甘肃省2025年宏观经济表现 - 2025年甘肃省地区生产总值达13697.5亿元，同比增长5.8%，增速较全国平均水平高0.8个百分点 [1] - 主要经济指标好于预期，规上工业增加值增速高于全国3.6个百分点，进出口增速高出全国12.4个百分点，城乡居民人均可支配收入增速超全国0.6、0.5个百分点 [2] - 经济增长呈现“五个向好”态势，包括增长平稳向好、供给稳步向好、投资消费韧性凸显、发展动能加快转换、民生福祉不断增进 [2] 三次产业供给情况 - 第一产业增势亮眼，粮食产量首次突破1300万吨创历史新高，玉米制种规模、马铃薯原原种产量稳居全国首位 [3] - 第二产业“压舱石”作用凸显，规上工业增加值增速连续4年高于全国平均水平，有色行业保持两位数高增速，电力、石化等行业贡献显著 [3] - 第三产业成为增长主引擎，对GDP增长的贡献率达51.4%，2025年接待游客突破5亿人次，实现旅游花费4036亿元 [3] 内需与外贸表现 - 在房地产市场下行形势下，全省项目投资增长2.7%，稳住了投资基本盘 [4] - 2025年全省进出口总值突破700亿元，增速高于全国12.4个百分点，高技术产品及“新三样”产品出口实现快速增长 [4] 新兴产业发展与动能转换 - 新能源、新材料、生物医药等战略性新兴产业增加值稳步增长，2025年全省新增装机1605万千瓦，总装机突破8000万千瓦，发电量同比增长11.4% [6] - 新型基础设施建设提速，互联网相关服务、电信广播电视和卫星传输服务业投资分别增长37.2%和17.8% [6] - 2025年全省新建、续建招商引资项目6531个，到位资金增长22.6%，成功引进233家“三个500强”企业、上市公司和国家级专精特新企业 [6] 民营经济表现 - 2025年规上工业民营企业增加值增长11.6%，高于全省规上工业平均增速2.1个百分点 [6] - 民营企业进出口增速达52.9%，占全省进出口总值的41.7%，占比较上年提高10个百分点 [6]

文章核心观点 - 丙烯期货首个合约PL2601顺利完成滚动交割，标志着其交割机制通过市场检验，为石化产业提供了有效的风险管理与定价工具，是中国丙烯产业从“规模优势”迈向“定价优势”的关键一步 [1] 交割情况与市场表现 - 截至1月13日，PL2601合约累计注册仓单量为28800吨，来自3家山东生产型厂库，与山东地区丙烯产业集中度高的特点高度契合 [1] - 本次共完成1500吨滚动交割，参与主体涵盖两家生产企业和1家贸易企业，产业参与度高 [1] - 随着交割月临近，丙烯期货与现货价格回归态势良好，基差从11月4日的-148元/吨逐步收窄至12月31日的-22元/吨，验证了期货价格发现机制的有效性和交割规则的科学性 [1] 产业参与方的评价与动机 - 参与企业山东滨华新材料有限公司的核心需求源于公司生产经营的稳定性与风险对冲需求，通过期货市场提前锁定交割利润以规避现货价格剧烈波动的风险 [2] - 企业认为丙烯期货交割相比现货销售具有三大核心优势：价格形成更加公允透明、交易流程更加规范、风险管理更加主动 [2] - 另一参与企业金能化学（青岛）有限公司的决策逻辑源于其覆盖丙烷—丙烯—聚丙烯的全产业链运营需求，丙烯作为中间环节具备“双向交割”属性 [3] - 企业表示整个交割过程顺畅、高效，超出预期，交易所的细致指导使各环节衔接顺畅，标准化机制避免了现货贸易中常见的纠纷隐患 [2][3] 交易所的支持与未来规划 - 为确保首次交割平稳推进，郑商所为15家交割仓（厂）库组织了5次专题培训，详细解读业务规则与系统操作，并强化全流程辅导以保障各方权益 [3] - 郑商所下一步计划适时优化交割仓（厂）库布局以贴近产业聚集区，持续深化交割业务培训，并系统总结经验以优化流程、提高效率 [5] - 参与企业表示未来将积极参与丙烯期货交割业务，并将其纳入常态化经营策略，灵活运用以优化库存管理和稳定生产经营 [3][4] 行业背景与意义 - 丙烯是化工行业核心产品，广泛应用于塑料、家电、汽车、化纤等多个领域，中国丙烯产能稳居全球第一 [5] - 随着行业发展，供需结构调整、价格波动加大等挑战凸显，产业链企业风险管理需求迫切 [5] - 丙烯期货及期权于2025年7月22日在郑商所挂牌上市，补齐了烯烃产业链关键环节，与已上市品种形成协同效应，丰富了能源化工板块衍生品体系 [5] - 首次交割的平稳落地为石化产业提供了可参考的产融结合实践样本，随着产业参与度提升，丙烯期货将进一步助力中国丙烯产业将“规模优势”转化为“定价优势” [4]

