报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长期来看二十届四中全会公报中政策目标和战略方向将对利率中长期中枢产生深远影响，“十五五”期间政策引导下制造业比重稳定可减轻对利率中枢向下牵引力，科技创新重要性提升需关注其对人口红利下行的对冲力度；短期来看“十五五”规划落地风险资产反应积极，在情绪层面对债市形成抑制，债市反弹或走向尾声，待市场情绪回归中性可转向阶段性防御 [5][28] 根据相关目录分别进行总结 策略思考：从“十五五”方向看利率趋势 - “十五五”期间需关注制造业比重、科技行业发展、2035 远景规划隐含增长目标对利率中长期的影响 [2][8] - 制造业比重与长期利率中枢正相关，其比重下降会使整体经济资金需求放缓、生产率增速降低、储蓄和投资平衡受影响；国内 2006 - 2013 年制造业比重稳定利率箱体震荡，2013 年后比重下降利率下行，海外美日等经济体也有类似关系；经回归国内、日本、美国制造业比重每降 1 个百分点，利率中枢分别下行约 20、50 - 60、50 - 100 个基点，“十五五”若制造业比重稳定对利率向下牵引力将减弱 [2][9][18] - 科技行业发展通常对利率中枢有向上推动作用，用“高科技出口占制成品出口金额的比重”观察，各国高科技产品出口占比与利率中枢正相关，科技行业发展可提升全要素生产率、推动经济潜在增速提高 [4] - 2024 年人均 GDP 为 1.34 万美元，假设到 2035 年平均名义增速 5%、5.5%、6.0%，人均 GDP 分别可达 2.3、2.4、2.5 万美元，满足“中等发达国家水平”，推测“十五五”目标增速或在 5%左右 [5][25] 交易复盘：收益率曲线上移 - 央行本周小规模净投放资金 781 亿，下周一将开展 9000 亿 1 年期 MLF 操作，月内有 7000 亿 MLF 到期，MLF 净投放 2000 亿；资金面维持平稳，DR001、DR007 运行中枢分别小幅上行 0.2bp、0.4bp 至 1.32%、1.43%，DR014 运行中枢明显上行 6bp 至 1.52% [29] - 本周各期限国债收益率均上行，1 年期国债收益率上行 3bp 至 1.47%，10 年期国债收益率上行 2bp 至 1.85%，10 - 1 期限利差基本持平于 38bp；债市走势“一波三折”，受中美会谈、市场宽松预期、股市走势、二十届四中全会、机构情绪等因素影响 [35] - 10 月 20 日至 10 月 24 日，公募基金久期中位值继续小幅回升 0.01 至 2.76 年，处于过去三年 41%分位；久期分歧度指数小幅上升 0.01 至 0.57，处于过去三年 80%分位 [41] - 本周利率十大同步指标“利好”与“利空”各占 5/10，较上周变化为铜金比发出“利空”信号，具体各指标有不同表现 [43]

文章核心观点 - 二十届四中全会提出“十五五”时期核心目标是科技自立自强水平大幅提高，并设定了到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平（约3万美元）的远景目标 [2] - 实现目标的关键路径是建设以先进制造业为骨干的现代化产业体系，通过发展实体经济来提高全社会消费水平，而非简单依靠发钱 [2][6] - 经济和科技发展的最终落脚点是民生，强调从“投资于物”向“投资于人”的发展方式转型，核心是培养人才 [7][8] 科技自立自强与新质生产力 - “科技自立自强水平大幅提高”是新提法，反映出对发展形势的认知变化，外部复杂形势要求科技发展从“量的投入”转向“质的突破” [3] - 该目标与新质生产力概念密切相关，是“十五五”时期的战略性任务，未来五年至关重要，需充分发挥新型举国体制优势实现科技突破 [4] - “十四五”期间的科技突破为“十五五”打下良好基础，当前中国科创能力已经显现 [3][4] 现代化产业体系与制造业战略 - 建设现代化产业体系被置于突出位置，其中反映新质生产力特征的先进制造业是骨干 [5] - 制造业被视为国家国民经济的根基，是中国经济“比较优势中的比较优势”，涵盖从低附加值到高附加值的全部门类 [6] - 政策强调保持制造业的“合理比重”，先进制造业是绝对不能放弃、不能动摇的战略领域 [5][6] 消费提振与财富创造路径 - 提高消费率不能简单依靠发钱，关键是通过发展实体经济和发展制造业来继续创造财富，从而提高全社会消费水平 [2][6] - 中国当前人均国内生产总值超过1.34万美元，与消费率更高的发达经济体（人均国内生产总值4万-5万美元）相比仍有差距，消费率与经济发展阶段密切相关 [6] - 发展制造业是实现人均国内生产总值从1.34万美元增长至2035年3万美元目标的关键一步 [5][6] 发展方式转型与人才投资 - 中国正经历从大力“投资于物”向更多“投资于人”的重大发展方式转型，强调人力投资并与高科技创新需求关联 [7] - 全球科技竞争的本质是人的竞争，需要统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，一体推进教育科技人才发展 [7] - 经济和科技发展的根本目的是“人”，需避免出现发达经济体曾面临的贫富差距加大、中产阶级萎缩等民生问题 [8] 对外开放与中国人经济 - “十五五”时期的开放工作需同时重视“中国经济”和“中国人经济”，中国人遍布全世界开展经济活动构成“中国人经济” [8] - 企业国际化、全球化是经济体发展到一定水平的必然，中国人到东南亚、中东、拉美等地区做生意，与当地经济互相强化 [9] - “中国人经济”是对外开放的一部分，通过中国人经济来拓展中国经济的外延具有深刻的现实意义 [8][9]

核心发展目标 - 将“高质量发展取得显著成效”作为“十五五”时期经济社会发展的第一目标 [3][5] 现代化产业体系建设 - 强调保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [8] - 先进制造业被视为在复杂国际形势下保证科技领先地位的最重要抓手 [8] - 高科技制造业是中国未来经济的基础，通过科技融合形成新质生产力 [23][27] 科技创新与自立自强 - 提出加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，抢占科技发展制高点 [30] - 加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新与产业创新深度融合 [32] - 促进更多科技创新成果从研发走向应用，进入生产线和田间地头 [35] 前沿科技领域部署 - 在人工智能领域，中国在深度探索算法、大模型及“AI+”应用方面发展迅速，并在某些领域超过美国 [45][47] - 量子计算中国走在前面，已有很好基础，未来五年有望突破 [47] - 在能源领域，第四代核电站技术已成熟，小型化核聚变效率提升将在“十五五”期间寻求新突破 [49] 扩大内需与投资于人 - 将“惠民生和促消费”结合，把“投资于物和投资于人”结合，作为扩大内需的核心 [15][17] - 投资于人包括对人的全生命周期进行投资，如养育、教育、就业培训、银发经济等 [34][35] - 培育人力资本，发挥工程师红利，使人成为扩需求和人力资本培育的中心 [17][34] 高水平对外开放 - 对外开放进入新阶段，格局为“中国+N”，欢迎高质量企业来华，同时鼓励中国企业形成自己的全球产业链 [20][22] - 支持中国企业“走出去”，形成中国在全球的产业链，并与在华外资企业形成合力 [22] 全国统一大市场建设 - 宏观政策需着力破除地方保护、市场分割、生产要素流动受阻等三大阻碍 [37][39] - 纵深推进全国统一大市场建设，优化资源要素在全国范围内的配置，形成需求牵引供给、供给促进需求的良性格局 [39]

