控股股东增持违约及监管措施 - 控股股东阜阳泉赋于2024年9月6日承诺以自有资金增持不低于6000万元公司股份，但截至2025年3月6日增持计划期满未实施任何增持操作 [1][2] - 因未履行增持承诺，控股股东收到中国证券监督管理委员会深圳监管局出具的警示函 [1][2] - 增持计划未能实施主因包括自有流动资金状况受限、金融市场环境变化及融资渠道受阻导致资金筹措失败 [3] 财务业绩表现 - 2024年公司营业收入4.90亿元，同比下降42.61%，净利润亏损2.77亿元，同比下降1840.47%，扣非净利润亏损2.92亿元，同比下降1548.25% [4] - 扣非净利润连续两年亏损，2023年亏损1769.80万元，2024年亏损2.92亿元，累计亏损约3.10亿元 [4][5] - 2025年第一季度营业收入2.05亿元，同比增长67.55%，净利润251.22万元（上年同期亏损2203.27万元），扣非净利润229.85万元（上年同期亏损2405.97万元），实现扭亏为盈 [1][11] 业务结构与亏损原因 - 公司主营业务包括新能源发电（含光伏电站EPC、运维、投资运营及工商业储能）和光伏消费产品（如太阳能草坪灯、庭院灯等） [4] - 2024年亏损主因包括：市场交易电价下降导致电费结算单价降低、计提资产减值损失；制造业产能海外转移导致存货减值和坏账准备增加；光伏电站项目开发周期延长导致收入减少；融资利息大幅上升 [6] 费用与研发投入 - 2024年研发费用2020.92万元，同比增长14.20%，研发费用占营业收入比例4.13%，较上年提升2.06个百分点 [7] - 研发投入增加旨在优化产品结构并提升市场竞争力 [8] - 同期销售费用1.05亿元，同比增长33.97%，主要支出为人工成本及业务推广费 [9][10] 融资活动与战略调整 - 2023年7月公司计划定向增发募资不超过11.33亿元，全部由控股股东阜阳泉赋认购，用于补充流动资金 [11] - 2024年9月终止定增计划，原因为资本市场环境变化、融资环境调整及公司发展规划变动 [11]

不久前，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质 量发展的通知》，决定推进新能源全电量入市、实现上网电价全面由市场形成。此举打破了新能源发电 长期依赖政府定价的局面，开启了新能源全面参与电力市场化交易的新时代。对于新能源发电企业来 说，既是挑战也是机遇。 过去，新能源发电企业习惯了政府定价模式，收益相对稳定，企业只需专注于发电生产。如今企业必须 走出"温室"，迎接复杂多变的市场挑战。在收入方面，新能源电站收入结构将发生重大变化，从原来的 保障性收入，转变为以市场交易收入为主，存在较大波动的可能；在市场竞争方面，随着新能源装机规 模持续扩大，市场供应能力显著增强，当电力市场供大于求时，新能源发电企业为争取更多发电机会， 不得不参与激烈的市场竞争，若企业交易策略缺乏灵活性和竞争力，就可能导致发电量受限，面临盈利 压力。 更高的市场化环境，也意味着更多的机遇。价格市场化信号，将倒逼企业通过技术创新、成本控制和管 理优化提升竞争力。比如，新能源增量项目通过竞价确定机制电价，成本更低、技术更优的企业将获得 竞争优势，推动行业从"补贴依赖"转向"技术驱动"。未来的新能源发展模式， ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.53 元/股 [1][7] 报告的核心观点 - 中绿电 2024 年营收 38.4 亿元（yoy+4%），归母净利 10.09 亿元（yoy+9.7%），1Q25 营收 10.26 亿元（yoy+20%），归母净利 2.54 亿元（yoy+52%），2024 年拟派息 4.13 亿元、DPS 0.2 元、派息率 41% [1] - 新能源发电装机规模扩张，2025 年发电量有望大幅增长；费用控制卓有成效，经营利润与现金流有望回升 [1] 各部分总结 新能源发电装机与发电量 - 截至 2024 年底控股投运装机规模 18.45GW，在建 2.83GW，核准 17.56GW，预计 2025 年底投运装机达 22.5GW，2025 - 27 年新增风电和光伏装机合计 4.15/6.0/6.0GW [2] - 2024/1Q25 风电发电量 yoy - 9%/+11%，光伏发电量 yoy + 201%/+553%，预计 2025 - 27 年发电量 yoy + 178%/+30%/+27% [2] 费用控制与现金流 - 2024 年扣非归母净利 yoy - 1.6%，管理/财务费用率 yoy - 1.26/-0.86pp，预计 2025 年扣非归母净利同比增长 [3] - 2024 年经营活动现金流 yoy - 29%，应收绿电补贴余额年末 62.38 亿元、yoy + 8.0 亿元，预计 2025 年经营活动现金流同比扩大 [3] 盈利预测调整 - 考虑新增装机和资金成本变化，将 2025 - 26 年归母净利小幅调整 - 0.05%/-1.9%至 13.70/16.17 亿元，预计 2027 年为 18.17 亿元，预测期三年 CAGR 为 22% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,691|3,840|7,930|9,731|11,889| |+/-%|7.60|4.05|106.50|22.71|22.18| |归属母公司净利润 (人民币百万)|919.58|1,009|1,370|1,617|1,817| |+/-%|45.34|9.68|35.87|17.97|12.42| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.44|0.49|0.66|0.78|0.88| |ROE (%)|5.48|5.49|6.83|7.67|8.19| |PE (倍)|19.26|17.56|12.92|10.96|9.75| |PB (倍)|1.03|0.90|0.86|0.82|0.78| |EV EBITDA (倍)|18.24|23.19|18.61|15.63|13.74|[6] 可比公司估值 - 选取三峡能源、龙源电力等公司作为可比公司，中绿电 2025 - 27 年归母利润 CAGR 为 21.69%高于行业均值（7.26%），但 2025 年 ROE（6.83%）低于行业均值（10.41%），给予 2025 年 1.16xPB、相当于 17xPE，目标价 11.53 元 [4][26] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率，如 2025E 营业收入 7930 百万元，归属母公司净利润 1370 百万元等 [31]

财务表现 - 2024年营业收入56.67亿元，同比增长6.46% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.80亿元，同比下降16.99% [1] - 扣非净利润2.52亿元，同比减少20.17% [1] 环保业务 - 垃圾焚烧发电项目20个，日处理规模合计21,550吨 [4] - 生活垃圾入库量约849万吨，同比增长20% [4] - 上网电量21.97亿度，同比增长15% [4] - 供汽供热业务蒸汽销售170万吨，同比增长177.35% [4] - 9个垃圾焚烧发电项目已开展供汽供热业务 [4] 新能源业务 - 风光储氢氨醇一体化项目加速推进，包括400兆瓦离网风电、400兆瓦上网风电等 [4] - 电解水制氢1.95万吨/年及甲醇10万吨/年 [5] - 辽源市签约214.5兆瓦离网风电、514.8兆瓦上网风电及17万吨绿色甲醇项目 [5] 海外布局 - 越南河内项目日处理生活垃圾超4000吨 [5] - 越南富寿、清化及新加坡大士等项目加速建设 [5] 科技创新 - 研发智能分选机器人与无人清扫机器人，降本增效30%以上 [5] - 大吨位机械炉排炉、等离子熔融、智能机器人等技术迭代升级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2024年“量增价减”下营收增长但归母净利润下降，2025年一季度营收降、归母净利润升 [2][10] - 预计公司2024 - 2026年EPS为0.25元、0.26元和0.28元，对应PE分别为17.31倍、16.67倍和15.11倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入297.17亿元，同比增长12.13%；归母净利润61.11亿元，同比减少14.81% [6] - 2025年一季度公司实现营业收入76.28亿元，同比减少3.47%；归母净利润24.47亿元，同比增长1.16% [6] 事件评论 2024年情况 - 新增并网装机791.70万千瓦，风电光伏并网装机容量达4669.77万千瓦，海上风电装机占全国海风总装机17.08% [10] - 全年发电量719.52亿千瓦时，同比增长30.40%，风电发电量451.73亿千瓦时，同比增长15.96%，光伏发电量254.01亿千瓦时，同比增长65.44% [10] - 全年平均上网电价0.4195元/千瓦时，同比下降14.10%，风电平均上网电价下降7.95%，光伏平均上网电价同比下降25.61% [10] - 营业收入同比增长12.13%，毛利率同比下降2.49个百分点至52.63%，毛利润156.39亿元，同比增长7.07% [10] - 存在多重减利因素，财务费用43.10亿元，同比增长8.85%，投资收益6.67亿元，同比下降6.66%，计提资产及信用减值14.50亿元，同比扩大8.92亿元 [10] 2025年一季度情况 - 发电量197.83亿千瓦时，较上年同期增长11.55%，营收76.28亿元，同比下降3.47%，毛利润37.63亿元，同比下降8.93亿元，降幅19.18% [10] - 通过多重因素控制成本及增利，财务费用10.26亿元，同比下降4.90%，投资收益7.36亿元，同比增加5.72亿元，增幅348.33%，信用减值0.76亿元，同比减少0.75亿元 [10] - 