报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业利润延续恢复态势，利润总额同比+1.4%，相比1 - 3月提升0.6个pct，4月当月利润持续改善；营业收入同比+3.2%，较1 - 3月降低0.2个pct [1] - 消费品制造业细分行业中，6个行业利润同比正增长，7个同比负增长，5个同比下滑超10%；部分行业同比涨幅扩大或跌幅收窄，部分扩大；在以旧换新政策支持下，部分家电相关行业利润增长 [2] - 建议关注食品饮料、化妆品、黄金珠宝、家居家电等行业龙头企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 工业企业利润情况 - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业实现利润总额21,170.2亿元，同比+1.4%，4月同比+3.0%，较3月加快0.4个pct [1] - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业实现营业收入434,419.3亿元，同比+3.2%，较1 - 3月降低0.2个pct [1] 消费品制造细分行业利润情况 - 13个消费品制造大类行业中，6个利润同比正增长，农副食品加工利润同比+45.6%；7个同比负增长，5个同比下滑超10%，如家具制造同比-32.2%等 [2] - 相比1 - 3月，农副食品加工等4个行业同比涨幅扩大，皮革毛皮制品等3个行业同比跌幅收窄，服装业等3个行业同比跌幅扩大 [2] - 1 - 4月在以旧换新政策支持下，家用电力器具专用配件制造等3个家电相关行业利润分别增长17.2%、17.1%、15.1% [2] 投资建议 - 关注食品饮料行业零食、白酒等板块龙头 [3] - 关注品牌力和产品力优秀、营销手法灵活的化妆品龙头企业 [3] - 中长期关注注重产品设计、现金流稳定、股息率高的黄金珠宝龙头企业 [3] - 关注家居、家电龙头企业 [3]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，仍在收缩区间，生产指数为50.7%，环比上升0.9个百分点，新订单指数为49.8%，环比上升0.6个百分点，供给强于需求[4] - 5月新出口订单指数为47.5%，环比上升2.8个百分点，在手订单指数为44.8%，环比回升1.6个百分点，高技术制造业PMI环比下降0.6个百分点至50.9%，EPMI环比回升1.6个百分点至51.0%[4] - 5月PMI原材料价格指数为46.9%，环比下降0.1个百分点，产成品价格指数为44.7%，环比下降0.1个百分点，推动物价回升仍面临压力[4] - 5月原材料库存指数为47.4%，环比上升0.4个百分点，产成品库存指数为46.5%，环比下降0.8个百分点，两个库存指数均仍处收缩区间，补库进度或取决于政策传导与显效[4][5] - 5月大型企业PMI为50.7%，环比回升1.5个百分点，中型企业PMI为47.5%，环比下降1.3个百分点，小型企业PMI为49.3%，环比回升0.6个百分点，大中小型企业景气分化仍存在[5] 非制造业 - 5月服务业商务活动指数为50.2%，环比上升0.1个百分点，部分行业商务活动指数明显回升，市场活跃度提升[6] - 5月建筑业商务活动指数为51.0%，环比下降0.9个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点[6] 预期与展望 - 5月制造业生产经营活动预期指数为52.5%，环比回升0.4个百分点，服务业业务活动预期指数为56.5%，环比回升0.1个百分点，建筑业业务活动预期指数为52.4%，环比下降1.4个百分点，企业预期有所改善但仍有待提振[6] - 外部扰动或已达峰，生产惯性有望带来较好增长结果，但低通胀仍是中期挑战，需重视PMI景气水平保持在扩张区间，提振市场预期[6] 风险提示 - 宏观政策力度不及预期、海外货币政策导致外需超预期变化、国际地缘政治风险影响全球供应链稳定[7]

核心观点 报告围绕资产配置、财经新闻、A股市场等方面展开分析，指出全球大类资产表现分化，国内工业企业利润好转或与原料库存去化有关，看好中游制造业和消费服务业；5月制造业PMI改善但“抢出口”效应温和，非制造业PMI略强于季节性；财经新闻涉及美国经济数据、贸易政策等；A股市场短期震荡整理，关注支撑位多空力量对比 [5][7][8][11]。 重点推荐 全球大类资产回顾 - 5月30日当周，全球股市表现分化，欧美及日本股市强于A股；主要商品期货中黄金、铜、铝、原油收跌；美元指数小幅上涨，非美货币贬值 [5]。 - 权益方面，日经225、纳指等表现较好，恒生科技指数等表现较弱 [5]。 - 工业品期货中，南华工业品价格指数下跌，高炉开工率环比上涨0.18pct，乘用车日均零售环比上涨4.89%，同比上升16.00%，BDI上涨5.82% [5]。 - 国内利率债延续震荡，中债1Y国债收益率上涨0.71BP至1.45%，10Y国债收益率下行4.96BP收至1.6712% [5]。 - 美债收益率进一步上行风险下降，2Y美债收益率下行11BP至3.89%，10Y美债收益率下行10BP至4.41%；日本央行释放缩减国债发行规模信号，10Y日债收益率下行2.7BP至1.532% [5]。 - 美元指数小幅反弹收于99.44，周上涨0.32%；离岸人民币对美元贬值0.48%；日元对美元贬值1.11% [5]。 国内权益市场 - 至5月30日当周，风格上消费>金融>成长>周期，日均成交额为10699亿元（前值11388亿元） [6]。 - 申万一级行业中，18个行业上涨，13个行业下跌，涨幅靠前的为环保、医药生物、国防军工，跌幅靠前的为汽车、电力设备、有色金属 [6]。 合约货与工业企业利润的关系 - 制造业为保障生产运营稳定性，多锁定上下游合约货，需求好时签长约比例高，需求弱时增加现货比例 [7]。 - 工业企业利润与PPI历史上呈同比关系，PPI向下时企业利润受高价原料库存影响 [7]。 - 2025年4月国内规模以上工业企业利润同比增长3.0%，同期PPI同比下降2.7%，利润较好的行业有农副食品加工等，工业企业利润好转或与中游制造企业原料库存去化有关 [7]。 寻找库存去化与订单景气的方向 - 5月国内制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，景气水平改善；原材料库存指数和非制造业存货指数上升，降幅收窄；新订单指数为49.8%，环比上升0.6个百分点，需求景气度回升 [8]。 - 看好中游制造业如有色、炼化等行业以及国内消费服务业 [8]。 国内观察：2025年5月PMI 核心观点 - 日内瓦联合声明使中美贸易关系缓和，推动5月制造业PMI回升，但“抢出口”效应可能温和，出口基数5月开始抬升，后续增速中枢或下行；4月经济有韧性但地产拖累仍深，增量政策必要性强 [11]。 制造业PMI情况 - 5月制造业PMI环比改善0.5个百分点，高于近5年同期均值，主因关税冲击缓和，生产和新订单指数回升 [11]。 - 新订单指数回升至49.8%（+0.6pct），新出口订单指数大幅回升至47.5%（+2.8pct），生产指数回升至50.7%（+0.9pct），“抢出口”效应明显，美西、美东航线出口集装箱运价指数5月分别上涨12.73%和16.46% [12]。 - “抢出口”效应强度可能温和，5月未等比例回升且低于一季度平均水平 [12]。 - 价格水平仍处低位，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数小幅回落，产成品库存指数继续回落，可能降价去库存 [12]。 行业景气度情况 - 装备制造业及消费品行业回升至荣枯线以上，前者51.2%（+1.6pct），后者50.2%（+0.8pct），上游基础原材料行业维持47.0%（-0.7pct），低成本支撑中游装备制造利润线索短期内有望延续；高技术制造业回落0.6pct但仍在荣枯线以上 [13]。 非制造业PMI情况 - 5月非制造业PMI环比回落0.1%，高于近5年同期均值，分项上服务业略强于季节性、建筑业持平于季节性 [13]。 - 服务业PMI50.2%，较前值+0.1pct，五一假期带动居民出行和消费相关行业，铁路运输等行业商务活动指数回升，服务业有韧性 [13]。 - 5月建筑业PMI回落至51.0%（-0.9pct），土木工程建筑业商务活动指数升至62.3%（+1.4pct），基建强、地产弱格局延续 [13][14]。 财经新闻 美国4月PCE出炉 - 5月30日数据显示，4月PCE价格指数环比上涨0.1%，核心PCE价格指数环比上涨0.1%；同比方面，4月PCE价格指数上涨2.1%，核心PCE价格指数上升2.5%；4月个人消费支出环比上涨0.2%，个人消费收入上涨至0.8% [16]。 特朗普称美国钢铁进口税提高至50% - 5月30日，特朗普称6月4日起将钢铁和铝的进口关税从25%提高至50% [17]。 工业和信息化部加大汽车行业“内卷式”竞争整治力度 - 5月31日，工信部表示赞同支持中汽协倡议，将加大汽车行业“内卷式”竞争整治力度，维护公平有序市场环境，鼓励企业通过创新提升竞争力 [18]。 美国延长对中国301条款关税的部分豁免 - 6月1日，美国贸易代表办公室宣布将对中国301调查中的豁免期限从5月31日延长至8月31日 [19]。 A股市场评述 上交易日指数表现 - 上交易日上证指数回落收阴，下跌15点，跌幅0.47%，收于3347点；深成指、创业板双双收阴，主要指数多呈收阴 [20]。 - 上证指数跌破5日均线，量能略收，大单资金净流出超141亿元；中期均线呈多头排列，短期均线齐头向下，日线KDJ、MACD死叉共振，分钟线指标走弱，指数短线技术条件未明显向好，震荡整理未结束，下方有均线簇和缺口支撑，短线或考验支撑力度 [20]。 上证指数周线情况 - 上证指数周线收小星K线，仍处5周均线之上，5周均线金叉20周均线且齐头向上，周KDJ金叉延续，周MACD死叉未修复，指标矛盾不强势，短线或考验短期周均线支撑力度 [21]。 深成指和创业板情况 - 深成指、创业板双双调整，分别下跌0.85%、0.96%，深成指跌破30日均线，创业板指数暂处30日均线支撑位之上，两指数日线KDJ、MACD死叉共振，分钟线指标未向好，短线或延续震荡整理，与下方缺口支撑位接近，关注缺口附近量价指标配合 [21]。 行业板块表现 - 上交易日同花顺行业板块中，10个板块逆市收红，收红板块占比11%，收红个股占比20%；养殖业板块涨幅第一，银行板块活跃拉抬指数，医药概念板块涨幅在前但K线多收上影线；电机等板块回落调整居前且呈重要均线破位 [22]。 - 中药板块逆市上涨，量能温和放大，大单资金活跃，日线短期均线多头排列，上破前期下降趋势线压力位，但K线留小上影线，15分钟线指标走弱，短线或有震荡；周线看指数上破30周均线，周MACD金叉成立，适当整理后或仍有上行动能 [23]。 - 近日不少板块强于上证，但上交易日后部分板块短线技术条件走弱，需提防补跌，如环境治理等板块，可等待整理充分后的做多机会 [23]。 行业涨跌幅情况 - 涨幅前五行业为养殖业（+2.81%）、农商行Ⅱ（+1.70%）、化学制药（+1.21%）、城商行Ⅱ（+0.94%）、饲料（+0.82%）；跌幅前五行业为包装印刷（-3.15%）、电机Ⅱ（-2.83%）、消费电子（-2.72%）、其他电子Ⅱ（-2.70%）、其他电源设备Ⅱ（-2.63%） [24]。 市场数据 |名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |融资余额|亿元|17976|-11.29| |逆回购到期量|亿元|1425|/| |逆回购操作量|亿元|2911|/| |1年期MLF|%|2|/| |1年期LPR|%|3|/| |5年期以上LPR|%|3.5|/| |DR001|%，BP|1.4822|6.98| |DR007|%，BP|1.6645|3.15| |10年期中债到期收益率|%，BP|1.6712|-1.65| |10年期美债到期收益率|%，BP|4.4100|-2.00| |2年期美债到期收益率|%，BP|3.8900|-3.00| |上证指数|点，%|3347.49|-0.47| |创业板指数|点，%|1993.19|-0.96| |恒生指数|点，%|23157.97|-0.57| |道琼斯工业指数|点，%|42270.07|0.13| |标普500指数|点，%|5911.69|-0.01| |纳斯达克指数|点，%|19113.77|-0.32| |法国CAC指数|点，%|7751.89|-0.36| |德国DAX指数|点，%|23997.48|0.27| |英国富时100指数|点，%|8772.38|0.64| |美元指数|/，%|99.4408|0.11| |美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2056|163.00| |欧元/美元|/，%|1.1347|-0.19| |美元/日元|/，%|144.20|0.08| |螺纹钢|元/吨，%|2961.00|-0.34| |铁矿石|元/吨，%|702.00|-0.43| |COMEX黄金|美元/盎司，%|3313.10|-0.88| |WTI原油|美元/桶，%|60.79|-0.25| |LME铜|美元/吨，%|9497.00|-0.73| [26]

制造业 - 2025年5月制造业PMI为49.5%，环比改善1.5个百分点，生产回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善[14] - 预计5月PPI同比约-2.7%，PMI原材料购进价格与出厂价格均回落0.1个百分点[3][22] - 5月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动+1.5、-1.3、+0.6个百分点，大型企业或受益于“两重”加力提速[3][22] 建筑业 - 5月建筑业PMI下降0.9个百分点至51.0%，基建PMI改善1.4个百分点至62.3%，房建或下滑幅度较大[4][24] - 截至5月30日专项债发行进度约37.1%，好于2024年同期的29.0%[4][24] - 2025年已安排5000亿元项目，力争6月底前下达完毕全部8000亿元“两重”建设项目清单，预计基建仍有望保持较高增速[4][24] 服务业 - 5月服务业PMI微升0.1个百分点，新订单改善0.7个百分点至46.6%[5][28] - 