近期，A股与港股市场大幅反弹，延续了上周回升的态势，年末行情逐步展开，一扫前期调整的阴霾。 此前，由于前期涨幅较大的科技板块面临获利回吐压力，较多强势股出现回调，导致部分投资者对后市 趋于悲观。彼时我曾指出，此轮调整可能并非行情终结，而是新一轮上涨的起点。大盘在4000点附近多 空分歧加剧，属于正常现象，恰恰表明行情尚未结束，当前回调属于正常调整。 展望12月，一方面，前期涨幅较大的科技股可能继续承受获利了结压力，部分投资者选择落袋为安；另 一方面，前期踏空的投资者亦可能借调整契机，积极布局2026年行情。鉴于2026年预计仍将处于科技牛 周期，科技主线不仅是2025年市场的核心驱动力，亦近乎是唯一主线。2026年有望迎来更多板块轮动上 涨，从而创造更广泛的盈利机会，科技股依然值得高度关注，并可能将继续作为明年行情的重要主线之 一。 本轮牛市趋势已然确立，并非短期快牛见顶的行情。科技股的强势由多重因素共同推动："十五五"规划 建议已正式通过，其重点支持方向聚焦于科技创新领域，包括具身智能、人形机器人、芯片半导体、算 力与算法、低空经济、固态电池、生物医药、深海装备等，上述方向在今年已表现突出，明年有望继续 领 ...

长三角高端装备产业总体概况 - 长三角地区已形成26个国家级先进制造业集群，产业集聚和协同效应显著 [1] - 2020年至今年上半年，长三角地区在高端装备领域融资事件与金额均占全国近半，显示资本市场强烈信心 [1] - 区域已形成以上海为龙头、苏浙皖协同共进的良好格局，政策红利不断释放 [1] 重点发展赛道分布 - 新兴产业技术装备赛道在榜单中占比最高，达34.2% [2] - 机器人赛道以31.6%的占比位居第二，展现出强劲发展态势 [2] - 专注于集成电路装备研发与生产的榜单企业占全部上榜企业数量的10.5% [2] 产业未来发展方向 - 高端装备产业未来在于技术创新，更在于商业模式创新、管理能力提升及国际化视野拓展 [2] - 应强化数字赋能，助力企业向智向绿发展，工业互联网是推动转型的重要引擎 [2] - 榜单评选聚焦机器人、能源装备、低空经济、智能交通装备及其他新兴产业技术装备五个赛道 [1]

第十九届深圳国际金融博览会暨2025中国金融机构年会日前在深圳举行。在"中国银行业年会"分论坛上，阳光保险集团首席经济学家邱晓华发表题为"中国经济 分析与展望"的主题演讲。 邱晓华指出，过去一年，中国经济顶住了复杂的外部压力，以及内部转型升级的阵痛，在风浪中实现了稳中有进的发展，全年有望实现年初制定的5%左右的GDP增 长目标。 他认为，这份成绩单背后对应四个关键因素：宏观政策积极有为；深化改革和扩大开放持续释放制度红利；消费继续发挥"压舱石"作用；外部冲击的时效性特征使 进出口波动得到缓冲。 展望未来，邱晓华从经济周期、科技革命与地缘政治三个维度进行了深刻剖析。他表示，虽然前行路上仍面临挑战，但中国经济正在积蓄新的发展动能，未来发展 前景值得期待。 自身周期视角：第四次经济调整接近尾声 从中国经济自身的发展周期回顾，改革开放以来的历程并非一帆风顺，而是经历了数次起落调整。 邱晓华在演讲中清晰地梳理了前三个主要周期：80年代末的价格改革闯关、90年代末的亚洲金融危机以及2008年的国际金融危机，每一次中国经济都通过政策的优 化和改革开放的深化，成功走出了困境，并迈上了新的发展台阶。 他认为，当前中国经济正处在 ...

