晨会纪要 【有色金属】隆达股份（688231.SH）2025 年度及 2026Q1 报告点评：高 温合金收入大幅增长，一季度业绩亮眼 2026 年第一季度，公司实现营收 5.67 亿（同比+64.75%），实现归母净利 润 0.48 亿（同比+66.70%），实现扣非归母净利润 0.44 亿（同比+53.00%）， 公司 2026 年一季度业绩同比显著提升。 证券研究报告 2026 年 04 月 29 日 核心结论 分析师 【国内政策】4 月中央政治局会议点评：高度聚焦产业安全，护航"十五五" 高质量开局 四月政治局精神旨在护航"十五五"高质量开局，以产业安全夯实发展根基， 其中释放的诸多产业政策信号值得关注，包括产业安全是国家安全的重要根 基，政策强度将有增无减；生产性服务业潜力仍有待释放，是未来政策支持 的重点；新型基础设施投资将稳步增长。会议强调"六张网"建设；"反内 卷"是产业安全的重要保障，建议关注产业结构调整指导目录的后续更新； 能源资源安全保障相关政策将不断完善，建议关注能源强国规划纲要。 【银行】纵横观察系列一：金融产品网络营销全面迈入合规新时代 4 月 24 日，人民银行、工业和信息化部等八 ...

投资评级 - 报告对莱克电气的投资评级为“买入”，并予以“维持” [4][6] 核心观点 - 报告认为公司2026年第一季度业绩主要受人民币兑美元升值带来的汇兑损失影响，若还原该因素，公司实际经营净利润预计同比增长11%，经营净利率已恢复至正常水平 [6] - 公司主业稳健增长，电机业务向多领域拓展，费用控制良好，海外产能布局有助于抵御贸易摩擦 [6] - 公司制造能力出众，持续开拓客户，尽管有关税及海外产能爬坡的阶段性影响，但新业务开拓顺利，海外工厂建设完成有望贡献稳定产能 [6] 财务与业绩表现 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入23.13亿元，同比减少3.1%；实现归母净利润0.17亿元，同比减少92.4% [5][6] - **汇兑影响**：2026年第一季度产生汇兑损失2.26亿元，而去年同期为汇兑收益0.1亿元，导致财务费用同比增加2.26亿元，显著影响净利润。若还原此因素，预计实际经营净利润约为2.43亿元，同比增长约11% [6] - **历史及预测业绩**： - 2025年：营业总收入98.67亿元，同比增长1.1%；归母净利润7.99亿元，同比下降35.0% [5] - 2026年预测：营业总收入108.58亿元，同比增长10.0%；归母净利润10.83亿元，同比增长35.5%；每股收益1.89元 [5] - 2027年预测：营业总收入120.12亿元，同比增长10.6%；归母净利润13.35亿元，同比增长23.3%；每股收益2.33元 [5] - 2028年预测：营业总收入132.55亿元，同比增长10.4%；归母净利润14.47亿元，同比增长8.4%；每股收益2.52元 [5] - **盈利能力指标**： - 毛利率：2026年第一季度为21.2%，预计2026-2028年将逐步提升至23.4%、24.4%、24.5% [5] - ROE（摊薄）：2025年为14.0%，预计2026-2028年将提升至16.1%、17.8%、17.4% [5] - 市盈率：基于2026年4月28日收盘价29.69元，对应2026-2028年预测每股收益的市盈率分别为16倍、13倍、12倍 [5] 业务分析 - **分业务收入（2025年）**： - 清洁及园林家电业务：收入57.5亿元，同比增长1.44% [6] - 电机、汽车零部件及其他零部件业务：合计收入39.5亿元，同比增长1.93% [6] - **分区域销售（2025年）**： - 外销业务：预计收入67.7亿元，同比减少1.0% [6] - 内销业务：预计收入29.3亿元，同比增长8.3%，主要受益于PCBA等业务贡献 [6] - **业务动态**： - 