节假日效应推升居民旅游出行服务，铁路运输、航空运输等行业明显回升，部分行业维持高景气[5][28] 关税与风险 - 美国关税或有反复，需警惕特朗普关税反弹风险，扩内需政策有望适时加力[6][32] - 风险提示为政策变化超预期、美国经济超预期衰退[7][33]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，环比改善1.5个百分点，生产回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善[14] - 预计5月PPI同比约-2.7%，PMI原材料购进价格与出厂价格均回落0.1个百分点[3][22] - 5月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动+1.5、-1.3、+0.6个百分点[3][22] 非制造业 - 5月建筑业PMI下降0.9个百分点至51.0%，基建PMI改善1.4个百分点至62.3%，房建或下滑幅度较大[4][24] - 截至5月30日专项债发行进度约37.1%，好于2024年同期的29.0%[4][24] - 5月服务业PMI微升0.1个百分点，新订单改善0.7个百分点至46.6%[5][28] 关税与风险 - 需警惕特朗普关税反弹风险，应储备增量政策，加快重点领域改革落地[6][32] - 风险提示为政策变化超预期和美国经济超预期衰退[7][33]

制造业PMI指数回升 - 5月份制造业PMI为49 5% 较上月改善 经济总体产出保持扩张 [1] - 新出口订单指数为47 5% 较上月上升2 8个百分点 外贸订单加速重启 [1] - 新订单指数为49 8% 较上月上升0 6个百分点 国内需求稳定释放 [1] - 生产指数为50 7% 较上月上升0 9个百分点 制造业企业生产活动加快 [1] 行业表现分化 - 农副食品加工 专用设备 铁路船舶 航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54% 供需两端较快增长 [1] - 大型企业PMI为50 7% 较上月上升1 5个百分点 [2] - 高技术制造业PMI为50 9% 连续4个月保持扩张 [2] - 装备制造业PMI为51 2% 较上月上升1 6个百分点 [2] - 消费品行业PMI为50 2% 较上月上升0 8个百分点 [2] 市场预期稳定 - 生产经营活动预期指数为52 5% 较上月上升0 4个百分点 [2] - 农副食品加工 食品及酒饮料 精制茶 汽车 铁路船舶航空航天设备等行业预期指数持续位于56%以上高景气区间 [2] 非制造业商务活动指数微降 - 5月份非制造业商务活动指数为50 3% 较上月略降0 1个百分点 仍高于临界点 [3] - 服务业商务活动指数为50 2% 较上月上升0 1个百分点 [4] - 铁路运输 航空运输 住宿 餐饮等行业商务活动指数明显回升 均位于扩张区间 [4]

制造业PMI指数回升 - 5月份中国制造业采购经理指数为49 5%，比上月上升0 5个百分点，制造业景气水平改善 [1] - 生产指数升至50%以上的扩张区间，制造业生产活动有所加快 [3] - 新订单指数较上月有所回升，市场需求保持总体稳定 [3] 重点行业表现 - 高技术制造业PMI连续4个月保持在扩张区间，延续较好发展态势 [3] - 装备制造业和消费品行业PMI重新升至50%以上的扩张区间，景气水平有所改善 [3] - 农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业的生产指数和新订单指数均高于54%，供需两端较快增长 [4] 进出口情况改善 - 新出口订单指数和进口指数较上月明显回升 [4] - 部分涉美企业反映外贸订单加速重启，进出口情况有所改善 [4] 企业规模差异 - 大型企业PMI指数回升至50%以上的景气区间，回升迅速 [6] - 小型企业PMI回升幅度较大，反映中国经济运行韧性较强 [6] 非制造业商务活动指数 - 5月份中国非制造业商务活动指数为50 3%，今年以来持续运行在扩张区间 [6] - 居民出行、旅游、餐饮、住宿等行业商务活动指数明显回升，受节日效应带动 [6] - 土木工程建筑业商务活动指数连续两个月回升，工程项目施工加快 [6] - 基建相关海外需求和水上运输相关需求集中释放 [6]

