行业投资评级 - 报告对商社行业（社会服务业）的评级为“增持” [3] 核心观点 - 报告核心观点是推荐出行产业链、黄金珠宝、AI+等投资方向 [2] - 具体投资观点包括：1) 看好元旦小长假临近的旅游出行板块，推荐OTA、酒店、景区相关标的 2) 推荐黄金珠宝板块 3) 推荐红利股 4) 推荐AI+相关标的 5) 关注股价跌至重要股东成本线的公司 [3] 上周行情回顾 - 上周（报告期内）商贸零售板块涨幅为6.58%，在30个行业中位列第1 [3] - 消费者服务板块涨幅为4.40%，在30个行业中位列第2 [3] - 未停牌股票中，红旗连锁（+22.79%）、家家悦（+15.76%）、永辉超市（+15.20%）、天虹股份（+13.85%）、美凯龙（+13.74%）涨幅居前 [3] 行业重点信息及数据更新 社会服务业 - 2025年12月18日，海南自贸港正式启动全岛封关运作，当日中国中免海南封关首日实现销售额超2.5亿元，同比增长90% [3] - 2025年12月15日起，麦当劳中国表示部分餐品价格增加0.5到1元 [3] - 2025年12月17日，据彭博社报道，瑞幸咖啡及大钲资本拟评估收购雀巢集团旗下的蓝瓶咖啡 [3] 零售行业 - 2025年12月15日，统计局发布11月社会消费品零售总额（社零）数据，11月社零同比增长1.3%，增速较上月回落主要受“双十一”促销提前等因素影响 [3] - 2025年12月17日，京东折扣超市全国第九店、北京首家门店开业，经营面积约5000平方米，SKU超过5000个 [3] - 2025年12月19日，美团小象超市线下店开业，根据36氪报道，其首日营业额或达100-150万元，客单价或达100元左右 [3] 公司公告摘要 - **中国中免**：2025年12月17日公告，全资子公司中免集团出资1.02亿元与上海机场共同投资设立免税合资公司（中免持股51%），经营虹桥T1和浦东T2免税店，浦东T2/虹桥T1月固定费用分别为3090/2827元/平方米，各品类提成比例分别为8-24%和8-22% [3] - **华凯易佰**：2025年12月17日公告，拟以1500-3000万元回购公司股份，12月18日首次回购124.36万股，占总股本0.31%，成交价10.85-11.00元/股，已使用金额1359万元 [3] - **小商品城**：2025年12月19日公告，完成第十届董事会选举及高级管理人员聘任 [3] 重点标的盈利预测（摘要） 报告列出了社服零售行业大量重点标的的盈利预测数据，涵盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业，所有提及标的的评级均为“增持”或“谨慎增持”（仅黄山旅游为“谨慎增持”） [4][6] - **黄金珠宝**：例如，周大福（1929.HK）预测2025年归母净利润为86.14亿元，对应市盈率（PE）为15倍；老铺黄金（6181.HK）预测2025年归母净利润为50.22亿元，对应PE为21倍 [4] - **电商**：例如，唯品会（VIPS.N）预测2025年归母净利润为93.00亿元，对应PE为7倍；小商品城（600415.SH）预测2025年归母净利润为42.38亿元，对应PE为22倍 [4] - **酒店**：例如，华住集团-S（1179.HK）预测2025年归母净利润为43.45亿元，对应PE为25倍；锦江酒店（600754.SH）预测2025年归母净利润为9.19亿元，对应PE为30倍 [4] - **餐饮**：例如，百胜中国（9987.HK）预测2025年归母净利润为65.52亿元，对应PE为18倍；瑞幸咖啡（LKNCY.OO）预测2025年归母净利润为38.53亿元，对应PE为18倍 [4] - **OTA**：例如，携程集团（9961.HK）预测2025年归母净利润为318.62亿元，对应PE为11倍；同程旅行（0780.HK）预测2025年归母净利润为33.68亿元，对应PE为14倍 [4] - **教育**：例如，行动教育（605098.SH）预测2025年归母净利润为3.04亿元，对应PE为17倍；粉笔（2469.HK）预测2025年归母净利润为3.73亿元，对应PE为12倍 [6] 重点标的股息率、分红率与ROE（摘要） 报告列出了部分重点公司2022-2024年的股息率、分红率及2023-2024年的净资产收益率（ROE）数据 [7][8] - **高股息率公司**：例如，重庆百货（600729.SH）2024年股息率为5.0%；海底捞（6862.HK）2024年股息率为9.8%；菜百股份（605599.SH）2024年股息率为4.6% [7] - **高ROE公司**：例如，行动教育（605098.SH）2024年ROE为28.0%；名创优品（9896.HK）2024年ROE为26.9%；安克创新（300866.SZ）2024年ROE为24.9% [7] 机构持仓与市场数据（摘要） - **机构持股变动**：报告统计了部分公司2025年第三季度相较于第二季度的机构持股变动情况，多数公司机构持股比例出现下降 [9] - 