业务结构：传统固废稳基新能源成最大亮点 分业务看，公司传统主业与新兴赛道呈现"一稳一爆"的分化格局： 垃圾焚烧发电（核心主业）：实现收入46.99亿元，同比微降3.7%，占总营收72%。尽管收入略有下滑，但凭 借项目运营效率提升、供热附加效益拓展及炉渣综合利用提价，该板块毛利率维持在43%以上的高位，仍是 公司现金流的"压舱石"。截至年末，公司已在境内外签约垃圾发电等环保项目128个，投运规模与市场份额 稳居行业前列。 新能源业务（第二增长曲线）：全年收入10.93亿元，同比暴增277.4%，成为最大亮点。该板块主要涵盖锂 电池回收、储能及光伏等领域，受益于动力电池报废潮来临与新能源政策红利，业务规模实现指数级扩张， 有效对冲了传统固废业务的增速放缓。 港股环保龙头中国海螺创业控股有限公司（00586.HK，下称"海螺创业"）3月25日发布2025年度业绩公告， 全年实现营业收入65.48亿元，同比增长4.42%；归属于母公司股东的净利润达22.45亿元，同比增长11.17%， 盈利规模与增速均优于市场预期。每股基本盈利1.32元，同比提升12.82%。公司同时宣布派发末期股息每股 0.3港元，全年合计派息0 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 报告核心观点是关注电子布和非洲建材景气上行，并关注中央财政支持的城市更新行动带来的投资机会 [1][3] - 展望2026年，行业投资应把握存量链、非洲链、AI链三条主线 [2][6] 政策与宏观动态 - 财政部、住建部于4月16日发布通知，2026年中央财政将继续支持实施城市更新行动，对入围城市给予定额补助，合计约150亿元 [3][18] - 2026年申报城市范围放宽至地级市，入围城市数量缩减为不超过15个，工作目标更强调提升基础设施水平和改善老旧片区人居环境 [3] - 资金支持方向包括城市更新重点样板片区建设（如改造供水、供热、污水垃圾处理、停车设施、社区服务设施等）和城市更新机制建设 [3] 行业基本面数据 - **地产成交**：本周30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比+5%（上周为-2%），12城二手房一周滚动成交面积阳历同比+8%（上周为+2%），4月中旬后地产高频数据持续修复 [4] - **水泥市场**： - 四月中旬全国重点地区水泥企业出货率约43%，环比上升2.6个百分点，但同比仍下降5.1个百分点 [4][21] - 本周全国水泥均价为338.23元/吨，环比下降1.13元/吨，同比下降59.52元/吨 [22] - 本周全国水泥库存为65.31%，环比上升2.29个百分点，同比上升5.32个百分点 [22] - 价格下跌主因需求偏弱、库存中高位、跨区域低价冲击及雨水天气影响，价格上涨区域主要依靠错峰生产和行业自律 [4][21] - **玻璃市场**： - 本周市场偏弱运行，成交一般，生产企业库存环比增幅扩大 [5][34] - 全国浮法玻璃生产线共计264条，在产202条，日熔量共计145,285吨，周内复产1条产线，日熔量较上周增加600吨 [5][34] - 本周重点监测省份生产企业库存总量为6853万重量箱，环比增加168万重量箱，环比增幅扩大至2.36%，同比增21.85% [5][35] - 库存天数为38.04天，环比增加0.15天 [5] - 本周重点监测省份产量1155.31万重量箱，消费量997.31万重量箱，产销率为86.32% [5] - 本周全国玻璃均价为65.30元/重箱，环比下降0.25元/重箱 [35] - **玻纤市场**： - **无碱粗纱**：本周市场稳中有涨，成本增加带动厂家提涨意向较浓 [46] - **电子纱**：主流产品G75价格涨后趋稳，供需紧俏，池窑厂库存低位，下游CCL订单饱满，对各型号电子布需求支撑可持续，后期价格仍有提涨预期 [46] 2026年投资主线与标的 - **存量链**：寻找需求优化和供给出清品种，住宅翻新需求当前占比约50%，预计2030年后能达到近70%，驱动行业需求回到历史前高水平并优化下游结构 [6] - 推荐标的：商业模式最优且稀缺成长的三棵树、低估值的兔宝宝、底部边际改善的东方雨虹 [6] - **非洲链**：非洲市场拥有人口和城镇化红利，并阶段性受益美国降息周期，建材出海龙头价值被低估 [6] - 推荐标的：非洲建材龙头科达制造、华新建材、西部水泥，这些企业国内业务筑底，海外业务快速增长，其中科达制造还可关注碳酸锂价格弹性 [6] - **AI链**：看好普通电子布和AI电子布的共振提价，Low-Dk向高阶升级趋势明确，Low CTE供给稀缺，国产替代机会较大 [6] - 推荐标的：充分受益普通布涨价的中国巨石（并可关注其在AI领域进展）、Low-Dk二代布进展快的国际复材、品类最全估值低的稀缺龙头中材科技 [6]

