报告公司投资评级 - 给予长虹美菱“买入”评级，首次评级 [10][12][149] 报告的核心观点 - 规模上行业结构性机会涌现，内销消费谨慎、电商红利和冰箱结构升级以及外销新兴市场白电渗透率较低，使公司空调业务借助电商和性价比提升市场份额，冰箱通过结构升级提升均价和质价比打开利润弹性，外销通过早期布局和深耕新兴市场提升份额；盈利上公司通过管理和运营改善持续降费提效 [3][10][149] 根据相关目录分别进行总结 公司：底蕴深厚积累，多元发展创新 - 公司是中国历史悠久的家电企业，1983 年转产电冰箱，四十多年发展成多元化家电企业 [22] - 第一阶段（1983 - 2008）美菱电器时期，2005 年与长虹重组后快速发展，营收从 2005 年 20.22 亿元增到 2008 年 48.14 亿元，复合年增长率 33.53%，归母净利润从 2005 年 666 万元涨到 2008 年 2738 万元，复合年增长率 60.20% [24] - 第二阶段（2009 至今）长虹美菱时期，2009 年收购长虹空调和中山长虹，空调成主要增长动力，2015 年收购长虹日电拓展业务，营收从 2009 年 63.24 亿元增长到 2024 年 286.01 亿元，复合年增长率 10.58%，归母净利润从 2009 年 3.01 亿元到 2024 年 6.99 亿元，复合年增长率 5.78% [28] - 2024 年公司小家电及厨卫收入占比 5.22%，冰箱 33.43%，空调 53.87%，近五年内销收入占比保持 60%以上，海外业务占比从 2016 年 23%提升到 2024 年 36% [29] - 公司实际控制人为绵阳市国有资产监督管理委员会，是国有控股企业 [31] 内销：顺应需求趋势，挖潜结构机会 空调：消费理性推动市场变革，电商崛起助力公司发展 - 居民消费信心指数低位，消费理性延续，家电行业受影响，空调线上线下中低端价位品牌销售额份额上升，2024 年线上渠道小米、TCL 和华凌品牌销售额份额较 2020 年分别提升 10.50、1.27 和 6.49 个百分点 [36] - 长虹空调线上线下份额处于第三梯队，但 2020 年来市占率稳中有升 [43] 电商下沉渠道扩张，性价比优势抢占市场 - 电商渠道减少线下投入，长虹美菱借助与京东合作，2019 年签署 GSKA 战略合作协议，2024 年与京东五星电器达成全面战略合作，目标未来三年销售规模倍增 [49] - 线上增加 2100 元以下低端空调投放，线下以 2100 - 3500 元中端空调为主力，覆盖不同消费层次和区域 [50] - 长虹空调性价比高，以京东 1.5 匹空调为例，国补后到手价 1699 元，性能参数与其他品牌相当 [64] 深度绑定小米代工，空调收入稳步增长 - 长虹美菱是小米主要空调代工企业，小米空调线上销量端份额从 2020 年 1.4%到 2024 年 13.8%，为公司空调业务提供稳定收入支持 [65] 冰箱：行业整体结构升级，性价比品牌机会涌现 - 冰箱行业结构升级，线下市场高端冰箱占比增加，十字四门冰箱销售量占比从 2021 年 23.4%提升到 2024 年 37.6%，均价从 7266 元提升至 8405 元 [67] - 美菱冰箱高端占比增加，2022 - 2024 年十字四门冰箱线下、线上销量占比分别提升 13.83 和 8.63 个百分点，2022 年来冰箱均价提升幅度高于行业整体 [73] 核心技术赋能，提升盈利空间 - 美菱冰箱技术优势明显，2024 年推出第三代“M 鲜生系列”冰箱，抗菌率 99.99%，可实现 0.1 度精确控温，采用置顶恒温鲜冻技术 [79] - “M 