财务表现 - 2024年公司实现营业收入99.42亿元，同比+34.37%，归母净利润15.84亿元，同比+53.59%，扣非归母净利润15.7亿元，同比+52.74% [1] - 2024Q4归母净利润4.91亿元，同比+52.77%，环比+2.15%，扣非归母4.82亿元，同比+48.27%，环比+0.48% [1] - 2025Q1营业收入28.11亿元，同比+42.49%，环比-5.41%，归母净利润4.22亿元，同比+54.1%，环比-14.01%，扣非归母4.09亿元，同比+51.56%，环比-15.08% [1] 铜业务发展 - 2024年铜均价75040元/吨，同比+10.3%，全年铜产销量分别为4.87万吨、4.92万吨，同比+159%、+383%，期末库存1.15万吨 [2] - 2025年计划铜产量7.94万吨，销量7.89万吨，重点关注Lubambe铜矿提产改造和Lonshi铜矿西区稳产达产 [2] - 2025Q1铜产销量分别为1.75万吨、1.89万吨 [3] - Lonshi铜矿东区设计采用地下开采，计划基建工期4.5年，达产后东区+西区合计产铜10万吨金属量 [3] - Lubambe铜矿2024年7-12月铜精矿含铜产量0.78万吨，销量0.79万吨，库存0.04万吨，技改优化持续推进 [3] - San Matias铜金银矿Alacran矿床开采计划已获哥伦比亚国家矿业局批准，环境影响评估报告尚待批复 [4] 磷业务发展 - 2024年磷矿石产销量分别为35.65万吨、36.11万吨，同比+116%、+126%，2025年计划产销量30万吨 [4] - 贵州两岔河磷矿南部采区生产规模30万t/a已投产，北部采区生产规模50万t/a建设期3年，2023年下半年开始建设 [4] 矿服业务运营 - 2024年采供矿量4149.18万吨，同比+5.5%，掘进总量417.17万立方米，同比-9.0%，2025年目标采供矿量4417.29万吨，掘进总量386.94万立方米 [5] - 2024年矿服营收65.4亿元，同比-1%，新签及续签合同金额约115亿元，2025Q1矿服营收15.0亿元，同比-3.3% [5] - 2024年矿服业务毛利率26.75%，同比-2.2pct，2025Q1毛利率23.1%，同比-3.1pct，主因Lubambe部分矿服项目转为内部管理单位及Terra Mining并表影响 [6] 投资展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为122.47亿元、137.56亿元、168.00亿元，净利润分别为20.71亿元、23.85亿元、29.08亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为3.32元/股、3.82元/股、4.66元/股，目前股价对应PE为11.2倍、9.7倍、8.0倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 53.1 元 [5][10] 报告的核心观点 - 铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司铜矿产能成长空间可观，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 122.47、137.56、168.00 亿元，净利润分别为 20.71、23.85、29.08 亿元，对应 EPS 分别为 3.32、3.82、4.66 元/股，目前股价对应 PE 为 11.2、9.7、8.0 倍 [10] 公司财务情况 - 2024 年公司实现营业收入约 99.42 亿元，同比 +34.37%；归母净利润 15.84 亿元，同比 +53.59%；扣非归母 15.7 亿元，同比 +52.74% [1] - 2024Q4 实现归母净利润 4.91 亿元，同比 +52.77%，环比 +2.15%；扣非归母 4.82 亿元，同比 +48.27%，环比 +0.48% [1] - 2025Q1 公司实现营业收入 28.11 亿元，同比 +42.49%，环比 -5.41%；归母净利润 4.22 亿元，同比 +54.1%，环比 -14.01%；扣非归母 4.09 亿元，同比 +51.56%，环比 -15.08% [1] 资源端情况 铜业务 - 2024 年铜均价 75040 元/吨，同比 +10.3%，全年铜（当量）产、销量分别为 4.87、4.92 万吨，同比分别 +159%、+383%，期末库存 1.15 万吨；2025 年计划铜产量 7.94 万吨，销量 7.89 万吨；2025Q1 铜产销量分别为 1.75、1.89 万吨 [2] - Dikulushi 矿（90%权益）2024 全年铜精矿含铜（当量）产量 1.48 万吨，销量 1.41 万吨，库存 0.32 万吨 [2] - Lonshi 矿（100%权益）2024 全年阴极铜及铜精矿含铜（当量）产量 2.61 万吨，销量 2.72 万吨，库存阴极铜 0.45 万吨 + 铜精矿含铜（当量）0.79 万吨；拟转让 5%股权，手续正在办理；东区设计采用地下开采，计划基建工期 4.5 年，投产后第 4 年达产，达产后东区 + 西区合计产铜 10 万吨金属量 [3] - Lubambe 铜矿（80%权益）2024 年 7 - 12 月铜精矿含铜（当量）产量 0.78 万吨，销量 0.79 万吨，库存 0.04 万吨；2024 年 6 月正式接管并计划技改优化，经营水平有望改善 [3] - San Matias 铜金银矿（约 70%权益）Alacran 矿床开采计划已获批准，环境影响评估报告已提交待批复 [3] 磷业务 - 2024 年磷矿石产销量分别为 35.65、36.11 万吨，同比分别 +116%、126%；2025 年计划产销量 30 万吨 [4] - 贵州两岔河磷矿（90%权益）2024 年增产至 35 万吨，南部采区 30 万 t/a 于 2023 年下半年投产，北部采区 50 万 t/a 建设期 3 年，2023 年下半年开始建设 [4][8] 矿服端情况 业务量 - 2024 年全年实现采供矿量 4149.18 万吨，完成年计划的 93.4%，同比 +5.5%；掘进总量 417.17 万立方米，完成年计划的 92.9%，同比 -9.0% [9] - 2025 年目标实现采供矿量 4417.29 万吨，掘进总量 386.94 万立方米，计划海外广泛跟踪项目，力争新国别项目突破 [9] 营收 - 2024 年全年实现矿服营收 65.4 亿元，同比 -1%，全年新签及续签合同金额约 115 亿元 [9] - 2025Q1 公司实现矿服营收 15.0 亿元，同比 -3.3% [9] 毛利 - 2024 年全年矿服业务毛利率 26.75%，同比 -2.2pct [9] - 2025Q1 矿服毛利率 23.1%，同比 -3.1pct，主因部分项目转为内部管理单位及收购公司业务尚处前期 [9] 财务预测和估值数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|7399|9942|12247|13756|16800| |净利润（百万元）|1031|1584|2071|2385|2908| |每股收益(元)|1.65|2.54|3.32|3.82|4.66| |市盈率(倍)|22.4|14.6|11.2|9.7|8.0| |市净率(倍)|3.2|2.6|2.2|1.8|1.5| |净利润率|13.9%|15.9%|16.9%|17.3%|17.3%| |净资产收益率|14.3%|17.6%|19.9%|19.0%|19.2%|[11] 更多详细财务指标预测见文档[12]

【基本面跟踪】 2025 年 05 月 07 日 铜：现货坚挺，支撑价格 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei015111@gtjas.com 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 77,600 | 0.49% | 78320 | 0.93% | | | 伦铜3M电子盘 | 9,520 | 4.32% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜主力合约 | 83,514 | -6,040 | 172,625 | 4,071 | | | 伦铜3M电子盘 | 10,860 | 69 | 289,000 | 584 