家电出口受益于大客户冰沙机等新订单贡献 [6] - 零部件业务中，铝合金压铸、PCBA业务预计有一定增长贡献 [6] - 电机业务向电梯门、高空作业平台、叉车、游艇、电动自行车、协作机器人等多领域拓展 [6] 费用与成本控制 - **费用率变化（2026年第一季度）**：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.09、0.93、0.54个百分点，体现良好的费用控制能力 [6] 产能与关税应对 - **海外产能**：帕捷泰国工厂已于2025年年底投产，预计将显著降低出口至美国的关税影响 [6] - **关税影响**： - 汽车零部件业务直接承担对美出口关税，产生阶段性影响 [6] - ODM代工业务已于2025年第二季度完成对美出口产品向海外生产的转移，关税影响已基本消除 [6]

公司业绩表现 - 2026年第一季度实现收入736.87亿元，同比下降6.86% [1] - 2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为46.52亿元，同比下降15.22% [1] - 净利润表现较2025年第四季度环比有所改善 [1] - 公司称一季度利润表现阶段性承压，主要受北美市场暴风雪极端天气及关税成本同比大幅增加影响 [1] - 北美市场行业降幅约为10% [1] - 若剔除北美市场影响，公司一季度经营利润合计增长10%以上 [1] 公司资本运作 - 海尔智家推出了力度罕见的股票回购注销计划 [1] - 计划将2023至2025年回购计划中剩余的全部库存股7454万股予以注销 [1] - 同时推出以注销为目的的大规模D股回购方案，拟最高回购约8100万股 [1] - 回购股份将全部注销 [1] 市场反应与机构观点 - 截至发稿，海尔智家股价涨3.07%，报21.5港元 [1] - 成交额为5.44亿港元 [1] - 西部证券认为公司正处于组织变革关键节点，短期外部扰动不改长期逻辑，把握优质资产低估机会 [1]

总量研究 宏观经济 - 近期国内宏观政策聚焦引导各地区因地制宜推动经济高质量发展，并加快建设新型能源体系，大力发展分布式光伏、分散式风电及新型电网 [5] - 产业政策重点围绕服务业、算力、节能降碳及钢铁行业反内卷展开，中办、国办发文要求把节能降碳贯穿经济社会发展全过程，坚决遏制能源消费总量不合理增长 [6] - 财政与货币政策方面，中国强调“十五五”时期将更加注重扩大内需、投资于人和开放共享，央行将实施适度宽松的货币政策 [6] - 地产政策方面，江苏、西安等地通过提高人才购房补贴、放宽限购、扩大公积金异地贷款范围等措施支持刚性和改善性住房需求 [6] - 金融监管方面，证监会打击财务造假专项行动将强化财务舞弊监管AI大模型应用，并鼓励中介机构“吹哨” [7] - 海外方面，美联储与欧央行对降息持谨慎态度，将继续评估经济数据与通胀风险，美伊新一轮谈判进程一波三折 [8] 金融工程 - 红利优选组合相对中证红利全收益指数年化超额收益率为 **8.0%**，2014年以来年化收益率为 **20.5%**，同期中证红利全收益年化收益率为 **12.4%** [10] - 风险预算红利策略量化固收+组合年化收益率达 **9.9%**，月度最大回撤为 **2.8%**，收益波动比为 **2.13** [10] - 300指增组合相对沪深300指数年化超额收益率为 **8.8%**，2014-2026年均跑赢基准 [11] - 1000指增组合相对中证1000指数年化超额收益率为 **16.9%**，2015-2026年仅2023年微弱跑输 [11] - 风险预算300指增量化固收+组合年化收益率达 **9.2%**，风险预算1000指增量化固收+组合年化收益率达 **9.6%** [11] - 优选金股30组合连续10年跑赢885001指数和中证500指数，2017年以来年化收益为 **23.3%** [12] - 风险预算量化选股策略量化固收+组合年化收益率达 **8.9%**，月度最大回撤为 **4.0%** [12] - 转债增强组合相对中证转债指数年化超额收益率为 **5.1%**，2020-2026年仅2025年跑输 [13] - 风险预算量化转债策略量化固收+组合年化收益率达 **5.9%**，月度最大回撤为 **1.9%** [13] - 固定权重多策略量化固收+组合收益波动比均在 **2** 以上，风险预算择时多策略组合年化收益率为 **9.6%**，月度最大回撤为 **2.2%** [14] 行业与公司研究 食品饮料行业 - 2026Q1食品饮料在主动权益基金中的配置比例降至 **3.98%**，环比略降 **0.05** 个百分点，减仓势头明显收窄，板块配置比例处于2020年以来新低 [17] - 主动权益基金重仓白酒比例由2025Q4的 **2.93%** 微降至2026Q1的 **2.91%**，市场持仓向贵州茅台集中，扣除茅台后的白酒重仓比例下降 **0.27** 个百分点 [18] - 基金持股食品饮料更集中于子行业龙头，如贵州茅台、五粮液、安井食品、海天味业等持仓市值增加 [19] - 白酒行业已进入改革深水区，预计2026年下半年有望企稳，建议配置高端白酒龙头；大众品板块开局良好，看好零食、调味品、啤酒等细分赛道龙头 [20] 传媒行业 - 完美世界旗下游戏《异环》国服公测后表现突出，Taptap下载/关注量分别超 **450/743** 万，iOS游戏畅销榜最高排名第11，看好其长线运营表现 [21][23] - 游戏行业迎来重磅新游上线及假期旺季，有望带动用户回流和消费回暖，建议加码配置游戏板块 [23] - 国产大模型DeepSeek-V4发布，性能比肩顶级闭源模型，API定价极具竞争力，输入价格最低可至 **0.2元/百万Token**，有望推动AI行业在模型、算力、应用三方面革新 [24][39][40] - 国家数据局政策定调2026为“数据要素价值释放年”，探索以词元为基础的价值体系，有望驱动数据资产化发展 [41] 海外消费行业 - 受益于AIDC建设，海外电力设备龙头2026Q1强势增长：台达收入 **1594亿** 台元（同比+**34%**）；Vertiv营收 **26.5亿** 美元（同比+**30%**）；Gev订单额 **183亿** 美元（同比+**71%**） [26] - 中国香港住宅市场进入量缩价升阶段，供应收缩或持续至2028年，2025-2026年度政府卖地仅 **1.9万** 平方米，较高峰大降 **72%**，中原城市领先指数同比+**12.7%** [27] - 敷尔佳2026Q1营收 **5.48亿** 元（同比+**82.1%**），归母净利 **1.72亿** 元（同比+**87.7%**），渠道调整成效显现 [30] 地产建筑行业 - 2026年第17周，全国30城新房单周成交面积 **198.5万** 平米，同比+**8.8%**；15城二手房单周成交面积 **220.6万** 平米，同比+**11.8%**，市场呈现淡季不淡特征 [33][35] - 政策端涉及公积金、好房子、人才房票等，中办、国办发文推动建设“好房子” [34] - 投资端，2026年前17周全国100大中城市成交土地规划建筑面积 **35770.5万** 平米，累计同比- **11%**，土地成交楼面价 **1348元/平米**，同比- **13%** [35] 医药行业公司 - **热景生物**：2026Q1收入 **1.16亿** 元（同比+**24.44%**），公司构建三大技术平台，核心抗体药SGC001已启动Ⅱ期临床 [43][44] - **爱尔眼科**：2025年收入 **223.53亿** 元（同比+**6.53%**），门诊量 **1889.17万** 人次（同比+**11.52%**），屈光与视光业务维持较好增长 [46][47] - **我武生物**：2026Q1归母净利润 **1.19亿** 元（同比+**60.38%**），黄花蒿花粉滴剂收入 **0.54亿** 元（同比+**101.21%**），快速放量 [51][52] - **华东医药**：2026Q1归母净利润 **10.02亿** 元（同比+**9.56%**），创新药收入 **23.4亿** 元（同比+**64.2%**），口服小分子GLP-1预计2026年Q4递交NDA [60][61][62] - **京新药业**：2025年地达西尼销售额 **1.95亿** 元，已入院超 **3000** 家，创新管线持续推进 [64][65] 电子行业公司 - **维峰电子**：2025年营收 **7.13亿** 元（同比+**33.46%**），工业控制、汽车、新能源连接器业务均高速增长，并布局AI算力与机器人新赛道 [55][57] 非银金融行业公司 - **财通证券**：2026Q1归母净利润 **6.2亿** 元（同比+**113%**），投资收益同比高增，财通资管2025年利润贡献 **19%** [67][68] - **中信证券**：2026Q1归母净利润 **102亿** 元（同比+**55%**），年化ROE为 **13.84%**，海外投行业务收入同比翻倍，两融市占率创 **8.34%** 的新高 [86][87][88] 其他公司 - **路德科技**：2026Q1归母净利润 **0.11亿** 元（同比+**780.5%**），生物发酵饲料业务持续成长，传统环保业务恢复 [72][74] - **老凤祥**：2025年归母净利润 **17.55亿** 元（同比- **10.0%**），公司发力直营渠道与产品高端化，2025年产品更新率超 **25%** [76][78] - **科沃斯**：2025年归母净利润 **17.6亿** 元（同比+**118.1%**），境外收入 **88.5亿** 元（同比+**24.4%**），新品类出海拉动成长 [81][82] - **劲仔食品**：2025年收入 **24.4亿** 元（同比+**1.3%**），归母净利润 **2.43亿** 元（同比- **16.7%**），短期原材料影响毛利率 [90]

公司2026年第一季度业绩概览 - 公司2026年第一季度实现收入736.87亿元，较2025年同期下降6.86% [1] - 公司2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为46.52亿元，较2025年同期下降15.22% [1] - 公司2026年第一季度净利润较2025年第四季度实现环比改善 [1] 业绩表现分析及原因 - 公司2026年第一季度利润表现阶段性承压，主要因北美市场遭遇暴风雪极端天气，且行业整体降幅约10% [1] - 北美市场业绩同时受到关税成本同比大幅增加的拖累 [1] - 若剔除北美市场影响，公司2026年第一季度经营利润合计增长10%以上，显示出良好的经营韧性 [1] 公司面临的挑战与应对策略 - 公司面临关税冲击以及中美市场需求疲软等挑战 [1] - 公司坚持聚焦用户价值，并加速大暖通业务整合以释放协同红利 [1] - 公司通过深耕全球市场来提升品牌溢价与市场份额优势 [1] - 公司全面推进AI赋能，以驱动全流程提效，强化内生增长动力，夯实长期稳健发展基础 [1]

公司2026年第一季度财务表现 - 公司实现收入736.87亿元，较2025年同期下降6.86% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为46.52亿元，较2025年同期下降15.22% [1] - 净利润表现较2025年第四季度环比有所改善 [1] 公司业绩表现分析 - 一季度利润表现阶段性承压，主要因北美市场遭遇暴风雪极端天气，叠加关税成本同比大幅增加，拖累了北美市场业绩 [1] - 剔除北美市场影响，公司一季度经营利润合计增长10%以上，显示出良好的经营韧性 [1] 行业市场状况 - 北美市场遭遇暴风雪极端天气，导致行业整体降幅约10% [1]

