订单与产能情况 - 2025年初至今高新电子领域新增订单同比增长，上半年订单预计饱满，产能利用率保持较高水平，公司加大技改投入，为“十五五”产能需求做准备 [2] 业绩下滑原因 - 2025年第一季度业绩下降，原因是一季度结转订单减少，下游客户资金紧张、货款结算周期变长，长账龄应收账款增加，计提坏账准备增加 [2][3] 市场份额情况 - 电子元器件整体需求量有望增长，行业前景良好，公司具备长期投资价值；2024年高新电子元器件领域阶段性量价齐跌，公司业绩阶段性下滑，市场份额未发生较大变化，未来需求向头部企业聚集 [3] 激励机制情况 - 公司建立多元化激励机制，突出绩效产出和价值贡献，未来会根据发展需要选择合适方式吸引和激励人才，若涉及新股权激励将及时披露信息 [3] 产业协同情况 - 希望借助国华卫星基金优势资源，加强在商业航天等领域市场拓展，打造新业绩增长点，提升行业话语权 [3]

智能网联汽车行业 - 国家标准《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》立项制定 由工信部提出 主要起草单位包括中国汽车技术研究中心 东风汽车集团 华为技术等 项目周期22个月 2024年3月申报 2025年6月公示 [1] 电力与算力协同发展 - 国家能源局开展新型电力系统建设试点 重点在枢纽节点和非枢纽节点地区协同规划算力与电力项目 探索"绿电聚合供应"模式 提升数据中心绿电占比 加强余热资源回收利用 探索光热发电与风光电联合运行 [1] 人工智能产业政策 - 工信部专题会议强调要统筹布局通用大模型和行业专用大模型 加快建立高质量行业数据集 培育人工智能优势企业 支持专精特新中小企业发展 健全开源机制 加大财税政策支持 拓展国际合作 [2] 央企重组动态 - 兵器装备集团实施分立 汽车业务将分立为独立央企 由国务院国资委直接履行出资人职责 分立后集团股权将注入中国兵器工业集团 涉及上市公司包括长安汽车 中光学 湖南天雁等 [2][10] A股市场数据 - 2025年5月A股新开户数156万户 同比增长22.86% 环比4月继续回落 但高于2024年6个月份水平 1月157万户 2月284万户 3月突破300万户 4月因关税摩擦环比下降37.22% [3] 医药行业 - 万泰生物九价HPV疫苗获批上市 适用于9-45岁女性 9-17岁可采用二剂次程序 此前全球仅默沙东佳达修®9一款同类产品 [4] 企业资本运作 - 海南华铁筹划新加坡交易所上市 [5] - 埃斯顿拟发行H股并在香港联交所主板挂牌 [6] - 商络电子拟收购立功科技控股权 拓展电子元器件分销业务 [11] - 中科电气拟投资不超过80亿元在阿曼建设20万吨锂离子电池负极材料一体化基地 [13] 金融科技 - 宇信科技为境外金融机构提供稳定币相关服务 已获澳门科技基金支持开展Web3零售支付系统研究 [5] 上市公司股权变动 - *ST东晶控制权变更 无锡浩天一意将控股29.99% [7] - *ST金比筹划控制权变更停牌 [8] - 鸿合科技筹划控制权变更停牌 交易对手方从事投资及资产管理业务 [12] 资产重组与并购 - 华懋科技拟收购富创优越剩余57.84%股权 标的为全球算力制造产业链企业 提供800G/400G光模块封装测试服务 [9] 股东减持动态 - 科兴制药控股股东科益医药拟减持不超过3%股份 [5] - 唯捷创芯股东贵人资本及其一致行动人拟减持不超过3%股份 [9] - 合兴股份部分董监高在异常波动期间减持15.3万股 [14][15] 业务澄清公告 - 合兴股份澄清未涉及"无人物流车"和"无人驾驶"业务 [15] - 东风股份澄清间接控股股东暂不涉及资产和业务重组 [7]

高管减持情况 - 财务总监孟振江于2025年6月3日通过竞价交易减持2.10万股，成交均价20.54元，变动金额43.13万元，减持后持股数降至7.99万股 [1] - 孟振江历任深圳津村药业主管会计、金蝶软件亚太区财务经理、源兴果品财务总监，2014年12月起担任公司财务总监 [1] - 2024年12月深圳市前哨投资管理中心通过集中竞价减持92.18万股，成交均价30.55元，变动金额2816.05万元，减持后持股1169.31万股 [2] - 同期深圳市持恒创业投资减持106.52万股，成交均价30.58元，变动金额3257.41万元，减持后持股776.53万股 [2] - 深圳市研智创业投资减持88.08万股，成交均价30.56元，变动金额2691.72万元，减持后持股794.97万股 [2] - 深圳市聚焦投资管理中心减持108.56万股，成交均价30.61元，变动金额3323.02万元，减持后持股1152.94万股 [2] 公司主营业务 - 分销业务收入71.85亿元，占总收入99.33% [1] - 物联网产品设计及制造收入4711.53万元，占比0.65% [1] - 芯片定制收入71.38万元，占比0.01% [1] - 其他业务收入39.80万元，占比0.01% [1] 公司市值 - 截至最新收盘，公司总市值为59.34亿元 [3] 公司经营范围 - 主营计算机软硬件、智能网络、大数据、物联网、消费电子相关技术研发与技术服务 [1] - 从事信息技术和业务流程外包服务，包括系统应用管理、软件开发、数据处理等 [1] - 经营电子元器件批发零售及进出口业务（需按国家规定办理许可） [1]