高质量发展目标 - 将高质量发展取得显著成效作为十五五时期经济社会发展的第一目标 [5][7] - 高质量发展是新时代的硬道理和中国式现代化的首要任务 [7] 现代化产业体系 - 强调保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [10] - 在复杂国际形势下，先进制造业是保证科技领先地位的最重要抓手 [12] 战略性新兴产业 - 将加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展 [23] - 量子科技、生物制造、脑机接口等未来产业在未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业 [23] 先进制造业机遇 - 巩固化工、机械、造船等行业全球竞争力，发展先进制造业集群 [20] - 先进制造业未来5年新增规模预计达10万亿元量级 [20] - 从上游零部件配套到中游设备维护、下游检测服务均存在巨大人才和专业服务需求 [21] 服务业与民生领域 - 服务业需扩能提质，并与制造业、农业融合发展 [25] - 实施健康优先发展战略，人均预期寿命有望达80岁，催生巨大养老服务市场 [27] - 居家养老的护理、康复、助餐等需求以及托育服务存在大量就业和创业机会 [27] 核心发展导向 - 发展关键是以经济建设为中心，聚焦科技、新产业链、国内市场、消费和民生 [17] - 建设强大国内市场、加快农业农村现代化、保障和改善民生、推动绿色转型是重点任务 [15]

美国通胀分析 - 美国9月CPI同比上升0.1个百分点至3.0%，为年初以来高位[2] - 核心CPI同比小幅回落0.1个百分点至3.0%，低于市场预期[2][3] - 核心CPI环比上涨0.23%，较8月回落0.12个百分点[3] - 耐用消费品Q3月均环比涨幅达0.37%，大幅超出Q1和Q2[3] - 9月房租环比上涨0.21%，较8月高位大幅回落0.2个百分点[3] - 10月美国标普制造业PMI达52.2%，超出市场预期[2] 影响因素与未来展望 - 通胀降温主因劳动力市场暂时性降温和高利率下房地产市场走弱[3][4] - 新一轮财政扩张法案可能推动制造业投资并创造就业[4] - 10Y美债收益率回落至4.0%以下，可能缓解房地产市场压力[4] - 前期加征关税对耐用品价格的传导效应仍在持续[3][4] 日本经济与政策 - 日本9月CPI同比上行0.2个百分点至2.9%[4] - 日本核心CPI（除生鲜食品及能源）同比下行0.3个百分点至3.0%[4] - 日本零售持续降温，三季度零售指数及分项同比加速下行[4] - 日本央行可能转向偏松立场，日元汇率缺乏走强支撑[4] 风险提示 - 美联储未来降息幅度、速度存在低于预期的风险[5][8]

核心观点 - 全会明确“十五五”时期以“高质量发展取得显著成效”为首要目标，经济增速目标设置将更灵活，更突出“提质增效”[2][21][22] - 会议新增“坚持以经济建设为中心”并置于“以推动高质量发展为主题”之前，进一步凸显对经济发展的重视[3][11][24] - 中国资本市场有望结合国家中长期方向部署实现高质量发展，“十五五”时期将大有作为[3][14][20] 经济社会发展主要目标 - “十五五”时期经济社会发展的主要目标中，“高质量发展取得显著成效”位列第一，是最主要的目标[2][17][21] - 政策主线延续当前基调，继续推进经济结构转型，大力发展新质生产力[17][21] - 与“十四五”类似，在高质量发展背景下，“十五五”可能同样不会公布经济增速具体目标，而是以质量优先[17][21][22] - 从“十三五”“十四五”经验来看，“十五五”经济中枢的“隐含目标”设置在4.5%的概率较大[22] - 预计“十五五”经济增速目标设置将较为灵活，更突出“提质增效”[2][22] 现代化产业体系与制造业 - 全会首次明确提出“保持制造业合理比重”，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系[25][26][27] - 相比“十四五”规划中“保持制造业比重基本稳定”的表述，本次全会更加强调“合理比重”，体现出对产业结构优化与第三产业发展的统筹考量[26][27] - 建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，坚持智能化、绿色化、融合化方向[25][26] - 