鲜生”系列冰箱为爆款产品，获世界纪录协会权威认证，2024 年冰箱产品均价上升，美菱品牌十字四门冰箱均价低于行业整体 [79][80] 外销：深耕新兴市场，拓展自牌增量 出口增速提升，聚焦新兴市场 - 近年来中国白电外销增速优秀，2024 年拉美、大洋洲、亚洲其他和东南亚地区美元口径空调出口额增速分别为 46%、34%、15%、和 31%，冰箱出口额增速分别为 51%、8%、14%和 7% [87] - 海外新兴市场空调和冰箱渗透率低，预计未来冰箱渗透率有望提升，外销量将快速增长 [87] - 中国白电凭借产品质量、性价比、研发能力和产业链优势，在全球市场地位重要 [93] - 长虹美菱海外业务主要分布在新兴市场和增量市场，产品外销份额不断提升，2024 年空调外销量份额为 4.5%，冰箱外销量份额为 6.6% [110][111] 借助电商快速出海，塑造自主品牌形象 - 长虹在海外电商供应链与物流本土化、定制化电商专供、多平台布局上有优势，提升物流效率和客户体验，提高市场接受度，扩大全球市场触达率 [112][115][117] - 长虹通过跨境电商建立并提升海外品牌形象，CHiQ 品牌覆盖全球 40 多个国家，进驻 30 多个电商平台，取得畅销成绩，未来长虹美菱海外毛利率提升空间大 [122] 内生效率改善：深化整改，降费增效 公司双管齐下，提升整体效率 - 长虹集团 2014 年起改革取得阶段性成绩，长虹美菱通过管理端和运营端整改，盈利水平大幅提升 [126] 管理端：激励员工，提升人效 - 管理端以“KPI 管工资”为原则，使管理层薪酬、利润分享和职位提升与绩效挂钩，严格执行绩效管理，长虹美菱人均创收和人均创利明显提升 [128][130] 运营端：平台改革，降低费用 - 长虹母公司平台化转型，营销端整合营销团队，建立智慧交易平台，美菱与智易家关联金额上升，销售费用率下降 [135] - 物流端长虹民生平台改革，长虹美菱存货周转率提升 [139] - 采购端推进采购供应链体系变革，长虹美菱市场支持费和管理费率下降 [142] 投资建议: 优化促成长,前景更可期 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.06、9.18 和 10.53 亿元，对应公司 PE 分别为 9.21、8.09 和 7.05 倍，给予“买入”评级 [10][149]

贸易政策 - 特朗普宣布美越达成贸易协议 越南对美出口商品将面临至少20%关税并对美国完全开放市场 [2] - 欧盟对美贸易谈判立场转强硬 要求将美国取消对欧盟关税作为任何框架协议的一部分 [22] - 日本首相石破茂回应美威胁对日加征更高关税 强调日本是美国最大海外投资国和就业创造者 [25] 行业监管 - 反洗钱监管升级 8月起黄金珠宝现金交易超10万需亮身份 大额交易报告起点金额由5万元提升至10万元 [3] - 市场监管总局发布一批重要国家标准 涉及助老扶幼、新兴产业、交通能源等领域 [7] - 网信办公布整治涉企网络"黑嘴"典型案例 包括曾诋毁胖东来的"柴怼怼"等账号 [8] 汽车行业 - 长三角四大协会联合发声 敦请主机厂共同改善经销商经营困境 推动建立风险共担利益共享的合作模式 [12] - 理想汽车6月交付量同比大跌24%至3.63万辆 市场份额面临对手蚕食 [26] 科技与互联网 - 百度搜索进行十年来最大改版 升级为智能框支持超千字文本输入和AI工具调用 [27][28] - 美股涨跌互现 标普500指数涨0.47%至6227.42点创年内第五次历史新高 [29] 资本市场 - 港股上半年IPO募资同比激增7倍至1071亿港元 已超越2024年全年集资额 [30] - 7月2日龙虎榜显示机构净买入昂利康1.01亿元 净卖出常青科技1.78亿元 [31][32][33] 消费与零售 - 欧洲气温升高带动空调销售 部分中国企业销售额同比增长30% [35] - 上海宣布升级"上海之夏"活动 将首创国内外知名品牌打造城市定制活动 [14] 房地产 - 杭州半年卖地金额比肩一线城市 全面取消新房限价政策提升楼市热度 [15] 能源与交通 - 民航局与国铁集团推动空铁联运高质量发展 明确2025-2027年15项任务清单 [13]