核心观点 - 报告认为中国基础化工行业正经历一场集体性的经营策略转向，从过去以追求市场份额为导向，转向以提升盈利和回报为导向，这将驱动行业景气度修复 [7][11] - 这一转变的根本动力在于企业家和管理层心态在“反内卷”等政策组合拳影响下发生方向性变化，而非单纯的政策驱动 [7][11] - 投资上应优选扩张约束强、龙头优势深的子行业和企业，具体看好MDI、石化、磷化工、PVC和聚酯瓶片五个方向 [4][12] 份额导向的预期正被转变 - 长期以来，中国化工行业发展的主旋律是份额导向，企业竞争力构建围绕成本优势展开 [7][13] - 尽管供给侧改革、双碳目标等政策提高了行业准入门槛并提升了集中度，但并未改变企业家的扩张雄心，甚至在政策后出现了资本开支高速扩张期 [7][13] - 内部政策调整（如央国企“一利五率”考核、反内卷）和外部贸易保护加剧（2024年外国对华化工品贸易救济立案暴增至约40件），使得依靠份额增长的模式难度越来越大 [7][16][18][20] - 行业发展逐渐触及边界并迈向成熟，为龙头企业从份额导向转向盈利导向创造了条件，磷矿石行业是典型案例，其景气自2021年大幅提升后高位维持 [19][21][27] 以份额换回报将成趋势 - 在政策引导下，企业意识到仅停止扩张等待需求消化产能已不够，通过主动牺牲存量份额以在短时间内提振回报率成为更合理的选择 [7][31] - 这种集体策略转向的核心驱动力是企业家心态变化，这是本轮景气修复与以往周期的最大不同 [7][31] - 参考案例显示，OPEC在2018年后通过控制产量牺牲份额，维持了更高的原油收入 [32][33][35] - 国内已有子行业通过类似方式实现回报修复：聚酯瓶片龙头在2025年6月底推出减产计划，7月后周产量从约39万吨降至约33万吨（相当于年化减产约290万吨），价差显著回升 [35][36]；有机硅和己内酰胺在2025年11月初通过联合减产挺价，价格和价差明显回升 [37][40] - 从聚酯瓶片（CR5为78%）、有机硅（CR5为63%）、己内酰胺（CR5为48%）三个案例总结：国营企业对政策响应更积极，更容易出现经营策略转变；民营为主的行业若集中度高、龙头优势足，也有望通过调整策略走出低迷 [39][41][42] 首选扩张强约束行业与优势龙头 - 行业优选的两大标准是：扩张约束强度和龙头优势深度 [43] - **扩张约束强度**：约束越强，企业越可能调整策略。约束主要来自政策和能耗 [44] - 政策上，上游国营占比高的行业（如炼油、PX）审批难度更大，未来趋势更严 [44][45] - 能耗上，双碳目标下，高能耗行业扩张受限。PVC在2021-2025年国内化工产能高速扩张期产能仅增约16%。全球范围（除中国外）发电能力不足，从全球维度限制了高能耗化工产能扩张 [45][46][47] - **龙头优势深度**：龙头优势既能约束行业扩张，也决定了回报率修复的高度 [48] - 龙头优势大能抑制同行扩张意愿，例如MDI行业龙头万华化学自2018年起快速扩张，2020-2025年行业产能增长中约三分之二来自万华，其份额从25%提升至34%，并使得行业价格和价差波动性下降，周期性减弱 [48][50][53][54] - 龙头与边际成本差距越大，转向盈利导向后的价格弹性越显著。