市场表现 - 本周A股市场整体回暖，主要宽基指数普遍上涨，科创50涨幅最大，上证50涨幅最小 [4] - 建筑材料、煤炭、钢铁等行业表现较好，银行、通信、公用事业等行业出现下跌 [5] 行业轮动特征 - 历史上慢牛行情中行业表现呈现两种特征：4次"强者恒强"，4次"轮动补涨"，取决于经济及基本面差异 [6] - 当前行情更可能以"轮动补涨"为主，因经济强复苏概率低且市场已接近去年高点，前期滞涨行业安全垫更高 [7] 补涨机会挖掘 - 关注本轮涨幅靠后但历史表现靠前的行业，如电子、机械设备等申万一级行业 [7] - 申万二级行业中化学纤维、工程机械、军工电子、航天装备、自动化设备等补涨潜力较大 [7] 下半年市场展望 - 市场行情已从政策驱动转向基本面与流动性驱动，下半年或突破2024年阶段性高点 [8] - 配置方向：短期关注补涨板块，中长期聚焦内需消费、科技自立、红利个股三条主线 [8] - 科技板块重点关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济等领域 [8]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年营收2.95亿元，同比增长84.83%；归母净利润0.38亿元，同比暴增2147.93%，源于下游客户订单集中释放，带动交付规模扩张 [8] - 多项指标复苏，盈利质量与运营效率同步提升，如综合毛利率略降、销售费用率下降、管理费用率上升、研发费用率下降、经营现金流净额改善等 [8] - 2025年上半年公司在技术与市场两端实现关键突破，巩固行业领先地位，新产品定型提升单机价值 [8] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.11/1.42/1.65亿元的预期，对应PE分别为51/40/34倍，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|663.00|437.93|682.44|913.23|1203.33| |同比（%）|22.58| - 33.95|55.83|33.82|31.77| |归母净利润（百万元）|96.26|19.46|111.17|141.79|164.57| |同比（%）|27.73| - 79.79|471.42|27.54|16.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.57|0.12|0.66|0.85|0.98| |P/E（现价&最新摊薄）|58.41|288.97|50.57|39.65|34.16| [1] 市场数据 - 收盘价33.52元，一年最低/最高价16.84/47.49元，市净率4.99倍，流通A股市值5618.87百万元，总市值5621.86百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.72元，资产负债率33.38%，总股本167.72百万股，流通A股167.63百万股 [6] 主营构成 - 机载嵌入式计算机收入2.00亿元，占比约67.8%，较去年同期大幅提升；弹载产品收入0.10亿元，占比升至3.2%；商业航天与无人装备分别贡献0.18亿元与0.06亿元，占比6.2%和2.1%，均实现从无到有的突破 [8] 财务指标变化 - 2025年上半年综合毛利率由上年同期的49.50%略降至48.12%，销售费用率4.12%，小幅下降0.3个百分点，管理费用率8.17%，上升1.4个百分点，研发费用率16.35%，下降16.9个百分点，经营现金流净额0.28亿元，较上年同期大幅改善，合同负债0.08亿元，下降11.40%，存货3.31亿元，同比增长24.45% [8] 技术与市场突破 - 围绕下一代航电总线、100Gbps超高速板间互联、AI图像感知与边缘存储等方向完成多项验证并进入小批量，形成自主可控IP，弹载高算力AI导引模块、商业航天抗辐照大容量存储板及无人蜂群协同计算终端相继定型 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1125|1396|1716|1971| |非流动资产（百万元）|404|437|497|536| |资产总计（百万元）|1529|1833|2213|2507| |流动负债（百万元）|392|535|723|803| |非流动负债（百万元）|33|83|133|183| |负债合计（百万元）|424|617|856|985| |归属母公司股东权益（百万元）|1105|1216|1357|1522| |所有者权益合计（百万元）|1105|1216|1357|1522| |营业总收入（百万元）|438|682|913|1203| |营业成本(含金融类)（百万元）|242|384|506|652| |销售费用（百万元）|24|35|49|63| |管理费用（百万元）|45|60|82|107| |研发费用（百万元）|99|130|183|277| |财务费用（百万元）|3|2|4|4| |营业利润（百万元）|16|98|119|142| |利润总额（百万元）|16|100|120|143| |净利润（百万元）|19|111|142|165| |归属母公司净利润（百万元）|19|111|142|165| |毛利率(%)|44.84|43.66|44.62|45.78| |归母净利率(%)|4.44|16.29|15.53|13.68| |收入增长率(%)| - 33.95|55.83|33.82|31.77| |归母净利润增长率(%)| - 79.79|471.42|27.54|16.07| |经营活动现金流（百万元）|62|35|177|60| |投资活动现金流（百万元）| - 62| - 64| - 106| - 89| |筹资活动现金流（百万元）| - 49|46|45|42| |现金净增加额（百万元）| - 50|17|117|14| |折旧和摊销（百万元）|22|33|40|47| |资本开支（百万元）| - 62| - 65| - 98| - 85| |营运资本变动（百万元）| - 7| - 109| - 16| - 161| |每股净资产(元)|9.81|7.25|8.09|9.08| |ROIC(%)|2.64|8.70|10.62|10.50| |ROE - 摊薄(%)|1.76|9.14|10.44|10.81| |资产负债率(%)|27.75|33.68|38.66|39.29| |P/E（现价&最新股本摊薄）|288.97|50.57|39.65|34.16| |P/B（现价）|3.42|4.62|4.14|3.69| [9]

