国货美妆出海背景与动因 - 李佳琦参与《巴黎合伙人》综艺节目 在巴黎香榭丽舍大街经营中国美妆快闪店"颜YAN LAB" 推动国货品牌出海和文化交流 [1] - 国货出海需突破"敢"字 源于中国美妆市场近十年变迁与崛起 [1] - 李佳琦职业生涯反映行业变革 从国际品牌主导到国产品牌崛起 [2] 国货美妆核心竞争力 - 国产品牌凭借技术创新、文化赋能与供应链优势占据电商榜单首位 [2] - 拥有强大硬科技和成分实力 利用成熟灵活供应链快速响应市场 在产品功效和安全性上与国际品牌抗衡 [2] - 文化溢价显现 国潮背景下"双出海"打破有产品无品牌局限 产品成为文化载体 中国从世界工厂向价值源头转型 [3] - 2023年中国化妆品出口快速增长 国货美妆销售额市场份额首次超过外资品牌达50.4% [3] 国际商业关系变革 - 法国娇兰集团高管认可中国品牌硬科技和成分实力 欢迎品牌交流 [4] - 中法商业交流模式从单向输入转向平等双向交流 从老师与学生关系迈向同学间平等对话 [5] - 中国从业者扮演品牌价值翻译官角色 促进中外市场沟通与连接 [4] 文化外交与软实力输出 - 美妆成为文化交流亲和载体 通过产品介绍和妆容服务完成文化传播 [6] - 法国顾客通过苏绣外壳化妆品了解中国非遗工艺 实现润物细无声的文化交流 [6] - 东西方美学相遇碰撞 欧洲品牌学习中国非遗工艺与现代科技结合 [6] - 以美妆为桥梁的软性输出打破文化隔阂 让世界直观感知中国文化魅力和品牌创新活力 [7] 行业意义与前景 - 巴黎实践展现中国不仅能制造商品 更能创造品牌和输出文化 [7] - 为中国品牌走向全球舞台描绘充满希望的开端 带来中外文化交流新契机 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 公司为国货美妆龙头 多系列新品加速推新 第二梯队品牌增长强劲 [3] - 2025H1营收同比+7.2%至53.62亿元 归母净利润同比+13.8%至7.99亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为18.63/21.68/24.54亿元 对应EPS为4.70/5.47/6.20元 [3] - 当前股价对应PE为18.1/15.5/13.7倍 [3] 财务表现 - 2025H1毛利率73.4% 同比提升3.6个百分点 [4] - 销售费用率同比+2.8个百分点 管理/研发费用率分别-0.2/-0.1个百分点 [4] - 线上渠道营收51.09亿元（+9.2%） 线下渠道营收2.47亿元（-21.5%） [4] - 洗护类产品营收3.20亿元 同比大幅增长131.3% [4] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅营收39.79亿元（-0.1%） [4] - 彩棠营收7.05亿元（+21.1%） OR营收2.79亿元（+102.5%） 悦芙媞营收1.66亿元（+3.3%） 原色波塔营收0.97亿元（+80.2%） [4] - 护肤类营收41.99亿元（+0.2%） 美容彩妆类营收8.37亿元（+25.8%） [4] 业务进展 - 2025年4-6月推出持妆夜气垫、双色夜粉饼、械字号面膜等多款新品 [5] - 双抗精华、能量美白系列推出美白特证版 实现"抗氧+美白"双效协同 [5] - 线上持续精细化运营优化达播结构 线下拓展优质百货渠道网络 [5] - 2025年8月审议通过筹划发行H股议案 加快国际化战略布局 [5] 财务预测 - 预计2025年营业收入124.99亿元（+16.0%） 2026年141.47亿元（+13.2%） 2027年156.72亿元（+10.8%） [6] - 预计2025年归母净利润18.63亿元（+20.0%） 2026年21.68亿元（+16.4%） 2027年24.54亿元（+13.2%） [6] - 预计2025-2027年毛利率稳定在71.5%-71.6% 净利率提升至15.2%-16.0% [6]

