投资评级 - 维持买入评级 目标价22.46元人民币[1][5][9] 核心观点 - 公司有望受益于环卫电动化和智能化趋势 成长空间广阔[1][5][9] - 环卫服务待执行合同充足 年化合同金额41.52亿元 合同总金额340.40亿元 待履行合同总金额197.51亿元[6] - 新能源环卫装备销量高增长 同比增长37.14% 市场占有率8.27%位居行业第三[7] - 无人环卫机器人已在全国约40个城市落地 打造行业示范标杆项目[8] 财务表现 - 2025年H1营收24.23亿元 同比微降1.55% 归母净利9374.05万元 同比微降0.93%[5] - Q2单季营收12.58亿元 环比增长8.09% 归母净利3025.02万元 同比增长2.23%[5] - 经营活动现金流量净额0.35亿元 较上年同期-1.68亿元显著改善[5] - 预计2025-2027年营收分别为55.57亿元/61.31亿元/67.67亿元 年均增速约10.3%[4] - 预计2025-2027年归母净利分别为1.80亿元/2.13亿元/2.43亿元 对应EPS 0.43/0.51/0.59元[4] 行业地位 - 环卫装备整体市场占有率3.53% 位居行业第五[7] - 新能源环卫装备市场占有率8.27% 位居行业第三[7] - 新能源装备销量517台 占总销量比重达32.85%[7] 估值比较 - 当前股价19.26元 对应2025年PE 44.45倍 PB 2.31倍[4] - 可比公司2025年预期PB均值为2.0倍 公司获予2.7倍PB估值溢价[9][11] - 目标价22.46元较当前股价存在16.6%上行空间[1][5]

投资评级与目标价 - 维持买入评级 [6] - 目标价为人民币9.18元 [2][6][11] 核心财务数据与预测 - 2025年H1营收64.63亿元（yoy+3.69%），归母净利3.82亿元（yoy+0.43%）[6] - 预计2025-2027年营收分别为142.14亿元、154.06亿元、167.66亿元，增速8.35%、8.39%、8.83% [5] - 预计2025-2027年归母净利分别为6.71亿元、8.45亿元、10.35亿元，增速30.70%、25.95%、22.46% [5] - 2026年预期PE为34倍，高于可比公司均值24.6倍 [10][12] 业务板块表现 - 城市服务收入32.37亿元（yoy+2.25%），毛利率17.55%（yoy-1.73pct）[7] - 新签城市服务项目31个，新增年化合同额8.25亿元，行业排名第二 [7] - 智能装备收入25.85亿元（yoy+15.27%），市占率18.8%（yoy+1.2pct），毛利率27.34%（yoy+0.33pct）[8] - 新能源装备销量1847辆，市占率32.6%（yoy+6.1pct），排名行业第一 [8] 海外与新兴业务增长 - 海外收入2382.92万元（yoy+59.55%）[9] - 高空作业机械销售规模同比增长132.3%，已量产9款产品并获海外订单 [9] 市场地位与战略 - 环卫装备销量6194辆，市占率与销量均排名行业第一 [8] - 采用"全系列智能装备+全场景智慧城服"模式，双轮驱动发展 [6] - 在意大利、泰国设立生产基地，拓展海外市场 [9]

投资评级 - 维持买入评级 目标价5.34港元 [5][9] 核心观点 - 中期股息同比提升1港仙至15港仙 分红比例达41.8% 自由现金流改善支撑股东回报提升 [1][3][9] - 运营数据表现强劲 H1发电量148亿度(yoy+9%) 供热量380万吨(yoy+32%) 精细化管理推动降本增效 [1] - 海外市场拓展取得突破 中亚落地2个垃圾发电项目(总投资22亿元) 东南亚承接设备供货轻资产业务 [2] 财务表现 - H1营业收入143.04亿港元(yoy-8.4%) 归母净利润22.07亿港元(yoy-10.1%) 略低于预期 [1] - 汇兑损失4.28亿港元及资产耗损1.13亿港元拖累业绩表现 [1] - 2025-2027年归母净利润预测下调至33.92/35.39/36.87亿港元 对应EPS 0.55/0.58/0.60港元 [4] 运营亮点 - 环保能源板块垃圾入炉吨发460度(yoy+3%) 厂用电率降至14.7% 2个项目获处理费调增 [1] - 绿色环保板块生物质燃料收购单价降8% 绿证交易量较2024全年增近2倍 [1] - 环保水务板块签署10余份开源合同 12个光伏项目投运 年绿电供应约2000万千瓦时 [1] 估值指标 - 当前股价4.28港元 较目标价存在24.8%上行空间 [5] - 对应2025年PE 7.75倍 PB 0.46倍 股息率5.40% [8] - 行业可比公司2025年PE均值9.7倍 报告给予相同估值倍数 [4][10]

