报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜昨夜增仓上行，主力期价突破今年3月高点，日内震荡调整；自9月24日自由港发布铜矿减产公告后，铜价增仓上行明显，资金关注度快速上升，上行动能强；国内即将进入国庆中秋小长假，需注意海外波动风险 [4] - 沪铝今日震荡下行，持仓量持续下降；上周受铜价大涨影响，铝价企稳回升，但整体反弹乏力；国内小长假前，电解铝去库给予铝价支撑；宏观宽松，产业旺季供需平衡边际好转；节前资金流出较为明显，需关注节后产业需求状况 [5] - 沪镍今日震荡下行，持仓量小幅下降；有色板块受铜价带动的板块效应消退，镍价再度跌落至上周初水平；产业层面镍元素过剩长期压制镍价，短期港口镍矿累库放缓，上期所镍库存去化给予镍价支撑；需持续关注12.1万关口技术支撑 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 9月份制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，较上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善 [8] - 9月30日SMM报道，国庆假期临近，精铜杆企业下游备货情绪平淡，因铜价高企和临近换月下游点价期较短，对新增订单形成压制 [8] - 9月30日SMM1电解镍价格121,000 - 123,900元/吨，平均价格122,450元/吨，较上一交易日上涨450元/吨；金川1电解镍主流现货升水报价区间为2,300 - 2,400元/吨，平均升水为2,350元/吨，较上一交易日上涨50元/吨；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 - 150 - 100元/吨 [8] 相关图表 - 铜相关图表包括铜基差、铜月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表，并标注了数据来源 [9][11][14] - 铝相关图表包括铝基差、铝月差、电解铝国内社库、电解铝海外交易所库存、氧化铝库存、铝棒库存等图表，并标注了数据来源 [21][23][27] - 镍相关图表包括镍基差、伦镍走势、月差、上期所库存、镍矿港口库存等图表，并标注了数据来源 [33][37][40]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告对2025年9月30日有色品种的跨市、跨期、期现、跨品种套利情况进行跟踪分析 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜现货国内价格82220，LME价格10235，比价8.06；三月国内价格82360，LME价格10264，比价8.01；现货进口均衡比价8.10，盈利 -898.28；现货出口盈利299.94 [1] - 锌现货国内价格21620，LME价格2953，比价7.32；三月国内价格21830，LME价格2909，比价5.82；现货进口均衡比价8.54，盈利 -3590.26 [1] - 铝现货国内价格20690，LME价格2660，比价7.77；三月国内价格20725，LME价格2666，比价7.76；现货进口均衡比价8.39，盈利 -1632.20 [1] - 镍现货国内价格119800，LME价格15057，比价7.96；现货进口均衡比价8.18，盈利 -1708.54 [1] - 铅现货国内价格16750，LME价格1948，比价8.62；三月国内价格16885，LME价格1993，比价10.89；现货进口均衡比价8.83，盈利 -400.78 [3] 跨期套利跟踪 - 铜次月 - 现货月价差 -100，三月 - 现货月价差 -110，四月 - 现货月价差 -150，五月 - 现货月价差 -130；理论价差分别为514、927、1348、1769 [4] - 锌次月 - 现货月价差 -150，三月 - 现货月价差 -120，四月 - 现货月价差 -75，五月 - 现货月价差 -40；理论价差分别为213、332、450、569 [4] - 铝次月 - 现货月价差 -25，三月 - 现货月价差 -30，四月 - 现货月价差 -20，五月 - 现货月价差 -25；理论价差分别为215、331、446、562 [4] - 铅次月 - 现货月价差 -215，三月 - 现货月价差 -185，四月 - 现货月价差 -165，五月 - 现货月价差 -150；理论价差分别为210、317、423、529 [4] - 镍次月 - 现货月价差0，三月 - 现货月价差170，四月 - 现货月价差340，五月 - 现货月价差620 [4] - 锡5 - 1价差1010，理论价差5645 [4] 期现套利跟踪 - 铜当月合约 - 现货价差295，次月合约 - 现货价差195；理论价差分别为346、787 [4] - 锌当月合约 - 现货价差330，次月合约 - 现货价差180；理论价差分别为159、285 [4] - 铅当月合约 - 现货价差320，次月合约 - 现货价差105；理论价差分别为179、291 [5] 跨品种套利跟踪 - 铜/锌沪（三连）3.77，伦（三连）3.54；铜/铝沪（三连）3.97，伦（三连）3.89；铜/铅沪（三连）4.88，伦（三连）5.22；铝/锌沪（三连）0.95，伦（三连）0.91；铝/铅沪（三连）1.23，伦（三连）1.34；铅/锌沪（三连）0.77，伦（三连）0.68 [5]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价可能短期区间波动，锌价可能短期宽幅偏弱波动，建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 夜盘铜价收涨0.06%，精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长 [2] - 电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱，多空因素交织 [2] 锌 - 夜盘锌价收涨0.41%，锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升 [2] - 中钢协统计的镀锌板库存周度增加，基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱，短期供求差异可能向过剩倾斜 [2] 各品种基差及LME数据 - 铜国内前日期货收盘价79,930元/吨，基差25元/吨，前日LME3月期收盘价9,994美元/吨，LME现货升贴水-73.11美元/吨，LME库存145,375吨，日度变化-2,275吨 [2] - 铝国内前日期货收盘价20,685元/吨，基差 -20元/吨，前日LME3月期收盘价2,646美元/吨，LME现货升贴水0.24美元/吨，LME库存513,900吨，日度变化0吨 [2] - 锌国内前日期货收盘价21,840元/吨，基差 -95元/吨，前日LME3月期收盘价2,890美元/吨，LME现货升贴水43.16美元/吨，LME库存46,825吨，日度变化 -1,000吨 [2] - 镍国内前日期货收盘价120,730元/吨，基差 -990元/吨，前日LME3月期收盘价15,340美元/吨，LME现货升贴水 -173.35美元/吨，LME库存228,900吨，日度变化456吨 [2] - 铅国内前日期货收盘价17,040元/吨，基差 -120元/吨，前日LME3月期收盘价1,999美元/吨，LME现货升贴水 -42.13美元/吨，LME库存221,675吨，日度变化1,375吨 [2] - 锡国内前日期货收盘价269,880元/吨，基差2,000元/吨，前日LME3月期收盘价34,270美元/吨，LME现货升贴水 -98.00美元/吨，LME库存2,580吨，日度变化75吨 [2]

大成有色ETF表现 - 截至2025年9月25日09:39，大成有色ETF（159980.SZ）价格上涨1.87%，盘中换手率为8.44%，成交金额达1.45亿元 [1] - 截至9月24日，该ETF近14天获得连续资金净流入，合计吸引资金2.91亿元，推动其最新规模升至16.82亿元，最新份额达9.81亿份，均创成立以来新高 [1] - 该ETF底层资产配置上海期货交易所的铜、铝、铅、锡、锌、镍等有色金属期货 [2] 铜价表现与驱动因素 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价于9月24日一度上涨3.2%，至每吨10297.50美元，创下4月10日以来最大盘中涨幅，并站上15个月高点 [1] - 本月迄今LME期铜价格上涨3.56%，今年迄今累计上涨17.70% [1] - 印尼Grasberg矿山因泥石流事故暂停生产，Freeport公司宣布2026年产量指引下调35%，复产可能延迟至2027年，此次供应扰动远超市场预期 [2] - 金瑞期货指出，Grasberg事故可能导致2026年全球铜供应缺口扩大至150万吨以上，铜价长周期运行重心将上移 [2] 行业前景与宏观环境 - 中信证券预计2025年下半年供需改善将为铜价向上创造机会，第三、四季度铜价有望冲击10500美元/吨，国内铜板块PE估值有望提升至15-20倍 [1] - 美联储于9月18日宣布降息25个基点，符合市场预期，年内或再降息50个基点，美元走弱趋势强化，为以美元计价的铜价提供长期支撑 [2] - 在供给受限背景下，市场预期美联储通过连续降息刺激通胀回升，通胀预期升温进一步带动铜价走高 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜今日震荡运行，主力期价围绕8万关口震荡且振幅收窄，持仓量变化不大；宏观上国内氛围好，但铜价表现乏力，产业上下游节前补库意愿强支撑铜价，技术上关注8万关口多空博弈 [5] - 沪铝今日震荡上行，持仓量小幅下降；宏观上国内氛围好，铝价企稳回升，产业上随着期价下挫下游补库意愿上升，电解铝社库累库放缓，技术上关注60日均线支撑 [6] - 沪镍今日维持震荡运行，持仓量变化不大；宏观上国内氛围好，产业上镍矿和精炼镍库存持续上升，基本面过剩格局主导市场，预计镍价震荡运行，技术上关注12万关口支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜价企稳80000元/吨，下游备货情绪较弱，今年国庆备货较去年同期弱势，预计明日现货成交继续围绕平水附近 [9] - 9月24日SMM1电解镍价格121,100 - 123,800元/吨，平均价格122,450元/吨，较上一交易日上涨500元/吨；金川1电解镍主流现货升水报价区间为2,300 - 2,400元/吨，平均升水为2,350元/吨，较上一交易日持平；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 - 100 - 200元/吨 [10] 相关图表 铜 - 展示铜基差、电解铜国内显性库存（社库 + 保税区库存）、伦铜注销仓单比例、月差、海外铜交易所库存、上期所仓单库存等图表 [11][13][14] 铝 - 展示铝基差、铝月差、电解铝国内社库、氧化铝库存、电解铝海外交易所库存（LME + COMEX）、铝棒库存等图表 [23][25][27] 镍 - 展示镍基差、LME库存注销仓单比例、伦镍走势、月差、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [35][36][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜今日震荡下行，主力期价跌破8万关口，持仓量小幅下降；宏观上国内盘面较弱，商品和股指均下行；产业上铜价高位下挫叠加双节前备库需求，预计补库意愿上升支撑铜价，但现货升贴水处于往年同期低位，库存未去化，可持续关注库存动态；技术上关注8万关口多空博弈 [5] - 沪铝今日偏弱震荡，持仓量持续下降；宏观上国内盘面较弱，商品和股指均下行；产业上9月铝价整体维持高位运行，下游补库意愿较弱，随着期价下挫，电解铝社库累库放缓；技术上关注60日均线支撑 [6] - 沪镍今日震荡下行，持仓量小幅上升；宏观上国内盘面较弱，商品和股指均下行；产业上日内镍价震荡运行，精炼镍现货成交整体一般，下游企业按需采购为主；技术上关注12万关口支撑 [7] 根据相关目录总结 产业动态 - 铜：2025年8月我国电线电缆出口总额26.1万吨，其中铜线缆出口12.34万吨；9月因国外市场对铜线缆需求仍具韧性，预计其出口量将维持较高水平；8月中国铜线缆出口覆盖200个国家和地区，主要目的地澳大利亚、印尼、菲律宾出口表现分化，对菲出口环比降49.7%，对印尼因重大工程需求环比增57.7%，美国则因加征关税使中国对其出口环比降26.11%、排名滑落 [9] - 铝：2025年8月中国铝箔出口量为10.7万吨，环比下滑2%，同比下滑24%，连续三月同比下滑幅度超过20%；8月中国铝板带出口量为26.5万吨，环比上升2%，同比下滑10% [10] - 镍：9月23日SMM1电解镍价格120,500 - 123,400元/吨，平均价格121,950元/吨，较上一交易日价格下跌750元/吨；金川1电解镍的主流现货升水报价区间为2,300 - 2,400元/吨，平均升水为2,350元/吨，较上一交易日持平；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 - 100 - 200元/吨 [11] 相关图表 - 铜：包含铜基差、铜月差、电解铜国内显性库存（社库 + 保税区库存）、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表 [12][14][15] - 铝：包含铝基差、铝月差、电解铝国内社库、电解铝海外交易所库存（LME + COMEX）、氧化铝库存、铝棒库存等图表 [24][26][28] - 镍：包含镍基差、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [36][40][43]