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪铜 | 24,922 | -3,244 | - | - | | | 伦铜 | 195,625 | -1,675 | 44.45% | -0.45% | | | | | ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价17.59元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 河钢资源2024年营收和归母净利下降，2025Q1营收和归母净利有不同表现，公司铜二期项目投产有望打开增长空间，但铁矿石价格承压 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收55.82亿元（yoy - 4.86%），归母净利5.66亿元（yoy - 37.95%）；Q4营收9.31亿元（yoy - 50.54%，qoq - 33.29%），归母净利 - 1143.05万元（yoy - 104.65%，qoq - 111.42%）；25Q1营收12.36亿元（yoy - 23.32%，qoq + 32.74%），归母净利1.26亿元（yoy - 47.59%，qoq + 1200.83%） [1] 产品产销量及价格情况 - 2024年铁矿石产/销量分别为900.5、932.4万吨，同比增长60.16%、32.54%；铜产品产/销量分别为2.48、2.48万吨，同比增长3.16%、4.42%；蛭石产/销量分别为16.3、13.8万吨，同比增长 - 3.49%、5.03% [2] - 2024年铁矿石价格同比震荡下行，普氏62%铁矿石均价109.44美元/吨，同比下降10.31美元/吨；铜价同比上升 [2] 期间费用情况 - 2024年销售费用同比上升超5亿元，所得税、少数股东损益随利润同比下降超4、2亿元 [2] 2025年展望 - 2025年全球铁矿石产能预计持续扩张，部分新投产铁矿项目或带来约5000万吨供应增量，公司计划铁矿石产/销量提升至1000万吨 [3] - 公司铜二期项目2024年底投产，预计两年达产期，矿石量达1100万吨，对应铜产量7万吨并伴生黄金，2025年计划铜产/销量提升至3.2、2.9万吨 [4] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2027年EPS分别至1.26、1.44、1.79元（2025 - 2026年较前值变化 - 12%/-13%） [5] 可比公司估值 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为14.0X，给予公司2025年14.0X PE，目标价17.59元（前值16.55元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|5,867|5,582|6,005|7,368|8,389| |+/-%|16.10|(4.86)|7.59|22.69|13.85| |归属母公司净利润 (人民币百万)|912.47|566.16|824.89|941.33|1,166| |+/-%|36.95|(37.95)|45.70|14.12|23.89| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.40|0.87|1.26|1.44|1.79| |ROE (%)|10.41|5.61|7.74|8.35|9.67| |PE (倍)|9.24|14.88|10.22|8.95|7.23| |PB (倍)|0.92|0.88|0.83|0.79|0.74| |EV EBITDA (倍)|3.73|9.01|3.83|3.09|2.29| [7] 基本数据 - 目标价17.59元，截至4月29日收盘价12.91元，市值84.27亿元，6个月平均日成交额1.7467亿元，52周价格范围12.13 - 21.87元，BVPS15.26元 [9] 可比公司估值 |公司Bloomberg代码|公司简称|Wind一致预期PE（2025E）| | --- | --- | --- | |000655 CH|金岭矿业|21.9| |002978 CH|安宁股份|13.9| |001203 CH|大中矿业|12.9| |600362 CH|江西铜业|10.4| |000630 CH|铜陵有色|10.8| |平均值|14.0| [13] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入60.05亿元，归属母公司净利润8.2489亿元等 [18]