光伏行业供给侧改革与技术趋势 - 行业协会及主要厂家正积极进行供给侧改革尝试 后续效果值得期待 [1] - 下游盈利承压背景下 投资性价比高的0BB POLY-Finger及提效明显的BC技术有望受益 [1] 风电设备行业展望 - 2025年国内风电装机受2024年大规模招标促进 预计将实现高速增长 [1] - 陆上风电招标价格企稳有利于产业链盈利 [1] - 海上风电随着政策等因素逐步清晰 招投标陆续启动 [1] - 深远海项目及各地竞配项目保障行业未来成长性 [1] 环保产业投资工具 - 碳中和50ETF（159861）跟踪环保50指数（930614） 该指数从沪深市场选取清洁能源 废物管理 污染控制等业务的上市公司证券 [1] - 指数具有较高行业集中度和鲜明主题特征 较好体现环保领域投资机会 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证环保产业50ETF联接A（012503）和联接C（012504） [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度运营EBITDA增长19% [9] - 第二季度收集和处置业务运营EBITDA提高60个基点至37.9% [17] - 第二季度核心价格保持在6.4%，收集和处置收益率环比提高至4.1% [17] - 第二季度收集和处置业务量增长1.6%，全年业务量预期在0.25 - 0.75% [17][18] - 第二季度运营费用占收入比例低于60%，维修和保养成本占收入比例提高70个基点 [18][19] - 司机和技术人员的离职率本季度改善370个基点至18.8% [20] - 2025年运营现金流为27.5亿美元，较2024年同期增长9% [24] - 上半年资本支出总计15.6亿美元，上半年自由现金流为12.9亿美元 [24][25] - 确认2025年运营EBITDA指引中点为75.5亿美元，将2025年自由现金流预期提高至28 - 29亿美元，全年收入预计比最初预期低约1%，运营EBITDA利润率中点提高40个基点 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 收集和处置业务 - 推动增长，贡献超过一半的同比运营EBITDA增长 [10] - 专注于提高客户终身价值，利用技术优化成本结构，利用资产网络 [10] - 垃圾填埋场和特殊废物量增长，MSW量增长良好 [10] 回收业务 - 运营EBITDA增长17%，尽管回收商品价格较去年下降近15% [12] 可再生能源业务 - 实现利润率提升增长 [12] WM Healthcare Solutions业务 - 运营EBITDA利润率自收购以来提高190个基点，有望实现全年8000 - 1亿美元协同效应的高端目标 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 6月是本季度业务量最强劲的月份，MSW和C&D业务量表现良好，垃圾填埋场业务量受益于野火清理，商业业务受合同损失影响，滚装工业业务量有所改善但仍为负 [37][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 结合核心业务与新增长平台，通过技术降低成本结构，与竞争对手形成差异化 [9] - 继续通过收购扩大核心业务，预计全年收购支出超过5亿美元 [11] - 投资可持续发展平台，在回收和可再生能源领域取得增长 [11] - 利用WMA框架推动运营卓越，建立更现代、更互联的公司 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司持续实现季度和年度的强劲业绩，是值得长期持有的股票 [9] - 经济形势合理，未看到2025年出现衰退迹象 [39] - 对下半年收集和处置业务利润率持乐观态度，预计全年提高110个基点 [31] - 认为医疗解决方案业务对综合利润率的压力将在下半年减轻 [32] - 预计住宅业务损失将在下半年缓和，年底降至2.7%左右 [50][51] - 认为工业衰退已基本消散，滚装和C&D业务呈现积极态势 [57] - 预计2026年协同效应捕获将增强，可再生能源业务将有积极表现 [64][121] 其他重要信息 - 已完成华盛顿特区地区一家区域固体废物企业的收购，收购管道强劲 [11][123] - 