例如，焦点科技（002315.SZ）机构持股比例从29.52%下降至12.10%，变动-17.43个百分点；科锐国际（300662.SZ）从72.55%下降至52.29%，变动-20.26个百分点；重庆百货（600729.SH）从45.00%下降至28.29%，变动-16.71个百分点 [9] - 也有少数公司机构持股增加，如吉宏股份（002803.SZ）机构持股比例从18.60%增加至20.40%，变动1.79个百分点 [9] - **港股沽空情况**：报告列出了部分港股公司的未平仓卖空金额及占证券发行数量比例 [10] - 例如，泡泡玛特（9992.HK）未平仓卖空金额达180.95亿港元，占证券发行数量比例为6.94%；周大福（1929.HK）未平仓卖空金额为49.40亿港元，占比3.82%；天立国际控股（1773.HK）未平仓卖空金额为4.65亿港元，占比高达10.01% [10] - **公司增减持公告**：报告汇总了未来一段时间内（起始日期在报告日后）的公司股东或高管增减持计划 [11][13] - 涉及减持的公司包括吉宏股份、永辉超市、长白山、周大生、行动教育等 [11][13] - 涉及增持的公司包括小商品城、轻纺城、海汽集团等 [13] - **未来解禁情况**：报告列出了部分公司未来的股票解禁计划，包括解禁日期、数量、市值等 [14] - 例如，重庆百货（600729.SH）将于2027年3月8日解禁2.48亿股，占总股本56.27%，解禁市值约69.35亿元；赛维时代（301381.SZ）将于2026年7月13日解禁2.08亿股，占总股本51.51%，解禁市值约47.75亿元 [14]

大会核心观点 - 第五届MOMENTUM中国人才势能大会在上海举行 汇聚海内外商学院、企业及高校专家 从多元视角探讨中国人才势能的发展现状、未来趋势与变革路径 [1] 人才发展宏观趋势与战略 - 未来应更加注重利用人才红利 优化人才招聘与培养机制 建设高素质、专业化的人才队伍 [3] - 人力资源在数量与质量上都要有所追求 从移动优先到人工智能(AI)优先是顺应时代浪潮的战略演进 [3] - 公司应重视员工个人视野的拓宽与能力的提升 以正向思维迎接全球化变革 [5] 人力资源科技与AI应用趋势 - 仟寻(MoSeeker)创始人分享了2026年中国人力资源科技的六大趋势：招聘流程全面自动化、招聘智能体逐步落地、AI如何识别真正的人才、从合规选配变为标配、招聘数字化平台进一步一体化、数据驱动招聘决策常态化 [3] - 不同人工智能应用在企业界的影响被探讨 前沿理论与行业实践相融合 [5] - 人力资源的角色在AI浪潮中不断进化 组织与人才机制在探索和推动AI转型 为更多工作赋能 [5] 圆桌对话核心议题 - 第一场圆桌对话围绕构建贴合中国招聘生态的招聘管理系统进行深入探讨 对职位与简历匹配、简历筛选、大规模招聘等环节提出独到见解 [5] - 第二场圆桌对话基于人力资源与AI协作重塑组织形态 探讨AI在组织架构、人才赋能、绩效管理、降本增效等方面的贡献、机遇与挑战 [5] - 第三场圆桌对话围绕如何打造差异化的雇主品牌展开讨论 [5] 行业表彰与活动意义 - 会议现场颁发了中国数字化招聘势能奖、人力资源卓越团队奖、中国人工智能招聘势能奖、中国雇主品牌势能奖、人力资源管理卓越奖以及人力资源最佳经理人奖 以表彰在招聘领域取得杰出成果和贡献的个人、团队及企业 [7] - 此次大会为各行各业的人力资源专家提供交流平台 为未来人才势能的构建与发展提供宝贵的思路和方向 [7]

平台上线与定位 - 武汉现代人力资源综合服务中心正式揭牌，负责运营武汉现代人力资源综合服务平台 [1] - 该平台定位为聚焦就业全周期和用人全过程的全生态综合服务平台，如同“人力资源数智大脑” [1] - 平台通过大数据为企业和劳动者精准画像，智能推送适配信息，打破线下招聘会的规模和时间限制，实现24小时服务 [1] 平台功能与服务 - 为劳动者提供“我要工作”、“我要政策”等8大类服务 [1] - 为用人单位提供“我要招聘”、“我要培养”等7大类服务 [1] - 平台通过归集全省劳动力资源、企业用工需求、就业创业需求及多部门数据，构建人力资源数字底座 [1] - 数字底座为智能匹配、撮合交易、政策推送、人才预测、风险预警等应用提供AI能力支撑 [1] 行业背景与发展目标 - 截至2024年底，湖北省经营性人力资源服务机构达5200家，年均服务超千万人次实现就业与流动 [2] - 搭建该平台是湖北省深化人力资源要素市场化配置改革的关键举措 [2] - 预计到2027年底，将有超过3000家人力资源服务机构入驻该平台 [2] - 平台年服务就业创业有望超过1000万人次 [2] - 平台有望带动全省人力资源服务业营收超过2000亿元 [2]

公司股份回购 - 同道猎聘于2025年12月19日进行了股份回购操作 [1] - 此次回购总金额为141.7万港元 [1] - 共回购35.42万股公司股份 [1] - 回购价格区间为每股3.99港元至4.03港元 [1]