主营业务结构变化 - 2024年公司实现营业收入43.56亿元，同比基本持平，其中军工装备业务收入14.20亿元同比下降31.14%，应急装备业务收入28.67亿元同比增长60.00% [1] - 军工装备业务下滑主要受全球地缘冲突、行业政策调整及军方采购模式从"单一来源"转向"竞争性采购"影响，导致订单断层和交付周期错配 [1] - 军工行业整体表现不佳，申万行业分类的143家军工板块上市公司中93家2024年归母净利润同比下降，行业收入增速中位数由2023年的1.53%下降至-2.57% [1] - 应急装备业务增长受益于国家应急管理体系建设加速，财政部2024年应急物资储备预算同比增加45%，公司在该领域处于行业领先水平 [4][6] 客户与订单情况 - 军工装备前五大客户收入连续三年下滑（22年11.85亿→23年8.35亿→24年7.37亿），客户集中度从55.86%降至51.88% [1] - 军工装备军方直签业务金额逐年下降（22年2.04亿→23年1.75亿→24年1.35亿） [1] - 应急装备前五大客户收入占比上升，其中应急电源车金额从22年1.05亿增至24年4.04亿 [6] - 应急装备主要客户包括中国移动、中国电信、国家电网、华为等，客户群体稳定 [6] 应收账款与坏账准备 - 2024年末应收账款账面余额47.47亿元，坏账准备余额10.38亿元，应收账款账面价值占总资产达三成 [1] - 军工装备业务应收账款期后回款比例2022-2024年分别为68.01%、61.43%、50.22% [7] - 应急装备业务应收账款期后回款比例较高，2022-2024年分别为80.20%、78.40%、66.68% [7] - 公司坏账准备计提政策严格遵循会计准则，近三年实际发生坏账为0元，计提被认为充分合理 [12] 存货情况 - 2024年末存货余额24.63亿元，较上年末增加，其中自制半成品及在产品7.57亿元、库存商品2.99亿元、发出商品6.98亿元 [12] - 应急装备业务存货97.57%库龄在1年内，发出商品期后验收比例51.68% [15] - 军工装备业务存货85.30%库龄在1年内，1-2年库龄占13.89%，主要为军方订单备货 [15] - 公司未计提存货跌价准备，认为存货多为定向生产，减值风险低于通用制造业 [15] 商誉减值 - 对子公司上海红生计提商誉减值准备1.72亿元，因其2024年净利润972.55万元同比下降79.68% [16] - 上海红生盈利能力下滑主要受传统组件模块需求放缓及新增算力组件模块毛利率较低（仅9.85%）影响 [18] - 减值测试采用收益法测算，含商誉资产组可收回金额20,122.05万元低于账面价值21,921.05万元 [19] - 上海红生业务下滑趋势与可比上市公司一致，2024年可比公司平均营业收入下降25.19%，净利润下降10.46% [19]