例如，若MDI价差回到2021年水平（较2025年高约3000元/吨），万华化学的年化盈利可提升约80亿元 [49] 具体投资方向分析 - **MDI**：龙头万华化学优势突出，其从管理思维向经营思维的转变将带来巨大盈利弹性，2026年随宏观环境改善，行业景气度有望显著提升 [56] - **石化**：行业受多重不利因素压制，龙头中国石化在新董事长提出“壮士断腕”决心后，其经营调整有望重塑行业趋势，结构相似的荣盛石化也将受益 [57] - **磷化工**：核心在于磷矿石，市场担忧新增供给导致景气崩塌，但报告认为未来几年供需紧平衡格局难逆转，且储能需求快速增长（2025年储能出货拉动磷矿需求占中国总产量4%以上）有望上修景气曲线，推动磷矿价值重估 [21][22][30][58][59] - **PVC**：作为能源密集型行业，全球产能扩张预期极低，且国内企业以国营为主，存在集体策略转向可能。新兴发展中国家的需求快速崛起将成为重要的长期需求亮点 [60] - **聚酯瓶片**：行业集中度高（CR5为78%），龙头影响力大，已在2025年率先出现经营策略拐点，景气度进入修复通道，具有成本优势的企业如万凯新材盈利弹性显著 [61]

纪要涉及的行业或公司 * 石化行业与化工行业 [1] * 石化行业涉及公司：杰瑞股份、卫星石化、宝丰能源、民营大炼化公司、华锦股份、中国石化 [3][4] * 化工行业涉及公司：万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、华峰化学、远兴能源、山东海化、鲁西化工、兴发集团、新安股份、合盛硅业、君正集团、中泰化学、新疆天业、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、巨化股份、三美股份、东岳集团、云天化、兴发集团、川恒股份 [8][9][10][12][13][15][18][19][20][21] 核心观点与论据 石化行业观点 * 对中长期油价不悲观，判断油价在65-70美元/桶，今年二三季度可能达到70-80美元/桶 [2] * 看好“反内卷”逻辑，例如PTA-涤纶长丝行业格局不错，价差修复至约1000元/吨 [2][3] * 看好顺周期方向，核心驱动因素是美联储降息带来的全球经济共振，时间点可能在四五月份以后 [3][4] * 看好天然气相关设备及EPC订单，源于AI发展带来的美国电力缺口，以及中东、非洲的经济发展带来的天然气需求和基础设施投资长逻辑 [3] 化工行业观点 * 判断2026年、2027年化工行业景气持续上行，持续性可能超越过去两轮周期 [5] * 判断化工行业在景气高点时的估值有望超越2021年水平，因市场位置更高且利率更低 [5] * 判断今年上半年化工产品价格进入涨价周期，驱动因素包括：春节后旺季补库需求、全球产业链库存不高、全球降息周期传导、产能扩张高峰已过（诸多子行业产能增速为0）、政策引导行业提质升级与绿色低碳发展 [6] * 市场流动性充裕，长线资金可能提前布局，化工板块持仓仍低，当前位置性价比较高 [7][8] 周期龙头公司表现复盘 * 在2016-2018年周期中，万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工区间最高涨幅平均接近3倍，同期化工板块涨幅约40% [9] * 在2020-2021年周期中，上述公司及华峰化学、远兴能源区间最高涨幅平均达3.5倍，同期基础化工板块最高涨幅约1.4倍 [9] * 龙头公司能跑赢板块的原因：1）自身阿尔法（成本优势强，行业底部仍能维持盈利）；2）周期成长性（利用成本与现金流优势在行业底部持续投资扩产，实现量价齐升） [9][11] * 以纯碱行业为例，远兴能源（低成本）目前吨盈利200-300元，若纯碱价格上涨400元/吨，其利润可增厚约30亿元；而山东海化（高成本）目前吨亏损300-400元，价格上涨400元/吨仅能实现盈亏平衡 [10] 其他重要内容 近期子行业与公司变化 * **万华化学**：核心产品MDI、TDI价格价差因淡季小幅回落，预计节后上行；环氧丙烷聚醚因行业检修及4月1日取消出口退税前的抢出口，价差扩大；聚碳酸酯因无新产能且需求有增量，价格小幅上涨 [12] * **华鲁恒升**：尿素价格因冬储小幅反弹；醋酸、己二酸、己内酰胺因减产价格上行，判断今年价格稳中有升 [12][13] * **龙佰集团**：钛白粉价格因原材料硫磺涨价驱动小幅上涨，目前全行业亏损，行业开工率约70%，今年名义扩产约10%但可能落地困难 [13] * **远兴能源**：纯碱二期项目一条线已投产爬坡，另一条180万吨线即将投产，公司目前纯碱无库存，判断2026年下半年纯碱可能涨价 [16] * **涤纶长丝**：行业开工率降低5%左右（从减产10%到15%），行业库存约10天，价差有所扩大 [17] * **有机硅**：行业讨论减产，实际提价约300元/吨，看好后续两年涨价趋势 [17] * **氯碱**：因陕西差别电价政策关注度提升，PVC价差较年初提升，行业盈利处于几十年底部 [19] * **钾肥**：价格约3300元/吨，节后春耕旺季价格可能上涨 [19] * **制冷剂**：空调制冷剂R32价格约6.2万元/吨，汽车制冷剂R134a价格约5.6万元/吨，库存处于近两年底部，生产受配额限制且行业集中度高，预计旺季价格继续上涨 [20] * **磷肥**：磷酸二铵价格约4000元/吨（亏损），磷酸一铵价格约3800元/吨（有利润），一铵需求因水溶肥、磷酸铁锂等增量需求更好 [20] * **农药（草铵膦）**：因4月1日取消出口退税，出现抢出口，价格小幅反弹，预计4月1日前还有上涨 [21] 投资建议方向 * 推荐两大方向：1）顺周期弹性和成长（如涤纶长丝、MDI、纯碱氯碱、钾肥、制冷剂、磷肥等龙头）；2）成长类（如新材料、轮胎等） [8] * 本轮牛市建议多配置龙头公司，其他行业根据供需关系择优挑选 [11]

指数与ETF表现 - 截至2026年1月20日10:33，中证石化产业指数下跌0.26% [1] - 成分股涨跌互现，三棵树领涨5.59%，卫星化学上涨3.80%，华峰化学上涨2.37%；中复神鹰领跌5.35%，光威复材下跌4.34%，杭氧股份下跌3.52% [1] - 石化ETF(159731)当日下跌0.31%，但近9天获得连续资金净流入，合计“吸金”2.8亿元，最新份额达5.61亿份，最新规模达5.49亿元，创新高 [1] - 截至2026年1月19日，石化ETF近2年净值上涨60.82% [1] - 石化ETF自成立以来，最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为8个月，最长连涨涨幅为41.60%，上涨月份平均收益率为5.25% [1] - 截至2026年1月19日，石化ETF近1年超越基准年化收益为2.21% [1] 行业观点与周期分析 - 化工作为典型周期性行业，通常5年一轮周期，经历“盈利上行-产能扩张-盈利触底-产能出清/需求预期改善”四个阶段 [1] - 伴随资本开支增速转负、反内卷、海外降息、扩内需，看好十五五开局阶段化工“破晓时分” [1] - 全球技术革命持续提速，材料变革迎新机遇 [1] 指数构成与权重股 - 石化ETF(159731)紧密跟踪中证石化产业指数 [2] - 截至2025年12月31日，中证石化产业指数前十大权重股合计占比56.73% [2] - 前十大权重股分别为万华化学、中国石油、中国石化、盐湖股份、中国海油、藏格矿业、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源 [2] - 部分权重股当日表现：万华化学上涨2.32%（权重10.47%），中国石油上涨1.12%（权重7.63%），盐湖股份下跌1.86%（权重6.44%），中国石化上涨1.35%（权重6.44%），巨化股份下跌2.17%（权重4.51%），藏格矿业下跌2.46%（权重3.82%），华鲁恒升上涨1.05%（权重3.31%）[4]

