公司产品与技术 - 公司自研生产了名为“三维激光哨兵”的产品 [2] - 该产品主要用于周界防范区域 实现对入侵物体的探测、跟踪和预警 [2] - 该产品是智慧安防领域的相关产品 [2] 产品应用与市场 - 该产品可以用于一些重点场所的安防需求 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对安联锐视(301042)给予“买入”评级 [1] - 报告核心观点认为，公司正处于传统安防主业稳健发展与机器人新业务战略性突破的关键阶段，兼具短期业绩韧性及中长期成长弹性 [3] - 若2026年年初能够解除制裁，公司2026年业绩或将出现明显增长，主要源于外贸业务全面恢复带来的收入和净利润增加，以及解除制裁后冲回的应收账款坏账损失释放的利润 [3] 股权激励计划详情 - 公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），拟向7名核心骨干人员授予权益220万股，占公告时公司总股本的3.16% [2] - 授予价格为40.14元/股，业绩考核条件为2026-2028年，以2025年为基数，营业收入增长率或净利润增长率分别不低于10%、20%、30% [2] - 预计2026-2029年摊销费用分别为3836万元、3216万元、1359万元、238万元，合计8649万元 [2] - 此次激励旨在绑定核心骨干利益，促进机器人业务发展，实现人才激励与企业成长双赢 [2] 公司战略与业务布局 - 公司在2025年积极布局机器人产业，增资联营公司安兴宇联和合资成立江苏元启联安机器人科技有限公司，开展特种机器人业务和具身智能机器人的研发、制造和销售等业务 [2] - 公司已确立机器人业务作为国内新业务发展的战略方向 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年，公司营业收入分别为4.15亿元、6.68亿元、9.22亿元，同比分别增长-40%、+61%、+38% [3] - 预计2025-2027年，归母净利润分别为0.34亿元、0.87亿元、1.38亿元，同比分别增长-53%、+158%、+58% [3] - 预计2025-2027年，每股收益(EPS)分别为0.49元、1.25元、1.98元 [3] - 以2025年1月21日收盘价80.84元计算，对应2025-2027年市盈率(PE)分别为167倍、65倍、41倍 [3] - 预计2025-2027年，毛利率分别为39.9%、40.9%、41.9% [4] - 预计2025-2027年，净资产收益率(ROE)分别为3.3%、8.4%、13.1% [4]

事件概述 - 公司发布2026年限制性股票激励计划草案，拟授予权益220万股，占公司总股本3.16% [1] - 激励对象为7名核心骨干人员，授予价格为40.14元/股 [1] - 业绩考核条件为2026-2028年，以2025年为基数，营业收入增长率或净利润增长率分别不低于10%、20%、30% [1] - 预计2026-2029年摊销费用分别为3836万元、3216万元、1359万元、238万元，合计8649万元 [1] - 此次激励旨在绑定核心骨干利益，促进机器人业务发展，吸引优秀人才，实现人才激励与企业成长双赢 [1] 公司战略与业务布局 - 公司在2025年积极布局机器人产业，增资联营公司安兴宇联和合资成立江苏元启联安机器人科技有限公司 [1] - 新公司业务涵盖特种机器人业务和具身智能机器人的研发、制造和销售 [1] - 公司已确立机器人业务作为国内新业务发展的战略方向 [1] 投资建议与业绩预测 - 公司当前处于传统安防主业稳健发展与机器人新业务战略性突破的关键阶段 [2] - 若2026年年初能够解除制裁，业绩或将出现明显增长，原因包括外贸业务全面恢复带来的收入利润增加，以及解除制裁后冲回的应收账款坏账损失释放的利润 [2] - 公司兼具短期业绩韧性及中长期成长弹性 [2] - 预计2025-2027年，公司收入分别为4.15亿元、6.68亿元、9.22亿元，同比分别增长-40%、+61%、+38% [2] - 