市场整体表现 - 1月7日，A股主要指数涨跌互现，上证指数微涨0.05%录得14连阳，深证成指涨0.06%，创业板指涨0.31% [2] - 沪深两市成交额达2.85万亿元，较上一交易日放量476亿元，市场热点快速轮动，超3100只个股下跌 [2] - 盘中市场分歧加大，上证指数最高触及4098.78点但多次翻绿，尾盘拉升确保连阳纪录，中小盘指数如科创50（涨0.99%）、中证500（涨0.78%）表现强于大盘权重指数如沪深300（跌0.29%）[2][4][5] 活跃板块与概念 - 商业航天概念反复活跃，可控核聚变概念震荡走强，半导体设备及光刻胶概念表现活跃 [2] - 煤炭板块持续拉升，消息面上大商所焦煤主力合约盘中触及涨停，报1164元/吨，涨幅7.98% [2][13] - 脑机接口概念震荡回落 [2] 机构观点摘要 - 德邦证券认为市场量价齐升确认强势格局，在政策支持、外资流入及产业创新共振下，春季行情逐步展开，短期或延续震荡上行 [9] - 浦银国际首席策略分析师赖烨烨建议今年投资聚焦结构性机会（以AI科技股为主），同时兼顾防御性配置及“反内卷”受益股 [9] 半导体产业链 - 存储芯片持续涨价及英伟达CEO黄仁勋在CES 2026的演讲强化了存储芯片长期需求预期，提振板块情绪 [11] - 中芯国际、中微公司、华虹公司披露重大资产重组新进展，国产存储龙头长鑫科技科创板IPO获受理 [11] - 招商证券展望2026-2027年，全球半导体设备市场空间持续增长，国内设备技术水平突破及国产化率提升，卡位良好的存储设备公司有望受益 [11] 可控核聚变 - 中国科学院合肥物质科学研究院团队宣布，全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）实验证实托卡马克密度自由区存在，为磁约束核聚变装置高密度运行提供重要物理依据 [12] - 光大证券认为，可控核聚变行业已到资本开支扩张阶段，高价值量环节具备高技术壁垒，伴随项目招投标进展，产业链核心公司将深度受益 [12] 煤炭行业 - 多个省份“十五五”规划建议提出加强煤炭清洁高效利用、推进智能绿色安全开采、释放优质产能及加快煤电改造升级 [14] 旅游酒店行业 - 中华全国总工会、文旅部等四部门联合发布意见，鼓励基层工会每年最多可开展四次春秋游活动，旨在扩大职工文体消费 [14]

公司业务与产能 - 公司业务以三个煤矿为核心，主要从事焦煤开采以及原焦煤及精焦煤生产和销售 [1] - 公司在山西柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿，三个煤矿产能均为175万吨/年，公司总产能为525万吨/年，当前煤种均为半硬焦煤 [1] - 三个煤矿配套建有三个坑口选煤厂，兴无、金家庄、寨崖底洗煤厂入洗能力分别为120万吨/年、300万吨/年、210万吨/年，总计630万吨/年，建成时间分别为2002年、2009年、2010年 [1] 财务与经营状况 - 公司经营较为稳健，费用率和资产负债率相对保守 [1] - 公司资产负债率在同行业公司内排名较低，大部分公司为50%以上，而首钢资源的资产负债率仅为20%左右 [1] - 公司盈利能力较强，从毛利率和净利率角度看表现良好 [1] - 导致公司低ROE的两个因素主要是资产周转率和权益乘数较低，低资产周转率部分归因于过去几年煤价高位运行时囤积了大量现金 [1] 资源禀赋与成本控制 - 公司煤炭资源禀赋较好，吨煤毛利较高 [1] - 公司吨煤售价在同行业公司内偏高，呈现其高煤质特征 [1] - 公司通过实施严格煤质监督管理、强化矿井及洗煤厂现场煤质管控，促使商品煤质量稳步提升 [1] - 公司在成本控制上做出努力，折旧及摊销、精焦煤加工费两项均呈现下滑趋势 [1] - 在高煤质拉动的高煤价以及成本控制两重背景下，公司实现了行业内较高的吨煤毛利 [1] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.67亿港元、13.28亿港元、14.74亿港元 [1] - 预测2025-2027年EPS分别为0.21元、0.26元、0.29元 [1] - 选取山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、潞安环能作为估值可比公司，其2025E平均PE为23.41倍 [1] - 考虑到A股和H股上市公司估值存在折价，参考煤炭板块中同时在A+H上市的中国神华、中煤能源、兖矿能源三家公司，其H股相对A股平均折价22% [1] - 假设公司估值相比四家可比公司的平均PE亦存在22%的折价，给予公司估值18倍，对应目标价为3.77港元，首次覆盖给予“买入”评级 [1]