归母净利润止跌回升，同比增长1.16%，扣非归母净利润同比下降13.87% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|29717|33740|38548|43781| |营业成本（百万元）|14078|17124|20284|23417| |毛利（百万元）|15639|16616|18263|20365| |营业利润（百万元）|8525|10011|10588|11902| |利润总额（百万元）|8560|10031|10608|11922| |净利润（百万元）|7458|8627|9070|10133| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|6111|7074|7347|8107| |EPS（元）|0.21|0.25|0.26|0.28| |经营活动现金流净额（百万元）|18897|29517|22038|33444| |投资活动现金流净额（百万元）|-31668|-16205|-34467|-34214| |筹资活动现金流净额（百万元）|13129|-9945|7932|5210| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|359|3367|-4497|4440| |每股经营现金流（元）|0.66|1.03|0.77|1.17| |市盈率|20.05|17.31|16.67|15.11| |市净率|1.41|1.33|1.25|1.17| |EV/EBITDA|12.24|11.48|10.84|9.86| |总资产收益率|1.7%|1.9%|1.8%|1.9%| |净资产收益率|7.0%|7.7%|7.5%|7.8%| |净利率|20.6%|21.0%|19.1%|18.5%| |资产负债率|71.0%|70.1%|70.3%|70.5%| |总资产周转率|0.09|0.09|0.10|0.11| [15]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受减值及黑龙江风电、生物质机组拖累，2025年一季度电量增长明显带动业绩增长，看好公司远期成长性，关注今年项目分配落地节奏与资产注入兑现情况，维持“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为17.41亿、18.3亿、20.95亿、26.97亿元，同比增速分别为0.5%、5.1%、14.5%、28.7% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.51亿、7.41亿、8.64亿、10.7亿元，同比增速分别为 - 4.0%、13.8%、16.5%、23.9% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.34、0.39、0.45、0.56元，市盈率分别为16、14、12、10倍，市净率分别为1.6、1.4、1.3、1.2倍 [3] 公司基本数据 - 总股本190,299.61万股，已上市流通股190,299.61万股，总市值105.43亿元，流通市值105.43亿元 [4] - 资产负债率39.19%，每股净资产3.69元，12个月内最高/最低价为6.53/4.24元 [4] 业绩分析 - 2024年信用及资产减值损失分别为0.54/0.15亿元，生物质机组计提约0.46亿减值，黑龙江风电及生物质发电量同比分别减少14.59%/64.97%，拖累全年业绩 [7] - 2024年度累计完成发电量/上网电量分别为30/29.2亿千瓦时，同比增长2.47%/2.83%，福建风电发电量/上网电量分别为27.1/26.4亿千瓦时，同比增加7.18%/7.28% [7] - 2025年一季度累计发电量约9亿千瓦时，同比增长12.40%，上网电量约8.8亿千瓦时，同比增长12.89%，福建风电发电量8.4亿千瓦时，同比增长19.25%，上网电量8.2亿千瓦时，同比增长19.49% [7] 未来展望 - 未来新能源增量或有风电与光伏结构性调整，海风增长快，截至2024年存量海风装机41GW，占比1.2%，公司作为福建海风重要开发主体，成长空间乐观 [7] - 今年是十四五收官之年，有望看到福建新海风分配落地，若公司获取资源将支撑未来成长性；待海电三期项目补贴自查核查结果确认后三个月内，公司将协商启动资产注入程序，若完成注入将提升业绩 [7] 投资建议 - 调整2025 - 2026年盈利预测至7.4、8.6亿元，新增2027年盈利预测为10.7亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为0.39、0.45、0.56元，对应PE为14、12、10倍 [7] - 采用可比公司估值法，2025年可比公司平均PE为16x，因公司远期成长潜力大给予20x PE，对应149亿目标市值，目标价7.8元，较现价有41%空间 [7]

