公司公告 - 茂业商业第十一届第三次董事会会议于2026年1月22日以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议审议了《关于召开2026年第一次临时股东会的议案》等文件 [1] 行业动态 - 地方国资开始“抄底”法拍房 [1] - 地方国资以单价六七千元的价格“扫货”广州南沙区超60套房源 [1] - 同小区二手房挂牌均价逾2万元 [1]

事件概述 - 2026年1月22日，主题为“带老字号回家过年”的老字号国潮年货大集在山东临沂开幕 [3][4][6] 活动规模与形式 - 活动打造了**10000平方米**的沉浸式年货消费新场景 [3][4][6][8][10][12][14] - 活动设置了多个特色展区，包括年夜饭、幸福团聚、走亲访友、传统民俗体验区等 [3][4][6][8][10][12][14] - 活动现场有书法爱好者书写春联等传统民俗体验环节 [14] 产品与销售 - 活动主要销售老字号产品，民众在现场进行选购 [4][6][8][10][12] - 工作人员通过线上直播的方式销售老字号产品 [3] 行业趋势 - “国潮”概念与老字号品牌结合，成为年货消费的新场景和推广方式 [3][4][6] - 线下沉浸式体验与线上直播销售相结合，成为老字号产品重要的营销和销售渠道 [3][4]

全球股指期货与欧股市场表现 - 美国三大股指期货齐涨 纳斯达克100指数期货涨0.86% 标普500指数期货涨0.57% 道琼斯指数期货涨0.3% [1] - 欧股主要指数集体上涨 德国DAX指数涨1.12% 英国富时100指数涨0.35% 法国CAC40指数涨1.15% 欧洲斯托克50指数涨1.26% [1] 宏观政策与贸易动态 - 美国总统特朗普宣布已就格陵兰岛问题与北约形成未来协议框架 将取消针对欧洲8国的惩罚性关税 [1] 人工智能与科技行业动态 - 英伟达创始人黄仁勋表示AI发展浪潮已启动“人类史上规模最大的基建计划” 未来还需持续建设“高达数万亿美元规模”的基础设施 [1] - 苹果据报计划将Siri重塑为内置AI聊天机器人 或在6月全球开发者大会上官宣 [1] - 百度发布文心大模型5.0正式版 基于原生全模态建模 拥有2.4万亿参数 [3] 消费电子与互联网公司动态 - 苹果官网上线新春限时优惠活动 iPhone等指定产品最高降价1000元 [1] - Meta将从下周开始在其社交平台Threads上向全球所有用户投放广告 [1] 半导体与芯片行业动态 - 铠侠高管表示今年全部产能已售罄 预计这一趋势至少会持续到2027年 [1] - 阿里巴巴据报已决定支持旗下芯片公司平头哥未来独立上市 [2] 媒体娱乐与并购动态 - 欧盟监管机构据报计划同时审查奈飞和派拉蒙天舞对华纳兄弟探索公司的竞购方案 [1] 公司财报与业绩 - 宝洁第二财季销售额222亿美元 有机营收持平去年 低于市场预期 [4] - 通用电气航空航天部门第四季度经调整营收118.7亿美元 调整后每股收益1.57美元 均超市场预期 [5] 能源与工业领域动态 - 据报美国能源企业瓦莱罗能源和Phillips 66以折扣价采购委内瑞拉原油 [5] - 伊顿据报考虑分拆汽车业务部门 估值可能高达50亿美元 [5]

国内消费市场 - 2025年社会消费品零售总额首次突破50万亿元大关，达到50.1万亿元，较去年增长3.7%，最终消费支出对经济增长的贡献率为52% [4] - 消费品以旧换新政策带动相关品类销售达2.61万亿元，惠及3.66亿人次，限额以上单位家电、家具、文化办公用品、通讯器材零售额分别增长11%、14.6%、17.3%和20.9% [4] - 绿色智能消费蓬勃发展，新能源车零售量增长17.6%，渗透率达60%，一级能效或水效家电产品购买量增长20%，智能眼镜、手表、手环增长均超40%，体育娱乐用品零售额增长15.7% [4] 