公司治理与监管问题 - 公司及两名高管于2026年1月23日收到深交所监管函，涉及公司治理不规范及信息披露问题 [1] - 董事会秘书职位自2023年1月起长期空缺，职责由副总经理代行 [1] - 贸易业务财务核算不规范，子公司对煤炭贸易服务业务采用总额法核算，导致2024年度收入成本披露不准确 [1] - 主要客户收入统计不准确且未合并列示同一实际控制人控制的客户 [2] - 货币资金权利受限信息披露不完整，未将部分银行承兑汇票保证金及受限账户纳入统计，且现金流量表披露不准确 [2] - 时任总经理李世锋已于2025年12月因工作调整辞去董事、总经理等所有职务，董事长代行总经理职责 [2] 财务与经营业绩 - 受房地产周期下行影响，公司营业收入自2021年后持续下滑，从2021年的142.05亿元降至2024年的59.57亿元 [3] - 公司净利润从2021年的15.93亿元大幅下滑至2024年的1316.83万元，2022年至2024年净利润同比均下滑 [3] - 2025年前三季度营业收入为33.28亿元，同比下降17.18%；净利润为748.55万元，同比增长7.27%；扣非净利润为亏损3868.60万元，同比下降30.76% [3] - 截至2025年9月30日，公司账上货币资金充裕，规模达47.93亿元；有息负债规模较小，短期借款、长期借款和应付债券分别为6.77亿元、2.34亿元和6亿元 [3] 股价表现与公司行动 - 公司股价较2020年8月的历史高点18.70元大幅下跌，2024年9月最低跌至3.97元 [3] - 截至2026年1月23日，公司收盘价报5.53元，市值约44亿元，较历史高点跌幅达70% [3] - 公司于2025年4月完成了股份回购计划，回购股份3846.7823万股（占总股本4.82%），成交总金额为1.99亿元 [4] 公司业务概况 - 公司主营业务为硅酸盐水泥、商品混凝土、骨料及新型墙材的生产与销售 [2] - 截至2025年6月末，公司拥有六大水泥生产基地、11条熟料生产线、62条商砼生产线及32台水泥磨机 [2]

国投证券国际视点：市场表现与宏观观察 - 2026年1月22日，港股三大指数涨跌互现，恒生指数涨0.17%，国企指数跌0.09%，恒生科技指数涨0.28% [1] - 大市成交金额为2,348.60亿元，主板总卖空金额353.83亿元，占可卖空股票总成交额比率为17.01% [1] - 南向资金净流入139.30亿港元，净买入最多的是盈富基金、恒生中国企业ETF和阿里巴巴，净卖出最多的是中国移动、腾讯和华虹半导体 [1] - 建材水泥板块显著上扬，中国建材涨6.83%，海螺水泥涨5.38%，华润建材科技涨4.97%，华新水泥涨4.18% [2] - 2025年全国累计水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，降幅较去年同期收窄2.6个百分点，产量为2010年以来同期最低水平 [2] - 风电、核电、光伏、电力设备等电力相关板块活跃，金风科技涨5.99%，龙源电力涨2.29%，中广核电力涨2.26%，福莱特玻璃涨3.45%，信义玻璃涨3.57%，上海电气涨2.7% [2] - 周四美股主要指数在科技股带动下全线收涨，标普500指数上涨0.5%，纳指涨0.9%，Meta凭借AI业务优势大涨逾5% [3] - 芯片巨头Intel发布财报后股价重挫，尽管2025年第四季度业绩优于预期，但2026年第一季度指引大幅跳水，预计EPS仅为盈亏平衡 [3] - 美国三季度GDP年化增长4.4%，初请失业金人数为20万，显示经济与就业市场有韧性 [3] - 