大市表现与成交 - 恒生指数收报25,635点，下跌0.7%[1] - 国企指数收报8,892点，下跌0.3%[1] - 港股成交额2,245亿港元，较前一交易日925亿港元上升142.7%[1] - 恒指夜期收报25,603点，较恒指低水32点[2] 板块与个股动态 - 能源指数上升0.4%，原材料、综合企业、必需性消费指数分别下跌2.2%、2.0%及2.0%[1] - 比亚迪股份与吉利汽车领涨，分别上升3.7%及3.4%[1] - 金沙中国与京东健康领跌，分别下跌4.5%及3.4%[1] - 美高梅中国因许可费上调消息大跌17.1%，拖累同业单日下跌3%-5%[4] - 新能源汽车板块走高，比亚迪涨3.7%，蔚来涨4.9%，小鹏汽车涨3.9%[4] - 恒生医疗保健指数下跌1.5%[5] - 火电板块下跌明显，华能国际、大唐发电、华电国际分别下跌6.5%、4.7%、2.2%[5] - 金风科技因参与航天投资大幅上涨13.7%[5] 商品与外围市场 - WTI原油价格现报58美元，低于半年前的70美元水平[2] - 黄金、银、期铜价格下跌约4%-10%[2] - 道琼斯工业指数收报48,462点，下跌0.5%[2] 宏观与行业数据 - 中国香港11月出口货值同比上升18.8%，增幅高于10月的17.5%[3] - 零跑汽车以溢价10.7%向一汽发行7,400万股内资股，涉及约41亿元人民币[4] - 恒瑞医药将SHR6508项目许可给翰森制药，首付款3,000万元人民币，里程碑款最高可达1.9亿元人民币[5] - 2026年广东长协电价接近基准价下浮下限，江苏长协电价较基准价下浮17%[5]

港股市场整体表现 - 12月29日港股主要指数收跌，恒生指数收盘于25635.23点，下跌183.70点，跌幅0.71% [1] - 恒生科技指数早盘一度涨超2%，最终收于5483.01点，下跌16.29点，跌幅0.30% [4] - 南向资金当日净卖出港股超34亿港元 [6] 焦点公司股价变动 - 阿里巴巴下跌1.85%，拖累大盘 [3] - 小米集团因副董事长计划减持，股价下跌1.63% [3] - 美高梅中国股价大跌超17%，主因牌照费上调预期 [3] 行业与板块动态 - 新能源车板块整体走高，蔚来涨近5%，小鹏涨超3%，理想涨超1% [6] - 内银股逆势上涨，农业银行涨超2%，招商银行、建设银行、中国银行等均有不错表现 [6] - 博彩股悉数走低，摩根士丹利报告预计美高梅中国向母公司支付的牌照费将从月度综合收益净额的1.75%提至3.5% [3] - 摩根士丹利预计美高梅中国明年新牌照费达12亿港元，今年为6亿港元，明年EBITDA或按年降5%，利润率收窄220个基点 [3] 机构后市展望 - 银河证券预计港股受假期因素影响交投活跃度较低，将持续窄幅震荡 [8] - 银河证券建议关注科技板块，认为其经历调整后估值回落，在多重利好下有望反弹回升 [8] - 银河证券建议关注消费板块，认为其有望获政策支持且估值处于相对低位，中长期上涨空间较大 [8] - 华西证券认为港股市场处于缩量和分化阶段，前三季度涨幅较大且未充分消化的港股仍需消化压力 [8] - 华西证券指出港股市场中估值偏低、基本面韧性较好的部分偏低位资产存在分批低吸配置机会 [8]

港股市场整体表现 - 12月29日，港股三大指数集体下跌，恒生指数跌0.71%至25635.23点，国企指数跌0.26%至8891.71点，恒生科技指数跌0.30%至5483.01点，盘初曾大涨至2.2% [1][2] 行业板块涨跌情况 - 汽车股表现活跃，板块上涨3.10%，蔚来涨4.89%，小鹏汽车涨3.88%，比亚迪股份涨3.74%，吉利汽车涨3.43% [2][3][11] - 纸业股拉升，玖龙纸业涨4.63% [2][9][10] - 航空股再度活跃，中国国航涨2.50% [2][12][13] - 石油股活跃，油气生产商板块上涨0.83%，上海石油化工股份涨2.27%，中国石油股份涨1.47% [2][3][13][14] - 内银股、军工股、钢铁股、脑机接口、旅游股等上涨 [2] - 权重科技股多数走低，阿里巴巴跌1.85%，小米集团跌1.63%，快手跌1.24%，腾讯控股跌1.08%，京东集团跌0.71%，百度集团跌0.33%，但美团涨0.97%，网易涨1.41% [2][4][5] - 博彩股跌幅居前，美高梅中国大跌17.14%，新濠国际发展跌5.26%，金沙中国跌4.46% [2][5][6] - 黄金及贵金属板块下挫4.18%，万国黄金集团跌6.59%，紫金黄金国际跌5.86%，山东黄金跌5.27% [2][3][7][8] - 地产发展商板块下跌1.36%，药品板块下跌1.86%，服装板块下跌0.64%，家庭电器板块下跌2.61% [2][3] - 