投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值428亿人民币（469亿港元），对应21%上行空间 [2][6] - 采用FCFF绝对估值法，Robotaxi业务贡献高成长性及期权属性 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润为-10.5亿、-0.8亿、7.3亿元，对应归母净利率-5%、0%、2% [6][7] 核心业务与市场地位 - 吉利集团旗下共享出行平台，业务涵盖出行服务、车辆销售、租赁 [6] - 2024年市占率5.4%居行业第二，一二线城市GTV占比超90% [6][15] - 运营全国最大定制化网约车队（3.4万辆），定制车GTV占比达25% [6][23] 财务表现与预测 - 2023-2024年营收107亿/147亿元，增速39.8%/37.4% [5][6] - 毛利率从2023年6%提升至2024年8.1%，预计2027年达15.3% [5][6] - 经营活动现金流2023年起转正，亏损幅度持续收窄 [6][28] 定制车战略优势 - 枫叶80V和曹操60定制车型TCO较典型纯电车低33%/40% [6][22] - 定制车全生命周期成本0.47-0.53元/公里，显著优化运营效率 [6][72] - 计划2026年底前完成自营车队全定制化 [6][72] Robotaxi布局与前景 - 2025年推出"曹操智行"平台，苏杭试点Robotaxi服务 [6][85] - 计划2026年底推出L4级定制车型，基于吉利SEA浩瀚架构 [6][89] - 远期（2030年）Robotaxi毛利率有望突破40%，单车净利润4.5万元/年 [6][94] 行业增长潜力 - 中国共享出行市场规模2025-2029年CAGR预计17% [6][12] - Robotaxi全球市场规模预计从2025年2.9亿美元增至2035年3526亿美元 [63][64] - 聚合平台促成订单占比从2019年7%提升至2024年31% [6][46]

宠物运送服务事件 - 消费者通过平台宠物运送服务托运价值1.2万元猎狐梗幼犬 被司机跨省遗弃至派出所门口[2] - 犬只因滞留受凉产生1200元治疗费用 事发三个月后平台未给出赔偿方案[2] - 用户已向监管部门递交投诉材料[2] 平台安全管理问题 - 平台曾因驾驶员使用政策不允许的营运车辆注册引发重大交通事故[2] - 广州哈啰顺风车追尾事故造成3人死亡2人受伤[2] - 平台在驾驶员注册接入及信息审核环节存在重大漏洞[2] 运营体系改进需求 - 平台需加强制度刚性执行与责任链条压实[2] - 用户权益保障机制亟待完善[2] - 重拾公众信任需实施彻底整改而非公关话术[2]

行业政策与市场环境 - 2025年《政府工作报告》提出纵深推进全国统一大市场建设，破除地方保护，为共享电单车提供统一市场准入标准[1] - 多地政府积极探索共享电单车发展，构建"地铁+公交+共享出行"三网融合绿色交通体系[10][12] - 新国标GB17761-2024提升电动自行车安全标准，明确通信和定位要求，推动行业智能化升级[16][17] - 2024年居民交通通信消费同比增长8.9%，近五年复合增长率6.7%，高于整体消费增速[7] 行业发展现状 - 截至2024年底覆盖31省700+城市，投放量达713万辆，形成青桔/美团/哈啰/松果四大全国性品牌[27] - 行业进入差异化竞争阶段，头部品牌在用户规模/营收/城市覆盖/车辆投放方面优势明显[2] - 2024年中国两轮电动车社会保有量超4亿辆，年销量约5000万辆，新国标实施带来新增长动力[13] - 共享电单车单次骑行平均距离2.91公里，时间13.1分钟，花费2.4元，主要场景为通勤和休闲[60][64][67] 用户特征与需求 - 用户以16-34岁为主(占60%)，集中在华东/西南/华中/华南的中低线城市[46] - 傍晚17-19点为使用高峰，50%用户每日骑行≥2次，最关注价格/投放便利性/安全性[53][70] - 骑行满意度达8.5分，扫码/骑行/支付环节体验较好，找车还车环节仍需优化[3][72] - 用户痛点包括停车点布局不合理(42.3%)、车辆卫生差(38.7%)、价格设置不合理(36.5%)[78] 企业竞争要素 - 竞争力评估模型显示业务拓展能力(13%)/城市运营能力(13%)/盈利水平(13%)为三大核心指标[34] - 头部企业采用不同供应链模式：松果自建5G智能工厂，青桔/美团采用自主设计+代工[35] - 技术研发聚焦AI视觉停车、NFC开锁、HDC随坡缓降等创新功能[39][40] - 运营规模直接体现竞争力，头部企业快速覆盖市场提升渗透率[42][43] 未来发展趋势 - 政策环境持续优化，预测更多城市将开放共享电单车准入机制[79] - 行业集中度提升，竞争重点转向产品迭代和精细化运营[82] - 无人驾驶技术有望解决车辆调度和停放问题，重塑行业格局[6][88] - 企业将加强舒适性创新(座垫/减震)和智能功能开发应对用户需求升级[84][86]