下游消费 - 地产销售延续偏弱，30大中城市商品房成交面积同比-13.2%，一线/二线/三线城市同比分别为-9.0%/-1.9%/-42.8%，10大重点城市二手房成交面积同比-4.7% [2] - 乘用车销量增速边际提升，06.16-06.22日均零售同比+30.0%，但空调7月排产同比转负为-1.9%，内销/出口排产同比分别为+8.1%/-16.3% [2] - 服务消费景气环比回落，海南旅游消费价格指数环比-2.8%，电影票房同比-11.6%，生猪价格温和上涨，主粮价格分化 [2] 中游制造 - 地产需求偏弱拖累建工需求，螺纹钢表需边际回升带动钢价改善，但浮法玻璃、水泥价格环比明显下滑 [3] - 制造业开工分化，石油沥青装置开工率同环比提升反映基建施工韧性，企业招聘意愿环比收缩但同比仍增长 [3] - 动力煤价因夏季电厂日耗回升及供给偏紧小幅反弹，工业金属价格受美联储降息预期升温环比上行 [3] 人流物流 - 客运需求显著增长，10大城市地铁客运量周环比+2.3%（同比+4.4%），百度迁徙规模指数环比+3.7%（同比+17.2%），国内/国际航班执飞架次环比+4.3%/+6.6%，国际航班恢复至2019年同期85.4% [4] - 物流指标表现分化，高速公路货车通行量/铁路货运量环比+1.0%/+0.6%（同比+2.4%/+3.3%），邮政快递揽收/投递量环比-8.0%/-7.2%但同比+16.4%/+16.3% [4] - 海运价格环比下滑，港口货物吞吐量环比+4.0%但集装箱吞吐量环比-0.7% [4] 资源品价格 - 钢铁、煤炭价格反弹，螺纹钢需求改善叠加动力煤电厂日耗回升推动价格上行 [1][3] - 建材价格持续下跌，受地产需求疲软影响，浮法玻璃、水泥价格环比明显下滑 [1][3]

高校大规模采购空调案例 - 齐鲁工业大学一次性采购4600套海尔空调 形成校园独特的"海尔空调墙"景观 [1] - 工程分两阶段完成：2024年1月长清校区安装4500套 6月千佛山校区完成剩余100套安装 [1] 产品性能与市场表现 - 海尔空调具备快速制冷/制热 智能自清洁 国家高能效标准 低噪音运行等核心功能 [3] - 2024年618购物节期间 海尔空调线上销量同比增长超80% 增幅居行业TOP3品牌首位 [3] 采购决策因素 - 校方选择海尔主要基于产品品质可靠性 以及全面的服务保障能力 [3] - 批量采购方案直接惠及全校师生 预计开学季将全面投入运行 [5] 社会效益 - 大规模安装显著改善校园环境 为师生提供舒适学习工作条件 [1][3] - 高能效产品有助于降低校园整体能耗 实现绿色运营目标 [3]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 存在超额产能的市场格局基本未变，大规模内需刺激政策缓解了不均衡状况，但“三项原则”框架显示谷底转折点将延后，未来面临负面周期性风险，转折点可能受2026 - 27年需求刺激退坡推动 [3][28] - 光伏行业接近转折点但需求前景负面；新能源汽车行业利润薄弱、成本曲线陡峭，下行周期需市场整合；空调、工程机械和锂电池行业头部生产商优势明显 [4][28] - 大多数行业供应分散、成本曲线趋平，不利于供应整合，政策对行业整合支持有限 [25][60] 根据相关目录分别进行总结 各行业现状及前景 - **空调行业**：供需基本平衡，产能利用率有望维持在60%以上，利润率稳定，海外产能将增长，中小品牌产能投入影响有限 [63] - **光伏组件行业**：盈利将长时间处于低位，资本支出下降，预计2026年底削减17%产能，需求增长放缓，产能利用率将降至59% [73] - **锂电池行业**：产能温和扩张，需求强劲，成本曲线趋平，预计2026年达到供需再平衡 [81] - **新能源汽车行业**：产能扩张但增速放缓，成本曲线差距扩大，需求受政策支撑，预计2027 - 28年整合，2029年再平衡 [90] - **功率半导体行业**：头部生产商形势有利，资本支出下调，成本曲线趋平，预计2026年迎来转折点 [99] - **钢铁行业**：结构性不平衡明显，需求停滞，供应过剩，利润承压，若政策执行有效，明年可能好转 [118] - **工程机械行业**：超额产能持续存在，未来十年供应过剩，利润前景谨慎，几乎无整合机会 [120] 选股建议 - **最受青睐股票**：美的集团、隆基绿能、宁德时代、比亚迪、华虹半导体、宝钢股份、浙江鼎力等，看好其行业地位、发展潜力和风险回报 [128][130] - **最不受青睐股票**：TCL中环、孚能科技、上汽集团、华润微、马钢股份、三一重工等，对其盈利前景、市场竞争等方面存在担忧 [128][130] 行业研究方法及框架 - **供应分析方法**：将行业供应分为三组，选择样本公司分析，“三项原则”框架评估周期转折点和风险方向，关注盈利能力、资本支出和需求变化 [35] - **高盛要素概要**：通过增长、财务回报、估值倍数和综合状况四个指标评价股票投资背景 [133] - **并购评分**：对公司被收购可能性进行评分，1 - 3分分别代表高、中、低概率 [135] 行业供需及相关数据 - **产能利用率**：2025年平均为63%，高于2023 - 24年和一年前预测，但2026 - 28年部分行业可能下降 [22] - **需求情况**：2024年下半年以旧换新政策刺激需求，新能源汽车、空调等行业需求前置，但需求增长持续性面临挑战 [24][39] - **资本支出**：多数行业资本支出计划调整，光伏和功率半导体下调，锂电池上调，新能源汽车保持不变 [19][38] - **海外产能**：中国生产商扩大海外产能，预计2028年平均增加6%，增强供应链韧性但带来超额产能风险 [48]

行业背景 - 消费降级与价格战席卷家电行业，空调市场尤为明显 [1] - 2025年"618"大促期间，多家巨头卷入价格战 [1] 公司表现 - 美的家用空调在消费降级背景下实现逆势增长，京东、天猫等主流电商平台持续登顶销售榜 [1] - "空气机T6"产品上市三个月提货量近1万台，"全面风"系列产品同期提货量达到近10万台 [1] 产品策略 - 公司以产品差异化应对价格战，通过四大套系矩阵（酷省电、无风感、空气机、全面风）覆盖分层需求 [1] - "酷省电"系列主打"4小时1度电"，满足节能刚需 [1] - "全面风"系列聚焦大风量与舒适性平衡 [1] 技术优势 - "全面风"系列产品达到1800m³/h的循环风量，行业同价位段几乎最高风量水平 [2] - 采用行业最大风口270mm，实现送风无死角，避免忽冷忽热问题 [2] - 近5年研发资金投入超过180亿元，家用空调事业部研发团队超过1600人，硕士和博士占比近50% [2] - 拥有2.5万件授权专利和76项"国际领先"科技成果，涵盖节能、静音、舒适风等核心技术领域 [2] 竞争格局 - 小米、追觅等新锐品牌持续加入空调战场 [3] - 公司坚持"研究一代、储备一代、开发一代"的研发模式，持续引领行业发展 [3]

