纪要涉及的公司 润建股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 年整体业绩较好，绝大部分业务正增长，算力网络业务全年营收同比增 72%达 5 亿多元，能源板块营收略降因部分项目未达收入确认条件[3] - 2025 年一季度收入 23.79 亿元，同比增 11%；净利润 6900 万元，同比降幅大，受股权激励费用和存货计提影响，剔除后仍增长；通信网络稳定，数字网络稳定，能源网络增速快，算力网络高速增长[4][5] - **在手订单** - 截至 2025 年一季度末，在手订单总额约 195 亿元，2025 年预计确认 85 亿元、2026 年 77 亿元、2027 年及之后 30 亿元；通信订单约 80 亿元、信息订单 46 亿元、能源订单 55 亿元、算力订单 14 亿元[6] - **存货计提** - 存货含各类服务，原三年以上计提 50%，现增加两年以上计提 30%，影响年度和一季度利润，但客户多为央国企，后续可冲回[7] - **AI 领域布局** - 加大投资并购，围绕 AI 应用及硬科技拓展；南宁五象云谷一期建成并预留二期地块，一期先建第一个万卡集群，再建第二个预计 2026 年完成，2027 年启动二期规划并投产[8][9] - 与西木计算合作开发基于 RISC-V 架构的 NPU 技术，与多家国产算力厂商合作，销售额达数千万元[13] - **AI 算力服务器市场** - 高端 AI 算力服务器价格持续上涨且预计未来上升，公司提前储备，在供应和价格上有优势[9][14] - 与国家超算中心、头部运营商及互联网大厂合作建设全球最大单体 AIDC 项目[9] - **财务状况** - 2025 年股权激励费用预计达 2.5 亿元，对表观利润有影响；存货计提基于经济形势慎重处理，收入确认签合同后可冲回[4][11][12] - **海外业务** - 2024 年海外收入同比增 75%，订单增速更快；立足广西，面向全国，辐射东盟，在东南亚提供数字化等服务，有十几个算力中心，授权 5 亿元投资额度[4][13] - **业务预期** - 2025 年传统通信业务预计稳定略增，能源业务增速快，虚拟电厂等领域是主要驱动力[15] - **估值与投资** - 考虑股权激励费用后利润，公司估值低，相比可比公司有优势；市场调整提供投资机会，持续推荐润建股份[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 合同签订关注合同条款，虽算力服务器价格上涨有成本优势，但仍需推进条款确保业务落地，公司对客户质量、服务期限和价格要求高[10] - 2025 年股权激励费用约 2.45 亿元，因股价暴涨比原测算 8000 万元大幅增加，投资者需考虑对估值影响并调整[16] - 今年 1 月公司股价低迷，后续股权激励影响利润端，但考虑未来收入增长和绝对利润，公司估值仍低，加回费用后在可比公司中处低位[17][18] - 短期财报受存货计提和短期股权激励节奏扰动，是非经常性因素且后期可能冲回，下游客户质量高，短期影响或成投资机会，公司是 AI 算力浪潮核心企业，远期空间和赔率大[20]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入91.99亿元，同比增长4.2%，归母净利润2.47亿元，同比下降43.8% [2] - 2025Q1实现营业收入23.79亿元，同比增长11.2%，归母净利润0.69亿元，同比下降45.6% [2] - 2024年销售毛利率15.7%，同比下降2.3个百分点，销售净利率2.2%，同比下降2.4个百分点，加权ROE4.1%，同比下降4.9个百分点 [3] - 2025Q1销售毛利率14.1%，同比下降3个百分点，销售净利率2.5%，同比下降3个百分点，加权ROE1.1%，同比下降1个百分点 [3] 业务结构 - 2024年通信网络业务占比约49.7%，数字网络业务占比26.6%，算力网络业务同比高增71.7% [3] - 通信网络业务在广东、江苏、贵州等多个省份中标，实现运营商业务数字化产品赋能 [3] - 数字网络业务围绕通信、教育、能源等领域打造超60款智能体应用，取得"某央企知识管理大模型开发服务"等项目 [3] - 能源网络业务服务与储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超20GW，完成能源行业巡检作业里程超43万公里 [3] - 算力网络业务落地"国家超算深圳中心"等项目，与运营商及阿里云、百度等互联网厂商构建合作生态 [3] 区域发展 - 2024年海外市场营业收入同比增长78.5%，重点拓展东盟业务，完成超20个数据中心或算力中心项目 [3] - 能源网络与西南地区盈利能力相对坚挺 [3] 战略布局 - 2025年4月公司开展资产池业务，入池资产包括存单、承兑汇票等，共享50亿元额度，12个月内可循环使用 [4] - 