尼日利亚国家概况 - 尼日利亚是非洲人口第一大国，人口超过2亿 [2] - 尼日利亚石油和天然气资源十分丰富，外汇储备充裕，人均GDP一度突破3000美元 [2] - 尼日利亚拥有大量石灰石资源以及煤炭资源，是西非唯一的煤炭产地 [2] 水泥行业供需与规模 - 尼日利亚水泥产量一度突破3000万吨，在撒哈拉以南非洲排名第一 [3] - 尼日利亚水泥价格在撒哈拉以南非洲属于较高水平，大部分年份出厂价格在100美元/吨以上 [3] 行业竞争格局 - 尼日利亚水泥行业多年来由3家企业主导，格局稳定 [3] - 第一大企业为Dangote Cement，以3530万吨产能占据56%市场份额 [3] - 第二大企业为BUA，以1700万吨产能占据27%市场份额 [3] - 第三大企业为华新旗下的Lafarge Africa，以1050万吨产能占据17%市场份额 [3] - 由于审批链条及投资环境复杂，多年来未见其他水泥企业进入，行业良好竞争格局有望维持 [3] 行业盈利能力 - 尼日利亚3家水泥企业盈利水平均较高，2025年以约3000万吨的产量实现70亿元以上净利润 [3] - Lafarge Africa以950万吨在产产能实现12.8亿元净利润 [3]

文章核心观点 - 多家港股上市公司披露2026年第一季度业绩预告，不同行业及公司业绩表现分化显著 [1] - 新能源、有色金属、化肥等行业龙头业绩增长较快 [2] - 水泥建材行业业绩分化明显，部分公司预增，部分公司预亏 [2] - 集装箱制造龙头中集集团一季度净利润出现较大幅度下降 [2] 新能源行业业绩 - **天齐锂业**：预计一季度归母净利润为17亿元至20亿元，同比增长1530.31%至1818.01% [4] - 业绩增长受益于新能源产业发展与下游需求增长，主要锂产品销售均价同比明显增长 [4] - 联营公司SQM业绩预计同比大幅增长，确认的投资收益同比大幅增长 [4] - **赣锋锂业**：预计一季度净利润16亿元至21亿元，上年同期亏损3.6亿元，实现扭亏为盈 [4] - 受益于全球新能源产业快速发展，下游客户对锂盐需求强劲增长，锂盐产品销售价格较2025年同期有较大幅度上涨 [4] - 公司锂资源项目产能释放，成本结构不断优化 [4] - 动力电池及储能产业市场持续增长，锂电池板块产销量明显提升 [4] - **龙蟠科技**：预计一季度营业收入33亿元至36亿元，同比增长107.25%至126.09%；归母净利润约为2亿元至2.5亿元，同比实现扭亏为盈 [4] - 磷酸铁锂业务受行业上下游需求拉动，收入与销量均实现增长，规模效益显现，盈利能力得到修复 [5] - 公司持续推动产品创新、服务升级与流程优化，紧抓国内外市场发展机遇 [5] 有色金属与化肥行业业绩 - **中国铝业**：预计一季度归母净利润53.02亿元至55.85亿元，同比增加50%至58% [6] - 业绩预增因公司在市场波动中加强经营管理，提升自采矿比率，确保产成品满产稳产优产，优化生产经营指标，提升市场变现能力和综合竞争力，充分发挥全产业链优势 [6] - **中国心连心化肥**：预计一季度营收67亿元至70亿元，同比增长15%至20%；归母净利润2.8亿元至3.0亿元，同比大增41%至52% [6] - 业绩增长得益于核心产品量价齐升，带动整体毛利提升 [6] - 九江二期项目投运及新乡基地化工新材料一期项目试生产，新增产能释放，扩大销售规模并巩固成本竞争优势 [6] - 持续加大差异化产品研发，推动产品结构优化升级，带动产品平均售价稳步上行，尿素、三聚氰胺等产品售价增长明显 [6] 水泥建材行业业绩 - **华新建材**：预计一季度归母净利润5.2亿元至7.2亿元，同比增长126%至213% [8] - 业绩增长主要得益于海外新增产能稳步释放，为销量提升提供保障，带动整体经营成果持续向好 [8] - **华润建材科技**：预计一季度将出现1.70亿元至2.00亿元的亏损，去年同期盈利1.07亿元 [8] - 亏损主要归因于水泥及混凝土销售价格同比下降，导致综合毛利和毛利率收窄 [8] - **亚洲水泥（中国）**：预计一季度权益持有人应占亏损约8128.3万元 [8] - 预期溢利减少主要由于在此期间水泥产品售价较2025年同期下降所致 [8] 集装箱制造行业业绩 - **中集集团**：预计一季度归母净利润为1.64亿元至2.24亿元，同比下降69.84%至58.81% [8] - 业绩下降主要因受国际贸易政策不确定性持续影响及行业需求回归常态，集装箱制造业务量价较上年同期均有所回落，致使该分部营业收入及净利润同比下降 [9] - 2025年一季度因上一年承接订单在该季度内延续交付，盈利形成较高同期基数 [9] - 2026年一季度人民币对美元升值幅度较上年同期扩大，公司持有的美元货币性资产及外币收入敞口产生的汇兑损失较上年同期明显增加 [9]

