报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 2025年及2026年第一季度业绩因煤价下跌而承压，但2026年煤炭供需格局改善且煤价上行，业绩有望改善 [1][6] - 公司煤炭产量稳中有增，发电业务量增本降，维持高分红政策 [6] - 基于对煤价上行的预期，上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入1581.79亿元，同比下降14.1%；归母净利润167.65亿元，同比下降25.0% [5][6] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入389.53亿元，同比下降3.0%；归母净利润42.10亿元，同比下降12.4% [5][6] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为205.29亿元、216.27亿元、222.66亿元，同比增长率分别为22.5%、5.4%、3.0% [5][6] - **盈利预测调整**：2026-2027年预测值由原202.02亿元、208.26亿元上调至205.29亿元、216.27亿元 [6] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12倍、11倍、11倍 [5][6] 煤炭业务运营 - **2025年产销情况**：商品煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%；自产煤销量1.60亿吨，同比微降0.20% [6] - **2025年价格与成本**：自产煤售价459.27元/吨，同比下跌18.18%；原选煤单位完全成本288.58元/吨，同比下降0.46% [6] - **2025年盈利能力**：煤炭业务毛利率为30.18%，同比下降4.09个百分点 [6] - **2026年第一季度产销**：商品煤产量4534万吨，同比增长3.19%；自产煤销量4202万吨，同比增长2.58% [6] 电力业务运营 - **2025年发电情况**：总发电量418.45亿千瓦时，同比上升11.25%；总售电量392.96亿千瓦时，同比上升11.87% [6] - **2025年电价与成本**：电价395.60元/兆瓦时，同比下降0.91%；发电完全成本335.60元/兆瓦时，同比下降1.70%，其中燃煤成本223.09元/兆瓦时，同比下降4.14% [6] - **2026年第一季度发电**：发电量104.76亿千瓦时，同比增长19.88%；售电量98.82亿千瓦时，同比增长21.33% [6] 股东回报 - **2025年分红方案**：拟派发现金股利每股0.909元（含税），合计分红总额88.11亿元，加上中期分红后全年现金分红总额91.89亿元，全年分红率54.81% [6] - **股息率**：以2026年4月24日收盘价计算，2025年全年股息率为3.60% [6] 其他关键财务数据 - **每股收益（EPS）**：2025年为1.73元，2026-2028年预测值分别为2.12元、2.23元、2.30元 [5] - **净资产收益率（ROE）**：2025年为17.3%，2026-2028年预测值分别为19.1%、18.5%、17.6% [5] - **毛利率**：2025年为29.1%，2026-2028年预测值稳定在31.0%-31.3%之间 [5] - **市场数据（截至2026年4月27日）**：收盘价25.38元，市净率（PB）2.4倍，流通A股市值2460.59亿元 [1]

协议续签 - 中煤能源于2026年4月27日与控股股东中国中煤能源集团有限公司续签了七项持续关连交易框架协议 [1] 协议有效期 - 续签协议的有效期自2027年1月1日起至2029年12月31日止，为期三年 [1] 合作范围 - 合作内容涵盖煤炭采购与供应 [1] - 合作内容涵盖原材料及社会支持服务互供 [1] - 合作内容涵盖工程设计与EPC总承包服务 [1] - 合作内容涵盖房屋及土地使用权租赁 [1] - 合作内容涵盖由中煤财务公司提供的存款、贷款、票据贴现、资金结算等金融服务 [1] - 合作内容涵盖由中煤融资租赁公司提供的直接租赁和售后回租服务 [1]