政府投资基金发展现状与成效 - 近年来淄博市推进基金体系建设成效显现 通过基金链接落地金石投资等重点项目 并助力多家企业上市或进入IPO辅导阶段 [1] - 2025年全市“四新”经济投资占比提升至64% [1] 当前政府投资基金存在的问题 - 大量资金倾向于技术相对成熟、风险较低的中后期项目 对真正需要“雪中送炭”的早期硬科技项目支持力度不足 [1] 关于优化基金投向与结构的建议 - 建议围绕石化、新材料、智能装备等优势产业 设立百亿级“链主基金” [1] - 建议联合龙头企业发起产业链配套基金 以支持关键技术攻关与高端产能扩张 [1] - 建议借鉴先进地区经验 设立专项早期投资引导基金 重点培育隐形冠军企业 加快培育新质生产力 [1] 关于完善基金生态与退出机制的建议 - 建议积极依托本地金融载体 探索建立区域性基金份额转让平台 [2] - 建议争取更多金融创新工具试点 以拓宽市场化、多元化退出路径 [2] 关于优化基金考核与风控机制的建议 - 核心是建立符合创新投资规律的考核与容错机制 [2] - 对于聚焦硬科技的基金 建议实行“5年+3年”长周期考核 [2] - 明确在项目尽调完备、决策流程合规前提下 早期投资亏损可免予追责 以建设“大胆资本、耐心资本”的生态 [2] 关于提升基金整体管理水平的建议 - 针对市区县基金可能存在的同质化竞争、管理专业化水平不高等问题 建议进行系统化提升 构建最优发展生态 [2]

化工板块市场表现 - 2026年1月19日，化工板块整体强势上涨，反映板块走势的化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达3.17%，收盘涨3.06%，收盘价创2022年8月以来新高 [1][8] - 当日成份股中，昊华科技涨停，君正集团飙涨超8%，恒力石化、华峰化学、鲁西化工等多股大涨超6% [1][8] - 自2025年以来至2026年1月19日，化工ETF标的指数（细分化工指数）累计涨幅达52.03%，显著跑赢同期上证指数（22.74%）和沪深300指数（20.32%） [2][3][9][10] 行业基本面与驱动因素 - 细分行业方面，制冷剂价格大幅上涨，1月16日R507报价达46000—49000元/吨，R404报价达43000—45000元/吨，均较1月14日跳涨3000元/吨 [4][11] - 制冷剂涨价核心源于海外需求集中释放与国内供给端双重收紧，直接提升生产企业营收与毛利，并带动氟化工上游萤石、氢氟酸等原料需求，产业链景气度向上 [4][11] - 宏观层面，自2025年7月重要会议后，“反内卷”政策浪潮推动PPI环比降幅持续收窄并于10月转正，反映出工业品价格下行压力减弱，市场需求与供给环境出现边际改善 [5][11] - PPI环比转正意味着工业企业定价能力恢复，中上游成本传导趋于顺畅，作为工业基础原料的化工品价格通常先行反映这种变化，预示着行业正逐步走出需求低迷阶段，进入新一轮补库或产能调整周期 [5][11] 机构观点与后市展望 - 华福证券指出，2025年化工行业经历了盈利与估值探底，展望2026年，盈利有望触底回升，行业处于供需再平衡的新起点 [4][11] - 供给侧的反内卷政策正在重塑行业竞争格局，而以AI算力、半导体先进制造、人形机器人为代表的新质生产力将引领化工行业新一轮成长 [4][11] - 长江证券复盘指出，PPI的积极变化预示着化工行业周期性的改善 [5][11] 相关投资工具概况 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [5][12] - 该ETF约5成仓位集中于大市值龙头股（如万华化学、盐湖股份），其余5成仓位布局于磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5][12] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [5][12]