股东减持计划 - 哈尔滨工业大学教育发展基金会计划减持不超过300万股 占总股本比例不超过3% [1] - 通过集中竞价方式减持不超过100万股 占总股本比例不超过1% [1] - 通过大宗交易方式减持不超过200万股 占总股本比例不超过2% [1] 减持实施细节 - 减持时间为2025年8月14日至2025年11月13日 [1] - 减持股份均为无限售流通股 通过赠与方式取得 [1] - 基金会自上市以来未进行过股份减持 [1] 减持资金用途 - 减持目的为支持哈尔滨工业大学教育事业发展 [1]

合同签署 - 公司与某J贸公司签订完整装备系统总体外贸产品国内采购合同 [1] - 公司与某客户签订某型号光电系统订购合同 [1] - 合同总金额为6.85亿元人民币 [1] 财务影响 - 合同金额占公司2024年度经审计营业收入的25.59% [1] - 合同将对公司未来经营业绩产生积极影响 [1] 执行安排 - 合同已收到预付款 [1] - 公司将按期积极备货生产 [1] - 公司将保证完整装备系统总体产品如期交付 [1]

政策驱动工业品价格反弹 - 中央财经委员会会议提出治理企业低价无序竞争 推动落后产能退出 市场解读为"反内卷"政策加速落地 [2] - 工信部召开光伏行业座谈会 强调加大宏观引导和行业治理 推动高质量发展 [2] - 政策信号带动市场预期反转 工业品期货价格连续反弹 文华工业品指数7月上涨4.18% [3] 行业表现与领涨品种 - 多晶硅期货主力合约7月涨幅超30% 焦煤 玻璃 氧化铝 铁矿石期货涨幅均超10% [3] - 煤炭 建材 钢铁板块股价分别上涨12.17% 9.99% 8.61% [3] - 光伏行业供给侧改革预期升温 带动工业硅价格上扬 [3] 重点行业与政策预期 - 钢铁 炼油 合成氨 水泥 电解铝 数据中心 煤电 光伏 锂电池 新能源汽车 电商等行业被列为"反内卷"重点领域 [4] - 黑色板块和新能源金属对供给侧政策最敏感 [4] - 参考2015-2016年供给侧改革经验 后续将出台具体行业方案 [5] 行业筛选标准与潜在标的 - 高库存 高CAPEX 低产能利用率 低价格水平的行业是政策发力重点 [5] - 周期板块关注化工 有色 煤炭 钢铁 制造板块关注电新 机械 汽车 军工电子 建筑 消费板块关注家电 食品饮料 [5] - 工信部将发布钢铁 有色金属 石化 建材等十大重点行业稳增长工作方案 [6]