深化战略性新兴产业和前瞻发展未来产业是重中之重，传统产业需加速高端化、智能化、绿色化、融合化升级改造[25][28] - 全会新增“航天强国”，显示出对于航天科技发展的重视[28] 科技创新与自立自强 - 加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，加强“原始创新”和关键核心技术攻关[5][29][30] - 目前处于新一轮技术革命的关键历史阶段，加强“原始创新”将有助于中国在全球科技创新中建立先行优势[5][6][29] - 全会更注重教育科技人才的统筹协调发展，提出要统筹教育强国、科技强国、人才强国建设[29][30] - 新增“深入推进数字中国建设”的内容，拓宽科技发展领域范围，将科技发展与数字经济、社会数字化转型紧密结合[30] - 科技自立自强是“十五五”关键核心变量，在高质量发展优先基调下，加快高水平科技自立自强将是所有政策的重中之重[30] 扩大内需与市场建设 - 坚持扩大内需战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合[31][32] - 投资于物主要指面向实体经济与基础设施的投入，投资于人主要指向“七有”等民生领域投资[31] - 以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动[31][32] - 坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点，或预示着全国统一大市场建设将步入加速阶段[31][32] 短期经济目标与政策 - 全会强调坚决实现全年经济社会发展目标，宏观政策要持续发力、适时加力[33][34] - 结合当前近3000亿元政策性金融工具已投放、财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方的现实基础，全年实现5%的经济增长目标具备相当坚实支撑[33] - 今年前三季度实际GDP同比增长5.2%为全年实现5%的目标打下良好基础，但三季度单季GDP增长4.8%意味着四季度仍需巩固需求端[34] 资本市场展望 - “十五五”时期中国资本市场将大有作为，资本市场在服务实体经济上具有独特重要功能，能够为“十五五”规划目标实现提供重要支撑[14][35] - “十五五”规划所明确的产业发展路径和战略重点，为资本市场指明方向，将催生大量新的投资需求和资产配置机会[14][35] - 合理且清晰的国家发展规划体系有助于引导“政策预期→资本配置→市场生态”联动，资本市场有望结合国家中长期方向部署实现高质量发展[20][35]

工业发展质效 - 2024年全市规上工业实现产值11101.7亿元，较2020年增长42.7% [1] - 2024年实现利润总额673.1亿元，较2020年增长32.3% [1] - 2021年至2024年规上工业增加值年均实现两位数增长，2024年1-9月增长13.9%，高于全国和全省平均水平 [1] 产业链群能级 - 16条产业链累计实施延链补链强链项目1899个，完成投资4872亿元 [2] - 裕龙岛炼化一体化、万华新材料低碳产业园等一批重大项目建成投产 [2] - 青烟威船舶与海洋工程装备集群入选国家先进制造业集群，3个集群获评国家中小企业特色产业集群 [2] 创新驱动能力 - 累计培育国家级工业设计中心6家，省级制造业创新中心7家，省级“一企一技术”研发中心262家 [3] - 累计实施山东省技术创新项目732个，产生新技术974项、新产品865个、新工艺761项 [3] - 累计认定省级及以上首台(套)重大技术装备134个，首批次新材料9个，首版次软件65件 [3] 企业综合实力 - 2024年倍增企业产值规模较2021年增长40%，贡献全市规上工业近70%产值，其中52家企业产值翻番 [4] - 省级以上专精特新、单项冠军等优质企业总数突破4000家，其中国家级“小巨人”和单项冠军达136家和24家 [4] - 2024年规上工业企业达3017家，较2020年增长56.5%，产值过百亿企业16家，5家企业入选中国企业500强 [4] 数实融合水平 - 每年滚动实施100个投资过亿元重点技改项目，获评国家制造业新型技术改造城市试点 [4] - 累计开通5G基站2.3万座，5G用户普及率达到76% [4] - 引育双跨、行业级、企业级工业互联网平台140多个 [4] 绿色低碳发展 - 累计培育省级以上绿色工厂88家，绿色供应链管理企业19家，绿色工业园区12家，评审认定市级绿色工厂292家 [5] - 3家企业获评“国家环保装备制造业规范条件企业”，4家企业环保设备列入国家鼓励发展目录 [5] - 道恩钛业、恒邦冶炼获评国家重点用能行业能效“领跑者” [5]