核心合作事件 - 河南省人才集团公司与探迹科技子公司广东汉数科技有限公司签署战略合作协议 双方将围绕企业数智化转型和人才生态构建开展深度合作 通过“国有资源+科技力量”的协同模式为河南省培育新质生产力、构建现代化产业体系注入动能[1] 合作背景与政策驱动 - 数字经济与实体经济深度融合是推动产业升级的核心路径 《产业结构调整指导目录(2024年)》强调需加快推进人力资源数字化建设与数据安全管理 并系统引入人工智能、大数据分析、云计算等技术以提升服务效率与品质[3] - 河南省正全力推动产业结构优化与数字化转型 但在“创新链、产业链、资金链、人才链”协同发展方面面临资源分散、衔接不畅等挑战 企业对AI技术赋能、人才价值激活、数据要素高效利用的需求日益凸显[3] - 此次合作是响应国家政策导向、破解区域发展痛点的关键布局 旨在为河南培育新质生产力、构建现代化产业体系按下“加速键”[3] 合作双方核心优势 - 河南省人才集团核心子公司河南人才数字科技 依托国有背景和全省“1+3+N”服务网络 在政企资源、数据标准制定、本地化服务、人才数据资产合规运营、数字化解决方案落地及政策资源对接方面具有核心竞争力[5] - 汉数科技以“大数据服务+ AI 大模型技术”为核心驱动力 拥有高质量大数据服务平台「旷湖」与新一代 AI 协作平台「太擎」 可提供涵盖数据治理、智能分析、业务赋能的全链条技术解决方案 其前沿技术研发与快速产品迭代能力与河南人才数字科技的渠道资源及场景理解能力形成互补[5] 合作模式与战略方向 - 合作本质是“场景+技术”的深度融合 河南人才数字科技聚焦企业数智化转型、高端人才生态构建、数据价值激活等实际需求 汉数科技提供从数据底层到AI应用的全栈技术支撑 旨在推动企业从“经验驱动”向“数据智能驱动”转型[5] - 双方通过成立联合实验室搭建常态化合作载体 实现“资源+技术”的双向赋能 以破解合作落地难题[7] - 双方将聚焦六大宏观战略合作方向构建全方位合作生态：1) 打造面向央国企及大型企业核心业务场景的定制化AI知识引擎 拓展高端To B市场 2) 共建科学化、品牌化的高端人才评价选优平台 形成人才服务商业闭环 3) 孵化符合区域需求的AI基础技能认证体系 缓解AI技能人才短缺问题 4) 研发AI数智员工标准化产品套件 推动企业流程自动化与智能化并逐步建立行业标准 5) 在合规前提下搭建人才数据要素产品服务平台 激活人才数据资产价值以支持政府决策与企业创新发展 6) 联合推广利用AI与大数据技术的智能拓客服务方案 助力中小企业精准获客并提升市场竞争力[7] 合作目标与长远价值 - 短期目标是以联合实验室为枢纽 全力推动六大合作方向的产品孵化与场景落地[8] - 长期合作将形成三大核心价值：1) 为河南培育新质生产力提供“数据+AI”支撑 助力构建现代化产业体系 2) 打造具有区域标杆意义的人才服务生态 提升河南在人才评价、技能认证领域的行业话语权 3) 探索“国有平台+科技企业”的合作范式 为全国政企科技协同提供可复制、可推广的“河南样本”[8] - 未来双方将继续深化协作 以技术为桥、数据为脉 打通“人才—产业—数据”之间的价值通道 使人才成为产业升级的“源头活水” 让科技成为区域发展的“核心引擎”[10]

公司人事变动 - 公司审议通过议案，聘任潘奕夫为公司证券事务代表，协助董事会秘书开展工作 [1] 公司经营与财务概况 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：人事管理服务占比98.94%，其他占比1.04%，其他业务占比0.03% [1] - 截至发稿，公司市值为104亿元 [1] - 公司股票收盘价为18.42元 [1]

行业概览 - 中国人力资源服务市场正迎来前所未有的发展机遇，企业对人才管理的日益重视是主要驱动力 [1] - 行业领军企业通过多元化、专业化的解决方案，共同塑造行业生态，服务于不同规模和发展阶段的企业 [1] - 在数字经济与全球化浪潮下，行业正通过专业化、数智化、国际化的持续升级，为中国企业提供人才支撑和组织保障 [7] 中智 (CiiC) - 公司成立于1987年，是一家以人力资源为核心主业的中央一级企业 [3] - 服务范围广泛，包括人事代理、劳务派遣、业务外包、薪酬财税、管理咨询及国际人力资源业务 [3] - 服务客户超过5万家企业 [3] FESCO - 公司成立于1979年，是国内较早为外商机构提供人力资源服务的公司 [4] - 现已发展为专业的人力资源综合解决方案提供商 [4] - 业务涵盖用工管理、人事代理、商业外包、财税薪酬等多个领域 [4] 科锐国际 (Career International) - 公司是国内领先的以技术驱动的整体人才解决方案服务商，也是较早登陆A股的人力资源服务企业 [5] - 服务包括中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工等 [5] - 业务覆盖全球20多个细分行业 [5] 终成国际 - 公司成立于2010年，总部位于青岛和上海，是一家快速成长的一站式人力资本解决方案服务商 [6] - 核心业务包括人力资源外包、劳务派遣、薪酬财税、管理咨询、企业出海、灵活用工、数智化服务及校企合作 [6] - 服务网络覆盖全国超过200个城市 [6] 上海外服 (FSG) - 公司成立于1984年，是本土领先的人力资源外包专家 [7] - 在全国拥有广泛的服务网络 [7] - 为超过5万家企业的数百万名员工提供人力资源服务 [7]

