当前市场研判与风险 - 市场情绪正从极端乐观转向悲观，但尚未到绝望地步，乐观惯性被打破源于多重风险“汇聚” [3][4][26] - 市场面临四重压力：1)关税冲击，相关公告前后市场下跌约15% [3][23]； 2)AI颠覆软件业，2026年2月OpenAI和Anthropic发布革命性编程模型，引发对软件公司前景及行业债务链条崩溃的担忧 [3][24]； 3)私募信贷隐患，First Brands和Tricolor破产且疑似存在欺诈，引发对信贷市场风险的警惕 [3][23]； 4)地缘风险，美国对伊朗的军事行动带来不确定性 [3][25] - 标普500指数市盈率约为22倍，仍高于16-17倍的历史平均水平，估值并不便宜 [4][27] - 过去三年市场涨幅巨大，2023年涨约26%，2024年涨约27%，2025年涨约18%，三年累计约87%，加上2022年四季度涨幅可能超100%，这主要由乐观情绪驱动 [5][26] - 对“壮丽七雄”（Magnificent Seven）保持敬畏，认为除了特斯拉，它们可能是历史上最伟大的企业群体，但这不意味着其价格在任何时候都合理 [5][27] 核心投资哲学 - 试图“等待市场底部”再买入是愚蠢的，因为底部在事后才能确认，买入的唯一依据是资产是否足够便宜 [7][28][29] - 投资者心理常在“无懈可击”和“无可救药”之间剧烈摆荡，而现实通常在“相当不错”和“差强人意”之间波动，需避免被这种情绪裹挟 [7][24] - 好的投资并非来自“买好东西”，而是来自“把东西买好”，即支付的价格至关重要，没有资产好到不会因价格过高而变得危险，也几乎没有资产差到价格足够低时还不是好机会 [12][13][45] - 应摒弃成长股与价值股的机械对立，一家高速成长的公司同样可以成为好的价值投资，关键在于支付的价格是否与其增长前景相称 [13][44] 交易纪律与卖出逻辑 - 卖出决策应被视为“反向买入”决策：假设未持有该资产，根据当前价格和基本面判断是否愿意买入，如果答案是否定的，则应考虑卖出 [10][49] - 不应仅因资产上涨或下跌而卖出，“涨了卖”和“跌了卖”在逻辑上矛盾，反映了非理性 [49] - “持有”是介于买入和卖出之间的合理状态，对于估值合理、前景持续改善的资产，持有是可行的 [50] - 过早卖出伟大公司的股票是重大错误，认识到“复利机器”的稀缺性至关重要，例如亚马逊股价从6美元涨至3300美元，在100倍涨幅（600美元）时卖出会错过后续85%的收益 [10][51][52][53] 投资策略与风险应对 - 投资成功可源于两种路径：主动寻找赢家（击出制胜球）或专注于避免失败者（减少失误），选择取决于投资者的能力与禀赋 [54][55][56][57] - 橡树资本的文化偏向风险控制和规避失败者，这尤其适用于信贷投资，只要贷款不违约就能实现预期回报 [56][57] - 在危机中投资需要两个条件：预先准备好的可投资资金，以及在市场恐慌时敢于投入资金的胆量 [40] - 以2008年金融危机为例，橡树资本基于“若世界崩塌则投资无关紧要，若未崩塌则必须投资”的逻辑，动用约100亿美元资本承诺进行投资，并在市场继续下跌时持续买入 [30][31][32]

案件核心判决与法律依据 - 法院判决案涉短视频账号的使用权和收益权归属于软件公司 员工注册账号为职务行为 且公司对账号经济价值增长有物质性投入和贡献[4] - 法院认定员工离职后擅自控制账号 使用虚拟币并删除或隐藏视频的行为存在主观过错 侵害了公司享有的网络虚拟财产权益[4] - 法院判决员工需赔偿公司经济损失 包括直接损失（虚拟币原值）和酌定的间接经济损失[4] 案件事实与争议焦点 - 员工在职期间按公司要求以个人身份信息实名注册短视频账号 公司为该账号充值几十万元用于推广[3] - 账号累计发布800多条短视频 内容与经济、科技、人工智能等相关 员工本人出镜视频占比约30% 拍摄器材由公司采购[3] - 双方解除劳动关系时 账号内留有价值一万余元的未使用虚拟币 员工曾配合公司将绑定手机号更换为公司指定人员[3] - 员工后续在不知情情况下再次换绑手机号 实际控制并使用账号内虚拟币 删除或隐藏视频 导致粉丝数量从126万下降超过20% 减少二十几万[3][4] - 员工主张账号由其实名注册 应享有使用权和收益权[3] 行业影响与资产界定 - 网络账号发布的视频、粉丝量、点赞量等数据集合被法院认定为能够体现其经济价值[4] - 