第二季度启动三个新项目，包括伊利诺伊州的可再生天然气设施、宾夕法尼亚州的回收自动化项目和俄勒冈州的新市场回收设施 [12] - 2025年可再生能源业务90%的产品销售已锁定，预计利润率保持稳定，2026年约30%的产品销售已签约 [65][66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 今年下半年利润率的节奏如何 - 正常化替代燃料税收抵免后，上半年传统业务利润率扩张超预期，预计全年收集和处置业务利润率提高110个基点，下半年医疗解决方案业务对综合利润率的压力将减轻10 - 20个基点，收集和处置业务利润率将比上半年低10个基点 [31][32] 问题2: 全年业务量的最新预期是多少 - 全年业务量预期在0.25 - 0.75%，0.5%处于预期中间 [18][34] 问题3: 除野火清理外业务量强劲的原因是什么，失去的大型住宅合同情况如何 - 6月业务量表现强劲，MSW和C&D业务量良好，滚装工业业务量有所改善；失去的佛罗里达特许经营合同未达公司可接受水平，属于战略退出 [37][38][42] 问题4: 核心价格和收益率之间差距扩大的原因及未来趋势如何 - 核心价格表现符合预期，收益率略低于预期范围中间值，预计最终在4%左右，这是核心价格和收益率的组合问题 [44] 问题5: 住宅业务优化进展如何，还有多少工作要做 - 约70%的住宅业务收入已达到公司满意的利润率水平，预计年底住宅业务损失率降至2.7%左右 [49][50][51] 问题6: 调整收入指引和维持EBITDA利润率的因素有哪些 - EBITDA利润率提高40个基点，其中30个基点来自收集和处置业务，10个基点来自回收业务，回收业务的改善得益于较低的商品价格，收集和处置业务得益于业务组合、可持续发展业务表现和价格成本差 [53][54] 问题7: 工业业务第三季度及下半年的预期如何 - 滚装业务量有所改善，6月虽仍为负但较第二季度和年初有所改善，工业衰退基本消散，C&D业务呈积极态势 [56][57][58] 问题8: WMHS今年协同效应捕获情况如何，进入2026年的协同效应运行率如何 - 协同效应按比例实现，SG&A在上半年贡献较大，内部化效益将在下半年显现，进入2026年协同效应捕获将增强，目前预计进入2026年的协同效应运行率比1亿美元增加约50% [62][63][64] 问题9: 可再生能源业务利润率的预期如何，RNG业务的签约情况如何 - 对可持续发展业务表现满意，2025年90%的产品销售已锁定，RIN价格高于市场，预计全年利润率稳定，2026年约30%的产品销售已签约 [65][66] 问题10: 医疗废物和安全信息销毁业务的收入拆分如何，WM Healthcare的长期EBITDA增长预期如何 - 医疗废物和安全信息销毁业务收入拆分约为2:3和1:3，长期营收增长目标为5 - 6%，目前注重客户关系和优化业务，长期EBITDA增长率需待解决ERP问题后确定 [70][71][72] 问题11: 长期营收增长5 - 6%的价格和业务量组合如何 - 长期目标是实现价格和业务量各占50%的平衡增长 [75] 问题12: 关于客户终身价值的信息传达是什么意思 - 公司关注通过技术等方式与竞争对手形成差异化，以提高客户终身价值，价格是差异化服务的结果 [80] 问题13: 是否提高了Stericycle的协同效应目标，该业务的资本支出情况是否有变化 - 协同效应目标增加了5000万美元的交叉销售，长期资本支出预计在8.5%左右，拥有车队后可提高维护和修理效率 [83][85][87] 问题14: 长期自由现金流量指引是否考虑了法定税率上调和奖金折旧 - 指引保留了法定税率，但未考虑奖金折旧的利好，2025年奖金折旧约为1200万美元，到2027年将增至2000万美元 [89] 问题15: 垃圾填埋场业务量增长的驱动因素是什么，未来还有多少增长空间 - 内部化效益开始显现，MSW业务量增长不包括事件工作，内部化率提高表明公司网络的价值，未来将继续提升 [93][94] 问题16: Healthcare Solutions业务自收购以来的自愿员工离职率如何 - 小时工离职率有所改善，整体情况良好，员工对公司的管理方式和文化接受度较高 [95] 问题17: 失去住宅合同是否会产生连锁反应 - 公司认为这些合同是独立的，预计业务量损失将在年底缓和，目前约70%的住宅业务收入已达到满意的EBITDA利润率 [99][100][101] 问题18: 如何实现Stericycle业务SG&A从20%多降至2.5亿美元协同效应目标 - 目标是在三年后将SG&A降至17%，长期有望降至10%或更低，需解决ERP问题后利用平台和自助服务能力 [103][104] 问题19: 垃圾填埋场优势何时开始显现，对公司定价和财务有何影响 - 垃圾填埋场优势已开始显现，2025年及以后行业垃圾填埋场容量将受限，公司在地理位置和使用寿命方面具有优势，预计2030年代初影响最为明显 [107][109] 问题20: WHF业务内部化车队和其他增量措施的情况如何 - 公司为WHF业务制定了类似WM传统业务的车队策略，以平滑资本支出，同时为本地维护和修理奠定基础，2026年将在运营成本协同效应中体现；此外，可能通过房地产优化节省成本 [112][113][114] 问题21: 下半年利润率节奏受正常季节性因素的影响如何，并购环境和全年指引中并购相关情况如何 - 通常下半年收集和处置业务利润率有70 - 100个基点的改善，但今年受垃圾填埋场业务量影响将有所减弱，医疗解决方案业务对综合利润率的拖累将减轻，回收业务因商品价格降低将有10个基点的帮助；此外，年底将有8个可再生能源工厂开业，对利润率有积极影响；并购管道强劲，预计全年收购支出超过5亿美元，已完成华盛顿特区的收购，还有一个较大规模的收购有望在第三或第四季度完成，关于全年指引中并购相关数据需后续提供 [120][121][123] 问题22: 收集和处置业务利润率提高的驱动因素是什么，Stericycle和可持续发展项目的EBITDA预期如何 - 收集和处置业务利润率提高80个基点，主要得益于效率、价格成本差、业务组合和垃圾填埋场业务量，预计下半年将有所缓和；全年公司EBITDA预期为75.5亿美元，除回收业务因商品价格和成本增加预计减少2500万美元外，其他业务表现良好，包括收集和处置业务的增长和协同效应的实现 [129][130][132]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.35元 [1][3] 报告的核心观点 - 高能环境1H25实现营收67.00亿元（yoy - 11.20%），归母净利5.02亿元（yoy + 20.85%）、扣非净利4.54亿元（yoy + 10.24%），Q2归母净利高于预期，主要系金属价格上涨和资源化板块子公司金昌高能产能爬坡，资源化板块盈利能力有望继续增强 [1] - 1H25资源化业务板块毛利率同比+5pp，工程业务板块继续收缩，公司于环保工程板块聚焦优质订单，优化信用和回款政策 [1] - 1H25公司经营性净现金流同比+214%至3.47亿元，投资性现金流净流入1.33亿元，自由现金流向好发展，公司拟回购1.0 - 1.5亿元股份用于股权激励或员工持股计划，彰显对未来业务增长及内在价值的信心 [2] - 考虑1H25资源化业务产能利用率下降但毛利率同比+5pp，下调25 - 27年资源化业务产能利用率8pp，上调25 - 27年毛利率2pp，上调公司25 - 27年归母净利润至7.13/8.94/11.00亿元，对应EPS为0.47/0.59/0.72元，给予公司25年17.8x PE，对应目标价8.35元 [3] 各部分总结 经营业绩 - 1H25营收67.00亿元（yoy - 11.20%），归母净利5.02亿元（yoy + 20.85%）、扣非净利4.54亿元（yoy + 10.24%），Q2归母净利2.78亿元（yoy + 25.30%，qoq + 23.73%）高于预期 [1] - 1H25资源化业务营收同比-8.3%至52.05亿元，毛利率同比+4.65pp至13.41%；环保工程收入同比-40.04%至5.92亿元，毛利率同比-4.26pp至12.35% [1] 现金流情况 - 1H25经营性净现金流同比+214%至3.47亿元，投资性现金流净流入1.33亿元（1H24净流出6.34亿元），自由现金流向好发展 [2] 股份回购 - 公司拟回购1.0 - 1.5亿元股份（回购价格不超过8.80元/股），回购股份占总股本比例0.75% - 1.12%，用于后续的股权激励计划或员工持股计划 [2] 盈利预测调整 - 下调25 - 27年资源化业务产能利用率8pp，上调25 - 27年毛利率2pp，上调公司25 - 27年归母净利润（16.57/17.11/14.29%）至7.13/8.94/11.00亿元，对应EPS为0.47/0.59/0.72元 [3] 可比估值 - 可比公司2025年Wind一致预期PE为12.6x（前值13.4x），高能环境2025E PE为14.0x [13] 财务指标预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|14,500|13,498|14,765|16,191| |营业收入增速（%）|37.04| - 