预计2025-2027年，公司归母净利润分别为0.34亿元、0.87亿元、1.38亿元，同比分别增长-53%、+158%、+58% [2] - 预计2025-2027年，公司EPS分别为0.49元、1.25元、1.98元，对应1月21日收盘价80.84元的PE分别为167倍、65倍、41倍 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对安联锐视(301042)给予“买入”评级 [1] - 报告核心观点认为公司正处于传统安防主业稳健发展与机器人新业务战略性突破的关键阶段 若2026年年初能够解除制裁 业绩或将出现明显增长 兼具短期业绩韧性及中长期成长弹性 [3] 股权激励计划详情 - 公司发布2026年限制性股票激励计划草案 拟向7名核心骨干授予权益220万股 占公告时公司总股本3.16% 授予价格为40.14元/股 [2] - 业绩考核条件为2026-2028年 以2025年为基数 营业收入增长率或净利润增长率分别不低于10%、20%、30% [2] - 预计2026-2029年股权激励摊销费用分别为3836万元、3216万元、1359万元、238万元 合计8649万元 [2] - 此次激励旨在绑定核心骨干利益 促进机器人业务发展 实现人才激励与企业成长双赢 [2] 公司战略与业务布局 - 公司在2025年积极布局机器人产业 增资联营公司安兴宇联和合资成立江苏元启联安机器人科技有限公司 开展特种机器人业务和具身智能机器人的研发、制造和销售等业务 [2] - 公司已确立机器人业务作为国内新业务发展的战略方向 [2] 盈利预测与财务数据 - 预计2025-2027年 公司营业收入分别为4.15亿元、6.68亿元、9.22亿元 同比分别增长-40%、+61%、+38% [3] - 预计2025-2027年 公司归母净利润分别为0.34亿元、0.87亿元、1.38亿元 同比分别增长-53%、+158%、+58% [3] - 预计2025-2027年 每股收益分别为0.49元、1.25元、1.98元 [3] - 以2025年1月21日收盘价80.84元计算 对应2025-2027年市盈率分别为167倍、65倍、41倍 [3] - 预计2025-2027年 公司毛利率分别为39.9%、40.9%、41.9% [4] - 预计2025-2027年 公司净资产收益率分别为3.3%、8.4%、13.1% [4] 业绩增长驱动因素 - 短期增长动力：若2026年年初能够解除制裁 外贸业务全面恢复将带来收入和净利润增加 同时解除制裁后冲回的应收账款坏账损失将释放利润 [3]

**涉及的公司与行业** * 公司：海康威视 [1] * 行业：安防、机器视觉、汽车电子、工业检测、红外探测器、X光检测、存储 [2][11][12][14][16][18][20] **核心观点与论据** **财务业绩与现金流管理** * 2025年净利润增长18.46%，呈现逐季加速态势，四个季度归母净利润同比增速分别为6.4%、14.94%、20.31%和25.83% [3] * 2025年全年净利润为141.88亿，经营活动现金流表现强劲，第三季度已达130多亿，加上折旧和应收账款下降，总体现金流接近200亿 [3] * 公司严格控制项目选择，不做不赚钱或现金流差的项目，确保资金使用效率 [4] * 2024年固定资产约160多亿，其中130亿是固定资产，30多亿是设备 [4] * 折旧压力不大，每年折旧费用约十六七亿元，因主要投资于折旧期限长（20年）的建筑物和厂房，对盈利影响有限 [13] **存储业务影响与应对** * 存储涨价对公司盈利有小幅正面贡献，得益于提前备货和与存储硬盘厂商的长期合作关系 [5] * 通过技术手段（如观澜编码）大幅压缩存储空间，降低成本 [5] * 公司体量大，具备更强议价能力 [5] * 采用虚拟内存技术将部分DRAM功能转移至NAND，以应对DRAM涨价 [20] * 开发AOV技术，通过AI识别动态物体来灵活调节视频帧率，以节省存储空间 [21] **AI技术应用与运营效率提升** * AI技术在研发、营销服务和供应链等部门广泛应用，提升内部效率 [7] * 使用AI编程工具（如Cloudy Code）提高编程效率 [7] * 通过AI排程系统优化物料清单，应对复杂的定制化需求，公司每年处理超2亿件产品，每天接收约1万个订单，单个订单平均生产量仅为5件 [9] * 开发数字化设计工具，用于安防系统、LED照明等领域的测绘、选型和调试，提升运营效率并降低人工成本 [10] **各业务板块表现与驱动力** * 2025年在机器视觉、商业视觉、汽车电子和工业检测等领域实现显著增长，主要得益于AI赋能 [11] * 汽车电子业务2025年收入50多亿元，其中乘用车业务约40亿元，商用车及后市场业务10多亿元，雷达业务约10亿元 [12] * 汽车电子增长驱动力来自自动驾驶和辅助驾驶ADAS系统普及，以及L1至L2级别辅助驾驶系统需求增加，后市场服务也带来稳定收入 [12] * 机器人业务（机器视觉和AGV）在2025至2026年间收入与利润增速均表现良好，AGV业务与丰田、比亚迪等企业合作，服务3C及锂电行业，并受益于全球再工业化带来的海外需求 [14] * 微影业务（红外探测器）方面，公司产品全部自制，毛利率和ROE相对较高，2025年因良品率问题产能受限，预计2026年产能将大幅提升 [16] * 瑞影业务（X光技术）在工业检测领域（如食品异物检测、锂电池生产）收入增速超过100% [18] **海外业务发展** * 出海是必选题，发展中国家市场（占海外市场约70%）需求旺盛，收入增长通常为两位数 [19] * 发达国家市场因经济疲软或政治关系复杂，增速可能在低个位数到中个位数之间 [19] * 美国、加拿大、印度和俄罗斯四个国家政策波动较大，对企业影响显著 [19] * 非视频产品（如LED、音频、IT产品）以及非金项目有很大发展空间，一旦展开会带来快速收入增长 [19] **研发、人才与竞争** * 公司持续投入研发，面临保留人才压力，但通过客户通道、文化氛围、流程管理及股权激励等方式保持吸引力 [22][23] * 公司认为自身在组织、活力、文化氛围和财务报表上处于更好位置，已开启新一轮成长周期 [25] **其他重要内容** * 公司采用数智质量管理模式，并获得中国质量奖 [9] * 2024年因万亿国债推出，在森林防火、远距离周界监控等领域取得显著增长，使得2025年基数较高 [16] * 2025年利润增长主要来源于毛利额和毛利率提升，而非汇兑收益或政府补贴，报表质量高且稳健 [24]

核心观点 - 全球安防巨头海康威视2025年经营业绩重回增长轨道，归母净利润实现两位数增长，季度增速呈加速态势，主要得益于毛利率提升、汇兑收益、信用减值损失冲回以及严格的应收账款管理 [1][2][3][5][6] - 公司营业收入增长面临瓶颈，2025年营收与上年基本持平，但创新业务和国际业务成为重要增长引擎，公司正通过持续研发投入和AI技术应用推动数字化转型与效率提升 [2][8][9] - 公司财务状况持续改善，经营性现金流大幅增长，资产负债率保持低位，资本开支高峰期已过，为未来高质量发展奠定基础 [2][7][12] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入925.18亿元，与上年基本持平（增长0.02%）[1][3] - 2025年实现归母净利润141.88亿元（约142亿元），同比增长18.46%（逾18%），扭转了2024年归母净利润约120亿元、同比下降逾15%的下滑趋势 [1][3][4] - 季度归母净利润呈加速增长态势：第一季度20.39亿元（同比增长6.41%），第二季度36.19亿元（同比增长14.94%），第三季度36.62亿元（同比增长20.31%），第四季度48.69亿元（同比增长25.83%）[5][6] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度综合毛利率为45.37%，净利率为15.59%，均较上年同期有所上升 [2] - 利润增长正面因素包括：毛利率提升、汇兑收益（欧元升值）以及信用减值损失冲回 [2] - 2025年前三季度经营现金流净额为136.97亿元，较上年同期的26.04亿元大幅增长426.06% [2][7] - 公司加强应收账款回款管理成效显著，截至2025年9月末，应收票据及应收账款为359.69亿元，较2024年末减少46.64亿元，较上年同期减少53.34亿元 [7] 业务结构分析 - 2025年营业收入整体同比持平，其中国内主业有所下滑，创新业务和国际主业保持增长 [8] - 2025年上半年，创新业务收入117.66亿元，同比增长13.92%；国际业务收入154.25亿元，同比增长8.78% [9] - 国际业务毛利率为47.26%，高于国内市场毛利率43.98% [9] - 创新业务（如海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康睿影）实现了较快增长，成为公司增长的重要引擎 [9] 研发投入与战略方向 - 公司坚定持续投入研发，以数字化和AI推动研发、营销服务和供应链等各部门效率提升 [2][9] - 2025年前三季度研发投入为87.38亿元，与上年同期的87.36亿元基本持平 [10] - 2023年及2024年全年研发投入均超过110亿元 [11] - 公司持续推进大模型应用落地，以数百款大模型产品实现云、域、边全面覆盖，并聚焦智能物联主航道，在AI应用上持续推进 [9] - 公司预计2026年以后，将有越来越多的AI技术相关产品从S曲线的导入期进入成长期 [9] 历史业绩与财务健康度 - 公司业绩曾长期稳定增长，2006年至2021年，营业收入从7.02亿元增长至814.20亿元（增长约115倍），归母净利润从2.07亿元增长至168亿元（增长约80倍）[4] - 2022年至2024年，营业收入增速放缓至个位数，归母净利润出现波动 [4] - 截至2025年9月底，公司资产负债率为33.80%，前三季度财务费用为-6.34亿元 [12] - 公司固定资产建设高峰期已过，资本开支从2024年的高峰开始回落 [12]

海康威视2025年业绩及展望关键要点总结 一、 公司概况与财务表现 * 公司为**海康威视**，主营业务为智能物联（视频+AI）[3] * **2025年整体收入**同比基本持平[3] * **2025年归母净利润**为**141.88亿元**，实现增长[2][7] * **2025年经营活动现金流**超过**200亿元**，远好于净利润，财务健康度良好[2][7] * 尽管四季度营收有所下降，但公司有足够财务健康度支持未来发展[2][7] 二、 2025年业务板块表现分析 * **收入层面**：创新业务增速最快，达到**两位数增长**；国际业务实现**中个位数正增长**；国内业务同比下滑[3] * **利润层面**：净利润增长主要来源于**毛利率提升**，费用大致同比持平[3] * **非经常性收益**：对利润有正面贡献，例如欧元升值带来的**汇兑收益**以及应收账款减少后计提冲回的**信用减值损失**[3] * **负面影响**：**所得税率小幅上扬**[2][3] 三、 核心业务进展与竞争优势 * **智能物联主航道**：2025年取得显著进展[3] * **机器视觉**：工业相机、检缺陷等应用大幅增长[3] * **汽车电子**：为车辆装配视觉系统，取得快速发展[4] * **商业视觉**：无人机与红外技术结合应用广泛[4] * **X光工业检测业务**：增速超过**120%**[2][4] * **云域边全面覆盖优势**：在AI技术和算力结合方面具有显著优势，拥有多款产品适应不同场景（如机械臂部署在边侧，连锁商业部署在云端）[2][5] * **业务专注领域**：继续专注于**To B**和**To G**业务，这类业务周期较长，但稳定性和持续性更强[2][5][6] 四、 2026年及未来展望与发展战略 * **AI大模型及场景数字化**：预计将继续深度应用于更多场景，如PCB、能源、智慧商贸等领域，引领需求端变化[2][4] * **硬件软件结合**：2025年积极推动大模型产品在硬件和软件端的结合落地，包括**几百款文生图、图生图类产品**[4] * **制造业发展趋势**：未来五年，国内制造业将进一步提质增效和数字化智能化发展，政策（如国务院新场景应用推进政策）是关键驱动力之一[4] * **应用前景**：通过云域边全面覆盖，实现在线检测、机械臂闭环控制、流程工业DCS节点信号处理等，提升企业运营效率[4] * **增长路径**：受两个周期影响，一是适应中国经济向高质量增长转型，二是抓住AI大模型技术浪潮，依靠经营活动现金流支持AI投入[17] 五、 具体业务与市场策略详解 1. 