美国10-11月实际个人支出增长0.3%，但收入增长滞后，储蓄率降至3.5%的历史低位，核心PCE通胀率维持在2.8% [3] - 黄金价格首次突破每盎司4900美元大关创下新高，白银和铂金价格也创下历史新高 [4] - 下周市场焦点集中于美联储议息会议及微软、Meta、特斯拉等巨头财报 [4] 行业点评：2025年全社会用电量数据 - 2025年全社会用电量累计达到103,682亿千瓦时，同比增长5.0%，全球范围内首次突破10万亿千瓦时 [6] - 分产业看，第一产业用电量1,494亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业用电量66,366亿千瓦时，增长3.7%；第三产业用电量19,942亿千瓦时，增长8.2%；城乡居民生活用电量15,880亿千瓦时，增长6.3% [6] - 第三产业及城乡居民生活用电是全社会用电量增长的主要推动力，贡献了近半增长来源 [7] - 第三产业中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达到48.8%、17.0% [7] - 第二产业中，新能源车、风电设备制造领域用电量增速分别超过20%和30% [7] - 2025年规上工业发电量97,159亿千瓦时，同比增长2.2% [8] - 12月份规上工业发电量8,586亿千瓦时，同比增长0.1%，日均发电量277.0亿千瓦时，较11月份环比提升6.7% [8] - 分品种看，规上工业火电同比下降3.2%，降幅环比收窄1个百分点；水电同比增长4.1%；核电同比增长3.1%；太阳能发电同比增长18.2%；风电增长8.9% [8] - 报告建议把握低估值、高股息、资产优质的电力运营商，如中国电力及京能清洁能源，指出多个股票的股息率超过或接近6%，同时煤炭价格走低对火电盈利有支撑 [9]

中国建材集团青年突击队2025年阶段性成果 - 集团团委围绕产业链建设方向组建青年突击队158支，并命名首批66支“创新型突击队” [1] - 青年突击队聚焦科技创新、经营管理、两端发力、智转数改、国际拓展等方面重大项目与重点任务 [1] 嘉华特水“水泥特种兵”突击队技术突破 - 团队现有50名科技人员，其中35岁以下青年28人 [2] - 参与“十四五”国家重点研发计划项目《新型低碳水泥研发及应用关键技术》，新型低钙水泥熟料体系完成首次工业化试生产，示范线建成后预计吨熟料CO2排放≤700公斤，综合能耗降低超10% [2] - 突破“新型固碳胶凝材料制备及水泥窑废气CO2材料化利用”关键技术，于2025年9月完成1174吨熟料的工业示范，实现工业化制备以硅钙石为主的捕碳胶凝材料 [2] - 研发的喷射植生混凝土在高原矿区中试应用，修复坡面植被覆盖率超80% [4] - 研发的免蒸压/蒸养制品水泥已获3项发明专利，并在相关企业累计销售超4000吨 [4] - 2025年主导/参与研发国家级、省部级、自研项目共21项，申请专利64项，开展外协/技术服务十余次 [4] 赛马科进青年突击队固废资源化成果 - 成功研发气化渣替代天然砂混凝土技术，年消纳固废5万吨、降本超百万元 [5] - 创新制备再生骨料透水混凝土，其28天抗压强度最高达32.5MPa，透水系数12mm/s，性能指标行业领先 [5] - 构建“原地处理+本地应用”固废协同利用模式，年消纳固废总量达11万吨，固废利用率提升20%以上，生产成本降低32% [5] - 牵头完成《建筑废弃物制备高强高透水混凝土关键技术转化应用》项目，成功打造4处示范工程，累计铺装透水混凝土2.5万立方米 [7] - 