水泥行业优质现金流资产反内卷趋势下盈利改善预期明确 20260417 摘要 2025 年水泥产量 16.9 亿吨，较峰值降三成，但行业盈利随煤炭成本下 降及价格修复显著回暖。 行业现金流极佳，2019-2024 年经营性净现金流达 4,200 亿元，为同 期净利润 1.6 倍，支撑高分红。 供给侧推行"反内卷"战略，预计通过管控收缩 4 亿吨以上冗余产能， 提升 52%的低位利用率。 西藏、新疆基建投资高增，西藏水泥价格达 500-600 元/吨，较全国均 价溢价近一倍，供需缺口大。 墨脱水电站等重大项目总投资达 1.2 万亿元，将持续拉动西部地区未来 十年的建材需求。 房产需求筑底，350 亿平米存量房更新需求（约 7 亿平米/年）已接近新 房规模，发挥托底作用。 投资逻辑转向盈利修复与高股息，需警惕局部竞争加剧、能源成本飙升 及海外经营风险。 水泥行业目前已度过最艰难的时期，进入盈利修复通道。尽管从市场规模看， 国内水泥消费总量仍处于一个缓慢的下行通道，但降幅已明显收窄。2025 年， 全国水泥总产量为 16.9 亿吨，同比下降 7%，约为峰值时期的七成水平。虽然 需求总量下滑，但行业经营与盈利状况正在改 ...

**行业与公司** * 本次电话会议纪要主要涉及**基建、钢铁、有色金属、能源（煤炭、电力）、化工、建材（水泥、玻璃）、交通运输**等多个周期性行业，并对相关上市公司（如大型建筑央企、兖矿能源、中煤能源等）的经营状况和投资机会进行了分析 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] **核心观点与论据** **1. 宏观与基建投资：表观数据与微观体感存在背离** * 2026年第一季度基建投资表观数据稳健，狭义增速8.8%，广义增速8.9%，但水泥等实物量数据疲软，3月单月水泥产量降幅超20% [1][2][4] * 大型建筑央企（中铁、中国铁建、中国交建、中国建筑）在2025年承压，对2026年展望普遍持平或下滑，与较高的基建表观增速存在差异 [4] * 2026年专项债发行进度达28%，同比快约4个百分点，且用于化债的资金占比从2025年同期的近30%降至不足20%，更多资金可能流向实物工作量 [1][3][4] * 基建内部结构分化：交通运输类投资累计增长16%（3月单月增长22%），电力类投资增长9%，为主要亮点；水利、传统道路和公共设施则持续承压 [1][2] **2. 钢铁行业：需求结构显著分化，二季度有望企稳** * 钢材需求分化明显：中厚板需求同比增长5.8%，表现最好，主要受益于造船行业景气，一季度国内订单同比增长70%，订单已排至2030年 [1][5] * 冷轧卷板需求同比增长4.3%，主要受益于家电、汽车等高端制造业的海外需求良好及国内钢价低位带来的出口优势 [1][5] * 螺纹钢需求同比下降8.8%，主要受房地产新开工面积延续约20%负增长拖累 [1][4] * 热轧卷板需求同比下降6.6%，主要受出口管控政策影响，1-3月出口量下降近20% [4][5] * 预计第二季度钢铁总需求降幅将收敛，可能同比转正，主要基于：专项债资金到位后带动基建实物需求（利好线材），以及地缘冲突缓解后延迟订单释放（利好中厚板） [6] **3. 有色金属行业：去库加速，地缘政治扰动供给** * **铜**：社会库存已降至历史低位，电网等领域需求旺盛；海外市场供需可能更紧张，海内外价差拉大 [7][8] * **铝**：库存出现下降拐点，下游铝材环节（工业板带、电池铝箔、铝线缆）开工率高于往年，订单旺盛 [9] * **电解铝供给风险**：中东局势已导致当地270万吨产能减产，占全球产能约3-4%；若冲突持续导致冶炼厂刚性关停，可能引发全球铝市供需紧缺 [1][10] * **碳酸锂**：处于供需错配窗口期，库存已降至2025年涨价以来低位，第二季度可能为有利窗口期 [11] **4. 