整体业绩表现 - 24H2公司实现营收370.9亿元，同比增长13.4%，小幅超出市场预期的356.5亿元[1] - 毛利率与预期基本一致，但核心经营利润不及预期，主要由于市场竞争激烈导致市场推广费用增加和店铺升级调改支出高增[1] - 24H2核心经营利润率下滑至17.1%，低于市场预期的22%[3] 分品牌表现 - 安踏主品牌24H2营收174.5亿元，小幅超出预期的170.8亿元，主要得益于高性价比产品推出和超级安踏店型的增加[1] - FILA品牌24H2营收同比增长5.4%，增速较前两年双位数增长明显回落[1] - 其他品牌（包括迪桑特、Kolon Sport、始祖鸟等）24H2实现64%的高速增长，全年营收超过100亿元[2] - 电商渠道营收同比增长19%，占比提升至36.3%的历史新高[2] 国际化进展 - 公司在东南亚市场已成功布局新加坡、马来西亚、越南、泰国等国家[2] - 2024年首次进军北美市场，与头部经销商达成战略合作，计划开设直营店[2] - 目前海外门店总数超过240家[2] 盈利能力分析 - 24H2各品牌毛利率均出现下滑，其中FILA和安踏主品牌分别同比下降3.3和1.5个百分点[2] - 营销费用率提升2个百分点，导致毛销差同比下降3.4个百分点[3] - 存货周转天数为123天，与去年同期持平[19] 战略调整与运营优化 - 安踏主品牌门店改革为5种店型，包括殿堂级、竞技级旗舰店、安踏作品集、安踏冠军和超级安踏[9] - 超级安踏店型提供低于常规门店30%的价格，达到常规门店3倍以上的店效[10] - PG7系列缓震跑鞋成为销量破百万件的大单品[11] - 2025年计划将安踏主品牌门店减少至9500-9700家，淘汰低效门店[15] 产品结构变化 - 鞋类、服装、配饰均保持双位数增长，其中鞋类增长更快[16] - 削减篮球鞋订货比例，增加跑鞋和户外鞋占比[16] - 迪桑特和Kolon Sport通过布局专业运动鞋在细分赛道实现较好增长[16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - AMER发布2024年业绩公告，全年营收51.8亿美元，同比+17.8%，经调整净利润2.4亿美元，同比扭亏3.4亿美元；Q4营收16.4亿美元，同比+23.2%，经调整净利润0.9亿美元，同比扭亏1.2亿美元 [2][4] - AMER收入稳健增长，财务费用收缩下预计后续持续为安踏贡献业绩，综合预计2024 - 2026年安踏体育归母净利润分别为120、139及154亿元（不考虑Amer一次性收益16亿元），同比增长17%/15%/11%，现价对应PE分别为19/16/14倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年收入51.8亿美元（彭博预期51.3亿美元），同比+17.8%（此前指引+16% - 17%高段）；全年经调整净利润2.4亿美元（彭博预期2.3亿美元），同比扭亏3.4亿美元；全年经调整经营利润率11.1%（此前指引10.5% - 11.0%高段），同比+1.3pct [7] - Q4收入16.4亿美元，同比+23.2%；经调整净利润0.9亿美元，同比扭亏1.2亿美元；经调整经营利润率13.6%，同比+3.3pct [7] 收入拆分 分品类 - 2024年Technical Apparel/Outdoor Performance/Ball & Racquet收入分别同比+36%/10%/4%至21.9/18.4/11.5亿美元，Technical Apparel产品销售强劲引领收入增长 [7] 分地区 - 2024年EMEA/美洲/大中华/亚太地区收入分别+4%/-13%/+54%/+46%，大中华区和亚太地区表现较优，美洲地区相对承压 [7] 分渠道 - DTC/批发渠道2024年收入分别同比+43%/4%至22.7/29.2亿美元，DTC渠道延续强势增长，在公司收入比重逐步提升 [7] 业绩指引 - 预计2025全年收入+13% - 15%（彭博预期58.9亿美元，同比+13.7%），全年经调整经营利润率为11.5% - 12%（彭博预期11.8%） [7] - 预计2025Q1收入+14% - 16%（彭博预期13.8亿美元，同比+16.7%），经调整经营利润率为11% - 11.5%（彭博预期12.1%） [7] 安踏盈利预测 |单位/百万元|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|62,356|70,231|76,350|82,915| |（+/-)(%)|16.23%|12.63%|8.71%|8.60%| |归母净利润|10,236|13,601|13,878|15,446| |（+/-)(%)|34.86%|32.88%|2.03%|11.30%| |EPS(元/股)|3.65|4.85|4.94|5.50| |P/E|21.84|16.44|16.11|14.47|[13]