市场整体表现 - 2026年4月27日，A股主要指数涨跌互现，上证指数收于4086.34点，上涨0.16%；深证成指收于14995.75点，上涨0.37%；创业板指收于3648.79点，下跌0.52% [1] - 两市合计成交额为25894.51亿元，较上一交易日减少524.08亿元 [1] 主力资金流向概况 - 当日沪深两市主力资金全天净流出149.06亿元，其中开盘净流出131.14亿元，尾盘净流出4.54亿元 [2] - 从最近五个交易日看，主力资金持续净流出，其中4月23日净流出额最大，达802.03亿元 [3] - 当日超大单资金净卖出74.33亿元，近五个交易日中除4月22日为净买入54.17亿元外，其余均为净卖出 [3] 各板块资金流向 - 当日沪深300板块主力资金基本持平，净流出0.01亿元；创业板主力资金净流出106.74亿元；科创板主力资金净流出18.79亿元 [4] - 从最近五个交易日看，创业板资金流出压力较大，累计净流出额显著 [4] - 当日尾盘，沪深300和创业板分别净流出3.84亿元和4.99亿元，科创板则净流入1.66亿元 [4] 行业资金流向 - 电子行业表现突出，涨幅达2.67%，主力资金净流入241.63亿元，为净流入最高的行业，立讯精密是资金流入较多个股 [6] - 机械设备、汽车、房地产和煤炭行业也实现资金净流入，金额分别为24.48亿元、13.38亿元、11.00亿元和10.28亿元 [6] - 有色金属行业资金净流出最多，达66.42亿元，尽管该行业指数上涨0.11%；医药生物、电力设备、食品饮料和银行行业资金净流出额也居前 [6] 个股机构资金动向 - 良信股份、深圳华强、通达股份位列机构净买入额前三，净买入额分别为1.84亿元、1.74亿元和1.47亿元，且股价均大幅上涨 [9] - 机构净卖出额较高的个股包括前沿生物（净卖出4.57亿元）、美诺华（净卖出1.11亿元）和博云新材（净卖出0.92亿元） [9] 机构最新评级与目标价 - 国投证券给予杭叉集团“买入”评级，目标价33.19元，较最新收盘价26.99元有22.97%的上涨空间 [10] - 华创证券给予快克智能“强推”评级，目标价54.45元，较最新价有12.85%的上涨空间；给予达梦数据“强推”评级，目标价324.79元，较最新价有24.44%的上涨空间 [10] - 中信建投给予东方财富“买入”评级，目标价30元，较最新收盘价19.98元有50.15%的上涨空间 [10]

核心观点 - 市场核心矛盾从单纯的风险偏好修复，转变为“地缘不确定性重新定价”与“产业高景气主线延续”之间的再平衡，此前“对地缘脱敏”的交易逻辑遭遇检验 [11] - 建议投资者进一步聚焦确定性溢价，围绕“涨价资源、能源安全、AI产业链中业绩兑现度高的环节、一季报超预期”四大方向寻找相对确定性 [5][12][50] 市场表现与结构 - 本周（4/20-4/24）市场先扬后抑，全A指数收涨0.28% [2][10] - 主要指数中，科创50、中证红利领涨，中证1000、创业板指领跌 [2][10] - 风格层面，科技、周期领涨，金融地产、医药医疗领跌 [2][10] - 行业层面，31个申万行业涨少跌多，煤炭、电子、石油石化领涨，传媒、综合、农林牧渔领跌 [2][10] - 市场结构显示，成交额占前高比例环比上升7.5%至75.6%，本周换手率上升的行业有23个（占比74%） [29] - 多头排列个股占比前三的行业为银行、公用事业、煤炭，而综合、传媒、房地产行业内部或存在个股α机会 [3][29] 市场观察与资金动向 - **市场估值**：股债收益差下降至0.5%，小于+1个标准差；估值分化系数环比上升8.2% [3][21] - **市场情绪**：市场情绪指数环比上升6.6%至63.9，行业轮动强度MA5上升至37（低于40预警值） [3][22] - 市场大盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在工业气体（12.2%）、服务器（6.8%）、半导体材料（6.3%） [3][22] - **市场资金**： - 陆股通周内日平均成交金额较上周上升316.07亿元，日平均成交笔数上升86.11万笔 [3][36] - 陆股通成交额前三标的为宁德时代（近5日涨1.8%）、新易盛（-8.8%）、中际旭创（4.2%） [3][36] - 杠杆资金净流入418.1亿元，主要流入电子、机械设备、通信行业 [3][36] - 主要指数ETF份额变动-234.8亿份，其中创板50、国证2000、中证2000更受青睐 [3][36] - 新成立偏股型基金日均份额为43.5亿份，同比上升64.7%，较上周上升5.8% [3][36] 行业热点与事件 - **宁德时代举办“超级科技日”**：发布多款新型电池，包括计划于2026年底规模化量产的钠离子电池 [4][46] - **Google Cloud Next大会召开**：谷歌云宣告“智能体时代”来临，推出两款专用第八代TPU芯片（TPU 8t和TPU 8i），公司计划2026年资本支出1750亿至1850亿美元 [4][47] - **DeepSeek V4预览版发布**：新模型注重与国产算力平台（如华为昇腾NPU）的深度适配，预示国产大模型与芯片闭环加速落地 [4][48] - **地缘与宏观事件**： - 美伊博弈持续，霍尔木兹海峡风险未完全解除，布伦特原油价格收于105.88美元/桶 [11][18] - 国内一季度财政收入6.16万亿元，同比增长2.4%；财政支出7.47万亿元，增长2.6% [17] - 部分地区一季度GDP数据公布：上海1.35万亿元（增5.9%）、安徽超1.3万亿元（增5.8%）、深圳突破9500亿元（增5.8%） [17] 行业配置逻辑 - 地缘政治不确定性（如霍尔木兹海峡风险）与业绩窗口期共同作用，要求投资聚焦确定性 [5][12][50] - **涨价资源**：受地缘局势及供需影响，煤炭（因华南早夏及大秦铁路检修）和石油石化板块受到关注 [18] - **能源安全**：地缘风险推高原油价格，凸显能源安全主题 [11][18] - **AI产业链**：关注业绩兑现度高的环节，海外（Google大会、英特尔超预期季报）与国内（DeepSeek新模型）算力催化持续 [4][11] - **一季报超预期**：业绩窗口期正在加速筛选真景气方向 [5][12]

