行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 春节后生猪价格全面走低，全行业亏损时间已超5个月，养殖产能的市场化出清或正式开启 [2][6] - 养殖产能去化是一个持续过程，高成本养殖主体将率先出清，在周期下行阶段，养殖成本竞争力成为企业最核心的竞争力 [2][6][7] - 本轮周期或将带来养殖行业竞争格局的持续优化，真正具备成本优势及现金流优势的企业有望迎来更长的盈利周期 [2][6] - 全面看好养殖板块，重点推荐低成本及现金流优势企业：温氏股份、德康农牧、神农集团，建议关注巨星农牧、立华股份和天康生物 [2][6][7] 分行业总结 生猪养殖 - 价格全面走弱：截至2月26日，全国生猪均价为10.91元/公斤，同比下降26%，环比下降7% [7][18] - 仔猪及淘汰母猪价格同步下跌：7公斤断奶仔猪价格为359元/头，同比下降23%，环比下降2%；淘汰母猪价格为8.28元/公斤，同比下降25%，环比下降9% [7][18] - 行业深度亏损：截至2月27日，生猪自繁自养头均亏损160元/头，外购仔猪头均盈利21元/头 [18] - 供给宽松，亏损或延长：考虑到行业供给宽松及节后消费淡季，3-4月猪价大概率维持底部震荡，全行业亏损周期或进一步拉长 [7] - 产能去化信号：复盘历史，行业经历半年左右亏损后，产能去化会明显加速 [7] - 行业数据：截至2025年12月，全国能繁母猪存栏量为3961万头，同比下降2.9%，环比三季度末下降1.8% [28] 肉牛养殖 - 价格全面上涨，景气度提升：截至2月25日，育肥公牛价格为25.74元/公斤，同比上涨9%；犊牛价格为33.81元/公斤，同比上涨38%；能繁母牛价格为9633元/头，同比上涨12% [8][33] - 盈利水平大幅改善：截至2月25日，肉牛自繁自养盈利为2335.11元/头，同比上涨110%；专业育肥盈利为2963.67元/头，同比上涨72% [37] - 周期景气度有望超预期：前期亏损驱动国内能繁母牛大幅去化，叠加进口牛肉冲击受抑制，本轮肉牛周期的景气持续时间或达到2年以上，且高度和持续性可能超预期 [8] - 行业数据：2025年全国牛出栏量为5133万头，同比增长0.7%；截至2025Q4，全国牛存栏量已从前期高点回落至9608万头，累计下降8.6% [43] 禽养殖及其他农产品 **白羽鸡产业** - 价格稳步回升：截至2月13日，白羽鸡价格为7.48元/公斤，同比上涨21%；肉鸡苗价格为2.40元/羽，同比上涨22% [9][50] - 上游引种短缺：受禽流感影响法国再度暂停引种，父母代鸡苗价格突破50元/套，维持高位，推高养殖成本并抑制补栏积极性 [9] - 存栏结构：截至第5周，白羽鸡在产父母代存栏为2181.32万套，同比下降5% [50] **黄羽鸡产业** - 价格有所回落：2026年2月，黄羽鸡均价为10.9元/公斤，同比下降1%，环比下降7% [50] **饲料原料** - 玉米价格上涨：截至2月23日，玉米价格为2274元/吨，同比上涨8%，可能带动养殖行业成本系统性提升，助推产能加速去化 [9][59] - 其他原料价格：豆粕价格为3184元/吨，同比下降14%；小麦价格为2531元/吨，同比上涨4%；粳稻价格为2940元/吨，同比上涨4% [59] 宠物食品 - 线上销售增长：2026年1月，宠物食品行业天猫平台GMV为45.02亿元，同比增加9% [65] - 出口结构分化：2025年12月，宠物食品对全球出口额同比下降4%，但对美国出口额同比大幅增长361%，对柬埔寨、越南出口额也分别增长2633%和543% [65][70]

