宏观经济事件与数据 - 中国11月一年期和五年期贷款市场报价利率(LPR)将公布 [2] - 美联储将公布货币政策会议纪要 [2][3] - 日本公布三季度实际GDP季环比初值，加拿大公布10月CPI月率，美国公布11月纽约联储制造业指数 [2] - 美国劳工部统计局将发布9月非农就业报告和9月实际薪资等数据 [3] - 欧元区将公布10月CPI年率终值和11月制造业PMI初值，英国将公布10月CPI月率和11月制造业PMI初值 [3] 中国政策动态 - 国务院常务会议部署增强消费品供需适配性，提出以消费升级引领产业升级，强化人工智能融合赋能以拓展新消费增量 [7] - 财政部表示将坚持积极取向，加强逆周期和跨周期调节，组合运用预算、税收、政府债券等工具保持支出强度 [8] - 证监会主席吴清表示将着力推动市场更具韧性、制度更加包容、上市公司质量更高、监管执法更有效 [9] - 市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，为平台经营者落实合规责任提供指引 [10] - 商务部等四部门联合通知，进一步加强二手车出口管理，严控新车以二手车名义出口 [11] 公司财报与资本市场活动 - 多家公司发布财报，包括吉利汽车、极氪、小鹏汽车、拼多多、小米、百度、网易、英伟达、沃尔玛等 [2][3] - 本周沪深两市合计解禁市值达951.97亿元，涉及39只股票 [3] - 锐捷网络解禁市值最高，为480.34亿元，创新新材解禁市值105.42亿元，新诺威解禁市值53.4亿元 [4][5] - 宇树科技完成IPO辅导，拟申请在中国境内首次公开发行股票并上市 [12] - 本周有1只新股申购，为中国铀业 [18] 国际事件与地缘政治 - 外交部和中国驻日本使领馆提醒中国公民近期避免前往日本，多家航司对涉日航线客票提供免费退改服务 [13] - 美国总统特朗普称美国将进行核试验，但拒绝透露是否包括引爆核弹头 [14] - 美国政府将部分农产品移出“对等关税”清单，排除在附加关税之外 [15] - 美国与瑞士达成贸易谈判框架协议，美国对瑞士产品关税税率将从39%降至15%，瑞士企业承诺对美投资2000亿美元 [16] 机构市场观点与投资主题 - 光大证券认为市场短期或进入宽幅震荡阶段，短期关注防御及消费板块，中期关注TMT和先进制造板块 [20][21] - 华夏证券看好四大投资主题：人形机器人核心零部件国产创新、新能源汽车产业链量利齐升、全球储能市场高景气度、AI拉动北美电力设备需求 [22][23] - 国盛证券战略性看好2026年A股资产，建议关注“All in AI、新质生产力、自主可控、出海”四条主线，操作上采用哑铃型策略 [24]

沽空比率排行 - 友邦保险-R和安踏体育-R的沽空比率均达到100%，位居首位 [1][2] - 比亚迪股份-R以95.88%的沽空比率位列第三 [1][2] - 联想集团-R、腾讯控股-R、快手-WR的沽空比率分别为92.80%、89.69%、88.12% [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW沽空金额最高，达27.89亿元 [1][2] - 腾讯控股和百度集团-SW的沽空金额紧随其后，分别为23.49亿元和13.17亿元 [1][2] - 小鹏汽车-W、京东集团-SW、泡泡玛特的沽空金额分别为10.69亿元、9.13亿元、8.24亿元 [2] 沽空偏离值排行 - 吉利汽车-R的偏离值最高，为48.97% [1][2] - 比亚迪股份-R和百度集团-SWR的偏离值分别为42.86%和38.49% [1][2] - 友邦保险-R、快手-WR、腾讯控股-R的偏离值分别为37.15%、32.72%、31.72% [2]