文章核心观点 中国铜储量有限且精铜矿不足，需求稳定提升，高度依赖进口，国际铜价波动及未来上涨预期给产业带来成本压力，行业需寻找替代材料、开发国内铜矿并做好能源供给安全准备 [1][9][11][13] 中国铜资源现状 - 中国铜储量3000万吨，全球储量8.3亿吨，国内优质铜精矿数量不足 [1] - 中国铜矿资源储备量有限，精铜矿数量不足，探明储量分散，开采难度大、成本高，品质低于世界平均 [9] 中国铜需求情况 - 中国在电力、电子、建筑、机械和制造业等领域对铜需求稳定提升，2024年进口铜总量达3604万吨 [1] - 中国对铜的需求将随多领域发展继续提升 [12] 全球铜市场竞争 - 全球铜矿资源供需市场将变化，采购国将争夺铜矿合作资源 [3] - 日韩、德国、印度等国也是铜进口消耗国，日韩资源匮乏、依赖进口，德国消耗总量增加 [3] 中国铜进口来源 - 2024年从智利进口近千万吨铜精矿，总额1525亿元，从秘鲁进口700万吨，金额1226亿元，还从蒙古、墨西哥、哈萨克斯坦等国进口 [5] - 2024年从美国进口44万吨废铜占20%，从日本进口27万吨占12%，从马来西亚进口19万吨占8%，从泰国、英国等国进口27万吨左右 [7] - 俄罗斯能提供少量铜矿 [7] 铜价波动影响 - 国际铜价波动使中国采购情况浮动，影响产业稳定和制造业成本，增加进口成本和外汇支出，影响金融期货市场 [11] 未来铜市场趋势 - 全球铜矿资源储量进入瓶颈期，新增探明矿藏和开采量无明显提升，品质下降使成本增加、开采难度加大 [12] - 预计2030年左右铜价将突破每吨10万元，给相关产业带来成本压力 [13] 应对建议 - 从技术和使用方面寻找替代铜材料的新型材料，开发国内铜矿加工优质铜材料 [13] - 做好能源供给安全准备，平衡市场动态变化 [13]

智利国家铜业公司董事长Maximo Pacheco表示，4月该公司铜产量比去年同期增长了22%，预计产量为 10.5万吨。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月2日美国加征对等关税致铜价暴跌，4月9日关税态度缓和推动价格反弹，当前接近关税落地前水平，消费持续性待察 [3][5] - 铜精矿供应紧张加工费下降，冶炼厂暂无减产计划，废铜产粗铜比例提高，4月高速去库不可持续，5月消费或前高后低，库存或小幅下滑，现货升水坚挺 [4] - 5月是转口订单重要观察期，若能发出价格盘整在75000 - 80000元/吨，若禁止则重回73000元/吨，长期中美脱钩使铜价重心下移，但关税落地明朗前下跌不顺畅 [5] - 今明两年精铜过剩，2025年全球供需平衡过剩从2024年的17万吨增至33.8万吨，全球和中国消费增速下调 [101][102] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜市场综述 - 4月2日美国加征关税引发铜价暴跌，跌幅16.6%，4月9日关税暂停推动价格反弹，至4月25日几乎收复跌幅 [3][11] - 铜精矿供应紧张加工费降至 - 42美元/吨，冶炼厂无减产计划，废铜产粗铜比例达20%附近 [4] - 关税政策使全球消费前置，海外抢出口持续，国内出口订单受限但可转口贸易，4月高速去库不可持续，5月消费或前高后低，库存或小降，现货升水坚挺 [4] - 比值取决于5、6月消费，消费坚挺进口窗口阶段性开启，消费转差则难打开，长期消费走弱进口窗口或持续关闭 [4] - 5月五一期间重要数据发布或影响价格，当前铜价消费持续性待察，5月转口订单影响价格走势 [5] 第二部分 市场篇 行情回顾 - 4月2日美国加征关税致铜价暴跌，4月9日关税缓和推动反弹，至4月25日几乎收复跌幅 [11] - 4月消费大增因3月价格高需求被压、节后价格跌采购备库需求增、4月订单前期签订出口未受影响，终端消费电线电缆、光伏、出口增长明显，呈现结构性分化 [12] - 2025年4月全球显性库存较3月减11.99万吨，中国社会库存八周去库，较3月减15.55万吨，保税区库存增0.62万吨，国内库存总量降至近五年同期最低，市场去库带动价差和升贴水走高 [12] - 进口盈亏在窗口打开附近波动，短期需进口精炼铜，外盘contang内盘back结构，建议实物进口不做虚盘正套 [12] 行情展望 - 5月五一期间重要数据发布或影响价格，特朗普关税政策不明朗言论仍会冲击市场 [13] - 铜精矿供应紧张加工费降，冶炼厂无减产计划，海外抢出口持续，国内出口受限可转口贸易，4月高速去库不可持续，5月消费或前高后低，库存或小降，现货升水坚挺，若限制转口贸易国内消费下行库存累积 [14] - LME与COMEX价差反弹，市场定价关税幅度10 - 15%，南美货物发往美国，日韩货物减少，后期comex库存增加 [14] - 比值取决于5、6月消费，消费坚挺进口窗口阶段性开启，消费转差则难打开，长期消费走弱进口窗口或持续关闭 [14] - 关税缓和及现货支撑铜价反弹，当前价格消费持续性待察，5月转口订单影响价格走势，长期中美脱钩铜价重心下移，关税落地明朗前下跌不顺畅 [15] 第三部分 铜矿产量被下调，铜供应增幅持平2024年 全球铜矿产量 - 2024年铜矿增量57万吨/增幅2.55%高于前期预期，2025年供应增量由50万吨下调到20万吨，增速从2.2%下调到0.88%，市场扰动或使产量继续下调，铜精矿加工费将下行 [20] - 多家矿企2024年产量有增减，2025年产量预测有变化，如英美资源2025年预计减少5.3万吨，MMG预计增产10.2万吨等 [21][24] - 2025年产量增长来自Kamoa等，3月中国铜精矿进口量239.4万吨同比增2.7%，1 - 3月累计进口710.8万吨 [32] 全球精铜产量情况 - 2025年2月全球精炼铜产量220万吨，消费量214万吨，市场供应过剩6.1万吨，前两月过剩15万吨，经保税仓库库存调整后2月过剩7.6万吨 [45] - 2025年海外矿山与中国冶炼厂签订长单加工费21.25美元/吨创1992年以来最低，截至4月25日进口加工费降至 - 42.52美元/吨，长单算硫酸收益有利润，零单采购冶炼厂亏损，冶炼厂暂无减产计划，海外仅嘉能可的ISA减产 [45][47] - 铜精矿供应紧张，废铜成关键补充，2025年1 - 2月国产废铜供应增22.62万吨同比增33.79%，3月进口废铜18.97万吨同比降13%，1 - 3月累计进口57.2万吨增速2.8%，后期进口废铜或通过转口贸易和其他国家替代补充 [47] - 南方粗铜加工费报价1100元/吨将维持低位，2025年2月中国粗铜产量91.15万吨同比增10.74%，1 - 2月累计产量185.08万吨同比增6.57%，废铜产粗铜比例达19%，3月进口阳极铜5万吨同比降47.8%，1 - 3月累计进口17万吨同比降26.57%，废铜锭进口大幅增加 [48] - 3月中国精炼铜产量112.21万吨较2月增6.39万吨升幅6.04%，同比涨12.27%，1 - 3月累计产量同比增27.45%增幅9.4%，预测4月产量111.63万吨同比增13.32%，5月维持在111万吨附近 [48] 第四部分 消费面分析 海外消费 - 消费主导价格方向，美国PMI领先库存周期，库存周期与剔除中国外全球消费增速同步，进口数据领先库存周期3 - 6个月，美国处于抢进口阶段，补库周期或持续到7月，海外需求有韧性 [63] - 3月美国零售同比增速涨至4.2%，因关税扰动消费前置，4月3日起汽车加征关税，3月汽车零售同比涨幅9.83%带动消费，4月9日关税暂停90天，消费前置持续，但消费者信心指数下降，后期消费或下滑 [63] - 4月17日欧洲央行降息，欧元区4月制造业pmi反弹到48.7，综合PMI降至50.1，服务业PMI降至49.7，3月消费者信心指数下行，贸易担忧抑制消费支出 [64] - 新兴经济体进入90天抢出口阶段，对中国转口贸易监测严格，90天内冲击小，7月后情况关注美国关税政策 [64] 国内消费 - 房地产市场：1 - 3月全国新建商品房销售面积同比降3.0%，住宅销售面积降2.0%，一季度房屋竣工面积同比降14.3%，住宅竣工面积降14.7%，降幅均收窄，房地产新开工领先竣工2 - 3年，今年竣工有望见底，但新开工低位盘整，仍拖累电解铜消费 [79] - 电网需求：2025年两网公司计划投资8025亿增速6.7%，1 - 3月电网投资完成额累计956亿元同比增24.8%，电源工程投资完成额累计1322亿元同比降2.5%，3月电线电缆开工率提高到73.6%，截至4月24日提高到91.23%带动铜消费 [84] - 家电抢出口：2025年3月家用空调生产2484.8万台同比增13.9%，销售2434.4万台同比增8.5%，内销1278.0万台同比增3.5%，出口1157.0万台同比增14.8%，第二季度出口订单受影响，中东和东南亚是出口增长主要动力区域，空调消费动力从外销向内销转移，需警惕消费者观望情绪 [86][87] - 汽车消费：2025年1 - 3月汽车产量756.1万辆同比增14.5%，燃油车437.9万辆增幅 - 2.45%，新能源车318.2万辆增幅50.4%，春季车展等活动活跃市场，促销优惠活动继续，各地乘用车置换政策刺激效果好，新能源替代传统汽车持续，中汽协预测2025年汽车总销量3290万辆，新能源渗透率超57% [89] - 光伏和风电：2025年1 - 3月光伏装机39.49GW同比增13.97GW或30.54%，光伏行业在抢装期，但产业已过剩，预计2025年新增装机215 - 255GW低于2024年；1 - 3月风电装机14.62GW同比减0.88GW或5.68%，预计2025年新增装机105 - 115GW增幅25%，铜消费38.7万吨增7.7万吨 [95] 消费总结 - 90天内美国消费前置持续，但消费者信心指数下降，后期消费或下滑 [97] - 4月初铜价下跌后国内消费增加，电线电缆、光伏、出口增长明显，家电、汽车平稳，房地产疲软，消费呈现结构性分化 [97] - IMF下调2025年全球GDP增长至2.8%，美国和中国降幅明显，后续经济和消费或下调，整体消费前高后低，全球消费增速从2.5%下调到2%，中国从3.3%下调到2.6% [97] 第五部分 供需平衡表 - 今明两年精铜过剩，2024年矿增量57万吨/增幅2.55%，2025年供应增量下调到20万吨，增速0.88% [101] - 2024年消费增速3%低于2023年，受欧美消费、中国建筑业、风光消费和铝代铜影响，全球消费前置，国内出口受限可转口贸易，整体消费前高后低，全球和中国消费增速下调 [101] - 2025年全球供需平衡过剩从2024年的17万吨增至33.8万吨 [102]

智利国家铜业公司（Codelco）4月份铜产量大约10.5万吨。 ...

财务表现 - 2025年Q1实现营收165.42亿元（同比+50.74%、环比+24.37%），归母净利8.08亿元（同比+9.61%、环比+305.62%）[1] - 毛利环比提升67%至28.78亿元，毛利率环比提升4.47pct至17.4%[2] - 2025-2027年归母净利预测为36.19亿元、39.83亿元、48.29亿元（较前值变化+0.21%/-6.11%/-9.61%）[4] 产量与价格 - 2025Q1矿产铜、钼、锌、铅产量分别为4.4万吨、1248吨、3.0万吨、1.7万吨，环比+6%、+20%、+7%、+33%[2] - 国内电解铜、铅锭、铁矿石、黄金、白银价格环比+2.5%、+1.0%、+1.2%、+9.2%、+2.8%，钼精矿、锌锭价格环比-5.2%、-5.9%[2] - 铜冶炼TC跌至-24美元/吨，但公司采购国内矿及阳极板，承压小于行业平均[2] 核心资产与扩产 - 玉龙铜矿2024年贡献矿产铜15.9万吨（占公司总量90%）、矿产钼4009吨（占100%）[3] - 玉龙铜矿三期扩产项目投产后铜产能有望提升至18-20万吨[3] - 扩能项目（3000万吨铜矿石处理能力）前期手续办理中[3] 分红政策 - 2024年度分红23.83亿元（分红率81%），2022-2024年平均分红率52%[3] - A股稀缺高分红铜矿标的，2022-2024年分红率分别为97%、43%、81%[3] 经营效率 - 2025Q1管理费用率较2024年明显下降[4] - 公司注重降本增效，下调2025-2026年管理费用率假设[4] 估值与评级 