财务数据和关键指标变化 - **整体营收下滑**：截至2025年9月30日的第四季度，合并营收为2350万美元，全年为9650万美元，均较上年同期下降10% [10] - **专业合同人员配置服务营收下滑**：第四季度营收为2040万美元，全年为8470万美元，均较上年同期下降11% [10] - **直接雇佣营收下滑**：第四季度营收为310万美元，较上年同期下降9%；全年营收为1180万美元，较上年同期下降3% [10] - **毛利润与毛利率**：第四季度毛利润为840万美元，毛利率为35.8%；全年毛利润为3340万美元，毛利率为34.6% [5][11] - **销售、一般及行政费用（SG&A）下降**：第四季度SG&A为890万美元，全年为3560万美元，分别较上年同期下降13%和11% [11] - **持续经营业务亏损**：第四季度持续经营业务亏损为61.3万美元，每股摊薄亏损0.01美元；全年持续经营业务亏损为3470万美元，每股摊薄亏损0.32美元 [6][14] - **非GAAP调整后EBITDA**：第四季度为负30.6万美元，全年为负120万美元，较上年同期有所改善 [5][15] - **现金流与流动性**：截至2025年9月30日，公司拥有2140万美元现金，未使用的ABO信贷额度为480万美元，净营运资本为2400万美元，无未偿借款 [15] - **每股账面价值**：截至2025年9月30日，每股净账面价值为0.46美元，每股有形净账面价值为0.23美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **专业合同人员配置服务**：是公司目前的主要业务，营收在第四季度和全年分别下降11% [10] - **直接雇佣服务**：毛利率为100%，其营收占比的增加是整体毛利率提升的主要原因 [11] - **工业板块**：该板块的资产已在2025财年出售，相关业绩被归类为终止经营业务，未计入本次讨论的持续经营业绩 [5][10] 各个市场数据和关键指标变化 - **整体招聘环境挑战**：自2023年下半年以来，整个2024年和2025年，美国招聘市场面临非常困难和充满挑战的状况，对合同工和全职人员招聘均产生普遍降温效应 [3][4] - **客户行为变化**：许多客户暂停了IT项目和扩张活动，转而实施裁员、招聘冻结，并专注于保留现有员工 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **成本削减与效率提升**：公司积极调整战略重点，精简核心运营，提高生产力以匹配当前较低的业务量，2025财年SG&A年度化削减约380万美元 [6][12] - **聚焦VMS和MSP业务**：公司重新聚焦于供应商管理系统（VMS）和托管服务提供商（MSP）来源的业务，并加速在招聘、销售等流程中整合与应用人工智能技术 [7][13] - **并购战略**：公司于2025年3月季度完成了对Hornet Staffing的收购，该收购在第四季度和全年分别贡献了130万美元和340万美元的营收 [6][10] - **未来并购重点**：公司计划以非常谨慎、自律的方式继续寻求并购机会，重点将放在专注于人工智能咨询、网络安全和其他IT咨询的业务上 [16] - **向咨询业务转型**：公司将向基于项目（statement of work）的咨询公司转型作为首要重点，并特别关注人工智能、网络安全和高端的IT咨询子领域 [30] - **利用离岸资源**：公司已在印度设有离岸团队，并计划扩大利用离岸、近岸（如拉丁美洲）和本土团队的三元模式，以提升招聘能力 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济挑战**：经营环境受到宏观经济不确定性、利率波动和通胀的影响，人工智能的加速发展进一步使人力资源和项目规划复杂化 [3][4] - **恢复盈利目标**：管理层目标是在2026财年恢复盈利，并希望在2026财年中期实现 [7][13] - **对复苏的信心**：管理层相信，随着经济和劳动力市场的不确定性开始消退，公司已做好准备满足现有客户增加的需求并赢得新业务 [8] - **股票估值看法**：管理层认为公司股票被低估，尤其是近期交易价格接近甚至略低于有形账面价值，并相信一旦经济和劳动力条件恢复正常，股价有上行机会 [9] 其他重要信息 - **股票回购计划暂停**：公司自2023年12月31日起暂停了股票回购计划，此前已回购略超过5%的流通股 [8] - **办公室整合**：由于需求降低和远程办公技术的应用，公司在过去两三年已合并或关闭了大约6个办公室 [25][26] - **管理层薪酬**：高级管理层已连续两年未获得奖金，自2023年以来未加薪，且因业绩未达预期，价值约130万美元的授予股票已被没收 [23][24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司实现年收入10亿美元目标的时间表是什么？ - 该目标是在公司以前加速收购时期设定的，疫情后世界已发生很大变化，目前无法给出具体时间，但公司绝对致力于恢复增长，并将在安全的前提下尽快增长 [20] 问题: 将采取哪些措施来提高股价？ - 第一步是恢复盈利，第二步是根据当前现实调整业务以重回增长轨道，人工智能、自动化和整合将发挥重要作用，此外，进行规模适当、领域正确的收购也将有助于改善运营业绩和增长指标，从而提振股价 [20][21] 问题: 对竞争对手BGSF近期一笔交易的看法？ - 该交易以不错的估值出售了一个专业部门，交易定价合理，公司始终在寻找提升股东价值的机会，并认为在该行业中，规模、可扩展性和降低SG&A占比非常重要，并购是重要战略 [22] 问题: 为何近期没有看到更多管理层和董事的内幕买入？ - 内部人士和重要持股人已持有公司约25%或以上的流通股，高级管理团队合计持有约500万至600万股，大家利益一致，公司没有强制购股政策，但内部人士在非静默期且不掌握内幕信息时可自由购买 [23] 问题: 高级管理层或董事会是否减薪以度过困难时期？ - 高级管理层的薪酬计划与绩效挂钩，由于过去两年业绩未达预期，管理层未获得任何奖金，且没收了价值约130万美元的股票，自2023年以来，管理层和董事会均未加薪 [23][24] 问题: 鉴于需求降低，公司是否在整合办公室？ - 是的，过去两三年已合并或关闭了大约6个办公室，同时由于技术、混合工作制和远程办公的普及，公司正在减少实体办公空间 [25][26] 问题: 是否会在恢复盈利前景明确时（而非实际实现后）考虑启动股票回购？ - 股票回购是一个战略选项，几乎在每次董事会会议上都会根据财务状况、增长指标和业绩进行评估，恢复盈利将有助于推动该选项的考虑 [27] 问题: 为何如此专注于通过收购而非股票回购来增长公司？ - 股票回购的最终结果是清算公司，公司目前认为存在通过收购重回更具吸引力增长轨道的机会，当公司前景改善、恢复盈利并增长时，其回报将优于股票回购 [28] - 管理层随后澄清，股票回购虽能提升每股价值，但并未投资于能促进公司增长的资产或业务，其本意并非通过回购来清算公司 [32] 问题: 目前并购估值倍数如何？公司希望以什么倍数进行收购？ - 并购估值倍数范围在6到10倍EBITDA之间，具体取决于业务增长率和所在领域，10倍通常适用于高速增长的纯咨询机构，而非人员配置公司，公司寻求能带来巨大协同效应和规模经济的收购 [29][30] 问题: 公司是否致力于利用离岸或国际销售和招聘？目前的利用率如何？ - 公司已在印度设有离岸团队，并希望扩大其利用，通过提供人工智能招聘工具来提升该团队能力，同时探索近岸（如拉丁美洲）机会，目标是形成本土、近岸和离岸的三元模式 [31] 问题: 关于资本配置和股票回购的进一步讨论？ - 理想情况下，恢复盈利后，资本配置策略应包括利用现有现金流同时支持并购和股票回购，但在市场低迷、运营表现不佳时耗尽现金是不明智的，公司希望在当前现金流基础上恢复盈利后再考虑开启回购 [33][36] - 公司2025财年已实现正现金流和自由现金流，但在市场订单稳定并恢复正常运营之前，认为将现金用于其他机会更为审慎 [34][36]

财务数据和关键指标变化 - **收入**：第四季度合并收入为2350万美元，财年合并收入为9650万美元，均较上年同期下降10% [5][10] - **毛利率**：第四季度毛利润为840万美元，毛利率为35.8%；财年毛利润为3340万美元，毛利率为34.6% [5][11] - **SG&A费用**：第四季度SG&A为890万美元，财年为3560万美元，分别同比下降13%和11%；SG&A占收入比例在第四季度和财年分别为38.1%和36.9%，较上年同期有所改善 [11][12] - **持续经营亏损**：第四季度持续经营亏损为61.3万美元，合每股亏损0.01美元；财年持续经营亏损为3470万美元，合每股亏损0.32美元 [6][14] - **非GAAP调整后EBITDA**：第四季度为负30.6万美元，财年为负120万美元，较上年同期有所改善 [5][15] - **现金流与流动性**：财年产生正的自由现金流53.3万美元；截至2025年9月30日，公司拥有2140万美元现金、480万美元未使用的信贷额度、2400万美元净营运资本，无未偿借款，流动比率为4.1:1 [15] - **每股账面价值**：截至2025年9月30日，每股净账面价值和每股有形净账面价值分别为0.46美元和0.23美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **专业合同人员配置服务**：第四季度收入为2040万美元，财年收入为8470万美元，均较上年同期下降11%；其中，自2025年1月收购的Hornet Staffing分别贡献了130万美元（季度）和340万美元（财年）的收入 [10] - **直接招聘服务**：第四季度收入为310万美元，财年收入为1180万美元，分别同比下降9%和3% [10] - **业务线影响**：毛利润下降主要源于专业合同人员配置服务收入量下降；毛利率上升则主要得益于毛利率为100%的直接招聘收入在总收入中占比提高 [11] - **工业板块**：原工业板块的资产已在2025财年出售，其业绩被归类为终止经营，未计入上述持续经营业绩 [5][10] 各个市场数据和关键指标变化 - **整体市场环境**：自2023年下半年起，整个招聘环境面临非常困难和充满挑战的状况，这种状况持续了整个2024年和2025年，源于疫情后2021、2022年的过度招聘以及随后的宏观经济不确定性、利率波动和通胀 [3] - **客户行为**：许多客户项目（如IT项目和需要增加人力的企业扩张活动）被搁置；许多企业实施了裁员和招聘冻结，并专注于保留现有员工而非新增员工 [4] - **技术影响**：人工智能（AI）正在加速发展，使几乎所有公司（包括公司服务的客户）面临的人力资源和项目规划机会与风险进一步复杂化 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **成本控制与效率提升**：公司积极采取措施精简核心运营，提高生产力以匹配当前较低的业务量，2025财年已实现年化约380万美元的SG&A削减，其中95.4万美元体现在本财年业绩中，预计全部削减及额外节支将在2026财年实现 [6][12] - **战略聚焦**：重新聚焦于VMS（供应商管理系统）和MSP（管理服务提供商）来源的业务，包括使用特殊招聘资源和加速将AI技术整合到招聘、销售及其他流程中 [7][13] - **并购战略**：于2025年3月财季完成了对Hornet Staffing的收购；未来计划继续以非常自律、审慎的方式寻求其他收购机会，特别关注专注于AI咨询、网络安全和其他IT咨询的业务 [16][18] - **增长路径**：目标是通过有机增长和并购增长计划的执行来恢复增长；认为在行业中，临界规模和体量很重要，可扩展性、利用并降低SG&A占收入比例是关键，因此并购在整体战略中非常重要 [17][22] - **技术应用与办公模式**：利用技术、混合工作安排和远程办公，减少实体办公足迹；过去两三年已合并或关闭了约6个办公室 [25][26] - **国际化与离岸资源**：目前已在印度设有离岸团队，并计划扩大其利用范围，探索近岸（如拉丁美洲）机会，构建“在岸、近岸、离岸”三部分组成的招聘模式 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **当前挑战**：经济不确定性、劳动力市场波动、利率和通胀等因素对就业产生了近乎普遍的降温效应，影响了公司合同和直接招聘的订单，进而对财务业绩产生负面影响 [3][5] - **复苏预期**：随着当前困扰经济和劳动力市场的不确定性和波动开始消退，管理层对公司满足现有客户增加的需求并赢得新业务的能力充满信心 [8] - **盈利目标**：公司的目标是尽快恢复盈利，并力争在2026财年中期实现盈利 [7][13] - **股价看法**：管理层认为公司股票被低估，特别是近期交易价格接近甚至略低于有形账面价值；相信一旦能在更正常的经济和劳动力条件下运营并恢复盈利增长，股价有很好的上涨机会 [9] - **资本配置**：股票回购始终是资本配置战略的一个备选组成部分，是未来在认为审慎时使用过剩资本的一个真正替代方案；但当前认为将资金用于能带来更佳增长前景的机会比回购更有利 [8][28][33] 其他重要信息 - **非现金减值**：2025财年和2024财年的持续经营亏损分别包含了2200万美元和1940万美元的非现金商誉及其他无形资产减值费用 [14] - **管理层薪酬**：高级管理层薪酬与绩效挂钩，过去两年未获得任何管理奖金，三位高级执行官因过去两年的业绩而丧失了原授予的价值约130万美元的股票；自2023年以来，高级管理层和董事会均未加薪 [23][24] - **AI的双重角色**：AI既减少了传统的人力需求，也为发展业务和精简自身运营提供了机会，公司正内外并举地重点关注AI [37] 问答环节所有的提问和回答 问题: 公司实现年收入10亿美元目标的时间表是什么？ - 该目标是在公司以前加速收购的背景下设定的，疫情后世界已发生很大变化，目前无法给出具体时间，但公司绝对致力于恢复增长，并在此后尽可能快速且安全地增长 [20] 问题: 将采取哪些措施来提高股价？ - 第一步是恢复盈利，第二步是调整业务方向以在当前现实下恢复增长轨道，AI、自动化和整合将在此过程中发挥重要作用；此外，进行规模适当、领域正确的收购也有助于改善运营业绩和增长指标，从而推动股价上涨 [20][21] 问题: 对竞争对手BGSF近期一笔交易的看法？ - 公司熟悉该交易，对方以相当好的估值将专业部门出售给了一家私募股权公司；公司认为在行业中，临界规模和体量很重要，并购对于实现规模经济、利用SG&A至关重要，因此始终在寻找提升股东价值的机会，包括各种可能的并购机会 [22] 问题: 为何近期未看到更多管理层和董事的内幕买入？ - 内部人士和重要持股人已持有公司约25%或以上的流通股，高级管理团队合计持有约500-600万股，大家利益一致；公司没有强制买入股票的政策，但在非静默期且不掌握内幕信息时，他们可以自由购买 [23] 问题: 高级管理层/董事会是否通过降薪来度过困难时期？ - 高级管理层的薪酬计划与绩效挂钩，绩效好则获得报酬，不好则没有；过去两年管理层未获得任何奖金，三位高级执行官丧失了原授予的价值约130万美元的股票，且自2023年以来，高级管理层和董事会均未加薪 [23][24] 问题: 鉴于需求降低，是否在整合办公室？ - 是的，过去两三年已合并或关闭了约6个办公室；同时，由于能够利用技术、混合工作安排和远程办公，公司正在减少实体办公足迹，AI的普及也促进了这一趋势 [25][26] 问题: 是否会在恢复盈利前景明朗时（而非实际实现后）考虑启动股票回购？ - 股票回购是一个战略选项，董事会几乎在每次会议上都会评估，会综合考虑财务状况、增长指标和业绩；恢复盈利将有助于推动将此作为选项 [27] 问题: （关于薪酬的澄清）原问题指的是基本工资而非奖金是否削减？ - 自2023年以来基本工资未上涨，在恢复合理盈利之前也不会加薪 [28] 问题: 为何如此专注于通过收购而非股票回购（以提高每股收益）来增长公司？在并购中寻求的股本回报率门槛是多少？当前并购估值倍数如何？ - 股票回购的最终结果是清算公司，目前公司更倾向于抓住能带来更佳增长前景的机会；理想的资本配置应在恢复盈利后，结合并购支持和回购来提升股东价值；当前并购估值倍数在6到10倍EBITDA之间，具体取决于业务增长率和所在领域；10倍通常适用于高增长的纯咨询机构而非人员配置公司；公司收购重点正转向基于工作说明的咨询公司，特别是AI、网络安全和高阶IT咨询领域 [28][29][30][33] 问题: 公司是否致力于利用离岸或国际销售和招聘？目前的离岸利用率如何？ - 公司目前在印度拥有离岸团队，并希望扩大其利用范围，通过提供AI招聘工具来快速提升该团队能力；理想的模式是结合在岸、近岸和离岸三部分，公司也在探索拉丁美洲等近岸机会 [31] 问题: （关于股票回购评论的澄清）之前“清算公司”的说法是否准确？ - 该说法不准确，本意是股票回购虽能提升每股价值，但并未投资于能促进公司增长的资产或业务；当前在订单稳定、运营恢复正常之前，认为将现金用于其他更有前景的机会比回购更审慎 [32][36]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并营收为2350万美元，全年为9650万美元，均同比下降10% [5][11] - 第四季度毛利润为840万美元，毛利率为35.8%；全年毛利润为3340万美元，毛利率为34.6% [5][12] - 第四季度非GAAP调整后EBITDA为负30.6万美元，全年为负120万美元 [5][17] - 第四季度持续经营业务亏损为61.3万美元或每股亏损0.01美元，全年持续经营业务亏损为3470万美元或每股亏损0.32美元 [6][16] - 全年亏损包含非现金商誉及其他无形资产减值费用2200万美元，上年同期为1940万美元 [16] - 截至2025年9月30日，公司流动比率为4.1:1，净营运资本为2400万美元，现金为2140万美元，无未偿还借款 [17] - 截至2025年9月30日，每股账面净值为0.46美元，每股有形资产净值为0.23美元 [17] - 全年产生正自由现金流53.3万美元，上年同期为14.4万美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 专业合同人员配置服务收入：第四季度为2040万美元，全年为8470万美元，均同比下降11% [11] - 自2025年1月收购Hornet Staffing以来，该业务为专业合同人员配置服务贡献了季度收入130万美元及全年收入340万美元 [11] - 直接雇佣收入：第四季度为310万美元，同比下降9%；全年为1180万美元，同比下降3% [11] - 毛利润下降主要因专业合同人员配置服务业务量下降，毛利率上升则因直接雇佣收入（毛利率100%）占总收入比例提高 [12] - 公司已出售其工业板块几乎所有资产，相关业绩被归类为终止经营业务，本次讨论的均为持续经营业务 [5][11] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供具体地理市场细分数据 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正积极调整战略重点和增长计划，以应对充满挑战的招聘环境 [6] - 已完成对Hornet Staffing的收购，并计划继续以审慎、自律的方式寻求其他收购机会，重点关注人工智能咨询、网络安全和其他IT咨询领域的业务 [18][20] - 正在精简核心运营，提高生产力以匹配当前较低的业务量，并已实现年度SG&A费用减少约380万美元 [7][13] - 重新聚焦于VMS和MSP来源的业务，并加速将AI技术整合到招聘、销售及其他流程中 [8][15] - 战略重点转向基于工作说明书的咨询业务，特别是人工智能、网络安全和高端的IT咨询 [33] - 正在利用技术、混合工作安排和远程办公，减少实体办公场所，过去两三年已合并或关闭约6个办公室 [28][29] - 正在利用印度离岸团队，并探索近岸（如拉丁美洲）招聘机会，以构建在岸、近岸、离岸的三重招聘模式 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 自2023年下半年以来，招聘环境持续面临非常困难和充满挑战的状况，源于疫情后2021、2022年的过度招聘以及随后的宏观经济不确定性、利率波动和通胀 [3] - 这种环境对美国就业产生了近乎普遍的降温效应，影响了临时工和全职人员的招聘，许多客户项目（如IT项目）和扩张活动被搁置，企业转而进行裁员和冻结招聘 [3][4] - 人工智能的加速发展正在使几乎所有公司（包括公司服务的客户）面临的人力资源和项目规划机会与风险进一步复杂化 [4] - 这些条件对合同工和直接雇佣的职位订单产生了负面影响，进而影响了公司的财务业绩 [5] - 随着当前困扰经济和劳动力市场的不确定性和波动性开始消退，公司有信心满足现有客户增加的需求并赢得新业务 [9] - 公司对近期前景保持谨慎，但决心恢复盈利能力，并为长期发展做准备，包括进行现代化改进 [18] - 公司认为其股票被低估，尤其是在交易价格接近甚至略低于有形资产净值的情况下，一旦经济和劳动力条件恢复正常并恢复盈利增长，股价有很好的上涨机会 [10] - 公司的目标是在2026财年恢复盈利，并希望在2026财年中期实现盈利 [8][15] 其他重要信息 - 公司于2023年12月31日暂停了股票回购计划，此前已回购了略超过5%的流通股 [9] - 股票回购始终是资本配置战略的一个备选组成部分，但公司认为在有机会让公司重回更具吸引力的增长轨道时，回购并非首选 [31][36] - 公司高级管理层和董事会成员已持有公司约25%或更多的流通股，管理层团队合计持有约500万至600万股 [25] - 高级管理层已连续两年未获得管理奖金，并因过去两年的业绩而放弃了价值约130万美元的已授予股票，自2023年以来，高级管理层和董事会均未加薪 [25][26] - 公司拥有强大的资产负债表和充足的流动性 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司实现年收入10亿美元目标的时间表是什么？ - 该目标是在公司以前加速收购的背景下设定的，疫情后世界已发生很大变化，目前无法给出具体时间，但公司绝对致力于恢复增长，并将在安全可行的情况下尽快增长 [22] 问题: 将采取哪些措施来提高股价？ - 第一步是恢复盈利，第二步是调整业务方向以在当前现实下重回增长轨道，人工智能、自动化和整合将发挥重要作用 [22] - 公司已采取大量成本削减措施，并在招聘和销售流程中实施效率改进，已开始看到效益，有机增长正在改善 [23] - 在合适领域进行大规模收购也将有助于改善运营业绩和增长指标，从而推动股价上涨 [23] 问题: 公司是否会考虑类似BGSF最近的交易？ - 公司熟悉BGSF，其将专业部门以相当好的估值倍数出售给了一家私募股权公司，这是一笔不错的交易 [24] - 公司始终在寻找提升股东价值的机会，认为在该行业中，临界规模和体量很重要，并购在整体战略中非常重要 [24] 问题: 为什么近期没有看到更多管理层和董事的内幕买入？ - 内部人士和重要持股人已持有公司约25%或更多的流通股，高级管理团队合计持有约500万至600万股，大家利益一致 [25] - 公司没有强制要求买入股票的政策，但在非静默期且不掌握内幕信息时，他们可以自由购买 [25] 问题: 高级管理层和董事会是否在减薪以度过困难时期？ - 高级管理层的薪酬计划与绩效挂钩，由于过去两年业绩未达预期，管理层未获得任何奖金，并放弃了价值约130万美元的已授予股票，自2023年以来，管理层和董事会均未加薪 [25][26] - 公司非常注重按绩效付酬，在达到预期绩效水平之前，激励性薪酬不会支付 [26][27] 问题: 鉴于需求降低，公司是否在整合办公室？ - 是的，过去两三年公司已合并或关闭了大约6个办公室 [28] - 由于能够利用技术、混合工作安排和远程办公，公司正在减少实体办公场所，人工智能的普及也促进了这一趋势 [29] 问题: 是否会在恢复盈利前（而非等到实际盈利后）考虑启动股票回购？ - 股票回购是一个战略选项，董事会几乎在每次会议上都会评估，考虑财务状况、增长指标和业绩，恢复盈利将有助于推动将此作为选项 [30] 问题: 为什么如此专注于通过收购而非股票回购来增长公司？ - 股票回购的最终结果是清算公司，公司目前不希望积极回购股票，因为市场上仍有其他机会能让公司重回更具吸引力的增长轨道 [31] - 如果公司能实现更好的前景、盈利和增长，相信其回报将优于股票回购 [31] - 理想情况下，恢复盈利能力后，资本配置策略应包括利用现有现金流和现金，同时支持并购和回购，以提升股东价值 [36] - 在运营表现不佳的市场低迷期耗尽现金，并因此需要借款来资助当前运营，是最糟糕的做法 [36] - 在市场稳定、订单恢复正常之前，消耗现金进行回购并非审慎之举，因为有其他更好的机会 [39] 问题: 目前并购估值倍数如何？公司希望以什么倍数进行收购？ - 估值倍数范围在6到10倍EBITDA之间，具体取决于业务增长率和所在领域 [32] - 理想倍数为6到10倍，10倍适用于快速增长、纯粹的咨询机构，不一定是人员配置公司 [32] - 收购能带来规模经济，公司具备技术和人力资源来整合收购并实现协同效应 [32] 问题: 公司是否致力于利用离岸或国际销售和招聘？目前的离岸利用率如何？ - 公司目前在印度有一个离岸团队，并希望提高其利用率，将其扩展到招聘领域，并为其配备AI招聘工具以快速扩展能力 [34] - 理想的模式是由国内高级招聘团队指导离岸团队，公司正在探索近岸（如拉丁美洲）机会，构建在岸、近岸、离岸的三重模式 [34] 问题: 关于“清算公司”的评论是否准确？ - 管理层澄清，并非指通过回购股票来清算公司，其观点是回购股票虽然能提升每股价值，但并未投资于能促进公司增长的资产或业务 [35]