2025年业绩与财务概览 - 2025年公司实现利润总额约55.6亿元，归母净利润52.4亿元 [2] - 分业务看，猪业贡献净利润约60亿元，鸡业贡献约3亿元，水禽亏损约2亿元 [2] - 2025年第四季度基本盈亏平衡，其中猪业亏损约5亿元，鸡业贡献净利润约10亿元 [2] - 2025年末公司负债率降至50%左右，同比下降约3个百分点，2026年计划进一步降至48%左右 [9] - 2025年公司实施2次现金分红，合计33.2亿元；上市以来累计现金分红超301亿元，现金分红率超60% [9] 畜禽生产与销售数据 - 2025年销售生猪4048万头（含仔猪503万头），连续4年基本实现年度目标 [3] - 2025年销售肉鸡13.03亿只，同比增长8%，创历史新高；其中鲜品约2.2亿只（同比增长26%，鲜销比例17%），熟食约1550万只（同比增长15%） [3] - 2025年销售肉鸭约4800万只 [3] - 2026年肉鸡销售量目标是在2025年基础上增加10%左右 [7] 养殖成本与效率指标 - 猪业：2025年全年肉猪养殖综合成本为6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤；2025年第四季度成本降至6元/斤；2026年1月成本约6元/斤；2026年全年平均综合成本目标约5.9元/斤 [5] - 猪业：2025年第四季度肉猪上市率93.1%，料肉比2.48 [5] - 鸡业：2025年第四季度、全年及2026年1月毛鸡出栏完全成本稳定在5.7元/斤左右；第四季度肉鸡上市率95.6%（创历史新高），料肉比2.81 [6] - 成本分布：2026年1月销售的肉猪中，综合成本低于5.7元/斤的销量占比达16%，低于6元/斤的销量占比达64% [14] 业务战略与未来展望 - 国际化战略：将“出海”作为重要方向，优先推动肉鸡业务出海，首站越南，目标占据越南黄羽肉鸡市场约10%份额；预计2026年完成海外公司注册等前期工作 [11][12][13] - 猪价展望：对2026年全年猪价持谨慎态度，预计上半年可能低迷，下半年行情大概率优于上半年 [16] - 鸡价展望：预计2026年鸡价将好于2025年，呈现恢复性上涨趋势，养鸡业务盈利确定性高于养猪业务 [20][21] - 鸡业战略：当前聚焦“增效”，通过营销模式创新、中华土鸡品牌升级、食材食品转型等方式提升单只鸡盈利 [18][19] - 2025年中华土鸡（黄羽肉鸡）销售中，快速型、中速型、慢速型占比分别约25%、60%、15% [19] 资本开支与公司治理 - 2025年公司固定资产投资50亿元，2026年规划为50-60亿元 [9] - 公司计划使用自有资金或专项贷款资金8-12亿元回购公司A股股票 [10] - 公司常态化实施股权激励计划，旨在绑定公司、股东与员工利益 [21] - 关于可转债（温氏转债，2027年3月到期）：目前原则是顺其自然，如触发条件再行讨论 [21] 生产设施与业务结构 - 截至2025年末，肉猪养殖小区年有效饲养能力约650万头，其中自建占比约31%，租赁形式占比约69% [15] - 2026年1月，三个养猪事业部之间的养殖成本差异在0.3元/斤以内 [14]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 核心观点为“布局周期，掘金成长” [4][5] - 展望2026年，主要肉类蛋白均有望实现本轮价格周期的筑底向上 [4][5] - 生猪养殖企业效率差异成为决定年内盈利水平的核心 [4][5] - 肉鸡行业在持续低迷3-4年后，有望随需求端改善逐步走出周期底部 [4][5] - 肉牛与原奶行业在产能持续去化后，有望在年内迎来供需平衡拐点，周期反转向上 [4][5] - 食用菌企业在经历连续2-3年产能出清后，行业格局明显改善，第二成长曲线开始放量，有望迎来业绩共振向上 [4][5] 市场表现总结 - 本周申万农林牧渔指数上升4.0%，跑赢沪深300指数1.1%的涨幅 [4][5] - 二级子行业中，种植业周涨幅最高，达6.7% [8] - 个股方面，周涨幅前五名为：亚盛集团（17.5%）、绿康生化（13.2%）、冠农股份（12.8%）、新赛股份（12.8%）、众兴菌业（12.3%） [4][5][11] 生猪养殖板块 - 节后猪价如期下跌，3月1日全国外三元生猪均价为10.67元/kg，较节前下跌约1元/kg，跌幅约8.5%，创下本轮周期新低及2021年10月后最低水平 [4] - 养殖亏损加剧，母猪存栏5000-10000头自繁自养头均亏损扩大至160元/头，年前约亏损53元/头 [4] - 全国商品猪出栏均重为127.73kg/头，处于同期历史最高水平 [4] - 仔猪价格下跌，全国断奶仔猪均价为359元/头，较节前下跌6元/头 [4] - 核心观点：猪价二次探底开启，预计3-5月产能去化重启，养殖板块左侧投资催化到来 [4] - 供给充裕乃至阶段性过剩仍是2026年上半年乃至全年产业背景，周期磨底、盈利分化、产能波折去化是年内特征，养殖效率优异的企业仍能保持盈利 [4] - 建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份等 [4][5] 肉鸡养殖板块 - 本周白羽鸡苗销售均价为2.64元/羽，周环比上涨13.3%，同比上涨23.4% [4] - 白羽肉毛鸡销售均价3.65元/kg，周环比微跌0.27%，同比上涨23.7% [4] - 鸡肉分割品销售均价为9718.5元/吨，周环比微涨0.13%，同比上涨9.0% [4] - 核心观点：白鸡供应持续充裕仍是2026年主题词，需求侧改善将推动产品价格走出周期底部 [4] - 建议关注圣农发展 [4][5] 牧业板块 - 本周全国育肥公牛出栏价格为25.74元/kg，犊牛均价为33.81元/kg，均环比持平 [4] - 2月12日主产区生鲜乳均价3.04元/kg，周环比持平 [4] - 核心观点：看好2026年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点，春节后犊牛价格有望先行开启趋势性上涨 [4] - 建议关注优然牧业、现代牧业 [4][5] 宠物板块 - 2026年1月，主要线上平台宠物食品销售额为33.8亿元，同比增长19% [4] - 分平台看，天猫同比+17%，京东同比+30%，抖音同比+31% [4] - 2025年累计销售额为305.1亿元，同比增长10.3% [4] - 主要公司1月GMV表现：乖宝宠物合计同比+14%，中宠股份合计同比+54%，佩蒂股份合计同比-27% [4] 其他关注领域 - 特色经济作物种植（食用菌）行业格局改善，第二成长曲线放量，建议关注众兴菌业、华绿生物、诺普信 [4][5] - 宠物食品公司建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4][5]