中国-中亚贸易 - 2025年中国与中亚国家货物贸易额首次突破1000亿美元大关，达到1063亿美元，同比增长12%，中国已成为中亚各国第一大贸易伙伴 [6] - 贸易结构优化，中国对中亚出口中机电产品占比超55%，“新三样”产品市场份额扩大，自中亚进口的优质特色产品增加，跨境电商贸易额达8亿美元，增速超20% [6][7] - 贸易投资融合发展，中吉乌铁路、跨里海国际运输走廊等共建“一带一路”合作项目加快推进，汽车组装、油气化工、清洁能源、园区建设等项目相继落地 [7] 对外投资 - 截至2025年底，中国在境外设立企业超过5万家，遍布190个国家和地区，对外投资存量连续9年保持世界前三 [8] - 2025年对外直接投资1743.8亿美元，比上年增长7.1%，稳居世界前列，境外中国企业年均解决超过200万个东道国就业岗位 [8] 中欧经贸关系 - 中方对欧盟拟在能源、交通等18个关键行业排除所谓“高风险供应商”的新《网络安全法案》修订草案表示严重关切，认为此举缺乏事实依据，是将经贸问题政治化、泛安全化的错误做法 [10] - 中方指出欧方行为妨碍公平竞争、扭曲市场，并威胁数字产业供应链安全，敦促欧方坚持技术中立原则，勿采取歧视性举措，否则中方将坚决维护中国企业合法权益 [10] 出口管制与贸易协议 - 中方依法依规对所有两用物项实施出口管制，禁止对日本军事用户、军事用途及一切参与提升日本军事实力的最终用户用途出口，旨在制止“再军事化”和拥核企图 [11] - 中加就电动汽车和油菜籽达成贸易共识，加方将给予中国电动汽车每年4.9万辆的配额，配额内享受6.1%的最惠国关税，不再征收100%附加税，配额数量将逐年增长 [12]

市场整体表现 - 2024年1月22日，一般零售板块整体上涨0.81%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.14%，深证成指上涨0.5% [1] - 板块内个股表现分化，锦和商管以4.11%的涨幅领涨，而合百集团以-3.36%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 锦和商管收盘价7.35元，上涨4.11%，成交34.28万手，成交额2.52亿元 [1] - 赫美集团收盘价4.44元，上涨3.26%，成交93.22万手，成交额4.13亿元 [1] - 宁波中百收盘价14.39元，上涨3.08%，成交8.56万手，成交额1.22亿元 [1] - 小商品城收盘价17.25元，上涨2.99%，成交138.11万手，成交额23.90亿元 [1] - 中兴商业收盘价6.43元，上涨2.72%，成交19.55万手，成交额1.25亿元 [1] 领跌个股表现 - 合百集团收盘价8.63元，下跌3.36%，成交69.97万手，成交额6.09亿元 [2] - 利群股份收盘价5.31元，下跌2.39%，成交59.06万手，成交额3.14亿元 [2] - 广百股份收盘价8.64元，下跌1.71%，成交49.30万手，成交额4.28亿元 [2] - 德必集团收盘价21.56元，下跌1.60%，成交5.20万手，成交额1.12亿元 [2] - 新华百货收盘价22.10元，下跌1.52%，成交45.42万手，成交额10.16亿元 [2] 板块资金流向 - 当日一般零售板块整体呈现主力资金净流出态势，主力资金净流出6.76亿元 [2] - 游资资金净流出1.16亿元，而散户资金净流入7.92亿元 [2] 个股资金流向详情 - 小商品城主力资金净流出5105.44万元，主力净占比-2.14%，散户资金净流出5856.40万元，散户净占比-2.45% [3] - 友阿股份主力资金净流入1864.64万元，主力净占比6.45%，但散户资金净流出2101.68万元，散户净占比-7.27% [3] - 步步高主力资金净流入1820.35万元，主力净占比4.76% [3] - 