宏观与政策环境 - 近半月经济呈现反内卷推进、猪肉价格止跌、新房销售回落但二手房小幅回升、基建实物工作量未改善等特点，当前经济有加速回落迹象，需求不足问题加剧，但全年"保5%"难度不大，政策将"托而不举"并为明年布局 [3] - 10月经济全面走弱，出口增速大幅回落，地产、基建和制造业投资增速普遍回落，消费增速继续回落，CPI&PPI低位、PMI超季节性下行、新增信贷社融低于预期均指向经济加速回落 [4] - 金融"反内卷"表述将影响未来资产供需，债市震荡背后是基本面走弱和资金宽松支持利率下降，但银行配置行为审慎制约下行，临近年末配置需求恢复或驱动利率趋势性下行 [9] - 10月经济呈现产需双弱格局，工业增加值增速下降1.6个百分点至4.9%，服务业生产总值增速下行1.0个百分点至4.6%，出口交货值增速下行5.9个百分点至-2.1% [14] - 政府补贴效果减弱，10月社零同比增长2.9%，增速回落0.1个百分点，政策补贴集中的家电、家具等行业四项合计同比增速回落3.6个百分点至10.3% [15] - 信贷需求整体偏弱，10月新增信贷2200亿元，同比少增2800亿元，已连续4个月同比少增，广谱利率继续下行，资产荒压力仍在 [17] 金融市场与流动性 - 本周货币方向、信用方向发出看多信号，流动性得分为0.25分，发出中性偏多信号，资金面得分为0.50分，信号中性偏多，技术面信号中性，拥挤度指标分数为0.25分，发出中性偏多信号 [8] - 本周资金价格小幅提升，R001收于1.43%（前值1.39%），DR001收于1.37%（前值1.33%），央行逆回购净投放6262亿元，较上周净投放量（-15722亿元）回正，6M买断式逆回购将加量续作3000亿元 [12] - 债市收益率窄幅震荡，1年国债收益率上行0.59bp至1.41%，10年国债收益率下行0.02bp至1.81%，30年国债收益率下行1.00bp至2.15%，存单收益率有所上升，3M收益率上行1.50bp收于1.58% [13] - 存单净融资转负至-416亿元（前值1510亿元），加权平均发行期限7.7M（前值7.6M），下周政府债净融资2280亿元，净缴款合计4007亿元，银行间杠杆率日均107.31%（前值108.06%） [13] 行业与公司表现 - 腾讯控股2025Q3收入1929亿元，同比增长15.4%，毛利率达56.4%，同比上升3个百分点，non-GAAP归母净利润706亿元，同比增长18.0%，广告收入362亿元，同比增长20.8% [20] - 腾讯游戏业务增长强劲，本土游戏收入428亿元，同比增长14.7%，国际游戏收入208亿元，同比增长43.4%，《三角洲行动》流水位居行业前三，《皇室战争》流水同比增长超400% [21] - AI驱动的eCPM提升已贡献50%的广告增量，混元模型技术架构持续迭代，图像与3D生成模型达行业领先水平，预计2025-2027年收入为7530/8278/9073亿元 [21][22] - 电投能源拟收购白音华煤电100%股权，交易价格111.49亿元，交易完成后归母净利润由27.87亿元增至35.49亿元，预计增厚年化归母净利润18.67亿元，交易PE约6.0X [22][23] - 收购标的资产露天二号矿煤炭地质储量9.97亿吨，核定产能1500万吨/年，交易完成后电投能源总煤炭核定产能将增至6300万吨/年，预计2025-2027年归母净利润59/60/64亿元 [23][25] - 王府井2025Q3营收23.5亿元，同比-4.73%，归母净利润0.43亿元，同比-68.16%，调整2025-2027年营收预测至106.6/112.0/116.4亿元，归母净利润至1.6/2.6/3.3亿元 [27] - 凯莱英2025年前三季度营业总收入46.30亿元，同比增长11.82%，归母净利润8.00亿元，同比增长12.66%，预计2025-2027年归母净利润分别为11.86亿元、13.24亿元、15.68亿元 [28] 市场趋势与风格 - 科创50即将确认日线下跌，风格切换正在进行，本轮日线级别上涨大概率已临近尾声，未来科技板块大概率震荡调整，但中期牛市刚刚开始，是个普涨格局 [5] - 汽车确认日线级别下跌，农林牧渔、消费者服务迎来日线级别上涨，超2/3行业日线级别上涨处于超涨状态，食品饮料、医药、商贸零售、汽车已形成日线级别下跌 [5] - 钢铁行业1-10月钢材表观消费量同比增长4.3%，10月单月表观消费同比增长0.5%，粗钢统计数据质量下降可能与产量压降压力有关 [19] - "南向通"扩容将加入券商、保险公司、理财及资产管理公司，拓宽离岸回购应用场景，可交易币种由人民币拓宽至美元、欧元、港元等多币种 [16]