股价与市场表现 - 2025年1月7日盘中，公司股价上涨2.03%，报22.60元/股，总市值达2191.07亿元 [1] - 当日成交额为7.15亿元，换手率为0.33% [1] - 当日主力资金净流入8175.16万元，其中特大单净买入3407.98万元，大单净买入4700万元 [1] - 公司股价年初以来上涨6.00%，近5个交易日上涨4.24%，近20日上涨1.39%，近60日上涨9.92% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为煤炭开采、洗选、运输、销售及生产服务 [1] - 主营业务收入构成为：自产煤55.83%（其中原选煤39.02%），贸易煤31.85%（其中洗煤16.81%），电力8.69%，其他3.26%，运输0.37% [1] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤，所属概念板块包括陕西国资、证金汇金、国资改革、融资融券、稀缺资源等 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入1180.83亿元，同比减少5.86% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润127.13亿元，同比减少20.26% [2] 股东与分红 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为10.50万户，较上期增加2.07%；人均流通股为92312股，较上期减少2.02% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利816.45亿元，近三年累计派现473.31亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司为第二大股东，持股1.95亿股，持股数量较上期未变 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大股东，持股1.33亿股，较上期减少1.07亿股 [3] - 华夏上证50ETF（510050）为第八大股东，持股7405.03万股，较上期减少200.86万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大股东，持股6605.50万股，较上期减少281.22万股 [3]

文章核心观点 - 行业供需关系预计改善 叠加政策托底 预计2026年煤价中枢提升 北港动力煤价中枢在750元左右 北港主焦煤均价在1550元左右 行业盈利能力有望修复 [1] - 低利率时代背景下 煤炭板块的高股息价值是机构重要配置点 头部煤炭企业呈现高盈利 高现金流 高资产质量 高分红 高壁垒等五高特征 [1] - 建议低位把握煤炭板块的价值属性 维持煤炭开采行业推荐评级 [1] 2025年动力煤市场复盘 - 2025年港口动力煤均价697元/吨 同比下跌158元/吨 长协年度均价680元/吨 同比下跌22元/吨 [1] - 上半年煤炭供需宽松 企业以量换价加剧矛盾 煤价一度跌至接近600元/吨 [1] - 7月份查超产启动打破负循环 7-11月全国原煤产量同比增速跌至-0.5%至-3.8%之间 火电需求回升叠加冶金化工需求韧性较佳 煤炭库存显著去化 煤价节节攀升 11月创年内新高834元/吨 [1] - 12月受天气偏暖 贸易商去库等原因煤价有所回落 [1] 2025年炼焦煤市场复盘 - 2025年港口主焦煤均价1513元/吨 同比下跌509元/吨 炼焦煤同样呈现年内V字走势 [2] - 上半年高产量高库存 煤价持续下跌 [2] - 三季度始 安监环保趋严 查超产启动 供给收缩预期加强 叠加需求端铁水产量较佳 2025年1-11月同比增加3% 以及下游低库存状态下被动补库 矿山库存迅速去化 煤价快速反弹 [2] - 四季度 生产维持低位 但蒙煤进口受利润修复显著提升 多空交织之下 煤价多震荡运行 [2] 2026年动力煤供需与价格展望 - 供给端 考虑查超产安监常态化约束现有产能开工率 部分新矿产量释放 东部地区产量温和下滑等 中性预计2026年产量同比增加0.5% 内贸煤价格回升收敛进口煤优势 但印尼进口量仍有下行压力 中性预计2026年进口同比减少5% 整体预计动力煤2026年供给同比持平 [2] - 需求端 中性假设2026年火电 冶金同比持平 化工同比增加7% 建材同比减少4% 预计整体需求增速为0.6% [2] - 中性测算2026年煤炭供需差为-2028万吨 较2025年有所收紧 供需修复叠加政策托底 预计2026年动力煤价中枢在750元/吨 [2] 2026年炼焦煤供需与价格展望 - 供给端 预计查超产约束下生产难有增量 预计同比持平 进口端蒙煤预计有所增长 整体进口预计同比增加2% [2] - 需求端 地产拖累 但基建制造业及钢材出口托底 终端需求整体具备韧性 考虑2025上半年焦化大幅让利的情况可能难以重演 保守预估2026年需求同比减少0.5% [2] - 整体预计2026年供需差112万吨 矛盾不显著 预计政策托底下 2025年上半年悲观情形难以重演 焦煤价格有望底部抬升 中枢抬升 [2]

