行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 美股 Oklo 一周大涨超 63% 美国 Oklo 公司在 9 月 19 日周五交易日大涨 28.83% 周涨幅达 63.50% 显示出市场对小型模块化反应堆（SMR）的高度关注[2][3] - SMR 是满足人工智能日益增长的能源需求的关键解决方案 科技巨头正联合 SMR 及核聚变公司为数据中心量身定制供能方案 裂变商业化或比聚变更早落地[3] - AI 算力建设驱动全球 SMR 加速发展 算力的尽头是电力 2035 年全社会算力总量或将增长 10 万倍 数据中心用电量占比将大幅增加 对电力需求急剧增长[4] - SMR 具有科学固有安全 投资少见效快 部署灵活和应用场景广泛等特点 容量为 300 兆瓦或更少 约是标准设施的三分之一[5] - 我国鼓励和支持先进核反应堆的应用 已开展小堆建设 中核集团"玲龙一号" ACP100 处于工程示范建设阶段 预计 2026 年建成 是全球首个陆上商用模块化小堆[5] 重点关注企业 - 景业智能 与浙大先进技术研究院共建"微堆/SMR 技术联合研发中心" 利用 AI 和先进控制等技术加速微堆/SMR 技术成果转化[5] - 佳电股份 产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一的动力设备 子公司哈电动装的核主泵产品在核电业务细分行业处于领先地位[5] - 国光电气 公司偏滤器和包层系统是 ITER 项目的关键部件[5] - 兰石重装 覆盖核能上游核燃料系统 中游核电站设备 下游和乏燃料后处理[5] - 科新机电 承制了高温气冷堆核电产品 新燃料运输容器实现替代进口[5] - 海陆重工 服务堆型有三代 四代堆以及热核聚变堆（ITER）等[5] - 江苏神通 获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀 核级球阀 90% 以上的订单[5]

技术实力与产品应用 - 拥有高温气冷堆/快堆等小型堆核岛主设备关键装备制造技术，可实现压力容器、稳压器、蒸发器和主管道等的模块化制造 [2][3] - 掌握二代半核电主管道全流程制造技术、三代主管道全流程制造技术（涵盖华龙一号、AP1000、CAP1400等国内主流技术路线）、乏燃料储运容器制造技术及核废后处理系统装备制造技术 [15] - 利用全球最大环轧设备实现高温气冷堆压力容器、蒸汽发生器锻件的批量化近净尺寸制造，采用环轧工艺实现华龙一号容器类锻件制造 [15] - 可为水电行业提供转子、轴类锻件、叶片、上冠下环、流体机械用泵阀铸件等产品 [6][11][18] - 部分产品有海外订单 [8] - 主营产品多为许可制造，准入门槛高，国内竞争格局稳定 [13] 生产经营与财务状况 - 2025年上半年营业总收入3.38亿元 [5] - 上半年开工情况较去年同期有所下降，但在手订单相对充足 [11] - 通过强化预算管控、市场开拓、专项账款催收等措施稳定经营 [4][12][20] - 员工薪资按规定及时发放 [5] - 产品价格随市场波动调整，考虑技术含量及竞争力 [16] 项目建设与产能布局 - 在建项目主要为提升生产制造能力及优化生产工艺 [4] - 建设项目正按计划稳步推进 [17] 股价与市值管理 - 股价自7月8日最高10.18元下跌至7.17元（跌幅接近30%） [12] - 公司重视市值管理，关注市场表现及投资者诉求 [9][15][19][20] - 大股东不存在违规减持情况 [10] 行业前景与发展战略 - 在"十四五"碳达峰碳中和政策背景下，核电装备制造产业迎来发展机遇期 [18] - 跟踪国内政策变化，发挥资源储备及技术优势 [18] - 推动产品在军工、能源、石化、海工、机械等领域多元化发展 [18] 投资者关系 - 股东人数查询需提供身份证扫描件及持股证明，董办1个交易日回复 [6][10] - 公司已完成重组，新管理团队改善治理水平及经营能力 [7] - 三季度业绩及年度业绩情况需关注后续公告 [10][12][20]