宏观经济与市场环境 - 美国联邦政府结束持续43天的史上最长“停摆”，但市场对美债持续性提出质疑[2] - 美联储12月降息概率为51.4%，较一周前下降15.5个百分点[6] - 国内10月金融和经济数据因高基数与财政节奏靠前而回落，但经济长期向好的趋势未变[2] - 10月通胀数据改善显示“反内卷”政策效果持续显现，当前流动性处于宽松水平[7] - A股整体市盈率为22.22倍，较上周下降0.16%[5] PPI回升阶段的行业表现 - 2025年6月以来PPI同比增速呈现底部回升趋势[10] - PPI从底部回升至转正前高点阶段，汽车和家用电器行业在5轮周期中均位列超额收益前十[14] - PPI回正至阶段性高点阶段，顺周期板块如有色金属、建筑材料等平均超额收益显著[17] 投资策略与行业关注 - 建议均衡配置，关注“反内卷”、智能化、航天等“十五五”新表述的投资线索[3] - “反内卷”政策加速落地后，建议关注小家电、造纸、化学制品等产能出清空间大且改善明显的行业[20] - 军工行业在军贸、民机、低空经济等领域出海捷报频传，国际市场有望扩容行业空间[25]

“十五五”规划经济发展核心主题 - 高质量发展被确立为“十五五”时期经济社会发展的主题，与“十四五”规划一脉相承 [1] - 基本实现社会主义现代化最紧要的是推动经济高质量发展，不断创造坚实的物质技术基础 [1] - 全会再次强调“坚持以经济建设为中心”，这充分反映了党心民心，增强了各方面信心 [3] 现代化产业体系建设 - 把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务的第一条 [3] - 部署4方面重点任务：优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展，构建现代化基础设施体系 [3] - 着力打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展 [3] - 推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点 [3] - 实施产业创新工程，推动产业向高端化集群化和自主可控方向发展 [4] - 实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，打造更多万亿级规模的新兴产业 [4] 高水平科技自立自强 - 提出要“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，并从4个方面作出重点部署 [5] - 加强原始创新和关键核心技术攻关，尽快突破“卡脖子”问题，筑牢科技支撑引领的根基 [5] - 推动科技创新和产业创新深度融合，使创新链产业链更好地无缝对接，培育壮大新质生产力 [5] - 一体推进教育科技人才发展，以创新能力、质量、实效、贡献为评价导向 [5] - 深入推进数字中国建设，建设开放共享安全的全国一体化数据市场，促进实体经济和数字经济深度融合 [5] 强大国内市场与全国统一大市场 - 围绕建设强大国内市场、加快构建新发展格局作出一系列重要部署 [5] - 明确提出要“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点” [5] - 加快提高公平竞争审查能力，从源头防止不当市场干预行为 [6] - 加强反垄断和反不正当竞争执法，坚决纠治利用市场优势地位挤压其他经营主体发展空间等行为 [6] 高水平社会主义市场经济体制 - 围绕加快构建高水平社会主义市场经济体制，增强高质量发展动力作出一系列部署 [6] - 坚持和完善社会主义基本经济制度，更好发挥经济体制改革牵引作用，完善宏观经济治理体系 [6] - 更加注重优化资源配置，提升财政科学管理水平，积极发挥税收在促进高质量发展、社会公平、市场统一等方面的作用 [7] - 优化中央和地方财政关系，适当加强中央事权、提高中央财政支出比重，完善财政转移支付体系 [7] - 持续完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系 [7] - 促进资本市场健康稳定发展，提升资本市场对新产业新业态新技术的包容性，主动适应科技型企业成长需求 [7] 高水平对外开放 - 围绕扩大高水平对外开放，开创合作共赢新局面作出一系列重要部署 [7] - 高水平的开放应体现在市场准入水平高、贸易投资自由化便利化程度高、双循环良性互动水平高 [8] - 接下来开放的重点是服务业，争取再创制造业开放的辉煌 [8] 农业农村现代化 - 提出“加快农业农村现代化，扎实推进乡村全面振兴”，强调促进城乡融合发展 [8] - 深入实施藏粮于地、藏粮于技的战略，加快农业科技高水平自立自强，把农业建成现代化大产业 [9] - 统筹建立常态化防止返贫致贫机制，确保不发生规模性返贫致贫 [9] 区域协调发展 - 围绕优化区域经济布局，促进区域协调发展，作出5方面重点部署 [9] - 推进跨区域跨流域大通道建设，强化区域基础设施互联互通 [10] - 加强重点城市群协调联动发展，打破行政区划壁垒、深化跨行政区合作 [10] - 健全区域间规划统筹、产业协作、利益共享等机制，推动不同区域实现优势互补、互利共赢 [10] 金融与财政支持方向 - 金融系统要进一步加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度 [2] - 加快构建科技金融体制，为科技创新提供全生命周期、全链条的金融服务 [2] - 在优化区域经济布局、促进区域协调发展、推进乡村全面振兴等方面出台更多扎实有效的金融支持措施 [2] - 加强财政资金保障和财政政策支持，为基本实现社会主义现代化取得决定性进展提供有力保障 [2] - 优化财政资源配置，把宝贵的财政资金花在刀刃上、用出效益来，不断提升经济发展质量 [2] - 全面提高金融监管能力，加大金融执法力度，对各类违法违规行为零容忍 [7]