管维业务沉淀专有数据集超千万，可提供训练、调优、算法工具箱等一体化AI服务 [4] - 与南宁·中关村合作发布"RunWIM数字人"，集成DeepSeek与多模态识别，实现语音指令、情绪感知等功能 [4] 机构预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.02/4.11/5.38亿元，EPS为1.06/1.45/1.89元 [4] - 该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][32] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司正经历 IDC 向 AIDC 升级阵痛期，业绩短期承压，但 AIDC 业务快速发展，已引入众多头部优质客户，且公司稳步推进智算集群建设与交付，积极储备稀缺能耗资源，申请了国内首个 IDC 服务 REITS [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年总营业收入 43.65 亿元，同比上升 0.32%；归母净利润 17.9 亿元，同比上升 1.62%；扣非归母净利润 17.78 亿元，同比上升 4.07% [1][10] - 2025 年一季度单季营收 11.98 亿元，同比上升 21.4%，环比上升 32%；归母净利润 4.3 亿元，同比下降 9%，环比上升 55.5% [1][10] - 2024 年拟向全体股东按每 10 股派发现金红利 1.288 元（含税） [1] 业务情况 - IDC 业务：2024 年实现营收 29.14 亿元（占收比 66.8%），同比下降 7.6%，毛利率 47.53%，同比减少 6.9pct；短期承压因对早期低功率数据中心升级改造及新增机房折旧；截至 2025 年 3 月末改造的数据中心计费机柜总功率已超改造前的 90% [1][18] - AIDC 业务：2024 年实现营收 14.5 亿元，同比增长 21%，毛利率 51.7%，同比上升 18.6pct；通过“引流策略”吸引众多优质头部 AI 客户入驻，京津冀、长三角及大湾区三大园区已交付和即将交付的算力中心全部取得投产订单 [2][18] 建设与资源储备 - 已在全国 6 大区域建成 7 个智算基础设施集群，全国合计规划约 61 栋智算中心、32 万架机柜；截至 2024 年末累计交付 14 栋算力中心，部署机柜约 8.2 万架，今年预计还将交付 5 栋算力中心，合计约 420MW [3][30] - 七大园区中五大园区已全部取得能耗资源，2024 年能耗指标储备较 2023 年末增加约 130% [3] 融资与战略 - 申请了行业内首批公募 REITs，已被证监会和交易所受理，进展顺利；交付的 14 栋算力中心可提供稳定现金净流入，银行授信额度充足、银行间融资渠道通畅 [3][30] - 基于行业分散竞争现状，资金储备和多元融资渠道优势有助于加快实施横向并购战略，提升市场份额和行业地位 [30] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 26.93/32.92/40.30 亿元（前次预测 2025 - 2026 年归母净利润分别为 34.42/39.72 亿元），当前股价对应 PE 分别为 30/24/19X，对应 EV/EBITDA 分别为 27/22/18x [4][31][32] - 2025 - 2027 年营业收入预测分别为 63.06/79.70/97.90 亿元，增长率分别为 44.5%/26.4%/22.8% [5][31]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次）[10] 报告的核心观点 - 得益于运营商和非运营商集客回款质量较好，且公司将大量低毛利承包业务分包，公司在手现金充裕，自由现金流稳中有升 [2] - 近年来公司每股派息逐年提升，派息率保持稳中有升，2024 年派息率为 42%，派息率提升弹性较大 [2] - 公司依托运营商持续稳固业绩基本盘，乘算力建设的东风，在战略新兴及 ACO 业务的不断发力，扣非增速近三年保持约双位数增长，结合公司稳中向好的派息比例，当前估值具备吸引力 [2] 各目录总结 背靠中国电信，发力集客市场 - 公司实际控制人为国资委，截至 2024 年半年报，中国电信集团有限公司持有公司 48.99%股份，中国电信集团由国资委 100%持有 [5][17] - 2006 年 8 月公司获中国电信集团旗下 6 省市专门电信支撑业务与相关资产及负债转让，同年 12 月在香港上市，上市后通过收购与合资扩展业务范围，2019 年发布定位，集客市场收入成第一大客户群 [19] - 2022 - 2024 年公司分别实现营业收入 1407/1486/1500 亿元，同比增长 5.04%/5.59%/0.93%；净利润 33.58/35.84/36.07 