环保行动成果 - 超过260万商家拥有"商家青山档案" [1] - 5.2亿外卖用户选择"无需餐具"产生超100亿次相关订单 [1] - 环保行动实现减碳量达36万吨 [1] - 1.3万商家上线"支持自带杯"标签 [1] - 环保宣导触达70亿人次 [1] - 在全国20省份22城市落地餐盒回收项目累计回收超3.5万吨 [1] 共享骑行减碳成效 - 过去一年共享两轮车总骑行里程达107.8亿公里 [2] - 同期累计减碳量超过58.3万吨 [2] - 23%单车骑行替代小汽车等高碳出行方式 [2] - 36%电单车出行实现高碳出行替代 [2] - 2019年至今累计骑行里程约407亿公里 [2] - 历史累计减碳量超过210万吨 [2] 平台运营机制 - 设立绿色包装、低碳生态、青山科技、青山公益四大板块 [1] - 对支持环保商家给予流量扶持并授予"助力低碳消费"勋章 [1] - 形成"平台引导、商家响应、用户参与"互动生态圈 [1] - 在北京上线骑行扫码弹窗及语音播报功能倡导绿色出行 [1] 地方创新实践 - 湖州通过"生态身份证"将骑行数据换算减碳量并奖励"绿币"积分 [3] - 合肥碳普惠平台"碳惠庐州"接入美团骑行绿色出行场景 [3] - 将4000余条废旧轮胎改造为社区运动空间 [3]

业务战略 - 公司在全国40余座城市推行"单单0.99元一口价"骑行服务 旨在提升共享出行普惠性和便民性 [1] - 通过价格优化策略推动用户形成"顺手骑车"的日常习惯 构建低碳绿色生活方式 [1] - 用户支付0.1元即可开通权益卡 在基础定价起步时长内享受固定价格服务 [1] 运营数据 - 过去一年共享两轮车总骑行里程达107.8亿公里 累计减碳量超过58.3万吨 [2] - 自2019年1月起累计骑行里程约407亿公里 减碳量超过210万吨 [2] - 单车用户中23%的骑行行为替代小汽车等高碳出行 电单车用户该比例达36% [2] 用户反馈 - 用户认可新卡价格优势 以往单次骑行需3-4元 新卡显著降低使用成本 [1] - 2公里内短途出行场景中 共享单车因即扫即骑、免找车位等特性被视为更便捷选择 [1] - 价格策略同时满足经济性和环保性需求 契合偶发性骑行用户的使用特点 [1] 行业影响 - 公司定位为共享出行行业重要力量 将推动绿色出行作为核心发展目标 [2] - 通过车辆运维和秩序维护效率提升 持续优化绿色出行体验 [2] - 价格减法与低碳加法相结合 实现共享出行参与方的生态共赢 [1][2]