建材行业（水泥、玻璃）：需求下滑，盈利承压** * **水泥**：2026年第一季度全国产量约3亿吨，同比下降约7%，3月单月降幅超20% [1][12] * 需求结构重塑：地产需求占比从30-40%降至约25%，基建需求占比提升至45-50% [12] * 行业盈利承压：煤炭成本上涨，但旺季提价乏力（涨幅不足10元/吨），预计第一、二季度盈利大概率负增长 [14] * 全年展望：预计2026年全年水泥需求降幅在5%-6%左右 [14] * **玻璃**：需求约75%-80%与地产相关，受地产影响显著，实际出货量可能下滑约10%；行业库存同比增加约20%，达到六七千万重箱 [14] * 行业改善关键：在于供给端冷修加速 [14] **5. 能源行业（煤炭、电力）：供给趋紧，价格支撑强劲** * **煤炭（动力煤）**：呈现“淡季不淡”，供给端偏紧。第一季度原煤产量仅增0.1%，海运煤进口降至近年低位 [1][25] * 需求稳健：第一季度火电发电量累计增幅接近4%；煤化工耗煤量保持10%以上增速 [23] * 库存下降：电厂库存低于往年同期，北方港口动力煤库存同比降幅接近16% [25] * 价格走强：第一季度动力煤均价716元/吨，同比降幅收窄至0.7%（2025年全年降19%）；当前价格回升至770元/吨左右 [25] * 后市展望：预计第三季度价格将进一步上涨，全年价格中枢同比回升，行业开启底部反转 [26] * **焦煤**：第一季度价格实现约16%的同比增长，当前价格稳定在1,600-1,700元/吨 [25] * **电力**：高耗能行业（建材、钢铁、有色）用电增速显著修复，支撑电厂日耗 [26][27] * 电价上涨：4月初以来，月度及现货电价涨幅远超能源成本升幅，有助于修复火电盈利预期 [3][27] **6. 化工行业：下游表现分化，农化、服装链相对较好** * **地产链**（纯碱、钛白粉）：需求疲弱，成本压力大（如硫酸价格从4,000元涨至6,000元），盈利承压 [16] * **服装链**（涤纶长丝）：行业通过联合减产“反内卷”，油价上涨后价格传导顺利，价差反而扩张 [16] * **农化链**：受油价带动粮价上涨及采购旺季影响，农药（草甘膦、草铵膦等）价格明显上涨，开工率显著提升 [17] * **其他**：家电相关PC接近供需反转点；MDI因海外产能受地缘冲突影响，国内出口需求及开工率提升 [17] **7. 交通运输行业：油价上涨导致量价分化** * **客运**：4月航空国内客流量同比下滑1%-2%（第一季度增长6%），机票价格同比上涨约20%以覆盖燃油成本 [1][15] * **货运**：公路货车流量增速因柴油价格上涨而放缓；铁路货运因溢出效应增速提升至1%左右 [1][15] * **出口相关**：港口集装箱吞吐量增速从年初至今的10%降至4月的6%，国际航空货运航班量增长停滞，暗示出口景气度可能回落 [15] * **快递**：业务量增速放缓至约5%，因行业协同提价导致部分低货值电商件流失 [15] **8. 石化与成品油市场：高油价抑制需求，库存低位** * 高油价抑制终端需求：沥青（道路需求）开工率降至20%出头；柴油开工率降至30%以下 [18] * 库存低位：贸易环节和终端均维持低库存，仅按需补库 [20] * 价差走扩：因国家发改委上调零售价而上游批发价回落，汽油批零价差已从低位上涨至3,700元/吨左右，柴油价差上涨至约2,600元/吨 [19][20] * 未来展望：各环节库存处于历史低位，预计后续将出现一轮强劲补库周期，触发点可能与油价回落至80美元/桶左右有关 [20] **其他重要内容** **1. 投资策略与建议** * **煤炭行业**：看好“多油煤比”（利好煤化工）和“多海外高卡煤/低卡煤比”两条主线，首要推荐兖矿能源A股，同时关注中煤能源、中国旭阳集团、电投能源、新集能源等 [26] * **电力行业**：建议关注基本面稳健且提升分红比例的水电板块（如川投能源），并持续跟踪火电电价的进一步表现 [3][28] * **建材行业**：水泥行业核心看点在寻找海外市场增量；玻璃行业需关注盈利底部状态下的行业格局博弈 [14] **2. 