比特币市场动态 - 比特币价格跌至93778.6美元，过去24小时内下跌1.82%，抹去今年以来所有涨幅 [2] 华为AI技术突破 - 华为将于11月21日发布AI领域突破性技术，旨在解决算力资源利用效率难题 [3] - 该技术可将GPU、NPU等算力资源的利用率从行业平均的30%-40%提升至70%，显著释放硬件潜能 [3] 谷歌数据中心投资 - 谷歌计划在德克萨斯州投资400亿美元新建三座数据中心，投资将持续到2027年 [4] - 新数据中心将创造数千个就业岗位，并配套新建太阳能与电池储能设施以减轻电网影响 [4] 抖音平台治理 - 抖音平台对违规超低价、误导式销售茅台的商家进行整治，相关低价商品链接已被下线 [5] - 第三方商家售卖茅台的店铺目前处于"等待平台研判"状态，后续销售资格需等待平台判定 [5] 苹果公司管理层变动 - 苹果公司正在加紧制定接班人计划，为首席执行官库克最快明年卸任做准备 [7] - 苹果硬件工程高级副总裁约翰-特纳斯被广泛认为是库克最有可能的继任者 [8] - 管理层变动并非业绩原因，公司预计iPhone 17系列销售成绩将非常亮眼 [10] 新能源汽车行业 - 零跑汽车披露前三季度销量同比增长101.8%，并召开董事会审议第三季度业绩 [24] 光伏与储能产业 - 2025第八届中国国际光伏与储能产业大会于11月17-20日在成都举办，展览面积近6万平方米，汇聚5000家企业 [24] 微软对AI生态的见解 - 微软CEO纳德拉警告，若单一AGI模型取得压倒性优势并全面部署，AI市场将终结 [26] - 强调当前要务是搭建"多模型、多场景、多规模"的生态，而非依赖单一模型应对所有问题 [27]

以下文章来源于游戏新知 ，作者新知君 态更具活力，目前取得的进展富有建设性」，并表示在某个时间点会有官方公告。 紧接着，苹果正式推出小程序合作伙伴计划 （ Mini App Partner Program ） 。该项计划将进 一步扩展iOS对那些提供小程序的App的支持，例如提升小程序在iOS上的销售范围。 参与计划 的开发者在销售符合条件的App内购买项目时，可享受15%的收益抽成减免。 微信也于今日发布了「关于小程序将在iOS端支持接入虚拟支付的公告」，并表示会尽快为开发 者接入服务。 游戏新知 . 游戏产业媒体 (●'◡'●) 不到一天时间， 苹果将对微信小程序抽成的 消息就坐实了。 近日 ，彭博社报道了腾讯与苹果达成协议，苹果将为 微信提供小程序内购买相关服务 ，并从中 抽取15%的佣金。 随后腾讯高层在Q3财报会议中回应称，「腾讯正与苹果探讨如何让小游戏生 此前微信小程序在iOS端并不能直接支付。以小游戏为例，通常是用户点击充值选项并由客服发 送支付链接进而完成充值。通过间接支付的方式，苹果未能从中抽成。 值得注意的是， 腾讯高 层在财报会议上提到， 当前小游戏的收入主要来自IAP，而非IAA，理论 ...

投资逻辑 - 基于供需关系的涨价概念是基金经理挖掘牛股的硬逻辑 [1] - 涨价逻辑带来的确定性满足基金选股需求 [1] - 涨价逻辑被散户和公募资金高度认可 [1] 行业案例 - 早期案例包括茅台 [1] - 近期案例包括开始提价的腾讯音乐和美图公司等基金重仓股 [1] - 最新案例涉及化工行业 [1] 投资策略 - 基金在需求端扩张中挖掘好股票的重要密码是涨价逻辑 [1] - 涨价概念在年末避险情绪抬升之际尤为重要 [1]