亿元，同比增长 6.36%/6.69%/0.63% [22] - 近三年公司扣非增速保持约双位数高增，与净利润增速反差大，核心是非经损益承压，未来非经损益下滑减缓，净利润增速有望打开 [26] - 2024 年公司电信运营商市场收入 836.03 亿元，同比增长 2.3%；非运营商集客市场收入 621.69 亿元，同比下滑 2.0%，运营商市场头部效应扩大，海外市场 2024 年收入 42.28 亿元，同比增长 22.3% [32][33] - 公司业务分 TIS、BPO、ACO 三类，TIS 和 BPO 业务稳健增长，ACO 业务增速快，营收占比持续提升，2024 年 TIS、BPO、ACO 项目分别实现收入 751.72、434.59、313.69 亿元，同比 -1.27%、-0.21%、+8.44% [35][40] - 2022 年以来公司盈利能力回升，因关注项目质量、减少低毛利率项目、拓展战略新兴业务、外包简单工序、优化人员结构等 [43] - 公司现金流表现优异，自由现金流稳中有升，在手类现金资产充裕，能覆盖刚性支出，每股派息逐年提升，2024 年派息率为 42%，派息率提升弹性大 [49] 战略新兴业务贡献增量 - 2024 年公司整体新签合同约 2110 亿元，同比增长约 3%，新兴业务新签合同超 780 亿元，战略新兴业务新签合同增量对冲其余订单承压 [57] - 战略新兴业务包含数字基建、绿色低碳、智慧城市、应急安全四大领域 [59] - 数字基建方面，公司是国内主力军，应用相关技术节能降碳，聚焦三大领域，2024 年新签合同金额增长超 30%，云业务、数据中心、5G+业务新签订单增速分别为 25%+、25%+、130%+，具备全流程服务能力，深度参与数字基建布局 [59][62] - 绿色低碳方面，公司形成全过程解决方案，面向 5 大行业客户提供升级服务，2024 年新签合同金额增长超 25%，电力基建及配套、新能源、用能服务、碳管理新签订单增速分别为 20%+、40%+、50%+、300%+ [62] - 智慧城市方面，公司发挥全过程能力，服务贯穿省市县三级，聚焦重点需求，2024 年新签合同金额增长超 40%，数字政府、智慧交通、智慧教育、企业数转签订单增速分别为 55%+、25%+、30%+、35%+ [67] - 应急安全方面，公司布局两大赛道，打造多个标杆项目，2024 年新签合同金额增长超 30% [69] 主营业务稳中有进 TIS：集客市场为增长的核心支撑，紧抓算力基础设施建设等新需求 - 公司可为全球电信运营商及国内外客户提供电信基建等服务，TIS 业务稳健增长，运营商市场是核心基本盘，占比长期超 50%，集客市场拓展成核心增长支撑，业务占比提升至 40%以上 [7][75] - 2024 年三大运营商资本开支预计下降，投资结构向算力倾斜，中国移动、中国电信、中国联通 2025 年算力投资分别同比增长 0.5%、22%、28% [78] - 2024Q4 阿里/腾讯/百度资本开支分别同比 +331%/+386%/-1%，合计同比 +288%，均重点投资 AI 领域，2025 年是 2024 年招标项目交付大年，IDC 厂商进入扩张阶段 [84] - 公司积极布局算力建设等产数领域，凭借相关技术和能力积累项目经验，承接多行业智算、超算中心项目 [86] BPO：结构持续优化，主动压降低价值业务 - 公司是主要业务流程外判服务提供商，随着 5G 网络和数据中心规模扩大，国内电信运营商 OPEX 市场和非运营商集客市场有服务需求，该服务客户粘性强、应收账款周转率高、现金流好 [88] - 2024 年网络维护业务收入 187.55 亿元，同比增长 1.0%；物业管理业务收入 81.22 亿元，同比增长 3.0%；商品分销业务收入 30.22 亿，同比下滑 18.9%，营收占比从 2015 年的 39.7%降至 2024 年的 7.0%；供应链集成服务收入 135.60 亿元，同比增长 1.4% [88][89] - 我国移动电话基站规模增长带动运营商 OPEX 中网络运营及支撑成本平稳增长，支撑公司网络维护业务稳健增长 [93][95] - 公司通信服务业务具备最高行业资质，通信服务行业有三类主体，大型国企占优，公司专业子公司地位超然，市占率领先 [96][97][100] - 中通服供应链是通信行业唯一 5A 级综合型物流企业，通信物流市场占有率第一，2021 年引入 4 家战略投资方，募资金额 9 亿元，合计持股 26.015% [102][103] ACO：营收增长贡献核心，多业务齐发力 - 公司连续 4 年跻身“中国软件百强企业”4 强，过去 10 年 ACO 占收比从 10.8%提升至 20.9%，成为业务增长主要驱动力 [105] - 2024 年系统集成业务收入 195.95 亿元，同比增长 11.8%，近 10 年营收 CAGR 达 20%；软件开发及系统支撑业务收入 62.41 亿元，同比增长 4.4%，近 10 年营收 CAGR 达 17%；增值服务收入 27.50 亿元，同比增长 4.2% [105][106] - 2023 年我国数字经济占 GDP 比重达 42.8%，较上年提升 1.3 个百分点，同比名义增长 7.39%，增长对 GDP 增长贡献率为 66.45% [110]

