气 [10]

根据提供的量化市场追踪周报，以下是关于报告中涉及的量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：主动权益型基金仓位测算模型**[23][24] * **模型构建思路**：通过分析基金的持仓数据，估算主动权益型基金的整体仓位水平，以反映市场情绪和资金配置动向[23]。 * **模型具体构建过程**： 1. **样本筛选**：首先确定合格样本基金，筛选门槛包括：成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元、过去四期平均仓位大于60%[24]。 2. **加权计算**：对合格样本，根据其持股市值进行加权，计算市场平均仓位[24]。 3. **分类计算**：分别计算普通股票型、偏股混合型、配置型（灵活配置型与平衡混合型合并）基金的平均仓位[23][24]。 4. **数据清理**：以上测算均剔除不完全投资于A股的基金[25]。 * **模型评价**：该模型是市场监控的常用工具，能较好地反映公募基金整体的风险偏好和操作方向。 2. **模型名称：固收+基金仓位测算模型**[23][24] * **模型构建思路**：估算以债券等固收资产为基础，同时配置部分权益资产的“固收+”基金的平均仓位，以观察其风险资产暴露程度[23]。 * **模型具体构建过程**： 1. **样本筛选**：合格样本筛选门槛包括：成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元、过去四期平均仓位在10%-30%[24]。 2. **加权计算**：对合格样本，根据持股市值加权计算平均仓位[24]。 3. **数据清理**：剔除不完全投资于A股的基金[25]。 * **模型评价**：有助于跟踪低风险偏好资金的权益市场参与度。 3. **模型名称：主动权益产品风格仓位测算模型**[30] * **模型构建思路**：将主动偏股型基金的仓位按市值规模（大盘、中盘、小盘）和风格（成长、价值）进行划分，以分析其风格配置偏好[30]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建过程，但展示了测算结果，包括大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值等六个维度的仓位百分比[30]。 * **模型评价**：用于追踪市场风格轮动和基金经理想法的变化。 4. **模型名称：主动权益产品行业仓位测算模型**[34][35] * **模型构建思路**：测算主动权益型基金在中信一级行业上的配置比例，以观察其行业偏好和调仓动向[34]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建过程，但展示了基于持股市值加权平均的各行业仓位分布及环比变化[34][35]。 * **模型评价**：是分析板块资金流向和行业景气度的重要参考。 5. **模型/因子名称：主力/主动资金流划分标准**[52] * **构建思路**：基于同花顺对成交单的分类标准，将市场资金流按成交规模和性质划分为特大单、大单、中单、小单，用以分析不同资金主体的行为[52]。 * **具体构建过程**：划分标准如下： * 特大单：成交量在20万股以上，或成交金额在100万元以上的成交单[52]。 * 大单：成交量在6万股到20万股之间，或成交金额在30万到100万之间，或成交量占流通盘0.1%的成交单[52]。 * 中单：成交量在1万股与6万股之间，或成交金额在5万到30万之间的成交单[52]。 * 小单：成交量在1万股以下，或成交金额在5万元以下的成交单[52]。 * **评价**：此分类是市场资金面分析的基础框架，有助于理解不同类型投资者的交易行为。 模型的回测效果 *本报告为市场动态追踪周报，主要展示当前市场数据和模型测算结果，未提供模型的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 量化因子与构建方式 *本报告未涉及传统意义上的量化因子（如价值、动量、质量等）的构建与测试。* 因子的回测效果 *本报告未涉及量化因子的回测效果。*

行业核心观点 - 行业核心洞察为重视配置的力量 非银估值修复年 [3] - 看好低估值非银股机会 [6] 价值主张 - 好公司需具备确定性增长的盈利预期 [3] - 盈利预期应建立在客户好的价值体验基础上 以保障盈利的持续性 [3]