核心观点 - 昂跑通过独特鞋底技术、精准营销策略和高端时尚定位，在疫情期间迅速崛起，成为耐克最有力的挑战者之一 [3][5][12] - 公司市值年初至今上涨38%，而耐克下跌32%，目前规模已达耐克十分之一 [3] - 通过签约顶级运动员、打造超级跑鞋产品线，昂跑正在耐克主导的竞技赛场发起挑战 [4][14][32] 产品与技术 - 核心创新CloudTec鞋底技术源自工程师布劳恩施韦勒的专利，采用分段式橡胶管结构实现缓震回弹 [5][8] - 首款产品Cloudracer通过极简设计突出鞋底视觉特征，形成强烈品牌辨识度 [8][11] - 2024年推出无鞋带超级跑鞋Cloudboom Strike LS，采用1600米单丝喷涂成型技术，助力运动员海伦·奥比里赢得波士顿马拉松 [14][16] - 产品均价1000-1500元，毛利率超60%，通过时尚联名维持高端定位 [26][27] 市场表现 - 2020-2020年净销售额年均增长85%，是增长最快的运动品牌之一 [11] - 疫情期间抓住赛事停摆机遇，组建OAC俱乐部签下20余名顶级运动员 [23] - 与费德勒合作推出限量款The Roger，通过稀缺营销策略提升品牌价值 [27] - 推动耐克等传统五强市场份额从80%降至65% [3] 营销策略 - 复制耐克"顶级运动员+草根社群"双轨模式，同步开展专业赛事赞助和城市跑步活动 [23] - 通过8分钟纪录片等温情内容塑造品牌形象，弱化商业竞争色彩 [24] - 选择时尚买手店等高端渠道，与罗意威等奢侈品牌联名提升调性 [26][27] - 计划在2028年奥运会实现田径奖牌数超越耐克 [32] 行业背景 - 2013年美国路跑赛事参与人数较2009年翻倍，为品牌创造发展窗口 [29] - 疫情期间全球跑者训练频率显著提升，中国跑步人群持续扩大 [29] - 超级跑鞋品类中耐克仍保持领先，但阿迪达斯等品牌正在缩小差距 [18] - 运动与时尚融合趋势加速，推动功能性跑鞋进入主流消费市场 [27]

韩国电商市场竞争 - 韩国最大电商平台Coupang一季度收入71亿美元同比增长23%但净亏损2400万美元去年同期盈利9090万美元亏损主因收购奢侈品电商Farfetch剔除该因素后仍因中国对手竞争导致利润下滑 [3] - Coupang拥有3000万月活用户位居韩国第一但速卖通和Temu增长迅猛速卖通2月月活达820万Temu进入半年后3月月活超800万 [3][4] - Coupang CEO表示将投资数十亿美元加强物流和会员服务以应对中国对手竞争但回避是否采购更多中国供应商产品的问题 [5] - 速卖通和Temu采取零佣金政策并扩大山东仓库容量以提升韩国市场竞争力韩国监管部门已对两家平台展开反垄断和隐私调查 [5] 索马里海盗活动 - 2024年一季度索马里海域发生5起海盗袭击事件包括3月劫持孟加拉国散货船阿卜杜拉号船员被囚32天后支付500万美元赎金获释 [5][8] - 全球海盗袭击数量2023年增至120起2024年一季度同比增加6例至33起除索马里外新加坡海峡等航道也是海盗活跃区域 [8] 特步多品牌战略 - 特步2019年以26亿美元收购盖世威和帕拉丁品牌五年累计亏损超1亿美元2024年一季度亏损900万美元后决定以151亿美元剥离 [9] - 特步旗下索康尼品牌2023年开始盈利专业运动板块营收同比增长99%至8亿元占总收入55%索康尼在中国拥有110家门店 [9] - 特步2023年收购索康尼中国40%知识产权并取得合资公司全部权益以加强高端市场布局 [9] 新能源汽车动态 - 比亚迪计划在欧洲投资数十亿欧元建厂并引入低价车型目标2030年超越大众成为欧洲电动车销量第一 [9] - 2024年4月中国乘用车零售量1532万辆同比下降57%环比下降94%为2023年7月以来首次同比下跌 [11] 科技行业动态 - Neuralink首位人类受试者脑机接口线束部分脱落公司通过算法调整优化性能 [12] - 苹果工业设计师Duncan Kerr将离职乔布斯时期设计团队20多人仅剩3人在职 [13] - 特斯拉裁员过程混乱导致员工士气低落部分被裁团队几天后又被召回 [15] - OpenAI计划发布搜索竞品直接获取网络信息以应对ChatGPT流量增长停滞 [17]