制造业采购经理指数(PMI) - 5月制造业PMI为49.5% 较上月上升0.5个百分点 制造业景气水平改善 [1][3] - 生产指数为50.7% 上升0.9个百分点 升至临界点以上 生产活动加快 [3] - 新订单指数为49.8% 上升0.6个百分点 需求端有所恢复 [3] - 农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54% 供需两端较快增长 [3] - 新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1% 分别上升2.8和3.7个百分点 进出口情况改善 [3] 重点行业表现 - 高技术制造业PMI为50.9% 连续4个月保持扩张 发展态势较好 [6] - 装备制造业和消费品制造业PMI分别为51.2%和50.2% 分别上升1.6和0.8个百分点 重回扩张区间 [6] - 大型企业PMI为50.7% 上升1.5个百分点 重回扩张区间 供需两端均实现较快上升 [8] - 小型企业PMI较上月上升0.6个百分点 景气水平改善 [8] 非制造业商务活动指数 - 5月非制造业商务活动指数为50.3% 连续5个月保持扩张 [9] - 建筑业继续保持扩张 土木工程建筑业商务活动指数为62.3% 上升1.4个百分点 连续两个月回升 [11][14] - 服务业商务活动指数为50.2% 上升0.1个百分点 景气水平略有回升 [12] - 铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升 均位于扩张区间 [12] - 邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数继续位于55%以上较高景气区间 [12] 市场预期与信心 - 生产经营活动预期指数为52.5% 上升0.4个百分点 制造业企业对市场发展保持乐观 [5] - 新动能生产活动保持较快增长 高技术制造业延续较好发展态势 [6]

制造业采购经理指数回升 - 5月份制造业PMI为49 5% 比上月上升0 5个百分点 景气水平改善 [2][3] - 生产指数为50 7% 比上月上升0 9个百分点 制造业生产活动加快 新订单指数为49 8% 比上月上升0 6个百分点 [3] - 农副食品加工 专用设备 铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54 0% 供需两端较快增长 [3] - 大型企业PMI为50 7% 比上月上升1 5个百分点 重返扩张区间 中型企业PMI为47 5% 比上月下降1 3个百分点 小型企业PMI为49 3% 比上月上升0 6个百分点 [3] - 高技术制造业PMI为50 9% 连续4个月保持在扩张区间 装备制造业和消费品行业PMI分别为51 2%和50 2% 比上月上升1 6和0 8个百分点 [4] - 新出口订单指数和进口指数分别为47 5%和47 1% 比上月上升2 8和3 7个百分点 进出口情况有所改善 [4] - 生产经营活动预期指数为52 5% 比上月上升0 4个百分点 制造业企业对近期市场发展信心总体保持稳定 [4] 非制造业商务活动指数延续扩张 - 5月份非制造业商务活动指数为50 3% 比上月略降0 1个百分点 仍高于临界点 [2][5] - 服务业商务活动指数为50 2% 比上月上升0 1个百分点 铁路运输 航空运输 住宿 餐饮等行业商务活动指数明显回升 [5] - 邮政 电信广播电视及卫星传输服务 互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数继续位于55 0%以上较高景气区间 [5] - 服务业业务活动预期指数为56 5% 比上月上升0 1个百分点 今年以来始终位于56 0%以上较高景气区间 [5] - 建筑业商务活动指数为51 0% 比上月下降0 9个百分点 扩张有所放缓 土木工程建筑业商务活动指数为62 3% 比上月上升1 4个百分点 [5][6] - 建筑业业务活动预期指数为52 4% 建筑业企业对市场发展预期较为乐观 [6] 综合PMI产出指数小幅回升 - 5月份综合PMI产出指数为50 4% 比上月上升0 2个百分点 企业生产经营活动总体继续保持扩张 [2][7] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50 7%和50 3% [7]

制造业采购经理指数 - 5月份中国制造业采购经理指数为49.5%，较上月上升0.5个百分点，制造业景气水平有所改善 [1] - 生产指数为50.7%，较上月上升0.9个百分点，升至临界点以上，制造业生产活动有所加快 [1] - 新订单指数为49.8%，较上月上升0.6个百分点，需求有所回升 [1] 行业表现 - 农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业的生产指数和新订单指数均高于54%，相关行业供需两端较快增长 [1] 进出口情况 - 5月份新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1%，较上月分别上升2.8和3.7个百分点，进出口情况有所改善 [1] 市场预期 - 生产经营活动预期指数为52.5%，比上月上升0.4个百分点，制造业企业对近期市场发展信心总体保持乐观 [1]