宏观政策与目标 - 2026年经济增长目标设定在4.5%-5%，并强调努力争取更好结果[12] - 财政政策积极扩张，传统财政工具合计扩张2300亿元，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[13] - 推动价格总水平由负转正，单位国内生产总值二氧化碳排放目标在2026年降低3.8%左右，“十五五”期间累计降低17%[12][19][55] - 货币政策保持“适度宽松”，预估全年信贷增量16.5万亿元，社融新增35万亿元，M2增速年末或降至8%以内[25][34][35] 行业投资与策略主线 - 银行体系扩表保持强度，预估上市银行2026年营收增速小幅上修至2%附近[1][46] - 房地产政策延续“稳市场”基调，因城施策控增量、去库存、优供给，部分核心城市1-2月新房成交同比下滑14%-60%[47][49] - 消费以“以旧换新”为核心，安排2500亿元超长期特别国债支持，但额度较上年3000亿元有所退坡[16][27] - 科技与高端制造是核心主线，聚焦AI算力、具身智能、机器人等未来产业，以及集成电路、低空经济等新兴支柱产业[13][27][58][72] - 能源与粮食安全战略地位凸显，“十五五”能源综合生产能力目标58亿吨标准煤，粮食产能提升行动加力实施[51][53] - 汽车行业以旧换新政策延续，2025年补贴申请量超1150万份，预计2026年总量仍靠政策驱动[68][69]

会议概况 - 中金公司将于2026年3月10日至11日在深圳福田香格里拉大酒店举办春季投资策略会 [2][3] - 会议将包含主题演讲与六大行业分会场讨论 [18][19] 主要演讲嘉宾 - 香港中文大学伟伦经济学教授、经济学系主任宋将发表演讲 [5] - 香港中文大学(深圳)公共政策学院院长、前海国际事务研究院院长郑永年将发表演讲 [8] - 中金公司首席经济学家、研究部负责人、中金研究院院长彭文生将发表演讲 [8] - 中金公司资深董事总经理、首席策略分析师缪延亮将发表演讲 [11] - 会议设有圆桌讨论环节，嘉宾包括瓢资本、希烽光电、自变量机器人、智谱华章等公司创始人或高管 [12][15] 总量主题演讲议程 (3月10日) - **13:30-14:10**：中国宏观经济展望与美国宏观经济展望，由中金公司研究部执行总经理、中金美国证券首席经济学家刘政宁主讲 [16][17] - **14:10-15:20**：A股市场展望、港股及海外市场展望、大类资产展望，分别由首席国内策略分析师李求索、首席海外策略分析师文『、大类资产配置分析师Kh昭主讲 [18] - **15:20-15:50**：北上楼市拐点渐行渐近，由不动产与空间服务分析师吴主讲 [18] - **15:50-16:10**：春风夏雨，债市行情渐次展开，由固定收益首席分析师陈健恒主讲 [18] - **16:10-16:30**：跨国企业成长记—对全球化的思考，由国际研究分析师鑫主讲 [18] - **16:30-16:50**：量化投资新趋势：AI赋能，从技术到认知，由量化及ESG首席分析师刘均伟主讲 [18] - **16:50-17:10**：全球大宗商品展望：高波动后，如何轮动，由大宗研究首席分析师郭朝辉主讲 [18] - **17:10-17:30**：美元和人民币春季汇率展望，由外汇研究首席分析师李刘阳主讲 [18] 行业分会场议程 (3月11日 上午) 分会场一：科技与AI - **09:00-09:45**：互联网与AI及其他 [19] - **09:45-10:30**：电子（含半导体）与AI算力基建的下半场 [19] - **10:30-11:15**：通信设备与2026年ICT产业的投资机遇 [19] - **11:15-12:00**：软件电信教育与AI营销赛道的价值重构及中国品牌出海新机遇 [19] 分会场二：消费 - **09:00-09:45**：轻工零售美妆与供给提质、需求升级 [19] - **09:45-10:30**：旅游酒店及餐饮与服务消费新蓝海 [19] - **10:30-11:15**：纺织服装珠宝与户外品牌的崛起 [21] - **11:15-12:00**：家电与智慧家居与消费级3D打印 [21] 分会场三：高端制造与能源 - **09:00-09:45**：汽车及出行设备与汽车产业链作为物理AI全链路载体 [21] - **09:45-10:30**：机械军工与聚焦高景气赛道，关注出口与周期机会 [21] - **10:30-11:15**：风光公用环保与探索绿电消纳优化：抽水蓄能、绿色甲醇 [21] - **11:15-12:00**：电力设备新能源与筑基待势，万象启新 [21] 行业分会场议程 (3月11日 下午) 分会场四：大消费与金融 - **13:30-14:15**：食品饮料与筑底接近尾声，聚焦高质量增长 [21] - **14:15-15:00**：农林牧渔与行至中局，品名进新 [21] - **15:00-15:45**：银行与为何银行需要保持一定的利润空间 [21] - **15:45-16:30**：保险与再迎黄金时代 [21] 分会场五：不动产、金融与医药 - **13:30-14:15**：不动产与REITs与2026投资机会 [21] - **14:15-15:00**：非银金融及金融科技与投资中国优质券商正当时 [21] - **15:00-15:45**：传媒与AI应用新思考：办公与娱乐 [22] - **15:45-16:30**：医药生物与AI+自动化+全球协同：创新药研发的新范式 [22] 分会场六：周期与材料 - **13:30-14:15**：交通运输物流与新周期下航空航运投资机会 [22] - **14:15-15:00**：有色金属与乘风破浪 [22] - **15:00-15:45**：油气化工&基础材料与工程与太空材料 [22] 受邀参会公司 (部分列举) - **银行**：中信银行、民生银行、渣打集团、成都银行、杭州银行、汇丰控股 [22] - **非银金融及金融科技**：指南针、九方智投控股、江苏金租、易鑫集团、乐信、连连数字、水滴公司、HASHKEY、OSL集团 [22] - **不动产与REITs**：天健集团、新鸿基地产、农产品、南山控股及多只公募REITs产品 [23] - **油气化工与基础材料**：荣盛石化、卫星化学、龙佰集团、恒力石化、兖矿能源、宝钢股份、北新建材等数十家公司 [23][24] - **交通运输物流**：厦门象屿、韵达股份、东航物流、深圳机场、海航控股、吉祥航空、春秋航空 [25] - **有色金属**：中稀有色、金力永磁、北方稀土、天齐锂业、华友钴业、中金黄金等数十家公司 [26] - **电力设备新能源**：京泉华、天赐材料、国电南瑞、中创新航、格林美等数十家公司 [26][27] - **机械军工**：杰瑞股份、大族数控、优必选、中控技术、中航科工、中国船舶、中联重科等数十家公司 [28] - **风光公用环保**：明阳智能、钧达股份、长江电力、晶科能源、天合光能等数十家公司 [29][30] - **汽车及出行设备**：长安汽车、奇瑞汽车、均胜电子、中国重汽、九识智能、道通科技等数十家公司 [31] - **TMT（通信、电子、互联网、软件等）**：海康威视、联想集团、立讯精密、中微公司、TCL科技、京东、第四范式、金山办公、智谱华章等数十家公司 [32][33][34] - **消费（纺织服装、家电、旅游、农业、轻工、食品饮料、医药等）**：波司登、海尔智家、百胜中国、温氏股份、钱大妈、上海家化、伊利股份、爱尔眼科、康龙化成等数十家公司 [35][36][37]

行政处罚事件核心信息 - 中国建设银行股份有限公司牡丹江分行因违反人民币管理规定受到行政处罚 [1][4] - 具体违法行为包括未按规定上缴假币、超期解缴以及未按规定收缴假币 [1][3][4] - 中国人民银行牡丹江市分行对该公司处以警告，并罚款4万5千元人民币 [1][3][4] 行政处罚具体细节 - 行政处罚决定书文号为牡蠣罚决字〔2026〕1号 [3] - 行政处罚决定日期为2026年2月27日 [3] - 行政处罚信息公示期限为一年 [3] - 作出行政处罚决定的机关为中国人民银行牡丹江市分行 