恒逸石化公司点评 - 公司全面启动文莱炼化二期项目建设，设计产能优化调整为1200万吨/年，主要生产柴油、PX、苯、聚丙烯等高附加值产品，力争于2028年年底建成，项目建成后文莱炼厂合计产能将达到2000万吨/年 [3] - 控股股东恒逸集团及其一致行动人计划增持公司股份，金额不低于15亿元、不高于25亿元，增持价格上限由不超过10元/股调整为不超过15元/股，截至2026年1月5日已合计增持2.65亿股，金额合计22.44亿元 [4][9] - 文莱一二期项目合计炼能达到2000万吨，将强化产业链一体化和规模化优势，提高海外市场占有率，降低生产成本并优化产品结构 [5] - 东南亚是全球最大的成品油净进口市场，预计到2026年成品油供需缺口将继续扩大至6800万吨，区域内炼能增长受限，为具备技术优势的炼化企业创造战略机遇 [6] - 新加坡市场汽油、柴油裂解价差在2025年内改善明显，截至12月26日，汽油裂解价差为10.38美元/桶，柴油裂解价差为18.57美元/桶 [6] - 公司参控股聚合产能共计1325万吨，其中聚酯瓶片产能530万吨，涤纶长丝产能677万吨，涤纶短纤产能118万吨，产能规模位居行业前列 [8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1292.27亿元、1470.63亿元、1544.16亿元，归母净利润分别为4.81亿元、7.91亿元、9.73亿元 [10] 汽车行业周报 - 2025年12月29日至31日，汽车板块指数上涨1.4%，跑赢上证综指（+0.1%），其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为-1.6%/+0.4%/+2.9%/-2.3% [11] - 2026年汽车报废更新和置换更新补贴政策继续实施，补贴方式由定额补贴调整为按车价比例补贴，报废后购买新能源车补贴车价的12%（最高2万元），购买燃油车补贴10%（最高1.5万元）；置换购买新能源车补贴8%（最高1.5万元），购买燃油车补贴6%（最高1.3万元） [13] - 工信部等四部门联合印发《汽车行业数字化转型实施方案》，提出到2027年数智技术在企业各环节深度集成应用，到2030年行业整体数智化发展达到较高水平 [14] - 多家车企公布2025年12月销量数据：比亚迪42.0万辆（同比-18.20%），吉利汽车23.7万辆（同比+13.00%），蔚来汽车4.8万辆（同比+54.59%），零跑汽车6.0万辆（同比+42.11%），小鹏汽车3.8万辆（同比+2.22%），理想汽车4.4万辆（同比-24.00%），赛力斯5.8万辆（同比+72.46%） [14][15] - 报告看好2026年自主品牌高端化突破，推荐关注具有30万元以上优质供给的车企，如江淮汽车、吉利汽车、小鹏汽车等 [15] - 报告认为高阶智能化向低价车型渗透将带动相关零部件放量，推荐华阳集团、德赛西威等；同时看好机器人量产带来的机会，推荐拓普集团、均胜电子 [16] 资产配置报告（REITs市场） - 一级市场方面，截至2025年12月31日，年内公募REITs市场已成功发行20单产品，较上年同期减少9单，当月有8单项目状态更新 [17] - 二级市场方面，2025年12月中证REITs全收益指数下跌2.93%，中证REITs（收盘）指数下跌3.77%，全市场公募REITs总市值为2184.63亿元，较上月减少14.22亿元，当月成交量为24.66亿份，较上月减少1.81亿份 [18] - 按板块划分，12月交通基础设施板块REITs上涨1.24%，保障房板块上涨0.34%，而市政设施板块下跌11.28% [19] - 估值方面，截至2025年12月31日，产权类REITs平均现金分派率为4.62%，特许经营权类为8.83%；产权类估值收益率（IRR）为4.22%，低于特许经营权类的5.28% [20] 煤炭行业2026年投资策略 - 2025年动力煤港口均价为697元/吨（同比-158元/吨），年内呈V字走势，下半年因查超产等因素供需好转，煤价从接近600元/吨攀升至11月年内新高834元/吨 [21] - 2025年港口主焦煤均价为1513元/吨（同比-509元/吨），同样呈V字走势，三季度后供给收缩预期加强，叠加需求韧性及低库存，煤价快速反弹 [22] - 展望2026年，报告中性预计动力煤供需将呈紧平衡，供需差为-2028万吨，预计港口动力煤价格中枢将升至750元/吨；预计炼焦煤价格中枢将升至1550元/吨 [23][24][25] - 投资建议维持煤炭开采行业“推荐”评级，认为行业供需关系改善、煤价中枢提升，且板块具备高股息价值，攻守兼备 [25] 固定收益点评（信用债） - 跨年后信用债表现稳健，短端走势亮眼，1年期AAA中短票收益率较2025年末下行约4.4bp，信用利差下行约7.0bp [27] - 短端信用债强势的原因包括：政府债供给靠前发行引发对长端的避险需求；权益市场转暖对债市资金产生挤压效应；跨年后配置盘的配置需求提升；信用债缺乏直接做空工具，成为产品类投资者的安全资产 [27][28][29] - 后续展望认为，通过加大短久期信用债配置来抵御债市波动的策略将成为2026年机构行为的缩影，因其利差保护更充分，能带来更稳健的收益 [29]