供给端政策与行业动态** * **水泥**：行业推行超产治理，但主要依靠企业自律，政府强制执行力不强，处于僵持状态 [13] * **纺织服装**：坯布环节库存已降至历史极低水平，预计5月份之后将出现较强的补库需求 [21] * **化工品**：多数能化产品远期价格跌幅已与油价跌幅相当，但近月价格受刚需支撑将相对坚挺 [22]

行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为“标配”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 建材细分板块基本面分化，涨价品类行情继续走好 [2] - 在“反内卷”政策持续推动下，未来更多产品复价涨价可期 [5] - 尽管新建商品房市场仍在调整，但热点城市二手房成交回暖、存量房翻新、城市更新以及零售渠道崛起，将构成行业需求稳定的“压舱石” [5] - 行业需求结构改善，竞争格局优化，企业盈利有望持续修复，龙头企业将先于同行实现业绩修复 [5] 行情回顾 - 截至2026年4月17日，申万建筑材料板块近两周上涨7.67%，跑赢沪深300指数2.09个百分点，在申万31个行业中排名第8位 [12] - 板块近一月上涨4.51%，年初至今累计上涨17.19% [12] - 细分板块表现分化：SW玻璃玻纤近两周大涨21.56%，SW装修建材上涨1.98%，SW水泥下跌1.92% [12] - 个股方面，近两周涨幅居前的公司包括法狮龙(上涨27.54%)、友邦吊顶(上涨24.85%)、国际复材(上涨23.57%)等 [18] 行业重要数据与细分板块分析 水泥 - 2026年1-3月，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1-2月扩大0.1个百分点 [3] - 同期基建投资同比增长8.95%，但水泥整体需求仍疲软，全国水泥市场拿货情况尚未乐观，水泥价格环比下降 [3] - 截至2026年4月中旬，全国水泥市场均价为302元/吨，较上周下调1元/吨，跌幅0.33% [21] - 北方地区市场恢复缓慢，多数地区只恢复正常水泥需求的6-7成，整体拿货量较去年同期下降2-3成 [21] - 预计全年水泥价格将呈震荡调整态势，价格恢复程度取决于供给端调控及政策落地成效 [3] - 中长期看，行业集中度将进一步提升，绿色转型与海外扩张将成为企业核心增长引擎 [3] - 建议关注基本面理想、股息率较高的上峰水泥、华新建材 [3] 玻璃玻纤 平板玻璃 - 2026年1-2月，全国平板玻璃产量为14561.0万重量箱，同比下降3.5% [3] - 2026年4月平板玻璃价格指数为1029点，较2025年12月下降约12%，显示价格持续下行趋势 [3] - 当前行业仍处于周期底部，需求疲软，价格下行，库存压力及贸易摩擦仍影响行业 [3] - 但光伏玻璃及汽车玻璃等工业消费领域保持较快增速，同时行业集中度持续提升 [3] - 中期头部企业通过技术升级和高端化转型巩固优势；长期需关注绿色建筑、汽车轻量化需求释放及海外产能落地进度 [3] 光伏玻璃 - 自2026年4月1日起，光伏产品增值税出口退税政策全面取消，可能推高出口成本5%-8%，对海外业务占比较高的企业构成短期冲击 [3] - 行业当前供需格局呈现供过于求特征，企业盈利持续受压，大部分企业处于亏损状态 [3] - 行业自律减产和行政指导等供给侧约束措施将影响行业未来盈利的修复进程 [3] - 根据中国光伏行业协会预测，2026-2030年光伏玻璃年均增速将达15%，占玻璃总需求比重从2023年的25%提升至40% [3] - 碳中和政策推动双玻组件渗透率提升，长期需求确定性强 [3] 玻纤 - 2026年4月玻纤继续提价，特别是电子布领域，价格持续上涨，主要受AI算力需求爆发、供需紧张及成本支撑驱动 [3] - AI服务器PCB层数增至16-24层，单台玻纤布用量大幅提升，推高高端玻纤布需求 [3] - 高端玻纤挤占传统产能，导致提价从高端向普通产品蔓延 [3] - 预计2026年玻纤行业将呈现供需紧俏、价格持续上涨、高端需求爆发、行业集中度加速提升的特征 [3] - 建议关注中国巨石、中材科技、宏和科技 [3] 消费建材 - 2026年4月建材板块继续有企业发布提价函，涨价动因为成本高压与“反内卷”的双重驱动 [3] - 短期需关注原材料成本传导及涨价落地情况 [3] - 龙头企业凭借品牌及服务体系优势，通过优化渠道、产品结构升级、拓展C端及零售业务、积极出海等提升经营质量与市场份额 [5] - 建议关注北新建材、三棵树等 [5] 行业及公司新闻摘要 - 国务院国资委正式挂牌设立境外国资工作局，将推动中国建筑等央国企出海迈入规范化、高质量发展新阶段 [37] - 东方雨虹拟以约1.6410亿港元收购世界五金塑胶厂有限公司100%股权，是其切入香港及东南亚市场的重大举措 [37] - 北京新房市场部分刚需或首改项目开盘去化率超80%甚至90%，市场点状回暖明显 [37] - 2026年一季度，房地产相关专项债券发行2250亿元，同比增长42% [38] - 