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”（维持）[6] 报告的核心观点 - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益[3] - 核心驱动因素包括：十五五开局之年政策性金融工具支撑资产扩张韧性、存款集中重定价周期支撑净息差企稳回升、结构性风险暴露有政策托底预期[3][35] - 保险行业2026年系统性执行I9及公募考核新规的中长期引导效应有望显现，对银行板块构成利好[3][35] 根据相关目录分别进行总结 一、历史回溯：近十年银行存贷款增速缺口有何变化？ - **2016-2018年：缺口趋势性加深** 主要因存款增速下降更快，从2016年2月的13.3%降至2018年11月的7.6%[14] 对公存款增速下降是去杠杆的衍生影响，非银存款受A股震荡、同业监管及资管新规扰动[9][17] - **2019-2020年：缺口收敛** 前半程受贷款增速更快下滑驱动，主因房地产监管趋严及资管新规过渡期影响；后半程受疫情影响[9][18] - **21H2—2022年：缺口陡峭收敛** 存贷两端双向驱动，疫情压制信贷需求，地产链走弱加速信贷增速中枢下台阶[9][19] 伴随房价见顶，居民户存贷款增速差快速弥合并转正，自此长期维持正区间，标志着居民部门从流动性需求方转向供给方[9][19] - **2023—24Q1：缺口重新走扩** 主要因存款增速更快滑落[9][21] 影响因素包括：居民按揭早偿现象在2023年强化、2023年下半年开启“一揽子化债”（当年安排额度2.2万亿元）影响存款派生、存款脱媒再现[9][21][23] 2022年新增存款同比多增高达6.6万亿元，其中居民户同比多增7.9万亿元，形成高基数[21] 二、如何理解近两年存贷款增速缺口的持续收窄？ - **24Q2以来缺口持续收窄，25Q2以来存贷款增速差转正且走扩**[24] 2024年高息存款整治导致全年对公存款小幅净减少，新增存款整体同比少增7.8万亿元[24] - **驱动因素**：高息存款整顿伴随部分缩表行为；化债提速直接影响（2024年化债规模达3.2万亿元）[9][24] - **2025年开始存贷款增速罕见相向而行的核心驱动**：一是化债叠加反内卷导致宏观资产负债表演化，反映在社融结构中，2025年末人民币贷款占社融比重较2024年末下降1.1个百分点[9][26] 二是非银资产配置结构变化，以银行理财为例，2023年以来配置同业存款的比重累计大幅上行10.7个百分点，使得脱媒存款更高效回流银行表内[9][26][29] - **2026年1月存贷款增速差大幅跳升** 主要因人民币升值背景下企业结汇行为增加[9][29] 三、如何看存贷款增速缺口与银行债券配置力量的关系？ - **直观关系**：存贷款增速缺口的收敛指向银行体系内存款相对冗余，理论上应增强银行债券配置力量[9][33] - **统计规律**：剔除政府债一级发行扰动后，2022年以后存贷款增速缺口变化是银行债券投资增速较为稳定的领先指标[9][33] 对国有大行领先时间约2-3个月，中小行规律相对弱化，可能与外部监管约束及中小银行化险合并有关[9][34] 四、投资建议 - **关注两条投资主线**： 1. **基本面确定的优质中小行**：相关标的包括南京银行(买入)、渝农商行(买入)、宁波银行(买入)、上海银行(未评级)、杭州银行(买入)[3][36] 2. **基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行**：相关标的包括交通银行(未评级)、工商银行(未评级)[3][36] 五、对年内缺口的展望 - **总体判断**：年内存贷款增速缺口的形态更可能边际钝化，但较难出现趋势性走扩[9][31] - **支撑缺口不易趋势性走扩的因素**：只要居民部门作为信用供给方的定位未变，银行存贷款增速缺口更容易收窄而非走扩；经历1月考验后，对全年存款脱媒有限的观点更有信心[9][31] 截至2026年2月末，银行理财规模较年初仅小幅下降约528亿元[31] - **可能导致缺口边际钝化的因素**：结售汇顺差边际收窄及监管政策变化可能影响非银资产配置行为[9][31] 央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，预示人民币升值节奏或温和降温[29]