募集资金现金管理 - 公司董事会及监事会审议通过使用不超过人民币2 3亿元的闲置募集资金（含超募资金）进行现金管理 额度自董事会审议通过之日起12个月内有效 可循环滚动使用 [1] - 公司开立募集资金现金管理产品专用结算账户 仅用于闲置募集资金现金管理结算 不用于存放非募集资金或其他用途 [1] 股东减持情况 - 持股5%以上股东国风投基金原持有公司52 558 225股 占总股本比例6 9165% 计划减持不超过22 797 002股（占总股本3%） [5] - 国风投基金于2025年5月8日至6月3日通过集中竞价减持6 974 796股 占总股本0 9179% 减持后持股比例降至5 9986% 触及1%整数倍变动 [5][6]

贵阳高新区产业发展战略 - 以创新驱动产业升级 构建"三大生态圈"(航空发动机 微特电机 电子元器件) 形成"两主一特一软"产业体系(电子信息制造业 先进装备制造业为主导 新能源汽车产业为特色 软件和信息服务业为支撑) [1][3] - 实施"链长制"强化生产端协同 推动上下游企业在技术研发 供应链配套 市场开拓等方面深度合作 缩短产品生产周期 降低企业成本 [3] - 2024年聚集高新技术企业353家 国家级专精特新"小巨人"企业增至12家 产业集群效应显著增强 [3] 航空发动机生态圈建设 - 以链主企业为核心 联合23家关联企业 形成从研发 零部件制造到整机配套的完整产业链 [2] - 航飞精密作为生态圈重要企业 3年产值突破亿元 订单排至2025年年底 产品精度达毫米级 已跻身国际供应链 [1][2] - 探索"链主引领+配套协同"模式 依托贵州科学城业界共治理事会 实现创新资源共建 技术难题共研 市场订单共享 [2] 产业支持体系 - 构建"3+2+1"产业基金体系 聚焦电子信息制造 先进装备制造 新能源汽车及软件信息服务产业 通过新设基金 搭建交流平台 与省外投资机构合作等措施引导金融资源精准投放 [3] - 实施"四城联动"机制 推动创新要素在高校 科研机构与产业园之间高效流动 加速科技成果转化 [4] 企业发展案例 - 航飞精密落户后向周边主机厂扩散布局 实现产值显著增长 专注高端标准件 结构件及航空发动机零组件研发生产 为航空 航天 电子 船舶等领域提供关键配套 [1] - 龙头企业发挥"磁吸效应" 吸引上下游企业集聚 形成"大企业顶天立地 中小企业铺天盖地"的协同生态 [2][3]

收购交易概述 - 商络电子拟通过现金方式购买立功科技部分股权以达到控股目的 [1] - 具体收购方案、股权比例、交易结构和价格将根据尽职调查、审计及评估结果协商确定 [1] 标的公司业务协同性 - 立功科技为电子元器件分销商与商络电子主营业务具有高度协同性 [1] - 收购符合公司专注分销主业的战略规划与布局 [1] 交易战略意义 - 有助于实现产业链延伸 [1] - 预计将提升公司综合竞争力、销售规模和盈利水平 [1]

收购意向 - 公司与广州立功科技主要股东签订《投资意向协议》，拟通过现金方式购买立功科技部分股权并达到控股目的 [1] - 具体收购方案、股权比例、交易结构和价格将根据尽职调查、审计及评估结果协商确定 [1] 战略协同性 - 立功科技为电子元器件分销商，与公司主营业务具有高度协同性 [1] - 收购符合公司专注分销主业的战略规划与布局 [1] - 有利于实现产业链延伸，提升综合竞争力、销售规模和盈利水平 [1]

投资设立子基金情况 - 公司与天津中新睿博共同投资设立广东风华中新元器件股权投资合伙企业（有限合伙），总认缴出资额为5.01亿元，其中公司认缴5亿元，占比99.80%，中新睿博认缴100万元，占比0.20% [1] - 风华中新与广州明道私募基金管理有限公司等七方共同发起设立子基金广州明江亚禾创业投资基金合伙企业（有限合伙），总认缴出资额为3,301.00万元 [2] - 子基金已完成工商注册登记和私募投资基金备案手续，取得相关证明文件 [2] 子基金基本情况 - 子基金名称为广州明江亚禾创业投资基金合伙企业（有限合伙），企业类型为有限合伙企业，成立于2025年3月10日，营业期限为无固定期限 [2] - 执行事务合伙人为广州明道私募基金管理有限公司，注册地址位于广州市番禺区 [2] - 主要投资领域为电子元器件设备相关企业 [3] - 子基金不纳入公司合并报表范围，不会对公司的财务状况和经营成果产生重大影响 [2] 合伙人及出资情况 - 子基金合伙人包括广东风华中新元器件股权投资合伙企业（有限合伙）、苏州亚禾星智创业投资合伙企业（有限合伙）、广州明势泰海创业投资基金合伙企业（有限合伙）等 [4] - 广州明道私募基金管理有限公司作为普通合伙人/执行事务合伙人/基金管理人，成立于2022年7月19日，注册资本500万元 [4] - 风华中新成立于2024年5月10日，注册资本5.01亿元，主要投资领域为高端新型元器件、电子材料、电子专用设备等电子信息基础领域 [4] 基金运作机制 - 基金规模为3,301.00万元，全部为货币出资，可一次性或分期缴付 [6] - 基金采用有限合伙制，封闭式运作，存续期限为5年（投资期3年，退出期2年），可延长2年 [7][8] - 设置投资决策委员会，共5名委员，分别由执行事务合伙人、风华中新和深圳市金岷江智能装备有限公司委派 [8] - 合伙人会议为最高权力机构，一般决议需经持有实缴出资额不少于总额三分之二的合伙人同意 [9] 基金管理与收益分配 - 管理费按投资期2%/年、退出期1.5%/年收取 [9] - 收益分配顺序为：返还合伙人投资本金、分配优先回报、超额收益分配（其中20%作为超额业绩报酬支付给基金管理人） [10] - 亏损由全体合伙人按实缴出资比例分担，普通合伙人承担无限连带责任 [10]

对外投资概述 - 公司于2023年7月28日董事会审议通过泰国覆铜板及粘结片生产基地投资计划，金额14亿元人民币（约2亿美元），涵盖设立公司、购地及固定资产等事项 [2] - 2023年9月完成泰国公司设立登记（注册资本500万泰铢），12月通过土地买卖协议并增资至326,600万泰铢 [2] - 2025年6月公告显示，泰国生益注册资本进一步增至615,075万泰铢以满足建设运营资金需求 [3] 泰国生益基本情况 - 公司中文名称为生益科技（泰国）有限公司，增资后注册资本615,075万泰铢 [4] - 经营范围包括覆铜板、半固化片、金属基覆铜箔板等高端电子材料的研发、生产及销售 [4] 投资优惠政策 - 泰国投资促进委员会（BOI）授予投资优惠证书，允许土地所有权及设备进口关税豁免 [6] - 企业所得税减免：8年内豁免不超过投资额100%的净利润（不含土地及流动资金），亏损可结转至免税期后5年扣除 [6] - 原材料进口关税豁免：出口生产用原材料及再出口货物享1年免征期 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内头部电子元器件代理（技术）分销商，积极布局电动汽车、AI等业务，2024年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为78.21亿元、0.98亿元、0.86亿元，较去年同期分别增长31.58%、48.34%、58.24% [4] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入100/130/170亿元，实现归母净利润分别为1.4/1.9/2.4亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年6月至2025年5月，报告研究的具体公司个股表现为-12%、6%、24%、42%、60%、78%、96%、114%、132%、150%、168% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价9.57元，总股本11.54亿股，流通股本10.48亿股，总市值110亿元，流通市值100亿元 [3] - 52周内最高/最低价为13.45/4.38元，资产负债率36.6%，市盈率112.19，第一大股东为MARK ZHAO [3] 投资要点 - 公司在行业深耕20多年，拥有上百家国内外知名上游芯片原厂产品线代理权，与上游芯片原厂联合成立碳化硅实验室，开展众多测试合作和技术合作 [4] - 2024年以来，下游部分应用市场需求回暖，公司各业务营业收入均有不同程度增幅，下游客户中汽车行业客户占比约20%，工业及新能源客户占比约16%，通信及消费电子客户约36% [4] - 公司持续加大自研芯片业务市场推广力度，2024年持续研发MCU新品，基于新制程的新品已陆续测试，收到客户反馈优良，截至2024年报告期末，该系列产品已发布三个型号并量产 [5] - 智能电网业务方面，2024年整体市场需求增加，智能电表（芯片解决方案）、智能断路器业务营业收入较去年同期有较大幅度提升，电力线载波通信模块HPLC+RF双模产品营收较去年同期稍有下降，公司加大资本投入，参加国家电网、南方电网项目招标并获得中标 [5] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7821 | 10005 | 13014 | 17001 | | 增长率(%) | 31.58 | 27.92 | 30.08 | 30.64 | | EBITDA（百万元） | 238.17 | 262.37 | 326.18 | 401.73 | | 归属母公司净利润（百万元） | 98.43 | 142.33 | 189.64 | 242.76 | | 增长率(%) | 48.34 | 44.60 | 33.25 | 28.01 | | EPS(元/股) | 0.09 | 0.12 | 0.16 | 0.21 | | 市盈率（P/E） | 112.21 | 77.60 | 58.24 | 45.49 | | 市净率（P/B） | 2.96 | 2.85 | 2.72 | 2.57 | | EV/EBITDA | 46.66 | 42.39 | 33.67 | 26.86 | [9] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7821 | 10005 | 13014 | 17001 | | 营业成本（百万元） | 7098 | 9089 | 11810 | 15423 | | 税金及附加（百万元） | 10 | 13 | 23 | 31 | | 销售费用（百万元） | 297 | 380 | 488 | 629 | | 管理费用（百万元） | 129 | 162 | 202 | 258 | | 研发费用（百万元） | 58 | 65 | 83 | 105 | | 财务费用（百万元） | 61 | 23 | 20 | 19 | | 资产减值损失（百万元） | -40 | -60 | -104 | -160 | | 营业利润（百万元） | 138 | 197 | 264 | 353 | | 营业外收入（百万元） | 2 | 3 | 2 | 2 | | 营业外支出（百万元） | 5 | 2 | 3 | 3 | | 利润总额（百万元） | 134 | 198 | 263 | 352 | | 所得税（百万元） | 36 | 55 | 74 | 109 | | 净利润（百万元） | 98 | 142 | 190 | 243 | | 归母净利润（百万元） | 98 | 142 | 190 | 243 | | 每股收益（元） | 0.09 | 0.12 | 0.16 | 0.21 | | 货币资金（百万元） | 597 | 922 | 1162 | 1473 | | 交易性金融资产（百万元） | 8 | 1 | 1 | 1 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 2016 | 2009 | 2196 | 2522 | | 预付款项（百万元） | 41 | 69 | 79 | 103 | | 存货（百万元） | 1666 | 1720 | 1936 | 2118 | | 流动资产合计（百万元） | 4865 | 5436 | 6146 | 7060 | | 固定资产（百万元） | 197 | 184 | 170 | 156 | | 在建工程（百万元） | 0 | 1 | 1 | 2 | | 无形资产（百万元） | 52 | 48 | 45 | 41 | | 非流动资产合计（百万元） | 1018 | 992 | 961 | 942 | | 资产总计（百万元） | 5883 | 6427 | 7107 | 8002 | | 短期借款（百万元） | 910 | 970 | 1070 | 1190 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 828 | 1124 | 1419 | 1832 | | 其他流动负债（百万元） | 318 | 369 | 463 | 582 | | 流动负债合计（百万元） | 2057 | 2463 | 2952 | 3605 | | 其他（百万元） | 97 | 94 | 94 | 94 | | 非流动负债合计（百万元） | 97 | 94 | 94 | 94 | | 负债合计（百万元） | 2154 | 2557 | 3047 | 3699 | | 股本（百万元） | 1154 | 1154 | 1154 | 1154 | | 资本公积金（百万元） | 2416 | 2416 | 2416 | 2416 | | 未分配利润（百万元） | -125 | -4 | 157 | 364 | | 少数股东权益（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他（百万元） | 285 | 304 | 333 | 369 | | 所有者权益合计（百万元） | 