文章核心观点 随着上市公司2024年年报和2025年一季报披露完毕，鸿鹄基金投资动向浮出水面，一季度加仓伊利股份和陕西煤业，对中国电信仓位不变；新华保险与中国人寿拟合计出资200亿认购私募基金份额；保险资金入市提速，未来险资预计逐步增配权益类资产，A股市场风格或发生变化 [1][9][11] 鸿鹄基金持仓情况 总体情况 - 2025年一季度持股3家，加仓2家，仓位不变1家 [3] - 持股行业分布为通信服务占比47.56%（+1%）、煤炭开采占比18.33%（-1%）、数字化论占比34.12% [4] 个股情况 - 伊利股份：截至2025年一季度末，共持有1.53亿股，持仓市值42.89亿元，持股比例2.41%，环比增9.70% [5][8] - 陕西煤业：截至2025年一季度末，共持有1.16亿股，持仓市值23.05亿元，持股比例1.20%，环比增14.84% [5][8] - 中国电信：截至2025年一季度末，共持有7.6亿股，持股市值59.80亿元，持股比例0.83%，仓位不变 [5][8] 险资投资动态 鸿鹄基金资金来源 - 2024年3月，中国人寿和新华保险共同出资500亿元启动投资鸿鹄基金，截至2025年3月初，500亿元已悉数投资落地 [8] 新基金认购 - 新华保险与中国人寿拟各出资100亿元，合计200亿，认购国丰兴华鸿鹄志远二期私募证券投资基金，投资范围为中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股 [9] 保险资金长期股票投资试点 - 今年保险资金长期股票投资试点规模从500亿元增至1620亿元，参与试点的保险公司从2家增至8家 [10] - 今年1月，太保寿险等4家及相关保险资管公司获准以契约制基金方式参与试点，规模合计520亿元 [10] - 3月初，人保寿险等5家保险公司获批开展试点，规模合计600亿元 [10] 行业趋势与市场影响 险资配置趋势 - 低利率环境下，险资具备入市主动诉求，叠加政策支持，预计未来逐步增配权益类资产 [11] - 当前新配债券难覆盖新流入保费负债成本，非标资产大量到期，每年超3.5万亿资产面临再配置，配置权益类资产成重要路径 [11] 主力资金流向 - 保险、公募、养老金三大主力资金持续加仓，商业保险资金若按规划投资A股将带来几千亿长期资金流入，公募基金持有A股流通市值预计每年增长至少10%，养老金权益投资比例提升空间大 [11] A股市场风格 - 中长期资金持续入市下，市场风格可能从“高波动高成长”向“低波动高确定性”演进 [11] - 保险资金偏好金融、消费、周期股，养老金关注稳定增长蓝筹股，公募基金可能加大对科技成长股配置，形成结构性分化 [11] - 险资在传统高股息配置之外，正迈向以“类公用事业型”科技股为代表的核心资产新阶段 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司 IDC 及 AIDC 资源优质，或持续受益于 AIGC 浪潮，虽机房爬坡初期折旧成本增长致使利润承压，但作为行业内液冷 AIDC 领军者且资源卡位核心地段，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价 46.30 元，一年最高最低 74.80/20.67 元，总市值 797.05 亿元，流通市值 256.62 亿元，总股本 17.21 亿股，流通股本 5.54 亿股，近 3 个月换手率 382.74% [1] 财务数据 - 2024 年实现营收 43.65 亿元，同比增长 0.32%，归母净利润 17.90 亿元，同比增长 1.62%，扣非归母净利润 17.78 亿元，同比增长 4.07%；2025Q1 营收 11.98 亿元，同比增长 21.40%，归母净利润 4.30 亿元，扣非归母净利润 4.28 亿元 [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 26.20/32.72/37.64 亿元（原 30.72/39.36 亿元），当前股价对应 PE 为 30.4/24.4/21.2 倍 [4] - 2023 - 2027 年营业收入分别为 43.51 亿、43.65 亿、61.96 亿、77.20 亿、91.18 亿元，YOY 分别为 60.3%、0.3%、41.9%、24.6%、18.1%；归母净利润分别为 17.62 亿、17.90 亿、26.20 亿、32.72 亿、37.64 亿元，YOY 分别为 47.0%、1.6%、46.3%、24.9%、15.1% [6] 业务情况 - 2024 年 IDC 业务营收 29.14 亿元，AIDC 