特朗普资产配置 - 美国总统特朗普在秋季购入至少8200万美元市政债券和公司债券 [1] - 买入的公司债包括奈飞 联合健康 波音 Meta 家得宝 博通 高盛 摩根士丹利等企业发行的债券 [1] - 还购买了美国城市 地方学区 公用事业公司和医院的市政债券 [1] 美联储政策预期 - 美联储12月降息25个基点的概率已降至44.4% [2] - 美联储内部分歧加剧给12月议息会议增添巨大不确定性 [2] - 高盛分析师警告数据不足打乱了原本预期的降息节奏 [3] - 美联储决策机制正经历结构性转变 核心权力从主席个人向委员会集体投票倾斜 [3] - 美国政府停摆结束后大量经济数据将密集发布 包括9月就业 通胀 零售销售及三季度GDP初值等 [3] 加密货币市场动态 - 比特币从10万美元附近直线下跌 一度跌破93000美元大关 报93392.3美元 下跌2.18% [4] - 过去24小时加密货币市场超过15万人爆仓 [5] - 比特币承受大量现货抛压与企业对冲需求压力 与传统资产关联度迅速升高 [6] - 投资者对10万美元以下执行价的看跌期权需求明显抬升 其中9万美元与9.5万美元附近的保护性合约交易活跃 [6] - 10x Research指出加密市场已进入确认的熊市阶段 ETF流入走弱 长期持有者持续抛售 散户进入意愿低迷 [6] - 比特币自2025年高点回调逾20% 尚不足以形成真正底部信号 下一个关键支撑位设在93000美元附近 [6] 聚酯产业链分析 - 聚酯产业链整体表现偏强 受宏观氛围回暖 成本支撑稳固与基本面稳健共振影响 [7] - 国际油价企稳为产业链奠定基础 PTA龙头企业协同减产有效提振行业反内卷情绪 [7] - PX因新增产能需等到2026年三季度后释放 供应偏紧预期强烈 近期汽油裂解价差走强进一步巩固价格上涨根基 [7] - 终端订单回暖 叠加中美贸易关系缓和 市场对年底外贸订单量增长充满期待 [7] - 聚酯产业链整体利润处于偏低水平 上游在相当长一段时间内无新增产能 季节性淡季中聚酯需求强于预期 [8] - PTA装置检修增加 供应压力延后 印度取消对聚酯产品的BIS认证利好出口 [8] - 终端新订单量回落 工厂以执行前期订单为主 多数企业订单可用天数在15天左右 江浙地区终端工厂开工率开始走弱 [9] - 后市价格上涨将主要依赖成本端利多 需内需与外贸订单出现超预期改善或PTA仓单出现逆季节性下降来形成趋势性行情 [10] - 长期来看上游PX供需格局偏紧 明年二季度芳烃供应或阶段性收紧 为价格提供上行动力 [10] - 当前聚酯产业链正处于成本托底 预期改善 基本面分化阶段 短期偏强震荡格局有望延续 [11]

宏观经济与政策 - 中国强调因地制宜发展新质生产力并部署增强消费品供需适配性以促进消费[1][1] - 中国财政部表示将有力有效实施积极的财政政策 坚持扩大内需[1] - 美国9月非农就业数据将于11月20日发布 美联储偏爱的通胀指标PCE将于11月26日发布[1] - 特朗普政府将牛肉咖啡水果等部分农产品移出对等关税清单以应对民众对生活成本的不满[1] 金融市场动态 - 上周五标普500指数盘中反弹失利收跌[1] - 比特币周一亚市盘初一度跌破93000美元 抹平今年内涨幅[1] - 美联储鹰派官员抢眼 今明年票委均反对12月降息 市场对12月降息预期概率已跌至四成[1] 行业监管与风险 - 中国市场监管总局公布互联网平台反垄断合规指引征求意见稿 提出八类新型垄断风险场景[1] - 大空头Burry质疑美国科技巨头会计操作高估利润[1] 地缘政治与贸易 - 针对日本官员涉台言论 中方已做好对日实质反制准备 并首次在中日外交场合提出迎头痛击[1] - 中国文旅部提醒游客近期避免前往日本 教育部发布赴日留学预警[1]