英国汽车产业 - 5月英国汽车总产量同比大幅下降32.8%至49810辆 创1949年以来除2020年疫情年份外的同期最低水平 [1] 李书福家族资本布局 - 李书福子女李妮和李星星控制的宁波丰沃增压科技股份有限公司IPO获上交所受理 两人合计持股65.81% [2] - 李书福家族资本版图持续扩张 子女接班布局汽车产业链 [3] 腾讯游戏动态 - 腾讯天美工作室宣布FPS游戏《三角洲行动》将于8月19日登陆PS5和Xbox平台 该游戏已于去年9月上线PC及移动端 [4] 潮玩行业问题 - 原创潮玩IP"LABUBU"遭遇大量仿冒品侵权 如"Lagogo""Lafufu"等 暴露出知识产权保护薄弱环节 [5] - 需构建全方位知识产权保护体系 防止潮玩市场成为假货重灾区 [5] 脑机接口技术 - Neuralink受试者增至7人 包括4名脊髓损伤患者与3名ALS患者 未来有望实现人类通过脑机接口控制人形机器人 [6][7] AI人才竞争 - Meta从OpenAI挖走4名知名AI研究人员 包括感知团队负责人于佳慧等 将加入Meta超级智能团队 [8] 机器人技术进展 - 国内首场机器人足球3V3AI赛落幕 清华火神队以5:3夺冠 展示AI竞技新突破 [9][10] 慈善捐赠 - 巴菲特捐赠价值60亿美元伯克希尔股票 累计捐赠总额超600亿美元 [10] 格力电器政策 - 格力电器为安装工程师发放20元/套高温补贴 费用由总部直接发放 无需消费者承担 [11] 算力租赁市场 - H20等显卡租赁价格较年初高点"腰斩" 行业处于阶段性低迷期 [11] - AI芯片技术门槛提高导致服务器厂商议价权下降 多数或沦为组装厂 [12][13] 英伟达高管动向 - 过去12个月英伟达内部人士抛售股票超10亿美元 其中逾5亿美元为本月售出 股价处于历史新高 [14] 小米汽车交付 - 小米汽车APP动态更新预估交付时间 根据锁单量及产能情况测算 实际交付时间可能随产能爬坡变化 [15]

行业格局 - 空调行业头部格局稳固，美的、格力、海尔在618期间稳居前三 [1][3] - 新玩家小米提出2030年进入家电前三的目标，但短期内难以撼动现有格局 [1] - 618期间美的空调线上增长近50%，格力增长超10%，海尔增长达80% [6] 竞争策略 - 美的通过以旧换新补贴拉动增长，战略上主攻全球化和自主创牌率，收购库卡机器人和东芝白电拓展海外与B端业务 [6] - 格力凭借孟羽童同款机型实现单品销售额破500万，同时积极寻求新能源等第二增长线 [6] - 海尔发挥科技优势，推出"净省电系列"与"洗空气空调2.0"等技术产品，极端环境测试直接转化为3.6亿元节能赛道成交额 [6] 核心竞争力 - 三巨头长期投入技术研发、自主制造和广泛服务三大"硬实力"，这是应对挑战的共同底盘 [8] - 618期间三巨头最高增长达80%，反映其核心竞争力而非偶然市场波动 [8] - 新玩家想要撼动格局需在核心"硬实力"上付出长期努力 [8] 消费趋势 - 消费者变得越来越专业和理性，通过查阅专业评测、对比核心参数、研究用户口碑做出决策 [8] - 流量热潮退去后，真正赢得消费者的是解决空气问题、拥有核心技术壁垒和可靠品质保障的产品 [8]