有色金属期货市场整体表现 - 9月23日国内期市有色金属板块大面积下跌，多晶硅主力合约跌幅近3% [1] - 工业硅主力合约下跌1.75%至8975.00元/吨，多晶硅主力合约下跌2.76%至50250.00元/吨 [1] - 氧化铝主力合约下跌1.12%至2901.00元/吨，沪铅主力合约下跌0.44%至17085.00元/吨 [1] 主要期货合约价格行情 - 沪铜主力合约昨结价为80120.00元/吨，沪铝主力合约昨结价为20770.00元/吨 [2] - 沪镍主力合约昨结价为121440.00元/吨，沪锌主力合约昨结价为21995.00元/吨 [2] - 碳酸锂主力合约昨结价为73780.00元/吨，多晶硅主力合约昨结价为51675.00元/吨 [2] 有色金属仓单数据变化 - 铜期货仓单环比减少1945吨至29893吨，铝期货仓单环比减少1198吨至70761吨 [3] - 锌期货仓单环比增加2523吨至55054吨，铅期货仓单环比减少2932吨至44357吨 [3] - 氧化铝期货仓库仓单环比增加1808吨至152201吨，碳酸锂期货仓单环比减少575手至38909手 [3] 期现市场价差分析 - 铜、铝、镍、锡、工业硅、多晶硅、国际铜等多个品种出现现货价格高于期货价格的期现倒挂现象 [3] - 工业硅基差为565元，基差率达5.82%，显示现货价格显著高于期货价格 [4][5] - 镍基差为1120元，基差率为0.91%，多晶硅基差为325元，基差率为0.62% [5]

报告基本信息 - 报告名称：锌期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 9 月 23 日 [2] 报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 沪锌低开走高收复 2.2 万关口主力切换至 ZN2511 主力收于 22090 元/吨涨 30 涨幅 0.14% 放量增仓持仓增 68581 手至 130425 手 [7] - LME 锌库存降 1000 吨至 46825 吨海外现货升水扩大软挤仓提振锌价 [7] - 沪伦比低位格局下国产矿经济性走高国内加工费上涨动力不足局部报价窄幅回落但未形成下行趋势 [7] - 副产品硫酸价格稳中有降综合利润收缩但仍处偏高水平 9 月冶炼厂检修增多叠加部分再生锌企业问题预计产量环比下滑 1 - 2 万吨月产量预计在 60 万吨左右供应端总体维持宽松 [7] - 需求端镀锌、氧化锌开工小幅提升但进入消费旺季整体消费不理想初级消费领域开工环比提升但弱于去年同期周一社库小幅去化 [7] - 锌价回落下游点价增多叠加节前部分备货计划本周预计库存持续去化锌价延续 2.18 - 2.25 万震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 期货市场行情：沪锌 2510 开盘 21970 收盘 22080 最高 22080 最低 21900 涨跌 15 涨跌幅 0.07% 持仓量 55268 持仓量变化 - 6576；沪锌 2511 开盘 21960 收盘 22090 最高 22095 最低 21890 涨跌 30 涨跌幅 0.14% 持仓量 130425 持仓量变化 6992；沪锌 2512 开盘 21985 收盘 22095 最高 22110 最低 21910 涨跌 15 涨跌幅 0.07% 持仓量 37672 持仓量变化 2041 [7] - 市场情况：沪锌低开走高收复 2.2 万关口主力切换至 ZN2511 主力收于 22090 元/吨涨 30 涨幅 0.14% 放量增仓持仓增 68581 手至 130425 手 [7] - 库存与升水：LME 锌库存降 1000 吨至 46825 吨海外现货升水扩大 0 - 3B 走强 26.6 至 50.91 [7] - 加工费：沪伦比低位格局下国产矿经济性走高国内加工费上涨动力不足局部报价出现窄幅回落但并未形成下行趋势 SMM 锌精矿国产月度 TC 在 3850 元/金属吨 SMM 进口锌精矿指数环比上涨 2 美元/干吨至 98.25 美元/干吨 [7] - 产量：副产品硫酸因供应恢复价格稳中有降尽管综合利润有所收缩但仍处于偏高水平 9 月冶炼厂检修增多叠加部分再生锌企业因原料价格上涨和供应偏紧预计产量环比下滑 1 - 2 万吨月产量预计在 60 万吨左右供应端总体维持宽松 [7] - 需求与库存：需求端得益于前期停产减产装置恢复镀锌、氧化锌开工小幅提升但进入消费旺季整体消费并不理想初级消费领域开工环比提升但弱于去年同期周一社库小幅去化锌价回落下游点价增多叠加节前部分备货计划本周预计库存持续去化锌价延续 2.18 - 2.25 万震荡 [7] 行业要闻 - 2025 年 9 月 22 日 0锌主流成交价集中在 1910 - 22065 元/吨双燕主流成交于 22030 - 22195 元/吨 1锌主流成交于 21840 - 21995 元/吨早盘市场对 SMM 均价报价升水 40 元/吨对盘报价几无第二交易时段普通国产报价对 2510 合约贴水 10 元/吨红鹭 - v 对 2510 合约报价贴水 10 元/吨会泽对 2510 合约升水 80 - 90 元/吨高价品牌双燕对 2510 合约升水 110 - 120 元/吨 [8] - 宁波市场主流品牌 0锌成交价在 21890 - 22035 元/吨左右宁波常规品牌对 2510 合约报价贴水 30 元/吨对上海现货报价升水 30 元/吨第一时间段永昌对 2510 合约报价贴水 40 元/吨麒麟对 2510 合约报价平水华联对 2510 合约报价送到升水 10 