中国ESG政策发展现状 - 中国ESG政策进入强制化与国际化阶段，财政部推进《企业可持续披露准则》，沪深北交易所要求上证180等指数成分股2026年强制披露ESG报告，央企上市公司披露率达95.1%[1][8][41] - 政策体系从单一领域向体系化发展，监管机构引入"双重重要性"原则，使ESG报告与财务报告同等重要，2024年政策工具从15类增至20类，提及《巴黎协定》条目从33条飙升至200条[8][29][33] - 绿色金融市场扩容，2024年ESG公募基金超4000亿元，绿色债券增长35%，但行业分化明显，新能源等战略新兴行业领先，传统行业转型待加速[1][8][44] ESG评价体系与框架 - 评价体系围绕三大维度：合规及披露（报告完整性与第三方审核）、创新及实践（碳管理、资源利用等创新）、成果及影响（量化减碳、公益等实效）[1][10][38] - 采用"双重重要性"原则，要求从财务重要性和影响重要性两个维度识别实质性议题，并遵循"四要素框架"（治理、战略、风险与机遇管理、指标与目标）进行结构化披露[8][62][66] - 覆盖能源、消费与零售、医疗健康等十大行业，发布各行业十强榜单，如能源行业的中国海油、消费零售行业的珀莱雅、医疗健康行业的迈瑞医疗等[1][10][16] 行业实践与典型案例 - 能源领域中国海油建立三级ESG架构，2024年创新投入45亿元，绿电替代7.6亿千瓦时；消费零售领域珀莱雅湖州工厂获"国家级绿色工厂"，棕榈油衍生品RSPO认证采购占比48.86%[2][44][46] - 医疗健康领域迈瑞医疗推动产品全生命周期绿色设计，乡村振兴投入覆盖砀山等地区；汽车行业理想汽车常州基地光伏年发绿电8500万kWh，整车回收材料回收率92%[2][16][46] - 金融行业披露率超90%，侧重普惠金融与绿色信贷；制造业关注碳排放与绿色供应链，宝钢股份通过氢炼钢技术将环境主题得分提升至80分[70][79][80] 信息披露与数据质量 - A股上市公司ESG报告披露率达45.7%，央企上市公司披露率高达98.3%，金融行业披露率最高（90%），信息技术行业最低（36%）[72][84][86] - 企业从"形式合规"转向"实质披露"，双重要性分析成为主流，但数据质量仍存问题，指标口径差异大，第三方鉴证覆盖率不足[72][73][82] - 披露形式日益丰富，部分企业通过官网专题页面、社交媒体等渠道发布ESG信息，增强信息传播的及时性与广泛性[73] 发展趋势与挑战 - 2030年前将形成统一披露准则并接轨国际，实践上绿色金融与供应链责任深化，企业向上下游延伸ESG管理，技术上数字化工具普及，动态披露逐步替代年度报告[2][33][62] - 行业面临数据质量不足、评级标准不统一、专业人才稀缺等挑战，需通过政策引导、标准统一与技术赋能解决[2][8][88] - 中证800成分股ESG评级在B+级（含）以上的公司数量为635家，是2018年（63家）的10倍，评级在C+级（含）以下的公司数量为16家，仅为2018年（199家）的1/12[90][91][92]

核心财务表现 - 公司上半年实现营业收入23.72亿元 归属于上市公司股东的净利润2.47亿元 [1] - 第二季度业绩环比显著改善 毛利率保持稳定提升 [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长 达3.47亿元 同比增长145.70% [1][2] 行业发展趋势 - 化妆品行业经历供给侧出清 从规模扩张向高质量发展转型 [1] - 行业面临需求放缓与竞争加剧双重挑战 增长动能从外部扩张转向内生优化 [2] - 行业正经历从营销驱动向产品驱动 从流量竞争向价值竞争的根本性转变 [2] 战略转型举措 - 公司主动推进战略转型 聚焦长期价值 注重质量提升与结构优化 [1] - 严格控制低效促销活动 减少价格竞争投入 推动毛利率稳定提升 [2] - 优化库存结构 存货周转率进一步改善 应收账款规模得到有效控制 [2] 研发创新投入 - 研发费用率达4.91% 较上年同期提升0.83个百分点 处于行业领先水平 [3] - 新增4项新原料备案 累计自主备案原料达16项 [3] - 深化产学研医协同创新机制 形成覆盖基础研究 原料开发 配方创新与临床评价的完整研发链条 [3] 核心竞争力构建 - 基于云南特色植物资源持续挖掘 积淀深厚的原料优势 [3] - 形成创新—溢价—反哺的良性发展循环 通过研发构建技术壁垒实现产品增值 [4] - 从应用层向基础研究战略深化 深入原料机理 作用靶点与评价标准等产业核心环节 [3]