核心观点 - 桥水基金在2023年第二季度显著增持美国科技巨头 特别是英伟达持股数量环比增长超过154%至723万股 成为其第三大持仓[1] - 基金同时清仓阿里巴巴 百度及京东等中概股 与第一季度增持阿里巴巴超过21倍的操作形成逆转[2] - 投资组合调整显示对科技板块的积极布局与对中概股的策略转变 新进芯片设计公司Arm等标的[3] 重点增持个股 - 英伟达(NVDA)增持439万股至723万股 环比增长154% 持仓占比升至4.61%成为第三大持仓[1] - 微软(MSFT)增持90.56万股至172万股 增幅111.9% 持仓占比3.44%升至第六大持仓[1] - Alphabet(GOOGL)增持256万股至560万股 增幅84.1% 持仓占比从2.18%升至3.98%[1] - Meta(META)持股从42.6万股增至80.7万股 增幅89.6% 成为第七大持仓[1] - Uber(UBER)增持314万股 增幅531% 持仓占比从0.2%升至1.41%[2] - 强生(JNJ)增持199万股 持仓占比从0.23%提升至1.41%[2] 重点减持个股 - 亚马逊(AMZN)减持79.55万股 降幅6% 持仓占比降至1.10%成为第20大持仓[2] - AMD(AMD)减持40.89万股 持仓占比降至1.0%[2] - PayPal(PYPL)持股数量减少超过12%[2] - 清仓阿里巴巴(BABA) 百度(BIDU)及京东(JD)[2] 新进持仓 - 新进芯片设计公司Arm(ARM)47.4万股 占总持仓0.31%[3] - 新进Intuit(INTU)5.9万股 EQT(EQT)78.7万股 Lyft(LYFT)247.9万股及Ulta Beauty(ULTA)5.8万股[3] ETF持仓变动 - SPDR标普500 ETF(SPY)减持73.2万股降幅21.9% 仍为第一大持仓[3] - iShares Core S&P 500 ETF(IVV)增持至231万股环比增6.2% 为第二大持仓[3] - 新兴市场ETF(IEMG)持股量环比减少9.4%[3]

公司业务与竞争优势 - 公司作为吉利生态体系内核心出行服务平台 构建制造-运营-技术一体化能力 [1] - 定制车车队规模居行业首位 通过TCO优化及体验升级支撑司机留存和用户满意度 [2] - 定制车与吉利集团战略协同形成独特竞争优势 成为网约车业务增长关键引擎 [2] 自动驾驶战略布局 - 2025年2月正式上线自动驾驶平台曹操智行 在苏州和杭州启动Robotaxi运营试点 [2] - 公司从传统网约车平台向L4级自动驾驶领域战略延伸 [2] - 计划推出专为L4级自动驾驶设计的定制车型 构建Robotaxi规模化运营能力 [2] 市场前景与财务预测 - 2030年全国网约车订单总量将增长至151亿单 [3] - 公司市占率有望提升至12% 订单平均价格提升至30元 [3] - Robotaxi订单占比预计20% 有人驾驶网约车订单占比80% [3] - Robotaxi业务净利率预计17% 有人驾驶网约车净利率预计5% [3] 估值与股价表现 - 公司合理估值约342亿人民币 2025年底目标价69港元 [1][3] - 发行价41.94港元 截至8月13日收盘价60.3港元 较IPO上涨44% [3] - 摩根大通预测公司可能于9月8日被纳入港股通名单 带来资金增量 [3]