股价异动表现 - 山高控股午盘跌幅扩大 一度跌超70% [1][2] - 公司股价在今日大跌前近四个月涨幅约150% [1] - 9月16日股价曾下跌24.22% 公司公告称不知异动原因并决定进行股份回购 [5] 股权集中度情况 - 香港证监会指出公司股权高度集中 截至2025年9月1日20名股东合计持有24%股份 [3] - 连同两名主要股东持有的68.46%股份 总计92.46%股份由这些股东持有 [3] - 仅有4.54亿股（占已发行股本7.54%）由其他股东持有 [3] 历史股价表现 - 自2025年4月16日至9月1日公司股份价格上涨193.6% 从5.82港元升至17.09港元 [4] - 截至2025年9月17日股份价格为14.80港元 较4月16日上涨154.3% [4] - 公司宣布回购后股价在9月17日大涨17.37% [6] 公司回购计划 - 计划在公开市场进行股份回购 价格不超过每股17港元 [5] - 回购总额不超过1亿美元 [5] 公司业务概况 - 是山东高速集团重要的境外投融资和新兴产业控股平台 [6] - 主营业务涵盖产业投资及牌照金融服务 [6] - 控股山高新能源 是山高环能单一大股东 拥有美股上市公司世纪互联42%股份 [6] - 持有香港证监会1、4、5、6及9号受规管活动牌照和香港放债人牌照 [6] - 持有中国合格境外有限合伙人（QFLP）基金管理人、融资租赁等牌照 [6] 市场地位 - 为港股通标的 同为中证港股通非银行金融主题指数成份股 [7] - 在指数中权重为2.27% [7]

市场走势 - 国内市场主要指数普遍下跌，上证指数收盘3,831.66点，跌幅1.15%，深证成指收盘13,075.66点，跌幅1.06%，沪深300指数收盘4,498.11点，跌幅1.16%，中小板指收盘8,020.74点，跌幅0.27%，创业板指收盘3,095.85点，跌幅1.64%，科创50指数收盘1,380.35点，涨幅0.72% [4] 非银行金融行业周报核心观点 - 期货公司分类评价规定发布，完善扣分机制以生效监管措施为依据实施扣分，消除重复扣分情形，合理设置扣分梯度，并将股东、实控人违规行为纳入评价 [7] - 优化加分体系，将市场竞争力指标调整为三大类9项指标，新增期货做市、衍生品交易等业务指标，完善服务实体经济能力指标，突出产业客户与机构客户服务 [7] - 删除部分指标如"成本管理能力"和"净资产收益率"，将专项评价整合和优化为服务国家战略、党建与文化建设、信息技术建设三类，调整特殊激励对配合监管部门开展风险处置、连续合规无扣分、合并等情形予以加分 [7] - 权益类产品代销规模增长，基金代销TOP100名单权益、非货及股指类基金保有规模分别为5.14万亿元、10.20万亿元及1.95万亿元，较2024年末分别增长5.89%、6.95%及14.57% [7] - 券商上榜57家，较2024年底增加1家，中信证券、华泰证券及国泰海通在权益、非货及股指类基金中均位居前三，券商股指类基金保有规模合计1.08万亿元，占百强总规模的55%，占据前十名中的7席 [7] - 上周主要指数上涨，上证综指上涨1.52%，沪深300上涨1.38%，创业板指数上涨2.10%，A股成交金额11.63万亿元，日均成交额2.33万亿元，环比减少10.63%，两融余额2.34万亿元，环比提升2.33% [7] 世昌股份公司研究核心观点 - 世昌股份主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成，可分为常压、高压两类，面向整车制造企业销售，具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点 [8] - 主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业，是高新技术企业，2020年被认定为河北省制造业单项冠军，2021年被认定为第三批专精特新"小巨人"企业 [8] - 塑料燃油箱主要应用于乘用车，2023年中国乘用车产量2612.38万辆、销量2606.28万辆，2024年销量2756.30万辆，中国品牌乘用车市场份额持续提升，2023年销量1454.10万辆、占比55.79%，2024年销量1795.80万辆、占比65.15% [8] - 汽车企业国际化发展良好，2023年汽车出口491万辆、乘用车出口414.03万辆，2024年汽车出口585.95万辆、乘用车出口495.51万辆，预计2025年中国汽车总销量3290万辆，其中乘用车2890万辆 [8] - 公司是首批推出符合"国六标准"塑料燃油箱并实现批量供货的企业之一，拥有202项专利，以汽车燃料系统为核心持续自主研发，参与起草多项标准，2021年开始研发高压塑料燃油箱相关技术，2023年实现批量化生产和销售 [8] - 公司积极升级改造生产工艺和设备，提升自动化水平，生产车间实现智能化与自动化生产，通过多项质量管理体系认证，建立严格质量把控体系和售后服务体系，获得多项客户奖项 [8] - 公司凭借自身优势与多家知名整车制造企业建立长期稳定合作关系，在新能源汽车高压塑料燃油箱领域取得多项定点供应商资格 [8] - 公司2022-2024年实现营业收入分别为2.82亿元、4.06亿元、5.15亿元，同比增长-3.50%、44.24%、26.79%，实现归母净利润分别为1,811.59万元、5,193.26万元、6,923.95万元，同比增长-12.98%、186.67%、33.33% [8] - 可比公司亚普股份、川环科技、骏创科技、三祥科技2024年PE分别为25.67X、47.18X、99.20X、30.88X，剔除骏创科技后均值为34.58X，公司发行后股本为6,032.10万股（含超额配售），发行价对应发行后市值（含超额配售）为6.57亿元，对应2024年市盈率为9.50倍，相较于可比具备较大折价 [8]