海南省集中推出60个城市更新重点项目，计划总投资约2600亿元 [38] - 工信部发布通知，建材行业质量工作将聚焦标准升级、提高强制性要求、推进绿色认证三大核心任务 [37] 建议关注标的及推荐理由 - **上峰水泥 (000672)**：核心盈利指标常年位居行业前列，新经济股权投资进入收获期，“新质材料”业务打开长期成长空间，积极现金分红 [41] - **华新建材 (600801)**：以建设全球领先跨国建材企业为目标，在行业下行周期中表现出较强的业绩韧性及高盈利能力，积极布局海外，维持稳定高分红 [41] - **中国巨石 (600176)**：全球最大的玻璃纤维专业制造企业之一，市占率约24%，具备自主知识产权和全球竞争力，受益于行业结构性复苏 [43] - **中材科技 (002080)**：全球领先的玻璃纤维、风电叶片、锂电池隔膜三大产业龙头，凭借技术壁垒、高端化战略和全球化布局持续领跑 [43] - **宏和科技 (603256)**：主营中高端电子级玻璃纤维布，凭借技术壁垒和AI算力需求红利实现业绩快速增长，新增产能释放将提升市场占有率 [43] - **北新建材 (000786)**：石膏板国内市场占有率超过60%，盈利能力强，正加速向消费类建材综合制造商和服务商转型，全球化布局带来成长空间 [43] - **三棵树 (603737)**：中国涂料第一品牌，产品线不断延伸，凭借产品、品牌、渠道等竞争优势构建坚固护城河，持续优化渠道结构并发力零售市场 [43]

核心观点 - 报告基于行业轮动策略构建ETF组合，模型在最新一周（20260420-20260424）推荐配置煤炭开采、航运港口、炼化及贸易等板块，并对持仓进行了调整，新增地产、银行、消费等ETF，同时继续持有煤炭、交通运输、石油等ETF [2] - 策略在近期一周（20260413-20260417）表现不佳，累计净收益为-0.39%，跑输基准沪深300ETF约2.48个百分点，但自2024年10月14日样本外测试以来，策略累计收益达29.13%，累计超额收益为3.83% [3] 策略最新配置与调整 - **新增持有**：策略将新增持有地产ETF华宝（覆盖房地产开发）、银行ETF富国（覆盖股份制银行）、消费ETF华夏（覆盖白酒）以及食品ETF易方达（覆盖调味发酵品）[2][11] - **继续持有**：策略将继续持有煤炭ETF国泰（覆盖煤炭开采）、交通运输ETF华夏（覆盖航运港口）、石油ETF鹏华（覆盖炼化及贸易）、中药ETF汇添富（覆盖中药）、物流ETF富国（覆盖物流）以及建材ETF国泰（覆盖水泥）[2][11] - **调出产品**：在近一周（20260413-20260417）的持仓中，策略调出了银行ETF华宝、金融地产ETF广发、消费50ETF富国以及电力ETF广发 [12] 持仓产品表现与信号 - **近期表现**：在近一周（20260413-20260417），持仓ETF中煤炭ETF国泰上涨0.76%，建材ETF国泰上涨1.77%，而石油ETF鹏华下跌2.66%，物流ETF富国下跌1.55%，中药ETF汇添富下跌0.79% [12] - **择时信号**：根据周度和日度择时信号（1为看多，0为中性，-1为看空），煤炭ETF国泰、交通运输ETF华夏、石油ETF鹏华、地产ETF华宝、中药ETF汇添富、银行ETF富国、消费ETF华夏、建材ETF国泰的周度信号均为-1（看空），仅物流ETF富国和食品ETF易方达的周度信号为1（看多）[11] 策略长期业绩回溯 - 自2024年10月14日建仓至2026年4月17日，行业轮动ETF策略的累计收益率显著超越沪深300ETF，图表显示策略曲线大幅高于基准曲线 [4][5]

报告行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为“标配”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 建材细分板块基本面呈现分化格局，其中具备涨价逻辑的品类行情继续走好 [2] - 行业整体在“反内卷”政策推动、需求结构改善及竞争格局优化的背景下，企业盈利有望持续修复，龙头企业凭借综合优势将率先实现业绩修复 [3][4][39] 一、行情回顾 - 截至2026年4月17日，申万建筑材料板块近两周上涨**7.67%**，跑赢沪深300指数**2.09**个百分点，在申万31个行业中排名第**8**位 [11] - 板块年初至今累计上涨**17.19%** [11] - 