公司2026年第一季度业绩概览 - 营业收入为341.88亿元，同比下降10.9% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为38.44亿元，同比下降3.2% [1] - 基本每股收益为0.29元 [1] 煤炭业务经营表现 - 煤炭业务营业收入为263.90亿元，较上年同期的312.50亿元减少48.60亿元，同比下降15.6% [1] - 自产商品煤销售收入为147.27亿元，较上年同期的160.70亿元减少13.43亿元，同比下降8.4% [1] - 买断贸易煤销售收入为116.45亿元，较上年同期的151.73亿元减少35.2亿元，同比下降23.3% [1] 自产商品煤销售分析 - 自产商品煤销售价格同比提高4元/吨，增加收入1.19亿元 [1] - 自产商品煤销量同比减少298万吨，减少收入14.62亿元 [1] 买断贸易煤销售分析 - 买断贸易煤销售价格同比提高11元/吨，增加收入2.50亿元 [1] - 买断贸易煤销量同比减少777万吨，减少收入37.78亿元 [1]

公司2026年第一季度财务业绩 - 公司一季度实现营业收入341.89亿元，同比下滑10.95% [1] - 公司一季度归母净利润为38.44亿元，同比下滑3.19% [1] - 公司一季度扣非归母净利润为38.48亿元，同比下滑2.36% [1]

2026年第一季度业绩总览 - 公司2026年第一季度营业收入约为341.89亿元，同比减少10.9% [1] - 公司2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润约为38.44亿元，同比减少3.2% [1] - 公司2026年第一季度基本每股收益为0.29元 [1] 煤炭业务经营情况 - 公司一季度煤炭业务实现营业收入263.90亿元，比上年同期下降15.6% [1] - 自产商品煤销售收入为147.27亿元，同比下降8.4% [1] - 自产商品煤销售价格同比提高4元/吨，增加收入1.19亿元 [1] - 自产商品煤销量同比减少298万吨，减少收入14.62亿元 [1] - 买断贸易煤销售收入为116.45亿元，同比下降23.3% [1] - 买断贸易煤销售价格同比提高11元/吨，增加收入2.50亿元 [1] - 买断贸易煤销量同比减少777万吨，减少收入37.78亿元 [1]