粉丝量的显著下降（降幅超20%）被法院认定为导致账号影响力、传播力及商业变现价值降低[4] - 员工占用账号期间导致公司无法进行经营活动 对公司的预期经营收益产生影响[4] - 本案为网络直播与短视频行业中因员工离职引发的账号权属纠纷提供了司法判例[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突缓解，全球资本市场集体回暖，资金风险偏好明显提升，成长型板块再度获得资金青睐；二季度进入一季报密集披露期，行情逻辑从“炒预期”转向“看兑现”；后续资本市场上涨速度可能放缓，转为震荡为主 [2] 各目录总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4742.80、4707.80、4628.80、4586.00，涨跌分别为14.60、13.80、11.60、8.80，成交量分别为17811.00、48681.00、10286.00、4136.00，持仓量分别为35166.00、138220.00、68702.00、5496.00，持仓量增减分别为 -2273.00、 -6391.00、 -1896.00、660.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为2928.60、2916.60、2880.40、2868.40，涨跌分别为0.80、2.20、3.40、3.20，成交量分别为7530.00、22752.00、5206.00、2053.00，持仓量分别为13778.00、55951.00、29615.00、2036.00，持仓量增减分别为 -137.00、 -798.00、343.00、582.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8236.60、8146.20、7992.20、7858.20，涨跌分别为32.45、 -31.40、 -97.40、 -78.80，成交量分别为26554.00、74383.00、22885.00、4688.00，持仓量分别为47584.00、158814.00、82231.00、4471.00，持仓量增减分别为47584.00、112988.00、 -69241.00、 -73485.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8277.00、8159.20、7941.40、7746.20，涨跌分别为 -23.22、 -84.80、 -189.20、 -161.40，成交量分别为35325.00、101568.00、29621.00、8683.00，持仓量分别为60986.00、197522.00、108816.00、8333.00，持仓量增减分别为60986.00、133296.00、 -90302.00、 -99356.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 -35.00、 -12.00、 -90.40、 -117.80，前值分别为 -34.00、 -12.00、 -16.80、 -48.80 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4768.00，涨跌幅0.22，成交量205.61亿手，总成交金额5804.08亿元 [1] - 上证50指数前值2932.07，涨跌幅 -0.05，成交量46.33亿手，总成交金额1195.09亿元 [1] - 中证500指数前值8290.02，涨跌幅0.92，成交量213.76亿手，总成交金额5073.88亿元 [1] - 中证1000指数前值8351.16，涨跌幅 -0.08，成交量279.00亿手，总成交金额5219.02亿元 [1] - 能源、原材料、工业、可选消费行业前值分别为2651.28、4443.24、2685.22、6039.26，涨跌幅分别为 -0.64%、 -1.01%、 -1.14%、 -0.60% [1] - 主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术行业前值分别为19883.76、7944.80、6138.11、3425.98，涨跌幅分别为 -2.50%、 -2.68%、 -0.48%、1.27% [1] - 电信业务、公用事业行业前值分别为7434.72、2439.21，涨跌幅分别为4.55%、 -0.61% [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前值分别为 -1.07、 -30.07、 -61.67、 -142.67，前2日值分别为 -6.41、 -27.41、 -58.81、 -138.61 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前值分别为 -3.65、 -15.65、 -53.65、 -66.05，前2日值分别为0.93、 -8.67、 -22.87、 -57.87 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为 -54.33、 -145.93、 -296.73、 -437.73，前2日值分别为 -53.42、 -143.82、 -297.82、 -431.82 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为 -70.96、 -181.16、 -401.16、 -595.16，前2日值分别为 -80.81、 -198.61、 -416.41、 -611.61 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为4082.13、14966.75、9108.48、3677.58，涨跌幅分别为0.76%、0.55%、0.89%、 -0.02% [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为26361.07、58824.89、7109.14、24417.80，涨跌幅分别为0.77%、0.60%、 -0.24%、 -1.15% [1] 宏观信息 - 美伊临时停火协议到期，美方应请求暂缓军事打击，延长停火期限至伊朗提交方案并完成谈判，期间美军继续海上封锁并保持军事准备状态；美伊新一轮谈判前景难料，伊朗不出席原定于4月22日的会谈 [2] - 美国参议院银行委员会举行美联储主席提名听证会，候选人沃什表示若获确认将保持货币政策独立性，希望对美联储进行改革并建立新“通胀框架”，参议员蒂利斯称司法部不结束对鲍威尔调查就不支持提名 [2] - 国务院印发《关于推进服务业扩能提质的意见》，到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶，提出全链条补强生产性服务业薄弱环节等举措 [2] 行业信息 - 4月21日24时起，国内汽、柴油零售价格每吨分别下调555元、530元，折合升价92号汽油、95号汽油、0号柴油分别下调0.44元、0.46元、0.45元 [2] - 截至3月底，我国智能算力规模达1882 EFLOPS，工信部将引导算力基础设施建设，推动绿色电力与算力协同布局等 [2] - 近期存储器价格上涨引发手机终端产品价格调整，工信部将多措并举支持存储器产业发展，维护市场秩序 [2] - 工信部将推动出台“人工智能 + 软件”专项行动实施方案，中国软件行业协会报告显示2025年我国软件业务收入达15.48万亿元，“十四五”年均增长13.8%，“十五五”有望突破20万亿大关 [2] 股指观点 - 美国三大指数下跌，上一交易日股指小幅波动，美伊冲突影响下降，煤炭板块领涨，综合板块领跌，市场成交额2.43万亿元 [2] - 4月18日融资余额增加291.49亿元至26803.56亿元 [2] - 美伊冲突缓解后全球资本市场大幅反弹，后续上涨速度可能放缓，转为震荡为主 [2]

报告投资评级 - 对达梦数据（688692.SH）维持“买入-A”评级 [5][8] 核心观点 - 公司作为国产数据库龙头，有望充分受益于党政及行业信创的持续推进 [8] - 2025年公司全年收入及净利润实现快速增长，其中收入达13.06亿元，同比增长25.03%，归母净利润达5.17亿元，同比高增42.76% [5] - 软件授权业务是收入高增长的核心驱动力，产品结构优化推动毛利率显著提升至96.12% [6] - 数据库产品技术持续迭代，在分布式、AI融合、多模数据库等方面取得突破，并通过多维市场举措加速行业渗透 [7] 公司市场与财务表现 - 截至2026年4月20日，公司收盘价为256.05元/股，年内股价最高369.84元/股，最低198.33元/股 [3] - 公司总股本为1.13亿股，流通A股0.73亿股，总市值达289.95亿元，流通A股市值187.27亿元 [3] - 2025年基本每股收益为4.56元/股，每股净资产32.88元/股，净资产收益率(ROE)为13.83% [4] - 2025年公司毛利率为96.12%，较上年同期提高6.49个百分点；净利率为39.44%，较上年同期提高5.00个百分点 [6] - 2025年期间费用率为59.51%，较上年同期降低1.47个百分点，规模效应凸显 [6] 业务与产品分析 - 2025年软件产品使用授权业务实现收入12.09亿元，同比增长35.21%，是公司收入增长的核心驱动力 [6] - 产品结构优化，高毛利的软件授权业务占比提升，低毛利的解决方案业务占比下降 [6] - 公司推出新一代分布式数据库DMDPC，具备HTAP混合业务处理能力，已应用于福建移动大数据等项目 [7] - 公司推出DAMENG PAI数据库一体机，通过自研分布式存储系统突破性能瓶颈，构筑软硬一体竞争力 [7] - 公司积极推进AI与数据库融合，达梦启智AI数据平台实现智能化运维与SQL优化，并构建原生向量数据类型支撑AI应用 [7] - 公司成功研发原生多模数据库产品，支持图、关系、文档、向量等多种数据模型的统一管理与协同处理 [7] - 公司通过优化渠道、深耕存量市场、拓展新兴行业等多维举措加速市场渗透，标杆案例已覆盖金融、运营商、医疗等多个关键行业 [7] - 2025年公司在信息技术、交通、运营商、制造、建筑、教育、商业、医疗等领域收入均实现较大幅度增长 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为17.72亿元、23.49亿元、29.12亿元，同比增长率分别为35.7%、32.5%、24.0% [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.14亿元、9.10亿元、11.23亿元，同比增长率分别为38.1%、27.5%、23.4% [10] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益(EPS)分别为6.30元、8.03元、9.92元 [8][10] - 以2026年4月20日收盘价256.05元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为40.63倍、31.87倍、25.82倍 [8] - 预计公司2026-2028年毛利率将维持在96.2%至96.5%的高位，净利率维持在38.6%至40.3%之间 [10] - 预计公司2026-2028年净资产收益率(ROE)将进一步提升至16.0%、17.0%、17.3% [10]

报告公司投资评级 - 公司评级为“增持” [3] - 当前股价为116.09元，合理价值为156.60元 [3] 报告核心观点 - 核心观点：卓易信息2025年业绩实现高增长，其AI Coding业务（以EazyDevelop产品为核心）有望打开未来成长空间 [1][8] - 2025年公司实现总营收3.4亿元（人民币，下同），同比增长3.7%；归母净利润为7974万元，同比增长142.8% [8][9] - 公司IDE业务订单表现强劲，但2025年收入增速受确认收入节奏影响，预计2026年将迎来高增长 [8][10] - 2025年公司毛利率显著提升至55.9%，同比增加3.7个百分点，主要得益于人工成本的有效控制 [8][17] - 公司积极控制费用，2025年销售、管理、研发费用分别同比变化+1.5%、-20.6%、-0.9%，助力利润大幅增长 [17] - 公司EazyDevelop产品具备差异化优势，包括全流程开发经验赋能的Multi-Agent架构、信创领域先发优势及深入垂直领域的行业模板 [13] - 报告预计公司2026-2028年营收分别为5.4亿元、7.9亿元、10.8亿元，同比增长61.1%、47.1%、35.7%；归母净利润分别为1.9亿元、3.0亿元、4.3亿元 [2][8][20] - 基于行业地位、竞争优势及IDE领域AI编程应用的稀缺性，报告给予公司2026年100倍合理市盈率估值 [8][20] 根据相关目录分别进行总结 2025年业绩表现与财务分析 - **整体业绩**：2025年总营收3.4亿元（+3.7%），归母净利润7974万元（+142.8%），扣非归母净利润4336万元（+191.1%）[9] - **季度业绩**：2025年第四季度营收7234万元，归母净利润3514万元 [9] - **毛利率提升**：2025年整体毛利率55.9%（同比+3.7pct），IDE业务毛利率51.9%（同比+2.1pct），主要因固件业务直接人工成本减少26.99%，IDE业务直接人工成本减少39.37% [8][17] - **费用控制**：2025年销售、管理、研发费用合计1.26亿元，控费效果显著 [17] - **历史财务数据**：2020-2025年，公司营收从1.98亿元增长至3.35亿元，归母净利润波动增长，2025年净利率回升至23.78% [16] IDE业务（AI Coding）进展与展望 - **业务收入**：2025年IDE业务营收1.0亿元，同比增长6.2% [8][10] - **订单情况**：截至2026年2月21日，核心产品EazyDevelop订单突破4200万元，其中2026年1-2月订单金额环比翻倍 [8][10] - **产品提价**：2026年3月25日，EazyDevelop产品会员订阅套餐价格全面上调，例如个人标准版价格从0.9元/百万tokens调整至1.99元/百万tokens [10][11] - **增长驱动**：2026年，在产品单价提升和用户数持续增长驱动下，IDE业务营收高增长可期 [8][10] - **竞争优势**：产品接入了GLM、MiniMax、DeepSeek、Qwen、Kimi等多个AI大模型，具备Multi-Agent架构、信创先发和垂直行业模板三大差异化优势 [13] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026E/2027E/2028E营收分别为5.4亿/7.9亿/10.8亿元，对应增长率61.1%/47.1%/35.7% [2][20] - **利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1.9亿/3.0亿/4.3亿元，对应每股收益（EPS）为1.57/2.48/3.52元/股 [2][20] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025A的55.9%持续提升至2028E的67.0%，净利率从24.2%提升至40.3%，净资产收益率（ROE）从8.9%提升至27.7% [30] - **估值方法**：采用市盈率估值法，参考税友股份、汉得信息等可比公司，给予公司2026年100倍合理市盈率，对应合理价值156.60元/股 [20][21]

公司股价与市值表现 - 群核科技(0068.HK)午后股价涨幅持续扩大，一度上涨88%至34.98港元 [1] - 公司市值一度逼近600亿港元 [1] 公司业务与技术定位 - 公司是一家以人工智能技术与专用图形处理单元(GPU)集群为核心底座的空间智能企业 [1] - 公司成功构建了具备物理正确性的世界模拟器系统 [1] - 公司在虚拟空间建模与仿真领域具备显著技术优势 [1] 公司行业地位与上市意义 - 公司是云原生空间设计软件提供商 [1] - 公司是“杭州六小龙”之一 [1] - 公司是“杭州六小龙”中首家成功登陆资本市场的科技企业，其上市进程具有标志性意义 [1]

今日早参 2026 年 4 月 20 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 今日热点 宏观：地产市场持续回暖 国内原材料及化工品价格大多上行，3 月二手房价环比止跌城市数量达 17 个，创 35 个月新高；港口高频指标显示外需维持韧性，但水泥/沥青等行业 开工率回落、或显示部分行业成本端有所显现。上周地产成交同比转正、一 线城市地产成交持续回暖，五一假期居民消费出行预定热度较高；港口高频 数据显示 4 月至今出口维持较高景气度。一季度实际和名义 GDP 增长双双 回升、总需求对外需依赖度下降，或显示内需修复渐入佳境。 风险提示：地产需求超预期回落，地缘政治扰动加剧拖累外需。 研报发布日期：2026-04-19 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 吴宛忆 SAC:S0570524090005 SFC:BVN199 王洺硕 SAC:S0570525070003 SFC:BUP051 常慧丽 SAC:S0570520110002 SFC:BJC906 宏观：中东局势缓和预期推动金融条件放松 中 ...