公司股份回购行动 - 公司于2026年3月5日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购总金额为1506.54万英镑 [1] - 公司此次回购股份数量为87.24万股 [1] - 回购价格区间为每股16.895英镑至17.585英镑 [1]

核心观点 - 均线指标对提升A股行业投资表现具有帮助，其有效性取决于行情的“持续时间”与“波动幅度”两个关键因素 [1][2] - 在A股震荡市特征下，均线周期越短相对越有效，整体效果呈现“日度 > 周度 > > 月度”的规律 [1][2] - 根据均线有效性，行业可分为三类：适合长周期均线的成长领域、适合短周期均线的顺周期及主题领域、以及不适合使用均线指标的价值及高股息板块 [3][4] 均线指标的总体有效性及适用周期 - 均线作为趋势指标，其投资逻辑直观，当收盘价上穿均线时买入，下穿时卖出 [1][15] - 基于申万一级行业2015年1月至2025年11月的回测，参考特定均线能帮助投资者取得更好的投资表现，提升年化夏普比率 [1][16] - 均线提升投资表现的效果与周期负相关：周期越短，效果越好，相同周期下日度均线效果优于周度，周度远优于月度 [1][20] - 日度均线中，常见参数（除120日均线外）对投资表现均有显著提升，且存在“5日均线效果 > 10日 > 20日 > 60日”的规律 [20] - 周度均线中，5MA及10MA对提升投资表现有帮助，其对应的年化夏普比率分别为0.23和0.21，而20MA、60MA、120MA的效果则显著降低或为负向拖累 [21] - 月度均线各常见参数（5MA, 10MA, 20MA, 60MA, 120MA）下的年化夏普比率（分别为0.00, 0.02, -0.01, -0.01, -0.05）均低于指数自身的平均夏普比率0.07，在A股不值得重点关注 [21] - 对于机构投资者，日度均线交易过于频繁（5MA、10MA、20MA平均持仓时间仅为6天、10天及14天），周度均线（对应平均持仓时间为29天、42天及54天）更值得关注，报告后续研究均基于周度均线展开 [22][23] 均线有效性的决定因素与A股市场特征 - 均线在行业端是否有效，关键在于能否有效把握上涨行情并规避下跌风险 [2][27] - 逻辑上，行业行情持续越久、股价波动幅度越大，均线的有效性越高；反之，均线容易发出滞后信号导致“两头挨打” [2][27] - 历史数据验证，行业年化波动率越高、行情平均持续时间越久，根据均线操作获得的夏普比率也越高 [27] - A股市场在大多数时候走势较为震荡，缺乏持续性强的趋势行情，因此使用长周期均线容易“两头挨打”，而短周期均线能更好地获取上涨收益并规避下跌风险，整体呈现“均线越短相对越有效”的特征 [2][34] 基于均线有效性的行业分类 第一类：适合长周期均线（如10MA）的行业 - 特征：股价波动幅度大、行情持续时间久 [3][41] - 适用逻辑：长周期均线虽信号滞后，但能更好过滤虚假信号，适用于波动足够大、趋势足够长的行情 [3][41] - 主要集中在成长领域，例如：电力设备、电子、计算机、传媒、通信、医药生物等一级行业，以及光伏设备、电池、能源金属、创新药等重要细分行业 [41][56][65] - 部分顺周期行业因股价波动大、持续性较好也适用，如食品饮料、钢铁、美容护理、工程机械、工业金属等 [86] 第二类：适合短周期均线（如5MA）的行业 - 特征：股价波动幅度及行情持续时间相对适中，或波动幅度大但持续时间短 [3][42] - 适用逻辑：短周期均线能避免长周期信号的过度滞后，更好地捕捉收益并避免大幅回撤 [3][42] - 主要集中在两类： 1. **顺周期板块**：需求有周期性，供给相对刚性，股价有一定弹性。包括轻工制造、商贸零售、机械设备、汽车、纺织服饰、基础化工、有色金属、环保、房地产、农林牧渔、建筑材料等一级行业，以及造纸、汽车零部件、养殖业、玻璃玻纤等细分行业 [42][97][106] 2. **主题行情**：波动幅度大但持续时间短。