建设的“煤电固废中试验证平台”入选国资委中央企业对外开放清单 [7] 祁连山水泥陇南公司青年突击队生产优化 - 突击队现有青年49人，平均年龄27岁，采用“1+3+N”闭环工作模式进行专项攻坚 [8] - 综合办公室加强原煤采购质量，确保进厂原煤发热量≥5200Cal/kg、全硫≤0.7%且合格率≥80% [10] - 质量部严格控制进厂石灰石质量，要求CaO含量≥46%，合格率≥85% [10] - 通过全过程动态监控与精细化管理，解决熟料游离氧化钙控制不稳定、煤耗偏高问题 [11] - 熟料游离氧化钙合格率环比提升8.3%，达到90%以上，吨熟料标准煤耗同比下降18.46公斤 [11]

资金流向与市场关注 - 建材ETF（159745）连续3日资金净流入超3.7亿元，显示资金正积极布局该行业[1] - 行业供需格局受到市场关注[1] 行业基本面与前景分析 - 水泥行业在“反内卷”大背景下呈现易涨难跌的特征[1] - 2025年行业将通过产线置换实现历史首次实质性去产能[1] - 2026~2027年行业预期合计去除30%的产能[1] - 行业盈利能力有望因此大幅改善[1] - 随着南方地区气温回升及局部工程项目春节前赶工，整体市场需求有所恢复[1] - 预计水泥需求将会明显减弱，后期价格多将以弱稳运行为主[1] 相关金融产品与指数 - 建材ETF（159745）跟踪的是中证建筑材料指数（931009）[1] - 该指数主要反映建筑材料行业上市公司的整体表现[1] - 指数成分股涵盖水泥、玻璃、陶瓷等制造企业[1] - 该指数具有较强的周期性特征，与房地产和基建投资密切相关[1] - 该指数是衡量建筑原材料板块市场表现的重要指标[1]

政策导向与行业竞争逻辑重构 - 国家发展改革委表示将依法依规治理企业低价无序竞争，形成优质优价良性竞争的市场秩序，大力实施质量品牌战略，破解内卷竞争 [1] - 政策落地被业内普遍认为是为砂石、水泥、混凝土等建材行业高质量发展按下“加速键”，而非简单的“价格管控” [3] - 政策导向明确“优质优价”，意味着砂石、水泥、混凝土等行业的竞争逻辑将彻底重构，从过去拼产能、拼低价，转向拼质量、拼品牌、拼绿色低碳实力 [3] 行业历史困境与政策影响 - 长期以来，低价无序竞争让不少砂石、水泥、混凝土企业陷入“以价换量、薄利难支”的困局 [3] - 低价竞争不仅挤压了企业研发创新、绿色升级的空间，更制约了行业整体竞争力的提升 [3] - 新政策为坚守品质的头部企业打开了更广阔的市场空间，也倒逼中小产能加速转型 [3] 行业未来发展趋势 - 政策推动行业告别“内卷泥潭”，迈向更健康、更可持续的发展新阶段 [3] - 行业竞争焦点转向质量、品牌和绿色低碳实力 [3]

欧盟碳边境调节机制(CBAM)的影响与应对 - 欧盟CBAM正式全面实施，覆盖水泥、钢铁、铝等六大行业，短期内增加了相关“走出去”中国企业的合规成本与负担 [2] - 中欧碳价存在显著差距，即使允许用本国已缴纳碳价抵扣，仍对企业构成实质性成本压力 [2] - CBAM规则倒逼出口企业建立自身碳核算体系，并加速供应链的绿色重构 [2] - 中国政策响应迅速，已将钢铁、水泥、铝三大行业纳入全国碳市场，构建碳排放双控制度体系 [2] - 资本市场已开始对相关行业进行估值体系重构，率先完成节能改造、建立碳管理体系的企业有望获得“绿色溢价”，转型滞后者或面临估值压力 [2] 中国碳市场与海南自贸港的发展机遇 - 自CBAM落地后，中国碳市场建设明显提速，2025年已将三大高耗能行业纳入，覆盖排放量占比突破60% [3] - 未来优化碳价机制、缩小与国际碳价差距是关键 [3] - 