“十五五”时期的战略定位与历史功能 - “十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，在现代化进程中具有承前启后的重要地位 [1] - 该时期承担着“国内转型换挡、改革任务收官、全球规则对接”三大历史功能，是连接“第一个百年”改革成果与“第二个百年”复兴宏图的枢纽工程 [1][5] - 从时间坐标看，“十五五”（2026-2030年）处于“十四五”开局和“十六五”冲刺的交汇点，是检验2035年现代化目标第一步“有没有跑起来”的唯一可观测区间，也是为第二步“加速跑”积蓄动能的最后一次系统换挡 [3] - 从改革坐标看，“十五五”是党的二十届三中全会提出的300多项重大改革任务的“竣工节点”，规划执行过程就是改革验收过程 [3][4] - 从全球坐标看，“十五五”是同步全球规则重构的“窗口对冲期”，是国际贸易、数字治理、绿色金融等高标准规则的密集定型期，关乎中国在CPTPP、DEPA、CBAM等新一轮规则竞争中的地位 [4][5] “十五五”规划的政策亮点与核心表述 - 规划亮点包括找准战略定位、注重各类政策协调配合、突出新质生产力 [2][6] - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，保持制造业合理比重 [2][6] - 促进数字经济和实体经济深度融合，大力推进现代化产业体系建设 [6] - 将因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置，通过优化科技创新支持政策、增加基础研发投入、强化企业创新主体地位来加快科技创新与产业创新融合 [6] - 规划创新性表述包括新增“坚持有效市场和有为政府相结合”且“有效市场”置于“有为政府”之前，凸显市场核心地位 [7] - 强调“坚持统筹发展和安全”，并将“坚持新发展理念”融入“坚持高质量发展”，体现出发展逻辑的整合优化 [7] 对实体经济与制造业的强调 - 保持制造业合理比重是指将制造业增加值在GDP中的占比维持在一个合理区间，为国民经济提供基础性支撑 [11] - 根据2025年上半年数据，中国制造业增加值占GDP比重为25.7%，与2024年全年基本持平，仍处于全球主要经济体较高水平 [11] - 制造业比重更侧重于产业链价值概念，而非单纯的产能概念 [2][12] - 需要通过推动建立保持制造业合理比重的投入机制，以科技创新培育新动能，推动产业结构优化升级 [2][12] - 目标是提高制造业的高端化、智能化、绿色化水平，与构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系相结合 [12] 对“人”的强调与投资 - “十五五”时期把“人”置顶到前所未有的高度，本质是把以人民为中心的发展思想进一步升华光大 [2][12] - 《公报》将“投资于物和投资于人紧密结合”写入宏观经济总方针，意味着教育、医疗、养老、托育等被视为与高铁、5G、算力同等地位的“核心基础设施” [12] - 三中全会《决定》中300多项改革有120余项直接对应“人的全生命周期”，形成“出生－教育－就业－养老－临终”的可量化改革闭环 [13] - 面对外部风险、内需收缩、人口增长放缓三大挑战，“十五五”把“动员全体人民”机制化，旨在将人口数量红利转化为质量红利 [14] 中国长期向好的支撑条件 - 中国拥有14亿人口、4亿多中等收入群体，庞大基数形成了超大规模市场，能摊薄制造业研发、投资等成本，并提供丰富应用场景和创新空间 [8] - 中国制造业占全球比重达28%，拥有全球最完备的产业体系，完整的产业链形成强大的产业配套能力和综合成本优势 [8] - 中国研发人员总量已连续11年稳居世界第一，科技创新投入不断增加，科技成果丰硕 [9] - 中国已建成460多万个5G基站，网络覆盖范围广，数字经济与实体经济深度融合赋能产业数字化转型 [9] - 中国可再生能源发电装机占比达到60%，新能源发电增量占全国新增发电量近50%，在光伏、风电等领域具有领先技术和产业优势 [9]