能源工程建设进展 - 中国绿发金塔多能互补电站的光热电站核心工序熔盐液化工作接近尾声 投产后每年可发电14.5亿千瓦时 [1] - 国电投滨海2×100万千瓦火电扩建项目410名电力工作者紧张施工 建成后每年向长三角输送100亿度电 [1] - 青豫直流二期100兆瓦级光热电站100多名工人进行管道和定日镜检查作业 年发电量预计达2.271亿千瓦时 [1] 民生工程建设进展 - 昆明长水国际机场改扩建工程采用分布式物联管理模式 加速打造智慧航站楼 [2] - 济南轨道交通4号线实现全线贯通 为年底前开通运营打下基础 [2] - 龙云灌区工程云良水库总体建设任务完成超85% 建成后将改善灌溉面积51.4万亩 年均可生产粮食3.24万吨 [2] - 滇中引水工程丽江段隧洞开挖已完成26.22公里 占总隧洞47.8公里的55% 主洞已完成17公里 占比45% [2]

报告公司投资评级 报告未提及对克丽维能源的具体投资评级 [1] 报告的核心观点 预计克丽维能源2025年第一季度业绩获市场积极反应，经调净收入超预期，重申2025财年可分配现金指引，维持长期目标，产能建设按计划推进 [1] 根据相关目录分别进行总结 要闻回顾以及最新动态 - 2025年第一季度经调净收入超一致预期，经调息税折摊前利润2.52亿美元超预期，重申2025财年4亿 - 4.4亿美元可分配现金指引，维持2027年后每股可分配现金增长5% - 8% +长期目标，2025财年1.1吉瓦及2026 - 2027财年2.3吉瓦产能交付指引不变 [1] 点评 - 息税折摊前利润率强劲，通用会计准则净收入400万美元（一致预期净亏损3000万美元），经调息税折摊前利润2.52亿美元（一致预期2.37亿美元），重申2025财年息税折摊前利润指引11.95亿 - 12.35亿美元，营收2.98亿美元基本符合预期，可分配现金7700万美元（2024年第一季度为5200万美元） [2] - 2025财年可分配现金及中期指引不变，重申2025财年可分配现金指引4亿 - 4.4亿美元（2024财年为4.25亿美元），确认2027年每股可分配现金目标2.40 - 2.60美元（达成中值无需外部股权融资），维持2027年后每股可分配现金增长5% - 8% +长期目标，派息率维持在70% - 80%区间下限 [2] - 产能扩张如期推进，重申2025财年1.1吉瓦商业运行产能指引，本土设备基本到位，部分项目资金落实，完成Tuolumne项目收购，签署加州100兆瓦太阳能项目收购协议；2026财年部分项目按计划推进产能建设，为Spindle储能项目签署20年购电协议 [3] 损益表 |项目|2024年第一季度实际|2024年第四季度实际|2025年第一季度实际|一致预期|2025年第一季度实际与一致预期间差值|季环比|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净营收（百万美元）|263|256|298|305|-2%|16%|13%| |营业成本（百万美元）|126|123|122|129| - | -1%| -3%| |毛利（百万美元）|137|133|176|176| - |32%|28%| |毛利率（%）|52%|52%|59%|58%| - | - | - | |息税折摊前利润（百万美元）|125|228|252|237|6%|11%|102%| |息税折摊前利润率（%）|48%|89%|85%|78%| - | - | - | |净收入（百万美元）|-2|3|4|-30|113%|33%|300%| |净收益率（%）|-1%|1%|1%|-10%| - | - | - | [4]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收772.72亿元同比+3.09%，归母净利润87.77亿元同比-17.38%；2025年一季度营收202.72亿元同比+12.70%，归母净利润31.37亿元同比+2.55% [1] - 2024年核电发电量同比稍有下降，绿电发电量同比大增；2025Q1核电/新能源发电量分别同比+13.30%/+38.35%，总发电量同比+16.93% [2] - 新能源电价下降显著，所得税费用大幅提升压制公司2024年业绩；在建机组持续扩容，未来增量显著 [3] - 下调公司2025E - 2026E归母净利润，新增2027年归母净利润预测，考虑到公司装机持续扩张，未来增长确定性强，维持“买入”评级 [4] 各目录总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为749.57亿、772.72亿、862.85亿、926.23亿、1032.65亿元，增长率分别为5.15%、3.09%、11.66%、7.35%、11.49% [5] - 2023 - 2027E归母净利润分别为106.24亿、87.77亿、104.39亿、112.64亿、133.64亿元，增长率分别为17.91%、-17.38%、18.93%、7.90%、18.65% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.56、0.46、0.51、0.55、0.65元，ROE分别为11.68%、7.96%、8.87%、9.01%、9.96% [5] - 2023 - 2027E P/E分别为16、20、18、17、14倍，P/B分别为1.9、1.6、1.6、1.5、1.4倍 [5] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为749.57亿、772.72亿、862.85亿、926.23亿、1032.65亿元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为415.10亿、441.16亿、481.47亿、518.11亿、588.09亿元 [11] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为106.24亿、87.77亿、104.39亿、112.64亿、133.64亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为431.26亿、407.21亿、433.59亿、505.08亿、530.83亿元 [11] - 2023 - 2027E投资活动产生现金流分别为 - 717.12亿、 - 949.45亿、 - 804.19亿、 - 797.83亿、 - 799.70亿元 [11] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为223.32亿、644.90亿、388.93亿、308.59亿、295.48亿元 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为5392.67亿、6597.39亿、7266.75亿、7898.96亿、8552.14亿元 [12] - 2023 - 2027E总负债分别为3764.69亿、4503.71亿、5008.89亿、5467.34亿、5914.41亿元 [12] - 2023 - 2027E股东权益分别为1627.98亿、2093.68亿、2257.86亿、2431.62亿、2637.73亿元 [12] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为44.6%、42.9%、44.2%、44.1%、43.1% [13] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为11.7%、8.0%、8.9%、9.0%、10.0% [13] - 2023 - 2027E经营性ROIC分别为5.3%、3.8%、3.8%、3.7%、3.7% [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为70%、68%、69%、69%、69% [13] - 2023 - 2027E流动比率分别为0.70、0.83、0.91、1.04、1.27 [13] - 2023 - 2027E速动比率分别为0.43、0.52、0.57、0.66、0.80 [13] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.15%、0.08%、0.08%、0.08%、0.08% [14] - 2023 - 2027E管理费用率分别为5.11%、5.21%、4.95%、4.90%、4.85% [14] - 2023 - 2027E财务费用率分别为9.74%、8.86%、9.15%、8.26%、5.66% [14] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.20、0.16、0.19、0.21、0.24元 [14] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为2.28、2.16、2.11、2.46、2.58元 [14] - 2023 - 2027E每股净资产分别为4.82、5.84、5.72、6.08、6.52元 [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为16、20、18、17、14倍 [14] - 2023 - 2027E PB分别为1.9、1.6、1.6、1.5、1.4倍 [14] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为13.6、15.9、15.2、14.8、14.3倍 [14]

公司治理与监管事件 - 公司控股股东阜阳泉赋因未履行增持承诺被深圳证监局出具警示函 原计划在6个月内增持不低于6000万元公司股票但最终零增持[1] - 未增持主因是资金筹措困难 受流动资金状况及金融市场环境等客观因素影响[1] - 阜阳泉赋2022年通过纾困投资获得公司控制权 阜阳市颍泉区国资委成为实际控制人[1] 资本运作与股权结构 - 2022年推出的11.33亿元定增计划已终止 该计划原拟由阜阳泉赋独家认购以巩固控制权[2] - 一致行动人奇盛控股质押3350万股(占公司总股本16.15%) 为关联方提供担保[2] - 另一致行动人阿拉山口灏轩因股票质押逾期涉诉 所持股份被司法冻结且处于破产重整[2] - 控股股东方合计质押股份占其持股比例的86.95%[2] 经营与财务表现 - 公司主营业务为新能源发电及光伏消费产品研发销售[2] - 2024年营业收入4.9亿元同比下滑42.6% 归母净利润亏损2.8亿元(上年为盈利)[2]