包括软件开发、计算机设备、通信设备、人形机器人、证券等细分行业 [42][140] 第三类：不适合使用均线指标的行业 - 特征：股价波动幅度小、行情持续时间短 [4][42] - 不适用逻辑：即使参考短周期均线，信号也容易在行情尾声才发出，不仅没有指导意义，反而可能频频发出错误信号 [4][42] - 主要集中在传统价值及高股息板块，这些行业多处于成熟或衰退期，业绩缺乏想象空间，股价弹性不足。例如：家用电器、石油石化、煤炭、公用事业、建筑装饰、银行、交通运输等一级行业，以及白色家电、基础建设、国有大型银行、铁路公路等细分行业 [43][154][162] - 此外，国防军工、社会服务、贵金属、白酒等行业近年股价波动率可能下降，导致均线指标提升投资表现的效果也不明显 [193]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [6] 报告的核心观点 - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益 [3][35] - 核心驱动因素包括：十五五开局之年政策性金融工具支撑资产扩张韧性、存款集中重定价周期支撑净息差企稳回升、结构性风险暴露有政策托底预期 [3][35] - 保险行业2026年系统性执行I9及公募考核新规的中长期引导效应有望显现，对银行板块构成利好 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 一、历史回溯：近十年银行存贷款增速缺口有何变化？ - **2016-2018年：缺口趋势性加深**，主因是存款增速下降更快，从2016年2月的**13.3%** 降至2018年11月的**7.6%** [14] - **2019-2020年：缺口收敛**，前半程主因是贷款增速更快下滑，受房地产监管趋严及资管新规过渡期影响；后半程受疫情影响 [18] - **21H2—2022年：缺口陡峭收敛**，来自存贷两端双向驱动，信贷需求受疫情及地产链走弱压制 [19] - 此阶段伴随房价见顶，居民部门从流动性需求方转向供给方，其存贷款增速差转正并长期维持，导致银行存贷款增速缺口更易收窄 [19][20] - **2023—24Q1：缺口重新走扩**，主因是存款增速更快滑落，受居民按揭早偿强化、2023年下半年开启的“一揽子化债”（当年额度**2.2万亿元**）影响存款派生，以及存款脱媒再现等因素影响 [9][21][23] 二、如何理解近两年存贷款增速缺口的持续收窄？ - **24Q2以来缺口持续收窄，25Q2以来存贷款增速差转正且不断走扩** [24] - 2024年高息存款整治导致全年新增存款同比少增**7.8万亿元**，但缺口仍从24Q2开始趋势性收窄，原因包括：高息存款整顿伴随部分缩表行为；化债提速直接影响（24年化债规模达**3.2万亿元**） [24] - **从2025年开始，存贷款增速罕见地相向而行**，核心驱动因素有二：一是化债叠加反内卷导致宏观资产负债表演化，人民币贷款占社融比重在25年末较24年末下降**1.1个百分点**；二是非银资产配置结构变化，例如银行理财配置同业存款的比重自23年以来累计大幅上行**10.7个百分点**，使得脱媒存款更高效回流银行表内 [26][29] - **2026年1月存贷款增速差大幅跳升**，主因是人民币升值背景下企业结汇行为增加 [9][29] 三、如何看存贷款增速缺口与银行债券配置力量的关系？ - 存贷款增速缺口收敛，直观上指向银行体系内存款相对冗余，银行债券配置力量理应增强 [9][33] - 数据统计显示，**2022年以后，存贷款增速缺口变化是银行债券投资增速较为稳定的领先指标**，特别是在剔除政府债一级发行扰动后 [9][33] - 该规律在**国有大行中尤为明显，领先时间大约2-3个月**；中小行的规律则相对弱化，可能与外部监管约束及中小银行化险合并有关 [9][34] 四、投资建议 - 建议关注两条投资主线 [3][36] - **主线一：基本面确定的优质中小行**，相关标的包括南京银行(买入)、渝农商行(买入)、宁波银行(买入)、上海银行(未评级)、杭州银行(买入) [3][36] - **主线二：基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行**，相关标的包括交通银行(未评级)、工商银行(未评级) [3][36]