政策核心内容 - 文章核心观点为，2025年已列入享受税收优惠政策清单的集成电路和软件企业，若需在2026年继续享受税收优惠（进口环节增值税分期纳税政策除外），必须进行重新申报 [14] 2026年度申报流程 - 企业申请列入清单的提交时间为2026年4月7日至4月19日，通过指定信息填报系统在线提交 [16] - 申请享受进口环节增值税分期纳税政策的集成电路重大项目和承建企业，还可选择在2026年9月7日至9月20日提交申请 [16] - 企业需在线生成并打印纸质申请文件，加盖公章后，连同必要的电子版及纸质版证明材料，提交至省级发展改革委或工业和信息化主管部门 [16] - 企业在提交申请时必须一并提交经审计的企业会计报告 [16] - 政策鼓励首版次软件企业积极申报税收优惠 [16] 企业享受优惠的预缴与汇缴机制 - 已被列入清单的企业，在下一年度进行企业所得税预缴申报时，可自行判断是否符合优惠条件并先行享受优惠 [17] - 在年度汇算清缴时，如果企业未被列入下一年度的清单，则需按规定补缴已享受优惠的税款，但依法不加收滞纳金 [17] 政策合规警示 - 根据《中华人民共和国发票管理办法》，任何单位和个人不得虚开发票，违反规定将受到严厉处罚 [11]

文章核心观点 文章认为，2026年，服务业将加速与先进制造业深度融合，其中生产性服务业聚焦智能化和专业化，生活性服务业将更精准匹配消费新需求[1]。基础设施及地产领域，传统基建面临增长瓶颈，“涉水基建”和以科技创新、能源安全为导向的新型基础设施（如AIDC智算中心、新型电力系统）是结构性转型的关键方向；房地产领域短期市场企稳的持续性有待观察[1]。 服务业 软件行业 - **2025年回顾：行业增长强劲，AI为核心引擎**。2025年软件业务收入达15.5万亿元，同比增长13.2%；利润总额1.9万亿元，同比增长7.3%[4]。信息技术服务收入10.6万亿元，同比增长14.7%，是主要驱动力[10]。软件产品收入3.2万亿元，同比增长10.4%，AI驱动软件形态向AI Agent演进[10]。 - **2026年展望：政策与产业共振，收入增速预计近14%**。“十五五”规划强调AI产业赋能和科技自立自强，将推动行业进入实质规划阶段[14]。企业需求围绕智能化、国产化、场景化展开，AI应用规模化落地迎来关键拐点，IDC预测2024-2029年AI+工业软件子市场年复合增速达43.3%[15]。信创改造要求2027年底前完成，2026年将成为招投标与交付高峰年[15]。供给侧，AI驱动产品向智能原生升级，商业模式向订阅制转型，开源生态推动技术快速迭代[16]。 通信行业 - **电信运营商：基础业务趋稳，新兴业务成增长点**。2025年电信业务收入1.75万亿元，同比增长0.7%[18]。截至2025年底，5G基站总数483.8万个，5G用户12.04亿户，渗透率65.9%[19]。千兆宽带用户突破2.38亿户，渗透率34.5%[23]。物联网用户数28.9亿户，车联网与视联网是核心增长引擎[24]。新兴业务方面，AI相关收入成为重要增量，中国联通算网数智业务中AI收入占比超60%，智算规模超35 EFLOPS[27]。低空经济与卫星通信加速迈向应用落地[28]。 - **电信设备商：AI算力驱动增长，盈利能力改善**。2025年前三季度，申万通信设备行业营收4142亿元，同比增长15.3%；归母净利润345亿元，同比增长28.7%[29]。AI算力网络扩张带动光通信需求，800G光模块进入规模放量阶段[29]。6G研发进入关键阶段，中国6G专利申请量全球占比约40.3%[30]。 - **行业展望：迈向“智能连接与算力融合的时代”**。2026年，运营商向“综合数智服务商”转型，数智化业务成关键动力[35]。AI算力网络建设持续扩张，5G-A商用加快，低空经济与卫星通信打开新增长空间[35]。 跨境电商 - **2025年回顾：贸易政策冲击出口增速**。中美关税战导致2025年中国对美出口大幅下滑18.7%[36]。