报告投资评级 - 维持“增持-A”评级 [1][5] 报告核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年及2026年一季度业绩同比下滑，但煤炭产销实现增长，且新能源新材料业务（钠离子电池与高性能碳纤维）取得重要进展，公司正加快相关产业化进程，未来业绩有望恢复增长 [1][3][4] 2025年及2026年一季度经营业绩 - **2025年业绩**：实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；归属于上市公司股东的净利润为17.03亿元，同比下降23.45% [2] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；归属于上市公司股东的净利润为4.84亿元，同比下降18.98% [2] - **2025年煤炭产销**：原煤产量完成4,161万吨，同比增长8.43%；销售煤炭3,960万吨，同比增长11.42% [3] - **2025年煤炭价格与毛利**：煤炭综合售价453.29元/吨，同比降低20.06%；煤炭业务毛利率为42.6%，同比增加2.38个百分点 [3] - **2026年一季度煤炭产销**：原煤产量1,027.22万吨，同比增长3.38%；商品煤销量926.08万吨，同比增长5.79% [3] - **2026年一季度煤炭价格与毛利**：煤炭综合售价457.61元/吨，同比下降10.54%；一季度毛利率为41.31%，同比提升5.35个百分点，但环比下降21.2个百分点 [3] 新能源与新材料业务进展 - **钠离子电池业务**：全资子公司山西华钠芯能科技有限责任公司主营钠离子电池电芯、模组及储能系统制造，相关产品（如钠离子煤矿应急电源、工商业储能柜）已实现商业化应用 [4] - **高性能碳纤维业务**：控股子公司山西华阳碳材科技有限公司专注于高性能碳纤维研发与生产，其T1000级高性能碳纤维项目于2025年11月30日建成投产，标志着公司在新材料领域取得重大技术突破 [4] 股东回报 - **2025年分红方案**：拟向全体股东每股派发现金红利0.237元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为50.20% [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为0.59元、0.62元、0.66元 [5] - **估值水平**：以2026年4月27日收盘价9.8元计算，对应2026-2028年PE分别为16.7倍、15.8倍、14.9倍 [5] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为235.07亿元、249.96亿元、261.13亿元，同比增长率分别为9.6%、6.3%、4.5% [12] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属于母公司净利润分别为21.21亿元、22.31亿元、23.67亿元，同比增长率分别为24.5%、5.2%、6.1% [12] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为38.4%、38.5%、38.6%；净利率分别为9.0%、8.9%、9.1% [12] 关键财务数据（截至2026年一季度） - **收盘价**：9.80元/股 [8] - **总市值**：353.54亿元 [8] - **基本每股收益**：0.13元/股 [9] - **每股净资产**：11.01元/股 [9] - **净资产收益率**：1.56% [9]

市场供给与审核动态 - 上两周新增定增项目24宗，其中竞价18宗，竞价预案数创近三个月新高[4] - 上两周终止定增项目12宗，环比增加9宗；发审委通过4宗，环比减少2宗；证监会通过7宗，环比减少7宗[4] - 正常待审定增项目677宗，其中已过会/注册待发项目为67宗，环比减少11宗[4] - 非简易程序项目从预案到过会的平均周期延长至252天，而过会到注册的周期缩短至57天[19] 发行与市场热度 - 上两周上市定增项目6宗，募资总额110.59亿元，环比大幅下降67.25%[4] - 5宗竞价项目全部募足，平均有19家机构参与报价，但平均申报入围率降至43.50%，环比下降17.26个百分点[4] - 竞价项目平均申报溢价率为7.78%，平均基准折价率为10.64%，平均市价折价率为7.01%，环比均有所下降[4] 解禁收益表现 - 上两周解禁的11宗竞价项目，解禁绝对收益率均值为28.91%，超额收益率均值为16.21%，环比分别下降19.48和23.85个百分点[4] - 竞价解禁正收益占比为90.91%，环比上升24.24个百分点[4] - 上两周解禁的5宗定价项目，解禁绝对收益率均值为82.36%，超额收益率均值为88.49%，环比分别上升22.62和74.85个百分点，胜率100%[4] 收益构成与行业分化 - 竞价解禁收益中，行业β贡献（申万一级行业涨幅均值）为12.52%，个股α贡献（个股涨幅均值）为14.91%[4] - 电子、电力设备、基础化工行业在发行-解禁期间涨幅较高，而医药生物、汽车行业承压[4] - 定价解禁收益中，平均市价折价率为32.44%，行业β贡献为-0.97%，个股α贡献为20.18%[4]

公司2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度营业收入为341.89亿元，同比下降10.9% [1] - 2026年第一季度净利润为38.44亿元，同比下降3.2% [1] - 净利润降幅（-3.2%）显著小于营业收入降幅（-10.9%）[1] 公司经营状况分析 - 公司营收与利润在报告期内均出现同比下滑 [1] - 公司成本控制或非主营业务可能对利润形成一定支撑，使得利润下滑幅度小于收入下滑幅度 [1]