财务业绩 - 2025上半年营业收入和归母净利润实现双增长 [2] - 医美板块收入同比增长21% [2] - 特医食品板块收入同比增长63% [2] - MAH产品收入同比增长333% [2] - 麻精药品收入同比增长19.07% [2] - 财务费用率创五年同期新低 [5] - 融资成本呈明显下降趋势 [5] 业务布局 - 麻精药品分销覆盖全国31个省市自治区 [2][3] - 拥有3家全国性麻精药品批发资质及15个省市区域性资格 [2] - 在四川/重庆/贵州/青海/西藏具有麻精经销优势 [3] - 新兴业务涵盖医美/特医食品/兽药/健康养生品/放射性药品 [2] - 医药研发聚焦仿制药 涉及消化代谢和血液系统领域 [6] - 4个研发产品获批 其中3个实现商业化销售 [6][7] 战略合作 - 与通用技术集团医疗机构在22个省开户104家（含89家等级医院） [4] - 与中国医药在12个省份开展多品种协同 [4] - 通过"重药控股-中国医药商业联合体"开展全方位合作 [4] 市值管理 - 制定《市值管理制度》并纳入年度重点任务 [4] - 计划以8000万至10000万元回购股份 [4] - 2025年8月14日首次实施股份回购 [4] - 保持稳定分红政策并逐步提高分红比例 [4]

医药商业板块市场表现 - 医药商业板块整体下跌2.71% 领跌个股为塞力医疗(-8.93%)、合量中国(-5.15%)和药易购(-5.10%) [1] - 板块主力资金净流出5.43亿元 游资和散户资金分别净流入1.82亿元和3.61亿元 [1] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点 深证成指下跌1.43%至12295.07点 [1] 个股资金流向 - 九州通获主力资金净流入1.18亿元(占比18.23%) 但散户资金净流出1.35亿元(占比-20.76%) [2] - 大参林主力净流入2997.16万元(占比15.7%) 游资和散户资金分别净流出1049.34万元和1947.82万元 [2] - 国药一致主力净流入1505.28万元(占比7.49%) 游资净流出2231.93万元(占比-11.11%) [2] 成交活跃度 - 塞力医疗成交额达16.71亿元 成交量48.47万手 为板块内最高 [1] - 海于生物成交量62.28万手居首 成交额1.68亿元 [1] - 一心堂成交额3.56亿元 成交量23.74万手 [1]

融资融券交易情况 - 8月26日融资买入1346.27万元 融资偿还1576.41万元 融资净流出230.14万元[1] - 融资融券余额合计1.55亿元 其中融资余额1.55亿元 占流通市值比例6.96% 处于近一年90%分位高位水平[1] - 融券余量100股 融券余额1491元 处于近一年50%分位较低水平[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数2.61万户 较上期大幅增加45.15%[2] - 人均流通股5725股 较上期减少31.10%[2] - 香港中央结算有限公司新进第十大流通股东 持股98.46万股[3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.04亿元 同比增长15.52%[2] - 归母净利润1.04亿元 同比增长42.17%[2] - A股上市后累计派现8000.20万元[3] 主营业务构成 - 中西成药占比80.25% 为核心业务板块[1] - 保健品占比4.62% 医疗器械占比4.00% 中药饮片占比3.28%[1] - 特色原料药占比1.89% 其他商品占比4.23%[1] 公司基本信息 - 2001年6月29日成立 2023年3月1日上市[1] - 主营医药代理 零售及终端集采三大业务[1] - 注册地址安徽省合肥市河北路123号A1栋[1]

股价与交易表现 - 8月26日公司股价持平 成交额达3.19亿元 [1] - 当日融资买入3898.18万元 融资净买入1903.00万元 [1] - 融资余额6.37亿元 占流通市值2.32% 处于近一年20%分位低位水平 [1] 融资融券动态 - 融资融券余额合计6.42亿元 [1] - 融券卖出19.17万股 对应金额104.28万元 [1] - 融券余量91.26万股 融券余额496.47万元 处于近一年90%分位高位水平 [1] 股东结构变化 - 股东户数4.17万户 较上期减少12.92% [2] - 人均流通股120,824股 较上期增加14.84% [2] - 香港中央结算有限公司持股9024.99万股 较上期增加873.97万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入811.06亿元 同比增长5.10% [2] - 归母净利润14.46亿元 同比增长19.70% [2] - A股上市后累计派现52.67亿元 近三年累计派现29.11亿元 [3] 业务结构特征 - 主营业务涵盖数字化医药分销与供应链等六大板块 [1] - 收入构成中分销分部占比95.94% 工业分部占比1.96% 零售分部占比1.84% [1] - 医疗健康分部占比0.17% 