公司治理与管理层分工 - 董事长被留置，公司及时报告，生产经营正常，未出现银行抽贷等情况，定期与董事长双向沟通，重大事项通过监察委提交董事长签批 [2] - 管理层分工：胡代荣主持全面生产经营，石凌涛协助电子板块，皮长春协助船舶板块，饶冰笑协助管理事务，李基负责融资等 [2] 股权激励与资金募集 - 2025年无新股权激励计划安排，曾在2020年和2022年实施，为未来激励方案提供参考 [2][3] - 公司现金流压力大，原因包括产线改造、订单垫资和回款周期长，正采取措施缓解压力 [4] 经营业绩与订单情况 - 去年亏损因商誉减值等，今年军工电子订单恢复增长，力争改善业绩 [5] - 船舶业务战略调整，业务量收缩，严控工料比超标定制船，寻找与国企合作机会 [6] 毛利率与减值情况 - 军品综合毛利率不到30%，各细分产品有梯度分布，毛利率下滑因军方审价机制，正采取降本措施 [7][8] - 2021 - 2024年船舶板块固定资产等减值8.22亿元，电子板块商誉减值16.4亿元，2025年商誉减值压力预计减小 [9][10] - 2024年因会计估计变更，应收账款坏账准备计提增加0.41亿元，后续坏账风险可控 [10] 营收结构与业务布局 - 军品营收结构：雷达占比30%左右，弹载15% - 20%，卫星通讯与电子对抗各占10 - 15% [11][12] - 目前产能优先满足军品订单，无大规模民品布局 [12] 需求展望 - 2025年传统业务预计有一定增长，增量业务增速更快，如卫星应用领域 [12]

纪要涉及的行业或者公司 未明确提及具体公司名称，但从内容可知是军工行业相关公司 [2][3][4][5][7] 纪要提到的核心观点和论据 - **毛利率情况** - 元件毛利率约 50.3%，模块毛利率约 51.49%，二者均出现不同程度下滑，元件降近 1 个百分点，模块降近 4 个百分点 [1] - 产品发展周期影响毛利率，早期项目规模小、营收低时毛利率低，有足够多批产项目支撑、营收规模起来后，对毛利有很大增长影响 [2][3] - **订单情况** - 2025 年一季度订单增速较快的是航天口（战展方向项目）和传中传，电子作为中间体变化不明显 [4] - 一季度以国内军方十四五交付需求为主，出口订单感受不明显 [5] - 一季度订单结构变化，一是过去两年耽搁的十四五交付项目集中交付赔偿；二是公司作为偏上游企业，跟进项目多 [7] - 展望全年，超过十万亿的行政训练单需求问题不大 [8] - **信用减值问题** - 2025 年 Q1 信用减值比往年多，原因是去年底回款不好，账户占比高且账息滚了一年增长 [8] - 半年度信用减值会有明显改善，因去年底回款及大部分商业承兑会在今年 6 月到期恢复成现金 [9][10] - **订单金额情况** - 订单金额含税，预计今年全年月均 1.5 亿水平，公司对完成保底行政计划有信心 [10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 关于产品细分，如固体和非固体、某块陶瓷细分可拆分，但数据多未详细拆分 [1] - 具体赔偿项目及订单细节在电话里不便交流 [7]

业绩表现 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损8000万元至1亿元 [1] - 净利润较上年同期下降61.28%至101.61% [1] - 上年同期亏损2865.59万元 [1] - 基本每股收益亏损0.0984元/股至0.1273元/股 [1] 经营状况 - 受所属行业结构性调整的持续影响 [1] - 传统装备订购需求未达到预期 [1] - 上半年产品交付相对较少 [1] - 重要在研项目尚未完成科研鉴定 [1] - 仅部分新品陆续形成小批量生产交付 [1] - 受产品结构影响毛利率有所下降 [1] - 公司收入利润同比均有所下降 [1]

业绩预告概况 - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为-5250万元至-6300万元 亏损同比增加45万元至1095万元 [1] - 预计2025年半年度扣除非经常性损益后的净利润为-5500万元至-6550万元 [1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为-5204.46万元 扣除非经常性损益的净利润为-5400.76万元 [2] 业务表现分析 - 军工电子红外光电业务传统机载领域订单量缩减 其他装备领域产品及机场驱鸟产品尚未形成批量销售 导致整体业务规模与利润率下滑 [2] - 高端医疗装备业务市场开拓不及预期 产品销售量较少 收入支撑不足 [2] 财务数据基准 - 业绩预告数据基于财务部门初步测算 未经会计师事务所审计 [2] - 具体财务数据以正式披露的经审计后2025年半年度报告为准 [2]