公司高层人事变动 - 公司董事长兼总经理杨晓初辞去总经理职务，但仍担任董事长 [2] - “85后”刘婧接任公司总经理，刘婧出生于1988年，此前担任公司董事及副总经理 [2][3] - 刘婧与控股股东蓝润系渊源颇深，曾任蓝润集团有限公司董事会办公室董办副主任、运盛（成都）医疗科技股份有限公司董事会秘书等职 [3] 公司经营业绩与亏损 - 公司发布2025年度业绩预告，预计归母净利润亏损6.2亿元至7.6亿元，亏损幅度急剧扩大 [2] - 业绩亏损主要原因为受行业周期影响，毛猪销售价格及猪肉市场价格持续低位运行，导致传统业务板块出现较大亏损 [2] - 公司对存货及生物资产计提了减值准备 [2] 公司合规与信披问题 - 山东证监局对公司采取行政监管措施，发现2021年至2024年公司可转换公司债券相关募投项目结转固定资产后未停止利息资本化，并将用于临时补充流动资金的募集资金利息资本化，导致相关定期报告信息披露不准确 [2] - 公司因此对多年财报进行了追溯调整 [2] - 公司董事长杨晓初和财务总监张凌被深交所通报批评 [2] - 控股股东蓝润发展及实际控制人戴学斌、董翔因未按期履行解决同业竞争的公开承诺而收到监管函 [2] 新任总经理面临的挑战 - 新任总经理刘婧面临应对业绩持续下滑的经营压力的任务 [3] - 刘婧需要着手处理公司内部治理与财务规范的历史遗留问题 [3] - 在财报屡屡出现问题后，重建投资者信任成为新任总经理必须跨过的第一道坎 [3]