股价表现 - 股价下跌4.92%至52.15港元 成交额4.53亿港元 [1] 2025年中期财务业绩 - 收入31.13亿元 同比增长22.5% [1] - 毛利25.42亿元 同比增长21.5% [1] - 归母净利润11.82亿元 同比增长20.2% [1] 品牌收入表现 - 可复美品牌收入25.4亿元 同比增长22.7% [1] - 可丽金品牌收入5亿元 同比增长26.9% [1] - 去年同期可复美收入增幅68.6% 可丽金增幅23.6% [1] 线上渠道运营动态 - 可复美天猫618排名第16位（2024年第12位） [2] - 7月天猫GMV同比增长70% 抖音GMV增长17% [2] - 头部主播恢复合作 直播频次增加 [2] 线下渠道运营状况 - 药店/医院/丝芙兰渠道覆盖稳定 [2] - 核心械二产品用户口碑良好 [2] - 线下销售受舆情影响较小 [2] 历史业绩对比 - 去年同期营收增幅58.2% 归母净利润增幅47.4% [1] 舆情事件影响 - 5月舆情事件对线上销售产生可控影响 [2] - 达播停播影响大促后半段销售 [2] - 7月以来经营数据呈现反弹势头 [2]

财务表现 - 2024年上半年营收53.62亿元，同比增长7.21%，为2021年以来最低增幅[3] - 2024年上半年净利润7.99亿元，同比增长13.8%，为2021年以来最低增幅[3] - 历史对比：2021年上半年至2024年上半年，营收增幅保持在35%以上，净利润增幅在25%-70%之间[1][3] 行业环境 - 2024年1-6月社会消费品零售总额24.55万亿元，同比增长5%[4] - 限额以上化妆品类零售总额2291亿元，同比增长2.9%，较2023年全年1.1%的下滑有所改善[4] - 行业面临竞争白热化挑战，从平台到品牌再到产品层面均存在激烈竞争[4] 战略转型 - 提出"未来十年跻身全球美妆前十"愿景[4] - 流量策略从"流量争夺"转向"内容深耕"，强调抢占高价值流量和降本提效[7] - 建立以ROI为导向的数字化价值评估体系[7] - 线上渠道营收占比从2022年上半年88.27%提升至2024年上半年95.39%[8] 组织架构调整 - 2023年9月至2024年上半年新任命首席研发创新官、首席数字官、产品开发负责人兼孵化品牌副总经理、首席科学官[4] - 新任管理人员均具有国际化工作背景[4] - 董事会席位由5名增至7名，新增独立董事范明曦（香港资本市场与国际投行背景）和董事会秘书薛霞（外资财务背景）[8] 资本运作 - 启动港股上市计划，旨在打开国际融资、治理提升与品牌背书三大通道[9] - 若成功上市将成为国内首家"A+H"上市的美妆公司[10] - 截至8月27日收盘价85.01元/股，下跌7.59%，市值337亿元[11] 运营数据 - 2024年上半年线上渠道营收51.09亿元，同比增长9.17%[8] - 销售费用同比增加13.64%至26.59亿元，主要因形象宣传推广费增加[8] - 研发费用和管理费用变动增幅不足0.5%[8]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入23.72亿元，净利润2.47亿元，在行业转型期展现出经营韧性，通过战略调整聚焦长期价值，从规模扩张转向质量提升和结构优化 [1] - 公司主动推进研发投入、渠道精细化和品牌矩阵优化，毛利率稳定提升至76.01%，经营性现金流同比增长145.70%至3.47亿元，存货和应收账款结构持续改善 [1][2][3][4][5] - 行业正从营销驱动转向产品驱动、从流量竞争转向价值竞争，公司通过技术壁垒构建和全球化布局，为未来增长周期蓄力 [2][6][12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入23.72亿元，归属于上市公司股东的净利润2.47亿元 [1] - 经营性现金流3.47亿元，同比增长145.70%，第二季度现金流净额4.16亿元 [2] - 毛利率76.01%，研发费用率4.91%，同比提升0.83个百分点 [4][5] - 存货周转率改善，应收账款账龄1年以内占比96.02%，坏账计提比例5.29% [3] 战略调整 - 公司从追求短期规模增长转向注重质量提升与结构优化，减少低效促销和价格竞争投入 [2] - 清理长尾产品，聚焦核心品类，优化营运资金结构和流动性 [3] - 通过研发深度重构产品壁垒，以渠道精细化提升运营效率 [1] 研发创新 - 研发费用率4.91%，持续居于行业领先水平，新增4项新原料备案，累计自主备案原料达16项 [4][5] - 深化"产学研医"协同创新机制，覆盖基础研究、原料开发、配方创新与临床评价的完整研发链条 [5] - 建成中法日跨国研发网络，向IFSCC大会提交6篇学术成果，参与制定国家及团体标准 [6] 品牌矩阵 - 主品牌薇诺娜连续五年蝉联中国敏感肌护肤品销售额第一，入选工信部首批"中国消费名品" [8] - 多品牌矩阵释放协同效应：瑷科缦营收5147.07万元同比增长93.90%，薇诺娜宝贝营收1.10亿元同比增长8.62% [9] - 战略投资身体护理品牌浴见，从面部护肤向全身护理延伸 [9] 渠道与运营 - 线上控制低效投入，提升内容营销与精准投放占比，线下扩大药房覆盖至超12万家 [11] - 创新"BA内容化"策略，将美容顾问转化为内容创作者，构建"专业内容+本地服务"新模式 [11] - 海外市场以"深耕东南亚、辐射一带一路"为路径，产品进入当地主流KA渠道和医美诊所 [12] 全球化与ESG - 海外市场依托泰国东南亚总部推进产品注册、渠道建设与本地化运营，进入中国香港澳门万宁商城 [12] - 获得华证ESG"AAA"最高评级和万得ESG"AA"级认证，构建绿色包装、生物多样性保护和供应链责任体系 [12] 行业趋势 - 化妆品行业从"规模扩张"向"高质量发展"转型，价值创造取代规模扩张成为竞争焦点 [1] - 行业从营销驱动向产品驱动、从流量竞争向价值竞争转变 [2] - 从人口红利向价值红利、从流量驱动向产品驱动的根本性转变 [13]

核心观点 - 2025年上半年中国化妆品行业总体呈现温和增长态势 社会消费品零售总额中化妆品类增长2.9% 进出口总额增长2.7% 其中出口保持两位数增长达10.5% 进口跌幅收窄至0.4% 贸易逆差持续收窄[1] - 进口市场呈现分化态势 法国保持领先地位且恢复正增长 日韩市场出现复苏迹象 美国市场大幅下滑 新兴品类如香水表现突出[3][4][5][7] - 出口市场多元化趋势明显 对美国出口占比持续下降 对东南亚新兴市场如印度尼西亚实现爆发式增长 香水类产品凭借文化差异化优势成为出口新亮点[8][9][11][14] 行业整体表现 - 2025年上半年社会消费品零售总额245458亿元 同比增长5.0% 其中限额以上化妆品零售额2291亿元 同比增长2.9% 增速低于社会消费品零售总额但保持增长势头[1] - 化妆品进出口总额119.1亿美元 同比增长2.7% 较一季度1.6%增速提升 其中进口83.2亿美元同比下降0.4% 出口35.9亿美元同比增长10.5% 贸易逆差持续收窄[1] 进口市场分析 - 进口前五大来源国为法国日本韩国美国英国 合计占比79.3% 其中法国进口额24亿美元同比增长5.0% 占比28.8% 恢复正增长[3] - 日本进口额同比下降4.3% 但较一季度12.1%降幅收窄 韩国进口额增长4.9% 复苏态势明显[3][4] - 美国进口额下降19.9% 占比降至8.8% 为十大进口市场中降幅最大[5] - 加拿大进口额1.3亿美元增长15.8% 为十大进口市场中增速最快 比利时进口额下降14.6% 与2024年增长态势形成反差[5][6] 进口产品结构 - 美容护肤品进口66.1亿美元同比下降2.1% 香水类产品进口6亿美元同比增长20.5% 首次成为第二大进口类别[7] - 身体护理品进口5.8亿美元下降7.1% 头发护理品进口4.4亿美元增长13.1% 口腔护理品进口1亿美元跌幅收窄[7] - 指(趾)甲化妆品和剃须用制剂分别大幅增长97.1%和104.7% 前五大进口细分品类为香水及花露水、洁肤类产品、唇用化妆品、洗发剂和粉类产品[7] 出口市场表现 - 出口前五大市场为美国中国香港英国印度尼西亚日本 合计占比44.7% 其中美国出口额6.5亿美元占比18.2% 中国香港出口额3.8亿美元占比10.7%[9] - 对美国出口额同比增长2.3% 但占比持续下降 从2021年24.6%降至2025年上半年18.2% 对中国香港出口同比下降8.6%[10] - 