公司计划与核心目的 - 海尔智家董事会计划在获得香港及德国相关法律及监管批准后，根据市场状况进行一项D股回购要约，拟回购最多8104.45万股D股，占已发行D股总数的30% [1] - 该回购计划旨在为D股股东提供一个宝贵的退出机会，因为D股过往的价格及流通性往往低于A股及H股 [2] - 公司认为，与在年度股东会上获授权进行市场回购相比，要约回购是收购大量D股的更有效方法，计划在D股回购要约完成或终止前，不会在市场上回购任何D股 [2] 回购操作与潜在影响 - 回购的D股将在完成后注销，此举将惠及继续持有公司股票的股东，因为他们的持股比例将随回购的D股数量而增加，从而导致每股盈利上升 [2] - 公司进行回购要约的先决条件是获得所有必要法律及监管批准，并会依据德意志联邦共和国法律执行 [1] - 公司保留权利，即使所有先决条件均已达成，仍可不进行建议D股回购要约，是否进行将取决于董事会对当时市况、股价及公司财务状况的判断，认为相关回购对公司及股东整体有利时方会进行 [1][2]

凭借领先的产品实力与成熟的场景解决方案，海尔智家在展会期间正式成为欧洲知名厨柜品牌Arrex未 来两年独家合作家电品牌。双方将围绕嵌入式智慧厨房展开深度合作，在Arrex展厅与门店全面搭载海 尔智家嵌入式产品，为欧洲用户提供一体化整体厨居解决方案。这也是Arrex首次在米兰设计周仅与单 一家电品牌达成独家合作。 在米兰Via Bergognone 26的专属体验空间内，海尔智家以"光"为核心线索，将产品展示、设计美学与用 户沉浸式体验深度融合。参观者从光影镜面入口进入，可近距离体验冰箱、酒柜、烤箱、洗碗机等全系 列高端嵌入式家电。同时，海尔智家邀请国际知名厨师现场举办烹饪秀，以全系嵌入式厨电为核心，直 观展示产品的差异化高端功能，让观众在真实使用场景中感受极简设计与前沿科技带来的品质体验。 4月21日，全球设计领域顶级盛会 ——2026米兰设计周开幕。作为平台服务型科技生态企业，海尔智家 携高端嵌入式家电重磅参展，不仅打造品牌独立专属体验空间，还联合欧洲知名厨柜品牌落地智慧厨房 场景，为全球用户带来专业、智能、一体化的高端厨居体验。 当前欧洲家庭普遍追求极简美学与一体化装修，但传统嵌入式厨房普遍存在尺寸不统一 ...

财务业绩与原因分析 - 2026年第一季度营收同比下降18.39% [2] - 净利润同比下降主要因部分汽车客户未完成第一季度收入确认导致营收下滑 [2] 新能源与储能业务 - 新能源车企主要客户包括奇瑞汽车、吉利汽车、比亚迪、零跑汽车等 [2] - 储能及电池主要客户包括宁德时代、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源、阳光电源、海博思创、阿特斯、金风科技、电工时代等多家行业知名企业 [3] 研发投入与方向 - 2025年研发投入1.35亿元，同比增长21.49%，资本化率为0% [3] - 未来研发投入主要集中于汽车轻量化、动力电池热管理、工商业储能系统解决方案、精密零部件等领域 [4] 传统业务战略 - 2026年将推进家电结构件业务高质量发展，优化产品结构、提升盈利水平、增强市场竞争力 [3] - 系统性梳理产品体系，重点针对低负毛利产品制定专项优化方案，有序推进低负毛利业务优化 [3] - 计划逐步清退负毛利白电业务板块，降低低效业务拖累，聚焦高价值业务 [3] 成本管理与市场策略 - 针对钢材、铝材、塑料等主要原材料价格波动，公司将调整经营策略并努力克服风险 [3] - 计划通过与客户沟通将价格波动传导至下游，并优化内部管理与风险管控 [3] - 管理层对公司未来充满信心，将通过市场攻坚、调整产业布局、严控生产成本等措施努力实现更好业绩 [3]