京港合作现状与成果 - 香港在北京累计实际投资超过1400亿美元，占北京实际利用外资超过65% [1] - 香港累计在北京设立外商投资企业总数超过14000家，占同类企业总数超过35% [1] - 北京在香港累计直接投资存量超过500亿美元，在香港上市企业超过270家 [1] 科技创新领域合作 - 北京多家代表性科创企业在香港上市或设立业务，涉及低空经济、医药、人工智能+等领域 [1] - 北京正全速打造世界主要科学中心和创新高地，在科技设施、研发开支等方面具强大竞争优势 [2] - 香港在世界数码竞争力的科技排名世界第三，正全力建设国际创新科技中心 [2] 香港产业发展与规划 - 香港提出加快发展北部都会区，其中河套深港科技创新合作区已有健康科技、微电子、新能源、人工智能等产业进驻 [2] - 香港将为新田科技城提供210公顷创科用地作出全面规划，引导市场资源投入发展 [2] - 香港拥有丰富的离岸贸易和供应链管理人才和网络，专业服务世界前列 [2] 金融与政策支持 - 2025金融街论坛年会发布多项金融支持政策，聚焦中长期资金入市、股权投资、并购重组等领域 [1] - 香港金融、法律等专业服务领袖积极参与论坛，就涉外法治、国际金融治理等进行交流 [1] 企业出海支持措施 - 香港特区政府整合香港投资推广署、香港贸易发展局及驻内地办事处，组成内地企业出海专班 [3] - 出海专班已启动，汇聚法律、会计、金融服务、银行等业界力量，支援内地企业以香港为起点拓展海外业务 [3]

展会规模与成果 - 第八届进博会共有来自138个国家和地区的4108家企业参展，展示461项新产品、新技术、新服务 [1] - 按年计意向成交额突破834亿美元 [1] - 共有来自123个共建“一带一路”国家的企业参展，同比增长23.1% [4] 开放指数与全球影响 - 2024年世界开放指数同比下降0.05%，而中国开放指数同比增长0.5% [2] - 从1990年至2024年，中国开放指数从0.5891跃升至0.7634，35年间提升近三成 [2] - 来自最不发达国家的企业达163家，同比增长23.5% [4] - 非洲企业参展数量同比增长80% [4] 创新趋势与市场转型 - 从低地经济到人形机器人，从智慧医疗到绿色低碳，一大批新产品、新技术、新服务在进博会上首次亮相 [3] - 中国大市场正从传统意义上的商品消费市场，升级为全球创新的试验场、利润场、应用场 [3] - 跨国公司正依托进博会平台在中国布局创新链的关键环节 [3]