毛利率提升原因 * 实现**高质量增长**，应收与毛利率同步向好，反映行业竞争格局良好及客户需求弹性较小[14] * **SKU优化**，减少不盈利或低效产品线，提高整体产量和盈利能力[14] * **运营能力显著提升**，获得中国质量奖和领航级智能工厂称号，数字化转型及智能制造推动毛利率持续改善[14] * **制造成本优势**，带来**0.2到0.3个百分点**的毛利率上升和制造费用率下降[15] * 通过数字化和智能化提升劳动生产率[15] * 在国内外市场之间进行最佳组合，优化产品组合和区域布局[15] * 具备灵活调整产能以应对市场波动的能力[15] 2. AI技术应用 * **内部降本增效**：AI通过提升各部门效率实现，例如优化生产排程、检查产品标签规范、提升安装服务效率等[3][16] * **对外提质增收**：更多通过产品加软件方式销售（如AGV、SOP产品），目前主要专注于内部效率提升[16] 3. 海外市场策略 * **市场分类与展望**：发展中国家（占海外收入约**70%**）预计保持**两位数增长**；发达国家（占**20%**）预计**低个位数增长**；美加印等国面临较大挑战，对整体业绩产生波动[3][9] * **提升措施**：从供需两方面入手，需求端积极拓展市场，供应端优化成本控制[10] * **供应端增长点**： * **非视频产品**（如报警系统、LED照明），在海外市场已占据约**20%**份额，年收入达**10亿美元**左右，需求旺盛[11] * **加强自身能力建设**，如利用AI读取海外票据提升财务管控，利用中国数字工具赋能全球市场，优化供应链管理[11] 4. 应对存储价格上涨 * 硬盘涨价对海康威视影响有限，四季度盈利超预期中硬盘涨价有一定正向影响[3][8] * 用户可以自主购买硬盘以择时采购[8] * 公司通过**技术降本**（如观澜编码技术大幅削减存储需求）和**规模优势**（作为大客户获得较低采购成本）来应对，受冲击小于竞争对手[8] 六、 创新业务发展 * **机器人业务**：正在深交所创业板等待上市，业务分为AGV和机器视觉两部分，发展迅猛，估值预计可达**数百亿元人民币**[12] * **其他创新业务**： * **威影（Wision）**：与瑞创微纳相比指标略胜一筹，瑞创微纳市值**400多亿元**；中国红外探测器出货量去年达**800多万只**，其中近一半用于无人机，无人机市场增长迅速；预计2026年威影及汽车电子将继续保持较高增速[13] * **存储业务和X光工业检测设备**：处于快速发展赛道，中国工业化带动AGV、机器视觉、商业视觉及工业检测设备大幅增长[13] 七、 投资者关系与未来目标 * **2026年目标**：目前很难做出具体指引，但公司坚信经过主动调整和持续积累，将以更坚实的步伐开启新一轮成长周期[7] * **投资者看法**：关注到过去几个季度净利润持续超预期增长及分红率提高，反映出公司成功适应中国经济范式变化并抓住了AI浪潮机会[18] * **公司承诺**：将逐季展示业绩表现以增强投资者信心，确保股东享有良好的持股体验[17][18]