美国占中国跨境电商出口份额从过去的超1/3降至28.4%[40][41]。2025年上半年跨境电商出口1.03万亿元，增速大幅降至4.7%[41]。 - **2026年展望：履约模式转向海外仓，市场规模有望达3500亿元**。多国取消“小额豁免”政策，直邮小包成本上升、时效降低，推动履约模式转向海外仓[45][46]。2025年上半年，深圳海关监管的跨境电商海外仓出口货值同比增长19.5倍[46]。海外仓模式在成本、时效、售后服务方面具优势[48]。预计到2027年，海外仓模式供应链解决方案市场规模将超过3486亿元（履约收入口径）[49]。平台和第三方加速海外仓投建与整合，中国将输出高标准仓储物流管理能力[54][55]。 快递物流 - **2025年回顾：增速放缓，反内卷下价格企稳反弹**。2025年全国快递业务量1989.5亿件，同比增长13.6%；业务收入1.5万亿元，同比增长6.5%；单票价格降至7.5元，同比下跌5.9%[60][61]。行业产能过剩导致“内卷式”竞争是核心原因[66]。2025年下半年监管部门整治内卷，快递公司普遍提价，8、9月通达系单票价格提升幅度约10%[67]。 - **2026年展望：资本开支收缩，产能利用率提升，价格有望企稳**。行业资本开支自2021年达峰后持续收缩，预计未来2年保持审慎[71]。2025年头部快递公司产能利用率已爬升至85-90%区间，仍需1-2年消化过剩产能[73]。预计2026年快递业务量与收入增速或处在5-10%区间，在反内卷政策下，价格有望延续企稳反弹[75][76]。 文化传媒 - **线上娱乐：AIGC助力内容生产与出海**。截至2025年12月，短视频用户规模10.7亿人，微短剧用户6.6亿人[77]。AIGC技术提升内容创作效率，并助力内容产品加速出海[78]。 - **线下文娱：演出赛事经济持续高增**。2025年电影票房预计518亿元，同比增长22%[82]。演出市场票房达617亿元，同比增长6%，其中大型演唱会规模跃升至近324亿元[87]。体育赛事经济引爆“全民赛事”新模式，如“苏超”场均观众达2.86万人，成为拉动消费的新引擎[88][91]。 基础设施及地产 基建行业 - **2026年展望：从规模扩张转向提质增效，聚焦三大主线**。传统基建投资触及天花板，2025年全口径基建投资同比下降1.48%[93]。结构性机会集中于：1) **能源安全基建**：新型能源体系投资或超万亿元[95]；2) **科技新基建与建筑产业链升级**：算力中心、低空经济设施成为新增投资方向，建筑工业化（如MiC技术）迎来发展[95]；3) **城市更新与涉水基建**：内河高等级航道、世界级港口群等“涉水基建”需求确定性强，将成为增长主力军[95]。 电力行业 - **用电需求与投资预测**。预计2026年全社会用电量增速保持在5%左右[96]。2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%[96]。 - **电源结构变化与供需形势**。截至2025年底，风电和光伏累计装机18.4亿千瓦，占比47.33%[100]。预计2026年电力供需形势较2025年边际宽松[100]。 - **电网与电源投资**。预计2026年电网工程投资金额可能达7000亿元左右，同比增速约9%[104]。电源工程投资可能出现阶段性下滑，但光伏投资降速不失速[104]。 - **新型储能高速增长**。2025年新型储能新增装机66.43GW，同比增长52.0%[109]。独立储能占比超60%，平均利用率指数达60%[109]。目标到2027年新型储能累计装机超180GW，未来3年翻倍以上增长[109]。 - **核能发展复兴**。全球达成2050年核能容量三倍于2020年的目标[118]。中国核电进入常态化核准阶段，“十五五”期间有望保持年均10台核准量，总投资额近1万亿元[119]。2026年核电年度投资预计维持在1800亿元左右[119]。四代核电技术商业化加快，可控核聚变进入实验堆建设期[119][120]。 