报告行业投资评级 * 报告标题为“涨价链和非银开门红可期”，表明对相关行业持积极看法 [1] 报告核心观点 * 2025年12月制造业PMI自3月以来首次重回扩张区间，达到50.1%，整体景气度改善 [2][7] * 工业部门中，煤炭开采、黑色金属采选、医药制造等行业景气度在底部出现改善 [2] * 大消费和地产链部分行业（如食品饮料、纺服、家具、化学原料等）量价指标增速处于历史偏低分位，但正处于持续供给出清过程中，存在困境反转机会 [2] * “反内卷”减产情绪叠加储能高景气，推动光伏产业链和锂电池材料价格相继上涨 [2][3] * 年末保险保费增速自然回落，但2026年一季度“开门红”有望推动保费和资本市场热度回升 [2][3] 工业部门分行业月度跟踪总结 * **景气改善行业**：截至2025年11月，量价指标增速环比改善的行业集中在中游制造和上游资源品，包括煤炭石油开采和加工、黑色金属采选、医药制造、汽车制造等 [2] * **困境反转与供给出清机会**：量价指标增速处于历史偏低分位且持续出清中的行业集中在大消费和地产链，包括食品饮料、非金属矿物、金属制品、纺服、家具、化学原料和制品等 [2] * **供给端去化**：截至2025年10月，存货增速和固定资产增速处于低位且继续去化的行业有医药、食品饮料、纺服、橡胶塑料、化学原料和制品等 [2] * **具体行业数据**： * 煤炭开采和洗选业：2025年11月利润总额累计同比增速为1.9%，营收累计同比增速为0.6%，工业增加值累计同比增速为0.2%，PPI当月同比为3.8% [5] * 医药制造业：2025年11月利润总额累计同比增速为2.2%，营收累计同比增速为0.9%，工业增加值累计同比增速为0.1%，但PPI当月同比为-0.5% [5] * 汽车制造业：2025年11月利润总额累计同比增速为3.1%，营收累计同比增速为0.2% [5] 各行业高频中观量价指标总结 * **消费领域**： * **整体**：消费者信心指数同比修复至近两年高位（近两年分位数100%），但四季度限额以上可选消费品社零增速继续回落 [2][8] * **汽车**：2025年12月乘用车销售增速下行，出口（同比19.4%）增长好于内销（同比9.8%）[2][8]；新能源车出口保持高增，2025年11月同比达102.9% [8] * **家电**：白电内外销面临高基数和需求透支压力，冰洗外销韧性强于内需 [2] * **纺服**：纺织品上游原料价格部分止跌回升，棉花、PTA、聚酯切片、鹅绒、纱线、生丝等价格同比修复至0附近；终端服装零售额增速连续三个月回升 [2][8] * **轻工**：文体用品、化妆品、日用品、金银珠宝零售额增速放缓 [2] * **服务消费**：入境旅客人次在高基数下依然实现双位数同比增速（2025年11月上海累计同比38.8%）；年末电影旺季，票房人次和收入同比改善 [2][8] * **食品饮料**：白酒、猪肉价格磨底，乳品和牛羊肉价格同比基本回正；CPI中医疗保健分项持续修复，11月上行至1.6% [2][8] * **医药**：国内药品零售额增速保持小个位数；海外新药上市获批数略高于2024年同期 [2] * **先进制造领域**： * **光伏**：尽管终端装机进入淡季增速放缓，但“反内卷”减产情绪较高，中游硅片库存去化较好，产业链呈现量减价增态势 [2][3] * **锂电**：锂盐价格受远期需求预期和供给复产延后支撑，正极材料头部厂商预计2026年1月集中减产检修，产业链上下游涨价持续 [3] * **工程机械**：2025年11月叉车、挖机等工程机械内外销均继续保持10%以上增速 [3]；叉车内销累计同比14.3%，外销累计同比14.0% [24] * **重卡**：销量同比持续加快，2025年11月同比达27.5%；其中新能源重卡销量延续高增，渗透率接近30% [3][24] * **科技领域**： * **电子**：DRAM市场（尤其是AI算力相关高性能产品）需求旺盛，供应紧张，价格进入加速上涨通道，2025年12月31日DRAM价格同比达410.2% [3][29]；国内手机出货增速有所放缓，市场进入存量竞争阶段 [3] * **通信**：6G等新基建支撑基站设备出货加快，2025年11月移动通信基站产量同比19.9% [29] * **游戏**：国内游戏版号审批发放数量增速保持双位数，2025年11月国产游戏审批数量累计同比28.3% [29] * **金融领域**： * **保险**：2025年1-11月险企各类保费收入累计同比增长7.6%，增速较前10个月放缓0.4个百分点；2026年一季度“开门红”有望推动保费增速反弹 [3] * **周期领域**： * **能源**：原油市场日均供应过剩超400万桶/日，预计供需失衡压力延续至2026年一季度，油价在60美元上下低位震荡 [3]；动力煤价格较2024年同期低10%左右 [3] * **有色金属**：弱美元环境下（美元指数下行至98点下方），贵金属和工业金属价格普遍加速上涨，同时月内波动放大 [3] * **化工**：国内化工品价格总指数同比降幅趋势收敛，橡胶、纯碱、PVC、氟化工、钛白粉、农化品、PX、PTA、聚酯切片等价格同比反弹回升 [3]；2025年11月化学工业PPI同比下降4.7% [3]