宏观经济总体表现 - 广东省2025年前三季度地区生产总值达105176.98亿元，首次突破10万亿元大关，同比增长4.1% [1][3] - 当前GDP总量与2019年全年广东GDP总量107671.07亿元相当 [1] - 对比去年前三季度GDP 99939.18亿元及3.4%的增长率，经济总量和增速均有所提升 [1][3] 产业结构与增长动力 - 第三产业是经济增长主要动力，增加值达62067.73亿元，同比增长4.9% [3] - 第二产业增加值39270.75亿元，增长2.7%，第一产业增加值3838.50亿元，增长4.5% [3] - 规模以上工业增加值同比增长3.5%，增速较1-8月提高1.3个百分点 [3] - 先进制造业和高技术制造业增加值分别增长5.4%和6.4%，占规模以上工业增加值比重分别为55.5%和33.8% [3] 新动能与高技术产业表现 - 电子及通信设备制造业、计算机及办公设备制造业、先进装备制造业增加值分别增长7.0%、11.0%、7.8% [3] - 工业机器人、服务机器人、民用无人机、3D打印设备产量分别增长33.7%、15.2%、44.8%、40.3% [3] - 新能源汽车、储能用锂离子电池、风力发电机组、太阳能电池产量分别增长24.6%、37.6%、55.8%、75.3% [3] 投资与消费市场情况 - 全省固定资产投资同比下降14.1%，其中房地产开发投资下降20.6% [4] - 新建商品房销售面积下降12.5%，但降幅比上年同期和上年全年分别收窄14.9和9.3个百分点 [4] - 社会消费品零售总额同比增长2.8% [5] - 以旧换新政策带动文化办公用品类、家用电器和音像器材类、通讯器材类商品零售额分别增长21.0%、31.0%、16.5% [5] - 限额以上单位新能源汽车零售额增长3.4%，增速较上半年提高0.7个百分点 [5] 政策导向与未来展望 - 广东省委常委会会议指出要全力冲刺四季度，巩固经济回升向好势头，完成全年经济社会发展目标 [6] - 政策重点在于加力抓工业促生产，传统产业、新兴产业、未来产业一起抓，扩增量、优存量、提质量并重 [6] - 将强化对重点工业项目的调度督导，帮助企业解决实际困难，加大力度促进产业升级 [6]

郑栅洁： 推动量子科技、生物制造等成为新经济增长点 阴和俊： 支持高新技术企业和科技型中小企业 发展 江金权： 《建议》是我们党历史上又一个重要纲领性文献 韩文秀： 把解决好"三农"问题作为全党工作 重中之重 王文涛： 完善跨境服务贸易负面清单管理制度 雷海潮： 提高人均预期寿命和人民健康水平 ● 本报记者 彭扬 欧阳剑环 王舒嫄 10月24日，中共中央举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神。 多位有关部门负责人在会上表示，党的二十届四中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会 发展第十五个五年规划的建议》准确把握我国发展的历史方位，深入分析国际国内形势，明确了"十五 五"时期经济社会发展的指导方针和主要目标，擘画了未来五年发展的宏伟蓝图，为深入推进中国式现 代化指明了前进方向。 任务举措求真务实 中央政策研究室主任江金权表示，党的二十大确定到2035年基本实现社会主义现代化，"十五五"时期是 夯实基础、全面发力的关键时期。 江金权介绍，《建议》即将发布。《建议》共有15个部分、61条，分为三大板块。第一板块是总论，包 括第一部分、第二部分，主要阐述"十四五"时期我国发展取得的重大成就、抓好" ...