公司向特定对象发行股票申请进展 - 公司向特定对象发行股票的申请已于2026年2月12日获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过 [1] - 公司已根据审核要求，会同中介机构更新并修订了募集说明书等申请文件，相关文件《新希望六和股份有限公司2023年度向特定对象发行股票募集说明书（注册稿）》已于2026年2月27日刊载于巨潮资讯网 [1] 后续监管程序与文件披露 - 本次发行事项尚需获得中国证监会作出同意注册的决定后方可实施，最终能否获得同意注册的决定及其时间尚存在不确定性 [2] - 公司将根据该事项的进展情况及时履行信息披露义务 [2]

股东减持计划 - 晓鸣股份股东厦门辰途及其一致行动人辰途第一产业基金计划减持不超过4,027,120股[2] - 该减持股份数量占公司总股本比例为2.15%[2] - 减持计划实施期间为2026年3月4日至2026年6月3日[2] 减持方式与价格限制 - 减持方式包括通过集中竞价交易或大宗交易进行[2] - 减持价格设定为不低于公司首次公开发行股票的发行价[2]

公司产品报价信息 - 益生股份2026年2月父母代肉种鸡雏鸡报价为60元/套 [2] - 公司2026年3月父母代肉种鸡雏鸡报价为63元/套 [2] 行业价格趋势 - 从2026年2月到3月，父母代肉种鸡雏鸡报价环比上涨5%，从60元/套上涨至63元/套 [2]

股东减持计划 - 公司股东厦门辰途创业投资合伙企业（有限合伙）及其一致行动人辰途第一产业股权投资基金计划减持公司股份 [1] - 厦门辰途持有公司约305万股，占公司总股本比例为1.63% [1] - 辰途第一产业基金持有公司约98万股，占公司总股本比例为0.52% [1] - 合计计划减持股份不超过约403万股，占公司总股本比例为2.15% [1] - 若剔除公司回购专用账户股份数量，减持股份占公司总股本比例为2.17% [1] - 减持方式为集中竞价和/或大宗交易 [1] - 减持期间为公告披露之日起3个交易日后的3个月内 [1] 行业相关动态 - 广州土地市场出现新地王，楼面价达8.5万元/平方米 [1] - 该地块经过9小时竞价243轮，最终以236亿元成交 [1] - 该地块吸引了超过10万人围观及8家房企参与竞拍 [1]

公司股份回购计划 - 公司计划以自有资金或专项贷款资金进行股份回购，回购资金总额不低于8亿元且不超过12亿元 [1] - 回购方式为通过集中竞价交易方式回购公司普通股（A股）股票 [1] - 回购价格上限设定为不超过24.00元/股 [1] 回购实施与用途 - 回购股份的用途是用于实施员工持股计划或股权激励 [1] - 回购实施期限为自董事会审议通过回购方案之日起的12个月内 [1]

上市公司股份回购情况 - 金开新能计划以5亿元至6亿元回购公司股份并注销[3] - 赛诺医疗计划以1500万元至3000万元回购公司股份[3] - 国泰环保计划以5000万元至1亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励[3] - 温氏股份计划以8亿元至12亿元回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励[3] 上市公司股东减持情况 - 福达股份计划通过集中竞价减持不超过1%的已回购股份[5] - 桃李面包控股股东及一致行动人肖蜀岩计划合计减持不超过3.00%股份[5] - 拓日新能控股股东奥欣投资计划减持不超过3%股份[5] - 华生科技副总经理范跃飞计划减持不超过0.0417%股份[5] - 四川黄金股东北京金阳计划减持不超过2.12%股份[5] - 隆华新材股东新余隆振计划减持不超过1.63%股份[5] - 招标股份股东龙海投资计划减持不超过3%股份[5] - 天山铝业实际控制人曾超懿与曾超林计划合计减持不超过2%股份[5] - 百胜智能股东袭卫宁计划减持不超过3.00%股份[5] - 奥特维股东葛志勇、李文、无锡奥创、无锡奥利及周永秀计划减持[5] - 中金辐照股东鑫卫与鑫刚计划合计减持不超过1.00%股份[5] - 格力电器第一大股东珠海明骏计划减持不超过2%公司股份[5] - 洪兴股份部分高级管理人员减持计划已实施完成[5]