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值11.1X，给予公司2025年11.1XPE，目标价16.84元（前值15.82元）[4] - 维持"增持"评级[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下铜冶炼企业在TC价格持续走低，且特朗普对于关税政策以及美联储主席鲍威尔态度缓和使市场风险情绪滋生，铜价呈现震荡走强格局，操作上建议以逢低买入套保为主，套利暂缓，期权为short put @ 74,000元/吨 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 期货行情：2025年4月28日，沪铜主力合约开于77510元/吨，收于77580元/吨，较前一交易日收盘涨0.18%；昨日夜盘开于77740元/吨，收于77630元/吨，较昨日午后收盘涨0.34% [1] - 现货情况：日内现货成交情绪活跃，临近五一假期，盘面略跌使下游积极提货，持货商出货价与上周持平，少量低价货源成交量多，下游继续压价采购 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘：美财政部上调二季度举债规模预期至5140亿美元，“X日”将近期公布；普京宣布5月8日零时至11日零时停火72小时；美乌最快本周签矿产协议；央行将适时降准降息，创设新货币政策工具，美债波动对我国外汇储备影响总体有限 [3] - 矿端：巴拿马总统宣称关闭的科布雷铜矿属国家，重启谈判以政府主导为前提，若破裂该国损失超6%出口收入，全球铜供应缺口或扩大；Southern Copper一季度铜产量24.2万吨高于去年同期，Toquepala矿产量增11.6%；Antamina铜矿逐步恢复 [4] - 冶炼及进口：中国资源循环集团有色金属投资有限公司揭牌成立，构建有色金属回收再利用业务体系；截至4月22日当周，基金持有的COMEX铜期货净多仓回升至24765手，多头仓位回升，空头仓位回落，总持仓下滑 [5] - 消费：沪铜市场震荡攀升，下游采购策略保守，节前备货支撑现货市场，部分企业低价补库，再生铜原料供应偏紧，非交割品牌及非标铜料成交活跃 [6] - 库存与仓单：LME仓单较前一交易日变25.00吨至202800吨，SHFE仓单较前一交易日变 -4704吨至36884吨，4月28日国内市场电解铜现货库存15.51万吨，较前一周变 -2.66万吨 [6] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2025-04-29）|昨日（2025-04-28）|上周（2025-04-22）|一个月（2025-03-30）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜|180|180|175|-5| |升水铜|195|190|180|10| |平水铜|165|165|160|-15| |现货(升贴水)湿法铜|115|115|100|-80| |洋山溢价|115|110|103|101| |LME（0 - 3）|2|6|-28|-20| [27] 库存、仓单、套利等数据 |类别|详情|今日|昨日|上周|一个月| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |库存|LME|202800|203450|213400|212925| ||SHFE|116753|/|171611|/| ||COMEX|119727|119312|111699|85046| |仓单|SHFE仓单|36884|41588|52791|135731| ||LME注销仓单占比|37.97%|37.38%|41.31%|49.12%| |套利|CU2412 - CU2409连三 - 近月|-680|/|-620|-540|-80| ||CU2409 - CU2408主力 - 近月|-180|/|-210|-130|10| ||CU2409/AL2409|3.89|3.87|3.89|3.91| ||CU2409/ZN2409|3.44|3.40|3.45|3.38| ||进口盈利|-355|-419|-206|-683| ||沪伦比（主力）|8.25|/|8.27|8.19|8.22| [28]