6.91|9.39|9.65| |归属母公司净利润（百万）|481.82|712.62|893.82|1,100| |归属母公司净利润增速（%）| - 4.52|47.90|25.43|23.02| |EPS（最新摊薄）|0.32|0.47|0.59|0.72| |ROE（%）|5.25|7.83|9.42|10.73| |PE（倍）|20.68|13.98|11.15|9.06| |PB（倍）|1.10|1.09|1.01|0.93| |EV/EBITDA（倍）|13.20|12.36|10.62|8.14| |股息率（%）|6.12|2.15|2.69|3.31| [9]

核心观点 - 华尔街分析师预计Waste Management季度每股收益为1.89美元，同比增长3.9%，营收预计为63.4亿美元，同比增长17.4% [1] - 过去30天内共识EPS预期下调0.8%，显示分析师对初始预测的重新评估 [1] - 盈利预期的变化是预测股票短期表现的重要因素 [2] - 投资者可通过分析关键业务指标获得更全面的公司表现评估视角 [3] 财务预期 - 可再生能源业务营收预计9963万美元，同比增长44.4% [4] - 回收业务营收预计4.3911亿美元，同比增长8.4% [4] - 公司及其他业务营收预计569万美元，同比下降5.3% [4] 增长指标 - 内部总收入增长率预期为18%，去年同期为5.5% [5] - 内部收入增长占总公司比例预期为6.1%，去年同期为5.3% [5] 市场表现 - 公司股价过去一个月下跌3%，同期标普500指数上涨5.9% [6] - Zacks评级为3级(持有)，预计未来表现将与整体市场一致 [6]

董事会会议召开情况 - 公司第三届董事会第十五次会议于2025年7月22日以现场结合通讯方式召开[1] - 会议应出席董事8名 实际出席8名 其中1名以通讯方式出席[1] - 会议召集和主持人为董事长唐伟忠 符合公司法及公司章程要求[1] 独立董事变更事项 - 独立董事陈三联因个人原因辞去所有职务 原定任期至第三届董事会届满[2] - 董事会提名余飞涛为独立董事候选人 任期自股东大会通过至第三届董事会届满[2] - 余飞涛任职资格需经深交所备案审核无异议后方可提交股东大会审议[2] 股东大会安排 - 公司拟于2025年8月7日14:30召开2025年第二次临时股东大会[3] - 股东大会将审议关于收购浙江虎哥废物管理有限公司100%股权的议案[3] - 该收购议案已于2025年6月3日经第三届董事会第十四次会议审议通过[3] 议案表决结果 - 独立董事变更议案表决结果为8票同意 0票反对 0票弃权[3] - 收购股权议案表决时董事唐伟忠回避 其他7名董事全票同意通过[3]

收购交易 - 公司拟以自有资金或自筹资金1 35亿元收购浙江虎哥废物管理有限公司100%股权 [1] - 交易完成后虎哥将成为公司全资子公司 [1] - 交易构成关联交易但不构成重大资产重组 [1] 标的公司财务数据 - 虎哥2024年度营业收入4 66亿元 [1] - 虎哥2024年度净利润5431 3万元 [1] 交易方信息 - 收购标的股权来自唐伟忠 张杰来 唐宇阳 吕鹏及九寅合伙 [1]

全天候股票名单 - CNBC推出"全天候股票名单"旨在筛选能在任何市场或经济环境下表现优异的股票 [1] - 名单基于华尔街顶级分析师研究报告和专业选股工具 [1] - 奈飞因成为美国人最具性价比娱乐选择之一入选名单并表现优异 [1] - 美国废物管理因稳健营收表现入选名单并获摩根大通上调评级 [1] 市场环境与股票表现 - 标普500指数几乎回到年初水平对"全天候"名单整体表现造成拖累 [1] - 稳健型股息类ETF表现最差但跌幅不大 [2] - 10年期美债收益率达4.5%降低了股息股吸引力 [2] 汽车地带(AutoZone)分析 - 美国银行将汽车地带评级从"持有"上调至"买入" 目标价从3900美元提高至4800美元 [3] - 汽车地带自疫情以来每年实现股价上涨 [3] - 分析师认为关税可能成为汽车地带的"顺风" [3] - 新车销量下降和二手车价格上涨趋势可能使汽车售后市场受益 [3] - 关税使美国产新车平均价格上涨3285美元 进口车涨幅更大 [3] - 2008-2009年金融危机期间汽车地带股价相较标普500上涨超100% [3] 消费者行为与行业趋势 - 失业率上升和新车销量下降可能推动"自己动手修车"趋势 [4] - 消费者自己动手修车可节省人工费用 [4] - 华尔街对汽车地带看法正面 目前有23个买入评级 无卖出评级 [4]