业务营收 14.51 亿元，同比 +21.03% [5] - 2023 - 2024 年新增交付 6 栋算力中心，合计约 240MW，2025 年明确交付 5 栋算力中心，合计约 420MW；廊坊 B1 200MW AIDC 预计 2025 年投运，平湖 B1 100MW AIDC 近期即将交付，2025 年底趋向成熟 [5] 布局规划 - 截至 2024 年底，已在全国 6 大区域建成 7 个 AIDC 智算基础设施集群，全国总规划 61 栋智算中心、约 32 万架机柜，已交付 14 栋算力中心，投产机柜数量约 8.2 万架，成熟算力中心上架率超 90% [6] - 计划未来两年涉足外延式发展，横向并购，重点关注京津冀、长三角等需求旺盛区域 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司 IDC 及 AIDC 资源优质，或持续受益于 AIGC 浪潮，虽机房爬坡初期折旧成本增长致使利润承压，但作为行业内液冷 AIDC 领军者，资源卡位核心地段，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司基本情况 - 当前股价 46.30 元，一年最高最低 74.80/20.67 元，总市值 797.05 亿元，流通市值 256.62 亿元，总股本 17.21 亿股，流通股本 5.54 亿股，近 3 个月换手率 382.74% [1] 业绩情况 - 2024 年实现营收 43.65 亿元，同比增长 0.32%，归母净利润 17.90 亿元，同比增长 1.62%，扣非归母净利润 17.78 亿元，同比增长 4.07%；2025Q1 实现营收 11.98 亿元，同比增长 21.40%，归母净利润 4.30 亿元，扣非归母净利润 4.28 亿元 [4] 业务情况 - 2024 年 IDC 业务营收 29.14 亿元，AIDC 业务营收 14.51 亿元，同比+21.03%；2023 - 2024 年新增交付 6 栋算力中心，约 240MW，2025 年明确交付 5 栋，约 420MW，廊坊 B1 200MW AIDC 预计 2025 年投运，平湖 B1 100MW AIDC 近期交付，2025 年底趋向成熟 [5] 布局与扩张 - 截至 2024 年底，已在全国 6 大区域建成 7 个 AIDC 智算基础设施集群，总规划 61 栋智算中心、约 32 万架机柜，已交付 14 栋，投产机柜约 8.2 万架，成熟算力中心上架率超 90%；计划未来两年横向并购，关注京津冀、长三角等区域 [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,351|4,365|6,196|7,720|9,118| |YOY(%)|60.3|0.3|41.9|24.6|18.1| |归母净利润(百万元)|1,762|1,790|2,620|3,272|3,764| |YOY(%)|47.0|1.6|46.3|24.9|15.1| |毛利率(%)|48.6|48.9|48.1|48.5|47.0| |净利率(%)|40.5|41.0|42.3|42.4|41.3| |ROE(%)|20.6|15.7|18.7|19.0|17.9| |EPS(摊薄/元)|1.02|1.04|1.52|1.90|2.19| |P/E(倍)|45.2|44.5|30.4|24.4|21.2| |P/B(倍)|9.4|8.0|6.3|5.0|4.1| [6] 资产负债表预测 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5024|8941|9172|9203|11511| |现金|1810|4826|4130|3454|4786| |应收票据及应收账款|1064|1098|1939|1827|2621| |其他应收款|19|91|55|117|65| |预付账款|11|23|25|36|36| |存货|770|1770|1891|2636|2870| |其他流动资产|1351|1133|1133|1133|1133| |非流动资产|18286|22368|25774|27807|29245| |长期投资|4|2|2|1|1| |固定资产|9373|13049|17637|20588|22734| |无形资产|1127|1269|1409|1549|1687| |其他非流动资产|7782|8048|6726|5669|4823| |资产总计|23311|31309|34946|37010|40756| |流动负债|4302|6017|7122|6931|9088| |短期借款|100|100|100|80|166| |应付票据及应付账款|1969|1738|2919|2840|4164| |其他流动负债|2232|4179|4102|4011|4758| |非流动负债|10463|13741|13613|12543|10