农业股、苹果概念、电力股、家电股、餐饮股、影视股、内房股等多数表现低迷 [2] 重点公司及事件 - **美高梅中国**：股价大跌17.14%，消息面上，摩根士丹利指出，自2026年起，公司向母公司支付的牌照费将从月度综合收益净额的1.75%提高至3.5%，预计全年新增费用达12亿港元，较2025年增加6亿港元，预计2026年EBITDA或按年下降5%，利润率收窄220个基点 [5][6] - **江西铜业股份**：股价涨超6%至39.66港元，消息面上，公司宣布其附属公司江铜香港投资已就全现金收购索尔黄金全部股份的条款达成协议，最高总对价不超过7.64亿英镑，公司目前是索尔黄金最大单一股东，持股约12.2%，索尔黄金的旗舰项目Cascabel为全球最重要的未开发斑岩型铜金矿床之一 [15][16][19] - **贵金属价格**：现货白银价格一度突破83美元/盎司后快速跌落至75美元附近，现货黄金跌破每盎司4500美元关口，中辉期货指出白银已进入严重超买区间 [8] 市场驱动因素 - **政策支持**：财政部表示明年将继续安排资金支持消费品以旧换新，调整优化补贴范围和标准，提振了汽车等消费板块 [11][12] - **行业动态**：多家大型纸企表示未来将主动减产或放缓扩产节奏，部分纸种酝酿或实施提价 [10] - **假期效应**：元旦假期临近，预计机票市场“量价齐升”，海南封关及假期驱动旅游板块活跃 [12][13] - **资金流向**：今日南向资金净卖出34.14亿港元，其中港股通（沪）净卖出3.31亿港元，港股通（深）净卖出30.84亿港元 [19] 机构观点 - **摩根士丹利**：尽管上调牌照费带来费用压力，仍对澳门博彩股维持建设性看法，认为行业基本面具备支撑 [6] - **光大证券**：中长期原油供需格局仍具备景气基础，持续坚定看好“三桶油”及油服板块，宏观经济恢复提振化工需求 [14] - **国投证券**：年末港股交投相对清淡，呈现科技成长与周期资源交替活跃特征，港股当前估值仍具吸引力，结构性机会突出 [21]

港股市场整体表现 - 港股三大指数午后持续走低，均由涨转跌，呈现高开低走的单边回落行情 [1] - 截止收盘，恒生指数跌0.71%，26000点得而复失，国企指数跌0.26%，恒生科技指数跌0.3%，盘初曾大涨至2.2% [1] 科技与互联网行业 - 权重科技股午后普遍走低拖累大市下行 [1] - 阿里巴巴跌近2%，小米跌1.6%，快手、腾讯、京东皆下跌 [1] 博彩行业 - 濠赌股跌幅较大，大摩称明年牌照费升至每月收益3.5% [1] - 美高梅中国大跌超17%，表现最差 [1] 贵金属与矿业 - 金银价格大肆回落，现货钯金重挫12% [1] - 黄金股全线下跌，紫金黄金国际、山东黄金等多股跌超5% [1] 其他表现低迷的行业 - 中资券商股、影视娱乐股、家电股、半导体股、保险股、内房股多数表现低迷 [1] 表现活跃的行业与公司 - 财政部明年继续安排资金支持消费品以旧换新，汽车股表现活跃 [1] - 蔚来、小鹏、比亚迪涨幅靠前 [1] - 铜价持续创新高，铜业股成唯一强势的有色金属股，江西铜业股份收涨6.5% [1] - 内银股多数上涨，农行、招行、建行、中行等权重皆有涨幅 [1]

行业投资评级 - 报告对消费者服务行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为，海南封关及冰雪季休闲需求旺盛有望带动酒旅等服务消费需求上行，看好2026年服务消费整体表现 [4] - 核心观点基于两项关键数据：一是海南封关首周离岛免税购物金额达11亿元，同比增长54.9%，环比封关前一周增长71.8% [4]；二是根据携程数据，预计2025年11月至2026年2月，国内滑雪及冰雪景区门票预订量同比激增约70%，入境游订单同比翻倍增长 [4] 行情回顾与市场表现 - **整体表现**：报告期内（2025年12月22日至12月26日），社会服务行业（社服板块）周涨跌幅为-1.05%，表现弱于同花顺全A（2.77%）、沪深300（1.95%）及中信消费者服务指数（2.42%） [4][7] - **港股表现**：同期，恒生指数涨跌幅为1.26%，恒生大湾消费服务涨跌幅为0.72% [4][7] - **细分板块周度涨跌幅**：A股社服相关板块中，贸易板块上涨2.03%，旅游及景区微跌-0.2%，酒店餐饮下跌-3.24%，教育板块下跌-4.21%，专业服务板块下跌-5.47% [10] - **商社板块年初至今表现**：餐饮板块年初至今涨幅为44.95%，零售电商为41.76%，酒店为31.42%，旅游景区为11.96%，教育为9.47%，专业服务为30.15% [16] - **个股表现**： - **餐饮板块**：周涨幅前五为绿茶集团（+7.33%）、蜜雪集团（+6.78%）、小菜园（+5.65%）、古茗（+5.26%）、九毛九（+1.13%） [16][17] - **服务互联网平台板块**：周涨幅前五为叮咚买菜（+13.39%）、途牛（+6.74%）、拼多多（+5.02%）、顺丰同城（+3.06%）、京东集团-SW（+1.35%） [18] - **酒店板块**：周涨幅前五为香格里拉（+0.2%）、亚朵（-0.14%）、华住集团-S（-0.21%）等 [18][19] - **旅游及景区板块**：周涨幅前五为凯撒旅业（+17.57%）、祥源文旅（+9.63%）、众信旅游（+1.12%）等 [19][20] - **教育板块**：周涨幅前五为思考乐教育（+5.97%）、卓越教育集团（+3.24%）、天立国际控股（+1.72%）等 [22] - **专业服务板块**：周涨幅前五为ST联合（+0.17%）、外服控股（-1.17%）、方直科技（-1.48%）等 [23] - **市场成交额**： - **A股**：报告周周五全部A股成交额为21740.60亿元，较前一个周五增长25.24%；沪深300指数周五成交额为4604.27亿元，较前一个周五增长23.91%；中信消费者服务指数周五成交额为192.11亿元，较前一个周五下降2.62% [24] - **港股**：因假期影响，恒生指数周一成交额为1697.77亿元，周三为925.24亿元；恒生大湾消费服务指数周一成交额为42.86亿元，周三为33.92亿元 [25][26] 相关投资标的 - 报告列出了八大细分领域的相关投资标的，包括：供需走向平衡的酒店板块（如君亭酒店、锦江酒店等）[4]、产业趋势清晰的人力资源服务（如科锐国际、北京人力）[4]、免税板块（如中国中免、珠免集团）[4]、博彩板块（如银河娱乐、金沙中国）[4]、互联网平台（如美团、阿里巴巴）[4]、茶餐饮板块（如蜜雪冰城、古茗、瑞幸咖啡等）[4]、旅游景区（如三峡旅游、长白山）[4]、体育板块（如力盛体育、珠江股份等）[4] 行业动态与资讯 - **餐饮**：美团计划联合超2.4万家餐厅发放超5000万张堂食券 [35] - **旅游及免税**： - 2025年中国国际旅游交易会在海口举办，101个国家和地区的机构参会 [36] - 1—11月云南旅居人数同比增长54.9%，入境游收入同比增长96.1% [36] - 上海1-11月办理离境退税的境外旅客数量同比增长156.3%，退税商品销售额及退税额同比增长约80% [36] - 海南封关后首周，酒店预订热度月环比增长超20%，其中高品质酒店预订热度增长超30% [36] - **服务互联网平台**：京东内测独立购物APP“京东AI购”；阿里巴巴开源新一代端到端语音交互模型 [36] - **专业服务与交通**： - 1-11月，我国邮轮旅客运输量达126.5万人次，同比增长27.8% [37] - 近3年，我国新登记游艇数量年均增速超40% [37] - 全国小微型客车短租市场规模在“十五五”时期预计年均增长约15% [37] 公司重要公告摘要 - **桂林旅游**：据终审裁定，依法向桂圳装饰公司追缴非法获利5215.2万元，但款项收回存在不确定性 [4][31] - **行动教育**：计划在1年内回购股份，金额为2000万元至2500万元，用于员工激励 [4][31] - **阿里巴巴-W**：根据2024年计划向若干员工授予涉及227.76万股相关股份的奖励 [4][33] - **祥源文旅**：控股股东祥源旅开被轮候冻结所持全部股份3.94亿股，占总股本37.38% [4][33] - **天目湖**：已出售其持有的动物王国全部4.59%股权，价格为1827.50万元 [4][33] - **米奥会展**：于12月24日向港交所递交发行H股并在主板上市的申请 [4][33] - **中国春来**：发布2025财年年报，营收17.9亿元，同比增长9.8%；归母净利润8.4亿元，同比增长7.4% [31]

公司股价表现 - 美高梅中国(02282.HK)早盘股价大幅下跌，跌幅超过10% [1] - 截至发稿时，股价具体下跌10.85%，报13.89港元 [1] - 该股成交额达到2.24亿港元 [1]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数短期支持位参考25,000点关口 港股年内至今累积升幅较大 年底获利诱因较大 大市交投缩减 北水动能放缓 [1] - 美联储12月如期减息0.25厘 联邦基金利率降至3.5%至3.75%区间 市场预期2026年主席换届后货币政策立场转鸽 预测减息2次 高于美联储预测 [1][4] - 美国延续减息 内地放宽货币政策空间加大 12月中央经济工作会议谈及国内供强需弱矛盾突出 