海南自贸港封关运作为应对国际规则变化、探索制度型开放提供了“试验场” [3] - 低碳规则差异将激励企业在自贸港进行碳管理创新，可能集中在跨境碳资产交易、绿色投融资、碳管理服务集聚及碳数据平台建设四个方向 [3] - 此举能促进国内碳市场标准与国际对接，引导跨境资本流动，境外绿色资本可能加速流入自贸港相关领域 [3] ESG尽责管理的现状与挑战 - 国内资管机构存在“重筛选、轻参与”的现象，阻碍机构深化尽责管理的核心问题在于三方面：专业投研能力不足、短期考核激励机制缺失、ESG数据质量支撑不够 [4] - ESG改善对企业价值的影响是长期的，但资管机构的考核周期往往较短，造成固有矛盾 [4] - 上市公司ESG数据在充分性、可比性、时效性上仍有不足，在高耗能行业、中小型企业及供应链复杂的行业短板明显 [4] - 解决问题需多方合力：资管机构应加强专业团队建设并与外部研究力量合作；监管层面可引导建立长期考核机制并将尽责管理成效纳入评价；需强化ESG信息披露监管与第三方核查，并推动行业协作 [4] ESG投资实践与工具发展 - 中国银河证券构建了融合国际框架与本土特色的ESG评级体系，采用“ESG基础分值+ESG风险敞口”的动态评估模型，为投资决策和尽责管理提供工具 [5] - 该体系已应用于具体案例，帮助某钢铁企业识别短板并制定转型方案，实现了能耗和碳强度的双降，评级显著提升 [5] - 近期市场上出现的“ESG增强型指数”等工具，标志着国内ESG投资正从被动的风险规避转向主动的价值影响 [6] - 这向企业发出明确信号：良好的ESG表现能够提升估值、获得更有利的资本支持 [6] 高碳行业绿色转型与投资机会 - 在CBAM覆盖的钢铁、铝、水泥等高碳行业，绿色转型已由“选择题”变为“生存题” [6] - 通过技术创新实现“绿色溢价”的细分领域将脱颖而出，例如钢铁行业的短流程电炉炼钢、铝行业的绿电电解铝与再生铝、水泥行业的替代燃料与原料技术等 [6] - 海南自贸港的探索可能催生一批专注于跨境碳交易经纪、碳管理咨询、绿色贸易服务、碳数据服务的新兴企业 [6] - 评估其成长性需关注其与政策的适配度、资源整合能力与技术壁垒高度，以及市场拓展能力 [6] ESG整合策略与行业配置建议 - 在2026年国内外政策叠加的窗口期，建议优先关注ESG整合策略，随着国内ESG数据质量实质性改善，该策略可操作性极大增强 [6] - 银行、钢铁、非银金融、交通运输、电力设备等行业ESG综合表现位居市场前列，其业务属性与绿色转型、合规治理要求高度契合，提供了大量优质可投资标的 [7] - 绿色发展已成为确定性最高的投资主题之一，绿色转型、低碳产业、战略性矿产资源、循环经济等方向，将在“十五五”期间获得政策与市场的双重驱动 [7] - ESG表现优异的企业通常具备更稳健的经营架构与风险抵御能力，更能适应绿色转型与经济结构变化的长期趋势 [7]

全球低碳治理格局演进 - 欧盟碳边境调节机制正式全面实施，覆盖水泥、钢铁、铝等六大行业，对“走出去”的中国企业构成实质性成本压力，并倒逼其建立碳核算体系与加速供应链绿色重构 [1] - 海南自贸港同步启动全岛封关运作，为应对国际规则变化和探索制度型开放提供了“试验场” [1] - 国内外绿色规则的双向演进，正深刻重塑产业竞争格局与资本流动方向 [1] 欧盟CBAM的影响与中国应对 - CBAM短期内增加了中国出口企业的合规成本与负担，主要因为中欧碳价存在显著差距 [1] - 影响可控，因CBAM目前主要针对大中型企业且有年度豁免门槛，同时中国政策响应迅速，已将钢铁、水泥、铝三大行业纳入全国碳市场 [2] - 