行业投资评级 - 行业评级为“看好/维持” [2] 报告核心观点 - 2026年宏观政策保持积极务实，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，有助于银行总资产平稳增长、负债成本下降及息差压力缓和 [7][8] - 重点领域风险（房地产、地方债务、中小金融机构）稳步化解，银行资产质量和信用成本预计保持稳定 [7] - 2026年银行基本面有望延续改善趋势，其中城商行因规模增速高、资产质量平稳、拨备厚实，业绩或继续领跑 [9] - 在耐心资本持续入市的背景下，银行板块配置价值较强 [9] 行业基本资料与市场表现 - 行业包含47家银行股，占A股总数1.05%，行业总市值145455.19亿元，占A股总市值12.05% [3] - 行业平均市盈率为6.72倍 [3] - 行业指数走势图显示，银行板块表现与沪深300指数对比，具体涨跌幅数据未在文本中明确列出，但图表标题显示银行指数在特定时间段内经历了从-19.3%到26.1%的波动 [5] 宏观政策与经济增长目标 - 2026年GDP目标增速设定为4.5%-5%，CPI目标涨幅维持在2%左右 [7] - 财政政策：赤字率拟按4%左右安排，与上年持平；赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元；安排1.3万亿元超长特别国债（其中“两重”建设8000亿、消费品以旧换新2500亿、设备更新2000亿）；3000亿特别国债用于补充工行和农行资本；拟安排4.4万亿专项债；广义赤字规模合计11.89万亿元，比上年增加300亿；此外，计划中央预算内投资7550亿元（较上年增200亿），拟发行新型政策性金融工具8000亿元（较上年增3000亿） [8] - 货币政策：继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕；重点在结构性工具使用，总量政策相对克制 [8] 银行业影响与基本面展望 - 积极的财政政策有助于银行总资产平稳增长 [8] - 在存款到期重定价和央行呵护下，银行负债成本将继续下降，资产端收益率降幅收敛，净息差降幅有望进一步收窄 [8] - 净利息收入增速有望改善 [9] - 房地产风险防范：继续着力稳定市场，防范债务违约风险，发挥“保交房”白名单制度作用 [7] - 地方债务风险化解：加快化解隐性债务风险，加大金融、财政支持力度以化解融资平台经营性债务风险 [7] - 中小金融机构：有序推进高风险机构处置，多渠道补充资本，预计兼并重组速度进一步加快 [7] 相关公司研究覆盖 - 报告汇总了东兴证券近期对多家银行的研究，包括宁波银行、常熟银行、邮储银行、平安银行、江苏银行、杭州银行、招商银行等 [10]

公司专利与研发动态 - 中国工商银行股份有限公司与其全资子公司工银科技有限公司共同取得一项名为"远程服务调用方法、装置、电子设备及存储介质"的专利，授权公告号为CN116166455B，该专利于2023年2月申请 [1] - 中国工商银行股份有限公司注册资本为3564.06257089亿元人民币，对外投资了28家企业，参与招投标项目12176次，拥有商标信息970条，专利信息5000条，行政许可79个 [1] - 工银科技有限公司成立于2019年，注册资本为9亿元人民币，对外投资了2家企业，参与招投标项目350次，拥有专利信息804条 [1] 行业技术发展 - 银行及其金融科技子公司持续在软件和信息技术服务领域进行研发投入，具体体现在专利申请与授权上，例如本次获得的"远程服务调用"相关专利 [1]