核心持仓调整 - 大幅增持英伟达439万股至723万股 环比增长154% 持仓占比从1.43%升至4.61%成为第三大持仓 [1] - 增持微软90.56万股至172万股 增幅111.9% 持仓占比从1.41%升至3.44%成为第六大持仓 [2] - 增持Alphabet 256万股至560万股 增幅84.1% 持仓占比从2.18%升至3.98%成为第五大持仓 [2] - 增持Meta 38.1万股至80.7万股 增幅89.6% 持仓占比从1.14%升至2.4%成为第七大持仓 [2] - 减持亚马逊79.55万股 降幅6% 持仓占比从1.17%降至1.10% [3] - 减持AMD 40.89万股 降幅18.9% 持仓占比从1.03%降至1.0% [3] 非科技股操作 - 增持Uber 314万股 增幅531% 持仓占比从0.2%升至1.41%成为第12大持仓 [3] - 增持强生199万股 增幅667.8% 持仓占比从0.23%升至1.41% [3] - 减持PayPal 44.8万股 降幅12% [3] - 减持高通32.6万股 降幅30% 持仓占比低于0.5% [3] 中概股与新股布局 - 清仓阿里巴巴（原持股566万股）、百度（原增持188万股）及京东（原新进279万股） [4] - 新进芯片公司Arm 47.4万股 持仓占比0.31% [4] - 新进Intuit 5.9万股（占比0.19%）、EQT能源股78.7万股（占比0.19%）、Lyft 247.9万股（占比0.16%）、Ulta Beauty 5.8万股（占比0.11%） [4] ETF持仓变动 - 减持SPDR标普500 ETF（SPY）73.2万股 降幅21.9% 持仓占比从8.67%降至6.51%仍为第一大持仓 [5] - 维持SPDR黄金ETF（GLD）111万股不变 持仓占比从1.48%降至1.36%为第十三大持仓 [5] - 减持新兴市场ETF（IEMG）9.4%至171.8万股 [5] - 增持iShares Core S&P 500 ETF（IVV）6.2%至231万股 [5]

桥水二季度持仓变动 核心观点 - 桥水二季度大幅增持美国科技巨头，重点押注英伟达、微软、谷歌和Meta，同时清仓阿里巴巴、百度等中概股及雪佛龙，新进Arm等个股 [1][3][4] 主要增持个股 - **英伟达**：增持439万股至723万股，增幅154%，持仓占比从1.43%升至4.61%，晋升第三大持仓 [1][4] - **微软**：增持90.56万股至172万股，增幅112%，持仓占比从1.41%升至3.44%，成为第六大持仓 [1][4] - **谷歌(Alphabet)**：增持256万股至560万股，增幅84.1%，持仓占比从2.18%升至3.98%，为第五大持仓 [1][5] - **Meta**：增持38.1万股至80.7万股，增幅89.6%，持仓占比从1.14%升至2.4%，为第七大持仓 [1][5] - **Uber**：增持314万股，增幅531%，持仓占比从0.2%升至1.41%，成为第12大持仓 [1][5] 主要减持及清仓个股 - **亚马逊**：减持79.55万股，降幅6%，持仓占比从1.17%降至1.10%，为第20大持仓 [1][6] - **AMD**：减持40.89万股，降幅18.9%，持仓占比从1.03%降至1.0%，为第21大持仓 [1][6] - **高通**：减持32.6万股，降幅30%，持仓占比不足0.5% [7] - **清仓中概股**：包括阿里巴巴、百度、京东，其中阿里一季度曾增持540万股（增幅21倍） [1][8] 新进个股 - **Arm**：新进47.4万股，持仓占比0.31% [1][8] - **其他新进**：Intuit（5.9万股）、EQT（78.7万股）、Lyft（247.9万股）、Ulta Beauty（5.8万股），持仓占比均低于0.2% [8]

自动驾驶车辆行业 - 持续关注自动驾驶车辆(AVs)领域的发展 [1] - 近期两家行业领先公司Uber(NYSE)发布财报 [1] 投资研究服务 - 提供可操作且明确的独立研究观点 [1] - 每周至少发布1篇深度文章分析投资机会 [1] - 帮助会员在股票和债券市场极端波动中跑赢标普500指数并避免大幅回撤 [2]