资本市场已开始对相关行业进行估值体系重构，率先完成节能改造、建立碳管理体系的企業有望获得“绿色溢价”，而转型滞后者或面临估值压力 [2] 中国碳市场发展 - 自CBAM落地后，中国碳市场建设明显提速，2025年已将三大高耗能行业纳入，覆盖排放量占比突破60% [3] - 未来优化碳价机制、缩小与国际碳价差距是关键，建议通过强化碳市场与上市公司碳数据披露联动等三条路径协同推动市场发展 [3] 海南自贸港的机遇 - 自贸港的低碳规则差异将激励企业在四个方向进行碳管理创新：跨境碳资产交易、绿色投融资、碳管理服务集聚及碳数据平台建设 [2] - 此举能促进国内碳市场标准与国际对接，引导跨境资本流动，境外绿色资本可能加速流入，国内产业资本可更便利地配置海外绿色资产与技术 [2] - 可能催生一批专注于跨境碳交易经纪、碳管理咨询等新兴企业，其成长性需关注政策适配度、资源整合能力与技术壁垒 [6] ESG投资生态与尽责管理挑战 - 国内资管机构存在“重筛选、轻参与”现象，阻碍深化尽责管理的核心问题在于专业投研能力不足、短期考核激励机制缺失及ESG数据质量支撑不够 [4] - 上市公司ESG数据在充分性、可比性、时效性上仍有不足，在高耗能行业、中小型企业及供应链复杂的行业短板明显 [4] - 解决需多方合力：资管机构加强团队建设、监管引导建立长期考核机制、强化ESG信息披露监管与第三方核查 [4] ESG投资实践与工具发展 - 中国银河证券构建了融合国际框架与本土特色的ESG评级体系，通过动态评估模型为投资决策提供工具，并已应用于帮助钢铁企业实现能耗和碳强度双降的案例 [5] - 近期市场上出现的“ESG增强型指数”等工具，标志着国内ESG投资正从被动的风险规避转向主动的价值影响 [5] - ESG表现优异的企业通常具备更稳健的经营架构与风险抵御能力，更能适应长期趋势，ESG已成为价值发现的核心维度 [7] 行业转型与投资策略 - 在CBAM覆盖的高碳行业，绿色转型已由“选择题”变为“生存题”，通过技术创新实现“绿色溢价”的细分领域将脱颖而出，例如短流程电炉炼钢、绿电电解铝与再生铝、水泥替代燃料技术等 [5] - 对于二级市场投资者，在政策叠加窗口期建议优先关注ESG整合策略，该策略可操作性随国内ESG数据质量实质性改善而增强 [6] - 从行业配置看，银行、钢铁、非银金融、交通运输、电力设备等行业ESG综合表现位居市场前列，其业务属性与绿色转型、合规治理要求高度契合，提供了大量优质可投资标的 [6] - 绿色发展是确定性最高的投资主题之一，绿色转型、低碳产业、战略性矿产资源、循环经济等方向将在“十五五”期间获得政策与市场的双重驱动 [6]

核心观点 - 阿尔及利亚非油气出口加速增长 多元化战略取得实质性成果 标志着非油出口迈入高质量发展新阶段 [2] 政策与宏观环境 - 国家通过重组对外贸易管理体系 优化出口规则和流程 并在行政 税收和海关等方面推出多项便利化措施 有力推动了非油出口增长 [2] - 政府与企业间的沟通协作不断加强 为消除障碍 拓展市场提供了有力支撑 [2] 出口表现与增长数据 - 非油气出口额由2020年的22亿美元增至2023年的51亿美元 2024年进一步升至70亿美元 [2] - 国家水泥集团旗下企业透露 2025年出口量达500万吨 2026年目标提升至600万吨 [2] - 在奥兰举行的首届阿尔及利亚出口产品国家展上 多位企业代表表示 出口形势持续向好 [2] 重点产业表现 - 钢铁 农产品 家电 矿业和制药等重点产业表现突出 [2]