IDC（互联网数据中心）行业 - **回顾：AIDC需求持续提升**。DeepSeek等开源大模型降低推理成本，推动AI应用落地，使AIDC市场规模增速显著高于传统IDC[128]。“东数西算”工程形成八大枢纽十大集群格局[132]。 - **展望：AIDC建设进入上行周期，算力需求高速增长**。AI应用加速发展推动算力需求，预计2023-2030年全球算力规模年均复合增速约50%[141]。预计到2028年中国智能算力规模将跃升至2781.9 EFLOPS，2020-2028年复合增速约57.1%[141]。生成式AI发展带动传统数据中心向智算中心（AIDC）转化，AIDC成为确定性增长赛道，国内智算中心未来5年将迎来重要发展窗口期[145]。 房地产行业 - **回顾：2025年市场“前高后低”**。2025年全年全国商品房销售面积同比降幅为-8.7%；二手房销售面积同比+2.2%[147]。价格方面，一线城市二手房价格自2025年7月起连续五个月环比跌幅达两位数[147]。 - **展望：2026年关注政策效力，长期关注开发向经营转型**。2026年初政策表态积极，强调“政策一次性给足”[148]。细分政策出台加速，包括一线城市政策优化、探索收储二手住宅用于保障房、商业REITs挂网等[148]。短期市场企稳的持续性有待观察，同时关注去库存政策的优化空间[1]。

全球及区域市场表现 - 4月16日，A股延续强势，上证指数涨0.70%，创业板指涨3.17% [3] - 港股同步上行，恒生指数涨1.72%，恒生科技指数大涨3.67% [1][3] - 美股继续创历史新高，标普500涨0.26%至7,041.28点，纳斯达克指数涨0.36%并已连涨12个交易日 [1][3] - 日经225指数上涨2.38%，韩国综指上涨约2.2%，反映市场风险偏好因中东局势缓和预期而修复 [3] - 欧洲股市表现分化，德国DAX指数涨0.36%，法国CAC40指数跌0.14% [1][3] 板块与行业动态 - A股市场由AI和新能源双主线驱动，算力租赁、锂电池、游戏等板块领涨 [3] - 港股市场中，新能源、云计算和软件板块表现较好，公用事业和必选消费表现不佳 [3] - 美股市场中，能源、房地产和信息技术板块领涨，医疗保健、可选消费和工业收跌 [3] - 港股分类指数显示，恒生地产指数年内涨幅达19.19%，恒生金融指数年内涨8.67% [2] - 大宗商品方面，布伦特原油价格上涨4.7%至99.39美元/桶，铝市场供应紧张导致现货和跨期价差处于多年高位 [3] 宏观经济数据与观点 - 中国一季度GDP同比增长5.0%，高于市场预期，但供给端（投资与工业生产）表现强于需求端（零售和房地产销量） [3] - 报告预计，在出口增长和财政扩张支撑下，工业产出与固定资产投资将保持稳健，但家庭实际可支配收入增速已降至三年低点 [4] - 能源价格上涨有助于缓解通缩压力，但属于“成本推动型”再通胀，可能挤压下游企业利润并削弱家庭购买力 [4] - 报告预计，2026年第三季度末之前，中国央行可能将存款准备金率（RRR）下调50个基点，贷款市场报价利率（LPR）下调10个基点 [4] - 报告预测2026年全年中国GDP增速将从2025年的5.0%放缓至4.7% [4] - 美国劳动力市场稳健，上周初请失业金人数降至20.7万人，但3月工业产出下降0.5%，显示高油价开始拖累工业活动 [3] 重点公司点评 - 中际旭创（300308 CH）1Q26业绩亮眼，收入同比增长192%至人民币195亿元，净利润同比增长262%至人民币57亿元，均创历史单季新高 [5] - 公司毛利率进一步提升至46.1%（4Q25为44.5%），主要受益于产品结构优化及硅光（SiPho）渗透率提升 [5] - 管理层认为强劲表现源于持续需求强劲与执行力提升，在供需偏紧背景下，产能加速爬坡有效支撑了出货 [5] - 报告维持对中际旭创的“买入”评级，目标价上调至人民币1,080元，估值前滚至28倍2027年预期市盈率 [5]