美股市场动态 - 隔夜美股三大指数全线重挫，纳斯达克指数大跌超过2% [1] - 知名美股科技股遭遇猛烈抛售，部分个股跌幅超过3%至5% [1] - 投资者Michael Burry大举做空两只美股科技龙头 [1] - 高盛首席执行官David Solomon预计美股可能在未来12至24个月内出现10%至20%的回调 [1] - 伯克希尔·哈撒韦公司账上现金达到创纪录的3800亿美元，其第三季度继续减仓美股 [1] - 从历史数据看，巴菲特过去5次大幅抛售美股后一年半内，美股均出现较大下跌 [2] - 近期美股三大股指再创新高，估值水平存在较大泡沫 [2] 市场调整驱动因素 - 美国联邦政府停摆时间突破历史纪录，超过上一次的35天 [2] - 政府停摆源于两党围绕临时拨款法案的医保福利开支争议，未能就债务上限达成一致 [2] - 政府停摆引发投资者对美国经济可能陷入衰退的担忧 [2] - 美联储已在连续两次议息会议上降息25个基点，预计12月会议将再次降息25个基点以应对经济衰退风险 [3] 亚太及A股市场影响 - 美股大跌导致亚太股市普遍回落，并对A股和港股行情形成拖累 [3] - A股大盘在突破4000点指数关口后出现震荡调整，反映多空分歧较大 [3] - 科技股在连续上涨后产生大量获利盘，获利回吐压力加大 [3] - A股市场以散户投资者为主，市场调整幅度可能较大，有时甚至持续数年 [3] 行业与板块表现 - 科技股在2023年领涨两市，但近期出现调整 [3] - 资本开始关注中盘股（"中登股"），其涵盖的新能源、有色金属等板块近期出现行情表现 [4] - 以品牌白酒、中药为代表的传统板块（"老登股"）受消费增速下降影响，利润出现较大下滑，股价暂无明显表现 [4] - 海南自贸区板块因12月18日海南正式封关的里程碑事件而持续活跃，出现较好上涨行情 [4] 中长期投资机会 - "十五五"规划重点提及人形机器人、芯片半导体、生物医药、低空经济、量子技术、可控核聚变等领域 [4] - 钍基熔盐技术取得突破，加速中国核电行业发展 [4] - 科技牛的行情并未结束，当前处于上涨过程中的调整阶段，若调整幅度较大可考虑逢低布局 [4] - 预计2026年牛市还会延续，并有望进入下半场 [6]

市场整体趋势判断 - 当前上证指数4000点的估值水平显著低于2015年同期，指数成色更优，无需过度关注点位本身 [1] - 市场在前期上涨后可能面临横盘调整或震荡盘整，短期存在情绪回落和回调整固需求 [4][7] - 市场向好趋势不改，A股有效反弹行情需以科技成长领涨的特征不变 [3][5] - 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是全年高点，全面牛市演绎的条件会越来越充分 [3] 结构性机会与行业配置 - 结构性机会仍存，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局 [1] - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散 [2] - 行业配置可关注“景气线索、年末调仓、短期切换”三大方向，重点包括煤炭、石油石化、新能源、非银金融等 [4] - 顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业是重要投资主线，反内卷相关板块中长期投资价值提升 [5] - AI仍为中期产业景气主线，可关注有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业及低空经济等主题 [6] - 推荐受益于国内反内卷及海外制造业修复的实物资产，如上游资源（铜、铝、锂、油），以及中国优势产业出海，如资本品、国防军工 [8] - 出海+低位顺周期（如工程机械、家电、化工、工业金属等）或将成为年内投资的“最后一搏” [11] 科技成长板块分析 - 科技成长行情长期性价比吸引力不足，但短期相对价值和周期仍处于高性价比状态 [3] - 基金三季报显示TMT行业配置比例接近40%，创历史新高，超配比例达到11.3% [10] - 科技成长仍是本轮牛市主线，但短期可能受超配节奏放缓影响波动加大，基金对TMT超配比例仍有较大上升空间 [10] - 三季度主动偏股基金持仓集中度创近3年新高，对TMT持仓占比已达历史新高 [8] - 电子行业配置比例超过25%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平，可能引发结构性调整 [4] - 成长板块内部结构调整优于行业间高低切，可关注业绩高增的激光设备、通信设备、PCB、游戏等 [7] 宏观经济与政策环境 - 总量增长进入复苏周期，中国资产的增长正进入复苏周期 [2] - 中美经贸磋商取得阶段性成果，缓解市场对外部不确定性的担忧，后续宏观政策有望持续加力 [5] - 预判今年底到明年上半年，中美双方迎来从战略性脱钩转向阶段性合作小周期，对人民币资产风险偏好提升有利 [11] - 随着供给出清，2026年中A股“政策底、市场底、经济底”依次出现框架的有效性回归 [3] - 反内卷成为宏观调控重要抓手，推动生产端数据回落可能带来阶段性阵痛，但中期先供给后需求有望实现更强通胀回归 [7] 盈利与周期定位 - 三季度产能周期局部复苏特征延续，新兴科技、全球定价资源品及部分顺周期行业产能周期处于复苏和扩张阶段 [2] - 结合库存周期看，地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，其中特钢/玻纤/专用设备/小金属等中期供给弹性较弱 [2] - 资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，其中高产能利用率的有色/摩托车/其他电源等高景气有望延续 [2] - 新一轮盈利上行周期已开启，市场已在定价业绩回归，关注低基期板块在明年释放更大弹性 [7] - 2026年PPI回升可能由负转正，是重要的输入变量，四季度提前反映2026年改善的行情已在演绎 [3]