并要推动投资止跌回稳 相比政治局会议 轻微增强稳增长信号 [1] - 中美关税战停战 若经济形势未有急剧转变 内地短期政策加码诱因不大 预计政策重点提效并具针对性 [1] 外围市场与宏观环境 - 美联储点阵图显示2026年及2027年分别减息1次 与9月预测不变 委员会上调对2026年GDP预测0.5个百分点至2.3% 2026年通胀预测则下调0.2个百分点至2.4% [4] - 日本央行行长表示将稳步接近2%的通胀目标 若经济表现符合预期 央行将继续执行加息路径 [9] - OPEC+2026年第一季暂停增产 但供过于求格局料限制国际油价上行空间 [4] - 中国11月规模以上工业企业利润按年下降13.1% 首11个月全国规模以上工业企业实现利润总额6.63万亿元人民币 按年增长0.1% [9] - 中国财政部称2026年将继续实施更加积极的财政政策 扩大财政支出盘子 确保必要支出力度 将大力提振消费 深入实施提振消费专项行动 [9] - 中国人民银行表示金融系统将实施更加积极有为的宏观政策 防范化解重点领域风险 坚定推进金融支持融资平台债务风险化解工作 [9] - 存量住房公积金贷款利率2026年1月1日起下调 5年以下(含5年)和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.1%和2.6% [9] - 中国发布新版鼓励外商投资产业目录 总条目共1679条 与2022年版相比净增加205条 修改303条 [9] - 国家网信办起草《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法(征求意见稿)》 对拟人化互动服务实行包容审慎和分类分级监管 [9] - 工信部预计2025年全年规模以上工业增加值按年增长5.9% 1至11月规模以上高技术制造业 装备制造业增加值按年分别增长9.2%和9.3% [9] - 香港财政司司长陈茂波表示 估计2025年香港经济增长将加速至3.2% 略高于年初时的预测 [9] 行业政策与动态 - 国家发改委表示 “十五五”时期 对新能源汽车 锂电池 光伏等“新三样”产业 要综合整治“内卷式”竞争 加强价格监测 质量检查 防止低价无序竞争 [3][9] - 对氧化铝 铜冶炼等强资源约束型产业 鼓励大型骨干企业实施兼并重组 原材料行业要持续实施粗钢产量调控 严禁违规新增产能 [9] - 乘联会秘书长预计2026年年初的国内新能源锂电池需求将环比大幅下降 电池生产企业预计将减产休假对应需求波动 11月新能源乘用车生产用电池按年增23% 零售对应电池增长仅13% [9] - 工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 [7] 重点公司消息 - **小米集团(1810)**：联合创始人林斌计划自2026年12月开始 每12个月出售金额不超过5亿美元的公司B类普通股 累计出售总金额不超过20亿美元 减持所得款项主要用于成立投资基金公司 [3][10] - **零跑汽车(9863)**：获一汽股权溢价认购近7500万股内资股 涉资逾41亿港元 认购价每股55.29港元 较12月24日H股收市价溢价10.71% 所得款项约50%用于研发投入 [3][10] - 零跑汽车创始人将2026年销量目标定在100万辆 [10] - **字节跳动**：传2026年从华为采购的昇腾芯片订单总额或将超过400亿元人民币 而在2025年这一数值近乎为零 [3][10] - **优必选(9880)**：以总对价16.65亿元人民币收购深交所上市公司锋龙43%股权 锋龙主要从事园艺机械发动机与电动整机等业务 [10] - 优必选新中标超1.2亿元人民币项目 2025年人形机器人订单总金额已近14亿元 预计2026年人形机器人年产能将达万台规模 [10] - **阿里巴巴(9988)**：旗下淘宝闪购已依托阿里云与通义大模型 将AI能力全面产品化 工具化 [10] - **万科(2202)**：“22万科MTN005”境内债展期议案未获持有人会议通过 但宽限期延长至30个工作日的议案过关 宽限期截止日延至2026年2月10日 [10] - **信达生物(1801)**：达伯欣(伊匹木单抗)获中国国家药监局批准上市 联合信迪利单抗用于可手术切除的IIB-III期MSI-H/dMMR结肠癌患者的新辅助治疗 这是中国首个获批的国产抗CTLA-4单抗 [11] - **江西铜业**：同意以8.67亿英镑现金收购矿产勘探公司索尔黄金(SolGold)全部已发行及将发行普通股本 [11] - **五矿资源(1208)**：批准博茨瓦纳Khoemacau铜矿重大扩建项目 旨在将年产能提升至13万吨铜精矿含铜 并使伴生银年产量超过400万盎司 项目总资本支出预计约9亿美元 预计2028年上半年产出首批铜精矿 [11] - **新奥股份**：私有化新奥能源(2688)的交易已完成向外管局登记程序 4项先决条件中已有两项达成 [11] - **中国中免(1880)**：全资子公司中标北京首都国际机场T3航站楼免税项目01标段 中标金额为首年保底经营费4.8亿元人民币 首年销售额提成比例5% 期限至2034年2月10日止 [11] - **中铝国际(2068)**：与境外客户签署某项目合同 总金额约140亿元人民币 [11]