元/吨第二时间段贸易商报价持平上一时间段 [8] - 天津市场 0锌锭主流成交于 21850 - 22050 元/吨紫金成交于 21910 - 22070 元/吨 1锌锭成交于 21800 - 21960 元/吨附近葫芦岛报价 22650 元/吨 0锌普通对 2510 合约报贴水 20 - 70 元/吨附近紫金对 2510 合约报贴水 0 - 10 元/吨附近津市较沪市报平水附近 [17] - 广东 0锌主流成交于 21845 - 22045 元/吨主流品牌对 2511 合约报价贴水 70 元/吨对上海现货平水沪粤价差缩小第一时间持货商对麒麟、蒙自、安宁、兰锌贴水 80 - 50 元/吨第二时段麒麟、安宁、兰锌对网价贴水 80 - 50 元/吨 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价夜盘收低0.07%，精矿供应紧张、冶炼利润承压但产量高增长，下游需求多空因素交织，可能短期区间波动 [2] - 锌价夜盘收低0.25%，锌精矿加工费回升、冶炼利润转正且产量有望回升，短期供求可能向过剩倾斜，可能短期宽幅偏弱波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点及策略 - 铜精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压但产量延续高增长，电力行业正增长、光伏抢装同比陡增但未来增速或放缓，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱，多空因素交织，铜价可能区间波动，关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化 [2] - 锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升，镀锌板库存周度增加，基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱，短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动，关注美元、冶炼产量和下游需求等变化 [2] 市场数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价（美元/吨）|LME现货升贴水（美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|80190|45|10002|-72.44|147650|-1225| |铝|20750|-30|2655|4.14|513900|0| |锌|22080|-85|2900|45.99|47825|-1000| |镍|121400|-1260|15200|-177.45|228444|-6| |铅|17125|-120|2000|-45.16|220300|-2375| |锡|272510|-3280|34020|-115.00|2505|-140| [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜宏观扰动下降，产业支撑上升，铜价企稳回升，短期议息会议结束，预计铜价持续回升，关注国内库存状况及 8 万关口技术支撑 [3] - 铝宏观扰动下降，产业支撑上升，铝价企稳回升，随着铝价回落，下游补库意愿有所恢复，预计产业支撑将逐渐增强，关注 20 日均线支撑 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 上周美联储 9 月降息落地，市场呈现利好兑现的反向走势，美元指数触底回升，有色多数减仓下行，股指高位震荡 [8] - 9 月降息告一段落，宏观扰动将逐渐下降，产业影响上升，双节临近，产业节前备货需求较强，给予期价支撑 [8] 铜 量价走势 - 上周铜价冲高回落，因美联储降息利好兑现前后，短期多头了结意愿较强，沪铜减仓下行明显，且伦铜触及年内高位有技术压力 [3] - 周五以来多头了结告一段落，铜价企稳回升，夜盘维持强势，沪铜站上 8 万关口，伦铜触及 1 万美元关口 [3] 铜矿加工费维持低位 未提及具体相关内容 电解铜去库放缓 未提及具体相关内容 下游初端 未提及具体相关内容 铝 量价走势 - 上周铝价高位持续回落，宏观层面海外美联储降息兑现，前期多头了结意愿较强，铝价减仓下行明显，且沪铝触及年内高位使多头了结意愿上升 [4] 上游产业链 未提及具体相关内容 电解铝累库 - 9 月铝价处于高位运行，下游观望意愿较强，上周电解铝社库有所上升 [4] 下游初端 未提及具体相关内容 结论 - 铜价预计持续回升，产业层面铜价高位下挫叠加产业旺季，下游补库意愿上升给予支撑，关注国内库存状况及 8 万关口技术支撑 [3][53] - 铝价预计产业支撑逐渐增强，随着铝价回落，下游补库意愿有所恢复，叠加双节备货需求，关注 20 日均线支撑 [4][53]