其他分部占比0.08% [1]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入811.06亿元 同比增加39.35亿元 涨幅5.10% [1] - 归母净利润14.46亿元 同比增加2.38亿元 涨幅19.70% [1] - 摊薄每股收益0.29元 同比增加0.04元 涨幅16.00% [3] 盈利能力 - 毛利率7.56% 较上季度提升0.23个百分点 [3] - ROE为5.21% 较去年同期提升0.24个百分点 [3] 资产运营效率 - 总资产周转率0.77次 [3] - 存货周转率3.29次 [3] 资本结构 - 资产负债率67.97% 较上季度下降0.09个百分点 较去年同期下降1.03个百分点 [3] 现金流状况 - 经营活动现金净流入-28.21亿元 同比改善3.80亿元 [1] 股权结构 - 股东户数4.17万户 前十大股东持股比例63.59% [3] - 第一大股东上海弘康实业持股21.50% 第二大股东狮龙国际持股11.40% [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入104.0亿元 同比微增0.91% 第二季度营收52.26亿元 同比增长1.08% [1] - 归母净利润1.55亿元 同比下降18.83% 第二季度净利润8320.62万元 同比下滑21.94% [1] - 扣非净利润1.53亿元 同比下降17.93% [1] 盈利能力指标 - 毛利率7.1% 同比下降5.08个百分点 净利率1.48% 同比下滑20.29% [1] - 每股收益0.4元 同比下降18.37% [1] - 历史净利率1.7% 产品附加值偏低 ROIC为6.9% 低于历史中位数7.61% [2] 成本与费用结构 - 三费总额4.91亿元 占营收比例4.72% 同比上升0.9% [1] - 商业模式主要依赖营销驱动 [2] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.54元 同比大幅下降28.77% [1] - 货币资金5.14亿元 同比减少7.3% [1] - 货币资金/流动负债仅8% 近三年经营性现金流均值/流动负债为11% [3] 资产负债结构 - 应收账款62.29亿元 同比增长6.64% 应收账款/利润比率达1802.11% [1][4] - 有息负债49.13亿元 有息资产负债率达38.53% [1][4] - 每股净资产8.18元 同比增长1.8% [1] 现金流量变动 - 投资活动现金流净额变动幅度41.96% 主因在建工程投入减少 [1] - 筹资活动现金流净额变动幅度36.07% 因本期归还贷款及利息支出减少 [2] - 现金及等价物净增加额变动幅度86.4% 因投资筹资活动净流出同比减少 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入35.44亿元 同比下降12.11% [1] - 归母净利润1816.64万元 同比下降32.35% [1] - 第二季度营业总收入17.87亿元 同比下降11.23% [1] - 第二季度归母净利润399.54万元 同比下降65.8% [1] - 扣非净利润289.95万元 同比增长42.54% [1] 盈利能力指标 - 毛利率10.63% 同比下降15.28个百分点 [1] - 净利率0.86% 同比下降0.69个百分点 [1] - 历史净利率中位数水平较低 去年净利率为0.51% [3] - ROIC为1.19% 资本回报率不强 [3] - 近10年ROIC中位数为4.76% 2022年最低达-11.98% [3] 成本费用结构 - 三费总额4.34亿元 占营收比12.24% [1] - 三费占营收比较去年同期增长9.62% [1] 资产负债状况 - 货币资金59.79亿元 同比增长47.94% [1] - 应收账款37亿元 同比下降5.41% [1] - 有息负债77.16亿元 同比增长31.67% [1] - 有息资产负债率达45.51% [4] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.05元 同比增长642.2% [1] - 货币资金/流动负债比为68.41% [4] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比为2.92% [4] 每股指标 - 每股收益0.01元 同比下降32.02% [1] - 每股净资产3.56元 同比下降2.61% [1] 业务特征 - 业绩主要依靠研发及营销驱动 [3] - 上市以来13份年报中出现2次亏损 生意模式较脆弱 [3] - 应收账款/利润比率达17943.5% [4] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达30.81% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 布局底仓与灵活进攻一样重要，一篮子“高分红 × 低波动”的红利资产能在收益与回撤间保持优势，为组合提供“减震垫”，用稳定现金流和低 β 