行业投资评级与核心观点 - 报告对覆盖的可选消费板块整体持积极态度，核心观点为：A股、港股和海外市场中，以出行为主的可选消费板块景气度较高 [2] - 报告覆盖的多数公司获得“跑赢大市”评级，仅露露柠檬获得“中性”评级 [2] 本周板块表现回顾 - 本周各子板块按涨幅排序为：博彩 > 零售 > 黄金珠宝 > 信用卡 > 美国酒店 > 国内化妆品 > 海外运动服饰 > 零食 > 奢侈品 > 国内运动服饰 > 海外化妆品 > 宠物 [5][12] - 具体周涨跌幅为：博彩 (+2.1%)、零售 (+1.9%)、黄金珠宝 (+1.6%)、信用卡 (+1.4%)、美国酒店 (+1.1%)、国内化妆品 (+0.4%)、海外运动服饰 (+0.2%)、零食 (-0.5%)、奢侈品 (-1.3%)、国内运动服饰 (-2.1%)、海外化妆品 (-2.1%)、宠物 (-3.7%) [6][12] - 博彩、黄金珠宝、国内化妆品板块表现优于MSCI中国指数，而零食、奢侈品、国内运动服饰、海外化妆品、宠物板块为负增长 [5] - MSCI中国指数本周涨跌幅为0.3% [13] 月度与年初至今表现 - 月度表现排序为：零售 > 信用卡 > 海外运动服饰 > 美国酒店 > 零食 > 奢侈品 > 国内化妆品 > 黄金珠宝 > 宠物 > 海外化妆品 > 博彩 > 国内运动服饰 [5][12] - 月度涨跌幅分别为：零售 (+7.1%)、信用卡 (+5.8%)、海外运动服饰 (+5.5%)、美国酒店 (+3.1%)、零食 (+1.3%)、奢侈品 (+0.5%)、国内化妆品 (-0.6%)、黄金珠宝 (-1.8%)、宠物 (-2.9%)、海外化妆品 (-3.7%)、博彩 (-3.9%)、国内运动服饰 (-6.7%) [12] - 零食和国内化妆品板块月度表现优于MSCI中国指数，而国内化妆品、黄金珠宝、宠物、海外化妆品、博彩、国内运动服饰板块月度为负增长 [5] - 年初至今表现排序为：黄金珠宝 > 零售 > 国内化妆品 > 博彩 > 宠物 > 信用卡 > 美国酒店 > 国内运动服饰 > 零食 > 奢侈品 > 海外化妆品 > 海外运动服饰 [5][12] - 年初至今涨跌幅分别为：黄金珠宝 (+130.2%)、零售 (+43.3%)、国内化妆品 (+31.9%)、博彩 (+20.1%)、宠物 (+17.5%)、信用卡 (+16.9%)、美国酒店 (+15.9%)、国内运动服饰 (+8.7%)、零食 (+7.8%)、奢侈品 (+6.5%)、海外化妆品 (+4.5%)、海外运动服饰 (-12.5%) [12] - 黄金珠宝和国内化妆品板块年初至今表现优于MSCI中国指数，而海外运动服饰板块为负增长 [5] - MSCI中国指数年初至今涨跌幅为29.0% [13] 各板块涨跌幅原因剖析 - **博彩板块**：上涨2.1%，主要因澳门博彩毛收入数据同比环比增长，且受港股市场回升带动，其中金沙中国和银河娱乐分别上涨3.9%和3.3% [7][14] - **零售板块**：上涨1.9%，主要受中国中免上涨11.5%拉动，原因是海南封关运作激发消费潜力，12月18日至24日海南离岛免税购物金额达11亿元，购物人数16.5万人次，购物件数77.5万件，分别同比上涨54.9%、34.1%、11.8% [7][14] - **黄金珠宝板块**：上涨1.6%，其中老铺黄金上涨0.7%，周大福和潮宏基分别上涨1.9%和2.2%，主要受节庆活动与门店排队情绪推升，但金价持续高位可能压制终端动销 [7][14] - **美国信用卡板块**：上涨1.4%，Visa、万事达、美国运通分别上涨1.6%、1.3%、1.2%，主要因美国第三季度实际GDP环比年化增长+4.3%，超市场预期的3.3%，其中个人消费贡献+3.5%，强化了美国居民消费韧性预期 [7][14] - **美国酒店板块**：上涨1.1%，延续上周涨势，主要因假日期间欧美酒店每间可售房收入表现优异 [7][14] - **国内化妆品板块**：上涨0.4%，其中毛戈平上涨4.1%，因公司计划于2026年1月1日推出冬季护肤新品“琉光赋活” [9][14] - **海外运动服饰板块**：上涨0.2%，其中耐克上涨3.8%，主要因苹果CEO蒂姆·库克于12月22日以每股58.97美元购入5万股耐克股票，耗资约295万美元，被视为对管理层“Win