格力钛财务困境 - 格力钛新能源股份有限公司新增股权冻结信息，其持有珠海广通汽车有限公司价值18.06亿元的股权被冻结，冻结期限三年 [3][4] - 截至2024年6月，格力钛总负债达247.86亿元，半年净亏损19.05亿元，资产负债率逼近100% [5] - 2024年上半年营收19.87亿元，亏损19亿元，相当于每卖出1元产品亏损0.95元 [14] - 自2021年被格力电器控股后，格力钛累计亏损近50亿元 [15] 董明珠的执念与决策 - 2016年董明珠执意推进格力电器130亿元收购银隆新能源计划，但遭股东大会否决 [7] - 董明珠随后自掏腰包入股银隆，并拉上王健林、刘强东等投资30亿元 [7] - 2021年格力电器以18.28亿元拍下银隆30.47%股权，并更名为格力钛新能源 [7] - 董明珠个人举债投入高达23.4亿元，其中18.5亿来自格力外围供应商集资平台 [23] 技术路线与市场表现 - 钛酸锂电池安全性强，-50℃低温下仍能工作，循环寿命达3万次，但能量密度仅58-110Wh/kg，远低于宁德时代三元锂电池的240Wh/kg [12] - 钛酸锂电池成本是磷酸铁锂电池的3倍左右 [12] - 2016年银隆新能源客车年销量6200辆，位居全国第三，2024年销量已跌出前10，预估市占率不足3% [15] 格力电器现状 - 格力电器空调业务占营收比例近78% [20] - 格力钛提出"双线策略"，收缩汽车业务转向储能和工程车 [20] - 2023年底格力电器以10.15亿元继续增持格力钛24.54%股权 [15] 行业对比 - 小米凭借首款量产车型SU7跻身新能源市场前列 [20] - 雷军2010年押注智能手机，2013年布局IoT生态，2021年All in造车，而董明珠2015年追手机风口，2016年追新能源风口，2020年追健康家电风口 [20]

产能扩张计划 - 公司下属子公司拟投建合肥长虹智慧家电产业园项目，总投资8.77亿元，占地面积8.9万平方米，建筑面积16.83万平方米，建成后将形成单班年产90万台中大容积冰箱的产能 [1][2] - 项目计划于2025年8月启动，建设周期24个月，旨在提升中大容积冰箱生产能力及规模，优化产能结构，并引入绿色化设备及智能化系统 [2][3] - 公司近期还公告下属子公司拟以2.96亿元投建单班年产400万套空调项目，预计2027年1月启动，9月投产，以满足海外空调业务产能需求 [3] 业务表现与行业趋势 - 2024年公司冰箱（柜）业务收入92.96亿元，同比增长5.53%，毛利率15.43%，其中中大容积冰箱占比持续提升 [1][2] - 空调业务收入154.07亿元，同比增长33.2%，占总营收53.87%，主要受益于"以旧换新"政策推动 [4] - 冰箱行业进入存量换新主导的高质量发展阶段，中高端产品需求显著提升，线上4000-5000元价格段、线下8000元以上高端产品成为增长主力 [2] - 出口方面，新欧标升级推动节能化、变频化、大容积化趋势，南美、中东等地区标准升级需求攀升 [2] 财务与经营目标 - 2024年公司营业收入286.01亿元，同比增长17.32%，净利润6.99亿元，同比微降4.97% [4] - 国外业务收入102.48亿元，同比增长34.75%，占总营收35.83%，较2023年提升4.63个百分点 [5] - 2025年一季度营业收入73.6亿元，同比增长23.78%，净利润1.82亿元，同比增长16.92% [5] - 2025年经营目标为实现规模和利润双增长，保持有利润的规模增长良性发展趋势 [1][5] 公司战略与股东回报 - 公司已基本完成综合白电产业布局，覆盖冰箱柜、洗衣机、空调、厨卫、小家电等全产品线，并进入生物医疗等新产业领域 [1][4] - 近期推出股份回购计划，拟斥资1.5亿至3亿元回购股份用于股权激励，并面向股东开展家电产品优惠购活动，部分产品优惠最低至50% [5]