308| |长期借款|7601|10500|9572|8002|5967| |其他非流动负债|2862|3241|4041|4541|4341| |负债合计|14765|19759|20735|19475|19397| |少数股东权益|24|1584|1626|1678|1737| |股本|1540|1541|1541|1541|1541| |资本公积|4889|5461|5461|5461|5461| |留存收益|2144|3028|5690|9013|12837| |归属母公司股东权益|8522|9966|12586|15857|19622| |负债和股东权益|23311|31309|34946|37010|40756| [8] 利润表预测 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4351|4365|6196|7720|9118| |营业成本|2238|2229|3214|3974|4833| |营业税金及附加|36|63|82|102|120| |营业费用|3|2|3|4|5| |管理费用|168|145|198|239|283| |研发费用|101|150|186|232|274| |财务费用|125|247|26|-31|-100| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |其他收益|39|290|180|135|135| |公允价值变动收益|6|-1|-1|-1|-1| |投资净收益|59|15|17|17|17| |资产处置收益|0|-2|-2|-2|-2| |营业利润|1780|1828|2675|3341|3845| |营业外收入|4|4|4|4|4| |营业外支出|7|3|3|3|3| |利润总额|1777|1829|2677|3343|3846| |所得税|20|11|15|19|22| |净利润|1758|1819|2661|3323|3824| |少数股东损益|-4|28|42|52|60| |归属母公司净利润|1762|1790|2620|3272|3764| |EBITDA|2402|2917|3397|4195|4777| [8] 现金流量表预测 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1244|2094|3423|2892|5474| |净利润|1758|1819|2661|3323|3824| |折旧摊销|353|734|544|695|809| |财务费用|125|247|26|-31|-100| |投资损失|-59|-15|-17|-17|-17| |营运资金变动|-994|-666|200|-1090|946| |其他经营现金流|61|-24|8|10|11| |投资活动现金流|-5423|-4293|-3937|-2714|-2233| |资本支出|4794|4888|3951|2729|2247| |长期投资|-720|720|1|1|0| |其他投资现金流|91|-124|14|14|14| |筹资活动现金流|4190|5499|-182|-853|-1908| |短期借款|100|-0|0|-20|86| |长期借款|-516|2900|-928|-1570|-2035| |普通股增加|900|1|0|0|0| |资本公积增加|3646|571|0|0|0| |其他筹资现金流|60|2027|746|736|41| |现金净增加额|11|3300|-696|-676|1332| |EV/EBITDA|33.8|28.8|24.9|20.2|17.0| [8] 主要财务比率预测 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|60.3|0.3|41.9|24.6|18.1| |营业利润(%)|44.8|2.7|46.4|24.9|15.1| |归属于母公司净利润(%)|47.0|1.6|46.3|24.9|15.1| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|48.6|48.9|48.1|48.5|47.0| |净利率(%)|40.5|41.0|42.3|42.4|41.3| |ROE(%)|20.6|15.7|18.7|19.0|17.9| |ROIC(%)|9.8|8.4|10.0|11.3|12.1| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|63.3|63.1|59.3|52.6|47.6| |净负债比率(%)|120.8|96.9|82.5|65.7|38.3| |流动比率|1.2|1.5|1.3|1.3|1.3| |速动比率|0.8|1.0|0.9|0.8|0.8| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.2|0.2|0.2|0.2|0.2| |应收账款周转率|6.0|4.0|0.0|0.0|0.0| |应付账款周转率|1.7|1.4|4.1|0.0|0.