压住波动，再用剩余仓位捕捉景气错配 [3] - 在红利池里放大收益，需叠加低波、盈利质量或机构持仓等第二道过滤，剔除隐患，放大泛红利资产收益 [3] - 在红利底仓之上，把握产业周期从左侧到右侧带来的系统性超额机遇，优先关注“利润受压但现金流仍稳”的企业，结合供需两端筛选赛道，初期建观察仓，盈利拐点确认后加仓，以盈利走弱或毛利倒挂作退出信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 底仓配置必要性：“纯左侧”与“纯右侧”不可取 - 极端左侧抄底或右侧追涨长期收益低且回撤深，红利组合能稳定提供两位数年化收益，回撤可控，应增加“高分红 + 低 β”敞口作底仓，待机遇时加仓景气行业 [7] - 红利指数跌幅浅，充当止损垫，Sharpe 曲线稳，以更低尾部风险守住本金，提供持续 β，是优质底仓选择 [10] - 红利资产自带“低买高卖”自我纠偏，能控制回撤，保持正的风险 - 收益效率，无需择时 [12] - 红利资产在不同持有窗口取得正收益概率高，叠加低波筛选优势放大，以红利低波或质量低波作底仓，辅以适度股息率单因子筛选的红利 ETF，可实现胜率、收益和回撤控制 [21] 股息率单因子陷阱 - 纯股息因子不完全可取，只按“高股息”挑股票收益抬不动、回撤大，需叠加低波或盈利质量筛选，规避伪高息等雷区 [29] - 列举工业公司、金融机构、交运公司和材料公司四个案例，说明“高股息”可能是假象，需满足相关条件避免陷阱 [37][40][44][50] 高股息 Smart - Beta 的失真风险 - 以“红利质量”与“红利潜力”为代表的改良指数防御失效，波动更大、回撤更深，原因是风格漂移与风险敞口失控 [60] - 三大红利指数选股与权重规则不同，红利质量与潜力指数因估值、集中度高，β 偏高且频繁换仓追高，回撤高于中证红利 [64] - 中证红利、红利质量和红利潜力指数行业暴露与漂移明显，不设行业上限与低波约束，难以担当稳健底仓 [67][71][75] 红利低波增强的潜在打开方式 - 红利 + 定价权思路，对全 A 上市公司打分排序，选取综合得分前二十股票等权纳入组合，十年回测显示该组合收益领先、回撤小 [83][84] - 考虑机构参与率，机构深度参与的标的风险 - 收益曲线更顺，应叠加机构参与率视角构建红利组合 [89] 底仓不止红利：质量低波与现金奶牛 - 质量低波攻守兼备，用 ROE 等指标筛选，波动率倒数加权，五年滚动净值约翻 1.6 倍，年化回报稳在低两位数，波动与回撤削减近三成 [94] - 红利资产长期收益主要来自稳健派息和利润，非估值抬升 [98] - 现金奶牛增强框架从六大维度对高股息组合暗雷体检，针对缺陷给出增强手段，实现“先排雷、再增效” [108] 产业周期反转：从左侧到右侧 - 产业周期存在一致性规律，产业拐点时多维指标同向拐点，行业维度和细分行业与公司维度均有一致性监测思路 [111][112][114] - 产业周期反转与底仓轮动思路，以“三盏灯”判定产业拐点，三灯同亮可大举进攻，否则持有红利底仓 [115]

财务表现 - 2025上半年营业总收入811.06亿元，同比增长5.1% [1] - 归属母公司股东净利润14.46亿元，同比增长19.7% [1] - 基本每股收益0.29元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入811.06亿元 同比增长5.10% [1] - 归母净利润14.46亿元 同比增长19.70% [1] - 医药分销收入稳健增长6.04% [1] - 医药工业收入同比增长10.77% [1][7] - 数字物流业务收入同比增长24.66% [1][8] - 医美业务销售收入5.83亿元 同比增长48.64% [8] 三新两化战略进展 - 新产品战略新增引进药品新品61个 [2] - 总代品牌推广业务销售收入达95.91亿元 [2] - 新零售业务销售收入14.93亿元 同比增长2.52% [2] - 好药师门店总数达31,535家 预计年末超33,500家 [3] - 向加盟药店销售收入34.18亿元 同比增长41.30% [3] - 九医诊所会员店超2,400家 计划三年实现万家联盟 [3] - 诊所新品引入超260个 [4] - 九医SaaS诊所管家系统覆盖1,500余家会员店 [4] - AI辅助诊断平台覆盖3,000种疾病 月均使用5.1万次 [4] - 医药仓储物流公募REITs募集资金11.58亿元 [5] - REITs公众认购倍数达1,192倍 创历史新高 [6] 新兴业务发展 - 医药工业销售收入15.93亿元 [7] - 京丰制药实现营业收入2.87亿元 [7] - 九信中药自产饮片销售收入12.22亿元 同比增长13.16% [7] - 数字物流业务收入5.87亿元 [8] - 物流网络覆盖全国96%区域 [8] - 医美合作服务机构11,072家 覆盖率近60% [8] 企业治理与社会责任 - 2024年度现金分红金额9.97亿元 [9] - 上市以来累计现金分红及回购金额68.61亿元 [9] - 上半年捐赠善款和物资合计1,137.81万元 [9] - 主体信用等级获评AAA 为行业唯一民营AAA企业 [9]