行业概述 - 核电数字化仪控系统（DCS）是核电站安全运行的核心神经中枢 承担监测、控制和保护反应堆及全厂关键设备的职能 [1][3] - 系统由安全级DCS和非安全级DCS构成 安全级DCS实现事故工况下反应堆安全控制 非安全级DCS保障机组高效经济运行 [3] - 国内行业起步较晚 初期长期依赖美国西屋、法国阿海珐、日本三菱等国际供应商 [1][10] 发展历程 - 2004年中广核在岭澳核电站二期引入全数字化仪控系统 启动自主化进程 [4] - 2010年广利核公司自主研发成功核级DCS平台"和睦系统" 使中国成为全球第五个掌握该技术的国家 [4][11] - 2018年"和睦系统"首次应用于百万千瓦级核电工程 标志技术全面自主化 [5] - 2023年中核集团"龙核®"平台通过国家核安全局审核 形成双安全级DCS平台格局 [5] - 2024年"龙鳍®"平台在玲龙一号全球首堆示范工程实现首台套应用 [5] 市场规模 - 中国核电DCS市场规模从2016年14.3亿元增长至2024年30.96亿元 年复合增长率10.13% [1][10] - 电子元器件作为核心部件 行业市场规模从2017年18310亿元增长至2024年24826亿元 年复合增长率4.45% [7] - 下游核电机组数量从2017年37台增长至2024年58台 装机容量从3580.72万千瓦增长至6088.09万千瓦 年复合增长率7.88% [8] 竞争格局 - 第一梯队由美国西屋、英维斯、法国阿海珐、日本三菱等国际巨头主导 [11] - 第二梯队以中核控制、广利核、国能智深、国核自仪、和利时等国内企业为代表 正快速崛起 [11][12] - 广利核公司"和睦系统"已应用于17台国内新建核电机组 覆盖多技术多堆型 并出口至阿尔及利亚、韩国项目 [11] - 中核控制具备国际一流核仪控工程实施能力 为国内外50余座反应堆提供专用仪控系统和辐射监测仪表 [12] 技术突破 - 国内企业突破安全级平台、实时操作系统、专用芯片与精密传感器等关键技术 [1] - 成功研制具有完全自主知识产权的核电站DCS产品 在"华龙一号"等新一代机组实现规模化应用 [1][10] - 广利核公司是目前国内唯一具备核级冷水机控制柜供货资质和业绩的企业 [11] 发展趋势 - 智能化方向：深度融合人工智能与机器学习 实现预测性维护、故障自主诊断和运行参数动态优化 [13] - 自主化方向：聚焦自主芯片、实时操作系统、安全可信软件平台及高端传感器研发 构建国产化技术体系 [14] - 网络化方向：工业互联网与D系统深度融合 构建多层次纵深防御体系确保网络安全 [15]

公司战略布局 - 2025年加大核电产业布局并将核电发展作为重点战略 [1] - 聚焦核岛关键设备的研发生产制造 [1] - 积极拓展核电设备国际合作 [1] 技术发展方向 - 加快向三代核电、四代核电及可控核聚变领域布局 [1] - 推进核设施实物保护等方向布局 [1]

产能状况 - 目前核电产能可同时满足8台机组阀门的生产需求 [1] - 三期建设完成后核电产能将提升至可同时满足10台机组阀门的生产需求 [1] 产能扩张 - 通过三期建设项目实现核电阀门产能从8台机组配套能力提升至10台机组配套能力 [1]