对印度尼西亚出口额同比增长92.6% 延续高速增长态势 对俄罗斯出口额增长43.6% 对马来西亚出口额增长24.8% 对韩国出口额下降14.3%[11][12] 出口产品特征 - 美容护肤品出口20.1亿美元增长9.23% 身体护理品出口5.8亿美元增长12.1% 头发护理品出口3.1亿美元增长19.5% 香水类产品出口2.7亿美元增长22.1%[13] - 香水产品凭借传统文化元素(如沉香、桂花、茶香)和文化IP(故宫、敦煌)形成差异化优势 并通过"技术国际化+文化本土化"策略进军高端市场[14] - 出口细分品类中仅4个类别出现下跌 前五大出口品类为唇用化妆品(3.8亿美元)、眼用化妆品(2.8亿美元)、香水及花露水(2.7亿美元)、脱毛剂(2.6亿美元)和牙膏(2.4亿美元)[15]

财务表现 - 2025年中报营业总收入53.62亿元，同比增长7.21%，归母净利润7.99亿元，同比增长13.8% [1] - 第二季度营业总收入30.03亿元，同比增长6.49%，归母净利润4.08亿元，同比增长2.36% [1] - 毛利率73.38%，同比增长5.1%，净利率15.41%，同比增长6.44% [1] - 每股收益2.02元，同比增长13.48%，每股经营性现金流3.26元，同比增长95.59% [1] - 扣非净利润7.71亿元，同比增长13.49% [1] 盈利能力与效率 - 三费占营收比52.46%，同比增长5.29%，销售费用同比增长13.64% [1][4] - 营业成本同比下降5.43%，主要因降本增效节约成本影响 [4] - 销售费用增加因形象宣传推广费同比增加2.99亿元，同比增长14.48% [4] - 公司ROIC为26.51%，净利率14.71%，历史中位数ROIC为17.93% [5] 资产负债结构 - 货币资金46.33亿元，同比增长14.3%，应收账款4.25亿元，同比增长10.78% [1] - 有息负债8.02亿元，同比下降17.69% [1] - 每股净资产14.32元，同比增长26.56% [1] - 长期股权投资同比下降91.47%，因转让联营企业嘉兴沃永投资合伙企业 [2] - 使用权资产同比增长46.54%，因新增办公楼租赁 [2] 现金流状况 - 经营活动现金流净额同比增长95.34%，因销售商品收到现金增加及支付货款减少 [4] - 投资活动现金流净额同比下降190.14%，因到期收回存单减少及股权投资支付增加 [4] - 筹资活动现金流净额同比增长6.23%，因上期支付股权回购款1.50亿元而本期无 [4] 业务驱动因素 - 营业收入增长主要因线上渠道营收增长 [3] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [6] - 长期待摊费用同比增长90.65%，因新增代言费 [2] 机构持仓动向 - 东方红睿玺三年持有混合A基金新进十大持仓，持有289.04万股 [8] - 国富中小盘股票A增仓178.07万股，国泰消费优选股票增仓67.14万股 [8] - 东方阿尔法产业先锋混合A减仓83.20万股，国富恒瑞债券A减仓52.53万股 [8] 资本运作与资产变动 - 其他应收款同比增长1052.29%，因应收转让子公司及联营企业的股权转让款 [1] - 其他非流动资产同比增长2239.72%，因预付股权转让款与预付长期资产购置款增加 [2] - 应付账款同比增长55.64%，因应付货款和应付费用期末余额增加 [2] 市场预期与基准 - 证券研究员普遍预期2025年业绩17.95亿元，每股收益均值4.53元 [7]

天眼查App显示，近日，上海馨美汇化妆品有限公司成立，法定代表人为王先平，注册资本10万人民 币，经营范围为一般项目：化妆品零售。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活 动）许可项目：生活美容服务。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经 营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）自主展示（特色）项目：化妆品批发；互联网销售（除销 售需要许可的商品）；电工仪器仪表销售；日用品销售；养生保健服务（非医疗）。 ...