Now”战略的背书，推动股价在12月24日单日大涨4.64% [9][14] - **零食板块**：下跌0.5%，其中盐津铺子下跌4.3%，因公司公告41.54万股股权激励限售股将于12月30日解禁，市值约2920万元，引发市场对短期流通压力的担忧 [9][14] - **奢侈品板块**：下跌1.3%，其中新秀丽下跌4%，主因资金获利了结 [9][14] - **国内运动服饰板块**：下跌2.1%，其中滔搏国际下跌4.1%，因其财年第三季度零售及批发业务总销售金额同比录得高单位数下跌，且其超八成收入依赖的耐克在大中华区收入同比下滑16% [9][14] - **海外化妆品板块**：下跌2.1%，其中逸仙电商和欧莱雅分别下跌4.8%和3.2% [9][14] - **宠物板块**：下跌3.7%，其中乖宝宠物和中宠股份分别下跌4.1%和3.2% [9][14] 子板块估值分析 - 报告覆盖的所有可选消费子板块2025年预期市盈率均低于其过去5年平均水平 [10][15] - 各板块2025年预期市盈率及其相对于过去5年平均水平的比例如下： - 美国酒店：33.9倍，相当于过去5年平均的20% - 黄金珠宝：22.8倍，相当于过去5年平均的43% - 奢侈品：27.1倍，相当于过去5年平均的49% - 宠物：36.7倍，相当于过去5年平均的50% - 国内化妆品：28.1倍，相当于过去5年平均的53% - 零售：29.6倍，相当于过去5年平均的54% - 海外化妆品：37.7倍，相当于过去5年平均的56% - 信用卡：30.3倍，相当于过去5年平均的57% - 海外运动服饰：31.0倍，相当于过去5年平均的58% - 零食：27.0倍，相当于过去5年平均的65% - 国内运动服饰：13.7倍，相当于过去5年平均的72% - 博彩：44.8倍，相当于过去5年平均的72% [10][15] - 各板块2025年预期企业价值倍数也均低于其历史5年平均水平 [10][15]

公司重大资产收购与业务整合 - 澳博控股已完成对凯旋门发展有限公司的收购，收购于12月17日完成 [1] - 公司附属公司澳娱综合已获澳门博监局批准，自12月30日上午2时正起，以直接管理及营运的方式，于澳门凯旋门娱乐场经营幸运博彩业务 [1] - 澳娱综合已直接接管凯旋门酒店的客房服务、餐饮设施、零售及幸运博彩业务 [1] 战略布局与协同效应 - 此次布局旨在占据澳门市内最具商业动能的旅游娱乐枢纽 [1] - 此举将巩固公司在高密度集聚区的市场地位 [1] - 整合有助于公司更佳维系澳门半岛地区的核心客源 [1] - 收购将深化公司与旗下“葡京”系列物业的协同效应，优化客流循环并拓展市场覆盖 [1]

核心观点 报告为海通国际2026年1月的月度金股策略，聚焦于AI、互联网、新消费、医药、先进制造等多个高增长或景气复苏的行业，精选了数十家具备核心竞争优势、业绩增长确定性强或估值具有吸引力的公司作为当月重点推荐标的 [1] AI、硬件科技及互联网 - **Alphabet (GOOGL US)**：AI搜索压制估值逐步释放，通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，广告业务能见度良好，Google TPU订单激增，云业务预计全年增速超30%并通过规模效应提升利润率，Gemini 3成为顶级模型并依托TPU降低推理成本，加速在Search、Workspace、YouTube规模化落地以提升广告转化率和订阅收入 [1] - **阿里巴巴 (BABA US)**：全年云业务增速预计28%-30%，即时零售势头强劲，饿了么与闪购持续提升市场份额，闪购能为淘宝主站带来20-30%以上的MAU增速，并依托主站流量保持低价策略，尽管FY2Q26外卖亏损可能引起波动，但未来补贴减少后集团利润预计稳步回升 [1] - **英伟达 (NVDA US)**：GB300占Blackwell系列产品的三分之二，显著高于预期，为FY2027提供强劲收入增长，GTC会议暗示未来5个季度收入将达5000亿美元甚至超预期，目标价基于30倍FY2027的每股收益7.95美元计算得出 [1] - **腾讯 (700 HK)**：AI投入坚决，短期资本支出波动因租赁芯片所致，预计第四季度起资本支出节奏恢复，2026年有望加速，核心游戏与广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，《三角洲行动》有望成为新长青游戏，明年流水或达《和平精英》水平，广告业务维持近20%增速，小游戏与视频号持续拉动增长，长期是互联网领域最受益于AI趋势的公司之一 [3] - **快手 (1024 HK)**：商业化闭环持续深化，AI增强内容与商业生态，第三季度超过99%的内容经过AI初审，UAX广告投放解决方案渗透率超70.0%，近30%的新外部营销代码由AI生成，可灵市场接受度高，预计2025年全年贡献10亿元人民币收入 [4] - **富途 (FUTU US)**：高质量互联网券商龙头，积极海外扩张，财富生态系统不断扩张，客户服务优质，内生增长稳定，盈利能力卓越，虚拟资产业务为长期增长新引擎，截至2025年第三季度付费用户达310万，持有香港VATP及新加坡DTP牌照，当前股价对应2026年预测市盈率仅17倍，较美国同业存在估值折价 [4] - **世纪互联 (VNET US)**：IDC头部公司，下半年是AI agent爆发年，对流量拉动潜力大，利好IDC基础设施，目前估值倍数不高 [5] - **创新奇智 (2121 HK)**：AI+制造业头部公司，在纯AI公司中估值便宜，2025年是业绩恢复年，财务指标健康，在多个领域有重大合作，如企业AI agent（钉钉）、chatCAD（bentlay）、AI工业机器人，并与通用大模型（零一万物）有合作可能 [5] - **百融云 (6608 HK)**：率先发布硅基员工战略，已部署四大硅基员工和RaaS云平台，有望重塑to B端AI应用的商业模式，若硅基员工模式规模化落地，公司业务结构将在三年内出现重构 [5] 医药健康 - **三生制药 (1530 HK)**：核心产品特比澳、益比奥及曼迪在各自细分市场市占率位居第一，现金流稳健，PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作，临床数据领先，辉瑞已启动两项全球III期临床，进度超预期，创新管线布局清晰，覆盖肾科、血液、肿瘤、自免、减重等多个领域，多个重磅品种接近商业化，创新药峰值销售有望达70~100亿元人民币 [6] - **映恩生物 (9606 HK)**：ADC龙头，核心管线具备国际竞争力，临床进度卡位优势明显，三款核心ADC与BioNTech的BNT327深度合作，已启动4项I/II期联用临床，拥有四大ADC技术平台，自免ADC与有效载荷复合物平台具备稀缺性，早研管线丰富，上市后已快速纳入HSCI、HSHKBIO及MSCI小型股指数成分股 [6] - **京东健康 (6618 HK)**：2025年第三季度收入和利润超预期，实现收入171.2亿元（同比增长28.7%），净利润18.4亿元（同比增长97.2%），经调整净利润19.0亿元（同比增长42.4%），公司上调2025年收入增速指引至22%，经调整利润指引上调至62亿元，主要得益于药品和广告业务高增长、保健品板块提速及费用端稳健 [7] - **药明康德 (603259 CH)**：2025年前三季度营业收入328.6亿元（同比增长18.6%），持续经营业务在手订单598.8亿元（同比增长41.2%），TIDES业务收入达78.4亿元（同比增长121.1%），多肽固相合成反应釜总体积已超100,000升，管理层再次上调2025年持续经营业务收入增速指引至17-18% [8] 新消费及服务 - **新氧 (SY US)**：唯一覆盖医美行业上中下游的公司，在供应链、营销、数字化运营等方面积累深厚，所在轻医美赛道增速快，连锁诊所聚焦轻医美抗衰，产品标准化，数字化赋能运营，开店及收入爬坡速度快，2023年5月以来已扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，计划推出轻资产加盟托管模式，依托约100万人私域流量池，获客成本约8%显著低于同业，长期利润率有望超15%，少量SKU集采+自研产品形成成本优势，定价较同业低约30%，传统POP业务有望2025年筑底后恢复增长 [3][4] - **携程 (TCOM US)**：预计将持续受益于国内休闲游稳健增长、出境恢复、入境免签政策及海外扩张策略，国内龙头地位稳固，利润率持续稳步上升，预计2026年收入增长14%至711亿元，Non-GAAP营业利润增长18%至215亿元 [4] - **泡泡玛特 (9992 HK)**：短期影响股价的二手市场溢价、海外数据波动及mini labubu因素多为短期供需影响，随着旺季来临和相关IP上线将有效提升销售，短期业绩仍有保障，长期逻辑不改 [8] - **古茗 (1364 HK)**：行业受补贴退坡和社保新规影响，但公司因外卖大战今年战略性减弱营销力度，明年将增加营销拉升同店，咖啡产品线推广效果较好，早餐产品线逐渐铺开，同店增长相对有保障，上半年加盟商盈利情况已超2023年，且实现成本优化，面对社保新规更游刃有余，开店指引积极，PEG估值相对有吸引力 [8] - **名创优品 (MNSO