市场整体判断 - 当前上证指数4000点的估值水平显著低于2015年同期，指数成色更优，无需过度关注点位本身 [1] - 市场在前期上涨后面临情绪回落和回调整固需求，预计11月将进入横盘调整阶段 [4] - 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是全年高点，全面牛市的条件将越来越充分 [3] - 中长期对市场保持乐观，新一轮盈利上行周期已开启，“十五五”规划提供了更明确的经济增长目标和政策环境 [6] 结构性机会与行业配置 - 结构性机会依然存在，择时重要性下降，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局 [1] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等大类行业存在利润持续增长的方向 [1] - AI仍是中期产业景气主线，但部分算力方向可能经历震荡消化，成长板块内部有望轮动 [6] - 配置上重点看好“景气线索、年末调仓、短期切换”三大方向，包括煤炭、石油石化、新能源、非银金融等 [4] - 出海、金融与周期等方向中有关注线索，如有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业 [6] 科技成长板块分析 - 科技成长行情长期性价比吸引力不足，但相对价值和周期短期仍处于高性价比状态 [3] - TMT行业基金配置比例接近40%创历史新高，超配比例达11.3% [8] - 科技成长仍是牛市主线，但短期可能受超配节奏放缓影响波动加大 [8] - 电子行业基金配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平 [4] - 基金可通过TMT内部从上游硬件向下游应用的高低切实现超配比例的持续提升 [8] 宏观经济与政策环境 - 总量增长进入复苏周期，三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升 [2] - 中美经贸磋商取得阶段性成果，缓解市场外部不确定性担忧 [4] - 后续宏观政策有望持续加力，为资本市场注入稳定的长期预期 [4] - 2026年PPI回升可能由负转正，是重要的输入变量 [3] - 反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升 [5] 产业周期与景气扩散 - 三季度产能周期局部复苏，新兴科技、全球定价资源品及部分顺周期行业产能周期处于复苏和扩张阶段 [2] - 地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，其中特钢/玻纤/专用设备/小金属等供给弹性较弱 [2] - 资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，高产能利用率的有色/摩托车/其他电源等高景气有望延续 [2] - 出海逻辑未遭遇实质性挑战，创新药和新消费自8月以来调整幅度已足够大 [1] 投资策略与风格切换 - 年内以调结构为主，积极布局明年，短期可关注三季报后超跌反弹线索如白酒、软件、创新药 [1] - 年底季节效应显示大盘价值风格往往占优，盈利多兑现 [4] - 市场风格再平衡，高切低尚未形成清晰风格切换，高位科技板块波动性将增强 [9] - 推荐受益于国内反内卷和海外降息的实物资产，如上游资源（铜、铝、锂、油） [7] - 关注中国优势产业在海外的变现，如资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）和国防军工 [7]