报告行业投资评级 - 维持银行行业“推荐”评级 [7] 报告核心观点 - 2026年全国两会坚持稳中求进基调，宏观政策积极，财政金融协同发力，重视提质增效 银行业将迎来结构调整、模式转型、估值重塑的关键阶段 [7] - 扩内需政策引导银行转向围绕科创、新质生产力和五篇大文章等领域发展综合金融服务 息差短期仍承压，但负债成本、竞争秩序和经营业态改善提供缓冲 风险化解常态化为银行资产质量提供坚实支撑 [7] - 银行板块整体低估值、高股息的特征延续，中长期资金入市机制将持续完善，继续利好银行红利价值兑现 新一轮的十五五规划下银行结构转型、动能切换亦有望带来结构性机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观基调稳中求进，利好银行经营基本面 - 2026年全国GDP增长目标设定为4.5%-5%，CPI目标为2%，为货币政策保持适度宽松提供空间，有助改善银行经营环境 [7][9] - 政策层面持续加力，有利于改善企业和居民资产负债表，利好银行信贷投放的环境和资产质量的底层基础 截至2025年末，银行贷款总体需求指数为55.5%，环比提升2.7个百分点 [7][10] - 预计两会后降准降息空间仍存，参照银河宏观团队预计，一季度或有50BP降准落地，全年或有1次降息，幅度10-20BP 虽然低利率环境对银行资产端收益率构成压力，但贷款集中重定价时间段已过且收益率降幅明显收窄，同时负债成本改善已成为支撑息差的关键因素 [17] 扩内需、财政金融协同深化，推动调结构、拓增量 - **消费端**：安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策延长并扩围，零售信贷有望边际修复 [7][31] - **投资端**：拟发行超长期特别国债1.3万亿元用于“两重两新”，安排新型政策性金融工具8000亿元，专项债4.4万亿元 测算新型政策性金融工具理论上可撬动最大9-9.5万亿元增量信贷，专项债撬动配套信贷约1.1万亿元 银行对公信贷继续发挥“压舱石”作用 [7][38] - **信贷结构优化核心**：“五篇大文章”（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融）成为信贷结构优化的核心主线 2025年末，支持金融五篇大文章的结构性货币政策工具余额为4.1万亿元 [45] - **国有大行增资**：拟发行特别国债3000亿元支持国有大型商业银行补充资本 测算增资后工商银行和农业银行核心一级资本充足率平均可提升0.57个百分点至13.02%，相应撬动信贷增量合计约2.6万亿元 [7][61] 金融领域可关注“反内卷”，重塑定价与业态 - 政府工作报告提出深入整治“内卷式”竞争，资负两端反内卷有望重塑定价生态，寻求息差向上改善的突破口 [7] - 2026年预计有54万亿元定期存款到期重定价，正向影响上市银行息差约15BP，其中3年期存款到期规模约22.5万亿元，正向影响息差约12BP 负债成本下降有望托底银行业绩 [71] - 综合资负两端情况以及货币财政政策影响，预计2026年上市银行息差降幅为5-10BP，小于2025年 [7][71] 风险化解常态化，资产质量安全垫持续加固 - **房地产领域**：政策延续稳定房地产市场导向，探索盘活存量 银行房地产相关敞口资产质量有望从风险快速暴露期进入缓慢出清期 2024年末以来上市银行对公房地产不良贷款余额已现负增长 [7][79] - **地方债务领域**：政策重点从隐债集中化解转向融资平台市场化转型，利好银行对公资产质量巩固及后续优质政信客户拓展 [7] - **中小金融机构**：推进减量提质，丰富化险资源和手段，降低系统性风险担忧 [7] 长线资金入市加速，助力银行红利价值兑现 - 银行板块整体低估值、高股息的特征延续，中长期资金入市机制将持续完善，继续利好银行红利价值兑现 [7] 投资建议 - 继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级 [7] - 个股层面，推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、招商银行（600036）、宁波银行（002142）、常熟银行（601128）[7]