赫美集团主力资金净流入1531.57万元，主力净占比3.71% [3] - 海宁皮城主力资金净流入1394.22万元，主力净占比高达13.64% [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 * 在消费预期普遍偏低的一线市场之外，县域市场展现出更强的消费韧性，其支出增速显著高于一线城市 [10] * 县域消费呈现出“折叠式消费”特征，即品质升级与极致性价比需求并存，消费行为更趋复杂与理性 [139][152] * 县域消费的升级方向正在从追求“拥有更多东西”转向满足“过得更舒心、更健康”的愿望，体验型、悦己型消费正在萌芽 [61][72] * 县域市场稳定的消费基础源于其高住房自有率、低负债的资产结构，以及社群化的社会支持网络 [7][161] 根据相关目录分别进行总结 县域消费新现实 (2022-2025年变化) * **生活变化**：县城居民工作节奏加快，2025年感觉工作忙碌的受访者比例达46.2%，较2022年的33.7%显著提升 [30]；对迁往大城市的向往理性降温，更倾向于在本地务实深耕 [31] * **需求变化**：消费动机从追求外在“身份符号”转向重视内在“实用价值”与“情感陪伴” [35]；“确认中产身份”的需求重要性在所有人群及年轻一代中明显下降 [22][41]；“增长见识”成为当下重要性最高的需求 [35] * **支出变化**：家庭月开销整体增加，但结构稳定，刚性支出（教育、医疗、人情）是基本盘 [62]；个人弹性消费中，功能性可选消费（如服饰）和身份标识消费有所收缩，但为美容、瑜伽、宠物等“悦己型体验”保留了预算 [61][69][71] * **渠道变化**：线上渠道中，传统电商平台使用比例下滑，而“外卖或本地生活平台”使用率从2022年的54.4%提升至2025年的62.4% [73]；线下渠道中，传统商超吸引力减弱，以“零食集合店”与“折扣店”为代表的性价比渠道实现逆势增长 [73] * **消费心态**：受宏观环境与周遭氛围影响，居民感受到“体感收缩”，消费行为趋于谨慎理性，但实际预期收入有所提升，超过半数（51.4%）受访者预计未来2-3年支出会增加 [33][86] 乡镇市场：中国的基础单元 * **经济基本面**：乡镇居民家庭年收入均值（68,800元）低于县城居民（93,064元），差距近35% [95]；乡镇高收入家庭（年收入10万及以上）占比仅17%，远低于县城的40% [95] * **消费需求分层**：县城与乡镇居民在基础生活保障、性价比等需求上具有底层一致性 [100]；但县城居民在“增长见识”、“提供职业选择”、“陪伴共处”三类需求的重要性上明显高于乡镇居民，显示出更强的自我提升动机与对生活品质的追求 [101] * **生活状态**：乡镇居民平均日工作时间（7.84小时）长于县城（6.88小时），但自我感知“不忙”的比例（13%）更低 [95]；乡镇住房以自建房为主（占比58%），而县城以商品房为主（占比80%） [95] 增长放缓下的一线与县域 * **整体趋势**：中国居民部门债务杠杆率增长自2021年后明显放缓，消费行为整体转向谨慎 [110] * **地域分化**：一线城市社会消费品零售总额增速低于全国水平且差距持续扩大，而乡村消费增速稳定高于全国，成为重要增长极 [117][120] * **关键差异**：一线城市消费承压更深，源于其可支配收入增速相对偏弱，以及高房价带来的高负债率对消费形成了更强的“挤出效应” [123][125]；一线城市房价在2023年10月至2025年10月间年均跌幅（-10%）超过四线城市（-6.5%），财富负效应更显著 [135] 县域的折叠式消费 * **结构性背景**：中国城镇化率增速已从高速增长阶段渐趋平稳，大量人口沉淀在县域 [140] * **基础设施驱动**：物流与互联网基建推动信息与商品垂直渗透，2024年全国农村网络零售额达2.56万亿元，2020-2024年复合年增长率为9.2% [143]；兴趣电商（如抖音、快手）通过算法推荐打破了地域流量限制，使县域用户能与一线城市用户同步接触新品牌 [145] * **消费行为体现**：县域消费呈现“折叠”特征，例如同时存在购买9.9元眼影与1.5万元金手镯的消费行为 [149][152]；既有通过电商实现与一线城市同步的品质升级需求（如usmile电动牙刷、山姆代购商品），也有对极致性价比商品（如拼多多上70-80元的冲锋衣）的旺盛需求 [149][151] 县域的韧性与压力 * **稳定基础**：县域住房自有率高，69%的受访者居住商品房，31%为自建房 [164]；房产资产以自住为主，近三年内未进行任何房产交易的受访者比例高达89% [163][164]；超过半数（54%）受访者预计未来2-3年收入将增长5%以上，仅4%预期收入下降，财务心态整体乐观稳定 [161] * **社会支持**：社群化的生活为县域居民提供了情感与实际支持 [7] * **发展约束**：收入处于紧平衡状态，但并未导致全面节省，而是更精明地分配预算 [7]；相对稳定的生活状态，也在一定程度上减缓了新思潮传播的速度 [7]

日本企业破产现状与数据 - 2025年日本企业破产数量达到10261家 同比增长2.9% 自2022年起连续4年增加 且为连续第二年超过1万家 达到自2013年以来最高水平 [1] - 2025年日本破产企业的负债总额为1.5921万亿日元 其中负债额低于1亿日元的7892家小规模企业占总数的约八成 为过去30年最高 [2] - 从行业划分看 服务业及相关行业破产企业数量最多 达3478家 同比增长4.4% 创下历史新高 建筑业 制造业排第二 三位 [2] 企业破产的直接原因 - 劳动力短缺导致的破产案例比上一年增长36%至397起 创历史新高 [2] - 物价高企导致的破产案例达767起 连续3年增加 [2] - 外部环境不确定性持续攀升 美国关税政策重创日本出口 日元汇率波动推高进口成本 挤压中小企业利润空间 [2] - 国内通胀与劳动力短缺形成双重挤压 物价高企推升原材料 能源等成本 中小企业普遍面临价格转嫁难的困境 [2] - 少子老龄化导致劳动力供给持续萎缩 人手不足与成本上升成为企业破产的重要诱因 [2] 日本经济与产业的结构性矛盾 - 日本在汽车 家电等传统优势产业上竞争力下滑 例如在电子产业押注等离子电视和氢燃料汽车路线 存在战略失误 [3] - 在人工智能 航空航天等新兴领域发展相对滞后 未能培育出具有全球影响力的科技企业 驱动经济增长的创新动能不足 [3] - 内需不振是日本经济长期低迷的主因之一 2025年12月日本零售商等接近消费者的企业信心连续第二个月下滑 生活成本上升正在拖累消费 [4] - 企业破产潮折射出日本经济社会多重结构性矛盾 包括少子老龄化背景下劳动力短缺 经济活力减弱及内需市场低迷 产业创新动能不足 政府债务高企及政策空间受限等 [5] 破产潮的连锁影响与政策困境 - 中小企业吸纳日本大量劳动力 破产潮直接推高社会失业风险 加剧劳动力市场供需错配 [5] - 内需消费受失业预期与收入缩水影响持续疲软 叠加高物价挤压家庭购买力 对经济的支撑作用持续弱化 [5] - 中小企业多为大企业提供配套服务 其破产易引发产业链局部断裂 叠加日元贬值与关税压力 将进一步削弱日本产业链的全球竞争力 [6] - 日本政府的经济刺激计划与央行的紧缩货币政策形成对冲 推高国债收益率和企业的借贷成本 [6] - 政策本身存在逻辑矛盾 用于物价补贴与民生保障的财政补贴可能进一步推高内需型通胀 [6] - 政府对部分战略性产业的大规模扶持可能会产生挤出效应 进一步扭曲中小企业的市场竞争环境 [6] - 日本政府的救市政策仍未脱离量化宽松的思路 产业扶持缺乏精准导向 对中小企业支持作用有限 反而可能推高国内通胀和政府债务 [7] 