US)**：基本面能见度高，国内和美国同店拐点确认，国内持续渠道升级和货盘调整，北美欧洲持续高增长，拉美和东南亚有望见底回升，自有IP策略逐渐成效 [9] - **老铺黄金 (6181 HK)**：10月提价覆盖黄金新税法影响，11月至今高频数据表现优异，会员数预计下半年环比增长35-40%，为明年销量增长提供支持，12月新品十二花卉杯火爆，估值合理 [9] 先进制造、新能源与工业 - **地平线机器人 (9660 HK)**：业绩兑现超预期，上半年征程6芯片交付约100万套，全年200万套预期有望上修，数据驱动Robotaxi迭代，2026年预期出货量翻倍增长，高阶产品市占率具压倒性优势，中期增长看海外加速拓展及高阶智能驾驶产品渗透 [10] - **福耀玻璃 (600660 CH)**：第三季度业绩稳健，利润端放缓主要受汇兑损益影响，收入端增长展示韧性，未来2-3年有望继续维持15~20%的利润率及两位数增速，年底可能再提海外产能扩张，产品结构升级、海外竞争格局良好、新业务（铝饰件）提速迅速 [10] - **Howmet Aerospace (HWM US)**：在燃气轮机和航空发动机领域具显著竞争壁垒，是全球最大燃气轮机叶片生产商，航空业务订单排产周期长达10年，工业业务订单排产周期达5年，受益于AI应用对电力需求增长，2025年第三季度业绩强劲，商用航天收入占比53%（同比增长15%），国防航天收入占比17%（同比增长24%） [10] - **Lumen (LUMN US)**：与微软、Meta等签订90亿美元协议，为数据中心提供现有及新光纤线路，暗光纤市场参与者少，业务进展加速，公司在网络终端加装设备以提供AI应用接入端口 [11] - **东方电气 (1072 HK)**：系高端清洁高效能源装备研发制造商，产品包括火电、核电、燃气轮机等，AI发展带动电力需求急速提升，电力基础设施建设周期拉长，公司具备批量化制造核电站主设备和汽轮发电机组的能力，是美国电力供给瓶颈下的潜在供应链受益者 [11] - **特斯拉 (TSLA US)**：L3准入释放积极政策信号，有望推动中国FSD审批加快，奥斯汀无人监督Robotaxi或进入路测及初步落地阶段，是人形机器人产业的重要引领者，Optimus V3量产进展值得关注 [9] 其他重点公司摘要 - **中微公司 (688012 CH)**：存储IPO潜在催化 [1] - **舜宇光学科技 (2382 HK)**：业绩稳健，低估值左侧布局 [1] - **禾赛 (2525 HK)**：政策催化叠加海外智能化加速 [3] - **腾讯音乐 (TME US)**：对汽水音乐的担忧短期过度，与TME在版权和用户基础上差距较大，TME订阅业务虽降速但仍保持双位数增长，广告、演唱会等非订阅收入构建第二增长曲线，国内音乐市场龙头地位稳健 [3] - **哔哩哔哩 (BILI US)**：短期有跨年晚会催化，目前估值较低 [3] - **康师傅 (322 HK)**：软饮料消费需求好于其他必选品类，高股息回报吸引力强 [8] - **伊利股份 (600887 CH)**：原奶价格拐点出现，公司盈利改善显著 [8] - **百威亚太 (1876 HK)**：现饮渠道啤酒消费持续低迷，公司人事调整造成管理动荡 [8] - **海尔智家 (600690 CH)**：全球化+本土化运营战略持续，全球市场份额有望提升，运营状态优异，估值及股息提供强安全边际 [9] - **三花智控 (002050 CH)**：制冷及汽零主业成长属性依旧，热泵核心技术及液冷、人形机器人布局奠定未来成长动力 [9] - **石头科技 (688169 CH)**：全球扫地机市场份额领先，龙头地位明确，新品布局有望继续扩张，盈利能力拐点显现，2026年利润端更具弹性 [9] - **金沙中国 (1928 HK)**：看好澳门博彩至明年上半年表现，预期行业博彩总收入同比增速在10%左右或以上 [9] - **李宁 (2331 HK)**：渠道和篮球品类调整基本结束，低毛利率和高费用率带来低基数，2026年轻装上阵，建议低估值建仓 [9] - **吉利汽车 (175 HK)**：极氪私有化及并表顺利完成，集团协同效应有望释放，叠加明年1月行业销量同比回暖潜力，股价或受益于基本面改善与beta修复共振 [9] - **Nextracker (NXT US)**：美国太阳能跟踪器领导者，全球公用事业规模太阳能项目需求强劲，国际足迹扩张 [11] - **MP Materials (MP US)**：美国稀土材料生产商，在轻稀土开采和加工领域占主导地位，电动汽车和磁铁制造行业需求强劲 [11] - **Bloom Energy (BE US)**：美国燃料电池技术公司，商用和工业清洁能源解决方案的固体氧化物燃料电池部署增长，氢动力系统订单增加 [11]