全球宏观经济与政策 - 中国10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，高技术制造业增加值同比增长7.2% [16] - 中国10月社会消费品零售总额同比增长2.9%至46291亿元，但汽车类零售额同比下滑6.6% [16] - 中国1-10月全国房地产开发投资同比下降14.7%，固定资产投资同比下降1.7% [16] - 美联储内部鹰派声音增强，市场对12月降息预期概率已降至四成 [6][21] - 英国政府考虑放弃增税计划，导致英债收益率创7月以来最大涨幅 [21] 半导体与人工智能行业 - 中芯国际三季度几乎满产，四季度仍供不应求，预计全年收入超90亿美元 [23] - 三星电子10月将服务器内存芯片价格大幅上调30%-60% [23] - 台积电为响应英伟达等AI客户需求，正考虑将2026年3纳米产能目标再增加2万片/月，可能推动其资本支出增至480-500亿美元 [29] - 华为将于11月21日发布突破性AI技术，可将算力资源利用率从行业平均的30%-40%提升至70% [31] - 高盛预计到2030年，美国有效备用电力容量将降至15%的临界线以下，而中国预计拥有约400吉瓦备用电力 [33] 科技巨头与投资机构动态 - 伯克希尔哈撒韦三季度加速抛售苹果股票4179万股，市值减少约106亿美元，并新进谷歌母公司Alphabet 1785万股 [24] - 桥水基金三季度大砍英伟达持仓65.3%，对谷歌和Meta持仓分别减少52.6%和48.3% [24] - 高瓴旗下HHLR Advisors三季度加仓拼多多，新进百度，清仓京东，其美股持仓总值增长32%至41亿美元 [25] - 甲骨文因激进AI策略导致长期债务激增至960亿美元，股价一个月暴跌近30% [36] - 谷歌计划到2027年在德克萨斯州投资400亿美元建设三个新的数据中心 [36] 消费科技与互联网行业 - 京东三季度外卖等新业务巨亏侵蚀利润，核心电子家电业务增速放缓至5% [30] - 外卖行业订单量从9月峰值1.51亿单降至10月的1.45亿单，美团有望在2026年年中实现盈亏平衡 [30] - 中国市场监管总局公布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，提出八类新型垄断风险场景 [17] - 隆基绿能拟控股储能系统集成商精控能源，以获得约62%的表决权，追随天合、晶科等竞争对手步伐 [30] 金融市场与资产表现 - 比特币周一亚市盘初一度跌破9.3万美元，抹平年内涨幅，较历史最高纪录跌超3万美元、跌幅逾26% [7] - 上周标普500指数全周累涨0.08%，道指累涨0.34%，纳指累跌0.45% [9] - WTI 11月原油期货全周累涨约0.57%，COMEX 12月黄金期货全周累涨约2.1% [10] - 高盛交易台数据显示，周四美股动量交易暴跌7%，抛售集中在AI相关股票、比特币敏感股等投机板块 [32] - AI、量子计算和能源等热门概念股自10月中旬以来暴跌33%，此前曾疯涨近200% [32]

财务业绩 - 2025年第三季度收入达1928.69亿元，创公司有史以来单季新高，同比增长15% [2][3] - 2025年第三季度本公司权益持有人应占盈利为631.33亿元，同比增长19% [2] - 2025年第三季度日均收入约为21亿元，日均盈利约为6.86亿元 [2][3] - 2025年前三季度累计收入达5573.95亿元，同比增长14%，累计盈利为1665.82亿元，同比增长17% [3] - 2025年第三季度毛利同比增长22%至1088亿元，毛利率由上年同期的53%提升至56% [5] 业务分部表现 - 增值服务业务第三季度收入同比增长16%至959亿元 [3] - 本土市场游戏收入为428亿元，同比增长15%，得益于《三角洲行动》等新游戏及《王者荣耀》等长青游戏的贡献 [4] - 国际市场游戏收入为208亿元，同比增长43%（按固定汇率计算为42%），得益于Supercell游戏、新收购工作室及新作《消逝的光芒：困兽》的销量 [4] - 社交网络收入同比增长5%至323亿元，增长来自视频号直播服务、音乐付费会员及小游戏平台服务费 [4] - 营销服务业务（广告）收入同比增长21%至362亿元，增长得益于广告曝光量提升及AI驱动的广告定向 [4] - 金融科技及企业服务业务收入同比增长10%至582亿元，金融科技服务收入高个位数增长，企业服务收入增长十几个百分点 [5] 员工薪酬与规模 - 截至2025年第三季度末，公司拥有11.5万名员工，2024年同期为10.88万名 [6][7] - 2025年第三季度总酬金成本为324亿元，2024年同期为296亿元 [8] - 据此计算，2025年第三季度员工人均月薪达9.39万元，较上年同期的9.07万元增长约3.6%，净增长约3200元 [2][8] - 员工年收入人均超过100万元 [9] 现金流与投资 - 截至2025年第三季度末，公司现金净额为1024亿元，较2025年上半年底的746亿元实现环比增长 [6] - 现金流增长主要得益于产生的自由现金流，部分被用于股份回购的192亿元现金支出所抵消 [6] - 截至2025年第三季度末，于上市投资公司（不包括附属公司）权益的公允价值为8008亿元，于非上市投资公司权益的账面价值为3452亿元 [6] 战略与技术投入 - 公司CEO表示，AI的战略投入为广告精准定向、游戏用户参与度及编程、游戏、视频制作等领域的效率提升带来助益 [6] - 公司持续升级混元基础模型，其图像及3D生成模型已处于行业领先水平，并致力于推动元宝普及及在微信内发展AI智能体能力 [6]