公司股价表现 - 2026年1月21日，*ST大立触及涨停，涨停价21.29元，涨幅4.98% [1] - 公司总市值127.58亿元，流通市值101.98亿元，总成交额6640.45万元 [1] 公司治理优化 - 公司密集修订和制定20余项内部管理制度，涵盖信息披露、投资者关系等多方面，治理规范性显著提升 [2] - 公司通过回购股份注销减少总股本约1.2%，提升了每股含金量 [2] 业务转型与战略合作 - 公司在光电系统装备和自动驾驶领域取得突破，签订7100万元合同和战略合作协议 [2] - 2025年6月，公司出资1476万元获得盛航科技10%股权，盛航科技深耕电子对抗领域，其产品与公司光电系统产品可实现技术互补 [2] 市场与资金面表现 - 近期安防、光电等相关概念板块有一定热度，同概念部分个股也有较好表现，形成板块联动效应 [2] - 技术面上，若该股MACD指标形成金叉，且股价突破关键压力位，会吸引更多资金关注 [2] - 同花顺资金监控显示，当日超大单有明显净买入，表明主力资金对公司治理改善和业务转型前景较为看好 [2]

纪要涉及的行业或者公司 * 公司：海康威视[1] 核心观点和论据 * **2025年全年业绩概览**：公司2025年实现收入925亿元，同比增长0.02%[1] 实现归母净利润142亿元，同比增长18.46%[1] * **2025年第四季度业绩概览**：单Q4收入268亿元，同比下滑2.71%[1] 单Q4利润49亿元，同比增长25.8%[1] * **业绩与预期对比**：Q4收入基本符合市场预期的打平左右[1] 全年利润增速18.46%超过公司指引的10%以上和市场预期的15%[1] * **利润增长驱动因素**：利润增长超过收入增长主要源于收入结构优化[1] SMBG/纯集成业务等低毛利率业务收入占比下降[1] 海外/EBG等高毛利业务收入占比提升[1] AI+软件业务占比提升[1] 研发规模效应及AI大模型提升泛化能力，降低了项目研发费用[1] 其他重要内容 * **未来展望**：期待2026年第一季度后，在收入结构优化和AI大模型产品储备完成的基础上，公司收入和利润增速继续提升[2]

涉及的行业与公司 * 行业：计算机、安防、人工智能（AI）、机器人、汽车电子[1] * 公司：海康威视[1] 核心财务表现与特点 * 2025年全年营收925.18亿元，同比增长0.02%[1] * 2025年全年归母净利润141.88亿元，同比增长18.46%[1] * 2025年全年归母扣非净利润136.96亿元，同比增长15.92%[1] * 2025年第四季度收入267.6亿元，同比下降2.7%[1] * 2025年第四季度归母净利润48.69亿元，同比增长25.83%[1] * 经营现金流远好于净利润，净利润增速快于收入增速，应收总额逐季下降[1] * 过去四个季度归母净利润同比增速逐季加速[1] * 资本开支（capex）高峰期已过[1] 分业务收入结构分析 * 创新业务（尤其是机器人、汽车电子、微影、睿影）保持较快增长[2] * 出口主业（尤其是发展中国家市场）保持增长[2] * 国内主业（三大BG）收入下降[2] 利润端驱动与影响因素 * 利润表现亮眼，正面原因主要是毛利率提升[2] * 其他正面因素包括汇兑收益（欧元升值）和信用减值冲回[2] * 不利因素是所得税率小幅上扬[2] * 硬盘涨价的净影响为小幅正贡献[3] 经营质量与未来展望 * 毛利率、利润率、应收款、现金流均在修复或改善[3] * 相关改善预计在2-3年内可持续[3] * 收入增速基本持平的原因：国内主业下降拖累、高质量发展策略下精简低毛利业务、SMBG渠道去库存、AI大模型与场景数字化产品尚未大规模起量[3] * 公司处于新旧增长驱动力的交替期[3] * 随着政策对AI结合场景落地的大力支持，公司AI/场景数字化相关产品/方案将从导入期进入成长期，有望推动公司进入新一轮成长期[3] * 收入增速未来有望高于GDP增速，带来利润端更有韧性的修复和增长[3] * 行业集中度高，上游部分环节涨价时，份额居前的龙头向下游转嫁能力强，对经营表现影响正面[3] 股东回报与估值 * 资本开支高峰已过，公司有望进一步提升分红比例至70%[3] * 叠加回购注销等措施，对应股息率有望达到3.5%或以上[3] * 该股息率在科技股中领先，也不输于部分红利股[3] * 公司总体经营质量好于历史类似股价位置，兼顾红利与科技期权属性，攻守兼备[4] 风险提示 * 国内及海外需求环境波动[4] * 新技术落地进展不及预期[4]