外部环境恶化的冲击 - 中日关系恶化导致2025年12月中国公民赴日34.87万人 同比下降约40% 环比下降约35% 使本就面临较高破产风险的服务及相关行业中小企业进一步承压 [8] - 中国加强两用物项对日本出口管制 投资者担忧稀土供应停滞将冲击企业生产 汽车股 电机股纷纷下挫 半导体板块及对华出口占比较高的个股遭遇抛售 [8] - 中国是日本旅游业的核心客源地 访日游客数量显著下降 直接影响餐饮 住宿 零售等领域企业的经营收入 [9] - 中国是日本最大贸易伙伴和进口来源国 中日关系紧张使得部分日本企业合作订单减少 市场拓展空间被压缩 同时原材料和关键零部件供给稳定性承压 [9] - 双边关系紧张还恶化日本市场整体预期 削弱经济信心 进而抑制居民消费意愿与企业投资积极性 [10]

市场表现与指数 - 恒生指数收报26,585.06点，日涨0.37%，年初至今涨3.72%[5] - 科技指数表现强劲，日涨1.11%，年初至今涨14.18%[5] - 港股成交总额按日升5.3%至2,504.51亿元[7] - 美股三大指数大幅反弹，道指涨1.21%至49,077.23点，标普500涨1.16%至6,875.62点，纳指涨1.18%至23,224.82点[5][7] 重点个股与板块动态 - 部分科网股反弹，快手升3.6%，百度升3.3%，阿里巴巴升2.2%[7] - 芯片股表现活跃，中芯国际升3.7%，兆易创新升6.1%，华虹半导体升5.2%[7] - 金价突破每盎司4,800美元，带动多只金矿股股价破顶[2] - 长和集团回应分拆电讯业务传闻，称不时获建议但未作决定[2] 公司融资与新股 - 中国船舶租赁拟发行23.38亿元0.75厘可转换债券，净筹约23.22亿元[7] - 南山铝业以先旧后新方式配售3,100万股，每股64.5元，净筹19.87亿元[7] - 新股“兆易创新”上市后表现强劲，现价324.80港元较招股价162.00港元上涨超100%[21] 宏观与商品市场 - 纽约期金收报每盎司4,837.50美元，日涨1.50%，年初至今涨10.34%[5] - 美国十年期国债收益率升至4.2448%，过去一个月上升8.20个基点[23] - 美汇指数报98.7770，年初至今微升0.5%[23] 机构观点与风险提示 - 技术分析指出恒指反弹但需关注能否突破26,800点阻力位，外围政局与债息飙升可能影响风险资产定价[10] - 报告推荐2026年上半年重点选股，包括腾讯、阿里巴巴、山東黄金等，并列出具体建议价与目标价[11] - 报告提示投资涉及风险，包括本金损失，过往表现不一定是未来表现的指引[36][37]

市场整体表现 - 三大指数午盘均小幅收涨，沪指上涨0.16%，深成指上涨0.76%，创业板指上涨0.85% [1] - 两市合计超2900只个股上涨，合计成交额达1.63万亿 [1] 行业与板块表现 - 大消费板块集体走弱，白酒、旅游酒店方向领跌，利群股份下跌5.16%，永辉超市、九华旅游、金徽酒等跌幅均在4%上方 [3] - 煤炭板块下挫，大有能源跌近8% [3] - 乳业、水泥建材、电力等行业板块亦表现疲弱 [3] - 贵金属概念持续爆发，湖南白银录得2连板，现货黄金价格站上4830美元/盎司，日内涨1.5%，本月涨幅超10% [3] - 芯片产业链涨势扩大，华天科技、龙芯中科、至正股份等在内的10余只个股涨停 [3] - 锂矿概念震荡反弹，盛新锂能、大中矿业均涨停 [3] 重要公司动态与行业消息 - 阿里千问开源大模型生态快速发展，其衍生模型数量突破20万个，成为全球首个达成此目标的开源大模型 [3] - 千问系列模型累计下载量突破10亿次，平均每天被下载110万次 [3]