核心观点 - 报告构建了一个兼具可投资性和代表性的行业指数池，并基于FY2预期ROE增速的景气度指标开发了三维行业轮动策略，该策略结合景气趋势共振和拥挤度规避，在2018年至2025年9月期间实现了显著的超额收益 [7][19][48] 行业指数池构建 - 行业ETF规模从2019年底的858亿元增长至2025年8月的近9000亿元，其中TMT、金融地产和医药板块的ETF规模均突破1000亿元，为行业轮动策略提供了丰富的被动投资工具 [10] - 行业指数池覆盖1633只股票，总市值覆盖率平均达75%，代表指数如中证银行（100%自由流通市值覆盖率）和中证煤炭（95%自由流通市值覆盖率）具有强行业属性和高覆盖率 [12][17] - 指数池按中信一级行业分类，涵盖消费、医药、TMT、新能源、制造、周期、公共服务和金融地产八大板块，每个行业选取覆盖率最高的指数作为代表，例如细分食品（食品饮料行业，97.1%成份比例）和证券公司（非银金融，95.7%成份比例） [12] 景气投资实践 - 使用FY2预期ROE增速（预测第二年）作为景气度指标，其分组单调性更强，第一组年化收益达9.13%，相对中证800超额7.93%，而FY1指标表现较弱（第一组收益仅0.8%） [23][30][31] - FY2景气上行组合（2018-2025年9月）月度超额胜率为58%，超额收益盈亏比1.39，在2019年实现53.98%收益（超额20.27%），2024年实现19.52%收益（超额7.32%） [30][33] - 景气度计算采用自由流通市值加权法，公式为 $F R O E g\_f r e e m v W_{j,T}=\sum_{i}\frac{F N P_{i,T}-N P_{i T-1}}{a b s\bigl(B V_{i l a t e s t}\bigr)}\times f r e e m v W_{i}$，并在每月底计算90天环比变化 [20][21] 景气趋势共振策略 - 策略结合FY2景气度边际变化和平稳动量（过去一年累计收益剔除头部10%涨跌幅），以量化资金共识，解决"正确但无效"问题，2018年以来年化收益12.33%，相对中证800超额11.13% [38][40][42] - 组合月度超额胜率提升至64%，超额收益盈亏比1.30，在2020年实现52.95%收益（超额27.16%），2025年9月实现29.91%收益（超额12.47%） [42][45] - 策略每月筛选前5行业等权配置，单一行业仓位上限20%，有效样本剔除景气下行和绝对景气小于0的指数 [38] 三维组合策略（景气+趋势+拥挤度） - 增加拥挤度规避（三年换手率分位大于95%的行业被剔除），以防御交易过热风险，2018年以来年化收益12.80%，相对中证800超额11.60% [50][52][54] - 组合月度超额胜率62%，超额收益盈亏比1.47，在2019年实现55.43%收益（超额21.72%），2022年最大回撤27.11%（优于基准） [54][57] - 截至2025年8月，三维策略推荐行业包括中证全指运输指数（预期增速变化0.3%）、家用电器（0.5%变化）、中证畜牧（3.7%变化）、中证传媒（1.8%变化）和油气产业（0.2%变化），拥挤度均低于95%阈值 [60] 行业最新特征 - 2025年8月行业数据显示，中证畜牧预期增速最高（9.6%），中证传媒估值分位最高（77.7%），而中证全指运输指数趋势强度达71.0% [60] - 拥挤度较高的行业包括证券公司（92.2%分位）和中证全指电力指数（91.9%分位），但均被策略规避 [60]