公司经营状况 - 公司在手订单较多且产能充足 [1] - 核电通风产品交货周期为3-4年 根据中标项目建设进度供货 [1] 行业发展态势 - 近几年中国核电机组保持常态化审批节奏 [1] - 核电行业进入积极发展时期 [1] 公司战略规划 - 公司将积极参与核电相关项目招投标工作 [1] - 通过招投标为未来经营业绩增长打好基础 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 基于设备板块受益抽蓄和核电行业景气度提升 以及危废资源化业务盈利改善预期 [8][9] 核心观点 - 公司是中国三大水电设备制造商和最大民营清洁能源装备制造企业 同时是国内最大危废环保处理上市企业 以及华龙一号核反应堆控制棒驱动机构供应商 [4] - 抽蓄和核电行业景气度持续提升 1W抽蓄可支持3-5W新能源消纳 2022年新核准抽蓄电站48座(6890万千瓦) 超过之前50年投产总规模 截至2024年底核准在建规模达2亿千瓦 [4] - 全球核电复苏趋势明确 《三倍核能宣言》获多国支持 核能投资需达1500亿美元(2023年为650亿美元) 中国2017-2024年新建52座核反应堆中25座由中国设计 [4][69] - 危废资源化业务受益8部门三年专项行动 2022-2024年危废产生量CAGR达14% 行业集中度提升(持证单位从0.6万家降至0.36万家) [6] - 预测2025-2027年归母净利润12.7/15.9/20.1亿元 CAGR为25.7% 对应EPS 0.24/0.30/0.38元 [7][9] 业务板块分析 水电设备业务 - 具备700-800m水头水轮机和高功率抽蓄机组制造能力 2022-2024年新签水电订单持续增长 [4][52] - 2024年浙富水电净利率达15.1% 盈利能力持续提升 [40][41] - 抽蓄电站建设具有逆周期调节属性 2024年静态投资水平为1GW/57.7亿元 [79] 核电设备业务 - 已承接国内外17座华龙一号核电机组控制棒驱动机构设备合同 [4][48] - 2024年华都核电净利率高达42.1% [40][41] - 参与第四代核电快堆核主泵供应 技术优势显著 [4][48] 危废资源化业务 - 2024年该业务营收占比94.6% 为公司主要收入来源 [35] - 聚焦深度资源化 铂产量2020-2024年CAGR达89.3% 2024年新增铑、钌、铱等小金属回收 [96][97] - 第二大股东在金昌开拓铂族金属精深加工 有利于原材料供应保障 [6][93] 财务表现 - 2024年营收209.1亿元(+10.3%) 归母净利润9.7亿元(-5.3%) [30] - 2025Q1营收49.4亿元(+10.9%) 归母净利润2.7亿元(-12.7%) [30] - 研发投入持续增长 2024年达9.4亿元(2019年仅0.5亿元) [4][47] - 资产负债率54.6% 财务风险可控 [45] 行业前景 - 全球风光发电占比进入15%时代 新能源渗透率超过15%后系统成本将快速上涨 [56] - 2024年全球核电发电占比9.0% 中国仅4.4% 发展空间巨大 [66][67] - 抽蓄是电网安全重要保障 2024年中小型抽蓄规划站点97个(总装机2643万千瓦) [62] - 危废处置行业集中度提升 2023年实际产能利用率仅22.5% [83]

核电业务出口模式 - 公司核电业务产品出口目前主要采用间接出口方式 [1] - 间接出口通过国内大型工程总包方将产品出口至海外市场 [1]

氢能产业前景 - 绿氢产业符合氢能源领域布局和发展趋势 未来发展潜力大前景好 [1] - 氢能产业技术迭代与政策深化推动行业发展 [1] 核电业务表现 - 核电行业上半年收入4.10亿元 同比增长15.67% [1]

储能行业 - 大连液流电池储能调峰电站为城市电网提供稳定电力支持 [1] - 大连融科储能拥有300多项全产业链专利 构建钒液流电池技术壁垒 [1] - 钒液流技术成为破解新能源大规模并网难题的关键解决方案 [1] 核电装备 - 大连大高核一级爆破阀响应精度达0.001秒 保障核安全 [1] - 公司爆破阀产品最低寿命承诺达60年 体现安全至上的制造理念 [1] - 单台机组成本优势显著 成功打破国外技术垄断 [1] 特种铸造材料 - 宁夏宝马兴庆专注特种铸造材料研发 避免行业低价恶性竞争 [1] - 公司通过改造升级建立核心竞争优势 成为细分领域单打冠军 [1] 高分子材料助剂 - 利安隆为全球领先高分子材料抗老化助剂供应商 [2] - 公司为材料提供抗老化保护技术 延伸至健康消费品领域转型 [2] - 利安隆中卫持续扩大专利图谱 覆盖从工业到日常消费的全市场 [2] 制造业发展模式 - 中国民营企业普遍采用专注主业、深耕细分领域的发展策略 [2] - 企业通过专利技术构建根基 以创新突破行业天花板 [2] - 从能源革新到材料升级 体现制造大国向制造强国转型路径 [3]