公司近期经营业绩与转型影响 - 2025年1-9月，公司关闭331家门店导致当期累计收入较上年同期减少59.88亿元，2024年关闭的门店导致2025年1-9月销售收入较上年同期减少63.79亿元，是营业收入下滑的主要原因 [1][2] - 2025年1-9月，公司因闭店产生员工赔偿费用2.66亿元，较上年同期增加1.80亿元，同时完成191家门店调改产生开业开办费用4.43亿元，较上年同期增加4.28亿元，这些因素直接导致净利润减少 [2] - 2025年全年，公司累计关闭门店381家，完成275家现有门店调改，因闭店和调改停业导致的收入减少及相关费用增加，使2025年营业收入和净利润存在进一步下滑风险 [3] - 2025年全年，公司因门店调改产生一次性费用8.40亿元，当年关闭门店累计税前利润为-3.33亿元，合计对税前利润影响额为-11.74亿元 [4] 门店调改策略与成效 - 公司自2024年下半年起开启整体战略与经营的深度转型，关闭长期亏损门店并进行门店调改，导致短期内营业收入下滑较大 [1] - 2025年1-9月，公司于2024年完成调改的31家门店累计实现销售额46.62亿元，较上年同期增加71%，累计实现门店端利润1.04亿元，较上年同期增加112%，调改显著提升门店收入和利润 [2] - 2025年调改的门店由于前期调改费用较高，整体尚未实现盈利，且2024年完成调改的门店占比较低，因此调改店业绩对2025年当期净利润贡献较为有限 [2] - 截至2025年末，公司门店数量为403家，其中已完成调改的门店数量为315家（含2025年新开业门店），这些门店预计在2026年全部进入稳态经营状态，将对公司2026年营业收入及净利润带来较大的积极贡献 [3] 未来业绩展望与门店调整计划 - 公司初步预计2026年拟关闭门店数量约25家，拟调改门店数量约50家，较2025年明显减少，因闭店和门店调改过程对经营业绩带来的负面影响将显著减少，因此2026年经营业绩进一步下滑的风险较小 [3] - 2026年，在公司预计调改和关闭门店数量大幅减少的情况下，因闭店和调改对公司税前利润的影响额将降至-1.70亿元，即使不考虑已调改门店业绩增长，公司2026年预计税前利润较2025年会增加10.04亿元 [4] - 2026年，由于公司大部分闭店及门店调改工作已完成，调改店进入稳态经营状态，预期未来调改门店的营业收入和净利润较调改前将保持增长 [4] 本次募投项目门店升级改造标准 - 门店升级改造选取主要考虑因素包括：商圈是否符合未来重点聚焦的新中产客群、门店的物理和物业条件（如停车位、动线设计）、以及调改团队的运营能力 [5] - 在选择拟升级改造门店时，一方面选择当前表现最好的头部店以发挥标杆作用，另一方面选择过去经营业绩不佳但有潜力的门店，在同等条件下优先选择目前处于亏损或盈亏平衡线的门店 [6] - 本次拟升级改造的216家门店中，154家位于所在城市核心商圈，62家位于人流量密集的社区商圈；149家位于城市标准化购物中心内，67家虽未处于标准化购物中心但具备调改条件 [6] - 从过往经营业绩看，拟升级改造的216家门店中有155家属于过往盈利门店，61家属于过往业绩不佳但可通过调改提升盈利水平的门店 [6] 物流仓储升级改造项目 - 本次物流仓储升级改造项目涉及的物流中心均位于公司门店分布较为密集、需求量较大的区域，共覆盖241家线下门店，占公司截至2025年12月末门店总数量的60% [7] - 未来3年内，随着调改门店全面进入稳态经营，单店销售金额上升，且调改后生鲜、3R食品等冷链业务占比提升，生鲜散品转标品也使得冷链仓储需求进一步提升，重庆、四川、陕西、河南、福州物流中心所覆盖大区新增仓储需求周转量均有所提升 [7] - 物流中心升级改造完成后，上述五个物流中心的仓储利用率预计均保持在80%以上 [7] 行业背景与公司亏损原因 - 线下零售行业受到行业竞争加剧及电商冲击影响，线下商超行业普遍面临转型挑战 [1] - 公司报告期内连续亏损的原因还包括计提了较高的资产减值损失和公允价值变动损失，以及报告期内闭店较多导致营业外支出较高 [1]