3730 | 3870 | 4060 | 4303 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 5883 | 6427 | 7107 | 8002 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 31.6 | 27.9 | 30.1 | 30.6 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 87.0 | 42.7 | 34.4 | 33.4 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 48.3 | 44.6 | 33.2 | 28.0 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 9.2 | 9.2 | 9.3 | 9.3 | | 获利能力 - 净利率(%) | 1.3 | 1.4 | 1.5 | 1.4 | | 获利能力 - ROE(%) | 2.6 | 3.7 | 4.7 | 5.6 | | 获利能力 - ROIC(%) | 3.0 | 3.3 | 4.0 | 4.6 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 36.6 | 39.8 | 42.9 | 46.2 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.37 | 2.21 | 2.08 | 1.96 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 4.22 | 4.97 | 6.19 | 7.21 | | 营运能力 - 存货周转率 | 4.34 | 5.37 | 6.46 | 7.61 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 1.37 | 1.63 | 1.92 | 2.25 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.09 | 0.12 | 0.16 | 0.21 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 3.23 | 3.35 | 3.52 | 3.73 | | 估值比率 - PE | 112.21 | 77.60 | 58.24 | 45.49 | | 估值比率 - PB | 2.96 | 2.85 | 2.72 | 2.57 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 98 | 142 | 190 | 243 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 48 | 42 | 43 | 31 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -243 | 15 | -209 | -261 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 94 | 108 | 167 | 232 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | -2 | 307 | 191 | 245 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -18 | -10 | -13 | -13 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 1 | 6 | -2 | -2 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -17 | -4 | -14 | -14 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | -12 | 57 | 100 | 120 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -78 | -36 | -36 | -40 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -90 | 21 | 64 | 80 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -103 | 325 | 240 | 311 | [12]