韩建河山筹划重大资产重组事件 - 韩建河山（SH603616）于2026年1月20日与兴福新材（NQ874459）股东签署《购买资产意向协议》，筹划以发行股份及支付现金方式收购兴福新材52.51%股权，以实现控制及合并报表，同时募集配套资金 [5] - 韩建河山于2026年1月21日早间以“因重要事项未公告”为由停牌，并于当日盘后正式发布筹划重大资产重组的停牌公告，预计停牌时间不超过9个交易日 [1][5] - 兴福新材方面于2026年1月21日上午发布筹划控制权变更的提示性公告及停牌公告，其股票自2026年1月21日起停牌，预计2026年2月4日前复牌 [2] 股价异动与信息披露时间线 - 在重大事项公告前，韩建河山股价于2026年1月20日早盘迅速涨停，并于当日因“日收盘价格涨幅偏离值达到7%”登上龙虎榜 [1][2] - 协议签署日（2026年1月20日）恰逢股价涨停日，但相关信息直至次日（1月21日）才由标的公司及韩建河山先后披露，引发市场对信息披露滞后及是否存在内幕信息泄露的质疑 [1][2] - 资本市场业内人士指出，此类重大事项交易涉及多方，信息保密难度大，且韩建河山作为多年A股上市企业，出现信息披露不同步问题实属不该 [1][3] 交易当前状态与公司回应 - 本次交易目前尚处于初步筹划阶段，已签署的协议仅为意向性协议，具体交易方案、条款、作价等需后续协商确定，相关事项存在重大不确定性，且需履行必要的决策和审批程序 [5][6] - 对于股价涨停及停牌是否与收购事项有关，韩建河山证券部人士回应称“以公司官方公告为准”，在信息披露前无权透露细节；兴福新材方面则多次挂断电话未作回应 [1][3] 收购标的兴福新材财务状况 - 标的公司兴福新材业绩波动明显，2024年实现营业收入4.01亿元，同比下滑34.13%，归属于挂牌公司股东的净利润亏损73.67万元 [7] - 2025年上半年，兴福新材业绩大幅改善，实现营业收入2.47亿元，归属于挂牌公司股东的净利润为2077.66万元，同比增幅达294.02% [7] - 市场关注收购这样一家业绩波动较大的企业，能否为韩建河山带来真正的业务协同与业绩增厚 [8] 事件背景与市场归因 - 韩建河山作为海绵城市、地下管廊及PPP概念的热门股，在1月20日股价涨停时，市场最初将其归因于其所属水泥行业的整体上涨及板块轮动炒作 [2]

文章核心观点 - 乌干达水泥市场呈现需求快速增长、供给格局良好、价格水平高但盈利受高成本制约的特点 是海外水泥国别研究的案例之一 [1][2][3] 乌干达经济社会发展概况 - 乌干达社会稳定 人口增长快 城镇化率提升速度快 经济发展良好 [2] - 乌干达经济发展愿景远大 乌干达先令对美元坚挺 外汇兑换流出自由度高 [2] 乌干达水泥供需情况 - 人口快速增长及经济发展推动城镇化率提升 带动水泥需求不断增长 [2] - 2000年乌干达水泥产量仅37万吨 2023年增至510万吨 产量快速增长 [2] 乌干达水泥市场竞争格局 - 全国仅有3条熟料产线 供给格局良好 [2] - 主流水泥企业有6家 其中西部水泥和Tororo合计占据市场56%的份额 Hima占据16%份额 其他三家不具备熟料生产能力的企业合计占有30%的份额 [2] - 西部水泥拥有300万吨水泥产能和6000t/d熟料产能 Tororo拥有300万吨水泥产能和1000t/d熟料产能 Hima拥有170万吨水泥产能和1500t/d熟料产能 [2] 乌干达水泥市场价格与盈利能力 - 增长的需求、短缺的熟料、良好的竞争格局、稳定的汇率共同支撑了高水平的水泥价格 乌干达水泥出厂价格约160美元/吨 [3] - 由于乌干达缺少熟料、原材料、煤炭且距离港口蒙巴萨较远 水泥价格虽高但盈利不易 [3] - 以Bamburi乌干达为例 2022年其单吨成本高达144美元 毛利率仅10% [3]