细分板块表现显著分化：近两周SW玻璃玻纤板块大幅上涨**21.56%**，SW装修建材上涨**1.98%**，而SW水泥板块下跌**1.92%** [11][16] - 个股方面，法狮龙、友邦吊顶、国际复材、雄塑科技、帝欧家居近两周涨幅居前，其中法狮龙涨幅达**27.54%**，友邦吊顶涨幅达**24.85%** [16][17] 二、行业重要数据 - **水泥**：本周（2026.4.10-4.16）全国水泥市场均价为**302元/吨**，环比下调**1元/吨**，跌幅**0.33%** [20] 整体需求疲软，北方地区市场恢复至正常水平的**6-7成**，整体拿货量较去年同期下降**2-3成** [20] 1-3月全国房地产开发投资**17720亿元**，同比下降**11.2%**，而基建投资同比增长**8.95%** [3][37] - **平板玻璃**：2026年1-2月全国平板玻璃产量为**14561.0万重量箱**，同比下降**3.5%** [3] 2026年4月平板玻璃价格指数为**1029点**，较2025年12月下降约**12%** [3] 本周市场成交偏弱，部分厂家产销维持在**5-7成**附近 [25] - **光伏玻璃**：截至2026年4月16日，2.0mm镀膜光伏玻璃均价**9.25元/平方米**，3.2mm镀膜均价**16元/平方米**，价格维持弱势运行 [30] - **玻纤**：4月玻纤继续提价，特别是电子布领域，价格持续上涨 [3] 三、行业及公司新闻 - **政策与监管**：国务院国资委挂牌设立境外国资工作局，将推动央企海外资产监管变革及建筑基建行业出海模式规范化 [36] 工信部发布2026年质量工作通知，将聚焦建材行业标准升级、提高强制性要求及推进绿色产品认证 [36] - **企业动态**：东方雨虹拟以约**1.6410亿港元**收购世界五金塑胶厂有限公司**100%**股权，加速切入香港及东南亚市场 [36] 上峰水泥控股股东增持计划实施完毕，累计增持**1.2亿元**股份 [37] - **市场数据**：2026年一季度房地产相关专项债券发行**2250亿元**，同比增长**42%** [37] 海南省集中推出**60个**城市更新重点项目，计划总投资约**2600亿元** [37] 3月一线城市住宅租金环比上涨，北上深涨幅约**0.4%** [36] 北京部分新房项目开盘去化率超**80%**甚至**90%** [36] 四、建材周观点（细分板块） - **水泥**：预计全年水泥价格将呈震荡调整态势，价格恢复取决于供给端调控及政策落地成效 [3] 中长期行业集中度将提升，绿色转型与海外扩张成为企业核心增长引擎 [3] 建议关注基本面理想、股息率较高的上峰水泥、华新建材 [3] - **玻璃玻纤**： - **平板玻璃**：行业仍处于周期底部，需求疲软，价格下行 [3] 但光伏玻璃及汽车玻璃等工业消费领域保持较快增速，行业集中度持续提升 [3] 中期头部企业通过技术升级和高端化转型巩固优势 [3] - **光伏玻璃**：自4月1日起，光伏产品增值税出口退税政策全面取消，可能推高出口成本**5%-8%**，对海外业务占比高的企业构成短期冲击 [3][38] 行业供需格局供过于求，大部分企业处于亏损状态 [3] 中长期看，据中国光伏行业协会预测，2026-2030年光伏玻璃年均增速将达**15%**，占玻璃总需求比重将从2023年的**25%**提升至**40%** [3] - **玻纤**：提价主要受AI算力需求爆发、供需紧张驱动 [3] AI服务器PCB层数增至**16-24层**，单台玻纤布用量大幅提升 [3] 预计2026年行业将呈现供需紧俏、价格持续上涨、高端需求爆发、集中度加速提升的特征 [3] 建议关注中国巨石、中材科技、宏和科技 [3] - **消费建材**：4月继续有企业发布提价函，动因是成本高压与“反内卷”政策驱动 [3][39] 尽管新建商品房市场调整，但热点城市二手房成交回暖，存量房翻新、城市更新及零售渠道崛起构成需求稳定的“压舱石” [4][39] 龙头企业通过优化渠道、产品升级、拓展C端及出海等，将先于同行实现业绩修复 [4][39] 建议关注北新建材、三棵树 [4] 五、建议关注标的推荐理由 - **上峰水泥 (000672)**：核心盈利指标位居行业前列，新经济股权投资进入收获期，“新质材料”业务布局打开长期成长空间，积极现金分红 [40] - **华新建材 (600801)**：以建设全球领先跨国建材企业为目标，在行业下行周期中表现出较强的业绩韧性及高盈利能力，积极布局海外，维持稳定高分红 [40] - **中国巨石 (600176)**：全球最大玻纤制造企业之一，市占率约**24%**，具备核心技术及全球竞争力，受益于行业结构性复苏及价格改善 [42] - **中材科技 (002080)**：全球领先的玻璃纤维、风电叶片、锂电池隔膜三大产业龙头，技术壁垒高，实施高端化战略与全球化布局 [42] - **宏和科技 (603256)**：主营中高端电子级玻璃纤维布，受益于AI算力需求红利，业绩快速增长，新增产能释放将提升市场占有率及盈利规模 [42] - **北新建材 (000786)**：石膏板国内市场占有率超**60%**，盈利能力强，正加速向消费类建材综合制造商和服务商转型，全球化布局带来成长空间 [42] - **三棵树 (603737)**：中国涂料第一品牌，产品线持续拓展，凭借产品、品牌、渠道等综合优势构建坚固护城河，渠道结构持续优化，销售规模增长较快 [42]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大势” [5] 报告核心观点 - 全球水泥市场呈现结构性分化，中国国内需求持续下行，而海外市场尤其是撒哈拉以南非洲和南亚地区需求高增长、价格优，量价均优 [1] - 城镇化是驱动海外新兴市场水泥需求的核心动力，未来新增城市人口将高度集中于印度、尼日利亚等七个国家 [2][44] - 中资水泥企业凭借工程师红利和资本优势，正通过自建与收并购并举的方式在非洲、中亚等海外高景气市场快速扩张，已取得市场领先地位 [3][57] - 投资应聚焦于撒哈拉以南非洲等长期增长空间确定的新兴市场，并关注海外产能落地顺利及国际并购项目推进的标的 [4][118] 海外水泥市场：量、价均优 - **全球需求结构分化**：2025年中国水泥产量16.9亿吨，同比下降7%，较2014年峰值下降32% [1][13]；除中国外，全球水泥需求稳中有涨 [1] - **新兴市场增长潜力突出**：据世界水泥协会预测，南亚和撒哈拉以南非洲至2050年需求量或达12.2亿吨，较2024年的6.9亿吨接近翻倍 [1][22]；中期来看，至2030年撒哈拉以南非洲水泥需求年复合增长率约10% [1][23] - **全球价格远高于中国**：全球仅中国、伊朗等少数地区水泥单价低于50美元/吨 [1][29]；澳大利亚、乍得、中非等地水泥价格高于200美元/吨，约为中国价格的4倍以上 [1][29] 城镇化视角：非洲与南亚城镇人口增长强劲 - **全球城市化趋势**：2025年全球82亿人口中45%居住在城市，到2050年全球城市居民预计增加9.96亿 [2][33] - **增长高度集中**：至2050年新增城市居民中超半数将集中在印度、尼日利亚、巴基斯坦、刚果民主共和国、埃及、孟加拉国和埃塞俄比亚七个国家，合计将新增超5亿城市居民 [2][44] - **撒哈拉以南非洲是核心增量**：该区域是未来几十年唯一预计农村人口也将显著增长的地区，城市化进程将驱动水泥需求长期增长 [35][40] 中资企业出海：优势产能积极出海，自建与收并购并举 - **华新建材**：海外扩张最为激进，2025年海外销售水泥及熟料2030万吨，同比增长25% [3][66]；2025年实现总营收353.5亿元，归母净利润28.5亿元，同比增长18% [3][82]；2026年计划资本性支出150亿元以上，重点投向海外 [3][83]；2025年完成对豪瑞尼日利亚1060万吨产能的收购，对价7.7亿美元 [3][84]；正参与收购巴西第二大水泥厂商CSN的水泥业务，传闻对价可达30亿美元量级 [3][86] - **西部水泥**：海外盈利占比高，2025年海外销售880万吨，同比大幅增长120% [4][92]；2025年实现总营收96亿元，净利润11亿元，同比增长31% [4][92]；海外吨毛利达171元，远高于国内的39元 [4][92]；计划收购南非AfriSam的450万吨水泥产能，最高对价25亿兰特（约1.45亿美元） [4][91]；目标2030年海外产能突破3000万吨 [4] - **海螺水泥**：先发布局东南亚与中亚市场，截至2025年底海外在产产能1646万吨，在中资厂商中排名第三 [4][104]；2025年海外业务实现收入58亿元，毛利25亿元 [4][105] 投资建议 - 重视撒哈拉以南非洲等需求长期空间大、增长确定性强的海外新兴市场机遇 [4][118] - 水泥市场因运输半径限制而区隔显著，高景气市场的属地优势产能价值巨大 [4][118] - 中国水泥行业工程师红利显著，收并购后增效预期明显，应关注国际并购项目的推进 [4][118]