装置运行与生产表现 - 全密度二装置连续安稳运行712天 打破自身469天的长周期运行纪录 [1] - 该装置全年产量达35.9万吨 占聚烯烃部总产量的27.8% 超出计划产量3800多吨 [1] 装置规模与设计 - 全密度二装置于2012年开工建设 年设计产能为30万吨 [1] - 该装置是聚烯烃部六套生产装置中产能最大的装置 [1] 生产运营与效率 - 装置充分发挥生产负荷高、消化乙烯能力强的优势 常年保持稳定的高负荷生产状态 [1] - 通过工艺优化与技术改造 装置成功达成高负荷安稳生产目标 实现产量与效益双提升 [1] - 装置加强精益化生产管理 精细核算成本 深入挖掘装置潜能 通过精心操作与优化流程实现提质增效 [1] 产品与技术发展 - 在保障常规牌号产品生产基础上 装置开展技术攻关 实现了高附加值长链支化聚乙烯产品的规模化生产 [1]

中证石化产业指数及石化ETF市场表现 - 截至2026年1月19日10:21，中证石化产业指数强势上涨1.88% [1] - 指数成分股亚钾国际上涨4.93%，昊华科技上涨4.58%，华鲁恒升上涨4.22%，鲁西化工、华峰化学等个股跟涨 [1] - 跟踪该指数的石化ETF(159731)当日上涨2% [1] 石化ETF资金流入与规模 - 石化ETF近8天获得连续资金净流入，合计“吸金”2.69亿元 [2] - 石化ETF最新份额达5.49亿份，最新规模达5.22亿元，创下新高 [2] 石化ETF历史收益表现 - 截至2026年1月16日，石化ETF近2年净值上涨53.13% [2] - 自成立以来，最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为8个月，最长连涨涨幅为41.60% [2] - 上涨月份平均收益率为5.25% [2] 中证石化产业指数权重构成 - 截至2025年12月31日，中证石化产业指数前十大权重股合计占比56.73% [2] - 前十大权重股包括万华化学、中国石油、中国石化、盐湖股份、中国海油、藏格矿业、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源 [2] - 具体权重及当日涨跌幅：万华化学权重10.47%涨2.49%，中国石油权重7.63%涨0.71%，盐湖股份权重6.44%涨1.51%，中国石化权重6.44%涨0.68%，中国海油权重5.22%涨0.65%，巨化股份权重4.51%涨3.01%，藏格矿业权重3.82%涨0.37%，华鲁恒升权重3.31%涨4.22%，宝丰能源权重3.27%涨0.43% [4]

核心观点 - 东营市将工业经济作为2026年“头号工程” 聚焦高端化、智能化、绿色化发展 通过稳增长、促转型、数智赋能和优化企业环境四大重点任务 推动产业量质齐升[1] 产业发展与稳增长行动 - 聚焦石化、有色金属等重点行业制定稳增长行动方案 突出稳增长和优结构并重 大力培育新增长点[3] - 实施稳产增产激励政策 支持工业企业稳定经营[3] - 积极帮助有需求的炼化企业争取更多国内原油供应[3] - 指导轮胎企业更好应对贸易摩擦[3] - 推动铜冶炼企业尽快签订铜精矿国际贸易长单 争取进口铜精矿“口岸+目的地”联合检验政策落地[3] 工业转型升级与投资支持 - 统筹安排2亿元政府投资基金 支持优势产业、新兴产业和未来产业加快技术改造、设备更新、人工智能赋能及产业链延伸[3] - 加快实施总投资4211亿元的158个重点工业项目[3] - 滚动实施投资500万元以上技改项目260个[3] - 打造绿色工厂、绿色园区等30个以上[3] 数字化转型与数智赋能 - 统筹安排1亿元补助资金开展中小企业数字化转型试点 重点支持特色化工新材料制造、特色装备零部件加工制造2个细分行业[4] - 推动400家企业数字化改造[4] - 培育5G工厂、智能工厂等试点示范45个以上[4] - 力争规上工业企业数字化转型覆盖率达95%[1][4] 企业培育与营商环境 - 新培育单项冠军、专精特新企业70家以上[4] - 实施青年企业家培养“火炬”计划[4] - 完善企业家沟通机制[4]