公司股东信息 - 恒源煤电在互动平台披露了截至2025年12月31日的股东人数为38,542户 [1]

公司股东信息 - 截至2025年12月31日，甘肃能化股东总户数为59,272户 [1]

公司动态 - 新集能源于2026年1月6日召开了十一届四次董事会会议，会议审议了《关于公司会计政策变更的议案》等文件 [1] 行业动态 - 2026年开年车市表现火爆，销售繁忙 [1] - 原指导价34.99万元的宝马车型，裸车价降至22.5万元，降价幅度显著 [1] - 多家车企提供购置税补贴以促进销售 [1]

板块市场表现 - 1月6日，煤炭开采板块整体上涨1.94%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.5%，深证成指上涨1.4% [1] - 板块内个股普涨，永泰能源以5.70%的涨幅领涨，电投能源上涨4.63%，中煤能源上涨4.00% [1] - 板块当日主力资金净流入4.72亿元，但游资资金净流出2.53亿元，散户资金净流出2.19亿元，显示资金面存在分歧 [1] 个股涨跌与成交 - 永泰能源收盘价1.67元，成交量1558.82万手，成交额25.85亿元 [1] - 电投能源收盘价30.04元，成交量22.75万手，成交额6.80亿元 [1] - 中煤能源收盘价13.00元，成交量44.45万手，成交额5.70亿元 [1] - 陕西煤业收盘价22.15元，成交量43.48万手，成交额9.58亿元 [1] - 兖矿能源收盘价13.56元，成交量51.57万手，成交额6.94亿元 [1] 个股资金流向 - 中国神华获得主力资金净流入1.74亿元，主力净占比达11.65%，是板块内主力资金流入最多的个股 [2] - 永泰能源主力资金净流入9662.10万元，主力净占比3.74% [2] - 中煤能源主力资金净流入5397.61万元，主力净占比9.46% [2] - 淮北矿业主力资金净流入4580.78万元，主力净占比高达18.75% [2] - 新集能源主力资金净流入4489.09万元，主力净占比14.12% [2] - 潞安环能主力资金净流入4158.85万元，主力净占比9.70% [2] - 陕西煤业主力资金净流入2921.60万元，主力净占比3.05% [2]