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.02|1.04|1.52|1.90|2.19| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.72|1.22|1.99|1.68|3.18| |每股净资产(最新摊薄)|4.95|5.79|7.31|9.21|11.40| |估值比率| | | | | | |P/E|45.2|44.5|30.4|24.4|21.2| |P/B|9.4|8.0|6.3|5.0|4.1| [8]

指数表现 - 中证香港美国上市中美科技指数报4646 98点 [1] - 近一个月下跌3 69% 近三个月上涨1 09% 年初至今上涨3 43% [1] 指数构成 - 选取中国香港和美国上市的流动性好、市值高的中美科技行业公司证券 采用等权重加权计算 [1] - 基日为2010年12月31日 基点为1000 0点 [1] 权重分布 - 前十大权重股包括中芯国际(3 33%) 比亚迪股份(3 15%) 小米集团-W(3 1%) 信达生物(2 8%) 康方生物(2 66%) 阿里巴巴(2 59%) Netflix Inc(2 45%) 药明生物(2 43%) BeiGene Ltd(2 42%) 石药集团(2 36%) [1] - 市场板块分布：纳斯达克全球精选市场占40 48% 香港交易所占35 64% 纽约交易所占22 40% 纳斯达克证券交易所(Consolidated Capital Market)占1 49% [2] - 行业分布：信息技术占39 01% 可选消费占20 52% 医药卫生占15 01% 通信服务占13 99% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一个交易日 [2] - 新上市科技公司若市值排名本国样本前五 将在上市第十一个交易日快速纳入 [2] - 退市样本立即剔除 并购分拆等情形参照细则处理 [2]

文章核心观点 4月29日第八届数字中国建设峰会在福州启幕，中国移动以“智焕新生 共创AI+时代”为主题参展，展示家庭服务机器人家族，其家庭服务机器人已从实验走向发布、从样机迈向量产，还将发挥网络和渠道优势助力具身智能行业发展 [1][3][5] 分组1：展会参展情况 - 4月29日第八届数字中国建设峰会在福建福州启幕，中国移动以“智焕新生 共创AI+时代”为主题参展，“新动力量”进一线宣讲活动通过实景直播、专家访谈与技术解码等方式亮相 [1] 分组2：家庭机器人展示情况 - 中国移动家庭机器人展区营造未来家庭空间，四足机器狗可在复杂环境自主运动、自动避障与动态调整路线，轮式机器人有身份识别、触摸反馈等功能，轮臂机器人能在厨房精确高效灵活地分拣食材 [3] - 家庭服务机器人家族具有中国移动自主IP品牌，由中国移动具身智能产业创新中心自主研发，已在研学场所、养老机构试点落地，峰会上展出的导览机器人是后续推动规模化落地重点方向 [3] 分组3：技术研发与能力提升 - 2024年中国移动合作伙伴大会上发布4款自主研发的家庭服务机器人 [3] - 基于九天、DeepSeek等大模型基座进行机器人意图微调训练，打造意图管理平台，新增意图从两周缩短至半小时内，意图泛化能力显著增强 [4] - 接下来将重点攻关机器人大脑能力，构建多模态感知与认知决策系统，为机器人注入“思维”，实现自主任务规划与人性化交互 [4] 分组4：产品量产与产业发展 - 发布会后收到养老院、学校、营业厅等场景订单，从“工程样机”到“量产交付”，产品需求调研是关键一步 [5] - 每个机器人零部件定义与设计都经反复验证与优化，团队攻克众多难题，让机器人走出实验室、走上生产线 [5] - 峰会上中国移动邀请众多产业链合作伙伴开展具身智能产业论坛，要发挥网络、渠道优势，为机器人打造“具身智能的专网”，助力行业发展 [5]

公司业绩表现 - 平治信息2024年全年实现营业收入14.43亿元 [2] - 2025年第一季度营收3.42亿元 归母净利润1052.23万元 同比增长287.38% [2] - 股价表现强势 取得20CM涨停 [1][2] 业务布局与订单情况 - 依托通信领域优势 与通信运营商、云服务商开展算力服务合作 [3] - 已构建覆盖全国的算力服务网络 [3] - 已签订算力服务订单超18亿元 另有已中标订单4.6亿元 [3] - 多个项目已交付算力服务器硬件 按月收取服务费用 [3] 行业发展趋势 - 中国智能算力规模达725.3百亿亿次/秒(EFLOPS) 同比增长74.1% [3] - 智能算力增幅是通用算力增幅(20.6%)的3倍以上 [3] - 人工智能计算市场规模190亿美元 同比增长86.9% [3]